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天风MorningCall·0115 | 金工-量化择时/固收-债市/宏观-房地产
机构研报精选 / 01月15日 08:20 发布
1、择时体系信号显示，均线距离-5.50%，距离绝对值大于3%，市场继续处于下行趋势格局，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应值为-5.43%，右侧指标显示下行趋势尚未结束；在下行趋势中，短期信号提示缩量至6500亿附近或是地量信号，或有反弹，在市场经历了连续下跌后，若出现明显缩量，市场或有阶段性反弹，但反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。2、我们的行业配置模型显示，进入1月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，继续推荐医药，消费电子；此外TWOBETA模型1月开始推荐成长板块如新能源。当前行业建议继续关注医药以及消费电子和新能源。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|博弈双降预期，债市短端下行，长端持平——债市观察20230114
1、本周资金面均衡，但流动性分层现象明显。本周机构持续交易降准降息预期，10年期国债全周持平，1年期国债下行，期限利差走阔。全周看，10年期国债收益率持平在2.52%，10年国开债收益率下行5BP至2.65%，1年与10年国债期限利差扩大3BP至42BP。2、流动性方面，同往年资金面在年后先松后紧的变动趋势不同，开年以来资金面保持均衡，但流动性分层现象明显。全周公开市场全口径净回笼1890亿元，净回笼规模较往年偏少。3、海外方面，美元指数本周上行至102.44，海外主要债券收益率多数下行，10年期美债到期收益率较周一下行5bp至3.96%。受美元升值影响，人民币汇率小幅走贬，美元兑人民币中间价本周上行至7.1050。4、对于后续资金面走势，我们维持中性评估，对于债市，本轮降息交易行情可能会在15日到22日（LPR落地）窗口期内告一段落，低点按照持平于2020年低点考虑，即2.45%附近。
风险提示：本报告仅为市场监控，不构成投资建议。1、如何看待周一MLF操作与后续债市走向？我们预计1月MLF操作利率调降10BP，1月LPR报价1年降15BP，5年降10BP。降准的概率要低于降息。目前来看，不论降息与否，本轮降息交易行情可能会在15日到22日（LPR落地）窗口期内告一段落，低点我们还是按照持平于2020年低点考虑，即2.45%附近。2、超长期国债项目储备怎么看？值得重视的是其背后的政策含义，政府持续加杠杆，是否会从量变到质变带来宏观形势变化。量之外，适度关注超长期特别国债对于收益率曲线的结构影响。10Y以上国债净融资月度规模通常不足500亿元，在2019下半年以来超长期国债放量阶段，出现30Y-10Y利差走扩情况。3、住房租赁团体贷款怎么看？我们合理预计，2024年确实是抓落实的一年，与2023年不同，后续可能还有进一步结构性货币政策工具安排。对于后续资金面走势，我们维持中性评估，防空转套利和防资金淤积的诉求仍在。即使降息，资金利率未必显著下行。
风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期。
1、2024年，房地产下行的制约因素仍然存在，除了潜在需求中枢可能长期回落以外，房地产市场还存在三大核心矛盾，彼此互相交织。房地产行业要企稳回升，关键是要住房估值消化到位或者库存显著降低，进而促进房价预期见底。2、2023年的房地产市场呈现出了一些关键性的变化：居民对房价的预期仍然相对悲观，进而产生了二手房加速替代新房的趋势；房企相对悲观的预期进一步加剧，加快了对库存土地储备的开发；房地产开发的重心向后端转移，施工强度的波动中枢明显下降；前期较强的开工支撑了2023年的竣工，但拐点正在形成。3、2024年的房地产市场可能仍会延续2023年的基本特征——二手房继续替代新房、房企继续主动去库、施工重心仍然靠后、竣工受33个月前新开工影响。综合来看，在乐观、中性、悲观假设下，我们预计2024年房地产建安设备投资较2023年分别下滑1%、9%和15%。
风险提示：房地产政策可能超预期；文中测算具有一定主观性，可能与实际情况存在差异，仅供参考；由于三大工程受政策影响较大，不确定性较高，本文仅从房地产内生角度出发进行分析，暂未考虑三大工程的外生影响。
客户认为市场风险偏好持续低迷，高股息红利股受到追捧而成长板块抛压较大，预计市场短期仍需消化压力，后续需等待经济数据的进一步明朗，但当前市场对于不利因素反应较为充分，估值也处于低位，可以考虑关注红利资产并可关注部分超跌科技股。
通信|周观点：英伟达CES三款芯片连发；HPE将收购瞻博网络以加速AI驱动创新
