​清仓分众传媒净赚160亿，郭广昌究竟是得还是失

分众传媒2005年在美国纳斯达克上市，成为中国纯广告传媒海外上市第一股。随后借助资本的力量，疯狂的展开并购，成为了中国楼宇广告市场的霸主。股价也若坐了火箭般蹿升，由发行价9.5美元涨到了最高66.3美元。

彼时的创始人江南春可谓春风得意马蹄疾，打电话给中国巴菲特、复星国际董事长郭广昌，建议赶紧配置分众股票，股价还要往上飞涨。郭广昌笑而不语。

好景不长，接下来的2008年，金融危机、汶川地震、三聚氰胺事件三大行业利空叠加，使分众失去了最大最高端的广告主：汽车，金融和乳业，头部广告大户乳业更是全军覆没。当年分众亏损7.68亿美元，市值蒸发90%，股票跌到了7美元。

此时的江南春几乎输掉了全部身家，走投无路的他再次找到了郭广昌。这一次，郭广昌二话没说，果断出手。2008底，先后投入3.05亿美元分批购入分众传媒股票，最后持股达30%，直接控股了分众传媒。

复星赚了多少钱

2008年12月~2009年3月，在市场万分恐惧时，郭广昌张开贪婪的大口以每股7.76美元的价格吃进0.39亿股分众股票。

2010~2011年，危机解除，郭广昌以24.93元的均价减持了1600万股，套现4亿美元，相当于收回了成本。

2011年11月，浑水做空分众传媒，股价大跌，郭广昌再次买入1000万美元以示支持。

2013年~2014年，趁分众私有化之际，分两批套现2.11亿和5.5亿美元。

在分众传媒美股上市期间，加上历年分红1.16亿，复星国际共计套现约12.77亿美元。

2015年12月23日，分众传媒A股借壳七喜控股上市。复星国际持有的剩余股票置换成了3.33亿股A股股票，占比8.09%。2015年度、2016年度分众传媒权益送股，复星国际持股分别增加了3.33亿和2.22亿股。

2016年，复星没有动作，一整年风平浪静。

2017年刚过，复星便开始了疯狂减持。根据wind统计，2017年，复星共套现了32.41亿元。根据年报的减持数量，可以算出减持均价在11元。2017年复星国际全年利润133亿元，分众的套现功不可没。

步入2018年，复星国际还持有6.12亿股分众股票，但持股已降到5%。第一第二季度复星继续套现。按照10元/股的均价，减持2.41亿股，套现24亿元左右。

随后就发生了马云150亿元火速入股分众传媒的事件，复星将剩余的2.51%的股份合计3.69亿股，以每股9.87元的价格作价36.47亿卖给了阿里巴巴。

至此，2018年复星清仓分众传媒，共套现60亿元。今年的业绩应该不错，净利大概率会上170亿元。

在分众传媒A股上市期间，加上2年分红3.1亿元，复星国际共计套现约95亿元。

2009~2018十年间，复星国际在分众传媒身上，美股时期套现12.77亿美元，A股时期套现95亿元。若按照6.5的汇率，总计套现178亿元。减去成本3亿美元，复星持有分众10年，净赚159亿元。妥妥的十年十倍。

郭广昌看中的是什么

首先肯定了分众传媒是一家好公司。郭广昌说，很多人说分众这问题那问题，看一家企业不应该在它出问题的时候只看到问题，它万丈光芒的时候只看到万丈光芒。在我看来，分众已经把所有问题暴露出来了，这个时候是它最扎实的时候。

郭广昌肯定了分众有宽广的护城河。他说，从长远发展来说，一时得失不是最重要的。今年多做一个亿，少做一个亿，不是最重要的。以前，虽然也很风光，但是实际上不断地有很多敌人冒出来跟他打。这是很危险的，因为你不知道敌人从哪里冒出来。现在这场仗一打，我已经看不出有哪些敌人还能跟他争夺整个阵地。当然小的还有，但是大的已经没有了。

