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徐彪：天风 · 月度金股丨6月
徐彪
/ 2020-05-30 11:46 发布
电子 6月金股：风华高科 事件：公司 2019 年度实现营业收入 32.9 亿元，同比下降 28.1%，归母净利润 3.4 亿元，同比下降 66.69%。20Q1 实现营收 6.98 亿元，同比下降 18.05%，归母净利润 1.25 亿元，同比下降 20.67%。 点评：MLCC 作为科技产业核心基础元器件，享受加速进口替代和高景气度行业红利，我们看好公司作为国内行业龙头 20-22 年产品升级、产能释放驱动高业绩弹性的投资机会，20Q1 公司步入利润释放周期，我们认为公司业绩和业务进展有望持续超预期。 1.MLCC 业务 19 年见底反转，20Q1 业绩大幅提升 公司 2019 年业绩下降主要受 MLCC 行业跌价去库存和奈电业绩下滑影响，我们认为 19 年下半年 MLCC 大概率完成去库存进入反转周期：19年末 MLCC 库存量为 66.9 亿只，同比下降 32.8%，库存量/全年销量比值仅为 5.9%。20Q1 在手机 FPC 行业不景气背景下公司毛利率环比提升7.1pct 到 25.0%，20Q1 公司单季归母净利润 1.25 亿，环比大幅提升，我们认为主要是 MLCC 行业景气度提升驱动。 2.行业景气度短暂波动，疫情不改 MLCC 原厂上行趋势 2017-2018Q 3 上一轮景气周期，行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。结合我们之前的判断，19Q3 进入行业价格反转周期，去库存阶段结束后行业开始回暖，20Q1 以来新冠疫情对全球电子行业需求有一定影响，但 MLCC 原厂价格和订单稳定，业绩持续增长，行业代表性公司台湾国巨 4 月单月营收 44.41 亿新台币，同比增长 36.59%，环比增长10.06%，保持良好增长态势。 3.加速高端国产化，聚焦主业加速技改扩产 当前高端 MLCC 产品仍为海外把控，推动终端客户供应链转移，国内企业研发支出增长，高端 MLCC 国产化将提速。国产替代大背景下，风华高科拟出售奈电科技股权，聚焦主业，加速公司高端MLCC 的扩产。我们认为，公司长期有望受益于国产替代加速和新增产能的释放，盈利能力持续上行。 4.盈利预测和投资建议 我们维持公司 20-21 年营收分别为 44.9/58.6 亿元（不考虑 FPC 业务剥离）、归母净利润分别为 8.3/12.5 亿元的盈利预测，目前股价对应 PE分别为 23/15，维持目标价 32.2 元，维持买入评级。 风险提示：MLCC 盈利能力不及预期；疫情影响扩产风险；贸易摩擦风险。 通信 6月金股：中天科技 今年最大看点在于海洋板块，有望成为公司显著业绩增长点 受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，在手订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底输电、通信、观测完整产业链，并且在海工业务也实现了重大突破，公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单，合计金额高达63.2亿元。 整体看，1）国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张有望推动价格持续上涨。中天的海缆和海工在手订单充裕，海洋业务业务有望迎来持续高增长，拉动公司业绩快速增长；2）电力业务受新基建政策拉动，国家将再大力投入特高压电网建设，公司作为国网的长期核心供应商，特高也业务也有望迎来快速增长；3）光纤光缆价格趋稳，随着需求增长，未来有望逐步复苏。 投资建议： 公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。公司19年业绩超市场预期，海洋业务板块高增长趋势有望持续，我们调整2020-2021年盈利预测为23.7亿、30.7亿元（原值为22.5亿、28亿元），同时预计2022年净利润为35.3，对应20年PE14倍，重申“买入”评级。 风险提示：疫情对产业上下游影响，运营商光纤光缆集采低于预期，海缆订单执行不确定性等风险。 计算机 6月金股2：美亚柏科 事件 公司发布 2019 年报与 20Q1 业绩快报，2019 年营收 20.67 亿元，同比增长29.17%，扣非净利润 2.67 亿元，同比增长 24.38%。20Q1 收入预计-20%~0%。 19 年取证业务增长符合预期，规模效应 20 年有望进一步体现 公司归母净利润下降 4.47%，但扣非后净利润仍保持高增 24.38%，主要与2018 年归母净利润包括处置中新赛克股份收益有关。公司实现收入 20.67亿元，同比增长 29.17%，整体符合预期。 收入结构看，取证/大数据业务同比增长 13%/55%。考虑税软部分收入计入执法设备分类，取证业务实际增长理应更高。19 年取证业务毛利率同比提升 2.9 个百分点，公司保持取证龙头地位，强者更强，规模效应开始体现。公司横向拓展刑侦、税务、军工等领域，看好取证业务中长期增速在 30%，规模效应下净利润增速应快于收入增速。 大数据 20 年有望贡献利润弹性，看好现金流情况持续好转 维持盈利预测，预计公司 2020 年实现收入 27.6 亿元，同比增长 33%；净利润 4.6 亿元，同比增长 60%，维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致经营绩效不及预期；商誉减值风险；应收账款净额过高。 建筑 6月金股：远大住工 PC构件收入大幅增长170%，未来产能和产能利用率仍有提升空间 公司2019年收入快速增长48.5%，主要原因在于公司PC构件业务收入大幅增长169.6%至23.04亿元。