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天风MorningCall·0122 | 金工-量化择时/宏观-当下需要重视什么、经济数据、企业出海
机构研报精选 / 01月22日 08:26 发布
1、择时体系信号显示，均线距离-5.94%，距离绝对值大于3%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-7%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，短期信号提示均量连续缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，在市场经历了连续下跌后，若出现明显缩量，市场或有阶段性反弹，但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。2、我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。在随处可见高赔率资产的市场中，高胜率的投资机会可能出现在哪里？当下要重视什么？第一个重视，是寻找经济转型中的新增量。不可否认的是，转型在经济总量上面临一定压力时，也会有结构上的走强。目前看，转型过程中最明显的增量是出海和下沉。第二个重视，是观察短期政策的效果。第三个重视，是在外部压力下的主动求变，释放改革的潜力和开放的动力。今年1月11日，国家移民管理局推出了便利外籍人员来华五项措施，包括放宽来华外籍人员申办口岸签证条件、在华外籍人员可就近办理签证延期换发补发等。这些措施都指向了一个共同的目的——开放。所以在转型期，既要调整好心态主动适应转型，也要积极等待变化，不仅向前看——转型中的新增量，或向内看——存量政策的效果，有时也向外看——破解困局的方法在于主动求变。工夫在诗外。 风险提示：经济转型慢于预期，出海速度不及预期，外部压力超预期。 对于2023年最后一份经济数据，我们认为有如下几点值得关注：第一，2023年经济增长目标顺利完成，但需关注现价和不变价GDP增速差。受价格回落影响，现价GDP增速持续低于不变价。2023年四季度虽然不变价GDP同比增长5.2%，但GDP平减指数同比-1.4%，GDP现价同比增速仅3.7%。第二，受益于政策率先发力，基建投资超季节性回升，可以期待后续基建增速表现。12月可比口径下，固定资产投资当月同比回升1.2个百分点至4.1%，其中制造业、基建、房地产当月同比分别为8.2%（前值7.1%）、10.8%（前值5.4%）、-12.5%（前值-10.5%）。第三、收入端或有待进一步改善，平均消费倾向重新回落。三季度在假期的带动下，居民平均消费倾向超过2020-2022年3.8个百分点，超过2017-2019年2.4个百分点。第四、人口继续回落，但降幅收窄。2023年中国出生人口902万人，死亡人口1110万人，总人口减少208万人，人口已经两年负增。
风险提示：国内基本面表现低于预期，政策发力不及预期，消费修复不及预期。1、随着中国要素结构转型和产业升级战略以及企业追求低端成本，例如廉价劳动力，规避贸易摩擦等多重因素催化下，我国产业链外迁现象逐渐凸显。东盟8国（泰国、马来西亚、越南、老挝、柬埔寨、印度尼西亚、菲律宾和）的劳动力要素价格相较于中国偏低、营商环境相对开放、与中国距离较近且风俗文化相近，并且贸易环境相对宽松，因此为首选目标地区。2、考虑到中国本土制造业转移模式的投资规模不同，即企业在海外建设新工厂，负责全部生产环节，属于新增产能，投资规模大；企业在海外建设组装工厂，海外工厂主要负责进口国内所生产的零部件，并进行二次组装转出口，投资规模小。泰国外贸依存度较高，出口商品以中端和高端技术密集型制造品为主，外资大多流向制造业，主要来自日本和中国大陆。选取汽车及零部件、电器和电子产品，分析其与中国制造业企业的联系。日企主导泰国传统汽车市场，中企积极布局新能源汽车生产。海尔等企业在泰国空调市场占有率高，芯片和硬盘领域以日美等国企业为主导。
风险提示：地缘政治导致企业出海受限；东盟营商环境不及预期；东盟行业竞争加剧；东盟各国政局、社会稳定不及预期。能源开采|煤电一体化专题：估值改善和ROIC如何平衡？ 1、煤电一体化背景：煤炭企业2021年以来利润和现金流超出预期，而电力企业亏损面较大。当前煤电亏损，煤电资产估值相对较低，且可以降低公司对煤价的风险暴露，所以我们认为煤炭企业亦有进军煤电的积极性。资产久期与能源品种有关，因碳中和下的化石能源存在达峰问题，煤炭久期小于石油、燃气和电力。煤炭企业布局可再生，以及深度调峰的燃煤电厂，有助于提升资产久期。中国神华、中煤集团以及新集能源，陕西能源、苏能股份、电投能源等都在开展煤电一体化布局。2、观点：总体看好煤企向下游一体化，布局电厂方向，改善煤企估值。同时我们认为，投资电力应考虑回报率问题，和对分红能力是否有影响。因此，在煤电一体化大背景下，看好中国神华（稳定且持续的推进一体化，且资本开支不影响分红能力）；关注陕西能源（原本一体化程度就比较高，且布局煤电深度调峰能力，未来有望从电价市场化中获益）。
风险提示：1）尽管我们对未来一个阶段的煤价有信心，但是没有布局一体化的煤炭公司，仍然面临远期价格波动风险；2）布局一体化的公司，需要关注投资进度，以及是否影响分红的风险；3）可再生能源发电的市场化上网，或面临投资ROIC不确定性。上周市场调整幅度较大，客户表示短期市场相对底部或已经形成，看好后续反弹，尤其是tmt和新能源等景气赛道。即将进入业绩预告期，关注四季度业绩超预期标的。 固收|机构整体大幅增持——2023年12月中债登和上清所托管数据点评
