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天风MorningCall·0220 | 策略-中美库存周期/金工-量化择时/固收-信用债/银行
机构研报精选 / 2023-02-20 08:20 发布
1、历次复苏周期及市场表现总结：1）市场现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。2）12年国内增速降档后，基本面修复力度需要同时考虑内生动能和海外需求的贡献。3）弱复苏周期下，市场逐步走出最悲观的预期，风险偏好会有一定改善。2、当前中美库存周期位置及市场展望：1）截止22年12月数据，中国工业企业库存与主营业务收入同比数据分别处在近十年的70.6%和39.4%分位；美国总库存和总销售同比数据分别处在近十年的92.4%和77.3%分位。2）当前国内可能将由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期。3）在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。主题方向上可关注：1）新技术驱动：ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸；2）政策驱动：新型举国体制（军工、芯片）、人口老龄化、数字产业化；3）由主题演化为基本面：信创、产业数字化、医疗基建和国产化。
风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。
市场进入上行趋势格局，核心的驱动指标为赚钱效应指标，当前赚钱效应值为1.79%，显著为正，显示市场中期上行趋势格局有望延续。短期而言，宏观层面，短期进入宏观事件的真空期，同时注册制也已落地，有利于风险偏好抬升；展望中期行情，基本面上在稳增长和美国加息放缓的大背景下，叠加赚钱效应的持续增加，市场已经开启上行趋势格局，在赚钱效应转负之前，调整仍然是入场良机。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、建材和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 
固收|历史上地方政府债务摸了几次底？——信用债市场周报（2023-02-19）
（1）2011年：首次提出地方政府性债务审计。2011年政策主线“降旧控新”，在首次审计地方政府性债务后，银监会严监管城投平台贷款。（2）2013年：第二次债务审计，继续坚持总量控制。随后2014年，修改后的预算法出台，规定地方政府及其所属部门不得以任何其他方式举借债务。（3）2014年：第三次债务审计，开启发行置换债。2015年新的预算法生效，并开始对存量非地方政府债券形式的政府债务发行地方债进行置换。（4）2017年：开始隐债甄别认定，摸清底数。首次开始甄别认定隐性债务，各地因债施策积极开展隐债化解工作，通过置换、特殊再融资债等方式逐步化解。从底线思维结合当前宏观环境考虑：在当前流动性维持紧平衡的状态下，更需在风险排查的过程中关注区域偿债压力，尤其是直融和非标占比较高且年内到期较为集中的情况，关注尾部经济财政实力较弱、偿债压力较大、化债思路并不明确的区域弱资质主体的压力。
风险提示：地方政府债务风险，地方财政压力较大，信用风险事件超预期。
1、2022年银行业经营面临弱现实。2022年疫情反复带来经济增速下滑，房地产风险暴露引起市场对银行资产质量的担忧，银行板块估值走低。2、2023年银行业迎来强预期。复盘2008年来银行指数涨跌情况，政策底是银行行情启动的关键时点，2023年银行业估值有望从历史底部上扬。3、宽信用环境下银行基本面有望改善。我们预计2023年银行信贷投放增量持平，结构优化。同时，监管多次出台相关措施，支持包括房地产在内的重点领域贷款延期，银行的账面不良有望保持基本稳定，减少对当期利润的侵蚀。4、稳增长、稳地产下的三大投资主线：一是经济发达地区优质城农商行。二是具有基建贷款投放优势和政务资源的银行。三是房地产敞口较多的股份行。在个股上我们推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行、成都银行、江苏银行、平安银行。 风险提示：疫情反复，宏观经济恢复不及预期，稳增长政策持续时间不及预期，信用风险波动，文中涉及公司业绩报告内容仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。 
电新|行业深度：磷酸锰铁锂：渗透700km续航动力领域，产业化有望加速
1、磷酸锰铁锂在2022年下半年仿佛按下“快进键”，电池、正极材料新品接连发布。德方纳米在9月11万吨磷酸锰铁锂产能正式投产。2、德方纳米：德方纳米LMFP正极投产规模最大，并规划2025年底LMFP正极产能达44万吨。LFP主攻储能、LFMP主攻动力，补锂剂进一步提升产品性能。3、在LMFP从0到1，渗透率快速提升阶段，电池、正极、锰矿企业均有望受益。率先布局LMFP的电池、正极企业能获取先发优势，在产品端获得一定溢价，并带来超额利润。力泰锂能2020年、2021H1磷酸锰铁锂售价都为6万/吨，而德方纳米2020年、2021H1磷酸铁锂售价分别为3、4万/吨，磷酸锰铁锂正极溢价显著。建议关注：电池企业：宁德时代、中创新航、天能股份、国轩高科等；正极企业：德方纳米、容百科技（和化工组联合覆盖）、当升科技、光华科技等；锰矿企业：红星发展、湘潭电化等
风险提示：磷酸锰铁锂需求量不及预期、原材料价格大幅上涨产品成本高企、磷酸锰铁锂大幅扩产行业竞争加剧、测算具有一定的主观性。
