彩讯股份：业内领先的企业数字化技术服务提供商，拥抱 AI 浪潮的先行者

业内领先的企业数字化技术提供商，“234”服务体系助力数字化转型

彩讯股份是业内领先的企业数字化技术和服务提供商。

自 2004年公司成立以来，一直致力于为电信、金融、能源、交通等行业的大中型企业及政府部门等客户提供产品和技术服务。

经过多年深耕，形成了以客户需求为导向，覆盖信息技术服务全生命周期的业务方案和多层次服务体系。

彩讯股份采用“234”的产品和服务体系：技术中台和运营中台组成双中台支撑能力，协同办公、智慧渠道、云和大数据一共三大产品体系，效果运营、定制开发、技术服务和产品销售 的四种业务模式。“234”能力相互结合，共同赋能下游行业。

彩讯股份将多年研发形成的核心产品和服务标准化，构建了高度模块化和组件化的 IT 中台和运营中台，称为“双中台体系”，大大提升了复用能力与开发效率。

彩讯股份根据客户需求进行深度定制化开发和运营，形成了“组件式”开发体系和“积木式”组装能力。客户运用这种双中台体系，不仅对内提升生产和管理效率，达到“一次开发，多端发布”的目的，对外还能提升营销和服务水平，将获客、活跃、留存、变现和传播的过程简化，最终高效地连接消费者。

彩讯股份的双中台的组件和模块正在不断丰富，复用率也在持续提升。目前，IT 中台组件复用率已从 2021 年 58%提升至 85%，降本增效效果明显；运营中台中运营模板以每年近 100 个的速度增长，目前已达 1000 多个可复用模板。

彩讯股份经过多年的技术积累，沉淀出了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大主营业务线。

其中协同办公业务主要包括信创邮箱 RichMail 和 RichOffice 平台，智慧渠道业务主要包括 Richmmp 一体化营销资源管理、5G 消息 CSP 平台、智能外呼系统、移动应用云开发平台、私域流量营销平台、积分运营平台、智能运营支撑平台、数智人平台等产品和模块；云和大数据业务主要立足于“移动云”生态，包含云方案、云迁移、云运维各个环节，以及利用大数据技术提供完整覆盖数据安全治理的整体解决方案等。

2022 年，彩讯股份三大业务线均保持高速增长。其中智慧渠道产品增速 29.23%，协同办公产品增速 35.63%，云和大数据业务增速 48.16%。

公司主要的营业收入来源于电信行业的客户。其中 2022 年公司电信行业收入占比为 73.8%，其次是软件行业和金融行业，分别占比 10.1%和 2.9%。来自电信行业营收相对稳定，始终在 70%左右。其中，第一大客户为中国移动，占收入比重 63.61%。

图表 8：2020-2022 年公司各行业收入占比情况

强驱动下业绩增速亮眼，账面现金状况良好

在信创，国资云等因素的强驱动下，公司 2021 年和 2022 年公司增速保持较快增长。2021 年收入达到了 8.87 亿元，同比增长 20.1%。

2022 年全年实现收入 11.95 亿元，同比增长 34.7%；实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 49%，增速亮眼。

公司 2022 年毛利率和净利率均实现较高提升。2022 年公司毛利率较高的云和大数据业务和协同办公产品增速较快，毛利率边际向好。全年毛利率实现 42.2%，较去年提升 1.4%；净利率实现 19.2%，较去年提升 1.9%。

图表 11：2020-2022 年毛利率与净利率情况

开展 AI 等新技术、新项目投入，研发费用率边际增加。随着公司围绕智慧渠道、邮件系统、移动办公、云迁移和云运维、数据中台等重点领域持续投入，布局投入 AI 技术及 AI+应用的研发创新，研发费用率总体呈现上升趋势。2022 年，公司研发费用率占比 17.4%，较 2021 年有较大幅度提升。

公司高效管控管理费用，2022 年管理费用率持续走低，销售费用率总体保持稳定水平。

彩讯股份近期通过澜天信创产业投资基金参股的北京神舟航天软件技术股份有限公司在科创板上市交易。（证券代码：688562，发行价格为 12.68 元/股。）

公司持有澜天信创 50%的投资份额。澜天信创持有航天软件 3,000 万股，占其首次公开发行前总股本的 10%，占其首次公开发行后总股本的 7.50%。该部分股权有望为公司带来公允价值变动收益。

