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天风MorningCall·0222 | 固收-云南城投、1月托管数据/宏观-医药行业ESG评价
机构研报精选 / 2023-02-22 08:26 发布
1、该如何看待云南的债务问题？整体来看，之所以会有持续的债务问题困扰，核心仍然是经济财政实力一般，债务压力较大。2、除了问题，云南有哪些积极的因素在？成立债务管理委员会、设立信用保障基金、协调信贷资源、发行专项债、资产出售、对核心城投平台提供支持等多措并举，处置化解存量债务，防范风险。3、从历史来看，云南尽管一直遭受债务问题困扰，但仍保持了不错的信用记录。一方面，近两年，云南省能源产业的优势得到一定程度的发挥；另外，随着防疫政策优化，其丰富的旅游资源优势、连接东南亚的桥头堡功能将有望进一步发挥作用。4、此外，云南省金融副省长、昆明市金融副市长相应人选的任命，相信在相应的债务处置上专业性、及时性将更有保障，也传达出了政府在债务处置上的积极态度。我们倾向于认为，积极因素仍能起到支撑作用。
风险提示：城投融资政策变动超预期、云南地方经济财政收入改善超预期、城投信用风险事件发展超预期。固收|广义基金继续减持，境外机构转为减持——2023年1月中债登和上清所托管数据点评
1月托管数据有哪些需要关注？1、商业银行继续增持，广义基金继续减持。1月，商业银行继续大幅增持，主要券种托管规模环比增加11727亿（上月增加8016亿），全面增持，主要增持地方政府债3394亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3067亿、1894亿。在1月央行流动性投放呵护下，理财赎回对债市的冲击虽然有所缓和，但是赎回问题仍在，受此影响，广义基金继续减持，主要券种托管规模环比减少7139亿（上月减少5747亿），主要减持同业存单3314亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置3316亿、1064亿。2、境外机构由增持转为减持。1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿（上月增加571亿），继上月增持后再度转为减持，主要减持国债663亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置883亿、38亿。
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。
1、医药行业是特殊行业，兼具创新、制造、消费多行业属性，其研发、制造、销售、服务各个环节，都关乎国民经济安全和社会稳定，受到政策高度重视。2、从产业链细分环节来看，医药行业可以分为四大子行业：制药、医疗器械、医药流通和医疗服务。1）制药的创新属性较强，人才吸引和留用较为关键，因此需要关注“人力资源开发”议题；与此同时，行业可能因挥发性有机物（VOCs）排放高、环境污染严重、安全风险高等问题遭受处罚，也需要关注“污染物与废弃物处理”问题。2）医疗器械同样具有较强的创新属性，“人力资源开发”议题的权重也比较高。3）医疗服务的劳工构成较为复杂，客户留存数据较多，需要关注“劳动力管理”和“隐私与数据安全”。4）医药流通在创新和制造两个维度的特征并不突出，因此MSCI并未特别强调E和S维度除产品质量外的其他议题，把关注点更多放在了G上。
风险提示：国际关系变化超预期；疫情形势发展超预期；ESG理念发展不及预期。
商社|九毛九（09922）：22年业绩预告符合预期，23年以来恢复有望超预期
1、公司发布盈利预警，预计2022年营收约40.06亿元，归母净利润不低于0.47亿元。22H1实现营收18.99亿元/-6.1%，归母净利润0.58亿元/-69.0%；22H2实现营收约21.07亿元/yoy-2.4%，归母净利润不低于-0.11亿元。2、开店方面，根据窄门餐眼，2022年怂火锅共开约18家（22H1/H2分别3/15家），太二共开100家（22H1/H2分别35/65家）。公司一直密切审视餐厅的表现并不时调整其业务策略，以减低疫情对业务营运所造成的影响。为改善经营表现，公司已实施多项节省成本举措，借以减少有关租金、所用原材料及耗材的成本以及其他经营开支。伴随23年以来经营环境的好转，我们看好公司同店的修复以及门店的稳健扩张。预计公司22/23/24年业绩0.6/6.5/9.5亿元（考虑此前疫情反复对开店进程及新店爬坡造成扰动，将前次预测2.1/7.5/10.5亿元略下调），当前股价对应23/24年PE为38/26X、维持“买入”评级。
风险提示：业绩预告仅为初步测算结果、请以年报为准，疫情反复影响同店表现及开店进展，新品牌表现不及预期风险，食品安全等风险。
