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天风MorningCall·0505 | 总量-每周论势/唯捷创芯、闻泰科技/家电-长虹系公司
机构研报精选 / 2023-05-05 08:22 发布
总量|四月决断后，五月怎么看？——天风总量每周论势2023年第16期
1、宏观宋雪涛：逐字逐句解读4月。 “需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，经济运行实现良好开局。”——政策层面对经济复苏较为乐观，意味着短期内出台大力度刺激政策的可能性较低我们预计会继续保持政策定力，“大兴调查研究之风”。“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。”——仍有可能出台针对居民消费和民间投资的支持性政策，但经济复苏超预期或奠定了继续不强刺激的基础。值得注意的是本次未提及房地产的供给侧政策，意味着随着地产销售的逐渐企稳进一步支持供给侧的可能性下降。 2、策略刘晨明：2023年如何进行“四月决断”—2023年一季报3个股票组合与1个行业组合 在建立组合时，若是景气度持续性的判断存在不确定性，可以增加一些安全边际的限制，比如对过往连续高增长的季度次数、PB分位数等指标做一些限制。总体来说，我们认为今年一季报选股组合仍然值得重视，其中平衡了景气与盈利能力的【价值】组合，以及平衡了景气与估值的【分红】组合是关注重点。最新基于一季报选出10个行业：白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品。 3、金工吴先兴：短期市场望拉锯上行，缩量或可重点布局 震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好有望抬升，加之我们之前预期的缩量信号仍未兑现，市场上行未必一帆风顺，拉锯上行或是常态，建议在缩量出现时加大配置，成功率或将更高。我们的行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从之前超配调整至继续标配。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
4、非银周颖婕：中国平安（601318）季报点评
短期来看，公司负债端一季度修复动能强劲，叠加产品预定利率下调预期走强，我们预计Q2产品炒停或将继续支撑负债端高景气，Q2单季度NBV同比有望超+15%，全年NBV同比约+6%。长期来看，公司“4渠道+3产品”战略转型有望持续发力显效，当前养老及健康生态闭环已较为完善，代理人渠道持续深化绩优经营，有望进一步夯实负债端价值拐点。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为1208亿、1405亿、1567亿，同比分别为+44%、+16%、+12%（前次预估2023-2025年归母净利润分别为1020亿、1261亿、1462亿)，上调盈利预测主要考虑到宏观经济环境回暖以及负债端价值复苏超预期。截至4月27日，平安A/H股对应2023PEV分别为0.55/0.54倍，处于历史极低分位。
风险提示：政策效果不及预期，进而改变政策出台的节奏；海外经济风险超预期，可能导致国内经济修复放缓；宏观经济风险；疫情不确定性；模型假设因素变化；市场环境变动风险；模型基于历史数据；长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期。
电子|唯捷创芯（688153）：L-PAMiD有望加速放量，产品线多点开花收效显著
公司发布2022年度报告及2023年度一季报。2022年公司实现营业收入22.88亿元，同比下降34.79%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长178.04%。1、22年归母净利润扭亏且增速亮眼，23Q1消费电子需求不振压力尤在，射频前端产品线逐步完善、L-PAMiD模组实现零的突破、5G产品占比显著提升，射频PA龙头有望持续受益国产替代。2、公司深耕5G、高集成度模组等国产化率低的领域，有望长期保持增长，但下行周期对公司经营仍有影响，特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性。3、高度重视研发投入，研发人员占比过半、投入占比显著提升，截至2022年末，公司研发人员共353名，占公司员工比例56.94%。我们下调盈利预测，预计2023/2024年实现归母净利润由6.71/8.26亿元下调至2.07/5.01亿元，预计2025年实现归母净利润6.39亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期。电子|闻泰科技（600745）：22年IDM收入利润再创新高，23年ODM业务有望进入收获期赋能高业绩增长
