一听到这两个字，很多人的第一印象，可能都会联想到一长串的数理公式，或者是什么高深莫测的金融理论，总之就是， 一眼看上去就很复杂，像是那种特别专业的人士做的东西，感觉和自己平时做的投资交易应该扯不上什么关系。

但实际上套利并没有这么复杂，在投资的世界里到处都是，甚至在我们的生活中，套利的思维也无处不在。

那么在正式开始今天的课程之前,按照老规矩，我还是先来给大家讲一个案例。

这个案例发生在1988年的上海，当时上海有一个叫杨怀定的普通人，做着一份儿仓库管理员的工作，因为看管的仓库丢了东西，有人怀疑是他监守自盗，这个仓库管理员的自尊心大受打击，虽然后来查出来不是他偷得，但杨怀定感到一万分得冤枉和委屈，一气之下就辞职了。

那时候他快40岁了，上有老下有小，除了之前和老婆一起搞副业，攒了两万多块钱以外，再也没有其他的家底，现在工作没了，每天就是去图书馆看报纸打发时间，但坐吃山空也不是个办法，杨怀定也很着急，看报纸的时候一直就在边看边想，未来自己该做点啥，能体面地挣点收入，好让以后的养老能有个保障。

功夫不负有心人，有一天，他还真从报纸上发现了个商机。

那里刊登了一篇当时央行行长的讲话，提到要开放国库券的流通交易，允许公民自由买卖。

国库券其实就是国债，我们国家因为财政紧张，从1981年开始发行国库券， 一直到 1988年4月之前，都是禁止它转让流通的，所以买完就变成了死钱，再也没办法流动，所以说老百姓普遍不愿意买，很多地方为了完成国库券的销售，都需要强制摊派下去，而且价格也被压得很低，往往不超过面值。

而现在允许自由流通了，死钱一下子变成了活钱，仓库管理员老杨敏锐地意识到，这里面会有大机会。

等到正式开市第一天，他怀揣着全部积蓄，早早地到了银行，看到一百元面值的国库券，市场成交价格是108元每张，于是赶紧买了两百张，过了短短几个小时，价格就涨到了112，每张涨了四块钱，杨怀定赶紧转手卖掉， 一进一出赚了800 块。

800块在今天看起来不算多，但在当时，那已经相当于他做仓库管理员一年的工资了。 开门红给了老杨很大信心，也更让他坚定了买卖国库券能够赚大钱的想法。

很快他就发现，由于全国没有形成统一的国库券市场，同样面值、同样利率的一张国库券，各个地区的交易价格都不一样。

老杨总结出来一条规律，越穷的地区，国库券价格也越低，而这中间就有了充足的套利空间。

经过几番打听，他发现几百公里外的合肥，国库券价格就比上海低了很多，于是二话不说，他带上全部积蓄坐火车去了合肥，用低价批量购买国库券，然后带回上海卖掉。

两个月的时间里，他在上海和合肥之间往返了几十趟，每一次去都是带着满满一包钞票，回来的时候换成满满一包国库券，然后转手就能以更高的价格卖掉。在复利效应的积累下，最开始的两万本金，很快就滚动到了十万。

尝到甜头之后的老杨，扩大了自己的行动半径，几乎把全国跑遍了，到处去找出售价格低的国库券，然后倒手大赚一笔。差不多一年的时间，他赚到了上百万，完成了第一桶金的积累。

而这就是大名鼎鼎的"杨百万"的故事，他的发财秘诀就是四个字，"异地价差",同样的东西，不同的地方价格不一样，于是就有了套利空间。所以说，套利并没有多么复杂和神秘，杨怀定做的倒买倒卖国库券，其实就属于套利的一种。

值得一提的是，当初参与了这个机会的，不仅仅是杨百万，还有中国证券市场上最资深的一批元老级玩家，像被称为证券教父的阚治东、管金生，他们也都是靠异地转卖国库券起家的，而且规模做的比杨百万这个散户还要大很多，阚治东和管金生两个人，一个后来成为了申银证券的掌门人，另一个则一手缔造了万国证券，都是当时响当当的人物。

大家知道，在股市出现之前，在中国做金融和做投资，是一种特权。

赚钱的机会绝大部分都属于银行这种国有金融机构，或者是有关系的那群人。国库券其实是改革开放后第一种老百姓可以自由买卖的投资品种，像杨怀定这种人就敏锐的抓住了机会，改变了自己的命运。

