英维克(002837) 业绩持续增长，已完成500兆瓦液冷项目交付

　　事件：

　　2023年4月26日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度公司实现营业收入5.27亿元，同比增长31.81%；实现归母净利润2509.79万元，同比增长97.84%；实现扣非归母净利润2014万元，同比增长133.31%。

　　业绩持续快速增长：

　　受益于期机柜温控节能产品收入增加，2023年第一季度公司业绩持续快速提升。2023年第一季度公司实现营业收入5.27亿元，同比增长31.81%；现归母净利润2509.79万元，同比增长97.84%。预计在“双碳”大背景下，储能和数据中心行业对温控产品的需求将不断增加，公司作为温控节能设备提供商，将持续受益于多应用场景放量，业绩有望持续快速增长。

　　盈利能力提升，管理费用率有所上升：

　　2023年第一季度公司销售毛利率为32.73%，同比上升5.35pct；净利率为5.41%，同比上升2.53pct，公司盈利能力得到有效提升。因计提股份支付费用、管理人员增加及薪酬增长等原因，2023第一季度公司管理费用率为15.99%，同比上升1.85pct。

　　已完成500兆瓦液冷项目交付，储能SoluKing液冷工质已成功实现规模化商用：

　　公司针对数据中心液冷推出了Coolinside数据中心温控全链条解决方案，包括冷板、快速接头、管路、CDU、液冷机组、冷源、工质、控制系统等产品。截至2023年3月份，公司已完成总计500兆瓦液冷项目交付。未来公司将用全链条液冷能力继续推动算力发展。储能温控方面，公司最早涉足电化学储能系统温控，长年在国内储能温控行业处于领先地位。2023年4月，公司储能专用SoluKing液冷工质首次公开亮相，该产品采用5倍耐腐技术，通过一系列防护措施，为储能液冷系统消除潜在风险，依托全链条方案，确保储能液冷系统“全链条不漏液”，实现稳定高效运转，已成功实现规模化商用。预计在AI算力激增和“双碳”背景下，未来数据中心温控和储能温控业务将不断放量，公司有望进一步巩固行业龙头地位。

　　投资建议：

　　公司是精密温控龙头企业，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为42.03/57.27/76.12亿元，同比增长43.8%/36.2%/32.9%；归母净利润分别为4.02/5.25/6.85亿元，同比增长43.3%/30.8%/30.4%；对应EPS分别为0.92/1.21/1.58元。我们给予公司2023年51倍PE，对应6个月目标价46.92元，维持“买入-A”投资评级。安信证券

天风MorningCall·0619 | 策略-日本股市/宏观-风险定价/非银-周观点/建筑建材

策略|增速降档阶段日本股市如何表现——日本经济与产业研究总论

宏观|大类资产风险定价周度观察-6月第3周

非银|周观点：曙光初现，顺周期预期渐起

建筑建材|周观点：稳经济政策逐步显现，继续看好顺周期建材修复机会

环保公用|周观点：新能源汽车对电力需求的影响？

电子&计算机|江波龙（301308）：拟收购巴西存储龙头SMARTBrazil，有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振

汽车行业06月周报：政策催化叠加供给优化，智能化进程有望加速

　投资摘要:

　　截至6月16日收盘，本周汽车行业指数上涨6.56%，沪深300指数上涨3.30%，汽车行业指数相对沪深300指数领先3.26pct， 在中信30个一级行业中位列第2，排名较上周上升； 从估值来看， 汽车行业PE为38.20倍，高于历史上估值中枢的位置；

　　子板块涨跌幅： 汽车零部件（ +8.43%） ，乘用车（ +5.87%） ，商用车（ +3.99%） ，摩托车及其他（ +2.06%） ，汽车销售及服务（ -0.12%） ；股价涨幅前五名：赛力斯、阿尔特、飞龙股份、德赛西威、恒帅股份；股价跌幅前五名：交运股份、爱玛科技、致远新能、西上海、继峰股份。

　　投资策略及重点推荐

　　6月1-11日批发销量环比有所提升。 根据乘联会初步统计， 6月1-11日乘用车零售42.5万辆，同比-10%，环比-25%；乘用车批发44.1万辆，同比-5%，环比+11%。 6月1-11日零售与批发销量同比下降主要系2022年6月燃油车车购税减征政策开始实施导致高基数， 6月1-11日零售销量环比下降而批发销量环比提升制主要系2023年5月初节日期间消费需求旺盛所带来高基数。我们认为目前行业需求逐步复苏， 6月全月销量有望保持良好增长态势。

　　政策和产业合力加速智能驾驶进程。 6月2日，国常会提出要加强智能驾驶体系关键核心技术攻关，构建“车能路云”融合发展的产业生态。 6月9日，马斯克表示愿意将FSD相关技术授权给其他公司； 6月9日余承东在阿维塔科技发布会上表示， L3标准预计在6月底发布。智能化是汽车行业长逻辑，应重点关注政策端支持节奏与产业端高级智驾进展，行业若进入L3及以上阶段，优质车企与供应商将迎来快速发展。经纬恒润、德赛西威、伯特利、保隆科技。

　　新能源汽车下乡助力行业维持高景气。 6月12日，工信部等五部门联合发布《 关于开展2023年新能源汽车下乡活动的通知》，文件指出活动采取“线下+云上”相结合的形式开展，线下主要包括启动仪式+优势地区系列巡展等活动，“云上”活动由电商和互联网平台根据现场活动安排，实现线下与“云上”的联动，活动时间为2023年6月至12月。目前县乡地区的新能源乘用车渗透率较低，通过新能源汽车下乡活动，县乡地区的新能源汽车消费需求有望得到提升并进一步带动新能源渗透率的增长。

