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天风MorningCall·0504 | 策略-基本面寻底、TMT板块/金工-量化择时
机构研报精选 / 2023-05-04 08:24 发布
（1）从累计净利润增速来看一级行业：景气边际改善：主要集中在消费+TMT上；地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒、美容护理23Q1边际改善较大，23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在50%以上；交通运输、纺织服装、环保、汽车、食品饮料有所改善；维持高景气的行业：主要集中在消费+新能源板块；公用事业、商贸零售、电力设备、农林牧渔23Q1和22Q4的累计净利润增速达到30%以上，维持较快增长。（2）从净利润增速来看二级行业：景气边际改善：主要集中在消费+TMT，餐饮、商用车、院线、航空机场、房地产、航海装备、IT服务、旅游及景区等行业的净利润增速改善较大，23Q1较22Q4累计净利润的同比读数的差值均在100%以上。维持高景气的行业：主要集中在新能源（光伏）+消费，航空机场、物业、油服工程、光伏设备、电网设备、电力、饲料23Q1和22Q4的累计净利润增速达到30%以上，维持较快增长。
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。2）全球半导体周期正在加速探底，经验上科技指数底部平均领先半导体周期底部1-2个季度，而年初以来AI成为热门主题又为后续TMT板块带来了技术催化逻辑。因此如果能够看到半导体周期快速出清，传统周期+创新驱动共振，则全年TMT行情仍然值得期待。3）从4月决断的逻辑出发，我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜和AI赋能方向：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。
风险提示：技术驱动不及预期，政策支持力度不及预期、中美贸易及科技领域摩擦等。
震荡格局尚未改变的背景下，短期风险偏好有望抬升，加之我们之前预期的缩量信号仍未兑现，市场上行未必一帆风顺，拉锯上行或是常态，建议在缩量出现时加大配置，成功率或将更高。我们的行业配置模型显示，5月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是电源设备、专用机械、新能源动力系统、电气设备、发电及电网。此外，目前成交占比降至38%的TMT板块，当前处于高波动阶段，右侧交易为主，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，因此从趋势角度暂时遭到破坏，结合估值水平也建议从之前超配调整至继续标配。同时市场关注度较高的中特估板块，以中证央企红利指数为观察对象，模型显示进入上行趋势格局，保持超配。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|2022年，城投财报表现如何？——信用债市场周报（2023-5-3）
1、对于资产端，我们关注账面土地、政府回款及平台转型情况：（1）存货扭转同比下降趋势，土地囤积城投账面：2022年，存货规模有所增长，连续四年同比下降的趋势遏制。（2）应收增速上升，政府回款相对缓慢：应收及其他应收同比增速双双上行，一改2019年以来同比增速下行趋势。（3）扩大基建投资、产业投资平台比例下降：2022年，扩大基建投资和产业投资的城投比例均有下降。2、对于负债端，我们关注有息负债的规模、结构、及融资成本：（1）货币资金规模下降，城投融资环境趋紧。（2）有息债务持续增加，城投偿债压力不断加码。（3）债务品种结构改善，久期缩短，融资成本小幅上升。
风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。
23年4-6月大类资产配置建议：1）权益：权益胜率和赔率皆小幅回落，投资价值回归中性，大盘风格相对占优，板块上金融的防御属性凸显。风格上建议【高配】大盘成长，【标配或高配】大盘价值，【标配】中盘成长，【标配或低配】中盘价值，【低配】小盘成长和小盘价值。板块上，建议【高配或标配】金融，【标配】周期、成长和消费。2）债券：上调利率债至【标配或低配】、下调高评级信用债至【标配或低配】、下调转债至【标配或低配】。本期利率债的胜率小幅回升，高评级信用债的胜率小幅下降，目前都处在中偏低位置。3）商品：本期工业品的胜率回升（47%）、农产品的胜率小幅下降（45%），都处于中性偏低水平。【低配】农产品，【标配或低配】工业品。4）做多人民币汇率：本期人民币胜率小幅上升（48%，前值44%）。上升至【标配】。
