在上一期课程里，我们介绍了起承转合的方法论，这套方法主要适用于两类股票，一是长期竞争力一般，但到了某个时间，可能会因为一些原因，下游需求突然爆发，推动公司业绩脉冲式增长，同时估值也在节节升高，形成戴维斯双击，这方面上节课我们举了计算机行业的例子，像远光软件、万达信息啥的，都属于这种情况；

而还有第二种，那就是虽然公司长期竞争力比较出色，但是下游需求可能并不稳定，有的时候业绩非常好，有的时候却比较平淡。

那么这种公司呢，市场也会阶段性的给它高估或者低估，因此股价也会经历起承转合四个步骤。

这类股票也很多，比如说在计算机行业里的长期大牛股恒生电子。

这家公司的竞争力没有人会去怀疑，但它的业绩也会因为下游需求的波动，而呈现出一会儿增速高，一会儿增速低的情况。

在增速高的时候，市场会给他上百倍的估值，在增速低甚至下滑的时候，市场就只会给它几十倍估值，最终就导致股票的波动特别的大。

其实从上市以来，恒生电子已经走了三波起承转合的过程了。

像恒生电子这种公司呢，其实它的起承转合相对比较容易判断。

因为在估值上到100倍以上之后或者PEG涨到2以上之后，你就肯定知道这只股票是存在着泡沫的，因此也会心生警惕。

但是在市场上其实存在着另外一类"起 承转合"的公司，它的“起承转合"比较难以辨认，尤其是在"承"这个阶段涨过头之后，很多人会因为公司的价值而放松了对股价泡沫的警惕，最后一套就被套好几年。

所以呢，今天我们就用一个经典的案例，来重点剖析这类股票的投资方法，探讨怎样才能避免在这类公司上面翻跟头。这个案例呢，就是老板电器。

应该很多读者都知道这家公司，甚至都用过他们的产品。老板电器是国内厨电领域的龙头，主打产品就是大吸力的油烟机，除此之外呢，燃气灶、消毒柜、洗碗机什么的他们也做，不过主要还是油烟机，光靠这个产品撑起了它营业收入的半壁江山。

而老板的大吸力油烟机，市场认可度还是很可以的，份额处于行业第一 ，而且它的产品定位在高端领域，平均售价比A股上市的另一家厨电公司，同样是油烟机行业的华帝股份贵不少，相应的，老板电器的毛利率也比其他竞争对手高出一个量级，整体超50%,线上渠道甚至能有70%-80%的水平，这是一个非常高的水平。

不仅如此，整个厨电行业，算是很不错的赛道。我可以给大家分享一个数据，从2006年到2015年这十年时间，伴随着城镇化的快速推进，油烟机的市场规模逐年扩大，保持了16%的年化增速，算是成长相当快的行业了。

而且相对于空调、冰箱等白色家电，油烟机这种厨电，未来的潜力更被看好，这是因为家电下乡让很多农村居民都用上了冰箱和空调，渗透率已经到了很高的水准，但是因为农村做饭一般是土灶，只有很少比例的人用上了油烟机，渗透率非常低，这意味着未来的市场空间更加广阔，可以预料到，随着农村居住条件的改善，特别是大量的农民继续入城，还有当地居民消费习惯的变化，肯定会有越来越多的人买油烟机，这都是未来的增量

需求。

但是这个行业有个明确的特征，就是属于房地产后周期。

大家可以想想，一般我们都是什么时候会考虑买油烟机，一般都是刚买完房装修的时候。一般呢，这个油烟机不坏，你是不会去主动地换掉它的。所以整个行业受房地产影响比较大，而且有三到六个月的滞后期，每次房地产销售面积出现拐点，过不了太久就能看到厨电公司的营业收入也开始同向变动。

行业背景呢就给大家普及这些，那么作为厨电行业的龙头企业，老板电器从2010到2016年，无论是营业收入还是净利润，它都保持了强劲的增长，盈利基本每年都同比上升40%，这是一个非常亮眼的数据了，放眼整个A 股市场，都找不出几家公司，能实现这么长时间的高速增长。

要知道，这六年里其实整个房地产行业还是保持比较景气的状态，大家都知道，"房住不炒"是2016年提出来 的，所以在2010年到2016年这段时间，房地产市场虽然有些波动，但整体来说还是非常景气的，所以老板电器在这段时间的业绩非常好。

复盘来看老板电器的起承转合，第一阶段也就是"起"，应该是从2010年上市到2012年底。

这两年的时间，它的股价可以说是趴着没动，主要原因和上节课讲的万达信息一样，都是刚上市的时候估值太贵，需要先靠业绩把泡沫消化一下，到了2012年底这个过程基本完成，当时老板电器的PE维持在18倍左右，远低于每年40%的业绩增速。

