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天风MorningCall·0601 | 总量-每周论势/固收-六月债市/电子-苹果MR/英杰电气
机构研报精选 / 2023-06-01 08:30 发布
总量|天风总量每周论势（2023-05-31）——2023年第19期
1、策略：写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际 中期维度看，半导体产业周期，周期与技术共振可能带来全面的TMT行情：回顾最近四轮半导体周期的历史，有三轮由科技创新主导的较强的产业周期和一轮经济复苏主导的相对较弱的产业周期：较强产业周期是TMT整体板块机会，而偏弱的那轮TMT偏结构化，主要是消费电子和安防上涨较多。短期维度看，前期TMT拥挤度过高的担忧现在正逐步消退，成交额占比调整幅度已经比较接近成长赛道历史经验调整均值，目前缺少的主要是调整的时间。布局TMT的机会即将来临，半导体产业周期，周期与技术共振可能带来全面的TMT行情，后续拥挤度消化充分后，如果没有重大政策刺激经济，可以重点关注后续有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 2、固收：增量政策看什么？PSL 参考历史，PSL在修复居民资产负债表、扭转地产周期、改善政府财政约束方面发挥过重要作用，是一项一举多得的好工具。对比2022年，9-11月PSL加大投放，12月至今，PSL缩量，基本对应债市调整和利率下行两个阶段，所以增量政策有还是没有，怎么运用，对于债市还是会有较大的影响，PSL以及土储专项债的可能性。 3、金工：反弹有望重启 在中期市场积极的预期下，结合风险偏好有望抬升和成交金额极度萎缩的双重 信号下，市场有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险。此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前成交仍未放大有望延续。同时市场关注度较高的中特估板块中金融板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险；宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据等。固收|六月债市复盘：2016-2022——固定收益宏观利率专题
1、拉进距离观察，6月债市的关键是什么？2016年是增速换挡、英国脱欧、委外驱动；2017年是债市持续调整三个季度之后，市场关注政策转向的可能以及对应左侧交易的机会。2018年是中美贸易摩擦爆发以及城投压力逼近临界状态，市场关注国内政策从去杠杆转向稳增长的动向。2019年是贸易摩擦和包商银行事件带来的流动性外溢。2020年是疫情缓解和政策落地，货币正常化开启和财政挤出。2、2021年是政策不急转弯和稳字当头的背景下，市场关注在PPI上行与企业经营压力加大的矛盾中，左侧行情如何延展。2022年是疫情动态演化和政策应对中，市场阶段性交易增量政策可能和经济修复预期。显然，如果趋势很强，6月继续交易趋势，但是如果有变化的可能，6月债券市场一般都会把交易重心落在期待的增量变化上。
风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。
1、全球开发者大会将于北京时间6.6-6.10号举行，市场重点聚焦苹果5大新系统、4款新设备以及全新穿戴系統rxOS的发布。2、AR/VR出货量高增，虚拟现实市场空间大，全球科技巨头加速布局。硬件升级带动市场反馈向好，2021年AR/VR市场迎来爆发。3、从虚拟现实市场来看，根据PrecedenceResearch数据，2022年全球虚拟现实市场规模为306.4亿美元，该机构预计2032年市场规模将达到1135.9亿美元，2023-2032年预计GAGR将达到14%，预期市场空间及增速亮眼。全球科技巨头纷纷通过加大投资与自研力度以提升竞争优势。以Facebook为例，Facebook在2014年收购Oculus，2020年收购VR游戏开发公司ReadyatDawn。根据Theinformation报道，FacebookAR/VR部门在2021年已达到1万名员工的规模。巨头布局有望带动虚拟显示整体加速迎来收获期。投资建议：重点推荐立讯精密、科瑞技术（天风机械团队联合覆盖）。 风险提示：中美贸易摩擦导致上游原材料断供、AI服务器出货不及预期、技术瓶颈仍未摆脱。 电新|英杰电气（300820）首次覆盖：光伏晶硅电源龙头，光伏/半导体电源持续国产替代