1、本周家电板块走势：个股中本周涨幅前五名是飞科电器、浙江美大、天银机电、帅丰电器、亿利达；本周跌幅前五名是石头科技、创维数字、科沃斯、珈伟新能、禾盛新材。2、原材料价格走势：2023年2月17日，SHFE铜、铝现货结算价分别为68880和18530元/吨；SHFE铜相较于上周+0.91%，铝相较于上周-0.43%。3、出货端：12月大家电外销量增速环比改善，空调、洗衣机内销量增速环比回暖。1）空调：22M12内/外销量分别同比-3.1%/+1.3%；2）冰箱：22M12内/外销量分别同比-8.2%/-32.2%；3）洗衣机：22M12内/外销量分别同比-12.4%/-3.5%；4）油烟机：22M12内/外销量分别同比-22.3%/-29.8%。4、零售端：奥维数据跟踪：1）线上：23W1-7累计销售额，空调、冰箱、电热水器、净水器、电蒸锅品类实现同比正增长，彩电、集成灶和空气炸锅同比下滑较明显。2）线下：23W1-7累计销售额，仅扫地机品类实现同比正增长。
风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。
纺服|扬州金泉（603307）首次覆盖：卡位高景气赛道，绑定核心客户，扩产打开空间
1、户外市场东风直上，营收规模稳步提升。20229M公司营收8.61亿,同增54.44%。229M公司毛利率为24.4%，较21年全年+11.4pct；归母净利率为27.1%，较21年全年+5.9pct。2、分品类看，帐篷收入占比稳步提升。2022H1帐篷销售额为3.07亿元，同增110.3%；睡袋销售额为1.65亿元，同增21.3%；服装销售额为0.68亿元，同增7.9%；背包销售额为0.16亿元，同增16%。3、分业务看，附加值及毛利率更高的ODM收入占比呈上升态势。2022H1ODM收入为2.47亿元，同增60.69%，2018-2022H1占比由38.4%增长至43.3%.4、分地区看，北美地区收入占比逐年提升。2022H1公司收入占比98%以上来自北美、欧洲等地区，其中北美地区占比56.74%，欧洲地区占比22.52%。我们预计2022-2024收入分别为10.94亿、12.56亿、14.45亿元人民币，归母净利分别为2.41亿、2.56亿、3.07亿元人民币，EPS分别为3.60、3.82、4.58元人民币/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；募投项目进度不及预期；贸易政策变化；汇率波动；行业竞争加剧；股价短期波动等风险。
中小市值|温氏股份（300498）：猪鸡共舞，业绩有望实现高增长！
公司发布业绩快报，2022年实现营收837.39亿元，同增29%；其中，Q4实现营收278.65亿元，同增52%。2022年实现归母净利润52.20亿元（偏业绩预告上限），同增139%；其中，Q4实现归母净利润45.34亿元，同增222%。1）猪：我们预计2023/2024年出栏量达到2600/3300万头，年均复合增速约36%，且历史出栏兑现度显著优于同行。2）禽：初步计划2023年肉鸡销量同比增长5%-10%。投资建议：1）股权激励调动员工积极性，提高出栏目标兑现度；2）后续成本改善可预期；3）出栏量增速在千万头部企业中较高；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值3000-3500元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价盈利周期或超预期，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024年归母净利润为52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS分别为0.80/1.94/2.06元/股。维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。 
海外|猫眼娱乐（01896）：22年疫情冲击已体现，23年有望迎来复苏
1、公司22年业绩受到疫情冲击，我们预计公司22年营业收入为22.0亿元，预计净利润为0.98亿元，经调整净利润2.63亿元。2、渠道续签落地，继续合作腾讯、美团入口，市场担忧因素消除。与腾讯、美团的续签落地，使得猫眼继续获得重要互联网平台的导流，有助于票务业务的开展，同时也解除了市场对于协议到期的流量入口变化及成本增加幅度不确定性的担忧。3、23年内容行业回暖，电影市场复苏，公司业绩及估值有望迎来回升。23年电影春节档迎来开门红，票房67.58亿元，优质国产片带动观影热潮；同时《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等进口片也陆续上映。我们下调公司22年经调整净利润（前值4.40亿元），考虑23年内容行业有望进入回暖周期，上调23年经调整净利润（前值5.71亿元），预计猫眼娱乐2022-2024年收入为22.0亿元/35.0亿元/44.5亿元，净利润为0.98亿元/4.22亿元/6.34亿元，经调整净利润为2.63亿元/6.02亿元/8.26亿元，当前市值对应2023-2024年经调整净利润P/E15.2x、11.1x，维持“买入”评级。
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