大家津津乐道的就是巴菲特、芒格，一说到公司估值就是现金流折现，而大部分人并不知道价值投资也包括债券，现金流折现更是源自于债券；格雷厄姆的《证券分析》，更是以债券分析作为主要内容，以债券价值的计算方式来计算股票价值。如今大部分的股票投资人不了解或者对债券的知识非常模糊。了解债券可以帮助你更深刻地理解股票，如何进行现金流折现，以及利率对股票的估值又是如何影响的。

为什么大家不愿意了解债券？

1. 债券收益太低

债券大部分的收益都只有5%-8%，很多人对这个收益根本不屑一顾。

《安全边际》的作者塞思·卡拉曼在选择标的时，不以收益率作为目标，而是以风险。卡拉曼认为当你以收益率作为目标的时候，你不得不去追逐你能力圈外的标的，增加了风险。所以大家不妨在投资股票前，先思考一下，风险是什么？

2. 债券过于晦涩难懂

我第一次拿到《证券分析》时，债券部分看的我昏昏欲睡，直到看到股票部分，每一章节都很感兴趣，也看的明白在说什么，但又感觉看不懂。值得注意的是，《证券分析》的第四部分标题是“普通股投资理论 股息因素”，格雷厄姆在投资股票时将股息因素作为普通股投资极其重要的一部分，这也是因为用投资债券的思维在进行思考。

债券的基础知识

一提到债券，债券面值、偿还期、票面利率、折现率的定义可能已经让人昏昏欲睡，其实债券并不能难懂，如果你希望更加深刻地了解价值投资，你应该掌握一些债券的常识。

让我们用简单的例子来理解债券及债券的实际收益率（即折现率）：

场景1

你借了10000给你的好哥们，约定利息为8%，一年后连本付息还10800。

实际收益率（折现率）=（面值+利息）/现值-100%=8%

场景2

你借了10000给哥们，约定利息为8%，一年后连本付息还10800，拿到钱你哥们给你发了500的红包，说当作是答谢了，借的钱该怎么还怎么还。

实际收益率（折现率）=（面值+利息）/现值-100%=10800/9500-1=13.7%

场景3

你借了10000给哥们，约定利息为8%，五年后连本付息还14000。

实际收益率折现率=偿还期面值+利息现值-1=6.96%

场景4

你借了10000给哥们，约定利息为8%，每年年底付息还800，到期还本+最后一年利息10800。

这里的实际收益率=8%，但是计算过程需要将每年的800利息折现，最后加总等于面值，就不做具体介绍了。

基本上，债券里面的利息即是收益，但当你折价（现值低于面值）购买的时候，变相获得了超额收益。利息的还款时间也同样重要：借款5年，每年收到利息相比连本付息收益率高了1%。

真实的例子

长电债(SH122015)$ 

2019年7月到期，面值100，票面利率：4.78%，交易价格（现值）99.900。

也就是说一年后到期，你可以获得100+4.78，收益约等于4.8%的年化利率。

长电01" target="_blank" rel="nofollow">$16长电长电01(SH136762)$ 

2026年10月到期，面值100，票面利率：3.35%，交易价格（现值）87.7。

可以看到，这个债券折价特别多，因为当时发行时无风险利率很低，而随着无风险利率上升，大家对要求回报进一步提高，债券必须折价交易才能提供相应的要求回报。

虽然票面利率3.35%，但是因为折价，实际收益率约为5.27%。

债券与普通股的联系及现金流折现

普通股其实可以看成一种永续债券，即每年付息，永不到期的债券：当前交易的股价可以看做现值，而自由现金流（理解为资本支出后剩下可以花的钱）可以看做利息，只不过股息一般不固定，债券一般是固定利率。

当你计算公司内在价值的时候，未来每年的自由现金流均应该折现到现在并加总：

公司价值现值：PV 自由现金流：FCF 折现率：Y

这个公式并不是让你进行精确的计算，而是理解现金流折现的意义。

股票与债券不同，债券的利息（等同FCF）固定，当你用现值买下债券时，折现率即是你的实际收益。而股票中，现金流每年都在变化，折现率的选取代表着你要求的回报率，这也是市场分歧的根本，现值更只是你计算出来的价值，而不是实际的交易价格。

抛开这些定义，当你能用思考债券的方式来思考股票，你对证券分析就能有更深刻的理解。

比如股票净资产看成是债券净值，一个ROE为20%的公司，无风险利率4%，如果当成债券，为什么5pb是合适的？

比如股票净资产看成是债券净值，一个ROE为10%的公司，但是你的要求回报率是10%，为什么你只愿意支付1pb的价格？

当然，股票和债券有太多的不同，资本、利润会变化，利润不会全部付息（100%分红），你的再投入有边际递减，无法获得ROE的收益。用投资债券的思维方式并不能帮助你理解公司商业逻辑，但财务知识是基础，有太多的投资者在没有金融财务知识的前提下进行商业逻辑的分析，如同盲人摸象，希望本文对大家有帮助。