在上一节课程里，我们借助了"连环踩踏"这个概念，给大家讲了负反馈可能造成的灾难后果，希望你能够学以致用。

在负反馈刚刚出现一点苗头的时候，就及时辨认出来，采取果断行动，赶紧把反馈链条截断，或者离负反馈越远越好，这样才能将损失控制在最低。

今天的课程我们继续来聊反馈，不过今天要讲的这类反馈比较特殊，它本身既不能被定义成正反馈，又不算是负反馈；或者可以这样说，它的演化过程中既可能是正反馈，又有可能是负反馈。

这个神奇的概念，它的名字叫作反身性，英文是reflexivity。 这个词是由投资大师索罗斯给普及到大众传播圈的，相信绝大多数同学对这个名词都不会感到陌生。但这个词其实并不是索罗斯发明的，而是有着非常悠久的历史。

反身性这个概念呢，最早起源于美国社会学家威廉 · 托马斯。托马斯这个人出生在美国，南北战争期间，然后二战刚刚打完不久的1947年，他就去世了。他在生前呢，是芝加哥学派的重要代表人物，在1920年代提出了反身性这个概念，意思就是对于事物的运行，如果人们相信某种预期，并且采取一系列的行动，那么这种预期就会成为现实。

这个定义可能听起来比较绕。那么简单来说呢，就是存在这样一个反馈链条，从客观现实出发，会引起人脑海中的预期想法，然后人呢，会按照脑海中的想法采取行动，这种行动又会对客观事实产生改变。而变化了的客观事实，又会让人在脑海中产生新的预期，预期与现实交相辉映，互相塑造。

这么说可能还是有点抽象，我给你举个例子吧：这个案例发生在1960年代，当时两个心理学家来到了美国的一所小学，他们来干嘛呢?他们是来对一到六年级的全体学生做了次智力测验，根据测验的结果，预测他们未来的学业表现。

然后呢，他们不光是做测验，而且还在测试做完的时候挑出了20%的学生，然后告诉老师，这些学生的智力水平显著高于他们的同学，他们更有可能取得好成绩， 一定要好好培养。

但其实呢，这20%的人是随机挑选的，根本就没有参照智力测验的结果。过了八个月，  这两位心理学家又回来了，他们重新组织了一轮测验，却惊讶地发现，当初那些随机挑  选出来的学生，第二轮测验的结果，相比之前真的有了显著提高。换句话说，他们现在的智力水平，真的已经高于其他同学，当初那个随便编造出来的预言，成为了现实。

是不是听起来很神奇?你有没有想过，这背后的原因是什么呢?有人可能会想，这两个 心理学家是不是在搞恶作剧，对老师和同学撒了谎。

其实还真不是，那20%的学生的确是随机挑选的，他们本来普普通通，和别人相比，没有任何特别之处。但是当心理学家告诉所有人，他们智力超常，会取得更好的成绩时，从那一刻开始，教师对他们就抱有了更高期望，上课的时候可能会多花点时间看看他们的听讲状态，进行作业辅导的时候也更加用心；而他们自己呢，知道了大家对他们寄予厚望之后，也变得更自信，相信自己可以有更好的学业表现，愿意花费更多的时间在课程上，激发起了比之前强烈的多的求知欲，最后取得的成绩就真的会更好。

这个就是心理学上非常著名的皮格马利翁效应，它告诉我们：你相信什么，根据信念采取了对应的行动，而这种行动的结果，最终就会让你相信的事情变成现实。

用最简单的一句话来概括，就是预期会自我实现。

古罗马有一位非常著名的神学家，叫圣 · 奥古斯丁，他关于信仰有一句名言，说什么叫信仰呢，信仰就是去相信那些我们所从未看见的事物，比如上帝，没有人看见过对吧，但你要相信他真的存在，而这种信仰的回报，就是看见我们所相信的。所以这位圣 · 奥 古斯丁就这样跟信徒来讲，只要你信仰够坚定，最后上帝就会显灵，让你看到他的神迹。

