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天风MorningCall·0223 | 宏观-23年财政空间、出口或将再超预期、风险定价/计算机
机构研报精选 / 2023-02-23 08:45 发布
第一笔账，2023年财政能收多少钱？预计2023年综合财政收入可能会小幅下滑1000亿元左右。第二笔账，2023年财政要花多少钱？在今年不新增政策性金融工具的情况下，为实现5%的增长目标，综合财政支出规模需要增长4.7%，即较2022年增加1.7万亿元。第三笔账，2023年财政得借多少钱？在基建增速6%的情况下，我们预计财政赤字率或为3%、新增专项债或为3.8万亿元，此外还需要至少新增4000亿元的政策性金融工具。政策性金融工具高度灵活，也适合在今年相机抉择使用。如果经济表现不及预期，需要更高的基建增速来实现5.0%左右的经济增长目标，届时可能投放更多的政策性金融工具；反之，如果其他分项表现超预期，投放力度也有可能放缓。最后，在发力节奏方面，在经济开门红已经取得较好成绩的情况下，我们认为起到平衡作用的财政政策可能在上半年不会完全发力，到年中前后根据经济内生复苏状况再相机抉择。
风险提示：文中测算依赖部分假设，可能会导致测算结果存在误差，仅供参考；房地产、出口、消费等可能会影响对基建投资的诉求，进而影响财政加杠杆的规模。1、我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期（wind一致预期2023年出口同比-1.7%），全年出口增速实现正增长（过去三年增速13.4%）。2、我们认为出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。3、除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘政治等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。
风险提示：海外需求回落超预期，美国经济衰退，中国出口份额明显回落。宏观|风险定价-宽松预期交易继续修正——2月第4周资产配置报告
1、2月第3周各类资产表现：2月第3周，美股指数涨跌不一。纳指小幅上涨0.59%，道指和标普分别下跌0.13%和0.28%。Wind全A下跌1.70%，日均成交额上升至9883.13亿元。30个一级行业中6个行业实现上涨，食品饮料、石油石化和纺织服装表现靠前；房地产、电子和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数窄幅波动（上升0.09%）。2、2月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——交易拥挤度平均70%分位，广谱情绪修复逐渐充分；2）债券——2月信贷需求仍旺盛，对流动性供给造成明显挤出；3）商品——金融属性走弱拖累短期商品表现；4）汇率——离岸美元流动性快速收紧，支撑美元反弹；5）海外——宽松预期的交易继续修正。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
1、2022年12月9日，财政部发布了《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》。我们认为，数据资产入表有望为促进释放数据要素价值和市场潜力提供较强内生动力。2、我们认为，数据资产入表对银行IT的驱动主要有三：1）受到《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》中数据采购、开发成本即资产的逻辑影响，银行在大数据平台、数据中台等环节的投入有望加速。2）数据交易的直接收益驱动对外输出的数据资产挖掘。3）除了数据治理推动IT建设投入外，数据资产授信有望构成银行IT系统建设新增量。3、目前已经有长沙银行，甘肃农信等展开试点工作。长沙银行依据“计划-执行-反馈-优化”的闭环思路，对于数据质量问题进行整改优化；随着数据资产管理的不断推进，银行IT行业有望探寻更多增长机遇。建议关注布局银行数据治理的IT厂商：长亮科技、京北方、宇信科技、神州信息。
风险提示：1）政策落地不及预期风险。2）疫情反复风险。3）市场竞争风险。
食品|东鹏饮料（605499）：成本压力缓解提振盈利，全国化逻辑持续强化
公司发布2022年业绩快报，营收端22年公司实现营业总收入85.01亿元，同比提高21.84%；利润端实现归母净利润14.42亿元，同比提高20.87%。1、渠道建设成效持续释放，大单品放量，差异化新品促进消费群体拓展。展望23年，我们认为，伴随全国范围人员流动性提升，公司全国化建设加速，渠道成效释放速度有望提升。2、成本压力改善，规模效应助推利润增长。公司22年净利同比提高20.87%，其中Q4净利率14.88%，同比改善0.99pcts。展望23年，我们预计大单品快速开拓的规模效应将持续发挥作用，单箱费用进一步降低叠加成本端毛利率改善，净利整体有望维持较高增速，有望优于收入端增速。3、大单品放量潜力释放，叠加消费人群、场景拓展预期，公司成长空间有望扩增。预计2023-2024年公司实现营业收入106.66/133.57亿元，同比增长25.46%/25.23%；归母净利润19.05/24.23亿元，同比增长32.09%/27.19%；EPS为4.76/6.06元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：新品推广效果可能不及预期；疫情存在反复风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据请以公司公布的22年年报为准。
纺服|慕思股份（001323）：看好产品及渠道变革，V6大家居及沙发放量可期
1、公司调整产品策略，通过套系化销售抢占市场份额。截至22Q3末，V6品牌门店1000+家，其中定制样板店10家左右，Q1-3实现收入4亿+，定制+软体融合有望在整装渠道中形成协同引流，带动多品类销售。2、渠道方面，保持稳健且有质量的门店扩张节奏。截至22Q3末，公司共有门店5500+家，经销+自营线下门店面积近160万平方米，22年全年开店目标800-1000家。3、V6及沙发放量有望拉动整体增长，规模效应释放盈利水平或将持续提升。我们预计V6大家居和沙发品类增速有望较为突出，净利率预计23年或将逐步回升。我们预计公司23/24归母净利分别为8.9/10.3亿元，对应PE分别为20x/18x，我们选取家居板块欧派家居、箭牌家居、顾家家居、喜临门、江山欧派作为可比公司，可比公司23年平均PE为22x，公司作为床垫细分龙头，经销基本盘稳健，多品类协同效应有望释放，增长势能有望保持行业领先，给予23年合理估值25x，目标价55.75元，上调至“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号