总量|关注后续增量变化——天风总量每周论势（2023-06-21）

全年GDP经济增速5%左右对应了两年GDP复合增速在4%左右，在一季度实现了两年复合增速4.5%的开门红之后，后续三个季度的两年GDP复合增速均值应在3.8%左右，对应2、3、4季度的当季同比增速应为7.3%、3.6%、4.7%左右。

金工|量化择时周报：建议逢低布局

估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，无论是从中期布局，还是区间震荡，都处于历史相对底部区域，建议在缩量调整中分批布局，耐心等待收获期。我们的行业配置模型显示，6月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药和白酒。主题投资上，目前成交占比45%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前指数点位仍处风控线（30日均线）之上。同时市场关注度较高中特估板块中基建50板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|大类资产风险定价周度观察-6月第4周

宏观|中国经济不是二次探底

1、即使没有政策的推动，今年三四季度经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强，而不是继续回落。我们预计，二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比改善，进入“N字形”复苏的第三阶段。第一是长期问题短期化，把转型中的增长中枢回落当成是短期的经济减速，进而认为经济大幅偏离了增长中枢，认为经济出现失速风险。2、而市场对长期（转型换挡减速）问题短期化，对短期（疫后N形复苏低点）问题长期化，导致了过度悲观的情绪，意味着市场对于基本面定价可能存在低估，未来受外因刺激，又存在定价修复的空间。

电新|人形机器人：AI赋能下空间可期，看好特斯拉供应链

1、传统机器人是千亿规模成熟赛道，分为工业和服务机器人，工业/服务机器人均为千亿级别市场，近些年全球增速约为10%/20%。近期，我们认为行业发生了明显的变化，人形机器人有望实现0到1的突破，即供给侧-出现明显变化+技术侧-人工智能技术取得重大进展。2、人形机器人行业壁垒高+天花板高+产业链长，是未来不可多得的有望超越此前消费电子-苹果产业链、特斯拉-电动车产业链的长坡后雪大赛道。更重要的是人形机器人产业链后续有望看到持续催化、AI发展等，继续看好特斯拉实现人形机器人梦想，人形机器人潜在国产零部件供应链【拓普集团】（天风汽车覆盖）、【鸣志电器】、【鼎智科技】/【江苏雷利】（天风电新和机械联合覆盖）、【三花智控】（天风家电覆盖）、【中大力德】、【双环传动】（天风新产业和汽车联合覆盖）；【柯力传感】（天风机械和新产业联合覆盖）、【汇川技术】、【步科股份】等。

风险提示：人形机器人发展不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、国内供应商进入特斯拉人形机器人供应链不及预期、测算有主观性

交运|经济复苏阶段，交运看好什么？

1、经济复苏期，看好航运、航空、原材料供应链。航运率先受益，价格弹性大、经营杠杆高导致盈利弹性大；航空经营杠杆高导致盈利弹性大，原材料供应链受益于大宗商品价格上涨，收入和利润弹性大。三者的ROE弹性较大，航空和原材料供应链在股票牛市中股价表现较好。2、经济衰退期，看好港口、公路、铁路。需求和价格弹性低的港口、公路、铁路等板块，盈利具有韧性。在股票弱市中相对配置价值上升，看好高股息公司。2010年至今，交运主要板块指数是下跌的，且跌幅较大。3、2010年至今，交运主要板块指数月度涨跌幅的波动性，跨境物流、航运、航空较大，高速公路、铁路较小。在2009-2013年库存周期中，航空和航运板块净利润领先于库存周期上升，也领先于库存周期回落。铁路、高速公路板块净利润同步于库存周期见顶。港口、机场、原材料供应链板块净利润增长趋势。

风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨，政策要求降费

通信|中兴通讯（000063）公司深度：通信+算力底座龙头，迎接AI数智新时代

1、中兴通讯从2005年开始研发服务器及存储产品，目前是业界拥有自主设计、自有工厂生产的服务器厂家。公司截至2022年7月具有超1200项发明专利，同时在业内性能测试上打破测试世界记录。强劲的技术实力使得中兴通信持续拓展市场份额，2022年已进入国内前五份额厂商，服务器与存储收入增长近80%。2、2022年是公司战略超越期的开启之年，1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计公司23-25年归母净利润102、118、132亿元，对应23年20倍、24年17倍市盈率。重申“买入”评级。

风险提示：经营合规风险、政企等业务进展慢于预期、5G网络建设低于预期、中美贸易摩擦升级、运营商业务毛利率下降风险、测算具有一定主观性，仅供参考、股价交易异动风险

电新|嵘泰股份（605133）首次覆盖：新能源产品客户不断拓展，出海墨西哥弹性有望释放

1、转向壳体业务：燃油车&新能源车通用。公司传统优势业务转向壳体20H1国内市占率超20%，直接配套博世、采埃孚等零部件总成企业，终端配套大众、BBA等车企。2、新能源业务：海内外重要客户陆续突破。公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点，有望在22-23年陆续贡献增量，并在22年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。3、莱昂嵘泰：北美市场桥头堡。莱昂嵘泰16年成立，22年实现2.8亿营收，462万利润，具备先发优势与经营管理经验，成为北美市场重要抓手，重要性日益增强。4、一体压铸：前瞻布局储备。公司围绕一体压铸产业趋势积极布局，已采购多台大型压铸机进行研发试制，未来有望与主机厂、储能客户达成定点。预计公司整体23、24、25年营收分别为20.7、29.0、38.7亿元，归母净利润为2.0、2.9、3.9亿元，对应23、24、25年PE为33、23、16X。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格波动；贸易政策变化；公司流通市值小，股价波动风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

医药|康恩贝（600572）首次覆盖：国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现

1、康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。自2019年公司20亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零，2020年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进，瘦身强体、聚焦主业，2021-2022年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。2、公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。2022年销售过亿元品种15个，实现收入40.9亿元（可比口径增长11%）。公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达62%，2022年实现销售收入突破10亿元（yoy+17.51%），2023Q1同比上升100%。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。给予2024年28倍PE，目标价9.80元/股。

风险提示：行业政策变动风险、混合制改革效果不及预期风险，产品销售不及预期的风险、产品质量风险

建筑建材|周观点：经济政策力度预期震荡反复，新材料或加快转化节奏

能源开采|恒力石化（600346）：拟分拆康辉新材上市，发展迈入新阶段

1、事件：拟分拆康辉新材通过与大连热电重组实现重组上市。6月20日，恒力石化（持有康辉新材66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，本次拆分完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为大连热电控股股东。2、新能源下游动力、储能等领域的持续高景气，带动锂电隔膜需求高速增长，根据高工锂电数据，2022年，中国锂电隔膜出货量达到124亿平，同比增长59%；根据高工锂电预测，2025年中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米，2023年-2025年年均增速达到39%。因隔膜设备受进口限制，隔膜扩能周期较长，2023年隔膜市场供需仍有望保持紧平衡。维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测79/119/163亿，2022年6月21日收盘价对应PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级。