今天我们进入到复利模块的第二讲。

我之前看的一篇爆款刷屏的文章，这篇文章的标题就叫做“高手都是长期主义者”。在我的朋友圈里啊，大家都在纷纷转发这篇文章，其实本质上是反映了一种心态，就是大家都想成为一个都想成为一个长期主义者，都喜欢长期主义能够带来的复利效应。

其实这篇文章很典型，因为跟所有试图让你用复利思想指导人生的文章一样，都告诉你如果想成为一个长期主义者，都首先要有清晰的认知啊，然后有坚定的信念，然后根据新年来制定原则，最后呢根据原则来严格执行。

这种观点对不对?你不能说他不对，但问题是能够做到这些点的人，基本上是万里挑一，甚至十万里挑一了。而且能够做到的人早就去做了，不需要靠看这篇文章来醒翻灌顶。那么在这篇文章后面点赞、转发、评价说看了很有收获的人，通常都是做不到的人。比如说光一个根据原则严格执行，就几乎没有多少人能够做到。

在上节课中，我给大家阐述了实现复利的核心关键，搭建出能够实现复利效应的资产结构。其实回答如何成为长期主义者这个问题的时候，思路是一样的。你要成为长期主义者，你就必须要去搭建成为长期主义者的结构。什么意思呢?我在这里给大家举一个很通俗的例子，就是做科研，成为科学家，在全世界都是一件需要长期投入的事情。俗话说板凳要坐十年冷，用来形容搞科研是最合适不过了。因为这项事业不仅需要兴趣，而且需要耐心，还需要韧性。更重要的是做科研收入相对来说比较一般，所以除了忍受孤独，你还要需要忍受清贫。所以说可以这样讲，数十年如一日搞科研的人，特别是有成绩的人，大部分都是长期主义者。

在欧美国家有这样一个大家都知道的规律，做科研的人，基本上是富人家的孩子多，穷人家的孩子少，特别是在大学或者说研究所，还没有像现在这么普及的17世纪和18世纪，你想想为什么?其实原因只有一个，就是富人家的孩子不缺钱，它不需要今天为房贷发愁，明天为孩子的学费发愁。它之所以能够在科研的道路上几十年如一日的坚持本质上是因为它有这样的结构，这种结构帮助他成为一个长期主义者，而不是其他的因素,

假如说你在投资上也想成为一个长期主义者，想享受稳健的复利，你就需要给自己搭建出这种结构来。比如说你要问自己了，你的投资理念是不是长期主义的理念?你周围的圈子就是能够影响你买卖股票的那些人，是不是都是一些坚持长期投资的人?你挑的资产是不是那种能够长期稳健增长的标的? 然后最后你买资产的钱是不是那种能够长期放在那里不动的钱?这些都是一些核心的问题。

假如说你的风格是那种追涨杀跌，每年的换手率超过5000%，然后你的圈子都是那种听消息的人，今天给你推荐，明天给你推荐。然后你买的股票都是那种涨的时候疯狂涨，然后跌的时候疯狂跌的那种概念股，最后你买股票这些钱也都不是准备长期投资的钱，而是准备赚一笔明年去买个房子，或者明天去买个车，这样的一种短期的钱。那么你能够实现复利吗?很难，为什么? 因为你没有实现复利的这种结构。

所以如果大家要想在生活上成为一个奉行长期主义的人，在投资上能够成为一个可以享受复利的人，就一定要去解决自己的结构问题。其实学巴菲特的人特别多，但是能够享受到复利的人却很少很少，为什么?就是因为大家除了在选股这方面比不上巴菲特之外，在其他的方面也很难复制他的优势。

有一年在股东大会上，有人问巴菲特，你挑接班人的标准是什么，一般人会觉得，巴菲特的接班人的标准应该是什么独立思考，逆向交易啊。但巴菲特讲出来的第一个标准，是他希望接班人非常有钱，不用担心要赚更多的钱，这是第一个标准，否则免谈。因为只有已经很有钱的人，才能避免去做短期的博弈，能够长时间的抵挡住诱惑，做长期价值投资。

这其实就说明了一个道理，巴菲特也很清楚，价值投资和长期投资的理念只是一个表面的东西，要想实现这个结果，你必须要有背后的结构优势。

我们不需要做巴菲特的接班人，我们只想通过投资做到财务自由，所以不用这么高的要求。其实对我们来说很简单，找一笔能够长期投资的钱，然后根据我后面讲的方法，选择一些符合标准的资产，长期持有，让这些资产帮你实现复利效应，持续一段时间，给孩子赚个大学学费，给自己赚套房子啊，其实都不难。