　　投资建议： 整车比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车；轻量化拓普集团、旭升集团、爱柯迪、 嵘泰股份、众源新材、和胜股份、祥鑫科技、万丰奥威；一体化压铸文灿股份、广东鸿图；热管理领域三花智控、银轮股份、盾安环境；智能化经纬恒润、华阳集团、继峰股份、科博达、德赛西威、伯特利和保隆科技；充电设施特锐德、科士达和道通科技。

　　行业数据

　　截至6月11日， 6月国内乘用车零售42.5万辆，同比-10%，环比-25%，乘用车批发44.1万辆，同比-5%，环比+11%； 新能源乘用车零售16.0万辆，同比+18%，环比-4%，新能源乘用车批发14.4万辆，同比+18%，环比+3%。

　　本周组合

　　比亚迪、华阳集团、继峰股份、经纬恒润、科博达、保隆科技、拓普集团、旭升集团、爱柯迪、嵘泰股份、祥鑫科技、和胜股份、众源新材。（国联证券）

江波龙(301308) 拟收购巴西存储龙头，有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振

　　事件：公司拟购买SMART Brazil及其子公司SMART Modula的81%股权。江波龙6月13日公告，公司以现金通过子公司LexarEuropeB.V.购买SMART Brazil及其全资子公司SMART Modular的81%股权。目标公司企业价值为2.05亿美元，购买81%股权的支付价款将依据交易协议所约定的计算方式及价格调整机制确定。本次交易完成后，公司将通过控制及实际运营标的公司，实现在巴西进行通用存储器的制造，并向巴西客户销售。

　　点评：SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。SMART Modular世迈科技持续深耕超过三十年，是全球专业记忆体与储存解决方案的者，其子公司SMART Brazil主要从事存储器的制造及销售业务，此次收购对公司有以下几点利处：1）封测与固件能力强强联合：SMART Brazil基于其强大的封装测试能力开展存储器的制造及销售业务。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够较好的进行互补，进而提升SMART Brazil新品研发能力，维持和发展公司存储业务。2）开拓巴西市场广阔空间：SMART Brazil在2021年8月-2022年7月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商，拥有成熟的存储器制造能力和相对充足的产能，此次收购有望提升公司在巴西的业务规模。3）优化公司整体盈利水平：中国市场消费类存储器竞争较为激烈，存储行业周期性较强。对于巴西市场，由于政府的半导体扶持计划力度很大，为巴西市场的稳定起到明显的支撑，巴西最大的半导体产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，我们认为政策支持或也是SMART Brazil能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。

　　行业端：坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，此外SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime报道，三星计划提高NAND晶圆价格，SK海力士已寻求将NAND闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。该机构预测，6月下游SSD模组厂将开始启动备货，512GbNAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND买家采购意愿提高，以下游的SSD制造商和PCOEM最为积极。因此，第二季度整体NAND存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。对于巴西市场，在半导体领域，巴西最大的产业是围绕与存储器相关产品而进行的生产和组装，例如存储器模块，eMMC，eMCP，和SSD等，由于巴西政府半导体扶持计划力度较大，类似于中国当年发展汽车进口零部件、不鼓励整车进口的逻辑，我们认为政策支持或也是SMART Brazil能够维持较好净利率水平的原因，2021.8-2023.1，SMART Brazil净利率水平高于公司，有望在下行周期拉高公司整体盈利能力。

　　地缘政治端：海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，江波龙是目前国内美光的优质平替公司。据网信中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。

　　看好旗下品牌Lexar+Foresee价值不断彰显，叠加SMART Modular冲刺巴西市场。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。Lexar销售额从2018年的4.06亿增长到2021年的17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15年出售给WD时估值约190亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar新增长发力点。公司拟收购的SMART Brazil主要业务集中在巴西国内市场，2021年8月-2022年7月实现营业收入（未经审计）4.3亿美元，净利润0.57亿美元，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。经过20多年的持续发展，拥有成熟的存储器制造能力，产品覆盖eMCP、uMCP、eMMC、UFS、SSD、DRAM、LPWAN Modules等众多品类，具有相对充足的生产产能，以及良好的工厂经营管理能力，此次收购将助力公司冲刺巴西市场、提升国际影响力以及市场份额。

　　AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，公司原有产品有望与SMART Modular相关产品共同发力拓展市场。AIGC对AI服务器的需求指数级提升，美光预计AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。企业级SSD壁垒较高，国内自供比例低，国产化需求高企，公司是少数企业级SSD领域上市标的之一，22年末正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的Longsys ORCA 4836系列NVMe SSD与Longsys UNCIA 3836系列SATA 3.2 SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，我们预计有望实现较高收入体量。SMART Modular拥有AI相关解决方案，其NVDIMM产品搭配SafeStor™加密功能，在记录、分层、缓存和写入缓冲方面可大幅加速系统效能，是一款适用于AI与机器学习应用的内存产品。其推出的数据中心相关的SSD产品DuraFlash MCD7000 Data Center/Enterprise SSD符合EDSFF规范，型号为E1.S具有低延迟与低耗电的特性，适用于24小时不间断资料输出/输入的人工智慧应用。搭载SafeDATA™断电保护技术，提供更次的资料完整性和可靠性，防止资料流失。

　　投资建议：我们预计23/24/25年公司实现归母净利润2/5.6/7.78亿元，维持公司“买入”评级。天风证券

浪潮信息(000977) AI服务器龙头，受益于算力高速增长

　　考虑公司投入持续加大，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为26.07、32.27亿元（原预测为30.27、36.89亿元），新增2025年预测为39.01亿元，EPS为1.78、2.20、2.67元/股，当前股价对应PE为24.6、19.9、16.5倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，有望高度受益于AIGC发展所带来的的算力需求增长

　　业绩稳定增长，现金流大幅改善

　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入695.25亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.80亿元，同比增长3.88%；实现扣非归母净利润17.38亿元，同比下滑3.28%，业绩符合预期。公司销售毛利率为11.06%，同比下降0.19个百分点。公司经营活动净现金流为18.00亿元，同比大幅增长，主要由于销售回款良好及采购付款减少所致，同时，年末公司存货为150.25亿元，同比下降32.93%，主要由于原材料供应紧张形势缓解，公司材料采购减少所致。

