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天风MorningCall·1206 |国内需求周度跟踪/宏观-风险定价/交运-航空&物流
机构研报精选 / 2023-12-06 08:17 发布
1、2024年最确定的是宏观困境，不确定的是政策组合。确定的已经深入市场，不确定的市场未必敢深入交易。2、2024，可能不确定是影响交易的主要因素。直白而言，财政与货币组合决定总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，决定债市胜率。增发国债和调整预算，意味着财政转向更为积极，参考历史，债市似乎有较大概率承压。3、但是一个好汉要三个帮，财政是好汉，货币、地产和结构工具是三个帮。好汉出力多少？三个怎么帮？市场怎么看？全年还是按照震荡市的格局考虑，震荡市，一般而言信用票息略优于利率久期。所以还是首选信用票息，城投、二永、金融债。考虑到一揽子化债和金融供给侧改革，城投仍然可以适度下沉，二永金融债也可以适度积极。资金利率暂且按照1.8%估计，十年国债按照2.6-2.9%估计。如果经济修复有希望，曲线未来存在变陡的可能。我们建议配置户稳步参与。交易性机构岁末年初仍然需要适度考虑防御，推迟左侧布局时点。毕竟，解决问题还需要走好接下来的每一步，并不容易。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。固收|螺纹钢消费量走低、商品房销售弱于季节性、水泥价格继续反弹——国内需求周度跟踪20231204
1.投资：螺纹钢消费量走低、库存企稳，价格震荡。大中城市成交土地规划建筑面积大幅回升，土地溢价率、商品房销售小幅回升。价格指标方面，螺纹钢价格回落，玻璃、沥青价格延续上行，水泥价格回升，二手房价格下跌。2.消费：出行表现强于季节性。执飞航班回落、居民地铁出行继续下降。汽车销售小幅下降。3.通胀：猪肉、原油价格震荡，鲜菜价格回升。猪肉价格：截至12月1日，猪肉平均批发价为20.19元/公斤，环比前一周+0.30元/公斤。蔬菜价格：截至12月1日，28种重点监测蔬菜平均批发价为4.73元/公斤，环比前一周+0.03元/公斤。原油价格：截至12月1日，英国布伦特Dtd原油价格为81.24美元/桶，环比前一周-0.87美元/桶。螺纹钢价格：截至12月1日，螺纹钢价格为4059元/吨，环比前一周-8.00元/吨。
风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。
1、12月第1周，美股三大指数上涨。Wind全A下跌0.57%，日均成交额下跌至8153.54亿元。30个一级行业中有13个实现上涨，煤炭、通信和传媒表现相对靠前；房地产、建材和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数上涨0.02%，国债指数上涨0.14%。2、12月第1周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.04倍标准差，52%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅维持在72%、56%和29%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为52%、33%、57%、53%分位。3、12月第1周，除大盘价值拥挤度还在下降外，其他风格的交易拥挤度低位企稳。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为13%、18%、24%、20%、31%、30%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
1、经济复苏，周期板块盈利回升。2023Q3中美库存周期见底回升，2024年有望上行。需求改善有望带动航空、大宗供应链、航运等周期性板块盈利回升，推荐中国东航、中国国航、厦门象屿、厦门国贸（天风商社联合覆盖）、中远海发等。2、美元降息，成长板块估值修复。2023年底美债利率回落，2024年有望下行。贴现率下降有望带动快递、危化品物流、新能源汽车物流等成长板块估值修复，推荐顺丰控股、圆通速递、盛航股份、兴通股份、福然德（天风有色联合覆盖）等。3、产业变革，带来主题投资机会。新能源汽车、AI等产业变革给部分公司带来新的发展机遇，引发主题投资机会，推荐海晨股份、福然德（天风有色联合覆盖），关注传化智联、怡亚通、畅联股份等。
风险提示：全球经济增速下滑，美元利率继续上行，原油价格大幅上涨。
1、版号政策常态化趋势不改。2023年至今，国产版号数量整体较为稳定。2、我们认为，游戏行业景气度提升趋势清晰，海外市场调研公司NikoPartners预计2023年中国游戏收入有望达到477亿美元（约人民币3388亿元，yoy+5.2%），且预计2027年收入将达到567亿美元。3、此外，AI应用持续迭代有望带来后续催化，目前主要游戏厂商均有布局，如盛天网络上线AI音乐社交产品“给麦”；昆仑万维首款AI游戏《ClubKoala》此前亮相德国科隆游戏展，游戏设计有AINPC；掌趣科技与悠米、行者AI、layabox等合作布局AI+游戏领域。从估值来看，根据wind一致预期，三七互娱、恺英网络、吉比特等公司23年估值中枢在15-17倍左右，24年游戏景气修复业绩面有望兑现，估值切换下公司估值在12-14倍左右。：三七互娱、恺英网络、神州泰岳（计算机组联合覆盖）、盛天网络、游族网络、巨人网络、掌趣科技、吉比特等。
风险提示：宏观经济风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。
1、CXO新领域：全球小分子+生物药研发管线稳中有升，多肽、ADC、RNA等新型药物管线数量快速提升，减肥药、阿尔兹海默症等适应症带动医药市场快速扩容。2、医疗器械：国内企业在医疗设备、IVD等领域已建立较为成熟的销售体系，实现了海外销售的规模化。①常规医疗设备领域，以迈瑞医疗为代表的监护系列设备以及超声系列设备海外销售持续增长；②在医学影像领域，超声、CT、MRI、高端PET/CT等产品已进入海外市场，有望替代GPS等进口品牌市场份额，国内企业在工程师红利的加持下，产品拥有较为明显的性价比优势和创新技术，渠道体系建设持续完善；③在IVD出海方面，新冠疫情助力海外试剂出口渠道打开，企业在欧美、新兴国家市场的进院显著增加。在后疫情时代，常规试剂产品在海外市场的销售也在持续增长。3、内镜领域，国内企业在内镜供应链体系崭露头角。我们认为，从内窥镜硬件和耗材的代工到自主品牌，国内企业出海+进口替代空间广阔。 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，国际关系紧张风险。 
轻纺|比音勒芬（002832）：品牌成长势能强，Q4低基数增长可期
1、据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布销售调查统计，比音勒芬T恤品类已连续五年（2018-2022）荣获同类产品市场综合占有率第一位，比音勒芬高尔夫服装从2017-2022年连续六年获同类产品市场综合占有率第一。近五年，公司营收年复合增长率为22.3%，净利润年复合增长率达32.2%，持续领跑行业。2、十年10倍增长目标，完善多品牌矩阵发展布局。公司未来十年营收以10倍增长为目标，营收总规模超300亿，并瞄准500亿进军，公司预计到2033年集团营收将超过300亿。集团将在坚持多品牌矩阵的核心战略之上，推进国际高端化进程，正式与国际奢侈品集团同台竞技。全新战略升级完善了集团旗下各个品牌的未来发展布局。维持盈利预测，维持“买入”评级。我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量；Q4单季度展望，22年同期低基数，23Q4增长可期。我们预计公司23-25年EPS分别为1.7、2.1、2.5元/股，PE分别为20、16、13x。
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