信创替代如火如荼，过硬技术安全能力打造优质邮箱产品

信创发展叠加数字经济大潮，信创软件迎来边际增长机遇

我国数字经济规模持续提升，数字经济作为国民经济的“稳定器” “加速器”作用更加凸显。

2022年，我国数字经济规模达到50.2万亿元，同比名义增长10.3%，占GDP比重达到41.5%，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加明显。

数字经济具体包括四大部分：

一是数字产业化，即信息通信产业； 二是产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分；三是数字化治理，包括但不限于多元治理，以“数字技术+治理”为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等；四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。其中，数 字产业化中的软件及服务是数字经济的重要部分。

2018-2022 年，我国软件业务收入持续稳定较快增长。2022 年达到了 10.81 万亿元，同比增长 16.6%。

信创产业作为数据安全、数字安全的重要基础，是数字新基建的重要组成部分，也是推动我国经济数字化转型、提升产业链发展的关键。随着各地的政策密集出台，信创也逐渐成为了拉动经济增长的重要因素。

信创正在从“2+8”布局向“2+8+N”方向转变。除金融、电信、电力、石油、交通、航空航天、教育、医疗八大行业外，其他行业开始逐渐纳入信创国产化体系，信创软件再获增长空间。

Richmail 邮箱助力信创替代，成熟产品体系支撑

以“信创邮箱+统一办公平台”为核心。彩讯股份的 Richmail 信创安全邮件系统是协同办公的核心产品，包括邮件系统、反垃圾邮件安全网关、企业网盘、邮件投递系统和邮件归档系统等。

彩讯在安全邮件领域有 18 年的技术沉淀，Richmail 信创邮件系统

拥有基于国产邮件全系核心技术能力以及成熟邮件系统产品体系。

彩讯的邮箱解决方案作为基于分布式架构的新一代智慧企业邮件系统，采用模块化、松耦合结构设计，能够支持超大规模用户在线并发及数据存储。

2021 年度，彩讯 RichMail 成功入选工信部年度信息技术应用创新典型解决方案，获得行业高度认可。

全栈适配信创数据中台，过硬安全技术打造核心竞争力

国产信创产品的核心竞争力在于安全可靠的全栈国产技术。彩讯的 Richmail 邮箱系统已经完成了全栈信创兼容，能够与主流的国产化软硬件环境进行适配，能够支持 CPU、操作系统、中间件、数据库的全栈信创认证。

彩讯的 Richmail 邮箱产品架构分为硬件层、基础服务层、平台层和业务应用层，每层架构均有相应的软件或硬件支撑安全功能，总体构成了立体纵深防御架构，能够为客户提供银行级安全保障，实现全流程安全闭环。这种软硬件的安全能力为彩讯邮箱提供了核心竞争力。

多年大中型企业服务经验积累行业口碑，客户覆盖大型国央企

彩讯股份拥有多年的大中型企业服务经验，积累了较好的行业口碑。目前，彩讯 Richmail 目前服务于超 10 亿终端用户，千余家企事业单位，邮箱系统已稳定运行十余年。

公司服务于国家电网、中国移动、中国建筑、国家减灾中心、深圳电子政务等重点客户，同时彩讯信创邮件产品在中国人寿、中国银行等客户中已经实现成功应用。

拥抱浪潮率先接入大模型，AI 赋能打造下一代智能邮箱

ChatGPT 引爆市场，AI 商业化进程走向产品化

2022 年 11 月，OpenAI 发布聊天机器人模型 ChatGPT 迅速成为人工智能领域的现象级应用。仅仅两个月时间，月活跃用户就已经达到了一亿。

大语言模型让自然语言处理能力大幅提升，引领人机交互模式转变。

人工智能发展核心的本质是人机交互的语义理解和逻辑理解能力的增强，而大模型能够逐渐学会这些模型的能力，这意味着 AI 将能承接人类的复杂任务，从原子服务性任务向复杂任务演进。这代表着未来人机交互方式将可能想着自然用户界面发展。

人工智能产业商业化进程刚刚进入产品化阶段，正处于快速发展时期。大模型的能力刚刚达到“技术奇点”，业内普遍还在探讨相关的落地方向，“爆款应用”尚未出现。产品化进程的开始是关键的时间节点，标志着相关产业进入高速发展期。

人工智能市场空间广阔，办公应用场景率先落地

在大模型的驱动之下，人工智能市场规模快速增长。根据 IDC 预测，2022 年中国人工智能市场规模达到 122 亿美元，2026 年或将达到 264 亿美元。行业空间广阔。