　　AIGC发展有望带来算力需求增加，公司作为AI服务器龙头有望充分受益

　　AIGC的发展将带来AI服务器需求量的快速增加，根据IDC与浪潮信息联合发布《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒（EFLOPS），超过通用算力规模，预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%。公司是国内AI服务器龙头，根据IDC发布的《中国加速计算市场（2021年下半年）跟踪报告》，2021全年公司AI服务器中国市场占有率达52.4%。自2017年以来，公司已连续5年保持中国AI服务器市场份额超过50%。开源证券

天风MorningCall·0616 | 总量-每周论势/齐鲁银行/中科软

总量|降息落地，后市如何演绎？——天风总量每周论势2023年第21期

银行|齐鲁银行（601665）首次覆盖：县域金融独树一帜，普惠金融引领者

计算机|中科软（603927）首次覆盖：稀缺的高成长保险IT龙头，GPT有望推动行业再发展

医药|2022年报&2023一季报上市公司业绩总结

轻纺|老凤祥（600612）：百年老字号珠宝龙头，国企改革释放活力

房地产|5月地产销售可能并不弱——社融及居民信贷点评

天风MorningCall·0615 | 固收-降息/宏观-政策/电子-AI服务器

固收|降息后，怎么看？

宏观|政策的触发因素是什么？

电子|行业深度：AI算力需求持续释放，重点看好AI服务器产业链

金工|长坡厚雪，生物医药前景可期

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W1订单趋缓，汽车促销费活动加速汽车市场下沉，有望带来需求新增长

计算机｜中科软（603927）首次覆盖：稀缺的高成长保险IT龙头，GPT有望推动行业再发展

1、保险IT龙头，阿米巴管理架构下业绩稳步增长。2022年公司实现营业收入67.05亿元，保险类业务实现营收36.45亿元，占比54%。2、行业粗放式增长时代结束，IT赋能精细化管理趋势明确。2026年我国保险业IT解决方案市场规模有望达到239.5亿元，2022-2026年CAGR为15.8%，行业成长空间广阔。3、前瞻布局AI的同时横向扩张行业布局“保险+”，联手华为加速全球化布局。公司从2010年开始进军海外市场，目前已经在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、印尼、日本等国家和地区有落地案例，2022年孟加拉BISDP项目顺利落地，标志着公司保险IT产品首次进入南亚市场。预计公司2023-2025年实现营业收入74.99/86.63/103.48亿元，同增11.84%/15.53%/19.44%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.67/13.44亿元，同增30%/28.49%/25.97%，对应2023/2024/2025年PE 28X/22X/17X。基于公司保险IT龙头地位，前瞻性布局AI且多领域拓展，给予公司2024年35倍PE，对应目标价62.89元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：行业竞争风险加剧；公司“保险+”战略推进不及预期；保险IT行业增长不及预期。

计算机|证券IT再迎催化，IT投入占比与核心系统分布式改造需求超预期

计算机行业简评报告：重视数据要素相关机会

　　核心观点

　　数据为数字经济核心引擎，数据要素市场化为大趋势。数字经济作为我国重点推进的发展方向，发展迅速：2022 年，我国数字经济规模达到 50.2 万亿元，同比名义增长 10.3%，已连续 11 年显著高于同期 GDP名义增速，数字经济占 GDP 比重高达 41.5%。数据为数字经济发展的核心引擎，我国数据资源丰富：数据产量达 6.6ZB，占全球数据总产量(67ZB)的 9.9%，居全球第二位，但真正开放、共享和使用的数据量很小。基于我国大力发展数字经济方向，数据作为生产要素参与市场为大趋势。

　　数据要素顶层文件已出台，政策持续推进，机构集团逐步落实成立。在政策层面，2022 年 12 月，财政部印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)》，对于符合条件的数据资源，内部使用确认为无形资产，外部交易确认为存货，数据资产入表有助数据要素价值可视化；同月，《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布，数据要素发展顶层指导框架正式出台；此外，各地纷纷制定数据要素相关细则规定，北京于 2023 年 5 月底发布了《北京市数据知识产权登记管理办法（试行）》。在机构及集团层面，2022 年 12 月，国内首家由企业设立的数据产业集团——中国电子数据产业集团正式成立；2023 年 3 月，新组建国家数据局，顶层机构的组建将大力推进数据产业的发展。此外，上海、河南、湖北等各地方数据集团纷纷成立。我们认为，在顶层政策及国家数据局指导下，各地将逐步落实数据要素相关工作，数据要素市场化将加速推进。

　　区块链等技术的应用有助于解决数据确权、流通等难题，人工智能有望驱动数据需求爆发。数据确权、共享、流通等为数据要素市场化推进过程中的主要难题，区块链技术作为前沿技术，具有难以篡改、自由开放、可溯源等特性，为数据要素交易提供信任的基础。对于 AI 大模型而言，数据为贯穿其全身的血脉，对 AI 发展影响重大，除通用数据外，行业数据也是各垂类模型的关键。当前，AI 大模型主要集中在通用大模型领域，我们认为，AI 更大的空间在于结合各行业的开发与应用，随着 AI 往下一阶段发展，数据的需求有望爆发。

　　当前数据要素领域多个标的值得重视。

　　1）上海钢联：植根大宗商品数据服务业 23 年，对大宗商品几乎全覆盖，目前公司已在上海数据交易所已挂牌相关数据产品。数据资产入表有望增厚公司利润。同时，基于大模型的“小钢机器人”持续推进中。

　　2）深桑达：中国电子云为中国电子旗下唯一云平台，中国电子拥有首家由企业设立的数据产业集团，公司具备显著优势。在数据要素方面，公司已形成数据金库、数据要素加工交易平台、安全可信数据空间等数据安全与数据要素化工程系列产品，并已在武汉、郑州、德阳、大理等多个地市开展数据安全与要素化工程试点。