公司前期产能不断布局到2019年逐步进入收获期，产能利用率由2018年的17.4%提升至2019年的45.8%，在住建部装配式相关政策的不断推广下，我们预计公司的产能利用率还有大幅提升空间。另外，公司计划在今年完成7个生产中心的扩建并且新建武汉、济南、郑州生产中心，我们认为在目前近170万立方米产能的基础上今年底有望提升至200万立方米，未来产能仍会持续增加。公司PC设备制造业务收入同比下降26.9%，主要由于联合工厂数目已初具规模，公司经营重心逐步转移到帮助联合工厂运营上来，预计未来业务规模会逐步下降，相对应的联营工厂投资收益有望提升。 资本结构持续优化，需重视公司在农村地区的业务开展 投资建议 公司年报利润增速超出预期，随着公司产能和产能利用率持续提升、农村新业务的快速开展，预计未来利润仍将快速增长。我们更新公司2020-2021年利润为8.81亿、10.56亿（原预测7.5亿、8.8亿），新增2022年预测12.68亿，对应增速30%、20%、20%，对应PE4.9、4.1、3.4倍。目标价提高至14.5元港币（原12.7元港币），维持“买入”评级。 风险提示：装配式构件市场竞争日趋激烈、原材料价格波动。 钢铁 6月金股：甬金股份 不锈钢行业供给龙头集中 制造、消费升级打开需求增长空间 不锈钢是制造和消费升级所需的中高端材料，高端不锈钢产品是新材料产业中重要金属材料之一。我国不锈钢行业仍处于快速成长阶段，从产量上看，由2010年的1125万吨增长到2019年的2940万吨，占世界不锈钢粗钢总产量的比重由36.20%上升到56.3%。2019年，前十大不锈钢厂商粗钢产量占总产量的81.08%，上游不锈钢冶炼和热轧行业集中度非常高。公司生产的精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带材市场占有率分别为23.53%、12.72%。从需求上看，2019年中国人均不锈钢表观消费量17.18千克，同比增长8.8%。但与制品制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均30千克以上，工业制造业强国日本、德国20千克以上比较，如果考虑我国不锈钢制品的间接出口，我国人均消费水平更低。随着我国制造业升级以及居民消费升级，不锈钢需求增长空间不断拉大。 公司与行业龙头深度融合发展 占据行业第一梯队位置 公司业务属于不锈钢板带材产业链中最后环节，因此上游热轧不锈钢卷供应稳定性及产品质量控制，对公司发展至关重要。青山控股集团公司是目前全球不锈钢龙头企业，产量约占全球产量的20%。多年来公司深度与青山集团融合发展，其中青山间接持股公司规模最大子公司福建甬金（公司持股比例70%）30%，公司刚刚承租了青山控股的福建青拓上克不锈钢公司。在业务经营合作上，福建甬金、青拓上克生产基地紧邻青山福建宁德生产基地布局，原材料中的1/4~1/3直接采购于青山集团。广东甬金生产基地紧邻广东广青金属科技有限公司（青山参股企业）布局，便于原料直接采购和运输。 公司评级 我们预计公司2020-2022 年营收分别为 189.93/227.92/266.67亿元，归母净利润分别为 4.14/5.73/6.99亿元。首次覆盖，我们给出目标价格区间32.3元-35.9元，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产及盈利不及预期、中美贸易及宏观政策改变、公司自身经营出现其他不可预测风险等。 石油化工 6月金股：桐昆股份 涤纶长丝龙头持续扩张，“慢”行业中的“快”公司 桐昆股份是聚酯行业持续扩张的全产业链龙头公司，涤纶长丝市占率行业第一，截止 2019 年末公司拥有总资产超过 400 亿，拥有涤纶长丝产能 690万吨/年，420 万吨 PTA 年生产能力，并持有浙石化项目 20%股权权益。 公司成长能力出众，2010 年公司涤纶长丝产能 142 万吨/年，2019 年达到690 万吨/年，CAGR19.2%远超涤纶长丝行业复合增速 11.9%； 盈利预测与投资建议 预测公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润 33.7/35.4/45.3 亿元， EPS1.82/1.91/2.45 元，当前股价对应 2020/2021/2022 年 PE 分别为6.4/6.1/4.8 倍。选取新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹作为可比公司，按照 PE 同行平均 2021 年 8.5 倍，对应目标价 16.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动带来库存的风险；聚酯产业链供需弱势时间长过长的风险；生产安全的风险。 煤炭 6月金股：中简科技 1、公司产品性能优异，处行业内领先地位 2、产品附加值高，公司盈利能力高于绝大多数同行业其他公司 3、千吨级生产线投产在即，公司产能将大幅扩张 4、强研发实力奠定技术优势，保障公司业绩持续增长 投资建议：我们认为随着公司战略转型，产品盈利能力不断提升，公司未来业绩有望实现持续增长，预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 2.27亿元、4.44 亿元、5.48 亿元。首次给予公司“买入”评级，对应目标价为50.16 元。 风险提示：公司项目落地不及预期，原材料价格上行，产品产销量不及预期，产品价格下滑等风险。 机械 6月金股1：建设机械 19 年业绩高速增长，毛利显著提升 2019 年公司实现营业收入 32.51 亿元，同比提升 45.98%，近 5 年的 CAGR为 46.75%，其中子公司庞源租赁收入为 29.23 亿元，同比增长 51.31%。