基础大模型加持下，应用端办公软件将成为率先商业化落地的场景。

微软发布 Microsoft Copilot 365 应用，结合其办公软件产品。展现出了大语言模型对业务场景的强大赋能。其中 Outlook 邮箱场景下，Copilot 可以自动总结未读邮件，标记重要邮件内容，快速起草回复等。在有明确应用场景的情况下，随着相关技术的研发，应用端办公软件有望成为率先商业化落地的场景。

图表 28：微软 Microsoft 365 Copilot

Richmail 全方位 AI 升级，赋能办公场景打造办公应用“智能助理”

彩讯股份积极探索 AI 相关行业场景应用，是百度“文心一言” 的首批生态合作伙伴。公司 RichMail 邮件系统、5G 消息 Chatbot 系统、数字虚拟人智能助理、智能外呼及涉及到客服模块的产品均已探索结合生成式 AI 的相关能力。

彩讯打造了新一代 Richmail 邮箱系统，未来的“AI 智能助理”初现雏形。大模型技术的快速发展使每个人都拥有了定制“AI 私人助理”的可能。

在最新发布的 Richmail 宣传 demo 中，彩讯的智能邮箱通过接入大语言模型的能力，已经展现出了识别和筛选邮件，列举个人待处理事项；根据邮件内容确认个人日程；整理个人报销单据以及按要求搜集和整理资讯等能力。

云赛道长坡厚雪，国资云引领云和大数据高速增长

伴随与推动数字经济发展，云计算市场持续高速增长

云计算是推动数字经济与实体经济深度融合的催化剂，是重点领域数字产业发展的助推器，在数字经济中扮演着不可或缺的角色。

有关部门也多次出台了相关指导文件，2016 年《“十三五”国家信息化规划》中就提到要全面增强云计算技术体系，2018-2020 年要推进企业上云实施，以及 2021-2023 年要加速传统数据中心与网络、云计算融合发展等意见。

我国云计算市场持续高速增长。

2021 年中国云计算市场规模达 3229 亿元，较 2020 年增长 54.4%。其中，公有云市场增速迅猛，市场规模增长 70.8%至 2181 亿元，有望成为未来几年中国云计算市场增长的主要动力。

国资云地位逐渐凸显，增速或持续超越云行业平均水平

“国资云”指的是由各地国资委牵头投资、设立、运营，通过建设数据安全基础设施底座，搭建以国有企业数据集合为核心的数据治理体系及云平台。

国资云本质是从第三方托管的公有云转向国资专属行业云，以信创为基石，以保护国有数据资产安全为基础，推动国企数字化转型。

数字经济高速发展的大背景下，自主可控国资云越来越重要。

目前云计算技术、云平台的行业应用已经完成了技术应用的萌芽期，进入了高速发展的快车道。国资国企作为国家经济运行的支柱，数量多、体量大、经营范围广，国资云的大规模部署将是拉动云计算产业发展再上一个台阶的重要推动力。

运营商云业务增速迅猛，彩讯作为供应商将持续受益

东数西算战略提出以来，以运营商为主体的国资云正在快速爆发增长。2021 年以来，三大运营商的云业务进入了高速增长期。2021 年天翼云和移动云实现了翻倍以上增长，2022 年三大运营商的云业务均实现了翻倍以上增长，移动云实现收入 503 亿元，同比增长 108.1%。

彩讯股份主要在国资云 PaaS 端建设运营运维方面提供开发支撑，包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等，在云业 务的市场推广层级提供云售前和行业上云解决方案，包括渠道建设和推广等。在国资云 SaaS 端与运营商一同提供云盘、邮箱、数据安全等 SaaS 应用和服务等。

据中国移动介绍，其 2023 年有关算力网络的资本开支将达 452 亿 元。作为移动云的供应商，彩讯股份有望持续受益。

移动、咪咕项目运营多年积淀，积分商城打开智慧渠道业务全新增长空间

与移动、咪咕多年项目合作，运营经验和能力积累丰富

公司运营了多个亿级用户 B 端战略产品，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。

公司参与建设和运营多个用户规模过亿的产品和互联网战略产品，包括中国移动旗下手机营业厅、移动云盘、统一认证、139 邮箱、咪咕音乐、视频彩铃、权益平台等多款产品，累计服务超过 10 亿终端消费用户。