　　3）山大地纬：公司在智慧人社、智慧医保医疗、智慧用电三领域根基牢固，数据要素业务包括数据要素交付通道建设（即区块链平台建设项目）及数据交付服务，2022年数据要素业务新签订单3612.26万元，同比增长 327.74%，正逐步成长为公司新的业绩增长点。

　　4）云赛智联：公司以云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品三大板块为核心业务，布局数据要素产业链多个环节。公司为上海本土国资企业，是上海仪电集团旗下负责智慧城市数据治理业务的主力军，上海数据要素发展将为公司创造较大的机会。

　　5）卓创资讯：公司是国内领先的大宗商品信息服务企业，为客户提供能源、化工、农业、金属等行业的大宗商品资讯、咨询、会务调研等服务。数据资产入表等数据要素相关政策对公司将有较大利好。

　　6）易华录：公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针，经营重点由数据湖建设转向数据要素运营，打开更大成长空间。

　　投资建议：随着数据要素相关政策进一步落地，技术发展使得数据要素交易易于实现，我们认为，数据要素相关公司将迎来较大的机会。相关标的：上海钢联、深桑达、山大地纬、云赛智联、易华录、卓创资讯等。首创证券

新易盛(300502)：业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期

　　事件概述：4月26日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入33.11亿元，同比增长13.83%，实现归母净利润9.04亿元，同比增长36.51%，实现扣非后归母净利润7.84亿元，同比增长31.15%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入6.00亿元，同比下降18.73%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降18.57%。实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降22.66%。

　　业绩整体符合预期，毛利率持续向好：2022年全年，受益于数通领域高速光模块需求增长，公司营收和归母净利润分别实现13.83%和36.51%的增长。23Q1，受下游数通领域需求波动，公司业绩面临短期承压。毛利率方面，受益于产品结构持续优化及汇率带来的正向影响，公司22年和23Q1的分别达36.66%和34.04%，分别同比提升4.49pct和0.93pct。但受职工薪酬增加、根据Alpine交易协议支付的激励费用、研发材料使用费用等因素影响，2022年全年费用有所增长，销售费用5251万元（+47.12%），管理费用8452万元（+149.39%），研发费用1.87亿元（+72.69%），而受益于汇兑收益增加，财务费用为-1.25亿元（-1548.96%）。此外，配合海外客户高端光模块需求提升，公司泰国工厂正在抓紧建设中，预计2023年二季度具备量产条件。

　　23Q1海外巨头CAPEX有所波动，巨头强调在AI领域的持续投入：根据海外云巨头季报情况，23Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta的CAPEX合计约339亿美元，同比下降4.4%，环比下降14.1%。具体来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta同比分别-5.0%/-35.7%/23.7%/25.8%，其中谷歌由于22Q1在办公设施的较大投入导致基数较大，因而23Q1同比下降较多。亚马逊/谷歌/微软/Meta环比分别-14.4%/-17.2%/5.3%/-24.3%。展望2023年全年，亚马逊预计CAPEX低于22年，谷歌和微软预计实现增长，Meta仍维持前期300~330亿美元的指引。此外，各大巨头也强调了在AI领域的持续投入。

　　800G光模块迎来云计算及AI带来的需求共振，公司在800G领域布局全面静待突破：公司产品矩阵丰富，已深度布局传统EML方案、硅光方案、LPO方案和低功耗的薄膜铌酸锂方案800G光模块。当前产能储备充分，静待突破下游客户实现放量。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.20/12.00/15.50亿元，对应PE倍数为40X/27X/21X。公司在数通光模块领域实力突出，有望充分受益于云计算&AI需求推动的高端数通光模块需求增长。在此基础上，公司持续布局相干光模块、LPO&薄膜铌酸锂800G、硅光等前沿技术领域，未来发展空间广阔。维持“推荐”评级。民生证券

光库科技(300620)：设立泰国生产基地，优化境外产能布局

　　事件概述：6月8日，公司发布《2023年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟发行不超过1200万股，募集不超过2.8亿元，用于“泰国光库生产基地项目”和“补充流动资金”。

　　设立泰国光库生产基地，强化光通讯器件和激光光源模块产品海外产能：“泰国光库科技生产基地项目”总投资额20697.9万元，拟投入募集资金19900万元，由公司全资子公司泰国光库负责实施，位于泰国巴吞他尼府，拟通过购置土地及厂房新建生产线的方式新增光通讯器件和激光光源模块产能，达产后可年产光通讯器件和激光光源模块284万件。激光光源模块领域的具体产品主要包括激光光纤元器件及发射光源集成，可用于激光雷达领域。激光光源模块是公司未来的重要发展方向之一，公司定位为具备一站式元器件组合交付能力和1550nm发射光源的集成解决方案专家，将以1550nm发射光源模块和相关元器件为切入点，加快推进公司在激光光源模块领域的战略布局。

　　优化境外产能布局战略意义显著，更好满足公司客户需求：境外市场是公司重要的收入来源，近年来公司境外营收占比持续提升（20/21/22年三年的境外营收占比分别为34.7%/37.4%/40.4%）。泰国政府鼓励外商投资，能给予在当地设厂的外商企业较大幅度的所得税、设备进出口关税等税收优惠，能有效降低公司产线布局的成本，是公司海外产能布局的理想区位。同时考虑到公司部分重要境外客户已在泰国设立生产工厂，为进一步优化公司产能布局，更好地服务战略客户的配套需求，公司募投项目选择在泰国建厂，可以更深度融入核心客户全球供应链体系，从而满足全球不同地区客户的差异化需求。

