财报风云 | 爱尔眼科：湖南第一股炼成记

昔日从军金戈铁马，今日从商征战天下。

在中国璀璨的五千年历史文化里，“兵商”文化渊源流长，早在远古时期我国就有“兵商同道”之说。

而中国商圣范蠡，就是职业军人出身，他和越王勾践卧薪尝胆，用了整整20年时间，战胜仇敌吴国。

战争一结束，老范就将自己领兵打仗的经验用在商业竞争上，在其后的19年中，他积累起来超越亿万的财富，可谓是兵商祖师。

而在中国现代商界，兵商这个群体也格外耀眼。我国的企业家队伍中，有很多都有从军经历，比如大家熟悉的华为任正非、万科王石、杉杉郑永刚、万达王健林、华远任志强等。

今天风云君跟各位老铁分享一位中国医疗领域的著名兵商——陈邦，及其创立的眼科帝国——爱尔眼科（300015.SZ）。

陈邦，湖南长沙人，1982年参军。在军旅生涯中，陈邦结识了李力，两人结下深厚友谊，后李力成为其重要的创业伙伴，20年多年的“黄金搭档”。

陈邦退伍后先是代理了一款椰子汁，后进入海南地产市场，赚到人生第一桶金。但是好景不长，94年海南地产泡沫破灭，生意失败后的陈邦回到了老家长沙。

敏锐是企业家天赋的必备素质。一次偶然的机会，陈邦接触到眼科医疗这个行业，并嗅到了其中巨大的商机。一开始，陈邦选择与公立医院合作的模式，与长沙市一家医院合作成立了白内障治疗中心。

但是好景不长，2000年开始，国家大力整治“院中院”，同时允许社会办医。老陈酝酿战略转型，建立自主品牌的眼科医院。只要有了“1”，后面有多少“0”，就取决于运势和努力了。

2002年，陈邦和他的小伙伴们成立了爱尔眼科，但是由于对私立医院缺乏了解、人才和资金匮乏，公司举步维艰。

随着眼科医疗行业的发展，眼科逐渐成为一个热门专业，爱尔眼科的经营逐渐好转。2003年，爱尔眼科同时在长沙、成都、武汉等城市开出了四家医院，并开始大力招兵买马，爱尔眼科的发展驶入了快车道。

截至目前，爱尔眼科旗下在中国大陆30个省市区先后建立230余家专业眼科医院，覆盖全国人口超过10亿人；与此同时，爱尔眼科在美国、欧洲和香港开设有百余家眼科中心。

爱尔眼科已成为全球最大、业务量最多的眼科集团，累计服务量超1亿人次。换句话说，如果没有爱尔，不知有多少百姓还在忍受看病难。

爱尔眼科上市以来，凭借其迅猛的发展速度和良好的财务业绩，迅速崛起为A股市场的明星公司，其市值也从最初不足70亿，到目前突破700亿，是A股市场最有代表性的成长股之一。

而其创始人兵商陈邦，也成为了商界传奇。

朦胧派诗人顾城有这么一句脍炙人口的诗句：“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它来寻找光明”。不管是用它来寻找光明，还有用它来寻找美女，眼睛都是人们接收和传递信息最重要的器官。

近年来，随着眼病患病率的不断攀升，以及人们眼保健意识和就医观念的逐步增强，我国眼科医疗服务行业得到迅速发展。

根据中国产业信息网的估算数据，2015 年，我国三大眼科疾病（白内障、近视、青光眼）的市场规模预计为 336 亿元。2020 年有望达到1075 亿元，5年CAGR（年复合增长率）达 26%。

结合其它眼科疾病（眼底病、干眼病等），预计三大眼科疾病的市场份额占比约45%，2015 年眼科医疗市场整体规模约为730亿元，据行业专家判断，这个数字可能被大大低估了。2020 年有望达到2400亿元，5年CAGR 达 27%。

虽然民营医院目前只占据 20%左右的市场份额，但发展势头迅猛，预计从 2012 年的 64 亿元增长至2017年的167亿元，5年CAGR 达25%。

眼科医疗服务行业的高速发展，主要有以下三个驱动因素：

1、随着电子产品，特别是电脑和手机的普及、社会人口老龄化加快以及人民生活水平提高，导致与之相关的各种眼病（如近视、干眼症、老年性眼病、糖尿病视网膜病变等）的患病率呈上升趋势，致使患者对眼科医疗服务的需求增加。

