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天风MorningCall·0227 | 策略-股票和汇率关系/金工-22Q4货币政策解读/军工
机构研报精选 / 2023-02-27 08:23 发布
1.海外加息预期大幅上修，美元走强。2.汇率贬值对A股市场的冲击具有结构性。（1）核心资产短期走势与汇率有一定镜像关系。（2）但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。3.震荡市中，“无人问津”时可多一些“逆向思维”。今年整体基调可能是过渡年、震荡年、主题年。4.下一阶段可逐步转向基本面，重点关注“四月决断”。（1）一季度：主题策略。流动性好、数据真空期，主题策略相对有效。（2）二三季度：基本面策略。关注方向：一是经济复苏验证主线，关注估值未过度透支的方向：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等，生产类比如建筑建材、家居、化工、机床设备等；二是景气维持较高或可能底部反转的成长板块，比如军工电子、大储、光伏辅材、人工智能、半导体设计、创新药及产业链等。（3）四季度：低估值策略。可关注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切换，如红利指数、公用事业、食饮、家电等。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。 
市场进入上行趋势格局。短期而言，宏观层面，短期进入宏观经济数据的真空期，市场的不确定性主要来自地缘政治的风险，但伴随两会的临近，风险偏好有望抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
宏观|进一步宽松的概率或在下降——2022年四季度货币政策执行报告解读
1、综合来看，本次《货政报告》整体延续了经济工作会议的精神，我们认为接下来仍然将更多依靠经济内生修复动能来实现稳增长，而非进一步的“强刺激”、“走老路”，政策调控预计保持温和，今年经济或将保持渐进式的弱复苏。第一，央行对2023年国内经济的内生修复保持乐观，货币进一步宽松的概率在下降。第二，央行对通胀的担忧显著下降，但与对内生修复的乐观不矛盾，货币尚无收紧的必要。第三，央行对房地产方面的部署也出现了重要的边际变化，保交楼具备了更高的优先级，助企纾困的政策有望加码，而需求端政策可能会更加温和。
风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；消费复苏存在不确定性。军工|新域新质——航空发动机：中推型号迎2023放量元年，航发主机单位外协推进加速
2023年新型号节点年，或为“新域新质”装备元年，中等推力航空发动机或将迎来集中批产放量阶段。应用方向一——军用无人机（长航时、无人僚机）：随着我国军用无人机发展建设的加速，国产无人机用中推型号或将加速推进预研转批产；应用方向二——中型战斗机/新代次舰载机/高级教练机：我国新一代舰载战斗机或将采取中型化路线，其配套中推涡扇发动机需求迫切度或进一步提升。航空发动机为军工板块高景气且长期稳定的主要成长赛道，建议持续保持对航发赛道企业的重点关注。原材料供应商专业化培养过程中，变形高温合金国产化率提升和多流水培养带来的机会：抚顺特钢、西部超导、隆达股份；主机外协推进带来的新业务条线发展机会：华秦科技、图南股份、钢研高纳、航亚科技；中游锻铸造企业纵向拓展机会：中航重机、航宇科技、派克新材。
风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期；国际局势变化风险等。
银行|公司深度：长沙银行（601577）：深耕县域金融，零售转型“大展宏兔”
1、区位优势赋能，“强省会”战略高位推出。作为金融服务长沙高质量发展的排头兵，长沙银行相应出台《长沙银行贯彻落实“强省会”战略的行动方案》。2、深耕县域金融，引领乡村振兴。截至2022H1末，全省县域覆盖率达到93%；农村金融服务站累计签约5,902家。3、持续探索消费贷蓝海，零售转型进行时。截至22H1末，长沙银行零售贷款1624亿元，占总贷款比重40%，在上市城商行中位居首位；截至2022H1末，长沙银行个人消费贷款余额达496.22亿元，较年初增长14.00%。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为8.04%、13.16%和15.10%。截至2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.61倍。考虑到长沙银行业务有序开展、业绩增长趋好，ROE有望稳中有升，我们给予公司2023年目标PB0.75倍，对应目标价9.78元，维持“买入”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；负债成本上升；资产质量恶化；异地扩张受阻；测算或存在误差；公司内控有待持续改善；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 
通信|周观点：电信大模型研发取得阶段性成果；科技部对人工智能给予大力支持
1、中国电信大模型研发取得阶段性成果关注产业版ChatGPT。《科创板日报》获悉，中国电信已全面布局大模型技术研发并取得阶段性成果，包括业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型等，并积极关注产业版“ChatGPT”。中国电信联合浦江国家实验室，在2022天翼生态博览会上发布了业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型。2、科技部谈人工智能：作为新增长引擎继续给予大力支持。一是推动构建开放协同的人工智能创新体系，加快基础理论研究和重大技术攻关。二是推动人工智能与经济社会深度融合，在重大应用场景中锤炼技术，升级迭代，培育市场。三是推动建立人工智能安全可控的治理体系。四是全方位推动人工智能开放合作。 风险提示：疫情影响、5G产业和商用进度低于预期，下游应用推广速度不及预期，贸易战不确定风险。 
