本周是6月第一周，A股市场成功实现了开门红，大盘震荡回升，走出了不错的走势，而本周热点地摊经济以及新能源汽车、消费白马股等多个板块都走出了不错的回升走势，市场赚钱效应较强，特别是地摊经济板块在本周成为最大热点，大幅反弹。从赚钱效应来看，与5月相比，本周赚钱效应明显改善。5月A股市场呈现震荡走势，结构性行情比较突出，上证指数在100点区间窄幅震荡，消费白马股一马当先，白酒、食品饮料、医药消费三剑客轮番表现，龙头股不断创出历史新高。

海南自贸港总体方案已重磅出炉，对于海南建设非常重要，总体方案包括总体要求、制度设计、分步骤分阶段安排和组织实施四大部分，大量优惠政策集中出炉，其中有60条比较突出，包括人才个人所得税最高15%，鼓励类企业实施15%的企业所得税，企业进口自用生产设备免征进口关税，进口环节增值税和消费税，允许进出海南岛航班加注保税航油，创办海南国际教育创新岛等。自由贸易港建设总体方案的出炉为海南的发展助力，也有利于海南相关上市公司的表现，当然在选股的时候依然要结合基本面，选择基本面好、能够真正受益于海南自由贸易港发展的企业。受此利好消息的刺激，周二海南板块集体大涨，这也反映出投资者对于海南自由贸易港建设总体方案的看好。方案明确实施范围为海南岛全岛，目标到2025年初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系，到2035年实现贸易自由便利，投资自由便利，跨境资金流动自由便利，人员进出自由便利，运输来往自由便利和数据安全有序流动，但值得关注的是，在做政策性板块的时候一定要结合公司的基本面选择业绩好的公司进行配置，如果利好因素不能落实到业绩上，股价的长期走势不会有太好的持续性，这一点在以前雄安新区建设、上海自贸区建设等等方面都有体现，当时基本面好的个股在概念炒作之后持续上涨，还有一些纯粹炒概念的股票则是出现了较大幅度的下跌，因此业绩为王是当前市场最主要的选股逻辑。

外资方面，5月份北上资金再度涌入超过300亿，而4月份涌入达533亿，两个月累计超过800亿，增量资金净流入A股的趋势没有改变，6月份又将迎来富时罗素纳入A股的权重提升到25%。从历次指数扩容生效日当天北上资金净流入金额与生效日前30天日均流入金额差值来看，预计此次规模调整将带来约150-200亿人民币左右的被动投资资金，因此今年外资流入A股的资金量仍然有可能达到我在去年12月10号提出的“2020年十大预言”中提到的3000亿左右的规模，这和过去两年每年流入的资金量相当。外资大量流入A股充分说明当前A股市场的投资吸引力依然较大，虽然今年上半年A股受到两次冲击，出现两次大跌探底，但都不会影响A股市场的投资吸引力。

周一券商股迎来风口，出现大幅上涨，作为行情的风向标，券商股在5月份市场震荡筑底时没有太好的表现，6月份随着市场逐步回升及利好政策的逐步实施，券商股有可能迎来较好机会。5月29日，上交所在回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议时，表示将适时推出做市商制度，研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。市场期待已久的T+0交易对于券商行业是一个重磅利好，可能直接增加券商的证券经纪和信用业务收入。有人以海外T+0交易占比全市场交易额10-20%预测，A股全面实施T+0交易制度将给证券行业带来2%-5%的增量收入。上交所目前研究引入单次T+0，即在当天买入的股票可以当天卖出一次，这将给投资者更大的交易便利，也会起到活跃市场的作用。在初期推出T+0交易制度，限制每天回转交易次数，是一个较好的折中方案，可以避免完全放开T+0之后的过度投机氛围，起到较好的连贯性，也有利于保证价格发现功能的正常实现，单次T+0交易还能够降低不同市场之间的差异程度。当前股指期货市场、海外主流市场，均实施T+0制度，如果A股能够试点单次T+0交易制度，将减少因交易制度不同带来的市场套利行为，给投资者提供更公平的交易环境。

今年关于资本市场的改|革逐步推进，近期创业板推行注册制及T+0，这些改|革将释放改革红利，有利于推动市场表现。从长期来看，改|革资本市场的不必要人为限制与城市市场接轨是改|革的大方向，券商股作为行情的风向标，目前仍处于黄金坑中，随着政策利好的逐步落地及经济逐步复苏，市场信心也有望提升券商的表现。从中长期来看，政策面利好会增加券商的业务收入，增加存量业务的转型，有望提高券商的盈利水平，从而带来股价的表现。未来10年是我国资本市场大发展的时期，随着楼市的调控加强、房地产成交量的下降，未来10年进入资本市场的资金量也将初步增加，这将给A股市场带来源源不断的增量资金。今年公募基金的发行异常火爆，甚至可以媲美2015年大牛市的情形，这再次说明A股市场是居民储蓄大转移的重要阵地，居民储蓄转移无疑会给券商行业带来新的机会，券商不仅要发展传统的经纪业务、投行业务，也要开拓新的业务模式，通过金融创新获得更多发展的机会。当然现在国内券商也面临外资券商的竞争，我国今年从4月1号起允许外资券商设立全资子公司，高盛、摩根斯坦利、摩根大通等国际一流券商纷纷进入中国资本市场，这将加大国内券商行业的竞争，同时会带来鲶鱼效应，一些好的头部券商可能因此成长为国际性的券商，失去竞争力或转型不成功的券商可能被淘汰，优胜劣汰后打造航母级券商可能给头部券商带来更好的机会。

近期A股市场出现了连续调整，北上资金却逆市流入。4月份北上资金流入A股超过533亿，进入5月份后外资加速流入A股，本周前两个交易日，北上资金已经累计净买入60多亿元，前期我建议大家重点关注的大消费依然是外资的首选，科技白马股也出现了一部分外资抄底的现象，但有一些科技股则被抛售。整体来看，外资在近期流入A股抢筹，说明外资对当前A股市场消费股的价值认可。