其次，好公司还要有好价格。郭广昌说，以前60美元的时候，我肯定不感兴趣的，它再好我也不感兴趣。但是它到7、8美元的时候，已经被严重低估了。当然我不会看出哪里是最低点，我没有这个本事。相对来说管它是7元、8元还是9元，只要有这个投资价值就可以了。市场疯狂的时候，买的再便宜的东西也是贵的；市场非常理性或者是超低的时候，只要在一个区间里，买的再贵也是便宜的。

马云的意图

阿里巴巴豪掷150亿元买下分众传媒10.3%的股权可能不仅仅是高位接盘这么简单。对于如马云一样的产业大佬来说，更看重的是分众传媒的资源对阿里巴巴主业的协同性，他可能根本不关心分众传媒赚不赚钱，只要协助阿里巴巴新零售赚钱就已足够。

更深层次的原因或许是，分众传媒不重要，但是不被腾讯、京东控制很重要。阿里巴巴抢先一步控制分众传媒，也可以看做马云遏制腾讯系的重要一环。毕竟，分众传媒的最大客户是京东、美团等腾讯系投资。

郭广昌的得失

复星的发展分为三个阶段。第一个阶段是1992~2000年。以郭广昌为首的复星五剑客以3.8万元初始资金创业，投入到当时一片大好的地产和医药，赚到了人生第一笔佣金。1998年复星医药A股上市，成为第一家上市的民营企业。

第二个阶段是2000~2007年。正逢行业低谷，复星进入钢铁和矿业领域，先后买下了海南矿业、南钢股份、招金矿业并参与运营。又赶上了国企改革，复星从国资委手中买下了豫园股份，试水零售业。与中国医药集团合资成立国药控股，进入医药流通领域。

第三个阶段是2008年至今。金融危机爆发前，复星集团整体香港上市，取名复星国际，募资130亿港元。受巴菲特启发，郭广昌开始买保险公司，用保险浮存金去投资，先后拥有了6家保险公司。

利用雄厚的保险浮存金涉足文旅产业，耗资超100亿元买下了地中海俱乐部，耗资110亿元打造了七星级酒店亚特兰蒂斯。并买下了一大堆欧洲时装品牌以及以色列化妆品、加拿大太阳马戏团，并入股青岛啤酒成为第二大股东。

可以明显的看出来，复星国际上市之后，产业路径发生了明显的变化。上市前无论是钢铁矿业还是医药，都是ToB的。上市后无论是保险文旅还是时尚消费品，都是ToC的。复星新的口号是：为中产家庭提供令人尖叫的产品和服务，说白了就是做内容生意。

内容就是流量生意。有好内容，如何在短时间内快速触达目标群体才是一个好生意，才会产生收入。而流量，是复星最大的短板。互联网时代，线上流量红利已经被阿里巴巴、腾讯、百度、美团、京东等瓜分殆尽。

复星也是在这两年才意识到了流量的金贵，但是它丝毫没有办法。郭广昌说，我不做平台，因为永远竞争不过阿里巴巴和腾讯，复星的强项是内容制造能力。

于是郭广昌提出了C2M，也就是customer to maker directly的意思，绕开平台，让消费者直接和制造者无缝衔接。在小砝码看来，这更像是一种无奈。

复星号称有庞大的线下流量，比如豫园每年有4000万人次的访问量，复星医药旗下有几十家医院几百万的流量。复星意图将这些流量整合到线上，但效果不佳。

但在小砝码看来，这些流量大部分是无效流量，几无可能搬到线上。流量是复星的命门，如果没有庞大流量，复星的产品将来是没有出路的。

正好，分众传媒来了。分众垄断了中国楼宇电梯广告的市场，是最为庞大的线下流量入口。500个城市，500万终端直接触达几亿中产阶级，与复星的战略定位几乎完美契合。

如果拥有分众传媒，复星优质的产品和内容可以大面积高频次快速直接触达中产群体。复星若有了分众传媒，就像腾讯有了..，可以用庞大的流量为所投资企业赋能。有了分众传媒，复星国际这一盘棋将全盘皆活。万亿美元市值不敢说，市值达到1000亿美元，妥妥的。