那么下面我们回到具体复利的投资思路上来，那么在上一讲中呢，我跟大家讲述了在投资上实现复利的本质，然后又阐述了搭建有复利特征的资产结构时需要把握的三个原则: 持续寸进、避免回撤、久期够长。在这节课里呢，我会跟大家讲述这三个原则容易犯的误区。

在搭建有复利特征的资产结构中，很多投资者都会或多或少犯些错误。下面我会结合-些具体案例，把这当中可能存在的每个误区都给你讲一遍，你可以把这些当做你投资时的负面清单。

第一个误区在于，选择的投资标的不能持续寸进。

这个误区里典型的错误呢，就是把周期股当成能实现复利的资产。在这方面，不光普通人容易犯错，连大师都有失手的时候。大家应该都听说了，巴菲特因为疫情损失惨重。其中相当大的一部分损失都是来自航空股，航空股就是一个典型的周期股。

我上一节课程给大家讲了，周期股不能作为搭建复利资产的底层结构，我们在第二个模块我们将的是周期，怎么赚周期的钱，我们讲的很清楚。巴菲特人生中大概犯过20多个投资错误，里面有三个错误的类型都是“错把周期股当成长股”，其中两个都是直接跟航空股有关的，所以严格意义上说他是一个坑掉了两次。

巴菲特以前其实说过这么一句话: 如果哪个有远见卓识的投资者当年把莱特兄弟的飞机射下来，他的后继者一定会感恩戴德。这当然是句玩笑话，但也能看出巴菲特曾经很排斥航空股。

为什么排斥?是因为当年差点吃过大亏。1989年7月，巴菲特花了3.58亿美元买入美国航空年利率9.25%、十年强制赎回的可转换优先股。可转换优先股 理论上是非常好的一种投资品，进可攻退可守，股票涨上去了可以换成普通股，股票跌了就当做债券拿票息。但这次巴菲特失算了，美国航空业从1990年到1994年迎来大亏损，股息也发不出了。这个票就足足套了巴菲特十年。后来在一次演讲中，巴菲特坦陈，自己买美国航空并不认为它是好生意，只是馋他的价格低。这样的错误过去我犯过，将来可能还会犯。

果然，多年之后，一语成谶。2016年三季度和四季度，巴菲特又开始大举买入四大航空公司，成为达美航空、联合航空的第一大股东，西南航空、美国航空的第二大股东这是为什么呢?因为他觉得航空业的格局已经很清晰了。

2008年的金融危机后，航空业爆发了并购重组浪潮，整个航空业的格局从混战走向垄断。2016年，四大航空的市场占有率已经达到了75%，原来不赚钱的公司，现在都开始赚钱了，巴菲特干脆把这四家全买了。说白了，他是在买航空业这个赛道，因为他觉得航空公司在未来五到十年，大概率可以获得比较可观的回报。

不过，巴菲特还是低估了周期的影响。在疫情这只黑天鹅的影响下，航空业迎来巨大危机。四大航空都开始削减运力、让员工休假甚至解雇员工来降低成本。美国整个航空业都面临破产的风险。所以其实你再怎么垄断赛道，你归根结底还是周期股，还是会受经济大周期的影响。你可能会问，巴菲特这次是运气不好，才遇到黑天鹅的。但同学们我们在上一节课程中讲过，经济周期的触发因素每次都是不一样的，2000年互联网泡沫，2008年次贷崩溃，2020年新冠疫情，你不能说每次都是运气不好，归根结底，每次都是周期。

今年4月初，巴菲特旗下的伯克希尔对航空股进行了大量减持，差不多亏损了3个亿美元左右，他持有的其他消费类股票，跌的就远远没有那么多。所以这就是周期股的特点，营收状态受制于所处周期的位置，无法做到持续寸进。所以周期股很难满足复利资产结构的要求，自然也就无法获得相应的回报。因此，如果你拿的是周期股，就不要自欺欺人，说自己在做复利投资。你要做的，是辨别当前所处的周期位置，低点埋伏，做阶段性投资。才是你赚钱的正确打开方式。

第二个误区在于，选择的投资标的存在巨大回撤的风险。

我这里给大家分享这样的一个案例，在美国华尔街，有着一个传奇人物，叫比尔.米勒。他掌管的美盛价值信托基金 (Legg Mason Value Trust)曾经连续15年战胜标普指数。有本书叫《战胜标准普尔》讲的就是他的故事