据万得统计显示，从北上资金持股变动金额行业分布来看，日常消费净买入超过20亿元，位居首位，此外如医疗保健、可选消费等板块买入金额也比较多。外资流向是一个很重要的参考指标，外资流入的股票并不是价格很低的或估值很低的股票，而是一些估值并不便宜的消费白马股。据统计，本周外资流入前5名的股票清一色都是消费股，从第一名到第五名是茅台、五粮液、海天、恒瑞和伊利。消费白马股也是我一直建议大家重点关注的板块，我认为消费白马股是我国的比较优势，我国拥有世界上最大的消费市场、世界上最多的消费者，消费白马股特别是品牌消费品具有长期的投资价值。外资在全球配置时，无疑会选择各国比较优势的股票，要买科技股首选美股，原因是美股的科技股较强，买消费股则要选A股的消费股，虽然这些消费股当前的估值并不低，但从长期来看，由于消费股的股权价值具有稀缺性，还会持续受到资金青睐。

医药、白酒、食品饮料，是消费板块三剑客，我一直建议大家重点关注。今年以来，这三个板块轮番表现，先是由于疫情的利好刺激，医药板块在今年大幅上涨，带来了很高的超额收益，一些重仓医药股的基金，业绩表现遥遥领先，在一季度占据了基金业绩榜的前几名。然后白酒板块大幅上涨，特别是以茅老五为代表的白酒龙头股股价不断创出历史新高，带动了白酒股整个板块的上涨。近期食品饮料特别是乳业板块大幅上涨，远远跑赢大盘和市场的多数股票。消费股的盈利增长稳定，股权价值较高。

消费股大涨实际上代表了价值投资成为主流的投资理念。相比之下美股在最近强劲回升，美股上涨主要是靠科技股大涨。美国的科技龙头股亚马逊的股价创出历史新高，这和A股市场的茅台股价创出历史新高有异曲同工之妙。因为美国科技行业比较发达，科技股具有比较强的投资价值，A股市场比较优势则是消费股，因此消费股的表现更佳。这本身并没有孰优孰劣，而是不同国家的比较优势不同，从投资的角度，资本是逐利的，必然会选择各国不同比较优势的行业和个股来进行配置，从而获得好的回报。不仅亚马逊，如Facebook、奈飞等美国的科技龙头股，在上周均创出历史新高。A股的茅台、恒瑞、迈瑞医疗等消费白马股也创出历史新高，这是很有意思的现象。

海外市场方面，周二美股大幅收高，道指涨逾500点，其中金融股领涨，主要原因是市场关注到冠状病毒疫苗研发的最新进展及欧美重启后的经济复苏状况。美股经过第一阶段大幅下跌之后，出现了快速回升，标普500指数和道琼斯指数均大幅反弹，纳指更是收复了今年的失地，实现了正增长。现在影响市场的不确定因素主要是海外疫情仍然在扩散过程中，周二默沙东公司宣布正研究两种潜在的疫苗和一种针对冠状病毒的实验性药物，这让投资者增强了对于疫苗研发成功的信心，从而带动了市场的快速反弹。欧美经济在二季度出现大幅回落，近期重启欧美经济引起了市场的关注，在社交隔离措施被逐渐取消数周后，美国消费者行为已经开始出现明显的改善，这对于市场的信心是一个比较大的提振，而欧洲方面，在解除封锁线之后，欧洲的病毒病例下降，意味着解除旅行限制将成为下一个目标，部分国家已经放宽了边境之间的旅行限制，这将会给欧洲旅游消费行业带来较大提振。

华尔街标志性的建筑纽约证券交易所周二重新开放，这是自3月20日因新冠疫情被迫全电子化交易，关闭纽交所之后第一次重新开放，是一个重要的象征，对美股市场的反弹起到了较大的推动作用。高盛表示美国经济可能会逐渐重启，高盛发布的重启指数将会有缓慢回升，最终会拉回到2月3日达到100的水平，但需要经过几个月的时间。根据高盛的报告，美国消费者恢复的速度依然比较慢，但受益于政府支票经济刺激，复苏的迹象明显，航空业也出现了需求触底回升，美国航空和达美航空都指出航空旅游旅行需求在4月中旬触底后小幅回升，这也是一个积极的信号。

欧美市场的回升以及全球经济的重启复苏对于A股市场的走势会形成一定的支撑，近期A股市场出现了较大幅度的调整，估值也已跌到了历史底部，对于经济受到疫情冲击的反应已经比较充分，下一步市场可能迎来回升的机会。国家统计局的数据显示，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12,598亿元，同比下降27.4%，降幅比1-3月份收窄9.3个百分点。4月份规模以上工业企业实现利润总额4,781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点，即4月份随着复产复工，规模以上工业企业的利润下降幅度大幅收窄，这无疑是一个好消息。工信部公布的数据显示，1-4月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入3,446亿元，同比增长4.9%，增速较1-3月回升3.4个百分点，但仍低于去年同期15.3个百分点。在交通运输方面，1-4月，交通固定资产投资完成6,790亿元，同比下降8.6%，其中4月完成2,999亿元，同比增长18.2%，4月交通运输行业复工复产取得积极进展，主要指标延续回升势头，部分领域已接近或恢复至去年同期水平，这表明我国经济在二季度有较快复苏，这对于资本市场的表现是一个好消息。

近期白马股一马当先带动了整个市场的人气，据统计，现在已经有270多只个股股价超过了沪指5178点的价格，这意味着很多个股已创出新高，其中有上百只个股股价甚至和2015年高点相比实现了翻倍。涨幅创新高的个股大多数是大市值的白马股，例如茅台、恒瑞、海天等消费白马股，持续的盈利增长是这些公司股价不断创出新高的主要原因，这再次证明了格雷厄姆的那句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。正因为这些消费者白马股业绩持续增长，近几年来出现较好的业绩推动，所以股价才能不断创新高。近五年来，医药龙头股恒瑞已上涨了3.58倍，茅台、五粮液等消费白酒龙头股也都有了几倍的涨幅，这再次证明了价值投资的魅力，只有坚持价值投资理念，做好公司的股东，才能获得好的回报，而炒小炒差炒新的传统炒股方式越来越被市场淘汰，特别是有一元面值退市的规定，一旦股价低于一元，超过20个交易日就将被退市，一些低价股面临着退市的风险，就越来越无人问津。可以说价值投资在A股市场已经生根发芽，开花结果，业绩推动是白马股获得长期收益的最主要来源。

2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，这五年来白龙马股的表现一骑绝尘。其实从估值上来看，无论是看市盈率、市净率还是市销率，以及EV/EBITDA等这些指标，白龙马股都不便宜。但外资及机构资金还在源源不断的配置白龙马股，这显示出这些白龙马股的股权具有稀缺性，受到资金追捧。巴菲特在遇见芒格之前，也喜欢买便宜的一般公司，不愿意去追估值高的好公司，但遇到芒格之后他才认识到，宁愿以一个普通价格买一个伟大的公司，也不以一个伟大的价格买一个普通公司。他当时以比较高的价格买了喜诗糖果，后来又配置了可口可乐这些消费白马股，虽然买时估值都不低，但最后都获得了巨大回报。巴菲特甚至开玩笑说，遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。正是业绩持续增长给消费白马股带来了不断创新高的机会。