　　铌酸锂募投项目加速推进：公司铌酸锂调制器芯片及器件主要用于100Gbps以上的长距骨干网相干通讯和单波100/200Gbps的超高速数据中心中，公司开发的新一代薄膜铌酸锂光子集成技术，既可以用在相干传输形式，也可以用于非相干传输模式。根据公司公告，当前公司铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化募投项目已基本完成装修工程和研发中心、封装测试中心设备调试及验收，目前正在进行新产品研发及芯片生产中心设备采购、人员招聘和工艺平台搭建，整体进度可期。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.40/2.00/2.6亿元，对应PE倍数为94/66/51x。公司作为国内稀缺的铌酸锂芯片及器件供应商，未来将充分受益于薄膜铌酸锂所带来的较大市场空间、数通等新兴应用场景扩展及国产替代所来的竞争格局改善机遇。同时，激光雷达业务持续推进未来可期。维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0614 | 金工-生物医药/数据-新能源汽车/计算机-证券IT

金工|长坡厚雪，生物医药前景可期

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W1订单趋缓，汽车促销费活动加速汽车市场下沉，有望带来需求新增长

计算机|证券IT再迎催化，IT投入占比与核心系统分布式改造需求超预期

轻纺|比音勒芬（002832）：拟推出第四期员工持股，逻辑强化信心提升

中小市值|瑞纳智能（301129）首次覆盖：技术筑基，AI赋能，一站式低碳智慧供热解决方案供应商快速崛起！

计算机行业专题报告：再次强调教育是AI最佳落地场景之一

　　C端：AI有望成为学生智能“老师”。学生学习中面临大量如作文批改、英语对话等大量非客观题的场景，具备理解能力的大语言模型有望一定程度上代替老师进行辅助教学。以科大讯飞“星火”大模型发布会为例，通过将AI技术植入讯飞的学习机等产品体系，公司的学习机能够应对作文批改、英语对话等教育场景。

　　B端：AI赋能下大幅提升效率。教育行业中，考试考场、教考阅卷、在线教学等场景，均属于相对标准化场景，适合AI技术赋能，以解决效率与准确率难以兼顾的问题。而AI赋能外，以标准化考场建设、智慧教育为代表的信息化建设，同样是政策支持的重点方向。

　　科大讯飞：“AI+教育”龙头。2023年5月6日，科大讯飞发布星火大模型以及首批教育、办公、汽车、数字员工四大应用场景，大模型及产品全面超预期。科大讯飞在教育领域深耕多年，2022年教育领域业务收入达到64.2亿元，收入占比为35%；智能硬件业务13.2亿元，近年来保持增长态势。公司已将大模型能力植入学习机产品，在作文批改、英语听说等典型场景表现突出，教育领域有望成为讯飞AI落地的重要场景。

　　佳发教育：教考IT龙头，AI赋予新动能。佳发教育在英语听说领域参与考试端建设，有望凭借卡位优势以及AI技术赋能，实现向C端的拓展；同时公司在智慧教育领域持续拓展，以“AI+体育”为代表的典型场景有望成为新增长动力。

　　盛通股份：人工智能教培龙头，拥抱AI浪潮。盛通旗下教育品牌乐博乐博在编程、机器人教育等领域拥有完整的线下教育产品线，覆盖3-18岁年龄段，教培业务在疫情影响逐步减弱以及AI浪潮下有望重回高增长趋势。

　　鸥玛软件：考试IT龙头，探索AI技术。公司是专业的考试测评系统建设厂商，覆盖高考等关键考试品种，同时向职业考试等领域拓展。公司与山东国家应用数学中心签订了《战略合作协议》，旨在在人工智能技术研发与应用方面，开展类ChatGPT技术基础研发。

　　投资建议：“AI+教育”在技术变革和行业回暖的双重催化下，有望迎来良好的布局机遇，教育领域的各个细分行业龙头都在积极拥抱AI技术浪潮。重点推荐科大讯飞、佳发教育，盛通股份、鸥玛软件等。（民生证券）

Ai芯片需求强劲，台积电宣布紧急增加CoWoS产能

　　Ai芯片需求强劲，台积电宣布紧急增加CoWoS产能。随着Ai+应用落地，推动了对Ai芯片的强劲需求，如NVIDIAGPU、GoogleTPU及AMDGPU等，台积电先进制程持续接到大单，5nm、7nm等先进制程产能利用率提升明显，但是CoWoS封装产能受限导致订单外溢日月光、矽品与Amkor等。6月6日，台积电在召开股常会时表示，去年起，台积电CoWoS产能需求几乎是双倍增长，明年需求持续强劲，目前优先规划把先进封装龙潭AP3厂部分InFO制程转至南科厂，空出来的龙潭厂大力扩充CoWoS产能，竹南AP6厂也将加入支援，扩充先进封装制程进度越快越好。台积电总裁魏哲家指出，最近因为AIGC需求突然增加，公司接到很多订单，这些皆需要台积电的先进封装，市场需求远大于目前产能，现在首要任务是增加先进封装产能。台积电宣布竹南先进封测六厂（AP6）已正式启用，成为台积电第一座实现3DFabric封装技术，整合前段至后段制程以及测试服务的自动化先进封装测试厂，能够灵活分配产能，用于TSMC3DFabric先进封装和硅堆叠技术，如SoIC、InFO、CoWoS和先进测试，提高生产良率和效率。台积电表示，工厂投产后，预计每年可使用3DFabric封装技术封装上百万片12英寸晶圆，此外每年可提供超过1000万小时的测试服务。整体来看，我们认为电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai驱动、自主可控及需求反转受益产业链。

