在前面的两节课里，我们讲了复利的本质，也就是“构建一种能够长期稳定增值的资产结构”，你还记得这种资产结构具备什么样的特点吗?

我们来复习一下，主要有三个:

1、持续寸进，2、避免回撤，3、久期够长。

换句话说，如果你想在投资中实现复利，那就需要找到符合这三个特点的投资标的。其中前两项持续存进和避免回撤，相对来说还算容易，之前的课程里也举过好几个例子，这里我就不再展开了。但是最难也最重要的，是第三个特征:久期够长。大部分复利失败的案例，都是倒在了这一点上

大家应该听过这么一句话，一年三倍容易，三年一倍很难。短期业绩优秀的公司多如牛毛，但是能实现长期稳定业绩回报的，可以说是凤毛麟角。所谓江山代有才人出，各领风骚三五年，大多数公司的辉煌只是昙花一现，风口过去很快就沦为平庸之辈。

那么问题来了，怎么样才能让复利积累的时间足够长?什么样的生意模式可以实现这一点?回答这个问题之前，我还是先来给你讲一个案例:

今年新冠疫情，让大家认识了一家公司，叫吉利德科技。这家公司研发的一种叫做瑞德西韦的药，一度成为全球人民的希望。不过目前临床结果争议比较大，还没有最后的定论。但是吉利德的产品远远不止瑞德西韦。这家公司也算得上医药界的一个传奇，它最知名的产品有两类，一类是治疗肝病的，比如乙肝、丙肝，还有一类呢，就是治艾滋病的。

2013年底的时候，吉利德开发了一款叫“索华迪”的药，是用来治丙肝的，药效特别好一经推出就受到广大患者的认可，第二年就卖了超过一百亿美金，创了当时全世界新药销售的记录，后来呢他又在这个基础上进行了改进，推出了新一代版本，也广受好评。在2015年的时候，两款丙肝药加起来卖了超过两百亿美金，占了吉利德当年营业收入的六成;而当时他的抗艾滋药物，全年销售额大概是一百亿美金，占比只有30%。

现在四年过去，复盘吉利德近几年的财报，我们会发现这样一个很有意思的事实:丙肝药物的销售额在2015年达到了巅峰，此后逐年下降，在公司整体营收中的占比不断萎缩，从当年接近60%，滑落到现在的13%;

而与之形成鲜明对比的，则是抗艾滋药物，最近几年销售额稳步攀升，占比也从当时的不到三分之一，提升到现在的74.3%，接近四分之三的水平，已经成为公司营收的绝对大头。

为什么会出现这么剧烈的变化?从数据中很容易猜到，无非就是这么两点，一是丙肝药卖的少了，二是抗艾滋药卖的多了。接下来我们就具体分析一下。

为什么丙肝药卖不出去了呢，说起来这个理由比较魔幻，原因就是吉利德开发的药物疗效实在是太好了，之前别的抗丙肝病毒药物，治愈率一般只有50%，好一点的能到80%就顶天了，可是吉利德的药一出来，立马就把治愈率拉到了接近百分之百，这样用了三四年的时间，丙肝这种困扰人类很长时间的传染病，基本就被消灭了，患者数量急剧的减少，大家都没病了，那当然就不用再去买药，于是吉利德好不容易研发出来的特效药，也就失去了市场空间。

而艾滋病可就不太一样了，我们知道，艾滋病毒本身并不会致人死亡，它是通过破坏人体内的免疫系统，让身体的防线彻底打开，这样呢一旦有个小病小灾，哪怕是一场感冒，都有可能要命。而目前呢，艾滋病根本没有彻底治愈的方法，所有的药物都只能降低病毒的浓度，用这种方式来暂时抑制病情，让患者通过坚持服药，免疫系统能够正常工作，这样就能活到正常人的寿命。

而且对抗艾滋，只吃一种药的话，病毒很容易就会变异，表现出耐药性，所以医学界提出了对应的“鸡尾酒疗法”，就像鸡尾酒是用几种不同的酒调出来的，治疗艾滋病呢，也需要几种药混着吃，这样才能有最好的效果。

于是，自从2004年推出第一款抗艾滋药物后，吉利德始终在不停地推陈出新，目前他们公司在售的抗艾滋药物已经有十几种，光是销量超过十亿美元的，就不下五种。

截止到去年四季度，美国的艾滋病患者中，有80%都是在吃吉利德开发的药物，而目跟能被彻底治愈的丙肝患者不一样，这些艾滋病毒携带者一旦开始吃药，那药就不能停一直吃到离开这个世界

听到这里你应该就明白了，为什么过去几年吉利德丙肝药物的市场空间不断萎缩，从当时贡献营收的带头大哥，滑落到今天的跟班小弟;而抗艾滋药物销售额却每年稳定增长，目前已经成为吉利德公司最重要的收入来源。