反面的例子则比比皆是，最近退市的金亚科技乐视网一度是A股市场的明星股，更是一度成为创业板最大市值的股票，故事讲的无限大，但最终一切都成空，上千亿市值化为乌有，几十万投资者亏损累累。值得关注的是，孙宏斌这样的大佬也被贾跃亭讲的故事割韭菜，教训非常惨重。这几年出现的一些“爆雷”的公司，像康美、康得新等等，也都给大家敲响了警钟。只有坚持价值投资，远离造假的公司，远离讲故事的公司，才能够真正获得市场的回报。事实上在过去几年上证指数一直在3000点附近震荡，指数并没有什么表现，但白马股却不断创新高，再次证明价值投资是颠扑不破的真理，不仅适合A股市场，而且在A股市场能坚持下来投资做好公司的股东可能获得比美股更高的超额收益，这也是我一直坚定的给大家推荐价值投资、不遗余力的讲白马股价值的原因。我建立价值投资圈，就是希望有更多人接受价值投资、践行价值投资，虽然我们不可能每个人都成为巴菲特，但我们能学习巴菲特的价值投资理念，学习巴菲特的选股标准。

坚持价值投资的投资者获益颇丰，买到绩差股甚至是造假股票的投资者则是伤痕累累。无独有偶，在美股市场上一家特别受关注的公司在5月19日晚间，接到了纳斯达克交易所的退市通知，瑞幸咖啡因为财务造假的原因，可能面临数百亿追偿，并已面临退市的风险，根据交易所的通知，退市可能性很大。这次踩雷瑞幸咖啡的，不仅是散户投资者，更多的是一些知名大机构。据统计，共有240家机构在一季度末仍持有瑞幸咖啡，机构持股占比高达34.43%，其中资本研究与管理公司持股最多，接近4%，美银和贝莱德也分别持股接近2%。另外纽约人寿投资公司、领航、高盛、威灵顿管理公司等一批知名大公司也持有瑞幸咖啡的股票。

当然也有部分前期参与瑞幸咖啡融资的机构及时退出，获得了较好回报，但后来接盘的机构都出现了巨大亏损，瑞幸咖啡的创始人在不同程度上进行了减持套现。瑞幸造假风波曝出后，已有投资者发起集体诉讼，瑞幸可能要承担民事责任和刑事责任，甚至可能涉及刑事责任，这可能会让公司面临百亿美元追偿，有可能造成公司破产。监管层对于瑞幸咖啡造假事件，也给予严厉谴责，无论在哪个市场，监管对于造假行为都是零容忍的，因为造假真正会损害投资者的利益，可能让不明真相的投资者面临巨大的亏损。

今年3月1日起，新证券法正式实施，大幅提升了财务造假及违法违规行为的处罚力度。现在也在讨论通过证券集体诉讼法，学习美国成熟市场的经验，通过集体诉讼实现投资者的索赔，一旦造假公司被投资者索赔成功，可能面临灭顶之灾，相关责任人也会受到严厉处罚。因此集体诉讼法是资本市场正常运行的尚方宝剑，也是保护中小投资者利益的一把利器，我们期待集体诉讼制度可以早日颁布实施。现在A股市场已进入而立之年，经过三十年的运行已开始逐步成熟，市场规模仅次于美国市场，是世界上第二大资本市场。未来十年，我认为主要投资机会都在资本市场，过去齐涨齐跌的市场已经难以出现，未来更多的机会在结构性的行情，好公司会不断创出新高，而差公司则会被不断边缘化甚至退市。只有这样通过严格执行退市制度，实现优胜劣汰，才能让好公司留在市场上，让差的公司及时退出，同时也能够培育投资者的价值投资理念，让投资者认识到只有为股东创造实实在在的业绩回报的公司才值得托付，才值得长期投资。

海外市场方面，值得关注的是美联储鲍威尔重磅发声，对于近期美国总统特朗普在推特上多次呼吁美国应该和其他国家一样实施负利率，享受负利率的好处，并且把负利率作为礼物来形容，事实上从过去几年，特朗普就一直给鲍威尔施压，迫使美联储连续下调利率，直到将基准利率下降到0，现在特朗普又希望美联储能够实施负利率。针对市场关注度最高的负利率，鲍威尔于5月13日重磅表态，他明确表示负利率不是美联储所关注的，美联储打算继续使用已经尝试过的工具，他说经济前景高度不确定，下行风险显著，很多人的苦难无法从经济数据反馈，失业率可能在下个月左右达到顶峰，病毒引起的长期经济陷入衰退的风险在加大，经济衰退的范围和速度也是史无前例的，复苏可能需要时间来积蓄动能，新冠病毒的冲击似乎是有史以来最大的。调查显示收入低于4万美元的家庭中，有40%的家庭失去了工作。无独有偶，投资大佬索罗斯在接受采访时也表示，特朗普试图迫使美联储实施负利率是不符合实际的，索罗斯对特朗普进行了毫不留情的狠批。鲍威尔的讲话表明美联储并不打算使用负利率工具。

事实上当美联储将利率降到零的时候，美国货币政策已经有陷入流动性陷阱的风险，所谓流动性陷阱就是当基准利率降到零附近之后，再进一步降低利率甚至是实施负利率，并不能促使居民加大投资和消费，反而有可能会导致居民选择现金为王，囤积更多现金，所以当经济陷入衰退时，实施负利率并不能有效帮助经济回升，美联储作为世界央行，在使用负利率工具的时候要更加谨慎，防止彻底陷入流动性陷阱，届时美联储更难发挥比较好的作用。特朗普作为商人是从商业的角度试图迫使美联储实施负利率来讨好选民，但并不符合经济规律，鲍威尔的讲话也显示出美联储非常慎重地在考虑使用负利率政策，没有迫于总统的压力实施负利率，一旦美联储实施负利率，全球金融市场定价的锚可能会发生错乱，甚至失去定价基准，从而造成全球金融市场的混乱。事实上，在上一次美联储将利率降到零时，导致美股出现熔断，全球金融市场暴跌，投资者的恐慌情绪被放大，在欧洲、日本都实施了极低的利率水平环境之中，美国又实施零利率，并且美联储实施无限量宽松的政策，这使得全球资产价格，可能会出现泡沫。经济真正要复苏还是要等到疫情出现拐点，控制住疫情之后，才能够真正让经济走强，美国多个州计划能提前复工，有可能会导致疫情进一步扩散，这对于经济中长期的走势，会有更大的打击。