公司发布2022年度报告及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入580.79亿元，同比+10.15%；归属于上市公司股东的净利润为14.60亿元，同比-44.10%。1、半导体业务22年收入、毛利率及净利率再创新高，ODM业务23年度有望扭亏，“中国三星”蓄势腾飞。2023Q1公司存货从2022年的101.32亿元降至83.07亿元，库存明显去化。2、随着下半年消费电子市场复苏，ODM业务有望得到提振。光学模组业务积极推进特定客户新型号的验证工作，看好三大业务协同，新产品新客户进入收获期带来业绩放量，持续长期推荐公司。消费电子存在复苏不及预期的风险，公司ODM业务扭亏也存在不确定性，我们预计公司2023/2024实现归母净利润由37.14/48.43亿元下调至31.04/44.17亿元，预测2025年公司归母净利润58.42亿元，坚定看好公司长期发展动能，维持“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。 
1、公司集智能家电、核心部件、IT服务、新能源、半导体等产业，旗下拥有六家上市公司、两家新三板公众公司；创新产品及业务分布广泛，现已遍布160多个国家和地区、服务超2亿用户。2、从股权结构来看，长虹电子系国有企业：从公司产业布局来看，长虹电子主要涉及消费者BG、指挥业务BG、企业BG、能源环保BG、资源BG和其他配套产业集群，包含多家公司。3、其中，共有三家A股三家A股上市公司：四川长虹电器600839.SH、长虹美菱000521.SZ、长虹华意000404.SZ；一家港股上市公司：长虹佳华3991.HK；两家北交所上市公司：长虹能源836239.BJ、中科美菱835892.BJ；一家新三板公司：长虹民生836237.NQ；一家科创板待上市公司：华丰科技。标的方面：1）复苏链条，推荐海信家电、美的集团、格力电器、小熊电器、飞科电器、海尔智家、老板电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐海信视像、科沃斯、石头科技、光峰科技（与电子组联合覆盖）、萤石网络等。 风险提示：三方数据偏差风险；后续出口不及预期；房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 
通信|永鼎股份（600105）：业绩快速增长，多款光芯片交由客户进行验证
公司发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营业收入42.28亿元，同比增长8%，归母净利润2.26亿元，同比增长87%，业绩大幅增长。1、光电缆、汽车线束实现较快增长，延伸光通信产业链至光芯片、光器件，示范性超导电缆有望挂网。2、光通信除光纤光缆外，公司延伸至光芯片、光器件、光模块、光网络集成系统等全产业链，产品覆盖AWG、Filter、激光器芯片、DCI（数据中心互联）子系统等，其中2022年间接持股55%的苏州鼎芯加大对激光器芯片的研发，设备投入和人员规模持续扩大，目前已经开始与各潜在客户进行交流并提供多款芯片交由客户进行验证。预计2023-2025年归母净利润分别为3.09亿元、3.60亿元、4.21亿元，对应PE为29/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：运营商光缆集采量价低于预期，市场竞争超预期，技术研发风险，汇率风险。 
电新|禾迈股份（688032）：22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期
公司2022全年实现收入15亿元，同比+93%，归母净利润5亿元，同比+164%，扣非净利润5亿元，同比+163%，毛利率45%，同比+2.2pct。1、22全年及23Q1毛利率持续改善，高研发投入维持产品领先优势。22年公司毛利率45%，较上年同期增长2.2pct；23Q1毛利率46%，环增4.4pct，毛利率延续改善态势。2、22年理财收益大幅降低财务费用率，23Q1销售费用率环比提升。公司22年期间费用率8%，同比下降9pct，其中财务费用率为-9.1%，同比下降9.9pct。我们将公司23-24年营收预测由33.6/63.7亿元调整为41.2/78.5亿元，归母净利润由11.4/19.0亿元调整为11.6/20.0亿元，同时新增25年预测，25年营收有望达127.6亿元，归母净利润为30.4亿元；当前市值对应23-25年PE估值分别为27/16/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：微逆渗透率提升不及预期；新业务推进不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。电新|昱能科技（688348）：23年Q1业绩超预期，看好渠道复用带来储能放量