讲完这个案例，相信大家对套利基本上都有了一个直观的了解，接下来我就详细的拆解一下，套利究竟意味着什么，它到底是一个怎样的概念。

什么是一价定律呢?它的意思是，在竞争市场上，如果两项资产是等同的，那么它们将倾向于拥有相同的市场价格。

比如质量标准完全相同的一盎司黄金，在纽约交易所挂牌出售的价格是1500美元，那么在伦敦交易所的价格也应该是1500美元左右。

一旦价格差距过大，假设伦敦的黄金价格到了1450美元，这个时候所有人都会想到一个思路，我可以用1450的价格从伦敦购买黄金，然后带到纽约去出售，扣除过程中的运输、保险、税收和中介费用等成本，剩下的都是利润。

只要过程中的交易成本小于50美元，那么就有利可图。所有人都会非常乐意做这样的事情，直到价差消弭，或者缩小到覆盖不了交易成本。

在市场足够有效的前提下，从价差出现到套利行动产生，进而消弭价差，应该是一个转瞬即逝的过程，在大多数人都还没意识到这回事的时候，整个流程已经全结束了。或者更直白地说，足够有效的成熟市场上，几乎就不会出现这样有利可图的价差。

不过市场并不总是有效的，而且有些市场也不是所有人都能自由进出的竞争市场，或多或少存在门槛，于是在生活中我们就经常看到“一价定律”被打破的情况，导致了价差到处存在，套利的机会也随处可见。

我总结了一下，可以把所有的套利分成这三类：

第一类，交易套利。

所谓的交易套利是说，价差明确存在于资产之间，可以通过交易的方式，来利用价差获得收益，在这个过程中价差也会慢慢被填平。

这一类套利广泛存在于金融市场上，无论是股票、债券、外汇还是商品期货，各个领域都能见到交易套利的身影。

比如股票领域呢，有一个大家耳熟能详的套利，叫做ETF套利，ETF是由一篮子股票打包成的组合，像券商ETF,  其实就是好几家券商股组合出来的，有些时候你会发现，由于市场价格波动，组成ETF的那些个股，按照权重比例把价格加总后，计算结果会与ETF的整体净值出现偏离，这时候分别买入，然后再打包按照整体价格卖出，或者是先整体申购，再分拆卖出，就会变得有利可图。

我可以给大家举个例子，假如有一个ETF,  是由三只股票组合而成的，目前净值是1.5,随着股票价格的波动，ETF净值也在上下波动，某一个时刻，把那三家股票的市场价格汇总，按照约定比例计算出的ETF净值低于了市价，假如是1.4吧，这时候你就可以分别买入那三家股票，只花1.4的成本，然后打包按照1.5的价格卖出，这就是标准的ETF交易套利。

而在债券市场上，也有交易套利的玩法，像我们前面课程里提到了LTCM 长期资本管理公司，主要就是做债券领域的套利。

他们的主要模式是统计套利，这个对数理知识的要求相对较高，所以LTCM 要招一堆MIT的数学物理博士，具体方法就是搜集那些关联资产价格的历史数据，比如债券A和债券B, 一般价差维持在10-20个基点，价差拉到50个基点，就进入了低于5%的小概率区间。

比如说你发现两个债券的价差达到了60基点，而在历史统计上，60个基点的价差处于小概率区间，就可以开始考虑进场，下注价差会收敛，等待着高概率的情况走出来，然后获得利润。

不过我们之前也详细分析了，如果单纯玩这种套利，那就是一个高概率低赔率的投资方式，但如果为了扩大收益率，用上了几十倍的杠杆，那这种基于历史数据做出的模型就可能遭遇黑天鹅出现的风险，很可能做一百次对99次赚了点钱，最后错一次就全亏掉，这里的细节之前已经讲得很清楚，就不做进一步展开了。

汇率市场上也很多种套利方式，比如说三角套利。什么叫做三角套利呢，打个比方说有三家机构，对于美元、欧元、英镑这三种货币，分别提供了不同的兑换比例。有些时候会出现这样的机会，你拿着一万美金，先去第一家机构换成英镑，然后拿着换到的英镑去第二家机构，再把英镑兑换成欧元，最后去第三家机构，把欧元换回一开始持有的美金，结果这么一番折腾下来，可能会换出一万零五十的美金，多出来的那五十就是你参与套利获得的收益。

