1、纯碱是重要的基础化工原料，准入壁垒较高。纯碱又名碳酸钠，按照密度不同分为轻质纯碱和重质纯碱，按照生产工艺不同分为天然碱法、氨碱法和联碱法。纯碱准入壁垒较高，根据发改委颁布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，除天然碱项目外，其余纯碱项目均被划为限制类产业，因此目前只有天然碱项目具备扩产条件。

2、我国纯碱供需紧平衡，行业集中度较高。全球纯碱产能约7000万吨/年，2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年，较2020年底减少24万吨/年；2021年国内纯碱产量2909.2万吨，同比增加5.4%，行业实际开工率88.3%，同比增加5.1pp。根据中国纯碱工业协会数据，截至2021年底，国内纯碱企业有效产能为2988万吨，其中联碱企业总产能为1445万吨，占比48.4%，氨碱企业总产能为1363万吨，占比45.6%，天然碱企业总产能为180万吨，占比6.0%，行业CR12达到68%。

3、疫情复苏平板玻璃需求有望回暖，新能源领域拉动纯碱需求高增。纯碱下游主要用于生产玻璃，2021年浮法玻璃需求占比39%；玻璃包装容器占比12%；光伏玻璃占比7%；日用玻璃制品占比5%。（1）在国家稳经济增长的强烈预期下，房地产竣工端有望发力提振需求。（2）随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们按照2021-2025年全球光伏装机125/155/220/290/350GW测算，对应纯碱需求分别为192/240/257/478/585万吨。（3）碳酸锂价格持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。我们预计2021-2025年国内碳酸锂产能分别为13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨，对应纯碱需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨。我们预计2022-2024年国内纯碱供需缺口分别为-9.8、-17.0、-61.1万吨，看好行业未来2-3年高景气度。

相关标的：

建议关注国内天然碱法龙头企业【远兴能源】；联碱法龙头企业【和邦生物】、【双环科技】、【华昌化工】、【云图控股】；氨碱法龙头企业【中盐化工】、【三友化工】、【山东海化】等。

风险提示：

宏观经济波动、传染疫情等系统性风险；纯碱下游新增产能建设进度可能低于预期；纯碱价格过高导致下游需求低于预期等。