公司22全年实现收入13.4亿元，同比+101%；归母净利润3.6亿元，同比+250%。1、年度季度毛利率均近40%，各业务盈利能力持续提升。22年公司整体毛利率39%，同比+2pct；22Q4实现毛利率39%，同比+1.8pct，环比-0.1pct。2、出货量大幅增长，带动额外储备库存提升。公司至22年底存货账面价值约13亿元，同比增长634%，主要系公司预计市场将快速发展而增加备货所致。受此影响，22年末公司经营现金净流量为-3.2亿元。3、22年期间费用率同比下降12pct，带动归母净利大幅增长。22年公司期间费用率为8%，较之上年同期下降约12pct。期间费用率下降直接拉动公司归母净利润高速增长，22年及23Q1公司归母净利润分别为3.6/1.2亿元，同增250%/283%。我们将公司23-24年营收预测由36.7/66.4亿元调整为33.9/53.8亿元，归母净利润由8.7/13.8亿元调整为8.4/13.5亿元，同时新增25年预测，25年营收有望达87.2亿元，归母净利润为22.4亿元；当前市值对应23-25年PE估值分别为30/18/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：微逆渗透率提升不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。
机械|徐工机械（000425）：“双优于”高质量发展，穿越周期彰显成长韧性
1、公司发布22年报及23一季报。2022年全年：实现营收938.17亿元，同比-19.67%；实现归母净利润43.07亿元，同比-47.53%；全年毛利率20.21%，同比-1.25pct；归母净利率4.59%，同比-2.44pct。2、产业布局优势渐显，穿越周期彰显韧性：1）五大支柱产业坚强有力：挖掘机市场占有率持续提升，装载机凭借出口优势跃升至行业第一。2）新兴产业快速增长：22年新兴产业收入167.2亿元、同比+28.8%。3、国际化战略布局实现新突破，支撑公司穿越周期：22年公司国际化收入278.38亿元、同比+50.5%，出口占有率+2.42pct。重点产品实现大幅增长，挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为61.53亿元（前值61.50亿元）、84.29亿元（前值78.86亿元）、105.58亿元，对应PE分别为12.18、8.89、7.10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。 机械|汉钟精机（002158）：毛利率持续改善，看好盈利能力稳中向好
2022年全年实现营收32.66亿元，同比+9.55%；实现归母净利润6.44亿元，同比+32.27%；全年毛利率35.78%，同比+0.94pct。1、公司加强研发，2022年公司推出自制品牌的无油螺杆空压机，逐步取代进口品牌，以高性价比打开市场空间。截至22年末，公司已拥有96项专利，其中发明专利7项、实用新型专利78项、外观设计专利11项。2、加快投产步伐，拓展海外市场：1）上海兴塔厂区的扩产建设工程，在2023年Q1已全部完工，Q2开始逐步投入使用。2）公司利用在越南、韩国、印尼、印度、中东、欧洲等海外子公司的平台，拓展公司产品在电子、光伏产业的发展。预计2023-2025年归母净利润分别为7.44亿元（前值7.18亿元）、9.27亿元（前值9.85亿元）、11.37亿元，对应PE分别为17.61、14.14、11.52X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、人力成本上升、新产品推广不及预期等。 
化工|扬农化工（600486）：一季度业绩超预期，看好公司新项目落地释放增量
扬农化工发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入45.0亿元，同比减少14.58%；归属于上市公司股东的净利润7.54亿元，同比减少16.59%。1、公司产品价格降幅显著低于市场平均水平，一季报业绩超预期。公司23Q1营业收入同比减少7.68亿元，环比增加17.9亿元。2、公司一季度业绩超预期主要由于产品销售价格降幅显著低于市场平均价格降幅。从销售量上看，该季度公司原药产品产销量同比较少，制剂产品同比增加。3、公司辽宁优创有序推进，有望接力南通基地成为公司下一阶段增长的重要来源。辽宁优创植保有限公司一期投资额达到42亿元，建设面积约28.28公顷，超出市场预期，此次建设内容，主要为沈阳科创现有的产品扩能+功夫菊酯的产能进一步增强，已完成项目选址、土地摘牌，环评公示等。综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2023~2025年归母净利润为18.1/21.9/26.2亿元（前值为21.0/22.5/27.9亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。 化工|华恒生物（688639）：业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台
