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天风MorningCall·0216 | 总量论势/固收-利率债/电新-风电齿轮箱
机构研报精选 / 2023-02-16 08:23 发布
总量|天风总量每周论势2023年第6期——天风总量联席解读（2023-02-15）
1、宏观：美国经济未必衰退 我们预计2023年美国GDP全年增长仍在0%以上，且上行风险大于下行风险。较有韧性的美国经济意味着联储不会较早降息，23年年底，通胀可能依然高于3%。 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国通胀上行超预期 2、策略：总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间 去年11月初以来，总量经济强相关的板块率先反弹，但最近似乎进入了瓶颈期。如何看待总量经济强相关板块当前的修复空间？仅看估值空间的话，当前各方向，估值空间比较大的是：（1）金融服务类：银行、保险；（2）上游资源、材料类：钢铁、水泥；（3）中下游制造类：白电、部分工程机械、家具、大炼化。 风险提示：外资流入超预期，国内外新冠疫情不确定性，经济修复远超预期等。 3、固收：不可低估开门红 信贷投放和资产运用带来负债和超储的消耗，我们预计央行会加以对应投放，只是未必会降准。央行可以通过OMO和MLF进行公开市场投放，更何况，一系列结构性货币政策工具本身就具有基础货币投放的作用。所以资金利率或将继续维持收敛的态势。经济复苏和资产负债表修复刚开始，虽然数据和内外环境错综复杂，我们预计两会前长端利率仍然存在向上调整的可能性。 风险提示：新一轮公共卫生冲击影响超预期，经济复苏不及预期，政策调整超预期 4、金工：格局改变，休整有望即将结束？ 市场进入上行趋势格局，核心的驱动指标为赚钱效应指标，当前赚钱效应值为3.96%，显著为正，显示市场中期上行趋势格局有望延续。短期而言，宏观层面，本周迎来美国通胀数据的发布窗口，短期对风险偏好仍有压制；整体而言，结合短期技术面、宏观场景，市场或即将告别休整期，迎来上行趋势中的加速阶段。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、地产和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 1、展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。2、至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。3、利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。
风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。
电新|行业策略：风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放
1、大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。2、行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。
风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。
半导体各细分板块全部上涨。我们选取其中几家代表公司，覆盖各子板块行业，观察半导体产业的不同子板块的表现。1、IDM龙头企业中，英特尔2022年实现营收631亿美元，同比下降20%；毛利率下降至42.6%；净利润为80.14亿美元，同比下降60%。意法半导体2022年实现营收161.3亿美元，同比增长26.4%；净利润为39.6亿美元，同比增长100%。德州仪器2022年实现营收200.28亿美元，同比增长9.18%，净利润为87.49亿美元，同比增长12.61%。2、IC设计板块，高通公司公司实现营收442亿美元，同比增长32%；净利润为129.36亿美元，同比增长43%。3、半导体设备龙头，ASML公司2022年实现营收211.73亿欧元，同比增长13.77%，毛利率为50.5%，同比下降2.2pct。净利润为56亿欧元。设备安装管理收入达57亿欧元，同比增长16%。4、晶圆代工龙头，台积电2022年实现营收758.8亿美元，同比增长33.5%，毛利率为59.6%，较2021年上升8个百分点。公司全年资本支出为363亿美元。 风险提示：宏观不确定性，疫情继续恶化；贸易战影响；需求不及预期。 
商社&交运|海汽集团（603069）首次覆盖：拟收购海旅免税深度布局免税赛道，政策红利+资源整合实现全新突破
1、以股份+现金的方式收购海旅免税，交易对价确定为50.02亿。以85%股份+15%现金的方式进行收购，以发行股份支付的对应金额约42.52亿元，发行股份价格为11.09元/股。2、海南离岛免税承接出境群体消费需求，政策红利驱动市场价量齐升。至22年6月底，海南离岛免税日均购物额达1.24亿元，较新政前增长257%，政策红利不断释放，海南离岛免税市场迎来风口。3、海旅免税深度布局离岛免税业务，成立初期增势强劲。作为仅有的五家免税经营主体中的新兴企业，海旅免税在董事长谢总的带领下迎来快速增长机遇，规模效应拉动营收和毛利率持续增长，预计近年海旅免税离岛免税业务有望强势增长。4、海汽集团有望与海旅免税进行全面资源整合，改善经营状况，实现旅游商业+旅游交通跨越式发展。给予免税业务2023年55倍相对PE估值。若收购事项顺利实施的话，备考总目标市值为207亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：重大资产重组可能被暂停中止和取消、收购整合效果可能不及预期、疫后恢复不及预期、宏观经济下行、行业竞争激烈、政策落地不及预期、估值体系差异风险。
环保公用|周观点：煤价下跌带动火电盈利修复，组件降价看好分布式光伏放量
1、火电压舱石作用凸显，煤价下行带动火电盈利修复。春节后动力煤价格加速下跌，2月13日秦皇岛Q5500动力煤平仓价已跌破1000元/吨，较节前（1月20日）下降225元/吨。澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，进而推动火电企业盈利修复。2、电价易涨难跌+投资成本下降，看好2023年工商业分布式光伏装机放量。
工商业分布式光伏主要采用“自发自用、余电上网”模式，所发电量优先供给工商业主消纳。下游煤炭需求较弱，港口、终端库存相对高位，秦皇岛Q5500动力煤平仓价跌破1000元/吨，叠加澳煤放开且具备比价优势，我们预计动力煤市场仍有下行空间，进而带动火电企业盈利修复。具体标的方面，建议关注【中国电力】【华润电力】【宝新能源】【粤电力】【华能国际】【芯能科技】【南网能源】【罗曼股份】【港华智慧能源】。风险提示：政策推进不及预期、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、硅料价格大幅上涨、用电量需求不及预期等。 
农业|一号文件发布，强调“粮食安全”是底线，核心看点有哪些？
1、农业农村地位显著，“粮食安全”是底线。文件提出“确保粮食安全”是“底线”，在9个部分的第1、2、3个部分直接和粮食安全相关，分别是“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”、“加强农业基础设施建设”、“强化农业科技和装备支撑”。2、生物育种技术（转基因）有望加快应用。我们认为，作为种植业的“芯片”，转基因技术应为国家重要攻关的农业核心技术；品种方面，国家对玉米和大豆重视程度较高，玉米和大豆有望率先实现生物育种商业化落地。3、强调耕地保护与农田水利设施建设。文件提出要严格耕地占补平衡管理，开展“市县审核、省级复核、社会监督”的机制，确保耕地保护和用途管控，做好第三次全国土壤普查工作。建议关注农业节水、农垦优质企业。4、合理保障农民种粮收益，农民种植积极性有望增强。种子、化肥龙头公司有望受益。
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