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天风MorningCall·0308 | 宏观-地产企稳/老凤祥/房地产-保障房
机构研报精选 / 03月08日 08:15 发布
宏观|地产企稳的标志 1、房地产是一个结果，并非问题本身，是我们观察经济转型是否成功或者结束的一个标志。例如地产销售面积的下降，会对经济造成拖累，包括相关产业和房地产企业的收入。房地产企业的收入既影响地方政府的财政收入，又会影响房地产投资、地方政府的基建投资和整个固定资产投资。2、我们认为，当三个指标出现拐点的时候，就可以判断房地产基本企稳：第一，地产销售面积企稳，就像股票成交量企稳一样。房地产销售面积是否走平或者出现环比上的可持续回升，无论是周度，还是月度、季度和年度的水平。第二，租售比与30年期国债拉平，就像观察股票时，股息比债息达到极端便宜的水平。房价与房租有很大关系。如果将房地产视为投资品，那么随着估值的上涨，成长性就变得尤为重要。第三，房价回到泡沫化倾向产生之前的水平，类似股价把泡沫形成以后的水平跌完，抛压基本出清。 风险提示：房地产价格下行超预期；房地产调控政策存在不确定性。 商社&轻纺|老凤祥（600612）：23年实现归母净利22亿同增30%，金价支撑下金饰消费趋势有望延续
公司发布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入714.36亿元同增13%，归母净利22.14亿元同增30%。1、从23年全年来看，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动三年行动计划，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。2、金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。同时短期来看，春节期间黄金珠宝消费景气延续，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。预计24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。考虑到23年Q4计提减值等因素，我们调整23/24/25年公司归母净利润预测至22/26/30亿，对应17x/15x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准、金价波动风险、渠道扩张不及预期、产品推新不及预期、经济环境变化风险等。 
1、重视代建、装配式建筑、IDI保险机会。综合考虑产业链及保障房建设特点，我们建议按照代建、装配式建筑、IDI保险3条主线来寻找优质标的，重点推荐绿城管理控股、保利发展、华阳国际、深圳瑞捷、海螺水泥。2、增量测算：24年保障房建设拉动投资超6000亿，重点聚焦三十五城。考虑未来配售型保障房增加，且以新建、改建结合形式，我们预计24年可售型保障房有望可拉动投资超1500亿，保障房合计年拉动投资超过6300亿元。3、资金来源&运作模式：多方位、多主体、多渠道。政府将贡献主要增量资金并主导土地筹措，并结合多种形式激发市场活力。4、新房改：迎接中国特色的住房保障模式改革。我们认为，“市场归市场，保障归保障”不改变需求中枢，影响市场开发商主体的结构及占比。在注重“民生”属性和减少代际间居住不公平性的出发点下，商品房对保障体系的让渡可能是不可避免的，但同时也需要辅以时间、平滑周期，防范金融风险的产生。 风险提示：政策及资金支持力度不及预期、地产销售不及预期、测算具有一定的主观性。 
消费仍处于有吸引力的位置。当前消费电子、医药、品牌出海、涤纶、软件等性价比仍较好。传媒公司既有消费复苏的逻辑，又有AIGC的远期期权。
科技领域，AI或是当前较确定的产业趋势。AI驱动半导体技术的发展，包含先进封装、互联技术和以太网等。
环保公用|国内外天然气市场2月月度跟踪 1、天然气价格更新。国际天然气价格：截至2024年2月29日，①HenryHub价格1.86美元/mmbtu（约0.45元/方），周内涨幅7.6%，月内跌幅-25.1%；②TTF价格24.8欧元/MWh（约1.89元/方），周内涨幅8.5%，月内跌幅-12.1%；③JKM价格9.8美元/mmbtu（约2.34元/方），周内涨幅14.5%，月内跌幅-13%。2、国际天然气市场供给端分析：①库存变化：截至2024年2月26日，欧盟国家天然气库存水平63.48%，较五年均值高16.92pct；截至2024年2月23日，美国天然气库存23740亿立方英尺，相较于五年平均值增加4980亿立方英尺。②欧洲天然气进口：截至2024年2月25日，欧盟天然气总进口量461.5亿方，同比减少4.8%。：①燃气板块高股息标的【蓝天燃气】【新奥股份】（与能源组联合覆盖）等；②城燃板块基本面修复的机会，相关标的【新奥能源】（与能源组联合覆盖）【华润燃气】【深圳燃气】（与能源组联合覆盖）【中国燃气】等；③上游资源企业【新天然气】及中游贸易商【九丰能源】（与能源组联合覆盖）等。 风险提示：宏观经济增速不及预期；国际及国内气价超预期波动；居民顺价政策力度推行不及预期等。 
海外|DuolingoFY23点评——Q4及全年业绩超预期，用户增长、订阅和盈利能力均创历史新高
1、DuolingoFY23Q4收入实现1.51亿美元（同比+45%，收入创历史新高），超过彭博一致预期（1.48亿美元）；净利润为0.12亿美元（上年同期净亏损0.14亿美元），超过彭博一致预期（0.08亿美元）；经营活动现金流为0.49亿美元（上年同期为0.12亿美元）。2、优化内生增长：公司已经连续10个季度实现了高速的DAU增长，并在实验各种不同的方式来帮助免费用户选择最优的订阅付费方案，通过不同的名字、外观和方案来帮助用户选择Free、Super和Max不同级别的订阅。3、AI+教育持续推进：通过接入GPT-4来提升DuolingoMax订阅价格，未来ARPU提升可期。公司正在推出DuoRadio功能，帮助改善听力教学方式；此外公司推出AI交互功能，展望FY24Q1，公司收入指引为1.64-1.67亿美元，预定量为1.87-1.9亿美元，调整后EBITDAmargin为21.5%-22.5%。展望2024全年，公司收入指引为7.18-7.30亿美元，预定量为7.90-8.02亿美元。：Duolingo及AI带动教育行业的快速发展。
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