风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧，海外流动性风险进一步蔓延。1、4月PMI数据表明随着经济进入第二阶段，各行业正在向各自的潜在运行中枢靠拢，行业间的分化格局加剧。有政策支持的建筑业和疫后复苏韧性更强的服务业强于位于去库存周期的制造业。2、各行业PMI环比回落，一是前期快速填坑造成了高基数效应，2月制造业PMI、3月服务业、建筑业PMI均创下过去10年来新高，4月随着“补偿性”修复结束，经济的环比动能下滑。二是4月历来是产需淡季，有季节性因素影响，如2015-2019年间4月制造业PMI生产和新订单指数均值分别低于3月0.12、0.4个百分点。三是经济复苏内生动能不足，产需偏弱。4月PMI超季节性回落表明除受季节性、补偿性等短期因素影响外，也表明当下经济内生动力不足。4月也提到“我国经济内生动力还不强，需求仍然不足”。
风险提示：国内经济复苏不及预期，房地产风险超预期，基建发力不及预期。
随着一季报的陆续披露，市场对各板块景气度和公司业绩将重新审视，可能会对前期人工智能和数字经济等主题带来一定分流，叠加5月份美联储再次加息临近，短期市场可能重新陷入震荡整固期，可关注低位板块。 
电子|普冉股份（688766）：存储周期复苏+多元产品线加速拓展，业绩高增长可期
公司发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入2.04亿元，同比-8.98%；实现归母净利润-0.28亿元，同比-167.78%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-220.28%。1、2023Q1短期下行压力尤在，存储周期复苏+大容量及“存储+”产品打开成长空间，业绩高增长可期。2、复盘台厂业绩及稼动率情况，公司所处的利基型存储市场有望逐季度复苏。23年3月部分中国台湾地区利基型存储厂商月度营收环比增长，产能利用率或将提升，预期23年Q2、Q3业绩改善。未来或面临周期复苏不及预计、市场需求恢复缓慢等，考虑公司股权激励计划对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元，目标值分别为16/20/24亿元，我们取平均值作为预测值，对应为14/17.2/20.4亿元，我们下调盈利预测，预计2023/2024年实现归母净利润由4.84/6.53亿元下调至1.32/1.74亿元，预计2025年实现归母净利润2.07亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。电子|领益智造（002600）：23Q1业绩超预期，看好传统业务盈利能力优化&汽车光伏新行业拓展
公司发布2022年报及2023年一季报。22年全年公司实现营收344.85亿元，yoy+13.49%，实现归母净利润15.96亿元，yoy+35.25%。1、业绩符合预期，搭乘新兴产业东风，全球化战略成效显著，盈利能力改善明显。公司2022年实现营收344.85亿元，yoy+13.49%。2、23Q1业绩超预期，盈利能力改善明显。23Q1公司实现营收72.14亿元，yoy+2.12%，实现归母净利润6.47亿元，yoy+115.01%，毛利率为20.49%，yoy+3.88pct。3、消费电子领域：受益于智能制造优势&全球化产业布局&拓展新品类，行业领先地位有望持续巩固加强。4、汽车+光伏新领域开拓成效显著：公司光伏储能业务与原有业务协同性强，凭借在消费电子领域的精益智造、自动化、智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。考虑到公司23年一季度业绩超预期&盈利能力提升明显，将公司23/24年归母净利润由22/28上调至25/30亿元，新增25年36亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、国际化管理难度增加、行业竞争加剧影响份额&毛利率、汇率波动、新产品新行业拓展不及预期。 