如此看来，分众传媒看起来就像是为复星模式量身定做的。可惜了，郭广昌根本就没有明白分众的战略价值，或者明白的太晚来不及了。或许本人不够狼性，不忍心去掌控控制权。

当初复星国际30%控股分众传媒的时候，他首先想到的是账面上的利润。当江南春意识到险境，意图重新夺回控制权的时候，郭广昌首先想到的是减持套现。

如果说2010年郭广昌还没有意识到流量的重要，那也情有可原，毕竟那时候复星还没有真正要做大文旅时尚消费产业。但是到了2014年分众从美国退市时，复星已全面布局大文旅、大消费产业，还没有意识到那就是眼光的问题了。

2014年，复星依然持有分众17.41%的股份，仅次于分众创始人江南春。或许是心软，此时的郭广昌依然没有想要夺取控制权。分众A股上市之后，复星国际更是一路减持，剩下的打包卖给了马云。

在小砝码看来，失掉了分众传媒的复星国际，虽然赚了160亿，却可能要亏掉未来。

越扩张越亏损，周黑鸭迟早折腾个底朝天

周黑鸭味道的确很好，甜辣适中，香鲜味美，吃完了嘴巴还留有余香。不得不承认，与周黑鸭比起来，绝味鸭脖火候差点。

小黑鸭卖不动了

虽说周黑鸭是鸭脖中的战斗机，过去几年业绩火箭般蹿升，但进入2018年，居然不生不惜的熄火了。半年报显示，2018年上半年，周黑鸭营收15.97亿元，同比下降1.3%，归属股东的净利润3.32亿，同比下降了17.3%，鸭产品总销量18000吨，比去年减少了1200吨。今年以来，周黑鸭的股价跌去50%，真是，戴维斯双杀啊。

2018上半年，周黑鸭新开了214家自营门店，门店总数达到了1196家，于去年同期的892家相比，增加了304家，覆盖16个省份和78个城市。可见，周黑鸭的开店速度非常快，按理说，产品这么好，店铺的增加怎么着也能增加营收。但偏偏，营收不增反降，这表明，周黑鸭的单店收入在下降。

单店收入下降的同时，客单价反而上升了，周黑鸭客单价达到了65元，增长了3元。这说明，周黑鸭的客源在流失。客源的流失直接降低了收入，快速的扩张直接增加了成本，所以利润才以更大的幅度下降。

收入下降，客源流失，是行业的问题吗？竞争对手绝味鸭脖上半年收入20.85亿，同比上涨12.6%，利润3.15亿，同比增长32.6%。煌上煌营收和利润也实现了30%以上的高增长。两者均大幅超预期，看来这不是行业的问题，这是周黑鸭自身的问题。

快消品的高溢价来自哪里

周黑鸭自称要做鸭脖中的星巴克，那么星巴克它到底跟别的咖啡有啥不同呢？星巴克之所以不同于其他咖啡，是因为它卖的不是咖啡，它卖的是社交，咖啡并不贵，它的社交属性使其获得了高溢价，降低了顾客的价格敏感性。

同理，茅台卖的贵，也不是卖的高粱和水，它主打的高端社交属性和金融属性。月饼卖的贵，一盒四个，卖到几百块，同样卖的也不是月饼，它卖的是社交和纪念。一年就一次的频率，消费者不会有什么压力，礼节性的社交和节日的纪念占据了消费者的心智。