2019年公司实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 236.47%，大幅领先营收增速。随着 2019 年塔机行业租金价格进一步提升，建筑施工产品租赁毛利率提升 7.27%至 43.45%，带动公司整体毛利率提升 7.26%至 40.18%。销售费用率、管理费用率分别为 1.17%、8.11%，同比下降 0.74%和 1.8%，进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业，公司 2019 年固定资产和在建工程共增加 10.38亿，成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长 盈利预测 考虑到装配式建筑的推进，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 7.83亿元、10.82 亿元、13.12 亿元，对应目前估值 18X、13X、11X。按照相对估值，我们给与公司 17.27 元的目标价格，给予“买入”评级。 风险提示：装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。 6月金股2：中密控股 2019 年年报符合预期，现金流同比翻倍以上增长 盈利预测与投资评级：公司 2020 年经营目标为收入 9.5 亿，同比+6.94%，归母净利润2.45 亿，同比+11%，我们认为公司下游需求保持稳健、公司产能释放后市场份额有望进一步提升、叠加增量转化存量，盈利能力有望超预期，预计 2020-2022 年净利润分别为 2.8 亿、3.5 亿和 4.3 亿，维持“买入”评级！ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外市场、外延拓展不及预期等。 6月金股3：弘亚数控 难关已过，下行期实现业务增长 盈利预测：公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代，受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响，2020 年之后下游需求有望回暖。公司 20-22 年净利润：3.7 亿、5.3 亿（前值 5）和 7.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行；原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低；同行降价致公司份额下降；新产能/新产品投放不及预期。 国防军工 6月金股：ST 湘电 盈利预测与评级：维持前述盈利预测，预计 20-22 年营收增速为 -11.99%/13.25%/15.85%，营收为 45.8/51.87/60.1 亿元，净利润2.51/4.38/5.69亿元，EPS 为 0.27/0.46/0.6 元，PE 为 37.26/21.38/16.44x，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产品需求波动风险，子公司湘电风能挂牌转让无法及时完成风险贸易诈骗案后续结果不确定性风险，股票被实施退市风险警示暨停牌风险。 交通运输 6月金股1：密尔克卫 我们过去对化工第三方物流约 3200 亿市场容量的判断是偏保守的，通过拆解 A 股化工公司的物流开支，相信投资人会有同样判断；参照可比民企海丰国际（同样为大赛道小公司，1308.HK）过去十年 ROE 持续提升带来的十倍涨幅，我们认为伴随密尔克通过 6-8 年的发展和 ROE 的持续提升，营收和利润有望达到 300 和 36 亿元，十倍于当前规模。 ROE 系统性提升下的估值弹性。 投资建议 疫情后阶段，预计公司业务开发和外延收购提速，业绩弹性大概率逐季增加，当前公司已公告拟以 1.04 亿元对价，收购湖南瑞鑫化工 65%股权，将为公司今年的业绩增长带来新的增量。我们将公司 2020-2022 年盈利从 2.82、3.88、5.17 亿上调至 3.06、4.23、5.95 亿，三年业绩增速分别为 56%、39%与 41%，三年业绩对应当前估值分别为 43、31 与 22 倍，长期趋势和短期弹性显著领先于板块，给予目标价 97 元，维持买入评级。 风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动；外延并购项目具有不确定性；安全事故风险；收购商誉风险。 6月金股2：安车检测 安车检测 5 月 19 日公告，拟非公开发行股票数量为 29,649,592 股，约占本次发行前公司总股本的 15.3%，主要用于山东正直 70%股权收购（3.02亿元）及补充流动资金（7.98 亿元）。本次非公开发行主要引入 6 大战略投资者，分别为：信石信兴（6,738,544 股）、信石信能（1,347,708 股）、远致混改基金（8,086,253 股）、伟鼎投资（8,086,253 股）、华菱津杉（2,695,417股）、谢建龙（2,695,417 股）。本次发行价为 37.1 元，战略投资者此次认购安车的股票自本次非公开发行结束 之日起锁定期为 18 个月。 投资建议：机动车强检有明确的法律规定，为刚性内需，虽疫情推迟 Q1下游需求，但 Q2 起有望迎来业绩回补，公司作为不受外需影响的设备+服务一体化龙头或将具备比较优势，本次的收购及定增将为公司未来的收购及研发打下基础，进一步构建护城河。考虑到正直并表业绩与设备需求回补存在对冲效应，暂不调整业绩预测，预计 20-22 归母净利润 2.7、3.9、 4.2 亿元，对应 PE 估值 37.9、26.5、24.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：机动车检测政策超预期放宽；公司研发转化率超预期下滑；检测站并购不及预期。 