本周又是大涨的一周，指数创了2016年1月4日第一天熔断以来的新高。涨幅居前的板块依然是家电、消费电子，食品饮料，保险等大白马。建筑、银行板块跌幅居前。

这周上证综指收在了3432.67，上周用指数与名义GDP相关关系的算法估算出今年年末指数的合理位置是3452.80点，还有不到1%的空间。我做这个算法，并不是为了去算命，而是我们可以近似的认为目前A股的指数位置已经处于一个相对合理的位置。年初至今，白马股伴随着一路质疑，三季度短暂调整，走出了不折不扣的大牛市。 半个月前茅台出了三季报以后大涨的思考，认为可能到年底茅台会突破9000亿的市值，对应价格为715。这周以茅台为标杆的大白马再次大涨，茅台距离9000亿市值目标也仅剩下不到6%空间。坦率的讲，我感受到了一丝丝现在市场上白马过热的逼空行情。

对于白马股7月2日曾经撰文写道：（原文链接：https://xueqiu.com/7638247731/88107943）

说到“不便宜”，是不是意味着一定会下跌呢？也未必，市场的波动会是低估-中枢-高估-中枢-低估反复轮回。说它不便宜，大致就是处于估值历史中枢位置，安全边际没那么高了，随着时间的流逝，这些公司会随着本身的成长慢慢的把估值再降下去。目前的位置，无论是否持有这些白马股的人都很焦虑，坚定持有的人获利颇丰，担心一波风格切换被一路带下来坐了过山车；没有持有的人日夜企盼风格切换，但看着一路踏空痛不欲生。个人看法，现在还不是风格切换的时候，之前文中写过基本面、流动性、风险偏好三个维度分析，目前不适宜过度的看多或者看空。 

当时节点还真是巧，美的、格力、海康、福耀、茅台等一批白马龙头自七月初迎来为期2个月的震荡调整，市场热点被煤炭、有色、钢铁抢了去。如果当时认为白马股处于估值中枢的话，现在就必须得说是在估值中枢以上了。这一波白马股的再度崛来自于9月15日公布的8月宏观经济数据（9月17日文https://xueqiu.com/7638247731/92506517）

随着供给侧改革的深化，以及海外经济的复苏，需求不太可能出现断崖式的衰退，这样位置的价格可以稳得住，龙头公司的业绩也不需要过分的担心，如果没有过多增量资金的到来，可能估值进一步修复的行情会有所延后。 由于市场风格的切换，会引起周期股估值修复行情延后。

并不是周期公司的业绩出现了问题，现在来看一些企业估值也并不高。虽然当时推测四季度市场风格再次切换，但这一轮白马股的涨势超过了我的预期。近期市场的赚钱效应明显带来市场风险偏好的提升。一个观察市场风险偏好的指标就是券商两融余额的变化趋势。

 上图是东财统计的两融余额与沪深300的变化趋势，明显两融余额的振幅要高于沪深300，可以看做是放大版的指数。

 股市是人性的照妖镜，一根根k线其实都是人性的写照。每一位交易者都出现过追涨杀跌的心态，因为是一种典型的线性外推的心理。上涨认为他还会上涨，下跌会认为他还会下跌，即便是做震荡的高抛低吸，也是线性外推认为还会延续震荡的判断。正是由于人性中线性外推的思维，形成了价格的趋势，而趋势则会自我强化。值得注意的是，这里的强化并不是基本面所带来的强化，而是趋势的自我强化。我认为趋势自我强化出现在价格脱离合理估值区间以后，每一轮行情的走势，永远摆脱不了一个轮回。 

一轮行情的开始由少量的价值发现者看到一家公司出现边际改善的迹象，开始进入布局。边际的改善甚至在短期内都没能体现在报表当中，所以我们经常说股市是基本面的晴雨表。举一个比较靠近的例子，站在现在这个节点上市场对于长期宏观经济的判断才形成了一定的向好预期，过去经济空头最爱用的基建地产不可持续的理由虽然没错，但早在去年年中以后外需复苏带来的出口增长，成为弥补地产的新引擎。这个观点是近期才被挖掘出来解释了今年宏观经济的韧性，但其实上证指数这一年半的走势已经告诉了我们答案。宏观经济对应了上证指数，个股的基本面对应股票价格也是一个道理，这就是股市的晴雨表效应。股价的改善会早于基本面的改善，这一阶段无疑属于左侧布局。 

第二阶段基本面的实质性改善。当基本面边际改善时，体现在几个方面，比如供需造成的价格变化，订单变化，收入变化等等，此时不少先行的券商分析师已经开始发现，这时的股价肯定已经不在极值底部了。但由于公司财报存在一定的滞后性，没有深入跟踪的投资者并不明白其中的缘故，而且容易与主题投资、游资炒作混在一起。 

第三阶段就是报表的验证。当公司财报出来，出现大面积改善的时候，此时股票涨幅距离底部已经不少了。通常情况改善的预期已经打了进去，估值也得到了一定程度的修复，这样造成的后果就是看着一些股票基本面在不断改善，但会因为锚定的心理始终感觉“涨这么多了，下不了手”。

第四个阶段，基本面的不断验证。基本面持续性改善会是第二阶段第三阶段的不断延续，或者是不断强化。估值变化在第一第二阶段体现为由高到低，三四阶段又体现由低到高。这一阶段的持续性会应行业而异，或长或短。

第五个阶段，泡沫阶段。我们总在不断说泡沫，其实泡沫在破裂之后才知道是泡沫。这个阶段，价格对于利好反应已经过于敏感，甚至市场上创造利好往公司身上套，对公司未来最乐观的预期已经全部打入现在的价格中。 

第六个阶段，泡沫破裂。泡沫破裂的标志无法判断，如压死骆驼的最后一根稻草。当年中石油上市，中车的复盘成为2007年，2015年A股的大顶。此时市场才发现，支持股价的那些东西如此的脆弱不堪，剧烈暴跌下还有不少参与者认为千金难买回头牛，剧烈的暴跌与反弹出现在这一时刻。

我认为趋势的自我强化出现在第四阶段后半段-第五阶段，由起初的基本面支撑，转向风格支撑，再到后面资金杠杆支撑，直到梦想支撑，最后是梦想破灭。对于一些的弱周期的龙头白马会始终处于第三、第四阶段，不断循环往复，如出现其他极端的情况需要整个市场的配合。 

说了上面这么多，我判断目前市场中白马股肯定是已经处于第四阶段，这周的走势也让我隐隐感受到已经开始往第四阶段靠后前进。上周的文章中，我通过对指数的简单分析，认为目前A股整体估值与去年这个时期相比差异不大，而且随着边际改善逐渐明朗，还有提升估值的可能。所以，在大盘整体估值还基本合理的情形下，离第五阶段还有一定的距离，当然也暂时不存在第六阶段。 每一轮大的行情都是由基本面改善驱动，终于市场最后的疯狂。如果按理性分析，2007年上证3000点以后，2015年创业板2500以后大顶随时都有可能出现，结果市场最终顶部出现在6000点、4000点。如对人性不加以考虑，将错过肥美的一段，这就是趋势的自我强化。

站在这个位置看白马股，风险与年初之时已经不在一个位置，此时应该多给自己挂一根弦，到了喝茶的后半段，先拍拍身上的土，离起身还早，下半场没准更精彩。 

趋势的自我强化根源上还是来自于锚定心态，对于变化缺乏分析与重视。我一直说的超额收益来自于偏见，而偏见也来自于锚定心态。经济学最为重要的边际分析，是克服锚定心态的有力武器。 

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作者：源氏