最近A股市场虽然反弹力度不大，但是随着北上资金大量流入，之前建议大家重点关注的消费白马股，多只个股创历史新高，带动了整个市场的人气，一线白马做多人气旺盛，价值投资大放异彩。在5月3日凌晨巴菲特在线上为大家做今年的巴菲特股东大会直播，再次让价值投资成为举世瞩目的焦点。过去5年中国市场的价值投资理念逐步深入人心，我一直建议大家坚持价值投资理念，做好公司的股东，特别是对于中国具有比较优势的消费领域要重点布局。消费白马股是业绩增长最稳定、股权价值最高的板块，从2016年我提出白龙马的概念到现在，很多消费白马股的股价已经涨了好几倍，充分验证了我的观点，将来这些具有稀缺性的白龙马股权将会有更多资金关注。价值投资现在已经成为A股市场最主流的投资理念，一线白马股近期已经大幅表现，近10个交易日，据统计有107个股票股价创出历史新高，特别最大的特点就是属于白马股、行业龙头股，既包括大行业的龙头，也包括细分行业龙头，也就是说，无论是一线白马股还是二线白马股都受到资金的追捧。在去年12月10日我发布的2020年十大预言第八条就明确地讲到一线蓝筹股继续创新高，二线蓝筹股迎来趋势性机会，明确指出了今年不仅要关注一线的白龙马，还要关注一些细分行业龙头，在十大预言的第七条我也讲到市场分化继续，继续看好消费、金融和科技三大方向的白龙马股，绩差股和题材股继续被边缘化，现在这段时间的市场运行已经充分验证了我的这两点预言。

近10个交易日股价创新高的个股无一例外都是业绩优良的一线蓝筹股和二线蓝筹股，特别值得关注的是多数都属于中高价股、中大市值股，而一些低价股绩差股则不断被边缘化，现在百元股已经达到28只，创新高的107只个股的平均市值也超过了600亿，从行业分布来看，消费行业无疑是股价创新高股票最多的行业，比如像医药、生物、食品饮料、白色家电、白酒等细分行业的龙头都走出了强势走势，这些数据充分证明价值投资是当前最应该坚持的投资理念，只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能够抓住A股市场的机会。这种分化的局面将来还会继续，我多次强调，必须认识到当前市场生态发生的巨大变化，转变投资理念，坚定拥抱业绩优良的白马股。另一方面，一些业绩差的股票，特别是ST股票，近期出现了大幅下挫，很多个股的股价创新低甚至跌破两元，毕竟一元的面值，根据交易所的规定，如果股票价格连续20个交易日低于一元面值将存在退市的风险，这使得很多低价股受到资金的抛弃，据统计现在已经有超过100只股票的股价低于两元，这是价值投资逐步深入人心的一个重要表示，所以建议大家一定要深刻认识到当前市场的变化。

整体来看，现在A股市场已经完成了探底过程，进入到筑底反弹阶段，只有坚持价值投资，做好公司的股东才能应对市场的波动，即使后市欧美股市再次出现探底，对A股的拖累作用将大大减弱，因为A股的估值已经处于历史的底部，而A股优质股票的赚钱效应逐步体现出来，市场大幅下跌的可能性并不大，所以在当前抓住消费白马股的机会，然后拿部分资金去抄底科技龙头股以及尚未表现的券商股是一个不错的投资策略，消费、券商和科技，按照5：3：2的配置比例来配置也是我一直以来的建议，供大家参考，按这个比例配制行业龙头股属于一个相对比较好的组合。

除了白酒食品饮料以外，像医药今年的表现更是突出，因为疫情进一步推高了医药生物板块的估值。即使疫情过后，国家对医药方面的投入也会进一步增加。所以像中药龙头股、创新药龙头股、西药龙头股还有疫苗、医疗等医药的细分子行业龙头都具备较好的长期投资价值。当然对于一些炒疫情受益的像口罩、防护服、口服液、呼吸机等医药股，可能要考虑到疫情过后，公司也有可能会出现比较大的回落风险，因为这种直接受益于疫情的股票，在疫情过后它的需求量和业绩可能会出现大幅下滑，增速也会出现比较大的影响，这一点要注意，不要追高直接受益于疫情的医药股，主要还是要从基本面的角度去配置的一些细分行业的龙头。

那么消费是未来增长最确定的一个领域，推动经济的三驾马车投资、出口和消费，以往在我国工业化时代，投资主导了经济的增长，对GDP的贡献一度超过50%。近些年由于投资增速的下降，加上房地产投资出现了增速放缓，消费已经超过了投资和出口成为推动经济增长最重要的引擎。所以对于消费白马股，我认为它的业绩增长是最确定的，也是最值得大家长期持有的。现在我国已经成为世界上最大的消费市场，超过了美国，一年有40万亿人民币的消费总额，所以只要能够做到消费一个领域的龙头，都能获得比较好的盈利增长，从白酒到食品饮料，无论是品牌消费品还是一般消费品，龙头公司都具备比较好的盈利增长。像海底捞做品牌连锁火锅的，因为它的优质服务，因为它的经营模式，受到资金的认可，业绩表现也都很不错。

A股市场一些一般消费品和高端消费品的龙头公司也都是有比较突出的表现。巴菲特在过去50多年的投资中，能够取得投资的胜利，这和巴菲特一直长期坚持配置消费股有很多的关系，包括像可口可乐、喜诗糖果、吉列剃须刀等这些其实都是和消费相关的，这些公司都是巴菲特的爱股，给他带来了长期稳定的回报。所以我们要抓住消费白马股的机会，就能够真正的抓住一些好公司，他们的股权价值将来也会越来越高。从估值上来看，这些消费白马股的估值都不低了，经过这几年市场的逐步认可加上资金的推动，很多消费白马股的估值都高于历史平均水平，所以对于消费股的投资，我一直建议大家采取每轮市场调整消费白马股下跌时，可以逢低买入，然后长期持有的策略，如果想做波段，确实是非常难操作，有可能会把好股票做丢了。