1、半导体：公司在2017年成功为中微半导体开发生产的MOCVD设备产品的配套PD特种电源产品并实现了进口替代后，于近期开始导入的刻蚀设备电源等产品正处在验证阶段。从市场空间来看，2023年MOCVD2.7亿美元，而刻蚀设备为100.3亿美元，较MOCVD高36倍之多。2、充电桩：公司产品包括充电桩电源模块及充电桩/站，产品销售区域包括国内及海外。国内方面，公司与蜀道集团签订战略合作协议，在西南地区品牌效应显著。公司计划募投资金扩展充电桩产能，项目达产后将新增交流桩/直流桩40万台/1.2万台每年的产能。
综合来看，考虑到公司新业务的拓展情况，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现归母净利润5.0/7.4/8.4亿元，目前市值对应PE分别为30X/20X/18X。参考可比公司晶盛机电、迈为股份、金辰股份、中微公司、北方华创，考虑到公司新客户/新业务有望贡献高额利润，给予公司23年40XPE，对应目标价140元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业波动风险；产品毛利率下降风险；客户集中度较高的风险；股票交易异常波动风险；核心技术人员流失及核心技术失密风险。当前时点，市场对于比亚迪在国内市占率接近天花板、下一阶段的成长点在哪里不明晰，同时担忧基础盘不断价格内卷，市场份额及盈利能力可能下降。我们认为：1）比亚迪在30万以下的基础盘已经超越合资，全生命周期成本优势领先（来自于三电自研、供应链垂直整合、规模效应等），不惧价格竞争。在混动市场，而其他自主混动车型尚未证明自己在经济性上能够超越油车，尚不能对比亚迪构成实质性的冲击。而展望未来成长性的两个重要看点：2）高端化，受益于中国车市高知优质中年用户的比例提升，腾势品牌在电车时代用核心技术重新定义豪华，有望打破高端市场外资品牌的垄断（30-50万元SUV约40%以上份额来自于BBA）。3）出海，凭借品牌力、技术力、经济性的优势，在东南亚、澳洲、美洲等地逐步打开低渗透率、格局好的长尾市场，在海运费、碳酸锂价格回落下，实现更高的单车利润。 风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算存在主观性，仅供参考。 
中小市值&电子|奥比中光（688322）：接入NVIDIA开发平台，携手英伟达、地平线有望卡位机器人视觉闭环！
1、公司正式宣布将其和英伟达、微软联合开发的3D相机FemtoMega集成到NVIDIAOmniverse生态开发平台中，并宣布正努力将其产品集成到NVIDIAIsaacROS平台中，致力于为开发者打造具备更强大能力的机器人。2、公司继联合英伟达、微软开发3D相机后，加速将其产品导入英伟达机器人开发平台（NVIDIAOmniverse&？IsaacROS）、地平线机器人开发平台（HorizonHobotPlatform）等平台，在开发者层面绑定国内外最顶尖AI巨头。考虑到公司应用于服务机器人的3D传感器产品在同品类中市占率第一，我们认为公司有望在机器人视觉领域实现【机器人3D相机硬件-机器人开发平台-机器人客户】的产业闭环我们预计公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元，对应P/S分别为32/20/13，公司为国内3D视觉独角兽企业，看好AI3D视觉在AGI时代处于黎明前夜，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。 
海外|拼多多（PDD）：23Q1业绩：主站强劲增长，展现强盈利能力
公司公布23Q1业绩。2023Q1公司营业收入同比增长58%至376亿元，高于彭博一致预期16%，我们认为主要系消费市场需求有所恢复。1、我们预计拼多多23Q1主站GMV同比增长26%，我们认为在整体经济温和复苏下，拼多多或受益于消费降级趋势。2、我们认为随着消费者情绪持续改善，消费需求恢复或部分缓解市场对电商竞争格局的担忧，我们认为随着公司供应链能力不断加强，平台生态建设日趋完善，人均GMV或有所提升，公司仍有望获取市场份额。考虑到公司电商主业持续获取市场份额，海外TEMU多区域上线增长或超预期，或带来收入增量，我们上调公司2023E-2024E年营收由1763/2291亿元至1958/2546亿元，同比增长50%/30%，考虑到公司主站利润持续增长且有望覆盖海外项目的投入，我们上调2023E-2024ENon-GAAP归母净利润由336/504亿元至455/682亿元，同比增长15%/50%，对应5月26日收盘价PE分别为15X/10X，维持“买入”评级。
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