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天风MorningCall·0125 | 缘何降准/化工-三代制冷剂/建筑建材-央企新签
机构研报精选 / 01月25日 08:15 发布
1、如何看待城投“新”分类？初步来看，我们认为“借新还旧”实际为市场提供了一个新的城投分类，“城投平台”的安全性可能相对更高，“具有城投属性的企业”也安全，只是短期债券融资会受到影响。“市场化经营主体”实际尚未达到完全独立经营的产业类平台的标准，主营业务无法完全剥离与政府的关系，募集资金流向也不如产业类自由，应该属于“具有城投属性的企业”。另外，从实际融资情况来看，监管政策实际上也处于动态调整之中。2、如何看待“名单”对投资的影响？短期来看，名单内的企业有更高的安全性，目前观察到的融资政策增量影响似乎没有那么大；名单外要考虑对债券融资的影响。但拉长时间结合历史来看，名单内外主体债务安全性似乎并未因为名单的存在而发生本质的变化。而且还要考虑到，不同区域的名单存续情况也有比较大差别。 风险提示：地方政府债务率高于历史致使历史参考性较弱，城投相关政策超预期变动，信用风险发酵超预期。 
我们认为此次降准的触发因素有三点：一是传递积极信号，为年初财政政策发力与信贷投放提供流动性支撑。降准既能够配合财政政策发力，又能够传递货币政策积极信号，其后续被使用的概率或更高。按照央行的表述，此次降准的目的也是为了保障社会融资总量及货币信贷的合理增长。二是提振当前偏弱的市场信心。受四季度基本面转弱影响，当前市场对今年基本面等的预 期偏弱。这体现在资本市场上则是，股票市场表现偏弱。自年初起至 1 月 24 日，上证指数下跌 5.2%，深证成指下跌 8.9%。在这样的情况下，货币政策积极主动作为，能够有效提振市场预期。三是为春节提供流动性支撑。从历史经验上看，面对春节居民取现带来的 1.5 万亿-2 万亿资金缺口3，央行通常使用降准、增加逆回购投放、增加 MLF 净投放等方式来平滑市场流动性需求。我们认为本次央行在春节前降准可能也有这方面的考虑。降准后还有两点值得关注。一是2月降低LPR利率。二是关注后续信贷投放结构。
风险提示：货币政策发力不及预期，市场预期提振低于预期，财政发力不及预期。
1、2024年三代制冷剂（氢氟碳化物，HFCs）配额正式下发。2023年11月4日，生态环境部办公厅印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，对配额总量进行设定，并确定了配额总量的分配方案。2024年2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，正式确定各品种生产配额与内用生产配额，以及上述配额在34家公司中的分配情况。2、生态环境部共核发74.6万吨三代制冷剂生产配额，涉及10个品种，4大品类R32/R125/R134a/R143a生产配额占比总计为89%。生态环境部共核发了74.6万吨氢氟碳化物（不含三氟甲烷）作为2024年年度企业的生产配额，其中34.0万吨为内用生产配额，占比为45.6%。生产配额共分为10个品种，其中4个品种R32/R125/R134a/R143a大于四万吨，6个品种R152a/R227ea/245fa/236fa/236ea/R41小于四万吨。R32/R125/R134a/R143a总计生产配额为66.6万吨，占三代制冷剂生产配额比例为89%。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅变动挤压三代制冷剂利润、三代制冷剂替代品如四代制冷剂发展超预期、上市公司股权收购不及预期等。 
1、四季度央企新签提速，龙头经营韧性持续彰显。从我们跟踪的8大建筑央企数据来看，23年一季度建筑央企新签订单增速保持较快增长，同比+13.4%。随着海外订单承接的持续提速，我们预计后续出海有望逐步成为央企业务增长的核心看点之一。2、关注中长期央国企分红提升及股息率投资价值。传统建筑央国企普遍具备利润率偏低的特征，成本和费用降幅空间较大，后续若内在改革动力得到激发，有望较好的利润增长持续性，报表质量改善也有望带动价值重估。此外成本压降也有望进一步提升建筑公司潜在分红收益率。从股息率角度来看，当前建筑板块处于估值低位，部分传统建筑央国企股息率已具备一定性价比，截至24年1月19日收盘，股息率达到5%以上的建筑企业中，四川路桥、中钢国际、中国建筑、安徽建工、设计总院的股息率分别为8.92%、5.63%、5.41%、5.34%、5.26%。推荐低估值高股息央国企蓝筹中国建筑、中材国际、中钢国际、北方国际、四川路桥、设计总院、安徽建工，新疆交建。
风险提示：基建&地产投资超预期下行，国企改革提效进度不及预期，城中村改造、保障房进度不及预期。
春节将至叠加各类利空行情，市场处于相对底部区域震荡，客户参与热情明显下降，以积极学习各板块投资机会为主，例如：卫星、MR、电新、汽车出海、军工，静待春节后政策落地。 
军工|振华风光（688439）：2023年现归母净利润预增84.81-94.71%，实现超预期增长
1、公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润5.6亿元-5.9亿元，同比+84.81-+94.71%；预计实现扣非归母净利润5.32亿元-5.62亿元，同比+81.96-92.23%。我们认为：公司坚持以技术研发牵引市场开拓，打造FAE团队前置市场到客户设计端，提前发现解决设计、研发、生产过程中的矛盾点，提升产品性能和客户服务质量，公司综合竞争力持续增强，产品销量实现增长，业绩超预期增长。2、公司深耕军用集成电路市场，拥有完善的芯片设计平台、SiP全流程设计平台和高可靠封装设计平台，具备陶瓷、金属、塑料等多种形式的高可靠封装能力，以及电性能测试、机械试验、环境试验、失效分析等完整的检测试验能力，围绕信号链和电源管理器等产品进行设计开发，在国内高可靠集成电路领域中先发优势明显。公司产品业务受益于国家国防信息化建设的有序推进，新增装备及装备的迭代升级将会为高可靠集成电路带来新的市场空间，公司业务有望进入持续增长周期；同时随着公司在产业端、市场端持续发力，公司经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。考虑到公司已发布2023年业绩预增公告，研发以及市场持续投入有望稳定增强公司竞争力，产品销量或将持续增长，我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为5.71/7.95/10.81亿元（2023年、2024年前值为4.65/6.65亿元），对应P/E为27.50/19.75/14.53X，维持“买入”评级。 风险提示：研发未达预期风险；客户集中度较高风险；税收政策变动的风险；应收账款及应收票据余额较高的风险；行业风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准等。 
家电|周观点：产业在线2023年12月空调出货点评——24W3周度研究
1、上周家电行业基本跑平沪深300，其中高股息/低估值为代表的白电连续五周取得正收益，白电的个股层面，长虹美菱、海信家电、美的集团表现较强。我们认为，白电作为高股息标的连续上涨背后，虽然一方面是市场仍有防御的需求，但更重要的是，白电行业所面临的格局风险（行业格局稳定/龙头利润导向）与需求风险（存量需求主导，交房直接相关部分较低）较低、但在全球化上程度较高，因此以白电为代表的家电行业中长期基本面较为稳定，基于PB-ROE框架，在维持稳定的高分红假设下，估值有一定扩张空间。2、我们仍然对于自主品牌出海（扫地机/OPE/个护等）、国内可选品修复（扫地机）、产业链转型升级（汽零/miniLED）保持高度关注。标的方面，推荐关注：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】/【苏泊尔】/【飞科电器】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】/【创科实业】等。
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