这节课开始我们将学习辅材的四个细分领域，第一个学习的领域，就是胶膜行业。

一、什么是胶膜

作用

这张图是组件的结构拆分图，大家应该专门见到，从这图可以看出胶膜主要是覆盖在电池片的上下表面，他起到的作用，也是保护电池片，延长组件的寿命。大家平时看过现实中的电站就会知道，胶膜发生黄变、龟裂等现象时，组件的发电效率就会大打折扣。所以胶膜的成本虽然在整个组件中的占比并不是很高，但直接关系到了产品的质量，以及寿命。

简单地介绍了产品后，我们来看下胶膜这个行业，总结下这个行业有哪些的特色。

低固定资产投入

第一个很重要的特质，胶膜是一个低固定资产投入的行业。这里我们采用了中金的一张对比图，他把光伏行业里的几家龙头公司做了下对比，重点看他们的资产结构，可以看出作为胶膜龙头的福斯特，它的固定资产占比是这几家里最低的。相反它对营运资金的要求较高，这里简单做个会计科目，营运资金一般是指可以自由变现的资产（流动资产），例如现金、应收账款、存货等等。

那么低固定资产占比，高营运资金占比说明了什么呢？

说明胶膜这个行业，是一个相对来说，易扩产，难经营的行业。你想扩出产能不难，难的是如何利用好手上的资源，把单位成本做低。

说到单位成本，我们这里也看下胶膜领域，比较有代表的三家企业。根据2020年的数据，可以看出福斯特在成本，以及产能上的遥遥领先，当然因为有规模效应的存在，这两方面也是相辅相成的。

配方

而除开规模效应以外，另一个能左右各大厂商效益的关键就是配方。大家可以看德邦的这张图，如果把胶膜内的物质进行拆解，大体可以分为EVA粒子以及各种助剂。这里可以把粒子视为基本材料，它决定了胶膜的基础属性，而各种助剂就是起到了改性的作用，给胶膜加buff。例如交联剂可以使得胶膜的耐热性提升，不易导致热胀冷缩后的粘接脱层。

所以对于胶膜这个技术迭代缓慢，依赖认证和配套的行业，配方的好坏直接关系到产品的质量，也是各个厂商核心机密。

二、EVA VS POE

市场占比

虽然胶膜是个技术迭代缓慢的环节，但这也不代表行业是不变的。

从中金的这张图可以看出，早几年透明EVA路线基本上是一家独大。但在2 0 2 1年，由于双面组件市占率的急速攀升，再加上EVA粒子涨价，两种POE胶膜，开始挤压透明EVA的市场。

如果我们往后看，由于转换效率上的优势，双面组件在未来，还可能会进一步抬升自身的市占率，而POE胶膜中的POE树脂含量较多，并且该树脂价格昂贵，且全面依赖进口，在供给上天然具有瓶颈。

所以结合这两点，POE树脂含量较少的共挤POE胶膜，反而更有机会在未来两年里坐收渔翁之利。

有了这样的一个背景介绍，我们也就不难理解，前面那张图的市占率分布会呈现这样的形状。

当然各家企业也都看到了这点，所以在POE路线了也下了很大的力气，这里稍微解释下福斯特的第一个项目，也就是16亿元投5亿平方米的胶膜，它大致的结构就是一半EVA,一半POE。细心的同学，如果把这张图的数据进行一定的拆分，就能看出EVA胶膜的单位投资额实际上和POE差不了多少钱。

这就引出了我们下面的一个话题，那就是产线的转换。

首先我们来看一组胶膜的生产工艺图，具体的细节大家可以看资料包里德邦的这份研报。从这图可以看出，这三种胶膜虽然产品类型不同，但在生产工艺基本相同，都包括了括配料、混料、挤出、定型、分切、包装等步骤。

接着我们来看这张设备清单的表，主体设备基本相同，并且整条产线决定生产上限的螺杆挤出机也是相似的。所以从设备和流程这两方面看，这三种产线可以通过技改相互转换。

当然，说到设备有个很重要的一点，就是自制设备，世界做“膜”做得好的企业，都是自制，包括恩捷也开始了自制之旅。这中间的原因就是，这个领域并没有颠覆性的技术创新，工艺上以改良为主，而改良就很依赖调试。胶膜这个行业，目前来看，只有福斯特具有一定的设备自制能力，其他厂家以外购为主。

三、研究框架

由于时长的问题，胶膜行业很多的细节问题，我们这里也没有提到，在以后的课程或是直播中我们也会和大家分享。这里我们借用中金的研究框架，帮大家把胶膜这部分的知识点串一串。中金把胶膜行业需要跟踪的指标分为三级，一级指标主要是跟踪行业的整体态势，二级则是对于一级的细化，至于三级就是更为具体的指标。

跟踪指标

为了更易于追踪，中金从这些指标中选出了6个，构成一个简单的模型。简单来说，成本，以及产品结构决定了企业的盈利能力，产能、产品结构，以及盈利能力决定了市占率。通过这样的一个钩稽关系，把整个行业串在一起。

四、总结

课程到了这里，我们给大家简单地做一个小结。

我们先是讲了什么是胶膜，胶膜主要的作用是覆于电池片的两侧，起到保护的作用。然后我们讲了胶膜行业的特色，它是低固定资产开支，高营运作资金，这就说明了这是个易扩产、难经营的行业。对于各家企业来说，最为核心的机密就是配方。

接着我们比较了下几种胶膜，从双面组件的角度来看，POE胶膜更为有利，但是POE树脂本身依赖进口，在供给上有缺陷，所以POE树脂含量较低的共挤POE胶膜在未来有很大的潜力。虽然是三种胶膜，但是由于工艺、设备上的趋同，实际上技改修改产线并不是件难事。最后我们也讲了研究框架，通过中金的三级指标，把行业联系在一起。

恭喜你完成了本节课，下节课我们将进入双寡头格局的玻璃。

敲黑板：

什么是胶膜：

作用：对于电池片起到保护作用

行业：低固定资产投入→易扩产、难经营

配方→核心

EVA VS POE：

市场占比：双面组件→POE，未来→共挤POE

产线转换：工艺、设备趋同→技改改线

研究框架：中金的三级跟踪指标