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天风MorningCall·0124 |电子-半导体、消费电子/传媒-苹果VisionPro
机构研报精选 / 01月24日 08:21 发布
固收|三大共识、三点差异、三组关系——利率专题报告（2024-01-22）
1、三大共识：第一，经济存在下行压力，内需不足，债务压力大，胜率角度，继续看多避险资产；第二，经济增长或仍面临着一定压力和挑战。第三，市场认为如果要实现5%的经济增长，政策方面还需要有进一步的增量变化，在今年某个时间段，存在着变化的可能。2、三点差异：第一，今年整体利率的下行幅度或小于2023年。第二，今年债券市场不太可能是单边牛市，在某个阶段还是会发生一定的调整，一旦发生波动，可能幅度会比2023年的三季度大。第三，牛陡行情的可能性并不高。3、后续会如何变化？关键在于政策语境，我们不会简单重复2008年以后西方国家的政策路径，也不会简单重复2008年之后四万亿的政策路径，我们尽力走出一条符合中国国情的高质量发展新路。所以，预测很难，市场所能做的就是结合既定信息展开判断。套用一句俗话，存在即合理。
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经体现出估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、美股半导体迎来“业绩期”，AI需求推动费城半导体指数历史新高，半导体周期复苏产业趋势持续验证。美股半导体逐渐进入业绩期，随着AI产品的推出以及应用的普及，AI对半导体企业的影响逐渐显著，智能终端方面AI手机、AIPC的推出有望带来新一轮换机潮，云端算力和存储需求预计也将随着AI应用普及呈现快速增长，我们预计人工智能的产业趋势有望成为本轮半导体周期复苏的重要推动力之一，全球半导体龙头有望充分受益。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子|周观点：VisionPro正式预售，比亚迪发布系列汽车智能化技术，看好AI持续深度赋能消费电子各领域
1、XR：苹果VisionPro正式开启预售，销量火爆，官方发货时间已推迟至3月中旬。太平洋时间1月19日凌晨5点（北京时间1月19日21点），苹果VisionPro头显在美国正式开启预售，官网信息显示该产品有256GB、512GB、1TB三种存储容量供选择。预售开启仅1小时，官方发货时间已推迟至3月中旬，并且有继续延后的趋势。VisionPro提供了10个配件，其中默认配件包括头带、30WUSB-C电源适配器和USB-C充电线、外接电池、抛光布、头显保护罩等。应用生态方面，此前美东时间1月16日苹果公司宣布正式推出VisionPro应用商店。2、PCB：PCB主要原材料价格整体处于低位，重点关注算力拉动PCB需求和高端PCB国产化。环氧树脂和电子级玻纤布价格处于历史低水平。国内PCB上中游上市企业2022年全年及2023前三季度收入和利润业绩低于预期。CCL板块需等待下游需求恢复,表现整体平缓。国内PCB厂商目前进行产能扩张重点布局HDI板、IC封装板等高端领域,持续跟踪算力为首的强需求的拉动以及乐观看待国产化进度。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂份额。 
传媒|第3周观点：苹果VisionPro开放预购实现迅速售罄，关注XR等创新内容和形式进一步释放需求
1、苹果VisionPro预售火热，引发全球关注。由于初期备货不足，苹果VisionPro开订18分钟后库存就已售罄、开订2小时后，发货日期已经排到了3月，有些甚至排到了4月。2、主管部门促进行业健康发展，表态审慎出台收缩性政策。今年初《学习时报》头版发文提及“对培育期的新业态，探索“沙盒监管”和触发式监管；对相对成熟的业态，鼓励平台企业联合制定行业标准，实现行业自我监管。”1月18日发改委在新闻发布会上表态审慎出台收缩性、抑制性举措。3、24全年票房已经累计20亿元，影视板块投资机会。灯塔专业版数据显示，2024年元旦档（1月1日）总票房成功突破15亿大关，较去年同期增长高达176.6%，创下中国元旦档的票房新高。作为2024年的首个重要档期，元旦档（12月30日-1月1日）全国电影票房累计实现15.36亿元。票房位列前三名的电影分别为，《一闪一闪亮晶晶》《年会不能停！》《金手指》。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业监管变动或导致企业营收下滑风险。 
昨天中概股大涨，情绪整体上有所修复。行业层面，受益于英伟达、微软等芯片股业绩大增，美股芯片股股价持续走强，A股这边映射出海的CPO板块也自然走强。
客户认为核心未来产业大趋势没变，海外进展一直很好，并且海外的硬件公司业绩不断超预期，当前重点关注人工智能方向，具体细分AIGC+CPO两个方向，以光伏、通信、游戏板块的权重股为主。
军工|华秦科技（688281）首次覆盖：特种材料专家深耕数载，下一代先进材料抢先布局
1、特种功能材料领头羊，研发驱动业务增长。我们认为，华秦科技努力发展成为具有系统竞争优势的、以特种功能材料为特色的军用装备隐身产品供应商，成为武器装备隐身和军事目标伪装领域的实力型企业。2、定型转批产带来规模快速增长，积极备产备货反映下游高景气度。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比增长39.73%，系批产型号订单持续增加所致；归母净利润实现2.70亿元，同比增长35.39%，系研发成果成功转化、产品高毛利高附加值所致。2019-2022年营业收入CAGR达79.24%。我们认为，公司因产品迭代与批产规模效应，有望保持较好盈利能力；在研产品谱系宽广，子公司协同发展，未来业务动力十足，高成长性有望持续兑现。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.51亿元、6.02亿元、8.41亿元，对应EPS分别为3.25元/股、4.33元/股、6.04元/股。对应目前PE为33.06、24.77、17.75倍，给予23年PE60-70x，对应目标价格区间195-227.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司军品业务波动风险；公司流动性风险；军审定价风险；技术不能保持领先性风险；测算具有主观性风险。