一类食品若被赋予了特定属性，它才有高溢价。由于这种特定属性，它的受众是一个特定群体而不是普通大众。由于这种特定属性，它的消费者忽略了价格的敏感性。

若这类食品失去了特定属性，也就失去了特定人群。犹如鱼儿离开了水，鸟儿离开了林。若坚持高价而不自知，必将损失惨重。普通大众哪怕再有钱也不会买帐，他们会觉得不值当，没意思。

周黑鸭的真正问题

门店主要设在高铁站、飞机场等交通枢纽的周黑鸭具备了旅游属性，它的消费群体是旅行的人。香鲜味美的鸭脖无疑是一种良好的体验，高价格不影响这些人的购买热情。俗话说，穷家富路，又不是天天旅游，旅行中的人不在乎价格的敏感性。

一斤鸭脖绝味39.8元，周黑鸭54.7元每斤，周黑鸭比绝味贵了37.4%，客单价更是高达65.83元。即便如此，处在交通枢纽的周黑鸭依然卖的很好，40%的枢纽店贡献了60%的收入。旅客愿意为旅途体验支付高溢价，如果旅行群体越来越大，周黑鸭的生意将会越来越好，各大交通枢纽是周黑鸭的“领地”，抑或是“护城河”、“能力圈”。

但是偏偏，周黑鸭这只鱼儿非要离开交通枢纽这汪水，把门店开进了地铁、商场、社区，理直气壮的向中产阶级和普通大众高价叫卖，这就叫产品定位与受众群体严重错配。这样做的结果是，扩张的越快，下降的也越快。

要想成为大众食品，首先要做到好吃，独一无二的口味，然后要做到便宜，人人都买的起，做到这两点才具备大众消费的基础，然后才具备谈便利的资格。

做到了好吃、便宜、便利这三点，就具备了深厚的护城河。老干妈做的不错，独一无二的口味、便宜的价格、触手可及的渠道使得老干妈成为大众爱吃的食品。无论多么富有还是一贫如洗，都喜欢吃，吃的起。

周黑鸭做到了好吃，没有做到便宜，然后非要追求便利，碰壁是意料之中的，没有大众基础，却非要做大众的生意。周黑鸭好吃不等于周黑鸭是一家好公司，是一门好生意，光靠好吃形成不了护城河。

周黑鸭该如何做

股价一下跌，各种原因都出来了。有的说，管理层不行，学历低，没经验，这跟业绩下滑有直接的关系吗？马云也不是清华北大，李嘉诚小学毕业，曹德旺初中都没上下来，人家不照样把公司经营的不错。

有的说，周黑鸭的直营模式不如加盟模式，要求放开直营。周黑鸭的问题根本不是模式的问题。放开加盟模式，结果或许就是，加盟商亏个底朝天。继续直营模式，或许是周黑鸭19亿老本会折腾干净，往能力圈之外扩张越快，亏损越大。

小众食品要想走大众路线，必须做出改变，不能墨守成规。摆在周黑鸭面前的或许有两条路，要么好好做大做强交通枢纽，那里才是你的能力圈。要么，把价格降下来，改变定位，变成大众消费品，如果这样，周黑鸭绝对有机会成为第二个老干妈，如果真这样，小砝码砸锅卖铁都要进。

豫园真要变成一家地产公司吗

 豫园商城是一家集黄金珠宝、餐饮、医药、百货、工艺品、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易为一体的多元化上市公司，这一大串介绍，仿佛在昭示着豫园的不同凡响。

但根据豫园股份的年报，2017年度，营业收入171亿元，其中黄金珠宝占了145亿元，占比达85%，所以准确的说，豫园是一家黄金珠宝公司，虽然豫园不是一个黄金品牌。

