核心观点

　　2023年上半年净利润增长8%。23H1，公司实现营收5307亿元（同比+7%），实现归母净利润762亿元（同比+8%）；二季度实现营业收入2799.7亿元（同比+4%），实现归母净利润481亿元（同比+8%）。公司决定2023年中期派息每股2.43港元（折合人民币2.2247元），同比增长10.5%。

　　数字化转型发展成效显著，政企业务快速发展。23H1公司数字化转型收入1326亿元，同比增长19.6%，占主营业务收入比提升至29.3%，占比不断提升，收入增长“第二曲线”价值贡献进一步凸显。其中，政企市场收入1044亿元，同比增长14.6%。细分来看，移动云收入达422亿元，同比增长80.5%；累计签约5G行业商用案例超2.5万个，上半年带动DICT项目签约金额达209亿元，同比增长28%；5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%。

　　个人市场稳中有升，家庭市场增长良好。个人市场方面，上半年，个人市场收入2594亿元，同比增长1.3%。移动用户数达9.85亿户，其中5G套餐客户达7.22亿户，净增1.08亿户。客户价值和粘性持续提高，移动ARPU52.4元（同比+0.2%）。家庭市场方面，千兆宽带提速与智慧家庭业务持续推进。上半年，家庭市场收入649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达2.55亿户，其中千兆客户6036万户，渗透率达23.7%；智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU达到人民币43.3元（同比+0.7%）。

　　系统打造新型信息基础设施，算网基础不断夯实。23H1公司资本开支为814亿元（同比-11.5%），系统打造新型信息基础设施。其中，公司算网基础不断夯实，优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，对外IDC机架数达47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS；能力中台应用不断扩大，充分挖掘大数据要素价值，上半年大数据收入达25.6亿元，同比增长56.6%。

　　风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年营收分别为10277/11201/12048亿元，归母净利润分别为1359/1482/1629亿元，对应PE分别为15/14/13x，对应PB分别为1.6/1.6/1.5x，维持“买入”评级。国信证券