12月托管数据有哪些需要关注？（1）商业银行继续增持、广义基金大幅增持、保险机构小幅增持。12月，增发国债密集落地，国债供给压力增加，商业银行持续大幅增持利率债。信用债供给较前月显著下降，净融资大幅下降为负。各类型机构配置信用债规模维持低位，主要增持利率债和政策银行债。12月主要信用债托管规模有所下降，环比减少1.86%。商业银行主要券种托管规模环比增加2478亿，主要增持国债。整体增加了主要利率债2552亿，减少了主要信用债的配置856亿。广义基金主要券种托管规模环比增加4746亿，主要增持政策性银行债。整体增加了主要利率债4005亿，减少了主要信用债配置1700亿。保险机构主要券种托管规模环比增加93亿，主要增持国债。整体增加了主要利率债67亿，增加了主要信用债的配置52亿。（2）境外机构持续大幅增持。12月，境外机构持续较大幅度增持。境外机构主要券种托管规模环比增加1753亿，主要增持国债955亿。整体增加了主要利率债、同业存单的配置1191亿、568亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。 通信|周观点：全球AI进入业绩加速释放阶段，重视出海共振的光模块投资机会
1、全球AI浪潮驱动业绩进入加速释放阶段，同时AI军备竞赛持续火热，积极看好出海共振的光模块。台积电：1）23Q4财报超预期，受益于3nm技术强劲增长拉动，其中7nm及以下更先进制程营收占比达67%；2）23Q4HPC的营收占比大幅提升至43%，主要受益AIGPU和数据中心CPU的贡献；3）先进封装产能仍是供不应求，预估2025年持续扩充产能，预估CoWoS、3DIC、SoIC等先进封装，数年内年复合成长率至少可超过50%；4）在AI、HPC需求带动下，台积电2024年营收指引有望增长超20%。2、短期看，海外市场：一方面北美科技公司受益于AI旺盛需求拉动，业绩开始加速释放驱动股价持续快速上涨；另一方面，海外巨头仍在大规模投入AI持续展开军备竞赛；国内市场：光模块方向是少数出海真正受益全球AI建设浪潮的，业绩释放能力强劲，预计短期也将迎来加速，当前建议重视光模块投资机会。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块的投资机会。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 军工|长盈通（688143）首次覆盖：光纤环龙头或迎来业绩拐点，深度覆盖产业链布局一体化
公司2022年总营收3.14亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.81亿元，同比增长5.45%，2020-2022年总营收CAGR20.67%，归母净利润CAGR22.19%。1、锚定远火+水下方向靶向发力，关键配套光纤环将核心受益。我们认为，随着远火新型号批产加速叠加军队实战化演训演练消耗需求，高景气度通过产业链传导至上游零部件供应商，公司光纤环和特种光纤业务有望迎来新一轮增长浪潮。2、公司研发的水听器敏感环用于光纤水听器，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点。我们认为随着公司持续研发投入夯实技术壁垒，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率；同时随着远火、水下等领域的快速成长，对光纤环和特种光纤需求弹性大，公司营收有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.45亿元、1.41亿元、2.04亿元，对应EPS分别为0.37元/股、1.15元/股、1.66元/股。给予24年PE30-35x，对应目标价格区间34.5-40.25元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：受军工行业政策变化影响较大的风险、技术研发创新及新产品验证定型风险、客户集中度较高的风险、盈利预算具有主观性的风险。家电|周观点：2023Q4家电行业前瞻与投资策略——24W2周度研究
1、上周家电行业继续跑赢沪深300，其中白电连续两周取得正收益，白电的个股层面，长虹美菱、海信家电、格力电器表现较强。我们认为，上涨的背后除了海信家电推出新一轮激励有催化作用（市场对于公司24/25/26年指引更加明确）以外，还与白电企业从资产角度估值偏低有关：根据我们的测算，从在手现金加金融资产减去有息负债占比市值的角度，白电公司格力电器占比约为44%，长虹美菱甚至高于市值。因此，我们认为，此类家电公司若逐步提高或维持高分红比例，则市值或将得到提升。其他投资逻辑方面，我们仍然对自主品牌出海（扫地机/OPE/个护等）、国内可选品修复（扫地机）、产业链转型升级（汽零/miniLED）保持高度关注。2、标的方面，：1）大家电：【美的集团】、【海信家电】、【格力电器】、【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】、【科沃斯】、【光峰科技】、【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 1、电磁悬挂性能优势明显，成为汽车悬架智能化的重要发展方向。