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天风MorningCall·0511 | 总量-每周论势/固收-美国劳动力/通信-AIGC/时代新材
机构研报精选 / 2023-05-11 08:21 发布
1、宏观：当前市场的交易逻辑。 年初至今的表现较好的TMT板块近期开始出现回调。与此同时，常被视作避险资产的高股息板块开始加速上涨。中证红利指数年初至今上涨超12%，在市场整体震荡的4月至今单边走强，显著跑赢了大多数宽基指数和风格指数。从交易维度上看，市场的风险偏好已经开始下降。如果市场风险偏好无法持续提升，低估值高股息的防御板块可能持续受到青睐。截止5月6日，Wind全A的股息率为1.92%，相较年初小幅下降0.14%，有10个一级行业的股息率高于Wind全A。其中，煤炭（6.62%）、银行（5.01%）、钢铁（4.30%）、石油石化（4.10%）和建材（3.40%）等一级行业的股息率排名相对靠前，其中钢铁和建材年初至今股息率还有所提升。 2、策略：4月决断：一季报后的行业比较思路。 整体A股和其中的总量经济板块23Q1业绩一般，整体处于探底阶段。推荐4个高胜率的定量模型：（1）3个选股模型（景气成长、细分龙头、高股息）和1个行业比较模型自09年以来，430这一期（根据年报一季报的筛选结果）在5-8月的持有期，战胜沪深300的概率分别达到了93%、100%、100%、93%。也侧面验证了，不论什么样的经济、产业、政策环境，4月决断大概率是有效的。 3、固收：当前行情与2016年是否相似？ 当前宏观图景与2016年仿佛有诸多相似，宽松第三年，一季度信贷投放较强，二季度信贷投放转弱，经济弱复苏，而且进程出现摇摆，金融机构经受了前一年的市场冲击后仍然要规模、要利润。当此时点，绝对收益账户考虑部分止盈，相对收益账户在难以退的同时给组合增加流动性，似乎是合理选择。 4、金工：短期仍建议逢跌布局，TMT 何时反弹？ 市场继续处于震荡格局；行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平建议从之前超配调整至继续标配。关于TMT板块整体何时反弹建议参考成交占比指标，若成交占比回落至35%-30%附近，或将迎来反弹契机。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：地缘冲突进一步升级，经济复苏斜率不及预期，货币政策超预期收紧；宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险，模型误差风险；监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据等。 1、按照“可用工作总数（就业人数+职位空缺数）-可用工人数（劳动力规模）”计算，截至2023年3月，目前美国劳动力缺口为375万。展望后续，考虑到美联储有意为就业市场降温，我们认为，美国整体就业意愿再度提升存在难度，劳动力参与率进一步明显提高概率有限，或企稳在62.6%附近。2、综合来看，目前美国30万劳动力供给缺口进一步压缩的难度较大。因此，后续美国劳动力缺口的减少，还是要通过压缩劳动力需求实现。趋势来看，2023年初以来，虽然美国就业市场仍维持较高景气度，但已经有明显的劳动力缺口收敛趋势。3、我们认为，届时美联储对工资推动非住房服务通胀的担忧将有望消退，降息的前置条件或基本达成。按此计算，美联储年内确实存在降息可能。 风险提示：美国就业市场景气度超预期，美国经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。 通信|行业深度：运营商云与算力专题：AIGC时代运营商新机遇
1、全球范围内，数字经济为经济发展提供了重要支撑。整体而言，中国数字经济核心目标在于将数据作为新生产要素，在中期提升治理化水平，在长期构筑安全可控的GDP的新增长极。2、AIGC有望成为数字内容创新的新引擎，为数字经济发展注入全新动能。展望未来，我们认为，多模态模型将成为通用人工智能实现的关键，并推动AIGC应用加速渗透和算力、通信及存储需求的进一步提升。3、运营商布局算力网络建设，积极投入数字经济建设、迎接未来AI浪潮。“东数西算”推动运营商进行层次化算力网络布局，三大运营商均已形成区域中心-省级资源池-边缘云节点的算力网络体系。结合自身产业数字化业务领域丰富经验，运营商有望在AIGC应用快速落地的背景下保持云业务快速发展趋势，助力中国数字经济发展。：中国移动、中国电信、中国联通。 风险提示：C端降价压力超预期、新业务进展不达预期、政策风险、数字经济建设不及预期、AI发展不及预期等。 建筑建材&电新&化工|时代新材（600458）首次覆盖：风电业务快速发展，时代新材迎来“新”时代