1、英伟达CES三款芯片连发，AIPC时代来临。最吸引眼球的当属NVIDIAACE微服务生成式AI改变游戏体验。2、HPE将收购瞻博网络以加速人工智能驱动的创新。HPE将以约140亿美元收购Juniper。HPE和Juniper的合并将推动HPE的投资组合向高增长解决方案转变，并加强其高利润的网络业务，加速HPE的可持续盈利增长战略。3、近期市场整体情绪较弱，对于高分红、高股息品种关注度较高，建议把握业绩稳健、现金流好的高股息标的。中长期把握高景气赛道，其中我们坚定看好AI算力+卫星互联网+海风三大板块为2024年通信行业景气细分赛道：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要紧抓核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、算力租赁、PCB、IDC/液冷散热、应用、电信运营商（数字经济+数据要素+工业互联网）等相关公司有望迎来机遇。2）卫星互联网，“天地一体化”为6G重点方向，通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值相对低，投资机会凸显。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易战等风险。 
1、华图系非学历教培龙头品牌之一，23年以来业绩逐步修复。23Q1-3华图教育非学历培训业务收入为21亿，已超过22年全年收入、接近17年收入水平，毛利率58.9%；2020-2022年收入分别为17.4、14.9、21亿元，毛利率分别为46.9%、53.1%、55.1%，盈利能力逐步修复。2、竞争加剧刺激参培需求，招录赛道持续扩容。据弗若斯特沙利文报告，预期截至2026年将达1102亿元；2024年国考共有303.3万人通过招录单位的资格审查，报名人数首次突破300万人；叠加失业压力，考生参培意愿或不断提升，驱动招录类考培市场规模增长。首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司本次拓展教育业务后，相关培训业务有望在未来几年逐步转移至华图山鼎，招录培训赛道或将持续扩容，头部机构兼备品牌、运营等优势。我们预计公司23-25年原有业务收入分别为0.86/0.97/1.12亿，归母净利分别为0.02/0.08/0.13亿，EPS分别为0.02/0.05/0.09元/股。
风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；测算具有主观性等风险。
建筑建材|周观点：美丽中国建设意见发布，有望促进高耗能建材品种供给优化
1、美丽中国建设意见出台，水泥等高碳排行业供给格局有望优化。近期国开行、进出口银行和农发行新增补充贷款3500亿元，PSL余额增至3.25万亿元，同时一线城市房票安置潮逐渐开启，广州于1月5日开出全省首张房票，“三大工程”进度有望逐步推进。2、发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，我们认为其中有两点值得关注：一是要求持续深入打好蓝天保卫战，以京津冀及周边、长三角、汾渭平原等重点区域为主战场，大力推进多污染物协同减排，高质量推进水泥等重点行业及燃煤锅炉超低排放改造。二是统筹推进重点领域绿色低碳发展，推进产业数字化、智能化同绿色化深度融合，大力推进传统产业工艺、技术、装备升级，实现绿色低碳转型，政策同时提到要进一步发展全国碳市场，并稳步扩大行业覆盖范围。本周重点推荐组合：科达制造（与机械联合覆盖）、北新建材、华新水泥，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），时代新材（与电新联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
海外|美股AI周报（2024.01.08-2024.01.12）——GPTStore如期上线，CES2024正式开幕
1、宏观经济：2023年12月美国整体CPI创三个月以来最大升幅，核心CPI高于预期。2023年12月美国PPI环比下降0.1%，同比上涨1%。剔除食品和能源后，核心PPI与预期的增长0.2%持平。市场对PPI数据反应积极，认为美联储在3月份降息的可能性有所提高。2、OpenAI:GPTStore正式上线，并将在第一季度公布GPT创建者的收入计划。OpenAI表示，今年第一季度将推出GPT创建者收入计划。3、我们的观点：GPTs发布两个月应用总数已超300万，未来开启商业分成后，GPTs作者可根据用户的参与度获得报酬，结合Featured/Trending推荐机制，优质的AI应用有望更快速脱颖而出。我们预计未来随着OpenAI产品迭代，OpenAI生态扩张形成网络效应，AI应用落地速度将超预期加快。CES2024方面，我们可以看到AI为本次CES的重点，围绕着AIPC、芯片、智能家电、AR/MR等，众多企业推出最新产品。我们预计2024年在硬件和软件技术的持续迭代下，AI在各个行业/领域的渗透或将持续。：MSFT、NVDA、GOOG、SNOW、CRWD、DUOL、PANW、SHOP。
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