注入地产资产前，市场是按照珠宝行业对豫园进行估值的。都说豫园是稀缺品牌，但它旗下的老庙黄金和亚一珠宝并没有多大稀缺性，品牌远不如老凤祥、周大福响亮。

145亿元的营收仅成本就达到了134亿元，毛利率仅8.17%，比最低的老凤祥还要低，实在不匹配稀缺产品的高毛利。

其实，豫园的真正稀缺性不在黄金珠宝产业，而是“豫园”品牌承载的丰富的历史文化底蕴和独特的区位优势。

豫园的稀缺性

对于游客来说，这里有不一样的地方，这里有四百年历史的江南园林，有香火旺盛的古老城隍庙，有古香古色的建筑和街道，有丰厚的历史文化底蕴，使得豫园成为上海最具特色的地方，比起处处一个模样的高楼大厦，这里更值得一看。

这里又是好玩的地方，五花八门的手工艺品镌刻着历史的痕迹，聆郎满目百货诉说着旧上海的记忆，独具特色的餐饮小吃让游客回味无穷。

好看又好玩，已经让人向往，离外滩不远的豫园位置又好，交通又便利。占地2万平米的豫园，年客流量达到4500万人次。这使得豫园成为大陆最热闹的地方，成为了上海的地标和名片，更不要说，中国邮政专门为豫园发行过一套邮票，使豫园一跃成为国家名片。

丰富的历史文化底蕴和独特的区位优势使得豫园成为了一个独一无二的稀缺性品牌。坐拥

最大线下流量的豫园商城无疑是最大受益者，它是豫园的地主，它还有3个中国驰名商标，13个工艺餐饮中华老字号，15个上海著名商标。

豫园里的工艺品、百货、餐饮小吃产业才是稀缺标的，因为游客就是冲着这些去的，这才是冲着豫园的稀缺性去关注它的逻辑。

从生意的角度来说，豫园的工艺品、百货、餐饮确实是一门好生意，它面对的是4500万人次的庞大线下流量。2017年，这三项贡献的收入达到了12亿，毛利率更是高达65%以上。

品牌输出失利

复制豫园的稀缺性成为摆在大股东复星面前的重要议题，郭广昌相中了沈阳。豫园2015年砸了20亿元，在沈阳最繁华的中街开发了豫珑城，豫珑背靠沈阳故宫，大批的复星产业尤其是高大上的珠宝公司搬了进去，还有数不尽的沈阳本地老字号，可以说，复星有模有样地把豫园模式复制到了沈阳，野心勃勃的打造沈阳最大的购物中心和餐饮中心。

但是，豫珑并没有盼来庞大的客流，以至于沈阳人这么称呼：冷冷清清。大批餐饮老字号纷纷撤离，徒留高大上的珠宝旗舰店自个儿嗨。同时，一街之隔的大悦城反而门庭若市，娱乐、购物、餐饮热闹非凡，成为了沈阳人最爱去的地方。豫珑损失惨重，开业次年亏损1.32亿，2017年亏损扩大至1.71亿。

沈阳人这么评价豫珑：不接地气。在他们眼里，豫珑并没有特别的地方，对面的大悦城可以看电影吃饭购物一条龙服务，豫珑最显眼的是各类高大上黄金珠宝旗舰店。不接地气，人自然就少了。但更深层次的原因或许是，豫园的外观可以拷贝过去，但豫园的文化底蕴和品牌很难简单的复制。

小砝码一直认为，管理层应该专注于豫园的稀缺性，专注于内涵，而不是简单粗暴的复制一个城市综合体功能，这是典型的地产思维。

豫园旗下那么多老字号品牌，还是餐饮百强企业，拥有绿波廊酒楼、上海老饭店、南翔馒头店、湖心亭茶楼、松运楼酒家、老城隍庙小吃广场、春风松月楼素菜馆、湖滨美食楼、宁波汤团店等著名餐饮品牌。

相比于豫园的品牌稀缺性，这些子品牌更容易复制，犯错成本更低。老庙黄金能把门店开到全国30个省市，餐饮为什么不能？工艺品、百货为什么不能？中医药房为什么不能？这才是豫园的王炸，一旦成功，A股对稀缺标的的估值向来是不吝啬的。