而从2013年开始，老板电器正式进入了第二个阶段"承",也就是戴维斯双击的主升阶段，业绩增速连年保持高增长，估值也不断上行，形成双击，推动股价持续走高。

在2015年6月的时候，老板电器的PE已经突破了30倍，之后因为出现了的系统性风险，一度杀回到25倍以下，但是双击并没走完，等到了2017年，那一年价值投资风格大放异彩，像老板这样业绩确定、高速增长的白马股，受到了广泛追捧，市场对它的估值继续抬升，最终在2018年1月达到了35倍的高点。

而在那个时候，事情也正在开始发生变化，第三个阶段的转折悄然而至。从定调房住不炒后， 一二线房地产的回调幅度和时间达到了历史之最，作为房地产后周期的厨电行业，也正在经历前所未有的艰难时刻。

屋漏偏逢连夜雨，生产油烟机最主要的原材料：铜和冷轧板，也开始大幅涨价，拖累老板电器的毛利率开启下行。而送上最后一击的，是线上渠道销售也进入了瓶颈期。

要知道，老板能扛过之前几轮地产调控的萧条时期，有一个很重要的原因是，它早早把握住了电商崛起带来的机会，通过线上渠道抢占市场空间，贡献了很大一部分营收。

我们前面提到，它线上渠道毛利率能有70%以上，显著高于整体50%左右的毛利率。

可是到了2017年下半年，电商渠道红利基本释放殆尽，不能对营收有以前那么强的促进作用了。

而赶上史上最严的地产调控，下游需求锐减，老板电器再也没法像之前几次那样穿越周期逆势而上，同时市场环境也逐渐进入熊市，泥沙俱下地开始杀估值，就这样，最惨烈的戴维斯双杀来临。

2018年2月26日，它发布了业绩快报，显示2017全年的利润增速只有20%，相较于前年，也就是2016年超过45%的增速，可以说是直接腰斩，而且更重要的是，公告显示2017年最后一个季度，净利润增速已经由正转

负，同比出现了下滑。

老板电器从2010年到2019年的净利润同比增速，大家可以看到2017年的急速下滑，这就好比一个一直考满分的优秀学生，突然挂科考了个不及格，而且迹象表明这并不是偶然，下次考试的分数可能会更低，于是市场的耳光立刻就扇了上去，发完公告后的第二天开盘，老板电器股价跌停，从此进入了漫漫下 跌之路。1月高点的时候股价还是54.5，只过了短短九个月，已经跌得不到20块，跌幅超过65%, PE也杀出了历史新低，最惨的时候还不到12倍。

我把老板电器上市以来的PE变化截了图，大家可以对照看看。

这就是戴维斯双杀的可怕之处，当业绩增速开始走下坡路，过往的高速增长不复存在，投资者也会纷纷用脚投票，股价跌起来那是毫不客气。

不过情绪的钟摆总是从一个极端移动到另一个极端，悲观预期发酵后，股价跌得确实有些过头，毕竟厨电行业的长期发展前景还值得看好，老板作为行业龙头，基本面也说得过去，守住老本行，还是能稳定赚取利润的，因此这两年股价也有所恢复，进入了起承转合最后的"合"。

这就是长期竞争力优秀的公司所经历的起承转合。

要想赚到钱，就必须对整个流程有一个清楚的认识和把握，能辨别现在走到了哪一步，尽可能多吃到双击向上的涨幅，等到高点出现后，再及时抽身离场，要想把握好这类机会，我总结了三个要点：

第一 ，启动前的估值不能太贵，像老板电器刚上市的时候，大家就知道这是家好公司了，但是仍然两年没涨。

为什么呢，因为A股历来有炒新的传统，一般刚上市的次新股，质地还不错的，都不会太便宜，所以最好是让筹码沉淀一段时间，等估值降低到合理区间再潜伏介入，至于怎么判断估值是否合理，还是参考我们第一节提到的PEG指标，这个最好要小于1,也就是业绩增长速度大于PE倍数；

第二，对于这种长期基本面向好，竞争力优秀的公司，可以多一点耐心，等待业绩出现明确的拐点后再考虑卖出。

这也是和上节课我们讲的计算机行业最大的不同点，那种股价顶点往往领先业绩顶点很久就出现，卖出的时候需要考虑的因素很多，必要的时候甚至技术分析都得用上，但是老板电器不一样，业绩的顶点和股价的顶点几乎是同步出现，完全可以等到确认后再卖出。

