■国产军用碳纤维龙头，产品体系完善

公司军品碳纤维涵盖T300H、T800H、M40J等产品，仍是公司主要利润来源。其中，湿法T300H稳定供货十余年，并在年报提出加速批产产品产能的等同性验证工作，将进一步打开产能空间；根据年报，湿纺T800H在某型号首飞预示一条龙项目取得标志性进展，已实现小批量，但因涉及多个型号，与资产有关的递延收益尚不能确认。考虑到航空产业链仍保持较高景气度，以沈飞为代表的三代机列装加速、新机型上量节奏快、复材占比提高，预计订单仍将保持稳健增长态势，而碳纤维作为重资产行业、标准化产品，规模效应突出，在军品价格目前仍稳定的情况下，盈利能力或持续提升。

■关注干喷湿纺和大丝束等低成本民品项目投产情况，打开公司长期成长空间

公司2000吨/年12K T700S/T800S碳纤维募投项目预计年底投产，公司稳扎稳打，此前已通过试验线，其T700S产品已投入市场，军品方面已通过航天某型号地面实验，民品领域主要用于建筑补强、气瓶等，2019年通过第五大客户上海悍马实现收入2300万元，预计2021年伴随产能爬坡，市场销售或将覆盖成本费用，有望形成新利润增长点。根据公告，包头大丝束项目注册资本1亿元已全部出资到位，预计本月拿地并可以开始建设，由于包头电价仅为0.26元，低于威海目前电价0.6-0.7元，因此成本端有较大节省空间；公司是国内领先的碳纤维应用单位，仅碳粱业务2018年消耗碳纤维4600余吨，目前其大丝束纤维以国外采购居多，若自产纤维能满足需求则有助于降低采购成本。

■碳梁业务虽暂无扩产计划，生产效率有望进一步提升

根据公告，目前公司拥有碳粱产线50条，其客户为维斯塔斯及维斯塔斯供应商迪皮埃等。碳梁市场增长依赖于维斯塔斯自身风电业务增长、碳梁业务在其他主机厂的突破以及在维斯塔斯市场份额的提高。因疫情一定程度影响，目前碳粱产能并没有充分应用，预计今年暂无扩产线计划，主要进行生产效率提升如提速等。

■先进复合材料制品长期看或成为新业绩增长点

公司募投项目先进复合材料研发中心目前初步建设完成，部分设备到位，现已正式投产运营，基地内目前包括无人机方向和高铁部件方向在内的复合材料应用研发工作，如中航工业直升机所AV500无人机，预计建成后可生产涵盖航空航天、有轨交通等领域的150多种碳纤维复合材料制品，或将打造公司新的业务增长极。

■投资建议：公司既是国内碳纤维生产的龙头企业，已形成产品系列化发展，并且依托风电碳梁生产及航空、轨交等复材研发，也是国内领先的碳纤维应用企业。目前军品仍是主要利润来源，依托航空高景气，T300稳健增长，关注T800等高性能产品跟随型号定型列装带来的业绩弹性；民品重点关注低成本化拓展，干喷湿纺T700S量产或将带来业绩增量，大丝束则有助于不断拓展应用市场并降低自身采购成本。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.30、7.78、9.56亿元，对应估值分别为55、45、36倍，维持“买入-A”评级。