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天风MorningCall·0302 | 总量-每周论势/策略-前瞻/中国联通/机械-工程机械
机构研报精选 / 2023-03-02 08:25 发布
总量|天风总量每周论势（2023-03-01）——2023年第8期
1、宏观：进一步宽松的概率或在下降。 综合来看，本次《货政报告》[1]整体延续了经济会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。 风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；消费复苏存在不确定性。 2、固收：3月债市是否有变？2019或2022？ 3月资金面怎么看？结合近期票据利率走势，2月票据利率不弱，故预计3月公布数据明显走弱的概率不大，如果没有外围超预期事件冲击，我们预计，央行3月MLF或继续简单增量续作（不会显著超预期），降准降息的可能性都较低。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率围绕在2%上下波动。3月债市怎么看？我们判断，随着利率水平重回限制性，后续美国经济高景气度或难延续，美元美债继续上行空间已经较为有限。十年美债4%左右，美元指数105左右，已经是当前定价较合理位置。3月以美元为代表的外围形势或许对国内债市并不友好。2019还是2022，我们认为3月债市需要注意2019年的风险，资金面或维持收敛态势，长端利率或有震荡上行压力。 风险提示：海内外疫情扩散超预期，国内经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。 3、金工：上行趋势格局有望延续 配置方向上，我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
1、选举年两会选举流程：今年3月将召开【十四届全国人大一次会议】和【全国政协十四届一次会议】。2、政府工作报告更多是对前一年经济工作会议的细化：我们认为，在定调的问题上，政府工作报告大概率延续前期，不会有太大出入。3、两会需要关注哪些方面：①政府工作报告具体目标设置。虽然总体定调大概率不变，但上至财政货币空间、下至政策倾斜行业，仍可提炼出一些关键信息。②部长通道，可以大致了解各部委当前工作焦点或全年工作要求。
风险提示：政策不达预期，稳增长效果不达预期、地缘政治及中美关系影响等。
通信|中国联通（600050）首次覆盖：C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长
1、中国联通在过去数年持续承压的移动和固网业务ARPU值基本确立回升趋势，其中移动用户ARPU值从2019年的40.4元提升至2022年上半年的44.4元，智慧家庭业务的增长一定程度上冲抵了固网接入ARPU下降，家庭市场综合ARPU值有望稳步提升。2、中国联通产业互联网业务发展迅猛，其中在运营商大数据等业务上占有优势，通过把握5G应用发展机遇，积极同腾讯等公司深化合作，有望推动公司B端业务快速成长。3、公司聚焦重点应用领域，倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务，构建云网一体、多云协同的差异化优势，“联通云”等明星产品增长迅猛，产业互联网业务已成为中国联通营收增长的“第一引擎”。4、资本开支和运营效率进一步提升，现金流相对充裕。通过与中国电信合作，深入推动共建共享，实现公司资本开支平稳增长和经营效率的稳步提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为74.16、84.17和93.69亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，降价压力超预期；创新业务进展不达预期；政策风险；业务拆分及测算的主观性风险；盈利预测假设的风险；跨市场选取标的比较的风险。
机械|行业深度：美国经验or日本经验？如何看待我国工程机械周期
1、卡特股价相对于标普超额涨幅（从1981年开始计算）从2019年约3000%提升至2022年6300%以上，整体市值目前接近8500亿人民币；我们截取2004-2022年公司股价表现，期间公司涨幅为841%。2、美国经验还是日本经验？我们认为日本可以提供较强的底线参考。展望国内工程机械：我们认为2023年有望成为拐点之年，后续房地产新开工面积趋于平稳，24年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点，在中性情况下测算，24-25年挖机同比增速分别有望达到16.46%、16.95%。综上所述，从长维度角度考虑，国内工程机械行业投资价值有望逐步显现，我们继续推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科等。 风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险，测算具有主观性，仅供参考。 客户认为新能源里面光伏或仍然是目前最好的板块，一方面原因是板块近期整体情绪到达低点，行业也有望迎来旺季；另一方面是硅料价格缺乏上行空间，上游价格近期或将持续回落，整体排产也会环比回升。