公司发布2022年年报，实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现营业利润3.42亿元，同比增长83.56%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长90.23%。1、产能释放带动产销规模增加，收入及利润水平持续增长。公司氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，为主要营收来源。2、销售/管理费用率逐季度降低，持续增加研发投入。22年公司期间费用合计2.14亿元，同比增加0.81亿元，yoy+60.9%，期间费用率为15.1%，yoy+1.1pcts。3、在建工程持续推进，拟签订植酸和肌醇技术许可合同。该技术许可的性质为独占实施许可，期限为20年。目前，肌醇需求市场具备发展潜力，受环保政策影响和需求景气提升，当前价格位于较高水平。综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元（23、24年前值为3.8/4.6亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 
医药|济川药业（600566）：一季度业绩超预期，医院端销售持续恢复
公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入23.88亿元，同比增长9.87%，归母净利润6.77亿元，同比增长16.44%。1、一季度持续快速增长，主力品种销售旺盛。2023年一季度公司实现营业收入23.88亿元，同比增长9.87%，公司营业收入稳定增长，我们预计受益于一季度春季流感带动核心品种蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒迅速增长。2、二季度医院端有望继续恢复，一二线品种齐发力。川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录，销售有望持续增长。3、制定三年股东回报规划，彰显长期持续发展信心。年报中指出公司2022年度净利润指标以及BD产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标。预计公司2023-2025年营业收入分别为99.99/112.90/128.95亿元，归母净利润分别为25.09/27.70/31.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险。 
环保公用&计算机|国能日新（301162）：功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间
公司发布年报及一季报：①2022年实现营业收入3.60亿元，同比+19.78%；归母净利润0.67亿元，同比+13.36%。②2023Q1实现营业收入0.82亿元，同比+35.82%；归母净利润0.10亿元，同比+96.01%。1、2022年发电功率预测业务奠定公司业绩增长基石，新产品收入增速亮眼。2、2023Q1利润增速超预期，订单充足保障成长。2023Q1功率预测产品收入增长带动公司整体收入同比+35.82%至0.82亿元。3、积极推进电力交易、虚拟电厂等新产品，打造新的成长极。公司积极推进创新类产品线，2022年公司其他产品与服务-新产品业务收入0.11亿元，同比+93.00%。我们下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润为0.98、1.28、1.63亿元（2023-24年前值为1.05、1.34亿元），对应PE为59、46、36倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。 1、环保板块近期重点政策或新闻：欧盟理事会批准通过了CBAM，CBAM设立了三年过渡期，将于2026年正式从试点行业开始征收，例如钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢气等六大行业。2、环保与公用事业板块最近新发2支可转债。上海能辉科技股份有限公司2023年3月新发能辉转债（123185.SZ），募集总额不超过3.48亿元；浙江新中港热电股份有限公司2023年3月新发新港转债（111013.SH），募投总额3.69亿元。3、我们针对环保和公用事业板块的可转债相关标的本月相关情况进行了梳理与更新，以下涉及行业政策新闻、新发退市的标的、存续转债一览表等相关信息。具体标的：1）紫金矿业入主，双轮驱动，布局新能源业务的龙净转债；2）立足垃圾焚烧业务，切入动力电池回收的旺能转债；3）储备项目规模可观，装机增长弹性显著的嘉泽转债；4）拥有独特水资源优势且其评级为AAA的川投转债。
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