管理层在干什么

管理层显然意不在此，自己干太累，不如直接买来的实在。豫园业务太多元化，根本无法聚焦于一个点把它发扬广大。大股东复星集团是最不懂得专注的公司，它的信条就是：买买买。

这不，2015年豫园花183.58亿日元买了日本星野Resort Tomamu公司的100%股权，星野公司是北海道的一个滑雪度假村，有700多间酒店套房，25道滑雪场，18洞高尔夫球场。

这时候的豫园号称要进军旅游业，旗下的业务类别也多了个“旅游”。

复星的业务总是让人看不清，母公司复星国际将业务划分为健康、快乐、富足板块。豫园属于快乐板块中的体验式产品子版块。而旅游业属于文旅子版块，这以后，该怎么划分豫园的板块？复星旅文即将要上市，它旗下的主要资产就是地中海俱乐部、海南亚特兰蒂斯等度假村资产。这以后，两家子公司岂不构成了同业竞争？

不仅仅如此，到处扫货是有代价的，大股东缺钱了，怎么办？找儿子要！豫园在复星国际快乐板块里有个兄弟，叫AHAVA，一个以色列化妆品公司，听起来挺洋气。

洋气虽洋气，但就是缺钱。怎么办，豫园出1亿美元从大股东手里买下10%的股份，美其名曰，豫园要进军美妆产业，践行“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的三位一体战略。说的神乎其神，云山雾罩。

小砝码要问一句了，都是一个母公司的资产，难倒非要豫园持股，AHAVA才会去豫园开个店？这无非就是，母公司缺钱了，你豫园得出钱，但提前说好了，这钱还不上，一步到位，债转股得了。不过这种事情做多了，损害的是全体股东的利益，透支的是管理层的信誉。

流动性风险剧增

再厚实的家底也禁不住这般折腾啊，2018年上半年，从资产看，长期股权投资是40亿，投资性房地产82.94亿，两者之和超过122亿元，此时的净资产才112亿元。

从负债看，各类有息负债接近100亿元，使得2017年财务费用支出3.3亿，同比增加200%。

资产负债率也由2014年的40%上升到2018年的62%，反映流动性风险的速动比率和流动比率更是极速下降，速动比率甚至跌到0.58，债务风险已经迫在眉睫了。

惊天大动作

这几年，复星国际从豫园索取的多，给予的少，还留下了一地亏损和一堆风险。复星还觉得不尽兴，于是又干了票大的。

2017年下半年开始，复星用了一年时间，筹划发行243亿股票，以9.98元/股总共作价243.4亿元，将旗下的24家房地产公司和黄房公司注入豫园。注入后，复星总共持有豫园265亿股，持股比例由26.25上升至68%。重组前，豫园总股本只有143.7亿股，重组后，豫园总股本扩为387.6亿股，本次重组真是令人惊讶。

令人惊讶的是，豫园这样一个稀缺标的，一个餐饮黄金百年老字号，复星居然将海量地产业务注了进来。小砝码大体统计了一些，这些资产主要包括17个住宅项目，15个商业项目，6个办公楼，2个养老基地，还有卖剩下的4个车库。真是做什么都不如做房地产！

资产质量堪忧

这些资产的质量如何呢，管理层逢人便说，复星向豫园注入了优质资产，豫园将腾飞。这些资产到底“优”在哪些地方？能“飞”到什么地方？

端起精心调制好的猫屎咖啡，捻开几份评估报告，瞅到净资产一栏里那么多“-”号，小砝码差点没把喝进去的咖啡喷出来：难到A股市场已经发展到，可以堂而皇之的，让资产负债率超过100%的公司上市了吗？海南复地、复地通盈这7家公司，净资产总计为-1.9亿元，出价82亿元让豫园买，而且还附带185亿元的债务，这个生意你会做吗？