汽车 6月金股1：道通科技 全球汽车智能诊断龙头，深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域，主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年，公司营业收入CAGR达32%，其中2019年营业收入同比增长33%，海外营收占比87%；产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上（剔除无人机业务）。 研发为本，依托五大核心系统，构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场，并定期收取软件更新费。在 投资建议：公司作为全球智能车诊断龙头，专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时，加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元，EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股，对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值，对应目标价50元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济低迷、加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等等。 6月金股2：天润工业 公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业，主营业务已形成船机、重卡、轻卡和轿车曲轴，以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。 公司是重卡曲轴的龙头企业。曲轴是发动机的核心零部件，被誉为“发动机心脏”。目前公司在中重型发动机曲轴国内市场占有率在 50%以上，轻型发动机曲轴国内市场占有率在 20%以上。公司已成为全球第二大曲轴制造企业，是目前国内规模最大、市场配套率最高的发动机曲轴研发与生产企业。 重卡行业持续景气，利好公司。重卡行业自 16 年下半年以来进入新一轮景气周期，我们分别对物流重卡、工程重卡、重卡出口进行测算，预计 20-22年重卡的销量分别为 107、102 和 110 万辆。我们认为 105-110 万辆是新的行业销量中枢，行业销量难以出现断崖式下跌。公司的最大客户是潍柴动力，直接受益于重卡行业的持续景气。同时轻卡行业近年的稳定发展，公司轻型发动机曲轴在 17-19 年中连年增长，在总营收中占比稳定在12%-13%，公司曲轴板块已经形成以重型发动机曲轴和轻型发动机曲轴两类为主的格局。 连杆业务是公司近三年增长最明显的板块，未来有望继续增长。连杆是连接活塞和曲轴的零部件，公司连杆业务以胀断连杆为主，目前是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。连杆是公司仅次于重型发动机曲轴的第二大产品，也是近年来公司营收的主要增长点。19 年连杆销量达到 472万支，营收占总营收比例达到 22%。 公司提升产品竞争力，探索增量空间。公司在近年大力实施自动化、智能化改造，改造率已超过 40%，预计 2020 年底可完成 90%。公司持续加大研发投入，公司过去研发费用占比稳定在 4%-5%之间，19 年研发费用显著增加到 2.2 亿元，同比增长 57.5%，占总营收比例达到 6.1%。 改名彰显公司锐意进取的决心。4 月 30 日公司变更股票简称，由“天润曲轴”变更为“天润工业”，公司计划在发展原有业务的同时，拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块，以实现公司长远可持续发展。 投资建议：我们预计公司 20-22 年的归母净利润分别为 4.1 亿、4.7 亿和5.1 亿，对应 PE 分别为 11 倍、10 倍和 9 倍。给予公司 21 年 14 倍目标 PE，对应目标价 5.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，连杆业务发展不及预期，新业务拓展进展不及预期。 环保与公用事业 6月金股：盈峰环境 核心观点 剥离非主业资产，环卫装备及服务是公司核心业务 盈峰环境主营业务涵盖环卫装备与智慧环卫服务、环境监测及综合治理、器械制造等三大板块业务，公司由风机装备业务起家，2018年收购中联环境后环卫领域成为主要发展方向，自2019年起公司逐步剥离非主业资产，专注于环卫领域。公司实际控制人为何剑锋，系美的集团创始人何享健独子，背靠世界500强企业，拥有雄厚的资金、人力支持与丰富的社会资源。 环卫装备：存量需求崛起，行业格局稳定，公司优势明显 根据住建部的统计年鉴，2018年我国城市和县城合计的道路清扫保洁机械化率约67.68%，达到基本环卫装备阶段。基于机械化率提升产生的新增设备需求，和环卫装备折旧产生的存量替代需求，我们预测环卫装备存量更新需求将崛起，到2025年市场空间可达1025亿/年，市场逐步释放。2019年公司连续19年处于国内行业销售额第一的位置，总体市场占有率超过20%，在未来智能化和电动化的趋势下有望继续保持领先地位。 环卫服务：从环卫走向城市综合管理，公司有望后来居上 传统环卫服务市场包括道路清扫、垃圾清运、公厕维护等，预计每年运营市场空间在1500亿，随设施增加和单价上涨，预计2020年可达2300亿。城市服务管理是更大的潜在市场，随着城市管理体制从分散走向综合，环卫企业面临的市场空间逐步扩容。2019年公司新签约项目的年化合同额为8.55亿元，居行业第4位。