机械|行业深度：磨床专题：精磨加工日新月异，新需求打开成长空间
1）加工精度出类拔萃，细分领域高专精度。磨削具有广泛普适性：磨削加工对各种工件材料和各种几何表面具有广泛适应性，被广泛应用于机械制造行业；根据工件被加工表面的形状和砂轮与工件之间的相对运动，磨削加工分为外圆磨削、内圆磨削、平面磨削等几种加工类型。2）国产替代逐个击破，新材料延展新需求。磨床进口额呈下降趋势，数控化提升空间广阔：根据海关总署数据统计数据，中国磨床进口额从2018年约12.9亿美元已经下滑至2022年约8.3亿美元，整体磨床进口额呈现下降趋势，但进出口均价差距仍然十分显著。3）螺纹精密加工壁垒较高，精密丝杠打开成长曲线。丝杠生产设备中，数控螺纹磨床国产化率低，生产高端丝杠所用的高精度螺纹磨床基本完全依赖进口。磨床为丝杠加工核心设备，人形机器人打开成长空间：我们测算当人形机器人年产能达100万台时，对应高精度数控磨床/数控磨床市场规模约为29.4/8.4亿元，预计人形机器人共计为磨床市场带来37.8亿元增量空间。 风险提示：政策推动效应不达预期风险、研发进度不达预期风险、贸易摩擦风险、测算主观性风险。 
化工|周观点：2023年化学原料和化学制品制造业投资增长13.4%，维生素A、乙二醇价格上涨
1、国家统计局1月17日公布的数据显示，2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%。其中，化学原料和化学制品制造业投资增长13.4%。分产业看，第一产业投资10085亿元，比上年下降0.1%；第二产业投资162136亿元，增长9.0%；第三产业投资330815亿元，增长0.4%。2、本周WTI油价上涨1%，为73.41美元/桶。重点关注子行业：本周VA/乙二醇/粘胶短纤/纯MDI/醋酸价格分别上涨6.2%/3%/0.8%/0.8%/0.2%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/聚合MDI/乙烯法PVC/尿素价格分别下跌6.8%/4.1%/2.3%/1.3%/0.8%/0.4%；橡胶/钛白粉/TDI/烧碱/氨纶/液体蛋氨酸/粘胶长丝/固体蛋氨酸/电石法PVC/有机硅/VE价格维持不变。聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。
风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。
建筑建材|保利发展（600048）：减值影响业绩，龙头地位稳固，分红彰显信心——保利发展2023业绩快报点评
公司发布2023年度业绩快报，营业收入约3471.47亿元，同比+23.49%；归母净利润约120.37亿元，同比-34.42%；基本每股收益1.01元，同比-34.42%。1、分红比例提升，增持彰显信心。截止24年1月19日，已增持1540万股，占公司总股本的0.13%，累计增持金额1.48亿元，彰显信心。我们认为积极稳健的经营策略有望助力公司未来企率先受益于行业企稳复苏。重视股东合理投资回报。2、公司23年营收稳健增长，利润受行业下行波动，完成大幅减值计提后未来业绩趋势向好。考虑公司拿地积极，市占率快速提升。我们认为，公司龙头地位稳固，未来销售有望保持良好增速，结转毛利率有望逐步触底回升。考虑房价下行压力，项目结转及存货存在减值压力，我们调整公司23-25年公司归母净利润分别为120.31、141.49、169.87亿元（调整前：215.62、235.61、262.49亿元），对应EPS分别为1.01、1.18、1.42元/股（调整前：1.80、1.97、2.19元/股），对应PE分别为8.82X、7.50X、6.25X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋销售不及预期；行业政策变动不及预期；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。 
能源开采|卫星化学（002648）：全年盈利改善，归母净利同比增长
1.公司全年利润同比有明显增长。根据公司2023年度业绩预告，2023年公司归母净利润为46~52亿元，同比提高48%~67%。其中公司第四季度归母净利润为12~18亿，同比提高2522~3826%。2.乙烷路线有成本优势，根据我们计算，截止2023年全年，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-36元/吨、2124元/吨与556元/吨。3.新项目进入环评阶段。我们预计一阶段投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至400万吨，进一步提高C2产业链利润。4.乙烷有望保障公司继续低成本扩张，我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。维持公司2023/2024/2025年归母净利润50.9/57.2/67.7亿元，对应EPS为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号