继续翻下去，闵祥地产的标的是紫藤里项目的13个待售车位和一些办公设备，住宅已经卖光了，这样的空壳公司注入还有什么意义？这类空壳项目在本次重组中至少混进去了4个。

总算翻到一个赚钱的了：复星物业，持有资产是复星商务大厦，毛利率100%，净资产1.5亿。多少钱卖给豫园呢：6个亿，涨幅300%。复星解释到，因为租金收入较为稳定，上海的出租价格一直在上升，所以卖的贵。但利润表显示，2015~2017年的收入分别为3049万、2900万，1887万，这就是租金收入一直上涨吗？

复星商务大厦是复星集团所在地，是一座13层的老楼，在里面办公的都是复星集团的核心单位，郭老总就在里面办公，这租金价格能涨上去吗？既然租金价格较为稳定，按照3年430万的平均利润（毛利100%，净利10%，钱花到哪里了），估值6个亿，市盈率达到了139倍。这估值豫园得赚几百年才回本啊。

根据评估报告，这24家的净资产总计103亿元左右，估值227亿元，增值124亿元，市净率（PB）是2.2倍；2016年净利润9.4亿元，2017年上半年3.4亿元，市盈率(PE)达到了25倍。反观地产行业十强的平均PE为7倍，平均PB为1.6倍，姑且不计较资产质量，仅就明面上来说，这24家的估值水分依然高的离谱。更不要说，这是一堆严重高估的渣资产。

天量债务

本次重组不但漫天要价，还要豫园兜底356亿的债务，这使得本来就处在债务压顶状态下的豫园更加艰难。重组后，豫园的负债将达到505亿。

虽然本次重组明面上豫园会增加243亿净资产至355亿，但实际上是注水的。可利用资产只有103亿左右，实际的债务水平更高。资产负债率已经超过70%，这让我想到了债务危机中的海航，60%的高负债都让海航自身难保，何况是已经达到70%的豫园呢。

果不其然，豫园坐不住了，公布中报后，豫园宣布拟发行45亿元的公司债券来偿还公司已有债务。同时，还与复星财务公司签署了80亿的授信额度，现在的豫园就是靠新债偿还旧债来续命。为什么找财务公司借款？银行不鸟它啊，复星财务公司负责的是将集团下成员单位的存款收上来放贷，豫园只能靠兄弟单位的余粮来续命了，可问题是，兄弟单位的余粮也不多啊。

投资逻辑彻底改变

本次重组后，地产板块持股达50%以上，投资逻辑也随之彻底改变。豫园不再是一家餐饮公司，不再是一家珠宝公司，也不再是一个稀缺标的，它是一个过度高估的地产公司。过去衡量豫园的所有指标统统失效。

不仅如此，豫园所属板块也随之改变，它不再是复星的快乐旗舰，它变成了富足旗舰。复星注入豫园的这些资产就是富足板块里的蜂巢城市，蜂巢城市听起来很拉风，实际上就是一个个分散的商业综合体。豫园这次倒是整的挺全，物贸蜂巢、金融蜂巢、旅游蜂巢、养老蜂巢一个都不少。或许，豫园应该更名为“豫园地产”。

谁是最大受益者

本次重组对谁最有利？毫无疑问是复星国际，一方面这类渣资产打包进豫园相当于借壳上市，看上去似乎有人兜底了债务。另一方面也是最关键的是，这些资产卖了个好价格，看上去直接增厚了复星国际的净资产100多亿元。

对谁最不利？当然是豫园的股东，豫园高价承接了注水的资产，承接了高额的债务，改变了公司属性，彻底损害了股东权益。冲着豫园的稀缺性或者老庙黄金去的，可以毫不犹豫的退场了。

复星天天说自己被低估，净资产都超过30元了，股价才十几块。难倒自己的净资产水分有多大自己心里没有数吗？散户看不懂，机构还看不懂吗？豫园管理层接收了这样的资产注入，将彻底透支自己的信誉，造成的结果就是，大资金和机构说一句：你丫真会玩，然后扬长而去。