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天风MorningCall·0229 | -对日本的讨论/电子-周观点/建筑建材-出海系列
机构研报精选 / 02月29日 08:16 发布
1、如何看待30y-10y国债期限利差进一步收窄？历史基本规律，熊市收窄、牛市先走阔再收窄。2、超长债需求怎么看？保险、银行是配置盘主力，并且面临更突出的资产荒问题。2020年下半年以来，保费增长和偿二代二期等推动保险公司债券投资快速增长。3、超长债供给怎么看？观察供给表现，2019年以来超长期地方债净融资快速增长，驱动超长债规模扩张。当超长债密集供给时，可能对期限利差形成阶段性压力。但2023年以来这一相关性似乎逐渐弱化，究其原因，期限利差影响因素还是要看宏观预期和资产供需情况。4、超长债后续怎么看？目前的政策状态可能不足以扭转2021年以来的超长期预期和资产荒逻辑，30y-10y国债期限利差20BP可能仍然有进一步收窄的可能，如果按照15-20BP的利差估计，对应30年国债利率低点可能在2.35-2.45%。定价逻辑一定是机械的，而市场是动态的，随着形势的变化而变化。
风险提示：货币政策超预期、增量政策不及预期、基本面数据超预期。
1、如何看待日本股市近期表现很好，但经济连续两个季度环比负增长？这或表明日本股票市场和宏观经济的相关性逐渐减弱。我们认为在某个阶段日本央行摆脱YCC是肯定的，但退出的时间和方式不确定。虽然目前工资与物价都在上涨，但日本央行认为这是良性循环，可以帮助摆脱通缩。我们认为如果今年三月“春斗”涨工资幅度超预期，2024年经济增速可能会重新上行。2、如何看待当前日本偏高的劳动参与率？过去很多女性不参与劳动，但近年来随着日本政府制度保障进一步完善，如较长的生育假期、社区育儿支持等，女性的劳动参与率明显提高。同时，老年人也开始重返劳动力市场。这推动日本劳动参与率的上行。但目前日本老年人口劳动参与率已经处于较高水平，后续可以关注日本劳动参与率是否会面临下滑压力。老年人跳槽难度高，流动性低，年轻人跳槽容易，流动性高，工资涨的也快。本科应届生工资在1万多人民币左右8，如果从事的是信息通信行业、金融业等，工资可能会更高。 风险提示：日本股市走势超预期；日本经济变动超预期；日本劳动力市场走势超预期。 
电子|周观点：关注本周MWC2024科技创新成果展出，TV面板全球供应整体依然偏紧，持续看好折叠屏销量高增
1、MWC2024于2/26日开幕，关注最新科技创新成果展出。MWC是“连接生态系统中规模最大、最具影响力的活动”，有来自制造商、移动运营商和其他公司的数万名与会者，小米、荣耀、Tecno等智能手机厂商展示其最新机型，联发科将在MWC上展示其芯片终端AI运算能力。2、智能手机及PC：智能手机方面，关注国产品牌新机发布及厂商受益情况、新兴市场表现，看好折叠屏销量高增。华为发布折叠机Pocket2，起售价人民币7499元，搭载6.94寸OLED屏，京东方和诺为主要供应商；传音发布2023年度业绩快报，预计实现净利润55亿元，同比+121.55%，利润和毛利率的增长主要来自新兴市场开拓、产品结构升级及成本优化。3、展望24年，根据群智咨询，2024年作为AIPC发展的元年，AI笔记本电脑出货量或将达到1300万台，在PC市场渗透率达到7%，初代AIPC的赋能表现受到硬件算力和大模型压缩技术发展的限制，主要集中在高端市场，AI对2024年主流以及中低端笔电市场成长的赋能仍然偏弱，但仍看好长期趋势，群智咨询预计2025年AIPC渗透率或逼近30%。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
建筑建材|行业深度：出海系列报告之一：当前建材企业出海进展如何？
1、建材出海有望提速，推荐科达制造、华新水泥，关注天山股份、北新建材、苏博特。2022年建材行业整体实现海外收入490亿元，占比6.1%，收入规模和占比分别位列中信29个一级行业中的22/19位，当前国内仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩等问题，而另一方面，以美日韩为代表的海外市场将迎来补库拐点，东南亚等地发展中国家需求仍有增长潜力，我们认为扩张海外市场或将成为企业实现利润增长的主要路径。2、水泥、瓷砖公司出海进展较快，玻璃/玻纤以出口为主。消费建材整体出海进展较慢，主要系国内行业集中度仍有较大提升空间，科达制造系出海先行者，公司16年携手森大集团出海，已成长为非洲建筑陶瓷龙头，23H1海外建材业务毛利占比超过50%，看好海外增长弹性。我国企业出海路径与海外龙头存在一定相似之处，未来出海前景仍值得期待。