性能方面，电磁悬架优势明显，反应速度高达1000Hz，比传统减震器快5倍，同时调控精准，能够适应不同路况调节阻尼，兼顾舒适性、操控性与稳定性，但由于成本因素目前多用于较高端车型。2、凯迪拉克开电磁悬挂应用先河，多家主机厂密集跟进。相比之前的系列，第四代MRC由四轮高精度加速度传感器、惯导测量单元和改进的减震液组成，阻尼响应速度较上一代提升了45%，具有更舒适、更平顺和更精细的调节能力。3、悬架系统智能化为必然趋势，电磁悬挂中长期渗透空间广阔。我们认为汽车智能化转型升级驱动悬架系统智能化发展成为必然趋势，电磁悬挂凭借阻尼可变和调控精准的显著优势成为汽车悬架智能化的重要发展方向，认为伴随行业研究深入、技术不断成熟和磁流变材料迭代升级，有望实现持续降本增效，电磁悬挂中长期渗透空间广阔。电磁悬挂&磁流变材料行业及公司相关进展。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。金属与材料|本轮锂周期复盘：资源为王静待风起，关注相对底部机会
1、启示录：锂价由供需主导，股价跟随锂价走，核心影响路径为锂价—业绩—股价。锂价决定因素：1）供需：锂价主要由供需决定，供需关系决定主趋势和持续时间；2）产业链放大需求：此外，由于“牛鞭效应”，产业链出于备货或抢占市场份额等需求，会将终端实际需求放大，集体的补库和去库进一步影响锂价。2、未来展望：资源为王静待风起，关注相对底部机会。2024-2025年，我们预计锂资源供应可能由供需紧平衡向供应过剩过渡。锂价中枢或仍有下探空间，企业的成本优势和资源优势重要性将持续凸显。通过复盘本轮锂价周期与股价走势，我们发现两者之间存在错位窗口，股价往往提前反映锂价。在本轮下行周期中，我们认为股价已pricein下跌预期，目前处于历史较低位。：永兴材料、中矿资源。
风险提示：宏观经济波动风险；上游供给大增的风险；下游需求不及预期的风险。建筑建材|房地产周观点：中枢再回落，寻找新均衡——统计局12月数据点评
1、1月新房、二手房销售月度同比继续回落。新房市场本周成交262万平，月度同比-31.52%，相较上月下降21.30pct；截至1月18日，17城累计库存16561万平，二线去化加速，一线三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交179万平，月度同比+24.38%，相较上月下降14.81pct。2、北、上等一线城市限贷政策宽松延续，或带动改善需求阶段性释放，长期效果仍需观察，但我们认为需求不稳、政策不停；供给端融资支持继续遵循“三支箭”并行路径，我们预计24年行业融资状况有望迎来修复。看好供需政策同步发力对板块行情的持续驱动，关注融资支持预期差。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。建筑建材|非金属新材料周观点：碳纤维利润回升，持续推荐凯盛科技
1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖），关注新股麦加芯彩。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。1、水电中长期电价怎么走？①四川、云南等水电大省，省内电价仍有进一步上涨空间。云南省2023年1-11月月度清洁能源平均交易电价为0.232元/千瓦时，相较于燃煤交易均价，清洁能源电价还有较大的涨幅空间。②跨省跨区外送电价：跨省外送水电的落地电价与受端省份相比，仍具有价格竞争优势。例：乌东德电站外送到广东和广西的落地电价，相较于当地的燃煤基准价分别低0.032和0.073元/千瓦时；③水电行业作为清洁能源长期将受益于电力体制改革，水电的成本优势会增加上网电量，价格优势将更为明显。2、我们认为，良好的蓄水情况将为2024年上半年发电量打下基础，同时随着受端省份2024年年度交易电价的陆续落地，市场对于水电外送电价波动的担忧有望降低。量和价有望为2024年水电的业绩兑现提供良好的支撑，【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】。 风险提示：来水低于预期、水电投资低于预期、电价变动风险、测算存在主观性，仅供参考等。 数据|新能源汽车景气度跟踪：M1W2交付表现优于订单，4家自主车企订单环比走弱
1、订单方面，1月第2周4家自主车企共实现订单6.0-7.0万辆，较23年12月同期-37%至-32%；前2周4家自主车企订单12-13万辆，较23年12月同期-28%至-23%，4家车企合计订单较23M1同期增长超100%。2、交付方面，1月第2周4家车企共新增交付8.0-9.0万辆，较23年12月同期-14%至-9%，前2周4家车企共新增交付14.0-15.0万辆，较23年12月同期-16%至-11%，较23M1同期增长超50%。其中车企C交付23年12月同期发生较大下滑，车企F交付增长近20%。3、交付表现与订单普遍下滑不同，4家自主车企交付整体下滑未超15%。24年1月多家车企推出促销政策，促销金额多超万元，另有数家车企已开始下调官方指导价以提升1月交付表现。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
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