公司2020年计划智慧环卫服务累计合同额达到350亿元，实现年营收15亿元；未来五年，计划合同额累计合同额达到1000亿元，实现年营收100亿元，实现跨越式发展。 第一期员工持股计划正式完成，成交均价6.31元/股。 2020年5月13日，公司一期员工持股计划完成股票购买，持股计划募集规模为2.28亿元，成交均价为6.31元/股，参与人包括核心高管等136人。 盈利预测与投资建议： 看好公司在环卫领域的拓展，中联环境占据环卫装备的龙头地位，在环卫行业高速增长的风口期，有望获得高速增长。预计公司2020-2022年实现归母净利润15.97、19.01和21.38亿元，对应EPS为0.50、0.60和0.68元，对应PE为13.8、11.6和10.3倍。龙马环卫业务和公司相似，龙马环卫2020年PE为24倍，公司环卫服务业务结构占比要低于龙马环卫，公司2020年目标PE20倍，目标价格10元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期。 商贸社服 6月金股：天下秀 摘要：公司公告，公司2020Q1实现营业收入5.36亿元，同比增长55.28%；归母净利润为0.56亿元，同比增长45.41%，扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长45.30%。 收入端： ①公司2020Q1实现营业收入5.36亿元，同比增长55.28%。主要原因系疫情期间，新媒体营销客户代理业务收入大幅增长，收入增长大超预期。 ②疫情教育更多广告主重视线上投放尤其是社媒投放，但线下广告承压。根据CTR数据，2020年2月，广告市场整体投放受疫情影响出现明显下滑，电视/传统户外/电梯海报刊例花费同比减少33.6%/16.9%/20.3%。 盈利端：公司2020Q1毛利率为25.80%，较2019年27.44%略有下降。2020Q1公司期间费用率（含研发费用）11.82%，同比减3.20Pcts；其中销售费用率6.03%，同比减1.81Pcts；管理费用率4.00%，同比增0.15Pcts，主要系随业务增长需要，人员薪酬增加所致；研发费用率3.03%，同比增0.35Pcts，主要系加大了WEIQ自媒体平台相关研发投入所致；财务费用率-1.23%，同比减1.88Pcts，主要系银行存款利息收入及汇兑收益增加所致。 经营端：公司2020Q1归母净利润0.56亿元，同比增加45.41%。公司2020Q1净利率10.41%，同比减0.71Pcts。公司2020Q1非经常性损益为4.23万元，其中计入当期损益的政府补助4.98万元。公司2020Q1扣非归母净利润达5579万元，同比增45.30%。公司2020Q1非经常性损益为4.23万元，其中计入当期损益的政府补助4.98万元。公司2020Q1扣非归母净利润达5579万元，同比增45.30%。 携数万红人推出三项直播带货解决方案，打造第二成长曲线。公司分别面向传统商圈景区、地方风味食品、中小零售企业推出直播带货解决方案。 未来看点： ①红人经济时代即基于关注关系的去中心化粉丝经济时代，传播媒介革命推动消费商业逻辑从过去的品牌中心化深度分销升级到消费者去中心化精准零售。 ②天下秀是社交商业时代新基建标杆，链接自媒体、全社交平台、品牌方、终端内容用户等全链社交商业资源。 ③天下秀已构建完整的红人经济生态圈，第二、第三成长曲线持续打开市值空间。 天下秀是资本市场参与去中心化网红产业趋势的重要标的，综合预计20-22年公司实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.77亿元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，新品不及预期，消费者消费需求下降。 食品饮料 6月金股1：中国飞鹤 事件：公司公告2019年业绩，实现营业收入137.21亿元，同比增长32%；实现毛利润96.10亿元，同比增长36.9%；实现净利润39.35亿元，同比增长75.5%。公司营收符合预期，净利润超预期。 高端奶粉贡献高增速，疫情下公司依然维持快速成长状态 高端奶粉占比提升带来高毛利，销售费用下行空间仍存 公司净利润增长超出预期，主要系产品结构优化带来的毛利率上升，2019年公司毛利率为70%，同比增加2.5pct，高端奶粉毛利率稳定在76%，毛利增长40.3%，其他乳制品及营养补充品毛利率上升幅度较大，同比分别提高15.8pct、19.2pct。费用上来看，销售费用率下降7.2pct至28%，预计主要系促销力度的减小，2020年促销活动买赠力度或将进一步减小，预计费用仍有下滑空间。19年公司净利率上升7.1pct至28.7%，预计2020年在产品结构优化及费用率下行的影响下，盈利能力将获得进一步提高。 公司现金及现金等价物从2018年的9亿上升至74亿元，主要系上市募集货币资金，公司拥有结构性银行存款54亿元带来银行利息收入，由于银行利息增加及政府补助带来的其他收入及收益净额增长76%至9.8亿元。2019年公司短期及长期银行借款共48亿元，较2018年增加30亿元，我们认为主要系上市募集资金用途既定，公司借款主要用于其他经营性活动。 风险提示：奶粉质量安全问题，上线市场拓展、营销效果不及预期等等。