刚才我们把股票、债券和外汇市场的交易套利都简单介绍了一下，在下一节课里，我会重点讲一个商品期货领域的案例，拆解出具体的方法论，手把手地展示顶级资金是如何靠套利赚大钱的，来帮你加深对这类套利的理解。

不过今天这节课程，还是以介绍概念为主，刚才我们说完了第一类套利——交易套利，接下来呢就聊聊第二类，我把它叫做市场套利。

市场套利的意思是，价差存在于不同市场之间，需要通过跨市场手段来进行消除。

假如有一火车皮的黄花梨木头，在东南亚市场，就卖2块钱一斤，因为当地没人稀罕这个东西；但是在北京上海呢，可能就要卖2000块一斤，因为就有人喜欢用这个黄花梨来做家具，愿意出这个高价。

这个时候你就可以在东南亚用2块一斤的价格买入，然后拿到上海，按照2000元的价格卖出，稳稳赚取其中价差，这就是利用市场套利。

还有我们在引言中提到的，杨百万利用异地价差倒卖国库券，也属于市场套利。参与这类套利的关键是，你得具备跨市场搬运的资格和能力，这种往往需要一些门槛，实际操作中可能比想象的要困难一点，甚至根本没办法完成。

就像经典的A股H股溢价折价，就是一种很难消除的价差。

还有在美国上市的中概股，与国内A 股上市的同类型公司往往有巨大的估值差异，这些都是跨市场的价差，但对普通投资者来说，却没办法进行市场套利，因为你在香港买的H股股票，是不能迁移到大陆市场，按照A股的估值卖掉的。

这个套利只有上市公司和背后的大股东能参与，他们可以在觉得有必要的时候，择机私有化，然后回归A股，享受一个高估值。

比如说像360,或者分众传媒，他们的私有化就是一种能跨市场套利，给操作这个事情的人赚了巨大的财富，当然买单的可能就是普通的股民了。

好的，前面我们讲了交易套利和市场套利，下面我们讲第三种类型的套利，就是政策套利。什么是政策套利，指的是套利的价差是由于政策的原因才出现，比如说是由于资质、牌照、批文等政策因素。

最典型的就是上世纪七八十年代，由于价格双轨制政策，出现的那个一夜暴富的阶层：倒爷。他们利用自己的关系，拿到计划经济下商品供应的批文，用计划内的低价买过来，再按照市场上面的高价卖出，几乎是空手套白狼，赚取官方价格和市场价格之间的利润。

当时呢，倒爷这个群体的出现，激起了无数普通人的愤怒。今天我们耳熟能详的几位商界大佬，有很多都是抓住那个机遇赚到了第一桶金，比如王石，他1983年从北方搞到一批玉米，运到深圳倒卖，一把赚了三百万，成功积累起后来创立万科的底子。他是靠什么来抓住这种空手套白狼的机会的，王石肯定不会告诉你。

而这种利用政策空间进行的套利，直到今天也有很多。

比如前几年流行的银信合作，搞出来的通道业务，这里的银是银行，信是信托，具体来说就是银行资金受到严格监管，很多想贷款的项目都搞不了，这时候信托就出来提供一个通道，比如发行信托产品啥的。

然后银行认购，这样钱就经过信托通道转手，最终去到了本来想投的项目方那里，比如房地产。对于银行来说，这样操作规避了监管，腾出了信贷额度，还优化了资产负债表，而信托在不承担实质风险的前提下，稳稳赚取了通道费用。

这种政策套利，让信托真的成了躺着赚钱，在信托最风光的时候，号称前台都发20万的年终奖，这就是在利用信托牌照来套利。直到前两年资管新规发布，政策加强了监管，这个套利空间才被收紧。

给大家分享交易套利，市场套利，政策套利的这些例子，主要就是想说明，套利离着我们的生活真的很近，几乎是处处存在，只要是同类事物或者相似类别事物之间存在价差， 一般就蕴含着套利机会，简单来说，就是同类事物的价差背后，往往隐藏着巨大的财富机会。

在套利这个专题的课程里，我们的5个模块会沿着这样的思路展开，先讲狭义上的，属于专业投资领域的套利，接下来再讲广义上泛社科领域的套利。下节课我们就会来具体分析商品期货领域的实战案例，看看顶级投资人是怎样在专业投资领域，应用套利方法发大财的。

好的，本期课程就到这里，感谢大家的阅读。最后布置一道思考题，你还知道哪些政策

套利的经典案例?欢迎在评论区和我分享。谢谢大家，我们下期课程再见。

最后，免费送大家152本财经电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

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