这一节我们讲一下核电产业链当中的运营部分，还有大家都很关心的钍基熔盐堆。

核电运营

国家核安全局为海南昌江核电项目二期项目3、4号机组颁发《核设施建造许可证》，这标志着华能集团正式成为中国第四家具备核电运营资质的发电企业。

而为了这张牌照，华能努力了整整17年。

在核电行业，素有“核电牌照”的说法。核电站建成之后的运营收益稳定，但没有核电牌照，就只能以参股形式参与核电项目。但核电牌照的持有者并没有明文规定。

之前，国内拥有核电牌照，就是具备核电项目业主资质的只有中核集团、中广核集团以及国家电力投资集团（2015年由中电投、国家核电技术公司重组而来）。华能集团虽然控股了石岛湾高温气冷堆示范项目，但因为这个项目并不是传统意义上的大型商用压水堆核电站，业内对于华能是否获得了核电牌照存在争议。

直到海南昌江二期的获批，才意味着华能正式获得核电业主开发资质。

而在有牌照的四家当中，中国广核和中国核电才是我国核电行业的两大龙头，2020年末，装机容量占比分别为54.42%和40.56%。

核电运营商业模式

由于核电工程的复杂性，核电站的运行是一个系统性的过程。核心流程就是保证反应堆的安全运行，并产出电力。

在我国核电事业的起步阶段，核电站操作员被称为“黄金人”，每位操作员培养过程中所花的费用，大约相当于普通人体重等重黄金的价格。

同时核电核心运营还需相关支持流程，比如更换核燃料，从堆内卸出乏燃料，以及核电站定期维护等。

尽管核电运营的流程十分复杂，但对于盈利的计算却并不难。主要变量就是装机容量，而随着三代核电站的开工建设，运营商手里的装机容量大幅提升是大概率事件。

从成本端看，固定资产折旧费用成本占比最高，核燃料成本位居第二。单个反应堆，核电设备投资额在170-180亿之间，三代核电站在早期存在各种安全检查，设备验证周期长等情况，工期拖延较长，造价超支严重，所以固定资产折旧项更高。核电站平均18个月需换一次燃料，且核燃料原材料成本有所上涨，在运营成本中的占比将有小幅上升。

但如何处理运营过程中产生的乏燃料才是最让核电公司头大的问题。根据估算，2020年中国乏燃料产生量已达1,071.6吨，而乏燃料后处理能力仅为50吨，无法满足处理需求。根据规划到2030年，每年将产生乏燃料近2000吨，累积乏燃料约24000吨。这是核电产业链中最大的供需缺口。

而根据预测，中国核电运营市场规模未来五年的复合增速是9.7%。

考虑到中广核和中核的垄断地位，这生意看上去还挺香的，那为什么中国广核和中国核电的股价表现平平呢？

风险因素

核电运营股的价值和水电股一样，是可以用DCF法算的比较精确的。

但是这种价值股都是需要长期持有来获得收益的，本质上赚的是EPS的钱。但核电行业本身的属性，导致长期持有核电股有些尴尬，毕竟全球任何核安全事件，都会让你戴维斯双杀。

以中广核旗下的台山核电1号堆为例，2021年4月5日发生一起0级运行事件（废气处理系统操作期间少量气体短时释放）。

此后，该事件经美国CNN、法国EDF、日本政府的持续发酵，引起舆论广泛关注。7月30日，中广核出于稳妥考虑，提前停堆检修。

为了防范核电的系统性风险，中广核等核电集团会采用多元化的经营策略，在核电产业链之外还搞点其他清洁能源来降低风险。

钍基熔盐堆

至于最近资本市场关注的第四代核电，也就是在甘肃武威市落成的钍基熔盐堆。这种反应堆最大的特点是核燃料就是冷却剂。原理是在一个石墨制造的“蜂窝煤”多管容器内，通入高温熔融的氟化物盐，然后再添加铀，钍，钚等可裂变或增殖核素。而这些锕系元素可以和氟化物反应产生氟盐，比如铀元素提纯时常见的四氟化铀，所以燃料运行很稳定，可以随时补加燃料。同时，石墨容器的中子吸收率低，裂变产生的中子会让钍232，铀238吸收，发生嬗变。例如，钍232嬗变为铀233，就可以进行核裂变释放能量。因为钍基熔盐堆的冷却剂和燃料是合为一体，不需要另外用水作为冷却剂，所以可以建在偏远的沙漠地区。

相比铀反应堆，钍基熔盐堆理论上产生的核废料仅为千分之一。而且我国的钍资源储量极为丰富。根据2005年，徐光宪等15位两院院士公开的资料显示，内蒙古白云鄂博的钍资源储量就达221412吨，占我国已查明的钍工业储量为286335吨（二氧化钍）的77.3%，中国的钍资源储量仅次于居世界第一位的印度（343000吨）。

20世纪70年代初，中国就曾经发展过钍基熔盐堆，但当时的技术水平还不成熟，不得不中止研究。

2011年，我国重新启动了研制计划，并于2018年9月在甘肃武威实现开工建设，2021年5月主体工程基本完工，9月开始进行调试工作。

根据《自然》杂志报道，该核反应堆功率为2兆瓦，能为1000名住户提供电能。如果测试结果较好，中国将在2030年前，建造一个为10万居民提供电力的373兆瓦的同类反应堆。

和其他的四代核电技术一样，钍基熔盐堆还有一些技术难题需要解决，距离商业化至少还有10年左右的时间。在投资上更多地还是以概念炒作为主。

但随着我国核电事业的不断发展，会有越来越多的“黑科技”来保证我国的能源安全。3060的双碳目标，在大家的共同努力下也一定会实现。

总结一下，核电的发展动力主要来自政府实现双碳战略的决心和需要。核电企业超预期主要靠走出去。核电行业最大的风险来自核事故。

好了，核电系列课就到这里。非常希望大家对这期的内容提出意见和建议，尤其是从事相关行业的朋友。

敲黑板：

中核集团、中广核集团、国家电力投资集团以及华能集团拥有核电运营资质。

核电运营商的盈利计算并不难。主要变量就是装机容量。

从成本端看，固定资产折旧费用成本占比最高，核燃料成本位居第二。

乏燃料后处理是核电产业链中最大的供需缺口。

核电运营股的价值可以用DCF法计算，但并不适合长期持有。

钍基熔盐堆理论上产生的核废料仅为千分之一，且不需要用水，可以建在沙漠地区。

核电的发展动力主要来自政府实现双碳战略的决心和需要。