从治病的角度，吉利德开发的这两种药，都是造福人类的好药。而且丙肝药物因为能彻底治愈患者，让他们完全康复，从医学伦理上来说要更胜一筹，不过，要是从生意模式的角度分析，只有抗艾滋药这种“药不能停”的产品，才是投资圈最喜欢的产品，因为它符合复利三要素中的久期够长这个原则。

我这里插一句啊，就是投资的角度，跟道德的角度，很多时候会出现不一致，甚至南辕北辙。在医药投资圈里，有这么一个观点，就是最完美的药物通常具备两个特点，第一个是吃不死，第二个是治不好。坦白讲，我第一次听到这个观点的时候，感觉三观被侮辱了。但这就是真实的投资世界。

我这个人三观还是比较正的，如果让我来发明药物，我一定选发明丙肝那种药，能够把病人一次性治好，这多造福人类啊。但假如你不是一个研发医药的人，而是一个做投资的人，摆在你面前两种药，一种是迅速治愈的，另外一种是“治不好，吃不死”的，可能大部分人都会去选第二种。

让我们回到本期课程开头提到的问题，怎样让复利积累的时间足够长，现在你已经知道了，第一种方法就是找到一种生意模式，像吉利德的抗艾滋产品那样“药不能停”。

除了“药不能停”外，还有两种模式，我把它们叫作“坐地收租”和“剩者为王”。接下来呢我就用A股的上市公司做例子，为你详细解读一下这两种情况。

所谓坐地收租呢，是指的这样一种生意模式，坐着啥也不用干，钱就能源源不断地送上门来。在A股中有一家代表公司，完美符合这个模式，那就是长江电力。

这家公司呢，主要做的是水力发电，它背后的控制人是长江三峡集团，整个三峡工程中涉及到水力发电的那部分业务，都是由它负责。从2003年上市至今，长江电力的营业收入始终在稳步攀升，从当年的不到30亿，增长到今天的超过五百亿，足足翻了十几倍，净利润和股价也同样涨幅惊人，为持有的投资人带去了满意回报。

对比二十年没怎么变过的上证指数，长江电力的股价表现可以说是非常优秀。我们知道，股票价格由两方面因素决定，一个是估值;还有一个就是EPS，也就是公司的业绩。这么多年下来，长江电力的估值相对稳定，它能实现十倍级别的涨幅，可以说完全是靠真本事，也就是扎扎实实地深耕主业，把自己的业绩提升了十几倍。

它具体是怎么做到的呢?要知道，这十几年来用电价格都没怎么涨，长江电力的业绩能增长，并没有从电价上沾到光，而就是靠以量取胜，不断提升发电量。或许有的朋友不太了解水力发电，这里我稍微提一句，原理很简单，我不是说叫“坐地收租”嘛，他们坐的地就是长江，收的租金呢，其实就是水从高处流到低处时产生的能量，这部分能量会被发电机转化为电能。对这家公司来说，只要长江不断流，就可以一直挣钱。

而发电量这个指标，只跟两个因素有关，一个是装机容量，简单来说就是发电机的数量，机器越多发的电也越多;还有一个叫利用小时，也就是发电机的工作时间，而这个呢主要是看天吃饭，上游来水量大才能工作，如果遇到枯水期，那机器的利用小时就比较短。

对于长江来说，它的来水量短期是个不确定因素，每个季度都有波动，人为是控制不了的，不过拉长时间看呢，比如以三年、五年为单位，又基本是一个常数，所以对公司经营影响不大。因此在发电机的利用小时这方面，很难做什么文章，想要发更多的电，靠谱的办法还是要提升装机容量，装更多的发电机。

长江电力就是这么做的，从上市以来，他就不断地收购三峡电站的发电机组，将这些优质资产注入到上市公司，他2003年刚上市的时候装机容量只有550万千瓦，通过不断地买买买，到2012年的时候，已经把整个三峡工程的全部发电机组都注入了上市公司公司的装机容量也增长到了超过2500万千瓦。有了更多的发电机，就相当于设置了更多的收费站，自然就可以赚到更多钱。

所以说，长江电力这种坐地收租的玩法，基本就是躺着赚钱，而且他还不断用租金去买新的地，然后继续收更多的租。这样从收入端的角度，蛋糕越做越大，而且可以一直延续下去，自然就实现了复利效应。

而且还有一点是大家都不太了解的，就是不仅是收入端，即使从成本端的角度分析，这种生意模式同样是有复利效应的，具体表现为，随着时间流逝，公司的经营成本是在不断降低的。