5G 新消息平台多维布局，对接运营商赋能行业客户

5G 新消息是的技术命名是富通信解决方案（Rich Communication Suite，RCS），一般可以分为 P2P 消息和 MaaP 消息。典型的 5G 新消息可以分为 LBS 地理位臵卡片、语音交互、高清照片和富媒体视频消息等。这种消息模式比传统短信效率更高，也能提升沟通时的体验感。

彩讯股份研发的彩讯 5G 融合消息一体化运营平已完成 3 大运营商 MAAP（Message as a Platform）层对接，拥有自研 chatbot 机器人，支持快速创建、快速配臵、快速回溯等核心能力。使彩讯的 5G消息业务向产业客户同时提供产品化软件销售、定制化开发、SaaS 化标准服务等多种合作模式。彩讯的 5G 新消息产品能够为行业客户提供全业务流、全渠道覆盖的 1+N 行业解决方案。

目前，彩讯的 5G 消息 CSP 管理平台具备全网接入能力并获得行业客户认可，目前已成功拓展 100+行业客户，项目累计服务用户数 1229 万。借助相关 AI 技术，ChatbotH5 累计推送 6 亿次，业务办理转化率达 10%。

2022 年 11 月，彩讯股份凭借优秀的 5G 消息创新研发能力以及多通道消息服务平台能力，与深圳移动、深圳新一代产业园进行合作，成功中标深圳新一代智慧产业园 5G 消息业务合作项目。彩讯股份将为新一代产业园提供 5G 消息、视频短信、短信等通道服务，构建“生产服务+商业模式+科技服务”于一体的产业生态。

积分商城合作数字化经营模式，打开全新增长空间

彩讯股份探索参与企业的数字化经营，“积分运营”模式为公司打 开全新的增长空间。2022 年报告期内，彩讯股份成功签约中国工商 银行总行积分项目、平安银行及 29 个分行积分项目，持续拓客。

以工商银行为例，积分兑换规则主要指利用积分抵扣商城商品或直接兑换商品：在“融 e 购”商城指定商户使用积分按一定比例抵扣待支付的商品金额；或在与工商银行指定的合作商户消费时，在 POS 机上刷积分直接兑换指定商品、代金券或一定比例折抵消费金额。彩讯股份在其中承担积分商城运营工作。

盈利预测与估值

盈利预测

协同办公产品线：受数字经济发展、行业信创推进及公司 AI 邮箱产品发布等多重因素促进，公司协同办公产品线有望维持高增长。我们预计该部分业务 23/24/25 年收入分别为 4.75/6.30/8.26 亿元，同比增速分别为 34.13%/32.72%/31.11%。

智慧渠道产品线：公司与移动、咪咕等客户具有多年运营项目合作经历，伴随 5G 新消息发展、元宇宙和数字人等产业趋势推动，公司智慧渠道产品线业务能够保持稳定较快增长速度。我们预计该部分业务 23/24/25 年收入分别为 6.45/8.12/10.13 亿元，同比增速为 28.76%/25.87%/24.72%。

云和大数据产品线：受国资云、运营商云业务增长的拉动，公司云迁移、云运维等相关云业务空间广阔，有较强增长潜力。我们预计该部分业务 23/24/25 年收入分别为3.23/4.55/6.25 亿元，同比增速为 48.35%/40.77%/37.36%。

通过双中台体系建设和前期项目的研发投入，公司业务进入快速成长期，运营效率提升，费用率明显下降。

我们预计 23/24/25 年公司销售费用率 分别为 3.6%/3.4%/3.3%；管理费用率分别为 4.0%/3.8%/3.7%；研发费 用率分别为 17.0%/16.5%/16.1%。

根据以上测算，我们预计公司 23/24/25 年收入分别为 15.82/20.56/26.47 亿元，同比增长32.30%/30.03%/28.72%；综合毛利率为 42.38%/42.78%/43.21%。

报告总结

根据公司协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线业务性质，我们选取行业内可比公司金山办公（国产办公应用软件公司）、万兴科技（AIGC应用公司）、恒生电子（信创产业公司）、致远互联（信创产业公司）作为可比公司。

我们预测彩讯股份 23/24/25 年净利润分别为 2.97/3.91/5.07 亿元，根据 2023 年 6 月 1 日收盘价，公司对应 P/E 估值分别为 41.68/31.66/24.42 倍。公司估值低于可比公司平均估值。（报告出品方/分析师：中泰证券 闻学臣 何柄谕）