6月金股2：伊利股份 公司公布2019年报、2020一季报业绩： 1、 公司2019年实现营收900.09亿元，同比+13.97%；实现利润总额81.94亿元，归母净利润69.34亿元，同比+7.67%；四季度营收同比+18.54%，归母净利润同比-6.38%。2019年实际业绩均超过此前经营计划。（计划19年总营收900亿元，利润总额76亿元。） 2、 公司20Q1实现营收205.44亿元，同比-10.98%，归母净利润11.43亿元，同比-49.78%，受疫情影响，业绩略低于预期。 重点产品继续强势增长，渠道深化引领市占率进一步提升 20Q1受疫情影响，春节送礼需求大幅下降、日常消费需求受到一定阻碍，液体乳营收同比下降19%，导致公司营收负增长，随着疫情后期需求回归正轨，预计公司动销情况也将恢复到正常水平。20Q1经营性现金流净额同比-296.51%，主要系疫情下销售产品收到的现金减少，但采购材料、职工薪酬等经营性现金支出并未与销售产品收到的现金同比例下降所致。 公司一直兼顾市场拓展及产品结构升级，2019年营收增速主要由销量增加贡献，约8.4%，结构升级贡献4.3%。从产品来看，奶粉业务增速较快，液体乳营收同比+12.31%，奶粉及奶制品营收同比+24.99%，冷饮营收同比12.70%，液体乳及奶粉增速依然主要由销量增长贡献，分别为7.8%/15.4%，冷饮结构升级效应较为明显，贡献5.9%增速。 从市场拓展方面来看，线下渠道继续深耕、下沉，线上渠道快速增长，带动公司市占率进一步提升。截至2019年末，乡镇村网点近103.9万家，同比+8%，全国经销商数量增加1422家，截至20Q1末经销商数量达到1.23万家。液态奶渠道，所服务的线下液态奶终端网点已达191万家，同比+9.1%，常温奶业务渗透率达到84.3%，同比+1.9pcts，20Q1常温奶市占率39.3%，同比+1.1pcts，同时20Q1低温奶市占率在下降趋势中回升，同比+0.3pcts，达到14.8%。母婴渠道，2019年零售额快速增长，同比+27.1%，2019年婴幼儿奶粉市占率6%，同比+0.4pcts，不过20Q1同比略下降0.1pcts。线上渠道零售额快速增长，2019年同比+49%，成为公司有力的增长点。 盈利预测：预计2020-2022年实现营收994.6、1122.2、1258.3亿元，同比增长10%/13%/12%，实现归母净利润72.66、83.13、92.71亿元，同比增长5%/14%/12%（考虑到疫情的影响，下调2020年营收、净利润增速，前值为12%/6%，考虑到2020年低基数及春节延后的影响，上调2021营收增速，前值为9%，21年利润增速基本保持不变），EPS为1.20、1.37、1.53元。2020年行业平均估值水平为32XPE，给予公司2020年30XPE，对应目标价36.0元，维持“买入”评级。 风险提示：双寡头竞争进一步恶化，原奶价格大幅上涨，健康饮品事业部新品销售不及预期，食品安全问题。 医药生物 6月金股1：沃森生物 与苏州艾博签订合作协议，研发基于 mRNA 技术的新冠肺炎疫苗、带状疱疹疫苗 公司发布与苏州艾博生物科技有限公司签署带状疱疹 mRNA 疫苗以及签署新型冠状病毒疫苗《技术开发合作协议》的公告。基于艾博生物在 mRNA 疫苗分子设计、 mRNA 化学修饰以及核酸药物靶向递送制剂方面拥有国内领先的核心技术；基于沃森生物在疫苗注册、临床研究、产业化和市场营销方面拥有丰富的经验和核心能力，双方就共同开发带状疱疹 mRNA 疫苗和新型冠状病毒 mRNA 疫苗分别达成合作协议，致力于共同合作开展两种疫苗的临床前研究、临床研究并实施商业化生产。 在两份合作协议中，艾博生物主要负责疫苗的临床前研究，包括 mRNA 疫苗分子设计、化学修饰以及制剂工艺开发，开展疫苗药效、毒理实验等；负责进行临床申报样品、临床一期、临床二期样品的制备；负责向沃森生物进行技术转移。沃森主要负责为疫苗 IND、临床研究、NDA 和商业化生产等；产品上市后，沃森生物累计支付艾博生物的带状疱疹 mRNA 疫苗/新型冠状病毒 mRNA 疫苗研发及临床里程碑费用共计分别为 1.1 亿元和 0.8 亿元，并约定向艾博生物分别支付销售提成。 公司研发加速推进，长期成长可期 新冠肺炎疫苗未来有望成为阻断新冠疫情传播的根本措施，研发急迫性程度高，市场需求大，mRNA 作为新技术路径，是新冠肺炎疫苗研发的潜力路径；带状疱疹疫苗目前全球仅有默沙东的带状疱疹病减毒活疫苗（Zostavax）和葛兰素史克的重组带状疱疹疫苗（Shingrix）获批上市。2019 年 5 月，药监局批准葛兰素史克的重组带状疱疹疫苗的进口注册申请，用于 50 岁及以上成人带状疱疹的预防，填补了国内带状疱疹疫苗的空白，带状疱疹疫苗是全球重磅品种，GSK 的 Shingrix 凭借其优异的保护率迅速成为重磅炸弹，2019 年销售额达到 24 亿美金，显示出终端的强劲需求，在中国，每年有近 300 万成年人受带状疱疹影响，市场潜力可观。 公司与艾博生物共同促进基于 mRNA 的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立 mRNA 疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号，公司研发布局有望加速推进，支持公司长期的创新发展。 截至 2020 年 4 月底，公司 13 价肺炎结合疫苗已获得 64.53 万剂批签发，二价 HPV疫苗取得Ⅲ期临床总结报告，九价 HPV 疫苗目前正在开展Ⅰ期临床研究；重组 EV71疫苗目前已进入临床研究阶段，公司其他处于临床研究和临床前研究阶段的在研产品的研发工作按计划持续推进。重磅 13 价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段， HPV 疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。 公司加强与盖茨基金会等国际组织的合作与交流，开拓国际市场，大力推进产品在海外市场的注册和出口，推动公司全面国际化战略的实施，同时，加快实施公司产品 WHO 预认证工作，为产品大宗出口奠定坚实基础，未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。 看好公司的长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.65、1.00 及 1.35 元，对应 PE 分别为 65、 42 及 31 倍。