　　细分赛道：1)半导体代工：2023年一季度制造端稼动率探底，中芯国际二季度稼动率触底反弹。中芯国际预计其产能利用率将在二季度回升，全年维持之前指引，华虹总体产能利用率保持高位运行。中芯国际表示在不同领域察觉到了中国客户信心的回升，晶圆大厂既有的扩产计划仍然不变。2)半导体设备：北方华创2023年1-5月设备订单增长30%，下游晶圆厂稼动率有望回升，日本半导体设备管制落地，设备国产化率持续提升。3）半导体材料：看好稼动率回升后材料边际好转。4）工业、汽车、安防、消费电子：6月6日苹果发布其XR产品——VisionPro。售价3499美元、预计于2024年初上市发货。售价高于此前预期、上市时间晚于此前预期。5）PCB：从台系PCB产业链4月月度营收可以看到，当前PCB产业链同比仍然处于下滑趋势，可见景气度仍然承压，且环比订单下滑态势明显，但若从纵向的角度来观察整个产业链上下游的话，我们发现上游承压要高于中下游，也就是说现在已经进入我们之前反复提到的“上游价格松动解放供需对峙”的阶段，这是行业进入正反馈的积极信号，我们观点仍为不需要太过悲观。6）元件：LED显示需求复苏，MiniLED加速渗透。需求端当前海外需求景气度较高，国内订单持续回暖；价格端LED产业链近期均有上调产品价格，涨价后预计下半年利润率将有所改善，预计随着需求稳步恢复LED产业链有望迎来持续复苏。看好MiniLED渗透机会，随着COB封装技术改进、直通良率提升，MiniLED成本快速下降，渗透率有望快速提升。被动元件仍处于弱复苏的状态，景气度仍然承压。以目前的终端各应用领域需求跟踪情况来看，需求未出现大幅度修复，但是基本面压力减少，被动元件厂商收入端订单增长，利润端因产能利用率提升、规模效应提升带动盈利能力修复，库存端压力减少，需求短期内较难出现大幅度修复，但是预计将保持逐季改善的趋势。7）IC设计：各存储大厂持续加快调整，以求遏制存储器下滑趋势，维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期。

　　整体来看，我们认为Ai需求拉动GPU芯片超预期，电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai驱动、自主可控及需求反转受益产业链。重点受益公司：重点受益公司：中际旭创、沪电股份、唯捷创芯、伟测科技、精测电子。国金证券

拓普集团(601689) 定位tier0.5，客户覆盖广驱动高增长

　　投资逻辑

　　“大客户”：深耕优质客户，tier0.5战略助力未来增长。顺应汽车行业发展趋势，公司完成了第一大客户从上汽通用（配套全系产品）→吉利（配套全系产品）→A公司的转变。同时，公司突破华为、比亚迪、理想等，丰富的客户结构保障未来发展。

　　“大底盘”：打造“2+N”的产品布局，单车配套价值量可达3万元。基于NVH减震、隔音及制动产品的技术共通性，公司积极布局智能驾驶+轻量化+热管理+空气悬架。据公司22年报，公司单车配套价值可达3万元。

　　1）持续投入研发，公司开拓空悬（系统单车价值量约8000元）等产品。根据我们测算，2025年国内空悬市场空间有望达到206亿元。公司计划通过空簧切入空悬市场，工厂已落成，年产能将达200万件。我们预计23-25年公司汽车电子业务合计营收分别为10、20、32亿元，同比增长432%、95%、59%。

　　2）基于金属制造能力，从轻量化（单车价值量约1000-3000元）拓展到一体化压铸（单车价值量约3000-10000元）。公司具备冲压、锻造、高压压铸、低压+差压+挤压铸造等全工艺,且下游需求旺盛。我们预计23-25年公司轻量化业务营收分别为66、90、121亿元，同比增长49%、36%、34%。（轻量化业务即公司财报中“底盘系统”）。

　　3）基于阀类制造能力，从智能制动产品（单车价值量2000元左右）拓展到热管理产品（单车价值量3000元左右）。公司IBS预计投产后满产年配套50万辆车。公司已突破热管理系统关键部件的技术壁垒，有望实现量产。我们预计23-25年公司热管理业务营收分别为20、27、34亿元，同比增长43%、38%、27%。公司积极扩产，迎接下游需求高增长。公司于22年7月发行可转债25亿元（转债初始转股价格为71.38元/股），用于轻量化扩产，于23年3月发布公告，拟定增40亿元，用于轻量化、内饰、热管理、汽车电子等的扩产。公司持续扩产，有望充分受益于新能源车销量高增长带来的零部件需求提升。

　　盈利预测、估值和评级

　　公司定位tier0.5供应商，打造“2+N”的产品布局，绑定优质客户助力业绩高速增长。我们预计公司23-25年归母净利润分别为24/33/45亿元，给予公司23年PE35倍，目标市值840亿元，目标价76.23元/股，给予“增持”评级。国金证券

天风MorningCall·0613 | 固收-宏观利率周报、电子周报

固收|降息，还是不降息？——宏观利率周报（2023-06-12）

电子|周观点：印度AIoT未来发展可期，23Q1可穿戴同比高增长

化工|周观点：我国首个海上二氧化碳封存示范工程投用，尿素、TDI价格上涨

医药|周观点：为什么看好制药板块医药“老朋友”的投资机会

家电|周观点：一图解读德尔玛——23W24周度研究

房地产|周观点：地产融资支持进展如何？——202306W1周专题

5月乘用车销量同环比均增长，继续关注特斯拉产业链公司

　核心观点

　　商务部提出将组织开展汽车促消费活动，有望提振汽车消费信心、带动国内汽车及新能源汽车销量提升。6 月 8 日，商务部发布关于组织开展汽车促消费活动的通知，将统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。预计此次促消费活动将对新能源汽车市场下沉起到促进作用，有望提振汽车消费信心、带动国内汽车及新能源汽车销量提升。

　　建议持续关注在墨西哥建设工厂的零部件公司及特斯拉产业链。我们在 3 月发出报告《零部件出海，国内外共振，打开新的成长空间》，维持报告观点：预计北美新能源市场增长以及特斯拉墨西哥新工厂将为国内零部件供应商释放新的配套机会，在墨西哥建设工厂的零部件公司有望通过拓品类、拓车型、拓客户等路径，实现海外业务快速增长；随着零部件公司持续对海外工厂进行协同优化、销售规模提升后规模效应及本土化供货优势逐步显现，预计海外工厂将在投产后逐步实现盈利能力提升，成为零部件公司新增长点，同时建议继续关注特斯拉产业链相关公司。

