今天我们进入到趋势模块的第五讲。我会分成两部分，就是后面会再加一讲第六讲。这样的话趋势这个模块就一共有六讲。

之所以加课，是因为这节课的内容的确比较难。

在上一讲课程里，我们重点研究了判断趋势拐点容易犯的两个错误，第一个是过分依赖相对指标，像谢国忠和牛刀错误地预测中国房价趋势的顶点，这是犯了刻舟求剑的错。

第二种错误是过分依赖绝对价格，觉得跌的太便宜了就想去抄底，觉得涨的太贵了就想去逃顶，容易犯锚定效应的错误。我们在上一节课中举了价值投资的教父级人物，本杰明格雷厄姆同志的案例，来阐述了这种投资谬误是如何的普遍。

一般讲投资的课程，涉及到如何来判断趋势的拐点，基本上都是语焉不详，或者说直接告诉你不要去做这种判断，普通投资者干脆放弃好了，因为太难了。其实这个可以理解，一方面是的确是很难，另一方面是很多人不在专业机构这个圈子里，根本不知道机构愿意花多少钱，来找到能够提升判断拐点准确率的方法。

方法是的确存在的。我上一节课给大家简单的说了一下，目前有一种卖方比较认可的-种方法，叫做“拐点假设-逻辑推演-数据验证”三步法。这套方法在机构运用的时候，对它做了一定的改进。我了解的一家机构把这套方法改成了四步法，前面加了一个步骤叫做“寻找动因”。

这样这个流程就是“寻找动因-拐点假设-逻辑推演-数据验证”这四个步骤。寻找动因是指找到推动趋势发展的核心因素，这个因素简称动因。找到动因之后，再根据动因的变化，对拐点做关键性假设。

所以完整的四个步骤就是:

第一，找到推动趋势发展的核心因素，观察它的变化;

第二，根据动因出现的变化，对拐点做框架假设;

第三，在假设和结论之间进行推演，建立逻辑链条；

第四，搭建宏观和微观跟踪模型，去做数据验证

这套方法虽然麻烦，但的确能够提升判断拐点的胜率，很多家专业机构在用。

举三个案例，分别是2011年，林广茂在棉花趋势拐点上的决策案例，2015年，混沌投资在铜价格拐点上面的决策案例，以及2016年，广发证券宏观团队在国债利率趋势上的决策案例。那么这三个案例背后的方法论是一样的，就是我刚才讲的这四个步骤。

我下面就给大家详细展开讲一下。这节课的内容严格意义上来，说已经不是针对个人投资者的内容了，其实已经差不多是专业机构分析师内部培训的水平上，所以不一定所有同学都能够听得懂。但是为了满足我们听众，特别是从过来的那批读者，满足他们对于硬核和干货的要求，所以也请看不懂的同学多一些耐心，反复看几遍。

我上面提到的棉花价格趋势、铜价格趋势和国债利率趋势都比较难理解，那我就分享一个稍微容易理解的案例，这个案例跟我们之前在第二个模块，也就是周期那个模块中的部分内容也有联系，大家可以倒回去再复习一遍。

这个案例是我一个做私募的朋友提供的，他们在过去的三年多的时间里，成功地重仓了一只股票，获得了超过250%的收益。这只股票大家可能都耳熟能详，就是做工程机械的龙头三一重工。我朋友所在的这家私募呢，一度买进了三一重工的前十大股东。这家私募我之前也写过他们的东西，因为合规原因我这里就不提具体的名字了，有心的朋友一查年报就能大概猜出来是哪家。

我先给大家普及一下，三一重工这家公司2003年上市，因为得益于中国的基建大周期，股价从上市以来大概涨了几十倍。它最后的一波上涨，是发生在2009年四万亿之后，大家都知道四万亿里面大多数的钱都投在了铁公基等领域，三一重工是中国最大的工程机械厂商，所以业绩充分受益。2011年四万亿的影响基本上差不多了，它的股价也就见顶了。

从2011年之后，三一重工的股价连续下跌了大概五年时间，2015年牛市跟着大盘涨了一波，但很快就又跌了回去了。因为三一重工是一家明星公司，是很多老基金经理的最爱，所以很多人都想找到三一股价下跌趋势的拐点，进去抄底。我这朋友所在的私募就是成功地在2016年抄底三一重工的少数几家机构。

他们是怎么做到的呢?大家都知道三一重工是做工程机械的，工程机械的需求受基建影响很大，基建高峰期的时候会产生大量的采购，等到基建需求下来的时候，这些设备就形成了大量的闲置。工程机械的使用寿命通常情况下大概是8~10年，经过这么些年折旧后，施工方就可能回去买新的设备。换句话说，三一重工从2011年的下跌趋势什么时候出现拐点，取决于工程机械行业什么时候开始复苏。

如果记忆好的同学可能会意识到，这不就是我们在第二个模块里面讲的朱格拉周期吗。在周期模块里我们讲过，朱格拉周期是由设备更替和产业变迁驱动的，一轮周期大概是8-10年。