拆一下长江电力的成本结构，可以清楚地看到，占比最大的一部分来自固定资产折旧毕竟建一个水电站早期投入是很大的，建设大坝、买发电机组，买各种机械设备啥的要花很多钱，而这部分开支呢，长江电力是按照直线法计提，我算了一下，他的平均折旧年限是27年，举个例子，如果今年建了一个新水电站，总共投入了27个亿，那么未来27年每年都会计提一个亿的支出，直到折旧完成。但事实情况是，长江电力这个折旧太保守了，水利设备的使用年限，比他平均计提的27年要长很多，一般可以轻松用个四五十年，甚至一百年也不算夸张。

那么，等到27年过去，设备的折旧计提完成，如果还在正常使用，我们就会发现，长江电力的成本将大幅下降，反映在财务报表中的利润会迅速抬升。这其实就是坐地收租模式的另一重复利，通过减少开支来增厚业绩。这样哪怕收入端不再增长，最后的业绩也还能天天向上。

A股上还有哪些是坐地收租的公司? 很多，比如京沪高铁，比如上海机场。大家可以用我刚才讲的方法来拆分一遍，看看他们有没有投资价值。

好了，说完了坐地收租，我们再来聊聊另一种构建长期复利积累的模式，那就是“剩者为王”。

这个剩者，不是胜利的胜，而是剩下的剩。什么意思呢，就是一个行业从诞生之初的-片蓝海，面对需求的爆发，会有很多公司像雨后春笋一样，大批量的冒出来，而随着行业走向成熟，注定会经历一轮残酷的洗牌和竞争，大多数公司都会被挤出市场，而龙头会脱颖而出，持续从竞争对手那里吃下更多的份额，市占率不断提升。

这些龙头公司，其实就是残酷竞争中的幸存者，也就是所谓的“剩者”。这方面呢在家电行业有一个代表案例，那就是格力电器。格力从珠海当年一个名不见经传的小公司，成长为空调产量世界第一、一年收入超过两千亿的巨无霸。去年高资本投入四百亿，拿下了格力15%的股权。高之所以敢重仓买入，其实就是看好它能实现长期稳定的复利。

背后逻辑可以分成两块，第一点是空调行业本身是还不错的赛道，对比日本这样的发达国家，一百户城镇家庭空调保有量接近三百台，而我国城镇家庭户均保有量还不到他们的一半，农村家庭就更少了，未来我们的空调保有量还是有很大提升空间的。

这是第一点，但第一点不是最重要的，第二点是最关键的，就是空调行业已经是“剩者为王”了。在2000年的时候，中国的空调品牌大概有400家，为了抢占市场，参与者们疯狂打价格战，每年有30%的厂家被淘汰出去，到了2006年，剩下的已经不到50家，行业集中度上升，转向寡头垄断。

等到2012年，格力和美的的双寡头格局就彻底坐稳，作为剩者，格力当年的营收突破了一千亿，拥有了强大的议价能力和成本转嫁能力，这就导致他的利润率会一路走高，五年时间翻了三倍，在空调价格不变的情况下，现在卖一台赚的钱，相当于五年前卖三台。这样，格力在一个长期向好的行业里，占据了寡头地位，那不就是剩者为王，一路复利了嘛。

回溯到2012年的时候，那个时候格力跟美的的双寡头的格局已经形成了，随便一个投资者都知道这个事实。但那个时候很多人会觉得格力的市场份额已经够高了，空调行业的增速也很低了，格力投资价值不大。但是大家知道吗，格力从2012年到现在，足足涨了750%，可以说跑赢了绝大多数股票。

为什么，很简单，就是在“剩者为王”的效应下，营收增长两三倍，净利润率增长两三倍，利润就很容易以增长给七八倍。估值不变的情况下，股价就会有接近10倍的涨幅。这就是“剩者为王”的魅力。

所以大家分析一个龙头公司的时候，一定不要被什么增速不快啊，市场有限啊这种论调给局限住。你要去分析他到底是不是剩者，是不是充分竞争后的幸存者。如果是的话那么你再问，他的利润率，充分体现了“剩者为王”的水平了吗，如果没有的话，那么这家公司就很有可能在未来的5年实现超过十倍的利润增长。

好的，我们最后总结一下，今天我们梳理了，能在足够长的时间内构建复利的三种模式，分别是药不能停，坐地收租和剩者为王。当你下次做投资决策的时候，不妨问自己一个问题，打算买的这个资产，能够在长时间里实现复利积累吗?它是不是复合这三种模式中的一种呢?

其实往大了说，一项资产能够实现复利效应，能够实现不受干扰和竞争的长期增长，本质上是他的周围有一条护城河，把那些对手和敌人挡在了门外，所以才能稳定的增长所以复利的概念往深层次延伸，就一定是护城河的理论体系。下一讲中我会给大家重点阐述。

好了，本期课程就到这里，最后给你留一道思考题，有哪些公司，你觉得目前也是“剩者为王”了?欢迎在留言区和我交流。

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拿走不谢，我叫张寡妇。

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