值得关注的是，虽然A股市场过去一段时间走势以震荡筑底为主，并没有出现强势拉升，仅仅是反弹，但北上资金却连续8周流入A股进行扫货，重点配置不仅包括传统的白龙马股，还包括一些科技龙头股。根据万德数据显示，节后首周北上资金流入A股28.57亿，而本周外资继续流入A股，整个4月份外资流入A股达到533亿，流入的速度是比较快的，从3月24日大盘见底以来，外资在过去短短的30个交易日内流入资金达到了706亿。而在此之前，由于全球金融市场出现巨震，进入到流动性枯竭的第一阶段，外资一度流出A股，当时我就给大家说流出是短暂的，主要是流动性问题，这些外资流出是为了回国内救火，一旦外围市场出现企稳，全球金融市场进入到流动性改善的第二阶段，外资还会重新流回A股。果不其然在过去8周的时间里外资流入A股超过了700亿，平均每周流入达到88亿，外资流入哪些方向非常明显，就是以白龙马为主，主要是消费、非银金融这些板块。另外值得注意的是，4月份外资流入的还包括电子等科技股，除了主板的股票，中小板、创业板的股票也出现了明显加仓。所以总结一下外资偏好的行业主要是大消费和金融行业，像食品饮料仍然是占据了外资持仓的的榜首。大消费加上大金融，这是外资持续看好持续加仓的方向，也是我一直建议大家看好的方向。在科技方面外资也开始进行配置，外资带给A股的不仅是增量资金，我觉得最重要的是价值投资理念，因为外资流入到A股之后，它会形成示范效应，大量配置行业龙头股，就会让更多的人选择了配置行业龙头。

最近MSCI发布了半年度指数审核结果，维持A股20%的纳入因子不变，这也是符合预期的，因为之前民生公司就表示A股纳入因子提升到20%之后，需要观察一段时间，等到A股市场符合更多的条件后，比如在交易制度、市场开放程度以及其他的一些条件方面满足条件，将会进一步提高A股的纳入因子，最终纳入因子是会提到100%的，这一次半年度指数审议对A股的纳入股票也进行了调整，MSCI中国A股指数新增45只A股标的，剔除34只A股标的，这次调整结果将于5月29日收盘后生效，投入到MSCI中国A股指数的45只标的可以重点关注一下，有可能会吸引更多的资金流入，对于剔除的34只A股标的也要给予关注，一些盯住MSCI的指数基金会被动按照指数的成份股来进行配置，这一点值得关注。整体来看，现在A股市场处于筑底反弹阶段，但反弹过程是一波三折的，要等到海外疫情出现拐点、全球金融市场进入到第三阶段的时候，A股才会坚决地走出慢牛的行情，收复3000点失地。在此之前市场的震荡是难免的，所以建议大家一定要坚持价值投资理念配置行业的白龙马股，做好公司的股东，坚持价值投资，远离绩差股和题材股。最近ST类的股票连连暴跌，这显示出绩差股逐步受到资金的抛弃，特别是现在监管越来越严，借壳上市乌鸡变凤凰的故事越来越难以发生，随着科创板实施了注册制，创业板也要试点注册制，一些壳资源的价值也会缩水，在注册制逐步推广的过程中，更多的公司会选择通过注册来上市而不是借壳，炒壳资源越来越没有价值。大家一定要认识到现在A股市场的生态已经发生了巨大的变化，再用过去炒消息炒题材、炒乌鸡变凤凰的ST股票，已经不适应市场的发展。价值投资知易行难，关键是落实到行动上，大家一定要记住这句话：坚持价值投资，做好公司的股东，才能分享A股市场的成长。

周一三大股指早盘高开后，指数出现了一定的震荡，创业板指数表现较弱。从板块来看，水泥、汽车、农业等板块表现较强，而油服、环保等板块则处于跌幅板前列，市场的赚钱效应一般，近期A股市场在完成探底后进入到筑底反弹阶段，但反弹的过程依然一波三折。值得关注的是，前期建议大家重点配置的消费白马股，在龙头股价不断创出新高的带领之下，消费股的超额收益很大，远远跑赢指数，也跑赢大多数股票。

上周A股市场迎来开门红行情，做多热情高涨，沪深两市一路高开高走，无论是消费还是科技都走出了强势走势，而沉寂已久的银行等金融板块也强势上攻，带领指数回升，虽然上周只有三个交易日，但上证指数、中小板指数和创业板指数全周分别上涨1.23%，2.04%和2.7%，上证指数则在盘中突破2900点整数关口。值得关注的是， 4月份外资重新流回A股市场，流入A股高达533亿，之前流出的部分几乎已经大部分流回，随着市场的回暖，外资流入步伐还将进一步加快。上周外资继续扫货白龙马股以及一些科技类龙头股。上周除了白酒板块集体大涨之外，已经低迷许久的科技板块出现了不同程度的反弹，特别是像半导体、计算机软件服务等出现了较好的回升。

根据统计，5G和芯片在上周涨幅都超过了10%，美股方面，科技股也出现大幅上涨，以科技股为主的纳斯达克指数，收回了今年以来的失地，在年内转为上涨。从3月下旬美股见底以来，纳斯达克指数反弹，已经超过30%，是美股三大指数里面反弹力度最大的，这一方面是由于海外疫情的扩散对科技股并没有太大的影响，主要影响的是消费服务业，那另外一点是美国科技股的实力较强，拥有比较强劲的现金流和庞大的客户群体，因此受到各路资金的追捧，美股科技股的走强对全球科技股的走势都有一定的提振作用。从2019年初我就建议大家关注消费、券商和科技这三大板块，过去一年多的时间，正是这三大板块轮番表现，带动了指数多次回到3000点之上，这一次上证指数逼近2900点，将来要想收复3000点无疑还是要靠这三大方向的股票。消费白马股代表了传统行业的一些优质的公司，科技龙头股则代表了未来经济转型的方向，既符合政策支持的领域，同时未来的增长空间也比较大，所以科技板块也有比较好的表现机会。券商作为行情的风向标，往往是在行情确立的时候才会有比较强劲的表现，所以在短期之内，券商股的表现还比较低迷，但是等到行情一旦确立突破3000点，券商股应该不会错过这轮行情。这次为了应对疫情的冲击，我国推出新基建计划达20多万亿，重点推动的就是像5G、新能源汽车、人工智能、半导体、大数据中心等行业，同时老基建仍然是占用资金量比较大的，因为老基建往往都是大项目，所以像水泥建材等板块也受到资金的关注，在今年发展新经济的同时来巩固原有行业的增长，这样才能够保障了我国经济率先复苏。