但是在2008年，他低估了金融危机的严重程度，不仅没有及时止损，还越跌越买。那一年他的基金亏损了55%，一下子把多年来的超额收益都亏掉了，使得之前所有的积累都化为乌有。

有听众可能会问，如果不是最后一年亏损，比如中间某一年亏损55%，影响也这么大吗?结果是一样的，因为资产每年的涨跌，反映在最终结果上就是一种乘法运算。这也就意味着，其中任何一次的大幅度回撤都会让最终的资产价值大打折扣。

而且，这类持续寸进的假复利，更有欺骗性。你看比尔米勒这个基金，虽然历史很悠久，但规模主要是03年之后才起来的。而恰恰是2004年之后，比尔米勒的业绩就连续跑输大盘，直到2008年的腰斩。也就是说，虽然之前比尔米勒的业绩很牛，持续寸进。但他自己大多数客户都是在后面买进来的，前面的牛逼没有享受到，后面的腰斩却一个都不拉，那就很倒霉了。

14年的持续寸进，1次大回撤，就能让所谓的复利毁于一旦。这种情况很多见，许多主动管理型的基金，因为风格踏准了节奏，业绩突出，成为爆款基金，最后在牛市中募集一笔大钱，然后就泯然众人矣，再也没能延续辉煌，买了这种基金的人，有苦说不出，你看净值也挺高，就是不赚钱。

所以在投资时，你不能仅仅关注这只基金的净值，也要关注他的风格和底层资产如果这个基金嘴巴上一直喊得是价值，买的却是周期股、题材股，那你就要当心了。

第三个误区在于，选择的投资标的能够持续增长的时间不够长。

这里呢，我们还是用巴菲特来做例子。除了刚刚提到的航空股，巴菲特还有段痛彻心扉的往事，那就是买了IBM。2011年，巴菲特打破自己的惯例，开始尝试科技股投资，买了IBM大约 5.5%股票，之后三年也在陆续增持。而这笔投资，让他一度亏损20多亿美元。

其实，巴菲特当初买IBM也不是看中他的科技属性。在他眼里，IBM更像是一家咨询公司，因为IBM超过半数的营收是来自于服务业务。这其实是非常符合巴菲特的投资理念的，因为服务业务和硬件业务相比，在需求端更稳定。

但是巴菲特忽略了非常重要的一点，那就是人们对这种科技服务的需求并不是刚需，是极容易被替代的，而且这种替代的速度往往会超乎你的想象。替代IBM传统的企业IT服务的，就是云计算。所以巴菲特非常惋惜自己买了IBM，而没有去买亚马逊，因为亚马逊云计算特别牛逼。但其实买了亚马逊就安全了吗，其实也不一定，我们在投资中需要高度警惕的一点，那就是科技产品提供的需求往往会随着技术变革而被取代。你如果没有判断这种变革速度的能力，那就离科技股远一点。

中国做价值投资最好的人是步步高的创始人段永平，他是这样评价巴菲特买IBM的，他说:“巴菲特买了IBM之后的这些年我一直想看懂IBM，但看来看去都觉得巴菲特也是可能会犯错的。我们要有自己的独立思考的能力，不是巴菲特买什么就简单跟进，不然就已经掉在IBM的坑里了。

好的，上面讲的三个误区，就是搭建有复利特征的资产结构过程中容易犯的错误。这三个误区，其实有一个共同的心理学基础，就叫做外推谬误 ( FallacyofExtrapolation)

这个词是一名叫加里·韦斯特法勒 (Gary Westfahl) 的科幻小说评论家提出来的，外推谬误简单来说，就是你观察到一个趋势，然后认为这个趋势一直会持续下去，这显然是错误的。但我们在做投资的时候，特别在研究复利时，很容易会认为那些以前能够实现复利的资产，未来还能实现复利，这就是一种典型的外推谬误。在后面的几讲中呢，我会提出一个结构性框架，来帮大家解决外推谬误的问题。

以上就是我们本次课程的主要内容。我们在第一讲中带大家分析了实现复利的三个原则:持续寸进、避免回撤、时间足够长。并通过一系列反例带你深入分析了其中的误区。最重要的是，希望可以纠正你的观点，让你知道，复利只是一个结果，我们要做的是，学会搭建能够实现这个结果的资产结构。

我这里留一个思考题，如果让你现在抛弃掉所有的投资方法，比如什么周期投资、主题投资，只专注于价值投资，你愿意吗?欢迎大家在留言区跟我互动。谢谢大家。

最后，免费送大家152本财经电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

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