1、央企改革，股权激励提质增效可期。中车提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源商用车、新材料等为重要业务发展极的业务结构，公司均有涉及。2、减振（震）为传统业务，出海/拓宽应用寻求新机。22年营收规模实现12%的增长，城轨减振业务22年总订单同比增长46%。3、风电叶片行业第二，新材降本路径清晰。23Q1公司风电叶片产值3.29GW，yoy+68%，结合行业景气度我们看好全年销量实现较高增长。4、汽车板块有望困境反转，新材料产品孵化初显成效。新材料22年营收增速超40%，芳纶、聚氨酯、有机硅等产品应用效果初显，该板块毛利率水平较高，产品起量后利润贡献度有望快速提升。公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，我们预计公司23-25年归母净利分别为5.1、7.1和9亿元。参考可比公司，我们认为23年25倍PE估值较为合理，目标价16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险，测算具有主观性。 客户认为科技板块内部分化显著，可以关注估值合理且产业与公司趋势向好的结构性机会，如医疗IT、工业软件等。医药板块里面关注创新药与中药，一季报普遍超预期，龙头公司能达到30%左右净利润增长，二季度也有望延续。虽短期调整，全年整体来看的话AI和中特估的趋势大概率还是向上的，新能源昨日大概率是超跌反弹，后续的持续性还有待观察。 电新|晶澳科技（002459）：盈利能力亮眼，一体化竞争力持续加深
1、公司发布22年年报和23年一季报，盈利能力持续提升。22年公司实现收入729.89亿元，同增76.72%；归母净利润55.33亿元，同增171.4%。23Q1：实现营业收入204.8亿元，同比+66%，环比-13%，归母净利润25.82亿元，同比+244%，环比+15%。2、一体化进一步夯实。截至2022年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。3、全球化布局加快。公司的销售网络已经遍及全球135个国家和地区，在境外主要国家设立了13家销售公司，并针对欧美两个主要成熟市场将销售公司升级为区域运营中心。4、技术实力进一步加强。目前公司量产的魄秀电池转换效率最高达到23.9%；最新量产的n型倍秀电池转换效率最高达到25.3%，并将持续优化。基于公司一体化竞争力、全球布局及新技术进展，预计公司23/24/25年将实现营业收入1057/1266/1488亿元，实现归母净利润109.5/140.1/163.5亿元。前次预测值为23/24年实现归母净利润76.3/94.6亿元。主要是基于公司当前的收入和盈利情况，对盈利预测有所上调。对应23/24/25年每股收益为3.32/4.25/4.96元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险。 轻纺|行动教育（605098）：聚焦大客户战略落地，22年分红率200%+现金流强劲
23Q1收入1.10亿同增12%，归母净利0.18亿同增124%。23Q1归母净利0.18亿+123.97%；22年归母净利1.11亿同减35.1%。公司围绕“忠于用户价值，提升企业家的管理能力”，通过三个维度积极提升自身竞争力：1、产品升级——引入世界级课程、大师级导师，涵盖组织发展、人才发展、梯队建设、人力资源改革和创新，提升公司实效教育的核心竞争力；2、研发创新——自主研发，知识产权创新，针对“专精特新”、“小巨人”以及围绕“如何帮助企业加速成为第一”研发系列课程；3、渠道拓展——高质量发展人才梯队，提升人效，加强团队建设，提升人效。公司Q1复苏趋势显著，在排课、线下交付恢复及去年低基数背景下，23年有望实现高速增长。我们预计公司EPS分别为2.1、2.6、3.2元/股，对应PE分别为18、14、12x。维持盈利预测，给予“买入”评级。
风险提示：招生数量不及预期风险；疫情反复影响开课风险；高管或师资流失风险等。建筑建材&化工|苏博特（603916）：需求承压影响价格及销量，景气或将筑底回升
1、公司Q1实现收入/归母净利润6.66/0.4亿元，同比-7.06%/-49.63%，我们认为目前地产或已至行业相对底部，基建实物量加快落地，景气或将筑底回升。2、减水剂销量同比下滑，功能性材料稳步增长。公司下游重点工程占比相对较高，23年有望受益于基建实物量加快落地，同时公司开拓了多个“一带一路”地区市场，海外收入有望成为新的业务增长点。3、价格下降影响毛利率，资本结构进一步改善。23Q1公司整体毛利率为36.57%，同比-2.66pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降12.46%。4、23年业务多元化持续推进，看好中长期成长性。我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。维持公司23-25年归母净利润预测4.2/5.4/6.5亿元，参考可比公司估值，给予公司23年20倍目标PE，对应目标价20.00元,维持“买入”评级。
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