2、随着我国经济发展以及居民受教育程度的进一步提高，一方面使得人们的眼保健观念将逐步增强；另一方面居民的基本医疗支付能力大大增强，大量的潜在市场将转化为有效的需求。

3、我国的中高收入群体日益壮大，该群体更注重诊疗过程中的品质、感受和便捷性，在治疗手段和服务措施方面提出了更高的要求，促使眼科的非基本医疗服务需求迅速增加。

综上所述，随着眼病种类的增多、潜在需求的释放、非基本医疗需求的增加，我国未来的眼科医疗市场发展潜力很大，眼科医疗行业是名副其实的“朝阳行业”。

从全国范围来看，眼科医疗产业的市场集中度较低，公立医院占据了大部分的市场份额，但其市场份额呈逐步下降的趋势；眼科专科医院所占的市场份额相对较低，但其市场份额在逐年提高。整体上呈现出“全国分散，地区集中”的特点。

纵观眼科行业的发展历程和竞争现状，技术、服务、品牌已经构成眼科医疗机构打造核心竞争力的三大要素，眼科机构若能在此三方面实现差异化和专业化，将能够迅速获得竞争优势、提升市场地位。

近年来，以爱尔眼科为代表的民营眼科医疗机构发展迅猛，由于就医环境较好、重视市场开拓和服务质量，其影响力和市场份额逐步扩大。

作为全国最⼤大的连锁眼科医疗机构，爱尔眼科主要从事各类眼科疾病诊疗、⼿手术服务与医学验光配镜等业务。具体分为以下几类：

1、屈光业务

主要就是矫正眼屈光不正的手术，也就是我们通常所说的近视手术。主要有三种技术手段：ICL、全飞秒、半飞秒。三种技术各有自己的优缺点，其中ICL费用最贵，其次是全飞秒。

2、视光业务

侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，比如医学验光配镜、视力矫治等。

3、白内障手术

白内障多发于老年人群，在60岁以上的老年人中，白内障的发病率高达80%，我国白内障患病人口基数较大，但手术率较低，白内障手术发展空间巨大。

4、其他眼疾病业务

比如青光眼、角膜病、眼整形、斜视、眼底病等。

由于医疗这个行业具有明显的服务半径，所以爱尔眼科自然选择了“连锁”模式，从而实现快速扩张，在较短的时间内形成较大的市场和品牌影响力。

随着连锁网络盈利能⼒的全⾯成熟，地级市三级网点的布局逐步完善，爱尔眼科进⼀步将三级连锁拓展至“中心城市-省会-地级市-县”四级连锁模式，这一模式不仅有效提升了公司的资金运⽤效率，而且能够大幅提升连锁扩张的速度和稳定性。

爱尔眼科坚持以内生增长为核心，全面发展各项业务；通过模式和机制的不断创新，加快医疗网络的布局；促进国内国外协同发展，推进募集资金项目建设，确保公司高质量的可持续增长。

爱尔眼科实现从“做大”到“做强”的过程中，“眼健康生态圈”建设进一步显现成效，医疗网络覆盖国内绝大部分省会城市、大多数地市级及县级城市，服务范围市场占有率大幅度提高；

临床诊疗能力显著提升，各省会医院成为本地区的疑难眼病中心；

借助信息化、移动医疗等先进手段，建立覆盖全国的立体化、多业态眼科医疗网络；

借力国际化战略和全球科技创新布局，成为国内外领先的创新型眼健康服务集团。

投资者关系是上市公司的生产力，和谐、融洽、积极的“股东文化”已经成为爱尔眼科持续发展的推动力。

公司一直高度重视与投资者的互动和交流，通过创业板互动平台、热线电话、电话会议、实地调研、投资策略会等方式，及时、全面传播公司的经营发展动态情况，与投资者形成了阳光透明的鱼水关系，引导投资者进行长期价值投资。