其实大部分宗教的内核，就是奥古斯丁的这句话。就是说信仰宗教的人，不是因为看见所以相信，而是因为相信才能看见，谈论的其实就是反身性概念。皮格马利翁效应讲的是预期会自我实现，那么奥古斯丁的这句话讲的就是宗教也是一种自我实现。

类似的例子还有很多，在现实生活中随处可见。比如银行突然脑子抽风了，或者听到什么小道消息，觉得某家企业经营出现了问题，准备停止给它发放贷款，人家企业本来经营得好好的，现在贷款被抽掉，现金流一下子跟不上，结果真的出现了经营困难。预期改变了结果，这就是反身性的一种表现。

如果你在生活中留心观察，还能找到很多这样的案例。所以说，反身性这个概念看起来比较复杂高深，但实际上呢，生活中是很常见的。现在我要问你一个问题，是不是所有领域都会存在反身性?如果不是，那它发生的条件是什么?

我们可以将所有的事件分成两类，第一类是纯粹自然事件，就像明天的天气怎么样，气 温是多少度，会不会下雨这样的事件，它们不会因为人们的看法而发生改变，无论有多少人做出预测，最终结果都不会受影响；

而还有一类，则是有人参与其中的社会事件。比如说一只股票，大家都觉得要涨，愿意花更高的价格买入，最后股价就真的会上涨。只有这类有人参与的社会事件，才可能存在反身性，会从"觉得股价要涨"这样的一个想法，最终变成"股价真的上涨了"这样的一个事实。

所以说，有没有人类参与，人的预期会不会改变行为，这两个因素构成了反身性的存在基础。也正因此，金融市场成为了体现反身性最集中的地方。每时每刻资产价格的变动，都会改变投资者的预期，而投资者的预期，又会传导到他们下一步的交易决策，进而影响到资产价格。所以在金融领域，是反身性集中出没的地方。

接下来，我会给大家详细的拆解一个案例，就索罗斯是如何利用反身性，在1992年做空英镑，成功赚了超过十亿美金的。我们在杠杆那个模块讲过约翰保尔森通过做空次贷赚了200亿美金。那么在保尔森之前，人类历史上最大赢利的单笔交易，就是索罗斯利用反身性做空英镑。

故事要从1990年讲起，当年10月，英国加入了欧洲汇率机制。那么什么是欧洲汇率机制呢，我们知道，二战之后欧洲一直想成立一个联合体，把大家绑在一起，避免犯两次世界大站的错误。所以他们就在1993年正式成立了欧盟。

既然成立了欧盟，那肯定要有统一的货币，所以欧洲国家又搞了一个欧元，是在2002 年1月1号正式流通的。那么在欧元统一欧洲货币之前呢，欧洲国家们就琢磨出了一套欧洲汇率机制，试图把各个国家的汇率尽量控制住，这样有助于欧洲内部的贸易和经济一体化。欧洲汇率机制就是用来干这个的。

英国加入欧洲汇率机制后呢，就自己的货币英镑和德国马克对标，上限是1英镑换2.95德国马克，下限是1英镑换2.77马克，这样英镑对马克的波动维持在了一个6%左右的区间内，英国人希望用这种方式保持自己汇率的稳定。

但当时的英国和德国，经济形势却完全不一样。德国这边在一年前，也就是1989年推倒了柏林墙，东西德完成合并，国内市场需求非常旺盛，经济热火朝天。防止经济过热，各个国家的央行通常都会做同一件事情，什么事情啊?就是加息。所以呢，德国央行为了避免经济泡沫，就设置了比较高的利率。

可是英国这边，经济正处于比较低迷的阶段，于是英国央行就只能采取跟德国央行完全相反的动作，就是降低利率，来刺激需求，提振经济。

于是呢，当时德国和英国在利率政策上出现了反向变动，德国利率不断提升，英国利率却不断下降，这时那些持有英镑的人，自然而然就希望把自己的英镑换成德国马克，能多赚点利息，但如果大家都卖掉英镑，购买马克，那英镑就一定会贬值，可能会打穿欧洲汇率机制约定的下限。