随着 13 价肺炎疫苗的上市，以及后续二价 HPV 疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。 风险提示：mRNA 相关疫苗研发进度及结果低于预期，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13 价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期。 6月金股2：奥美医疗 事件：公司发布 2019 年报和 2020 一季报，2019 年公司实现营收 23.52 亿元，同比增长 16.03%，归母净利润 3.26 亿元，同比增长 43.04%，扣非后归母净利润 2.76 亿元，同比增长 34.14%。分季度看，2019Q4 实现营收 6.41亿元，同比增长 10.54%，归母净利润 1.08 亿元，同比增长 24.18%，扣非后归母净利润 8089.62 万元，同比提升 0.24%。 2020 年一季度，公司实现营业收入 5.98 亿元，同比增长 16.23%，归母净利润 0.91 亿元，同比增长 64.62%，扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比增长 92.58%。经营性活动产生的现金流量净额为 3.51 亿元，同比增长590.62%。业绩表现亮眼主要是由于新冠肺炎疫情的爆发，口罩等感染防护产品及其他基础耗材产品需求大幅增加，公司此类产品销售增加所致。 持续研发投入带来未来增长动力 分产品来看，公司的主要营业收入来自伤口与包扎护理类产品，2019 年实现营业收入 13.18 亿元，同比增加 5.94%，占营收比重 56.03%，毛利率为39.54%，同比增加 3.51pp；手术/外科类产品实现营收 5.12 亿元，同比增长 22.44%，占营收比重 21.75%，毛利率为 26.50%，同比增加 2.88pp；组合包类产品实现营收 0.96 亿元，同比增长 39.85%；感染防护类产品实现营收 0.62 亿元，同比增长 22.06%。 2019 年公司加大了对新兴市场国家市场的开发，包括对中东市场、亚太市场、非洲市场的开发，取得一定的成效。因此公司外销业务持续增长，境外业务实现收入 20.80 亿元，同比增长 15.52%，毛利率 36.17%，同比增长2.77pp。国内业务 2019 年实现收入 2.73 亿元，同比增长 20.05%。 公司 2019 年研发投入为 5,531.50 万元，同比增长 11.21%，主要投向为新型耗材或高值耗材、设备自动化、信息化、智能化改造、以及生产工艺方法的升级。2019 年公司共获批 24 项专利，软件著作权 2 项，截至 2020 年4 月 22 日，公司共拥有 84 项专利，软件著作权 2 项。 维持“买入”评级 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，我们预计公司 20/21/22 年净利润分别为 4.29、5.59、7.11 亿元，EPS 分别为 1.02、 1.32、1.68 元，目前股价对应 PE 分别为 32、25、20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：外销收入占比较高风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际形势变化风险。 农业 6月金股：隆平高科 1、 隆平高科：技术实力雄厚，内生+外延双重驱动公司成长 2、公司转基因技术和品种储备业内领先，有望盛享转基因玉米商业化红利。 3、 行业层面：行业底部复苏，转基因育种政策放开推动种业进入发展新阶段。 4、对标国际种业龙头，种业公司成长的核心因素有哪些？ 5、投资建议：不考虑转基因带来的增量，我们预计2019-2021年公司实现营业收入34.38亿元、36.63亿元、39.89亿元，同比增长-3.96%、6.55%、8.89%，实现归母净利润-1.99亿元、2.98亿元、5.95亿元，同比增长-125.16%、249.9%、99.25%，对应EPS分别为-0.15、0.23、0.45元，当前对应PE分别为-111x、74x、37x。 考虑转基因带来的增量，假设我国未来转基因玉米种子的利润率能够达到30%的水平，则我国玉米种子利润空间将达到97.2亿元。我们假设未来隆平高科在玉米种子领域的市占率能够达到30%，则将会达到97亿元收入以及29亿元净利润。考虑到转基因玉米有望商业化，给公司业绩带来高弹性，公司前景可期，给予买入评级。 风险提示：1、政策风险；2、自然灾害风险；3、产品推广不达预期；4、海外冲击风险。 家电 6月金股：海信视像 事件：1）公司2019年实现营业收入341.05亿元，同比-2.91%；归母净利润5.56亿元，同比+41.71%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+80.85%；其中19Q4实现营业收入104.61亿元，同比-2.91%；归母净利润2.91亿元，同比+411.28%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-276.18%；2）公司2020年Q1实现营业收入67.64亿元，同比-11.26%；归母净利润0.51亿元，同比+91.79%；扣非归母净利润572万元，较上期增加0.36亿元；经营活动产生的现金流量净额2.67亿元，同比-81.36%；3）分红方案：拟向全体股东每10股派发现金1.27元（含税），分红率30%，股息率1.15%。 投资建议：主业方面，19年在国内彩电市场低迷的情况下，归母净利逆势上升，体现了公司作为彩电龙头的强大韧性；公司毛利率水平不断提升，且TVS扭亏开始贡献盈利，看好公司未来发展前景。