　　本周汽车板块整体小幅下跌。本周中信汽车一级行业涨跌幅为-0.7%，走势基本持平沪深 300（-0.7%），在 30 个一级行业中位列第 20 位。汽车二级行业中，本周仅商用车板块实现+0.1%的涨幅，乘用车板块（-1.0%）、汽车零部件板块（-0.8%）、汽车销售及服务板块（-0.4%）、摩托车及其他板块（-0.1%）均小幅下跌。

　　5 月全国狭义乘用车批发销量、零售销量同环比均实现增长。据乘联会，5 月全国狭义乘用车批发销量 199.7 万辆，同比增长 25.4%，环比 4 月增长 12.4%；1-5 月累计批发销量 882.7 万辆，同比增长 10.4%。5 月全国狭义乘用车零售销量 174.2 万辆，同比增长 28.6%，环比 4 月增长 7.3%；1-5 月累计零售销量 763.2 万辆，同比增长 4.2%。5 月全国新能源乘用车批发销量 67.3 万辆，同比增长 59.4%，环比 4月增长 11.5%；1-5 月累计批发销量 277.8 万辆，同比增长 46.5%。5 月全国新能源乘用车零售销量 58.0 万辆，同比增长 60.9%，环比 4 月增长 10.5%；1-5 月累计零售销量 242.1 万辆，同比增长 41.1%。

　　5 月新能源车企销量整体分化较大：比亚迪维持领先地位，单月销量 24.02 万辆，同比增长 109.4%，环比增长 14.1%。特斯拉中国单月销量 77695 辆，同比增长141.6%，环比增长 2.4%。埃安、理想延续强势，单月交付量分别达 45003 辆、28277 辆，环比分别增长 9.7%、10.1%，两家车企均创下单月交付量新高。哪吒、零跑 5 月交付量环比回暖，哪吒 5 月交付量 13029 辆，环比增长 17.6%；零跑 5 月交付量 12058 辆，环比增长 38.2%。极氪、小鹏、深蓝、蔚来、问界交付量分别为8678 辆、7506 辆、7021 辆、6155 辆、5629 辆，处于第三梯队。。

　　投资建议与投资标的

　　从投资策略上看，部分整车及零部件公司 1季报表现超市场预期，若未来燃油车及新能源车价格趋于平稳，预计持币待购的消费者需求将会逐步释放，预计 2季度部分整车及零部件公司盈利仍有望改善；随着特斯拉墨西哥工厂投产及未来销量规模扩大，在墨西哥有工厂的零部件公司有望持续受益，有望打开新的成长空间。：新泉股份、爱柯迪、银轮股份、嵘泰股份、岱美股份、拓普集团、保隆科技、旭升集团、上声电子、华域汽车、伯特利、多利科技、德赛西威、华阳集团、中国重汽、长安汽车、比亚迪、广汽集团等。东方证券

汽车行业点评报告：L3级别自动驾驶有望加速落地量产

　　投资要点

　　海外量产方案加速落地， L3 级别自动驾驶渐行渐近。 2023 年 6 月 8 日，美国加州机动车辆管理局（ DMV）批准了奔驰的 L3 级自动驾驶系统（ DRIVE PILOT）可以在特定条件下（白天+不超过 64km/h）在指定的公路上行驶。在此之前， 1 月份内华达州已经率先批准该套系统的上路。奔驰这套 L3 级别自动驾驶系统，通过多种传感器的的配套使用，并且配备了冗余系统，确保一套系统失效后仍然能够正常使用。 2021 年 12月份，该套系统首次获得德国联邦汽车运输管理局（ KBA）的技术条例审批，配备于奔驰 EQS 以及奔驰 S 车型。除了奔驰之外，起亚 EV9 预计在下半年推出 L3 级别选项， L3 级别自动驾驶在产业+政策的推动下有望加速落地。

　　深度学习+大数据加持，系统解决方案成本快速下降。 奔驰 L3 级别自动驾驶系统采用了激光雷达+多摄像头的传感器配置，具备较高的硬件成本。以特斯拉为代表的纯视觉方案自动驾驶车企，借助 TransFormer 模型带来的深度学习能力+大批保有量带来的海量数据，提出的 BEV+占用网络算法能够很好的解决纯视觉自动驾驶算法对于 Corner Case 的不足，有效提升驾驶体验。代表特斯拉全新架构的自动驾驶软件 FSD V11版本从 2022 年 11 月份开始小规模推送，并带来极佳的市场反响， 2023年 5 月完成 V11.4.2 版本更新。以纯视觉为核心的算法能够消除对激光雷达等高成本传感器的依赖，推动整套系统成本快速下降，成为国内主流车企的技术变革方向。

　　国内法规陆续出台，年内有望获取实质性进展。 2023 年 5 月 5 日，工业和信息化部装备工业一司组织全国汽车标准化技术委员会开展了《汽车整车信息安全技术要求》《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》等四项强制性国家标准的制修订，为构造智能交通体系，助力汽车智能化升级起到推动作用。 5 月 12 日，《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施（ 2023-2025 年）（征求意见稿）》支持在北京市高级别自动驾驶示范区 3.0 建设中，构建车路协同数据库，引导企业开展基于真实场景的自动驾驶模型训练迭代。全国+地方智能驾驶政策逐步落地，年内L3 级别智能驾驶落地有望取得突破。

　　智能化带来车企格局变化，硬件增量带来供应链机会。 国内 L3 智能驾驶落地具备里程碑意义，加速本轮 AI 创新在汽车端的应用，带动产业链新的机会。具备以下特征的车企有望从中收益：一、小鹏汽车、特斯拉等智能化有先发优势且新车周期有所改善；二、理想汽车、比亚迪等电动化头部优势建立且加速智能化；三、赛力斯/江淮汽车等华为合作伙伴智能技术储备好且下半年有望新车加速。同时， L3 级别智能驾驶推动智能硬件渗透率提升，降本因素推动纯视觉方案成为主流，大算力域控制器+冗余执行单元+AI 算法环节有望充分受益。