电子|艾为电子（688798）：股权激励落地彰显发展信心，营收目标有望稳增长
1、公司产品主要应用于新智能硬件消费电子、物联网、工业、汽车领域，根据公司2022年业绩快报公告，22年受宏观环境影响，营收预计同比下降10.21%，归母净利预计同比下降117.75%。2、股权激励覆盖700+核心人员，稳固吸引优秀人才。公司此次授予数量为478万股，占目前公司总股本2.88%，授予人数共计744人。本次激励计划预计摊销的总费用为2.76亿，对2023-2027年会计成本分别为1.2/0.85/0.46/0.21/0.026亿。3、激励计划营收目标年复合增长率为20%，彰显长期增长信心。根据公司2022年年度业绩快报公告，2022年公司实现营收20.9亿，对应本次激励计划目标，2022-2026年的营收年复合增长率为20.4%，对应本次激励计划触发值，2022-2026年的营收年复合增长率为17.1%。4、2022年业绩承压，公司加大研发投入持续丰富产品矩阵。22年受宏观环境影响，终端市场需求疲软，我们下调原始预期；但随着终端需求回暖及库存持续去化，公司有望重启增长；将22与23年归母净利润预测由4.73/7.09亿元调整为-0.51/1.75亿元，并新增24年归母净利预期为4.03亿元。 风险提示：终端需求复苏不如预期，研发进展不如预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 
传媒|爱奇艺（IQ）：首次实现全年运营盈利，原创内容生产进入良性循环
爱奇艺披露22Q4及22年全年业绩，22Q4Non-GAAP净利润达8.56亿元，并首次实现全年运营盈利。2022年全年，爱奇艺总营收为290亿元，同比下降5.1%。1、22Q4日均付费用户数较快增长带动付费收入提升。22Q4每会员月平均收入（ARM)为14.17元，同比增长0.1%，环比增长1.9%。2、22Q4广告市场需求有所复苏，广告收入环比回升。22Q4爱奇艺广告业务收入15.5亿元，同比下降6.7%。3、爱奇艺极速版首次实现盈亏平衡，海外业务继续保持强劲增长势头。22Q4海外会员收入同比增长30%，美国和加拿大的订阅会员增长率超70%。4、高品质内容实现稳定供给，原创内容多年耕耘下成果显现。云合数据显示，爱奇艺22Q4在全部剧集和独播剧集正片有效播放两项指标上，爱奇艺均为行业第一，并创下两年来的季度新高。我们上调公司2023-2024年归母净利润（前值0.71亿/3.99亿元）及Non-GAAP归母净利润（前值13.79亿/17.32亿元）；预计公司2023-2025年营业收入分别为322亿/357亿/383亿元，预计归母净利润分别为12.2亿/30.0亿/43.8亿元，预计Non-GAAP归母净利润31.2亿/46.3亿/60.4亿元，对应23-25年PE分别为15.2x/10.4x/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，监管风险，财报为未经审计结果，以正式财报为准。 
机械|行业深度：人口拐点或将临近，如何看待自动化行业的估值与增速
1）中国的人口增速拐点或将临近，中国的65岁以上人口占比由2005年的7.70%逐渐提升至2021年的14.20%。2）通过对日本自动化行业估值的观察，日本人口增速在2005、2009、2017年出现了较大的下降信号，在次年，大盘PB均出现了下滑，但自动化行业的PB均出现了明显提升。3）人口拐点后日本自动化行业收入增速明显提升，利润增速则始终高于机械板块。自动化行业的增速仍超过了机械板块，自动化行业的业绩表现良好也验证了自动化估值提升的逻辑。4）日本自动化行业的超额增速主要来源于全球扩张，自动化行业的增速核心是全球化。2022年四家日本自动化公司的海外收入占比均提升至了50%以上，且人口拐点以来海外收入CAGR均大于日本国内收入CAGR。5）中国自动化公司海外扩张方兴未艾，海外市场存在较大增长空间。我们认为中国自动化在海外市场的增长空间较大，未来自动化向海外扩张的逻辑较为明确。 风险提示：行业竞争加剧，行业景气度不及预期，原材料价格波动，样本代表性风险。 
1、高低切换的行情中，哪些子板块仍具性价比？我们认为或代表着地产销售在利好政策推动下，已取得了一定的改善效果。若改善趋势延续，我们认为有望对后续地产实物量的改善产生积极影响。2、上周水泥、玻璃等实物量指标或体现出基建、地产的前后端实物量均处于环比改善阶段。从中长期成长性的角度看，消费建材龙头仍具明显的优势。3、消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。1）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料有望迎来快速成长期；3）光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，金晶科技，山东药玻，赛特新材，垒知集团。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
1、2月24日，央行、银保监会发布关于《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》公开征求意见的通知。2、打造多元化、多层次、全周期，支持住房租赁的金融服务体系。我们认为地产行情认知差尚未完全修复，推荐标的关注3条思路市场对于地产板块4个认知差（政策有效性、稳融资力度、政策空间、销售预期）尚未完全修复，选股思路围绕以下3个维度：①信用修复、②格局优化、③销售复苏，具体包括：1)优质民企信用修复，建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。此外，建议关注金融支持租赁市场的收益标的，万科A、龙湖集团。
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