公司发布22年年报及23年一季报，22年实现营业收入3439.2亿元，同比+0.8%，归母净利润295.5亿元，同比+3.4%。1、收入符合预期，ToB业务延续高增。按产品拆，公司22年暖通空调收入1506亿元，同比+6%；消费电器收入1253亿元，同比-5%；机器人及自动化系统收入299亿元，同比+10%。2、毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。美的22Q4/23Q1毛销差16.4%/15.3%，同比+3.5/+1.5pcts，盈利持续改善。美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计公司23-25年归母净利润337/372/407亿元（23-24年前值321/341亿元，因23Q1业绩超预期上调全年预期），对应PE11.8x/10.7x/9.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。 23Q1公司实现营业收入114.8亿元，同比+12.75%；归母净利润6.2亿元，同比+107.90%。1、智慧显示份额持续扩张，引领行业高端化发展。行业方面，据奥维云网推总数据显示，23Q1国内彩电行业零售量744.2万台，同比-15.7%，零售额226.0亿元，同比-18.7%，市场开年景气度不足，相较之下，公司收入表现远超行业。2、新型业务多点开花，AI应用有望深化。23年我们继续看好公司新型产业加速成长：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。3、盈利能力持续改善，后向一体化夯实竞争实力。受益于面板价格低位运行和产品结构持续升级，公司盈利能力大幅改善，23Q1实现毛利率18.17%，同比+0.81pct。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计公司23-25年归母净利润22.7/25.7/27.8亿元（前值为20.2/23.0/25.7亿元，因公司23Q1业绩超预期调升23-25年业绩预期，当前股价对应22-24年13X/11X/11XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。 
建筑建材|周观点：财报影响逐步消除，看好二季度建材基本面改善
1、节前年报一季报发布完毕，受到地产板块整体景气度低迷及原材料价格影响，22Q4CS建材板块营收/归母净利同比增幅-17.36%/-85.60%，收入承压同时，毛利率呈现较大的下行压力，导致最终业绩大幅下滑。2、23Q1板块收入同比增0.31%，我们认为主要受到基数相对偏低和行业景气度逐步好转影响，但毛利率同比压力仍然较大，最终业绩同比增长-64.5%，增速环比22Q4有所改善。我们认为随着基数下降、行业回暖和成本压力回落，Q2-4建材板块收入业绩增长有望明显提速。本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
交运|秦港股份（601326）首次覆盖：河北港口整合，价值有望重估
1、股权划转完成，经营整合开始。2022年7月河北省启动港口资源整合，河北国资控股的主要港口公司股权划转至河北港口集团。2、港口费率有望持续回升。整合前秦皇岛港，唐山港京唐港区和曹妃甸港区，沧州黄骅港相互竞争，河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争，港口服务同质化导致价格竞争激烈。参考辽港股份，辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升90%，毛利率明显提升。3、非上市港口资产有望整合。河北港口集团承诺：5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施解决同业竞争问题。我们预计2023-2025年归母净利润18.11、22.09、24.80亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予秦港股份的目标价为5.69元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济周期波动风险，煤炭行业下行风险，收费政策调整风险，区域港口整合风险，重大未决诉讼风险。 
环保公用|长江电力（600900）：乌白注入静待业绩飞跃，分红超预期彰显投资价值