我一直倡导价值投资理念，从2010年起，我连续4年到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间向大家推荐巴菲特的价值投资理念。巴菲特在过去55年创造2万倍的投资回报，让价值投资真正成为全球投资人最认可的一种普世的投资理念，很多人质疑价值投资不适合A股，而适合美股等成熟市场，但事实上过去几年价值投资在A股已经生根发芽，A股市场一些绩优股不断创出新高，特别是白酒龙头股已经不断创出新高，和16年相比涨了好几倍，反过来低价股特别是夕阳行业以及业绩持续亏损的公司，股价已经跌破2元，甚至有的跌破1元，现在2元以下股票的数量已经激增到100支以上，类似于香港股市的夕阳股，资金不断地边缘化这些低价股，导致这些低价股有退市风险，一元面值退市是一个利器，相当于清理了很多垃圾股、低价股，同时也会让投资者在实践中认识到只有买好公司，做好公司的股东，才能分享市场的成长，否则很容易被边缘化，两极分化的现象会越来越严重，特别是现在A股进入到机构投资者时代，机构的占比已经达到了50%左右，将来势必会进一步增长，特别是在外资持续流入的情况下，资金会一直偏好于白龙马股。

从2016年我提出白龙马的概念以来，很多白龙马已经不断地创出新高，涨了好几倍，这一点需要大家密切注意，白龙马即白马加行业龙头，这是真正代表中国改革开放以来的成果，这些公司的股权价值会越来越高，由于中国好的企业数量有限，所以这些好公司的股权有较强的稀缺性，公司股权随着越来越多资金的认可将会有更高的估值，在居民储蓄大转移的背景之下，好公司的估值还将进一步提升，建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，才能分享A股市场长期的投资回报，绩差股和题材股要果断远离，换到绩优股上，这也是我过去几年反复给大家讲的价值投资理念。巴菲特曾经说过，我宁愿以普通的价格买一个伟大的公司，也不会以一个伟大的价格买一个普通的公司，现在A股市场的分化已经非常明显，这不是一个短期现象，而是长期的发展趋势。事实上美股同样是属于分化的市场，过去十年美股大牛市实际上主要是有前七大科技龙头股的带动，美股前十大股票的市值都是几千亿甚至上万亿美元，美股也存在一些无人问津的小盘股，市值只有几十亿美元甚至更低，其实在任何市场资金都是追逐能够带来长期回报的好公司，传统上人们认为小公司相比大公司有更大的增长潜力，实际上在头部效应之下，真正的龙头公司才会有更大的发展空间，才会有更好更持续的表现，就像微软、亚马逊、苹果一样，他们在一千亿美元的时候，就被认为是巨无霸了，但现在市值达到万亿美元的级别，又涨了10倍，而很多小公司被市场淘汰，直到退市，这一点值得每个投资者反思。

上周A股市场迎来开门红行情，做多热情高涨，沪深两市一路高开高走，无论是消费还是科技都走出了强势走势，而沉寂已久的银行等金融板块也强势上攻，带领指数回升，虽然上周只有三个交易日，但上证指数、中小板指数和创业板指数全周分别上涨1.23%，2.04%和2.7%，上证指数则在盘中突破2900点整数关口。值得关注的是， 4月份外资重新流回A股市场，流入A股高达533亿，之前流出的部分几乎已经大部分流回，随着市场的回暖，外资流入步伐还将进一步加快。上周外资继续扫货白龙马股以及一些科技类龙头股。上周除了白酒板块集体大涨之外，已经低迷许久的科技板块出现了不同程度的反弹，特别是像半导体、计算机软件服务等出现了较好的回升。

根据统计，5G和芯片在上周涨幅都超过了10%，美股方面，科技股也出现大幅上涨，以科技股为主的纳斯达克指数，收回了今年以来的失地，在年内转为上涨。从3月下旬美股见底以来，纳斯达克指数反弹，已经超过30%，是美股三大指数里面反弹力度最大的，这一方面是由于海外疫情的扩散对科技股并没有太大的影响，主要影响的是消费服务业，那另外一点是美国科技股的实力较强，拥有比较强劲的现金流和庞大的客户群体，因此受到各路资金的追捧，美股科技股的走强对全球科技股的走势都有一定的提振作用。从2019年初我就建议大家关注消费、券商和科技这三大板块，过去一年多的时间，正是这三大板块轮番表现，带动了指数多次回到3000点之上，这一次上证指数逼近2900点，将来要想收复3000点无疑还是要靠这三大方向的股票。消费白马股代表了传统行业的一些优质的公司，科技龙头股则代表了未来经济转型的方向，既符合政策支持的领域，同时未来的增长空间也比较大，所以科技板块也有比较好的表现机会。券商作为行情的风向标，往往是在行情确立的时候才会有比较强劲的表现，所以在短期之内，券商股的表现还比较低迷，但是等到行情一旦确立突破3000点，券商股应该不会错过这轮行情。这次为了应对疫情的冲击，我国推出新基建计划达20多万亿，重点推动的就是像5G、新能源汽车、人工智能、半导体、大数据中心等行业，同时老基建仍然是占用资金量比较大的，因为老基建往往都是大项目，所以像水泥建材等板块也受到资金的关注，在今年发展新经济的同时来巩固原有行业的增长，这样才能够保障了我国经济率先复苏。

我一直倡导价值投资理念，从2010年起，我连续4年到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间向大家推荐巴菲特的价值投资理念。巴菲特在过去55年创造2万倍的投资回报，让价值投资真正成为全球投资人最认可的一种普世的投资理念，很多人质疑价值投资不适合A股，而适合美股等成熟市场，但事实上过去几年价值投资在A股已经生根发芽，A股市场一些绩优股不断创出新高，特别是白酒龙头股已经不断创出新高，和16年相比涨了好几倍，反过来低价股特别是夕阳行业以及业绩持续亏损的公司，股价已经跌破2元，甚至有的跌破1元，现在2元以下股票的数量已经激增到100支以上，类似于香港股市的夕阳股，资金不断地边缘化这些低价股，导致这些低价股有退市风险，一元面值退市是一个利器，相当于清理了很多垃圾股、低价股，同时也会让投资者在实践中认识到只有买好公司，做好公司的股东，才能分享市场的成长，否则很容易被边缘化，两极分化的现象会越来越严重，特别是现在A股进入到机构投资者时代，机构的占比已经达到了50%左右，将来势必会进一步增长，特别是在外资持续流入的情况下，资金会一直偏好于白龙马股。