标的：【德赛西威】【经纬恒润】【伯特利】【亚太股份】【耐世特】；

关注： 【均胜电子】【中科创达】【光庭信息】【科博达】等。

东吴证券

天风MorningCall·0612 | 策略-景气度/宏观-风险定价、市场赔率

策略|库存角度透视稀缺的景气度

宏观|大类资产风险定价周度观察-6月第2周

宏观|当前市场的赔率是否极具吸引力？

轻纺|尚品宅配（300616）首次覆盖：数字化赋能+随心选发力，或激活二次成长

建筑建材|永福股份（300712）首次覆盖：电力能源综合服务商，轻资产&数字化赋能成长

交运|苏美达（600710）首次覆盖：现金流改善，价值有望重估

中小市值&电子|奥比中光（688322）：AppleVisionPro搭载3D传感器进入空间计算时代，公司全栈布局有望迎来收获期！

工业富联(601138) 未来AI服务器放量可期

　　事件概述：2023年4月28日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入1,058.9亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润31.3亿元，同比减少3.91%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比增长3.44%。

　　产品结构变化拉动盈利能力提升，剔除汇兑影响净利润高增。

　　23Q1公司毛利率7.36%，同比增长0.6pct，我们认为主要由于产品结构优化，公司降低品牌服务器代工比例，提升白牌服务器占比，其中AI服务器加速放量带动整体盈利能力提升；净利率2.95%，同比降低0.15pct，我们判断主要由于汇兑损益影响，若剔除相关影响，实际净利润实现高增；经营性现金流流入净值208.4亿元，同比增长1086.5%，由于公司回款、管控能力提升；资产负债率48.56%，同比下降5.5pct，应收账款减少。体现公司报表端实现高质量成长。

　　业绩稳健，算力需求迸发下AI服务器放量可期。

　　云计算：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务业务将加速发展，且公司全球化布局具有强大供应链优势有望优先受益。22年收入2,124.4亿元，同比增长19.6%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。公司在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。

　　网络通信：和云计算业务相辅相成，随算力需求迸发，流量增长对网络带宽要求提升，公司400G交换机等产品具有较大成长性。22年收入2,961.8亿元，同比增14.4%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局；公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线，凭借公司在高端手机结构件加工领先地位，将受益于今年手机中框材料更新，ASP有望提升。

　　工业互联网：22年收入19.1亿元，同比增长13.5%。其中工业互联网平台（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，有望在中长期贡献新增长曲线。

　　投资建议：看好公司受益于全球AI算力需求增长实现收入高增，同时期待产品结构优化、规模效应及工业互联网降本增效带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.18/248.20/271.20亿元，对应PE倍数为14x/12x/11x。维持“推荐”评级。民生证券

广和通(300638)：5G+AI时代下的连接与边缘计算旗手

　　人工智能带动算力的整体提升，算力提升带动边缘智能终端需求的大幅度提升。据IDC数据显示，中国智能算力规模高速增长，预计到2026年智能算力规模将达到1271.4EFLOPS，通用算力规模将达到111.3EFLOPS。2021-2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率达52.3%，通用算力规模年复合增长率为18.5%。边缘计算作为融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台，最重要的载体就是物联网算力模组，近期谷歌发布PaLM2明确了未来要接入更多的智能终端，对于未来物联网智能算力模组的需求将显著增加。

　　公司加大股权激励的增长力度，加速海外大客户整合。这一轮的科技革命来自海外，英伟达、谷歌、微软都做了大量布局，我们同时看到英特尔、高通等也都在厚积薄发，通过多年努力有望实现弯道超车。经历了去年下半年的去库存周期后，这一轮海外巨头的创新为公司带来了全新的增长动力。公司营收从2013年的1.23亿元增至2022年的56.46亿元，CAGR达53.0%，归母净利润由2013年的0.07亿元增长至2022年的3.64亿元，CAGR达55.6%。公司推进股权激励，业绩考核目标分别为以2021年净利润为基数，23、24年净利润增长率不低于50%、80%，彰显公司实现业绩高速增长的信心。

　　物联网时代终端应用遍地开花，产品有望量价齐升。公司抢先和上游芯片巨头深度合作，2008年起就与Intel紧密合作，渊源深远，同时也不断基于高通芯片打磨自身产品矩阵。公司积极顺应时代变革，前瞻推出AI模组，引领物联网模组于产品侧更新迭代，目前公司的算力模组产品已可广泛应用于视频、直播、游戏、边缘计算、机器人、无人机、AR/VR等终端产品和行业。同时公司把握行业技术演进脉搏，与中国联通物联网产业联盟深度合作，共同推进5GRedCap技术与标准制定。5GRedCap模组与终端、测试认证工作组的设立将有助于公司持续扩大生态合作的广度与深度，以测试认证促进RedCap模组终端向纵深发展，拓宽RedCap新应用场景的落地。

　　投资建议：我们认为海外巨头之间这一轮的技术争夺将尤为激烈，谁能掌握toC用户的全新入口，谁就能成为这一轮用户消费习惯的引领者，新技术和应用往往由巨头驱动。我们认为未来英特尔和高通将成为这一轮技术变革的全新引领者，带动新型智能终端的加速普及，而与这两大巨头深度合作的广和通有望充分受益。我们预计公司2023-2025年营业收入有望分别达85.2亿元、104.5亿元和127.6亿元，归母净利润分别为6.1亿元、7.7亿元和9.6亿元，当前股价对应23-25年PE分别为23x、18x、15x。我们认为随着新的智能终端的布局，公司的业务有望全面增长，实现量价齐升，维持“推荐”评级。民生证券