总量|天风总量每周论势2024年第3期——天风总量联席解读（2024-01-18）

1、宏观：降还是不降？
总的来看，我们认为在“防空转”和配合财政政策发力的背景下，后续降准的可能性或高于降息。同时，在经济转型阶段，增量信贷规模下滑并不意味着金融对实体的支持力度减弱。在广义财政发力时，我们预计今年年初信贷表现或并不弱。
2、固收：不降息，债市怎么看？
我们判断，债市利率区间中枢在于未来的1年期MLF利率水平。逻辑上，降息可能性还在，所以2.5%短期固然可能承压，但可以视作中期范围内十年国债中枢。后续关注有三：一是宽松预期能否继续演绎，重点关注后续央行年度金融数据发布会（预计在1月16号-18号）表态；二是LPR落地情况；三是2月1日PSL。
3、金工：继续等待缩量见底信号
在下行趋势中，短期信号提示缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，在市场经历了连续下跌后，若出现明显缩量，市场或有阶段性反弹，但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：政策发力超预期，经济复苏超预期，信贷需求超预期、货币政策不及预期、增量政策超预期、基本面超预期、市场环境变动风险，模型基于历史数据。

固收|经济数据的六点关注——固收基本面专题

第一，地产继续筑底，销售和新开工改善幅度仍有限，上述两变量也是债市定价的核心。第二，四季度工增再度走强，同比读数高于GDP增速，但逻辑上或难以持续。目前的关键是要有需求匹配过剩产能。第三，就业总量数据表现较好，外来户籍人口失业率显著下行。第四，2023年消费形成支撑，但疫后的补偿性消费、基数效应过后，仍需回归基本面走势，2024年社零增速可能回落，名义GDP增速是中枢。第五，2023年出口表现较弱，2024年仍有压力。2023年对美出口显著回落，对非洲和拉美出口表现相对较好，海外供应链修复、制造业出海、逆全球化等因素均是制约；往后看，海外高息环境、全球换届周期等不确定性较高，不宜高估美国库存周期回升的带动作用。第六，制造业和基建维持高增速，2024年大概率继续支撑经济。

风险提示：政策力度超预期、地产市场表现超预期、国际环境变化超预期。

宏观|大选年的美国财政

1、虽然2024年大选可能成为约束美国财政扩张的不利因素，但统计1980年以来的历史经验，选举年的美国财政支出整体呈现扩张状态。选举年的财政状况可能还受到其他因素影响，比如出现经济衰退会显著抬升赤字率和财政支出增速。2、总的来说，我们预计2024年美国自主性财政支出相比2023年下降2.4%，非利息支出相比2023年下滑3.4%，财政支出整体下降1.8%。赤字小幅收窄至1.64万亿美元（2023年赤字规模为1.7万亿美元），赤字率为5.7%，相比2023年回落0.5个百分点。整体而言，2024年财政支出的情况比较符合总统竞选连任选举年（剔除掉2020年）的大致规律，即赤字率收窄、财政开支降速。但是财政支出增速转负的情况（无论是否包含利息支出）较为少见，选举年仅在2012年出现过（-0.9%），当时奥巴马赢得连任。3、最后，我们测算财政赤字收窄仅拖累GDP增速0.2个百分点，美国经济因此而陷入衰退的可能性也不大。历史数据显示，选举年的美国实际GDP增速比非选举年平均高0.4个百分点。事实上，除2020年疫情导致的衰退外，1980年以来总统竞选连任的选举年，美国经济均未衰退。
风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，测算具有主观性，仅供参考。

中小市值&轻纺|调研报告——数字时代的生意人和生意经

1、据工业和信息化部统计，截至2022年末，我国中小微企业数量已超5200万户，是推动创新、促进就业和改善民生的重要力量。90后踊跃登上商业舞台，00后跃跃欲试，年轻人正在掌门。年轻一代的思维模式和做生意的方式和老一辈不一样，从“生意场上的酒文化”、“生意经里的家文化”和“生意经里的数字化”，都有变化。2、具体表现为：1.年轻人们不再推崇“生意场上的酒文化”，酒量不再决定销量，生意的核心“拍板地”是办公室和线上。2.由于阿里巴巴等互联网服务平台的普及，企业线上订单份额比重增加，“跑客户”变成了动手机，效率更高。3.很多中小企业吃到互联网经济和数字化技术的红利。放眼未来，要想生意做得好，直播、AI不可少。

风险提示：宏观环境波动风险；消费不及预期风险；调查报告选取样本有限或导致结论偏差风险等。

家电|萤石网络（688475）：智能入户贡献增长，盈利能力稳步提升

公司发布23年业绩预告，预计23年实现归母净利润5.4~5.8亿元，同比+61.92%~73.92%。1、收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品。公司主营业务收入增长较好，上半年智能入户业务中的智能门锁产品在经过多年深耕后在23年实现较快的销售增长，收入增速有显著正贡献，其中23年公司在抖音平台智能门锁类目同比增长及品牌检索热度指数中都为TOP1，因此我们认为下半年或将延续这样贡献的趋势。2、利润方面，受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。我们适当的提升了收入增速和费用率，给予23-25年归母净利润5.6/7.0/8.6亿元（前值5.8/7.1/8.7亿元），对应动态PE为39.3x/31.3x/25.5x，维持“增持”评级。

风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

家电|周观点：海尔拟收购开利商用制冷业务——23W52周度研究

1、公司发布股权激励计划草案，拟授予的限制性股票数量为1055.00万股，授予价格为7.16元/股，首次授予的激励对象为125人。2、股份支付费用影响：假设授予日为2024年3月，需摊销总费用为6607.56万元，2024-2027年分别影响3257.89/2257.58/963.60/128.48万元，不考虑股权激励对经营带来的正向作用，费用对净利润有一定影响。3、期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性，以及体现了公司对未来经营的充分信心。前期奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出，业务领域或较好拓宽，或为成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者，规模/成本/产品均有明显优势，坚定扩产巩固市场份额/竞争优势。考虑到23年Q1-3营收净利略有承压及后续股份支付费用影响，下调公司23-25年归母净利为5.9/6.4/7.3（前值7.0/8.5/10.4亿），yoy+0.5%/9.6%/13.5%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期，激励计划实施不及预期。

农业|隆平高科（000998）：业绩有望扭亏为盈，水稻玉米种子均景气，看好转基因！

隆平高科发布2023年度业绩预告，公司预计2023年实现营业收入88亿元-95亿元，yoy+16.83%-26.13%；归母净利润1.65-2.25亿元，扭亏为盈。1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点。隆平发展成为隆平高科子公司之后，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显！。玉米种子方面，公司裕丰303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创808、中科玉505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先！转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。我们预计公司23/24/25年营业收入为88.28、98.72、114.85亿元；归母净利润为1.95、5.88、9.49亿元，同比扭亏为盈、增长201%、61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。