从2016年我提出白龙马的概念以来，很多白龙马已经不断地创出新高，涨了好几倍，这一点需要大家密切注意，白龙马即白马加行业龙头，这是真正代表中国改革开放以来的成果，这些公司的股权价值会越来越高，由于中国好的企业数量有限，所以这些好公司的股权有较强的稀缺性，公司股权随着越来越多资金的认可将会有更高的估值，在居民储蓄大转移的背景之下，好公司的估值还将进一步提升，建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，才能分享A股市场长期的投资回报，绩差股和题材股要果断远离，换到绩优股上，这也是我过去几年反复给大家讲的价值投资理念。巴菲特曾经说过，我宁愿以普通的价格买一个伟大的公司，也不会以一个伟大的价格买一个普通的公司，现在A股市场的分化已经非常明显，这不是一个短期现象，而是长期的发展趋势。事实上美股同样是属于分化的市场，过去十年美股大牛市实际上主要是有前七大科技龙头股的带动，美股前十大股票的市值都是几千亿甚至上万亿美元，美股也存在一些无人问津的小盘股，市值只有几十亿美元甚至更低，其实在任何市场资金都是追逐能够带来长期回报的好公司，传统上人们认为小公司相比大公司有更大的增长潜力，实际上在头部效应之下，真正的龙头公司才会有更大的发展空间，才会有更好更持续的表现，就像微软、亚马逊、苹果一样，他们在一千亿美元的时候，就被认为是巨无霸了，但现在市值达到万亿美元的级别，又涨了10倍，而很多小公司被市场淘汰，直到退市，这一点值得每个投资者反思。

巴菲特股东大会刚刚结束，巴菲特之所以能够创造奇迹，实际上和他长期以来持有消费股有很大的关系，比方说像可口可乐、喜诗糖果等，这些都属于巴菲特长期钟爱的消费股，消费股和周期股不同，它具有稳定增长的特点，没有明显的经济周期，消费股的长期超额收益是非常明显的，巴菲特非常看重毛利率和ROE这两个指标，这两个指标消费股都是比较优秀的，比方说茅台毛利率可以高达90%，很多工业企业可能20%都达不到，这就是消费股的魅力。因为消费股本质上属于轻资产的公司，有人开玩笑说白酒不就是粮食加水吗？只要酿造出来，所以它的固定成本比较低。巴菲特割肉的航空股则是固定资产特别高，买架飞机花几个亿，运营成本，也就是边际成本和固定资产投资相比，几乎可以忽略不计，所以对于重资产的公司，投资要非常小心。其实以往巴菲特是不会投资于航空股的，他甚至打过一次比方，他说你想成为百万富翁吗？教给你一个诀窍，就是你先想办法使自己成为千万富翁，然后再买入航空股。但是在几年前巴菲特投资了美国前四大航空公司，他是以为这个行业已经剩下这四家寡头了，那么是不是航空业的盈利模式会有所改变，但是经过这几年的观察，巴菲特发现航空等重资产的行业和消费行业完全不同。而这次疫情的冲击也导致航空需求恢复到之前的水平要三四年的时间，所以巴菲特果断割肉清仓航空股，仍然钟爱它的消费股。巴菲特现在第一大重仓股就是苹果，而苹果实际上已经不是一个简单的科技股，实际上已经成为消费白马股，现在几乎人人都想拥有一部iPhone，所以苹果的现金流非常好，他已经符合巴菲特投资消费股的这种选股特点，所以巴菲特持有接近20%多仓位的苹果就是因为他看好苹果公司的这种商业模式以及稳定增长的盈利，所以对于消费股的钟爱，成就了巴菲特的投资神话，那这一点在A股市场依然是行得通，所以我一直跟大家讲消费白马股是值得持有拿来养老的品种。

当前的A股市场已经完成了探底，进入到筑底反弹阶段。市场大幅下跌的风险基本上已经比较小，市场筑底反弹的过程有可能一波三折，但是趋势是向上的。在前期我提出全球金融市场巨震完成需要三个阶段，第一阶段是流动性枯竭阶段，股票、债券、黄金、商品包括原油都大跌，只有美元是唯一上涨的资产。第二阶段是流动性改善阶段，随着美联储救市以及全球各国出台的经济刺激计划，股市开始反弹，债市开始反弹，黄金开始反弹，原油开始反弹，现在正是处于第二阶段，第二阶段在股市反弹的时候要小心，可能会有一定的反复，甚至欧美股市有二次探底的可能性。股神巴菲特坐拥1300亿美元的现金，他的股票持仓现在在大幅下跌之后缩水到1100亿美元，也就是说现金已经比股票多了，但他现在还没有出手大量抄底美股，说明他对A股后市的走势依然不乐观。什么时候进入到第三阶段呢？第三阶段我们就要看到海外疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时说明疫情基本上得到有效控制，全球经济进入复苏的轨道，特别是我们要关注美国什么时候疫情控制住开始复工复产，那这时美国股市可能会迎来反弹的机会，A股市场在第三阶段也将走出强势的上攻行情，收复3000点失地。现在A股市场结构性机会已经出现，我建议大家关注的白酒、食品饮料、医药等消费白马股已经走出了强势上攻的行情，甚至龙头股创出历史新高。科技股比如说新能源汽车最近也开始吸引抄底资金入场，出现了强势反弹的表现，受益于新基建的5G、大数据中心的板块呢，也吸引了抄底资金布局，这些大家都是可以考虑抄底的。这轮科技股跌幅较大，回吐了春节之后科技股行情的很大一部分涨幅，现在反而是可以考虑抄底的时候。

据传美国可能允许华为参与5G标准的建设，这是一个好的消息，华为依靠自身的实力赢得了这个机会，因为华为一直在参与5G标准的制定，此次美国的举动，其实还是为了维护美国公司的5G竞争力，因为去年美国商务部将华为列入实体清单之后，美国企业和华为之间关于5G标准的合作受到了影响，其实是损害了美国企业自身的利益，因为华为本身就是5G行业的，龙头企业也是5G行业重要的标准制定者。报告显示，截至2020年1月1日全球专利共有21,571个5G标准专利项声明，其中华为排行第一，拥有5G专利申请3147项，超过了三星、中兴、LG电子、诺基亚和爱立信，所以华为的技术领先优势以及在全球各国的良好口碑，为华为赢得了这样的机会。华为每年投资于研发的费用超过1000亿人民币，占到销售收入的14%，正是保持大量的科研投入，所以华为才能成为标杆企业，才能成为世界领先的科技企业。