之所以会有这个周期，是因为工业设备的使用年限，往往就是8-10年。

中国从改革开放以来，已经经历了三轮朱格拉周期，第一轮是1983年到1993年、第二轮是1993年到2001年，第三轮是2001年到2009年。跟三一重工的股价一样，2008年~2008年的四万亿，开启了一轮新的朱格拉周期，也就是第四轮朱格拉周期。

这一轮朱格拉周期的高峰发生在2011年，同样也是三一重工的股价高点。我跟大家说一个数字，2011年全国挖掘机销售量为19.3万台，这是有史以来最高的一年，然后迅速回落，到2015年就下滑到了5.6万台。那么根据朱格拉周期8~10年的经验，拐点可能会出现在2016~2018年。所以判断三一重工股价什么时候出现拐点，就是等于判断朱格拉周期什么时候见底，什么时候出现拐点。

既然我们知道朱格拉周期是8~10年，那我在2016年开始就买三一重工，然后拿着不动不就行了吗? 当然没有这么简单。你现在用后视镜去看，当然知道2016年是它的股价低点，但在2016年时间点上，你根本不敢下这个判断的。为什么呢，我可以带大家回顾一下三一重工2015年的数据。

2015年三一重工销售收入大幅下滑了23%，整个公司的净利润下滑了80%，只有1.38个亿，但公司市值还有400个亿，静态估值非常贵，下跌趋势的下面是没有底的，你根本不知道它还会不会跌到300个亿，200亿甚至100个亿。我们在上一讲中说了，这种带有人性色彩的趋势，拐点很难判断，因为他的底部是由最悲观的投资者砸出来的，你根本没有办法预测到人在底部会有多么悲观。

所以我跟大家讲，真正牛逼的机构抓趋势拐点，一定不是只把拐点找到，这么简单。它一定是先把拐点找到，然后反向给市场灌输，让市场也认同拐点的说法，然后已经持股的资金就不会继续抛，场外的资金开始慢慢进场，这样才能把股价支撑住，否则很容易被最后砸盘的投资者砸成重伤。

比如之前做空瑞幸咖啡的雪湖资本，非常有前瞻性，但做空之后市场根本不认，股价还在继续涨，雪湖资本差点儿被逼空。然后呢，他们就打开了思路，果断把报告发给了浑水，浑水对外发表之后，瑞幸基本上就不涨了，这才避免了雪湖资本倒在黎明前。

我朋友公司究竟是怎么样去影响市场的，我这里就不说了。这里只说他们是怎么抓住拐点的呢?他们使用的就是我前面提到的“寻找动因-拐点假设-逻辑推演-数据验证”四步法。

首先第一步，寻找推动趋势的动因。推动三一重工下跌的原因，最直接的就是业绩，三一重工从2012年二季度开始业绩就不断下滑，影响它业绩有两个因素，一个是下游基建和房地产行业的景气度，另外一个是工程机械设备的折旧周期，前面我们讲过了，这两者可以用朱格拉周期来表征。

朱格拉周期的下行，是导致三一重工业绩持续下跌的动因。但是动因找到了，但是如何观察这个动因的变化呢?所以最好这个动因，能有一个具体可以量化观察的指标，一旦它发生变化，我们可以敏感的看到。朱格拉周期其实就有一系列这样的指标，这些指标来自于中国人民银行做的一个叫做5000户工业企业的调查问卷。

这个问卷每个季度发布一次，已经做了很多年了。在这个问卷里，有两项数据对于判断朱格拉周期非常重要，一个是5000户工业企业的设备利用水平，一个是5000户工业企业的固定资产投资水平。这两项通常就可以用来表征朱格拉周期，这两个指标在2011年的时候达到了最高点，之后就是一路下滑。

现在第一步完成了。我们已经找到了三一重工下跌趋势的动因，也有了观察动因变化的指标，那么下面要做的事情，就是等待动因发生变化，再去做拐点的假设。什么意思的，就是假如推动趋势发展的动因没有发生变化，你就不要随便去做趋势会迎来拐点的假设。我们在上一节课里面讲了，预测趋势的拐点，本质上是跟趋势做对，所以不要轻易地去下结论。

到了2016年下半年的时候，我朋友的公司突然发现，上面讲的观察朱格拉周期的那两项数据，都出现了见底的现象，连续两个季度开始回升。当时市场上对此反应不大，因为从草根调研来看，三一重工销售并没有出现回暖，2016年一季度三一重工的收入下滑了17%，二季度下滑了19%，股价仍然趴在地板上。

但是这两个动因观察的指标发生了变化，让他们敏锐的察觉到，朱格拉周期的拐点可能。

所以，他们就进入到了第二个步骤: 根据动因出现的变化，对拐点做框架假设，他们的假设就是:朱格拉周期从2016年下半年开始，结束了一轮周期中的“萧条”阶段，开始新一轮周期的“回升”，由此假设新一轮的朱格拉周期就要开始了，并会带动相关的公司业绩和股价扭转下跌趋势拐点，进入上升趋势。三一重工的季度销售收入很可能会迎来反转。