客户在光伏细分领域里当前时间节点相对比较看好有预期差的大储板块和一体化组件。
1、印发了《数字中国建设整体布局规划》，《规划》再次强调数字基础设施的建设，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。2、相关产业链如光通信、数据中心等有望深度受益。同时也明确要加快深化产业数字化转型，不断做强做优做大我国数字经济。①网络设备：中兴通讯、紫光股份（与天风计算机团队联合覆盖）、星网锐捷；②光通信：中际旭创、天孚通信、源杰科技（与天风电子团队联合覆盖）、新易盛等；③光纤光缆：亨通光电、长飞光纤、中天科技；④IDC：润泽科技、科华数据（与天风电新团队联合覆盖）、润建股份、奥飞数据（与天风计算机团队联合覆盖）；⑤运营商：中国移动、中国电信，建议关注：中国联通。 风险提示：政策扶持不及预期，5G应用发展不及预期，下游数字化应用转型进程不及预期，宏观经济持续下行的风险等。 通信|威胜信息（688100）：盈利能力同比提升，持续保持行业领先地位
公司发布2022年度报告，收入净利持续双增长：2022年实现营业收入20.04亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.00亿元，同比增长17.20%。1、盈利能力同比提升，2022年实现综合毛利率37.12%，同比提升2.19个百分点；归母净利润率19.97%，同比提升1.27个百分点；经营质量表现优良：经营性净现金流量2.57亿元，同比优化4.75%；资产负债率29.82%、净资产收益率14.86%。2、全系列业务稳定增长，在手订单充裕未来成长动力强劲。截至22年底公司在手合同25.16亿元，同比增长42.19%。3、保持行业领先地位，国内国际业务齐头并进。国内市场稳健增长，实现收入16.93亿元，同比增长6%；国际市场高速增长，实现收入3亿元，同比增长34.8%。4、持续创新加大研发投入，确保行业领先竞争力。公司22年研发费用1.99亿元，同比增长12.22%，研发费用占营收比例9.91%。研发人员数量372人，占比49.53%。考虑交付进度等因素影响，预计公司23-25年归母净利润分别为5.21/6.73/8.67亿元（23-24年原值为5.31/6.91亿元），对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等。 
传媒|数字建设规划发布，打造自信繁荣的数字文化，3条主线5大板块，建议关注传媒相关投资机会
2月27日，印发《数字中国建设整体布局规划》，提出到2025年基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。我们研读政策要点，提炼3条投资主线，分别为：数据要素主线、数字场景落地主线、数字内容主线。一、数据要素主线：政策暖风频吹，相关布局公司或可乘行业东风。建议重点关注：【浙数文化】；【每日互动】；【卓创资讯】。二、数字场景落地主线：支持数字经济做强做优做大，关注数字化转型相关受益公司。1）数字文化板块：【人民网】；【中国科传】。2）ARVR/AIGC板块：【风语筑】；【锋尚文化】；【大丰实业】。三、数字内容主线：数字文化自信繁荣，关注内容领域优秀产品力公司。1）游戏板块：【恺英网络】；【三七互娱】；【神州泰岳】。2）影视内容板块：【芒果超媒】；【华策影视】。 风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；数字技术推进不及预期；版权保护风险等。 
商社|科锐国际（300662）：22年业绩符合预期，期待金三银四复苏表现
公司发布业绩快报，预计22全年实现收入91亿元、同比增长30%，归母净利润2.91亿元（业绩预告为2.78~3.0亿元）、同比增长15%；22Q4归母净利润0.73亿元，同比增长14%、显著好于22Q3增速0.9%。1）23展望：我们预计23年业绩增速25%-35%，业绩增速略低于收入主要系技术投入，公司技术投入预算为国内线下业务GP的10%。2）拟增资香港AP子公司、拟推进海外业务收购，并跟进其他进展。2月17日公司公告拟增资9700万美元给香港AP子公司，其注册资本从5300万美元增至15000万美元，后续用于海外业务开展及收购。3）22年以来，invesigo增长喜人，其中22Q1-3营业收入超过16.63亿元，同比增长65.56%，中高端人才访寻业务增长40.85%、灵活用工业务增长71.29%、战略及数字化咨询业务增长62.49%，我们预计23年公司有望优于过往表现。我们预计公司22-24年归母净利2.9/3.8/4.9亿元，对应22-24年PE分别33/25/20倍，维持“买入”评级。
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