近期随着海外加息预期反复和地缘政治的影响，外资流入有所放缓，而国内复苏兑现节奏偏慢，也使市场风格由大转小。客户认为，短期市场还处于期待新政策落地和不断验证需求复苏的阶段，预计两会前较难出现实质性的改变，因此风格端大概率还是以成长为主，重点关注高端制造、数字经济等板块，另外，复苏的方向或较为明确，短期受需求未达预期出现调整的轻工、建材等方向仍值得重视。 
1、业绩表现亮眼，基本面持续优异。公司披露2022年年度业绩快报，2022年营收和归母净利润同比分别增长13.14%、28.20%，增速较22年前三季度-2.93pct、-3.40pct，业绩增速维持高位。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量进一步夯实下拨备反哺效应提升。2、扩表持续发力，打造万亿规模城商行。公司预计2022年末，总资产达9177.05亿元，同比增长19.44%，增速较22Q3下降2.13pct，但仍维持高位。3、拨备安全垫厚，资产质量持续向好。公司预计2022年末，不良贷款率为0.78%，较22Q3末下降0.03pct，在同业中继续保持较低水平。同时，2022年末，公司拨备覆盖率为501.57%，较22Q3末上升3.39pct，明显高于上市城商行平均水平。我们看好公司的业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长28.20%、20.23%、20.43%。目前对应公司PB（MRQ）0.97倍，给予2023年目标PB1.20倍，对应目标价19.69元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，信贷需求疲弱；资产质量恶化；基建开工不及预期，对公业务收入下滑；财富管理趋势下，揽储压力加剧，负债成本上升；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 
电子|周观点：22年12月国产半导体设备中标数同比+185%，关注ChatGPT领域及周期复苏
1、计算存储是ChatGPT的重要基石，内存墙问题亟待解决，整体存算一体市场需求有望进一步提升。随着科技巨头类ChatGPT项目入局，整体在算力提升、数据存储及数据传输端需求迭起，关注高算力芯片及存算一体等领域相关标的。2、龙头封测公司估值回落，下行预期或已被市场消化，周期底部有望率先复苏，头部公司已实现Chiplet量产。以长电科技、通富微电、晶方科技为例，三家公司2月14日股价对应PE与PB均处于历史低位，接近2018-2019年下行周期底部水平。我们复盘了22年11月我国半导体进出口情况及22年12月芯片景气度+22年12月国产半导体设备及零部件招中标情况，中芯国际预计其2023年capex将与2022年持平，逆周期扩产有望带动设备零部件板块持续增长，整体看好国产替代大趋势下，A股半导体零部件+材料+设备板块的长期高成长潜力。 风险提示：疫情继续恶化、产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业需求不及预期。 
家电|小熊电器（002959）：传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼
公司发布业绩快报，22年公司实现营业收入41.15亿元，同比+14.12%，其中22Q4实现营收14.17亿元，同比+14.11%。22年公司实现归母净利润3.72亿元，同比+31.21%，其中22Q4实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%。1、公司做强传统品类，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅Q4销售同比分别为32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。做大新兴品类，新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。2、原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平。公司22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。22Q4扣非归母净利润为1.1亿元，同比+27.57%。维持公司2022-2024年归母净利润测算，分别为3.7/4.5/5.1亿元；对应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准。
我们看好年内地产销售的持续性复苏，2023年全国商品房销售面积有望实现0%-5%的小幅增长。1、需求中枢：10-12亿平，改善、更新成主导。我们认为23年的销售企稳复苏具备较稳固支撑。2、17亿平合理吗：棚改货币化为引，需求提前释放。经历本轮调整后市场需求或将回归至09-15年间的11亿平合理区间。3、过度悲观合理吗：我们认为购房意愿或者购房信心不足是当前相对更为重要的影响因素，因此稳楼市的重点仍是稳信心。4、短期回暖迹象显现，静待持续性复苏。预计住宅需求中枢有望稳定于合理水平，我们看好年内地产销售复苏的持续性。5、2月新房、二手房成交同比改善明显。新房市场本周成交326万平，月度同比-8.62%，相较上月改善32.21pct；二手房市场本周成交151万平，月度同比+78.06%，相较上月改善94.16pct。建议关注新城控股、金地集团；2)区域竞争格局优化，建议关注天地源、滨江集团、华发股份；3)行业销售复苏，建议关注保利发展、招商蛇口、我爱我家。
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