一开始，只是有这种英镑贬值的预期，真正做出行动，卖掉英镑换成德国马克的人并不太多，而且英国政府在公开场合表示，他们绝对不会退出欧洲汇率体系，将采取措施保 持汇率稳定，因此当时英镑并没有怎么跌。

可是投机大鳄索罗斯，却敏锐地捕捉到一个信号，那就是英镑的贬值预期正在不断发酵， 虽然现在还只停留在预期阶段，但接下来很可能传递到人的行为，根据反身性，如果大家都觉得英镑要跌，有人开始卖英镑，那价格一定会真的下跌。而一旦抛售狂潮开启，凭借英国央行那点外汇储备，根本就无法阻挡下跌。

于是索罗斯决定进场，在高位建立了价值几十亿美元的英镑空单。接下来，为了推动贬值预期被更多人接受，他开始频繁在媒体上煽风点火，声称英镑有巨大的贬值空间，大幅下跌不可避免。

在媒体铺天盖地的报道下，这种贬值预期开始充分发酵，越来越多的人加入了索罗斯的空方阵营， 一起抛售英镑，这就导致了英镑币值开始加速下跌，而且越跌越快。

而当价格走势和预期相互映衬的时候，反身性的闭环就形成了，英镑的贬值，更加坐实了它存在大幅贬值空间的预期，大家看到没有，结果改变了预期；于是，大众都参与进来，新一轮更加猛烈的抛售启动了，预期又改变了结果。这就是反身性。

看到贬值预期已经成为了事实后，索罗斯开启了新一轮做空，继续追加仓位，他持有的英镑空单接近一百亿美元。

英国央行一开始还在用外汇储备死扛，不停地买入英镑来维持汇率，但在汹涌的抛盘下，他们注定坚持不了太久。9月16日那天，绝望的英国央行在上午十点半，宣布将利率从10%提升到12%，过了几个小时，又宣布提升到15%，希望用这种方式来鼓励大家购买英镑，应对空军砸盘。

可是为时已晚，所有人都已经相信英镑会大幅贬值，预期到事实的反身性开始发挥作用，英国央行无论怎么做都已经无济于事。最终只好举手投降，当天晚上英国财政大臣发表声明，宣布英国将退出欧洲汇率机制，不再与德国马克对标。

这意味着，在索罗斯为首的空方面前，英国央行彻底认输。

通告发布后，英镑开始急速跳水，之后几个月跌幅超过了20%,索罗斯的空单大赚了一笔，整体获益超过10亿美元。

复盘索罗斯的经典操作，我们可以发现，他能够在英镑狙击战中大获全胜，凭借的就是对反身性的深刻理解。我们仔细拆解这个案例就会发现，贯穿在整个反身性实现里面，主要有三个变量：基本趋势、主流偏向和实现价格。

做空英镑之战中，英国的经济低迷、利率政策无法持续，这是客观现实，也就是基本趋势。

而大家都认为英镑会贬值，这就是主流的偏向。无论是客观现实还是主流偏向，这两个因素都会促使英镑的下跌，最终传导下来，就有了实现价格。

而价格层面英镑下跌后，又会反过来印证大家的主流偏向是正确的，从而让英镑继续下跌。

索罗斯之所以能赚到这么多钱，就在于他精准捕捉到了英镑贬值的预期，并且利用媒体，为自己造势，使得预期充分发酵，在大部分人意识到之前采取了行动，高位做空并完成加仓，最后兑现了一大笔利润。

从这个案例中我们其实可以发现，想要利用反身性来指导投资，很重要的一点就是，必须要对市场足够敏感，能够清楚感知到，主流预期是什么，这种预期是否会进一步发酵，当前的价格有没有把预期充分体现出来，如果没有的话，现在预期消化到了哪一步，接下来更可能往什么方向演化。

理解了这一点，你就能明白，为什么有时候明明发布了利好，股价却会大跌；而有时出现了利空，却反而能大涨。

其实就像索罗斯说的，世界经济史是一部基于谎言和假象的连续剧，要获得收益，正确的方法就是认清假象，投身其中，并在大众意识到之前全身

而退。

好了，今天的课程就到这里。欢迎在留言区交流。好，今天就到这里，我们下节课再见，谢谢大家。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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