建立良好的投资者关系，只有热心还不行，创新才是王道！“爱尔眼科投资者关系”**就充分体现了爱尔眼科全方位创新赶超的文化内核。大量原创内容既“端庄”又“性感”，在严肃、规范的同时不乏生动、俏皮，超级“段子手”董秘更是融逗比与专业于一炉，可谓吸足了投资者的眼球。

前面我们说过，爱尔眼科是A股市场最具代表性的成长股之一，下面我们就从财务数据角度进行解读和论证。

对于爱尔眼科这种连锁专科医院来说，门诊量和手术量是其最核心的经营数据，下面是风云君从爱尔眼科历年财报中整理出来的数据：

（注：手术量对应右边次坐标）

2009年是爱尔眼科上市的第一年，当年该公司门诊量为79.74万人次，手术量约9万例，到2017年，其门诊量已达到507.63万人次，是2009年的6.36倍，手术量是51.76万例，是2009年的5.75倍。

从上面的数据可以直观的看出来，爱尔眼科的核心经营数据一直保持高速的增长态势。

2009年至2017年，其门诊量的年复合增长率为26.03%，手术量的年复合增长率是24.43%。两者的增长趋势基本保持一致。

从营收和净利来看，2009年至2017年，爱尔眼科的营收从6.06亿增长到59.63亿，年复合增长率高达33.07%；扣非后净利润从0.92亿增长到7.76亿，年复合增长率为30.57%。

一家公司连续保持两三年的高速增长并不难，能连续五年营收和扣非后净利保持30%以上的年复合增长率的公司就不多见了——爱尔眼科这种能连续9年（未统计上市前数据）保持30%以上的年复合增长率，在A股市场算得上是凤毛麟角了。

得益于眼科医疗服务行业的高速增长，作为行业龙头的爱尔眼科发展势头并没有出现放缓的趋势，未来仍然有巨大的增长空间。

我们再来看爱尔眼科最近5年的核心盈利能力指标。

爱尔眼科的毛利率一直保持在45%左右，最低的年份是2014年，毛利率为44.91%，最高的年份是2015年，毛利率46.59%，峰值和谷值的差异只有1.68个百分点，综合毛利率一直比较稳定。

其销售净利率和净资产收益率（加权）则稳中有升：

销售净利率从2013年的11.05%上升到2016年的14.18%，17年回落到13.3%。

净资产收益率（加权）从13年的14.02%攀升到16年的21.84%，17年回落了0.1个百分点，为21.74%。

综上所述，爱尔眼科的三大核心盈利能力指标都堪称优异，说明公司具有良好的核心竞争力。

经营活动产生的现金流量是衡量一家公司“造血功能”和盈利质量的重要指标。从上面数据来看，爱尔眼科历年的经营活动产生的现金流量非常优秀：

从2009年的1.69亿增长至2017年13.3亿，年复合增长率为29.41%，这一增长速度基本与扣非后净利保持一致，说明其历年的利润都转化成了实实在在的现金，盈利质量优异。

爱尔眼科优秀的经营性现金流，为公司的内生增长提供了良好的资金支持，所以我们看到，爱尔眼科上市之后很长一段时间（2009年至2016年）都没有进行过定增，而是依靠自身良好的造血功能实现高速发展。

直到2017年，爱尔眼科开启国际化战略，并购体外医院和国际优质眼科医疗资产，才进行了一次定向增发，实现内生增长和外延发展双轮驱动。

在十多年的发展历程中，爱尔眼科始终专注于眼科医疗服务这一主业，惟精惟一，深耕细作，通过其独特的分级连锁体系实现全面强劲增⻓。

从其财务数据来看，不管是营收、净利、经营性现金流，还是毛利率、净利率、净资产收益率，都堪称优秀。而其市值，也从上市之初的不足70亿，到目前已突破700亿。

在大健康产业蓬勃发展的当下，眼科医疗服务市场空间大，是大健康产业中最具增长潜力的细分领域之一。而爱尔眼科借助行业高速发展的东风和自身优异的经营能力，迅速崛起为国内眼科医疗龙头，同时也是全球最大的眼科医疗集团。

在电脑和手机全面普及、人口老龄化趋势加剧、医疗保障体系日益完善的大背景下，眼科医疗服务仍具有巨大的发展空间，作为行业龙头的爱尔眼科，有望持续保持高速增长态势。