第三，一旦双击走完顶部出现，开始下跌的时候不要轻易抄底。

再重复一遍，确认高点后及时离场，不要抄底。因为双击一旦逆转，后面就是双杀，涨过头后面跟着的就是跌过头，很多时候即使你觉得跌幅已经足够，业绩下降的利空充分消化了，但是还会继续杀估值，跌到难以想象的位置。

像老板电器这个公司，从上市至今动态PE的最低点，就是双杀阶段的尾声做出来的。

讲这个案例主要是想跟大家说明，这种基本面优秀的白马蓝筹，也会出现涨过头和跌过头的现象，而且这并不是A股独有，美股历史上也出现过一个经典的案例，就是漂亮50的案例，它们也经历过涨过头和跌过头，经历过双击和双杀。

具体过程我给大家简单介绍一下，上世纪60年代，美国股市先后经历了三次炒作狂潮；

第一次是科技股，热度没持续多长时间就被市场放弃了；

第二次是并购股，也就是上市公司通过建立联合企业，人为制造业绩增长，以此来吸引市场注意，把股票炒高。后来随着政府部门监管加强，开展了一系列对联合企业的合并调查，并且修改了收购会计制度，这波炒作也就熄火了；

第三次是概念股，和A股的题材炒作是一个路子，什么概念受追捧，相关的公司就都被炒上天，最后随着大盘走弱，概念炒作也到了尾声，很多股票怎么上去的就又怎么跌下来。

经历了这三次结构化行情以后，投资者逐渐恢复理性，意识到这么瞎炒不是个好策略，而且机构投资者的占比也逐渐提升，于是市场重新回归价值，用对业绩确定性的追求替代了纯粹概念炒作，把目光定格在那些基本面优秀、长期增长稳定的好公司身上来，这也就是后来广为流传的"漂亮50"。

其实漂亮50从来没有一个官方公布的名单，流传最广的是1977年，摩根信托发布在《福布斯》杂志上的版本，一共列出了50家公司，其中超过一半都集中在消费和医药领域，像大家耳熟能详的可口可乐、麦当劳、辉瑞制 药等，都在这个名单里。

这些公司具备几个共性的特点，那就是它们基本都是细分行业龙头，所属的行业集中度正在加速上升，龙头的市场份额不断扩大，每年业绩表现出色，增速比较快，ROE也较高。

在当时美国经济刚从上一轮萧条中走出来，短期经济触底回升，GDP增速拐头向上，而且利率水平也处于相对低位，资金面比较宽裕。

在这样的宏观背景下，股市自然会有表现空间，从1970年6月起，美股开启了一轮上涨，到1972年标普500涨幅达到53%，而领涨的漂亮50组合，涨幅达到了96%，远远跑赢同期指数表现。

那段时间的漂亮50,在经济向好的大背景下，不少公司能保持每年两位数的业绩增长，提供的回报太过诱人，很多投资者甚至把它们称作"一次性决策股票",英文原文是One-Decision  Stocks, 意思是一旦买入就不用考虑卖出，在这种狂热下，漂亮50的估值也不断提高，走出了标准的戴维斯双击。

但是呢，从1973年开始，第一次石油危机出现，拖累美国经济进入了一次短暂衰退，漂亮50里的公司，业绩增速也经历了快速的下行，过往的高估值无法延续，资金抱团结构也土崩瓦解，戴维斯双杀就此来临。

从阶段性高点算起，到两年后的1974年，标普500最大跌幅达到43%,而漂亮50跌幅接近60%，大幅落后于大盘。

而且非常有意思的一点是，虽然石油危机解除后，很快美国经济就走出了衰退，许多漂亮50里的公司业绩又重回高速增长之路，但是他们的估值水平却再也没有回到从前，也就是之前戴维斯双击创造的高点，后面只能靠单击慢慢追赶，导致后面整整十年漂亮50都跑输了指数。

这就是漂亮50从双击到双杀的全部过程，讲完这些大家应该也意识到了，戴维斯双击和双杀，表面上是估值和业绩的共振，本质上其实反应的是情绪与事实的共振。情绪反应事实，但它又总是偏离事实，涨起来乐观过头，跌起来也会悲观过头。

所以，大家一定要消除对"蓝筹永远涨"的迷信，特别是那些下游需求波动较大的行业，因为只要一点业绩出现了波动，估值波动的会更厉害，导致你一旦买入的时候价格比较贵，后面就会被套很长一段时间。如果大家要在比较贵的估值水平上去买蓝筹股，那也一定要选那些下游波动不那么大的行业，比如必选消费品这种行业。

好的，以上就是今天课程的全部内容。希望大家在听完今天的课之后，能够对蓝筹股涨过头这个现象，有清晰的认识， 一定要避开那些可能会让你阶段性套牢的蓝筹股。

好的，今天的课程就到这里。我们下期再见。

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