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天风MorningCall·0602 | 宏观-信用收缩/计算机-AI与数字经济/机械-鼎智科技
机构研报精选 / 2023-06-02 08:28 发布
1、二季度可能会面临短暂的信用收缩，社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素，也有地产、化债等带来的客观因素。信用要从收缩重新转向扩张，也需要以上部分因素发生反转，即主观上政策开始引导信用扩张，客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。2、主观方面，我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月，而央行重新发力宽信用可能会在8月。3、客观方面，我们预计乐观情况下，6-7月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计，从而结束地方融资平台债务的被动收缩。因此，我们预计三季度开始，信用可能会结束短暂的收缩过程，重新回到扩张的趋势上来。
风险提示：宏观经济复苏存在不确定性，或将影响稳增长政策，进而影响信用投放；地方政府债务化解的具体推进节奏具有不确定性。
1、AI三要素中，数据稀缺性明显。我们认为AI三要素中数据是直接影响AI大模型在垂直行业落地效果的关键，而垂类数据通常由政府和行业机构掌握，相比于模型和算力，数据稀缺性明显。2、北京、深圳相继发布AI支持政策，强调公共数据开放。我们认为，算力之外，重视数据要素在AI大模型中的价值。3、数据要素是数字经济核心引擎，进入加速落地阶段。2022年12月，构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见发布，2023年3月，国家数据局成立，顶层框架文件+管理机构落地，数据要素进入加速落地阶段。：1）国家云：深桑达A、中国电信（通信组覆盖）、品高股份；2）数据产品服务商：中科江南、上海钢联、通行宝、海天瑞声、中远海科；3）数据平台与安全：安恒信息、启明星辰、信安世纪、三维天地、普元信息；4）垂直行业AI应用：科大讯飞、同花顺、中科软、恒生电子、顶点软件、新致软件。
风险提示：1）政策落地不及预期；2）国内AI大模型发展不及预期；3）数据交易制度建设不及预期；4）公共数据开放进展不及预期。
1、微特电机行业：下游应用广泛，赛道长坡厚雪。万亿市场，亚太地区成为IVD重要支柱。医疗器械市场呈稳步增长，国内市场将超万亿。国家政策高度重视急救能力建设，呼吸机市场缺口大，在中性估计下市场空间高达1000亿元。2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地。2、鼎智核心竞争力：技术优势+渠道壁垒+募投布局中高端产能。1）微型线性运动系统龙头，多项技术国际先进。公司自制音圈电机，2020年上半年开始量产。2）渠道壁垒深厚，部分产品将进入业绩兑现期。3）产能利用率高，募投项目布局中高端产能建设。2022年公司各项产品产能利用率皆高于100%。其中，混合式步进电机最高，达到114.27%；同时，募集资金布局中高端微电机的产能建设。 风险提示：技术泄密风险；技术创新风险；国外市场经营稳定性的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；关联销售和关联采购的风险；新冠疫情所致业绩不可持续导致公司营收增速放缓的风险；募投项目实施的风险等。 
家电|周观点：家电行业618促销全景及预售情况追踪——23W22周度研究 1、上周板块跟随大盘调整较多，主要受到周中地方城投新闻和较弱的地产数据影响，板块情绪较弱。我们认为与个股基本面关系不大，所处空调赛道景气度亦未发生变化。2、展望：1）对空调景气度保持乐观。2）厨大电数据进入环比改善区间。产业在线数据上周数据显示，4月油烟机内销出货yoy+31%，在进入低基数区间后行业增速明显改善。相对看好分体式烟灶，主因本轮地产新房交付/二手房改善一二线更强。3）看好可选消费在618带动下逐渐恢复。从本次618首日预售进度来看，核心品牌预售进度基本与22年双十一预售进度类似，看好可选中的清洁/投影借助性价比带动产品渗透率提升。标的方面：1）白电链条，推荐美的集团、海信家电、格力电器、海尔智家；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像等3）小家电链条，推荐小熊电器、新宝股份等；4）厨大电链条，推荐老板电器。 风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 
通信|22年年报及23年一季报总结：新旧动能切换，通信设备行业营收季度同比增速下降，未来预计向上
1、从整体行业看，通信硬件端，AI应用带来算力资源需求快速增长，通信基础设施迎来发展机遇，从细分赛道看，ICT设备商受益于AI带来产品升级迭代以及需求提升，带来新增长动能；光模块向800G升级，受益于新产品需求快速增长；光纤光缆作为流量管道有望受益撑大，需求提升，有望持续实现量价齐升；应用端则在未来AI应用于更多垂直领域当中，带来新的应用模式创新和发展机遇。2、我们认为人工智能&数字经济、卫星互联网、通信+新能源三大方向在未来相对确定：一、人工智能与数字经济：光模块光芯片、交换机服务器、IDC&CDN、运营商、应用侧、光纤光缆、物联网、控制器等。二、6G与卫星互联网：卫星制造及零部件、核心网、卫星运营。三、通信+新能源：海风、储能、新能源汽车等。 风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等。 轻纺|恒林股份（603661）首次覆盖：丰富产品完善渠道，持续赛道扩容
1、公司规模持续增长，22年收入65亿同增13%。23Q1公司收入16.94亿，同比增长20.8%，剔除永裕后收入为14亿，与22Q1基本持平；归母净利0.78亿元，同比增长7.5%。2、市场及客户资源优势领先，构建国内国际市场双循环。公司凭借多年丰富的家具设计及制造经验，准时稳定的订单交付，以及优质的产品与服务，与IKEA、NITORI、OfficeDepot、Staples、Walmart等国际行业知名客户群体建立了长期合作关系，并多次被评为优质供应商，优质的客户资源进一步带动代工业务品牌效应提升。我们预计公司2023-25年收入分别为82、95、110亿，归母净利分别为4.6亿、5.5亿、6.5亿，对应EPS分别为3.3、4.0、4.7元/股。我们选择同行业永艺股份、志邦家居、顾家家居作为可比公司，参考可比均值，给予公司23年12.5~13.5倍PE，对应目标价为41.6~44.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观政策及环境变化风险；房地产行业增速不及预期风险；商誉减值风险等。
环保公用|浙能电力（600023）首次覆盖：火电盈利修复弹性可期，参股核电支撑业绩
1、浙江省核心电力上市平台，区域火电龙头企业。截至2022年底，公司总管理装机容量约3311万千瓦，其中煤电机组约2887万千瓦，占比约87%，气电机组约404万千瓦，占比约12%。2、盈利修复+资产质量提升，公司火电业务有望持续优化。截至2023年5月26日，秦皇岛港Q5500混煤平仓价已降至870元/吨，同比降低约335元/吨。3、参股核电贡献稳定投资收益，业绩压舱石作用凸显。对比各类电力品种，核电资产盈利能力与稳定性优势突出，2022年公司参股核电企业贡献投资收益达13.61亿元，业绩压舱石作用显著。4、控股中来股份入局光伏产业，战略进军新能源板块。截至2022年底，中来民生与各市/县/镇签约的分布式光伏项目拟建容量累计超过10.75GW。考虑中来股份并表，我们预计公司2023-2025年可实现营业收入1003.50、1147.20、1255.00亿元，同比分别增加25.13%、14.32%、9.40%；可实现归母净利润69.80、83.81、93.95亿元，24、25年同比分别增加20.08%、12.10%。基于分部估值，我们给予公司估值919.27亿元，对应目标股价为6.86元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号