公司公布2022年年报与2023年一季报。2022年实现营业收入520.6亿元，同比-6.44%；归母净利润213.09亿元，同比-18.89%。2023Q1实现营业收入153.97亿元，同比+25.17%；归母净利润36.13亿元，同比+16.28%。1、22年来水严重偏枯是业绩下滑主因。主营大水电受汛期来水极端偏枯影响，2022年公司境内所属四座电站总发电量1855.81亿千瓦时，同比减少10.92%。2、成功完成乌白资产注入及定增发行。2023年1月10日，公司公告乌白资产已经成功过户。乌东德和白鹤滩电站资产作价804.8亿元，对应1.42倍PB。2023年白鹤滩电站送苏落地电价为0.4388元/千瓦时。在电力供需偏紧的大背景下，外送水电的价值将进一步凸显。3、2022年分红方案超预期，彰显投资价值。公司对2021-2025年每年的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，2021年分红比例为70.57%。乌白注入有望带动公司业绩实现较大增长，预计公司2023-2025年归母净利润334.2/355.3/379.1亿（23/24年前值280.8/294.4亿），对应PE分别为16/15.1/14.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；六库联调增发不及预期、白鹤滩电价不及预期等风险。 1、2023页岩油资本开支仍旧保持刚性。据统计13家页岩油公司对于2023年油气资本开支指引仍保持审慎态度，资本开支预计同比+27%，较2022年增速放缓。2、现金流分配策略：债务减轻，或进一步提高分红回购比例。2023年，随着债务压力缓解，页岩油公司更多的现金流或通过分红与回购方式流向股东，还债的优先级靠后，再投资比例或进一步下降。3、通胀挤占有效资本开支。考虑通胀、原材料及油服成本上涨等因素，我们预计有效的资本开支可能达不到该增速，如果按照10%的通胀因素，有效的资本开支增长将仅17%左右。4、美国页岩油产量实际增速有限。2023年页岩油公司产量规划增速下滑。在长期投资不足情况下，公司层面可能会有更多页岩油并购交易，但对于整个原油的供给或没有太大的贡献。5、石油行业停止“内卷”，油价中枢长期或回到80美金左右。石油行业在2021年ESG约束提升之后，迎来了竞争格局改善。我们认为，新的油价中枢有望回升到80美金/桶左右。
风险提示：全球经济衰退，原油需求不及预期的风险；欧美对俄能源制裁放松，原油供给大幅增加的风险。
中小市值&电子|奥比中光（688322）：刷脸支付业务持续承压，AGI时代看好3D视觉处于黎明前夜！
1、公司发布2022年报、2023年一季报，其中2022年实现营收3.50亿元（yoy-26.17%）、实现归母净利-2.90亿元（同比减少亏损6.9%）；23Q1实现营收0.61亿元（yoy-25.83%）、实现归母净利-0.68亿元。22年公司实现营收3.50亿元，同比-26.17%。2、公司把握2D视觉向3D视觉跃迁的时代契机，缔造平台型3D视觉感知企业，出色的产品研发能力、百万级产品量产保障及快速服务响应能力有望充分受益下游AI场景高景气。考虑到公司刷脸支付业务持续承压，我们调整公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元（23-24年前值为8.25/10.96亿元），归母净利润-2.03/-0.81/0.80亿元（23-24年前值为-0.43/0.26亿元），对应P/S分别为24/15/10，公司为国内3D视觉独角兽企业，看好AI3D视觉在AGI时代处于黎明前夜，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。 中小市值|绿能慧充（600212）：23Q1业绩超预期，20-25年充电桩业务有望实现30倍增长！
公司发布2022年报、2023年一季报，其中2022年全年实现营收2.86亿元（+17.96%）、实现归母净利-0.97亿元；23Q1实现营收0.99亿元（+123.51%）、实现归母净利-0.007亿元。1、充电桩业务提速并实现盈亏平衡，23Q1业绩超预期。绿能技术23Q1实现营收0.88亿元，已超22年上半年水平，增长呈加速态势；实现归母净利0.03亿元，充电桩业务实现盈亏平衡。公司22Q4/22/23Q1毛利率分别为20.63%/20.62%/25.94%。2、推出股权激励绑定充电桩业务核心骨干，20-25年充电桩业务有望实现30倍增长。本次激励计划以绑定为目的，以公司22年收入2.86亿元为基准，23/24/25年收入增速目标分别为110%/67%/90%，22-25年CAGR高达88%。我们调整公司23-25年营收预测为7.83/15.75/28.33亿元（23-24年前值为7.73/14.60亿元），归母净利润分别为0.53、1.76、4.42亿元（23-24年前值为0.64/2.15亿元）。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，维持“买入”评级。
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