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张裕A(000869)——百年底蕴,水到渠成

价值50老吴   / 2016-11-26 16:13 发布

张裕A(000869——百年底蕴,水到渠成


 

核心投资逻辑:

(1) 葡萄酒行业重回增长快轨道,至少3倍增长空间

(2) 百年底蕴,绝对领军龙头

(3) 行业进入壁垒高,公司控制1/4 上游葡萄资源

(4) 渠道资源先天优势,进口酒是友不是敌


 

1、葡萄酒行业重回增长快轨道,至少3倍增长空间

2013 年以前,我国葡萄酒行业经历了多年高速增长。2013 年起,葡萄酒行业受到反“三公”消费和“双反”(反倾销、反补贴)调查的影响进入深度调整期。我们认为葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增长,3-5 年行业整体增速稳定在两位数以上。2015 年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3 升/人,而我国仅有1.1 升/人,葡萄酒行业仍有较大的市场潜力,至少还有再翻3 倍的空间。


 

 2、百年底蕴,绝对领军龙头

历经120 余年的经营,张裕已是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业,按收入口径计算,2015 年市场份额约为10%是我国葡萄酒行业的绝对领军龙头。葡萄酒行业“农业 + 工业 + 商业”的经营模式使得其产业链条相对较长,对企业全方位经营管理能力的要求也比较高,能够覆盖全产业链的新进入者几乎看不到。

 

3、三季度收入增速有所复苏

公司Q3实现收入10.11 亿元,同比上升17.47%,相比Q1/Q2 增长3.12%,

-12.97%,公司收入复苏明显;实现归母净利润1.3 亿元,同比下降5.15%,盈利仍然承压。

 

4、行业进入壁垒高,公司控制1/4 上游葡萄资源

张裕拥有的葡萄酒上游生产资源非常丰富,包括六大优质酿酒葡萄产区,约30 万亩葡萄原料基地,其中90%左右是与种植户签订长期协议方式形成长期供销关系的葡萄基地,余下10%左右是公司租或购买土地自营的葡萄基地,总计控制了全国大约1/4 的上游葡萄资源。葡萄酒行业可谓是七分原料,三分工艺,张裕对于上游资源的大规模控制,在我国葡萄酒行业已经形成了强大的进入壁垒。

 

5、渠道资源先天优势,进口酒是友不是敌

国内龙头在“走出去”收购国外品牌时,可以倚赖自身的专业知识,代替消费者进行挑选品鉴;在“引进来”时又可以依靠长期投入积淀下来的渠道资源,可谓是具有先天优势。作为红酒大佬的张裕,其拥有的渠道资源、营销网络也是最强大的。2015 年张裕拥有2563 名销售人员,计划把做国产葡萄酒的全渠道模式“复制”到进口葡萄酒,目前已经成立和开拓了A 类直供公司、B 类直供公司、VIP 团购公司、郊县渠道、中高渠道、中小渠道和电商平台等,张裕引进进口葡萄酒可谓是“水到渠成”。

 

总结:在一个七分原料,三分工艺的行业中,张裕拥有百年品牌→上游原料大规模控制→下游销售渠道资源丰富等核心优势,在国内可以说是无人能敌。目前张裕股价仅40元,随着葡萄酒行业不断复苏,未来将迎来戴维斯双击,今天的长阳霸气,暴露了主力做多的坚决意图,中期目标60元,长期目标100元



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