风险提示：海外市场竞争加剧、需求不及预期、企业投资不审慎、产能建设进展不及预期等。
昨天市场涨跌结构性特征非常明显，全市场1.4万亿天量成交额，跌停300加基本上都是小盘股。之前涨幅较多行业昨日跌幅均超过5%，低位板块如食品饮料、钢铁、非银、有色、交运等跌幅较少。下午市场大跌的时候红利表现很强，内部流动性的跷跷板迹象非常明显。 
1、政策预期催化，需求悲观预期纠偏。需求侧来看，以旧换新需求增量一是来自新能源车替换燃油车，二是来自燃油车替换新燃油车。根据公安部发布数据，截止2023年底，我国汽车保有量为3.36亿辆，新能源汽车2041万辆。供给侧来看，我们认为与购置税减免相比，以旧换新刺激范围更广、政策效果更温和、持续时间更久。2、估值历史低位，超跌明显，行业结构性增长机会仍在。汽车零部件板块经过一轮调整后，多数业绩稳定增长、赛道逻辑较好的公司24年PE仅处10-15倍区间，目前特斯拉、比亚迪等强势品牌降价等悲观预期反应充分，“海外制裁”严重错杀，估值存在较大修复空间。同时，行业进入新常态需求稳定，结构性增长机会仍在。总量趋稳背景下，结构性增长机会仍在，长安（深蓝+启源+阿维塔）、吉利（银河+极氪）、奇瑞（风云+iCAR+星际元）等传统自主加速电动智能化产品导入，华为智选（问界、智界、锐界等）、小米（SU7）、理想（W系列）等科技型企业加速布局，有望带动行业格局变化。 风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：主要酒企布局24年重点工作，开门红完成率高
1、新年伊始，主要酒企布局24年重点工作。2024年舍得酒业将坚定“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”四大战略为前进的方向和指引，锚定“四个坚定不移”夯实战略定力，聚焦“四项提升”作为取胜的方法与路径。古井贡酒2024年冲向300亿，形成以白酒为核心的生态系统。2、春节动销平稳落地，预计开门红完成概率高。我们认为近期板块催化为—节后动销&批价稳定度的延续性（量）；&会议等宏观层面催化（价&量）；糖酒会反馈（情绪）等。基于当前市场预期仍处偏低状态，我们认为具备自身α酒企仍有持续超预期上行机会。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。
金属材料|神火股份（000933）首次覆盖：煤铝双主业，盈利能力较强
1、煤铝双主业行业龙头，产业链布局完善。经过多年发展，公司目前已形成比较完善的煤电铝材产业链。1）电解铝：公司目前拥有电解铝产能170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），原料一体化持续完善，在新疆建有40万吨预焙阳极产能并自备4*350MW燃煤发电机组；在云南建设40万吨阳极产能，发挥产业链协同效应。2）铝箔：公司当前具备14万吨铝箔产能，主要产品包括食品包装箔及电池铝箔，云南新材料11万吨铝箔项目正在前期推进中，预计未来2-3年内公司铝加工板块将形成25万吨产能。3）煤炭：公司具备855万吨煤炭产能，主要位于河南永城和许昌，23H1实现煤炭产量380万吨。随着公司大力推进梁北选煤厂改扩建项目与刘河煤矿扩储项目，煤炭产量将实现稳步增长。2、盈利预测与投资建议：预测23-25年公司归母净利润55.8/65.8/67.3亿元，同比-26.34%/+18.06%/+2.25%，当前市值对应PE分别为8/6/6倍。参考可比公司估值，给予24年8xPE，目标价23.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
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