注意，我们在这里只是观察到了5000户工业企业的设备利用水平和固定资产投资水平这个动因变化，变化这是一个现象，而这个现象有可能是朱格拉周期拐点的前兆，也有可能是因为某些偶然事件所导致的，所以要想得出朱格拉周期可能出现拐点的结论，中间还需要补充逻辑推导的过程。因此，我们要进入下一步，也就是第三步，在假设和结论之间进行推演，建立逻辑链条。

简单来说，就是要给假设找到逻辑基础。央行对5000户工业企业进行的调研，基本上可以涵盖我国工业各个领域，这5000户工业企业的设备利用水平上升，意味着产能利用率改善，产能利用率改善会驱动ROE提升，在绝大部分行业已经处于资本开支低位的情况下，ROE会驱动新一轮资本开支，而全社会、全行业新一轮资本开支的启动，就会触发朱格拉周期的拐点，进一步影响三一重工业绩的拐点。这样，这个链条就建立起来了。

现在假设有了，逻辑也夯实了，最后一步就是通过高频数据来验证。这里我普及一下什么是高频数据。高频的反面肯定是低频，上市公司的财报每个季度公布一次，这是低频数据;统计局包括每个季度公布一次GDP增速，这个也是低频数据;我们之前讲过人民银行公布的5000户工业企业产能利用率，这个也叫做低频数据。

但我们做投资，如果只依赖于低频数据，往往股价就会涨在你的前面。比如上市公司下个季度业绩会高速增长，但在财报出来之前，股价可能就涨了一大截了，这里面当然可能有内幕消息的因素，但更多情况是投资者通过高频数据，比如下游渠道每个月的销量、产品每个周甚至每天的价格变动来提前判断出来。这种数据就叫做高频数据。

所以，预测拐点的第三步就是根据之前做的假设，找到可以跟踪的高频数据来进行验证。你既然假设朱格拉周期可能迎来拐点，那很多数据可能会随着这个拐点的到来，出现很多变化。跟踪这些数据，用来验证我们的假设，就是第四步要做的事情。

我朋友公司当时就使用很多高频数据，比如他们用了生产价格指数，也就是俗称的PPI，这个指数是按月来公布的。另外他们还在一个叫做百川数据的网站上买了很多工业原材料价格变动服务，每周都会有更新。这些数据的更新频率远高于央行每个季度做的调查。

另外，他们还组织了一个3个人的团队，一个老员工带着2个新员工，跑到山东、河南和江苏等地走访了下游工程机械的经销商，有的比较好说话的经销商就免费给他们每月的销售数据，有的不太好说话，他们就花钱去买数据，有的1万块钱一个月，然后就这样，他们做了一个20家经销商组成的样本，能够拿到一手的每月工程机械销售数据。

就这样，他们从2016年8月开始搭建好这套模型，然后就按照月的频率来跟踪数据。如果之前的假设成立，最晚不超过3个月，他们就会观察到信号，证明朱格拉周期反转。结果到了10月份的时候，无论是PPI，还是工业原材料价格，还是工程机械下游销售数据，他们都观察到了验证信号。

然后从2016年11月初的时候，他们就密集建仓，大家可以翻一下三一重工的K线图，在11月初的时候有一波明显的涨幅，这就是我朋友的公司还有一些其他机构建仓造成的。前复权的成本大概在6块钱。

然后三一重工的股价和业绩也很快出现了拐点。2016年二季度他的收入还下滑了20%到了三季度就出现逆转，增长了10%，到了四季度进一步扩大，增长高达37.6%。完美地出现了业绩拐点，股价也开始扭头向上。在建完仓之后的那一年，也就是2017年股价上涨了大概50%。到现在的话，股价已经涨到了接近20块钱。

因为不仅判断出了三一重工的拐点，还判断出了朱格拉周期的拐点，所以我朋友他们公司呢，除了三一重工外，还买了不少黑色系、金属品种、化工品种的股票，比如说万华化学当时也在他们建仓的范围之内。不过很可惜，他们公司只做股票，基本上不怎么碰商品期货，所以说2017年出现的商品期货牛市，他们反而没有在里面赚到钱，尽管逻辑都是相同的。

所以我们回顾一下，在这个案例中，我朋友的公司首先找到了推动趋势的动因，通过观察到动因的变化，做出了拐点出现的假设，然后对这个假设进行逻辑推导，逻辑推导没问题之后，就开始搭建一个高频跟踪体系，力争在市场察觉到拐点之前提前作出判断.整套框架虽然非常繁琐，但基本上步步相扣，一气呵成。

好的，我们这里截断一下，这个案例还没有讲完，还有一个尾巴，后面还有拿这套框架去学以致用的案例。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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