公司19年12月改名，并于近期修改了公司章程，在经营范围中增加了LED大屏显示、触控一体机、交互智能平板、数字标牌等品类，未来业务矩阵将更加多元。考虑到目前国内外疫情形势，结合20年一季报表现情况，预计公司20-22年公司归母净利润8.67/10.72/12.33亿元（20-21年前值6.62/9.22亿元），对应EPS0.66/0.82/0.94元/股，当前股价对应20-22年16.68x/13.49x/11.73xPE，维持买入评级。 风险提示：疫情对海外彩电市场影响增大；国内彩电行业价格战加剧；TV面板价格大幅上升；中美贸易摩擦加剧。 轻工 6月金股：集友股份 受疫情影响，公司业绩降幅较大。2020Q1公司实现营业收入8391.46万元，同比降低45.30%；归母净利418.98万元，同比降低90.02%；扣非归母净利341.11万元，同比降低91.26%。公司营收和利润出现大幅度下滑，主要系疫情对公司生产和销售产生较大负面影响，卷烟行业复工时间较晚，整体产业链生产端受冲击较大，同期同类产品公司业绩均有不同程度下滑。烟草属于偏刚需消费，需求受疫情影响较小，主要消耗中烟库存。疫情期间1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额4107亿元，同比下降38.3%，其中烟草制品业利润总额同比+31.5%，是41个工业大类中仅4个增加行业之一，卷烟需求偏刚性，消费韧性较强。2020Q1全国卷烟产量累计7429.6亿支，同比增长7.5%，卷烟产量维持正增长，中烟复工延期较长，但烟草工业公司渠道出货正常，目前库存维持低位。我们预计二季度行业补库存+刚需消费，公司经营将有较大改善。 激励计划高考核目标，看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期，加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作，股权激励归母净利考核目标20/21年4/6亿。我们预计公司20/21/22年归母净利为4.47/7.30/8.98亿元，同比增长121.47%/63.42%/23.03%，对应PE为22.3X/13.7X/11.1X，维持买入评级。 风险提示：烟标业务拓展不及预期，新型烟草政策不及预期，疫情影响超预期等。 银行 6月金股：光大银行 事件：近期，光大银行披露了1Q20业绩：营收373.05亿元，YoY+10.23%；归母净利润108.31亿元，YoY+11.28%；加权平均ROE为12.33%。截至20年3月末，资产规模5.23万亿元，不良贷款率1.55%。 风险提示：疫情引发经济衰退，导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。 非银行金融 6月金股：中国平安 寿险行业已进入了拼“客户”的新时代，吸引客户的要素包括 1）能提供专业服务的销售人员、2）包含差异化服务项目的保险金融产品、3）一站式的多样化金融与生活产品体系、4）线上的品牌曝光度与美誉度，其中第 1点和第 4 点能相互促进并为一个整体（即“线下+线上”销售模式）。客户经营四要素的核心在于“能提供专业服务的销售人员”，差异化服务、多样化产品、品牌实力是有助于代理人获取客户并服务好客户的三大手段。因此文章标题的两大问题——“客户为何选择平安产品”与“代理人为何选择加入平安”其实是一个问题。本文的核心结论是由于平安在客户经营四要素中均具有先发优势，且优势正呈现出扩大的趋势，因此我们更加看好平安的长期价值增长空间。 风险提示：寿险改革进展低于预期；保障型产品销售低于预期；代理人增长低于预期。 房地产 6月金股：招商积余 事件：公司披露 2019 年年报，实现营业收入 60.78 亿元，同比减少 8.68%，实现归母净利润2.86 亿元，yoy-66.59%，实现基本 EPS0.409，yoy-71.98%，每 10 股派息 1 元。 投资建议：公司背靠招商局集团、中航集团量大央企，在住宅、非住宅项目拓展方面均具备较强优势，2019 年公司在管物业项目实现量价齐升、专业服务营收增长亮眼，同时公司资产管理服务相对平稳、盈利能力可观，在管项目优质、运营良好。基于此，我们将 20-21 年净利润分别由 5.84 亿、7.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.55 元、0.74 元，对应 PE 分别为 45.88X、 34.06X 倍，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，物业费收缴不及预期、业务拓展不及预期。 中小市值 6月金股：金城医药 金城医药：双料龙头和它的“集团作战”隐形冠军成长策略 公司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、全球谷胱甘肽原料药市场的绝对龙头，走的是典型的集团作战式的隐形冠军成长路径，在各业务板块中都有冠军或准冠军品种。 盈利预测&投资建议：公司自19年起停止化工贸易业务，我们下调20-21年营收和净利润。我们预计2020-2022年，公司实现营收31.54/39.05/50.15亿元（20-21年前值为36.56/42.21亿元），净利润4.38/5.86/7.88亿元（20-21年前值为5.81/6.47亿元），对应EPS 1.11/1.49/2.01元。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备，给予2020年35倍PE，目标价38.85元，维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策/商誉减值/药品研发风险。
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