我国今年为了应对疫情的冲击推出新基建计划，发展七大领域，实际上就是起到了一箭双雕的效果，既能够提振经济增长，同时又能够加大科技领域方面的技术投入，比如说5G基建、大数据中心、新能源汽车充电桩等等，这些基础设施应该是我们未来实现科技兴国的重要基础。从2019年初我就提出消费、券商和科技龙头股这三大方向，已经得到了市场验证，在过去一年多的时间，这三大板块轮番表现带领市场回升，现在消费股已经率先启动走出大幅上涨的走势，科技和券商股现在迎来了布局的机会，等到海外疫情出现拐点，有效控制住，我相信A股市场的机会会更多一些，大家对于后市的表现要有信心，同时也要有耐心。

在开场的演讲中，巴菲特首先讲到了疫情对于经济的影响，他说最直观的体验就是去年爆满的会场，现在变得空无一人，所以疫情改变了很多事情，并且这个疫情波及范围广，传染性比较强。对于这种带来疫情的高传染病毒，我们还有很多不了解的地方，因此无论是从健康还是经济的角度，目前都没有人知道疫情会到底带来什么样的结果，什么样的后果。加之健康与经济会互相影响互相制约的，因此疫情对各方面带来的影响势必超过预期。

但是，巴菲特进一步指出，虽然疫情对经济带来的影响非常广泛的同时，给人们制造了大量的焦虑，但是未来美国的经济不会停止，过去美国已经面临过很多类似今天的严重问题，如第2次世界大战、古巴导弹危机、911事件以及2008年金融危机。因此美国当前同样可以直面并战胜类似的问题。巴菲特作为美国市场上最大的多头，他能创造伯克希尔哈撒韦的投资奇迹，过去56年的时间创造2万多倍的回报，实际上就基于一直坚定地看好经济的前景，在发生危机的时候敢于抄底。他相信所有的危机都会度过去，所有的困难都是暂时的，这次疫情也不例外，这一点的话呢值得我们学习。

巴菲特在二月份发布的致股东的信以及伯克希尔的年报上，已经披露他持有的股票仓位大概是2400亿美元左右，而持有的现金有1280亿美元，也就说大概就是六成多的仓位。虽然过去几年他一直抱怨因为看好的标的价格贵得高出营销，所以没有进行大量的并购，也没有实施一直宣称的“大象级”的收购，但是他仍然持有两千多亿美元的股票。当三月份美股出现断崖式下跌的时候，伯克希尔哈撒韦的净值出现了大幅的回撤，有人统计最高回达到了1000多亿美元。即使现在反弹之后，根据伯克希尔哈撒韦一季报，一季度伯克希尔哈撒韦净亏损497亿美元，受到新冠疫情影响很大，而美股本身牛市也已经终结，去年12月10号我发布2020年“十大预言”，第九条就讲到美股在近年会渐渐回落，十年牛市会终结。而这次疫情相当于刺破了美股牛市泡沫，验证了我的“十大预言”。

一季报伯克希尔哈撒韦亏损接近500亿美元，而上年同期是盈利216.61亿美元，同比大幅下降。从公司收益每股净亏损来看，2020年一季度伯克希尔A股类每股净亏损30653美元，而去年同期是盈利13209美元，疫情影响体现在每股收益上也非常严重。如果看B类股，每股净亏损20.44美元，去年同期为收益8.81美元，也是大幅下降的。

从持股的情况来看，一季报一季末伯克希尔哈撒韦公司的证券投资69%都集中在五家公司上，其中苹果公司持有638亿美元，美国银行202亿美元，可口可乐177亿美元，美国运通130亿美元，富国银行99亿美元。从一季报的情况来看呢，美股的暴跌以及疫情的扩散对伯克希尔的盈利造成了很大的打击。有人质疑呢是不是“廉颇老矣，尚能饭否？”，实际上巴菲特作为美国市场最大的多头，当市场大跌的时候，不可能不受到损失，但他持有的这些股票都属于白龙马，白龙马是2016年我提出来的概念，也就是白马加行业龙头。这些公司股价受到短期的影响跌下去之后，将来还会涨回来，还会创新高。所以这并不能否认价值投资的魅力，并不能否认股神巴菲特的判断。他认为未来的经济趋势已然是向上的，因此不必过于担心短期的市场波动。

也许再过一年两年能等到美股市场再次走强，那这些白马股还会创新高，那时候大家会感慨股神还是股神。而巴菲特本身就持有1300多亿美元的现金，所以他可以趁市场再次大跌的时候去抄底，但是目前来看，巴菲特还是手握1300多亿美元的现金，并没有进行抄底。他一季度没有净回购，而是进行了净卖出。可见，他对于这个市场的预期有可能会更加悲观一些，所以并没有急于去抄底。

大家比较关注的一个问题就是，他对于航空股的投资，他承认确实是抄底航空股犯了错。目前已经退出了对美国四大航空公司的全部投资，而不是仅仅卖了一部分。巴菲特说，当我们出售某股票时，往往是我们持有的全部股份，我们不仅仅减持仓位。

巴菲特对于他投资上犯的一些错误，也从不避讳，这也是巴菲特值得人们尊重的地方。巴菲特说他在评估航空公司股票是犯了一个可以理解的错误：“由于相关疫情导致了几乎全球范围内的旅行停止，航空股的价格急剧下跌了，事实证明我对这项业务的看法是错误的，这不是4位优秀的CEO的错，相信我现在做一家航空公司的CEO可不是什么好玩的事情，我不知道从现在起3~4年后，航空旅行需求是否会恢复到去年的水平，飞机太多了。”有投资者问到现在购买航空股风险大不大啊？巴菲特表示未来显得模糊不清，尤其是旅游、航空、邮轮、酒店行业影响巨大，现在要购买航空股，风险更大。

那么对于坐拥1000多亿美元的现金，巴菲特表示目前呢尚未找到一家价格适合收购的公司，我们什么事没有做，因为我们看不到有什么吸引人的东西，现在这种状况可能会很快改变，也许不会改变。所以他对于当前美股虽然已经大跌，但是并没有找到这个合适的一些投资标的，说明他看好的标的并没有跌到理想价格。巴菲特一直是推崇在股灾的时候抄底，他认为股灾是上帝送给价值投资者的礼物。那么在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，那现在呢，显然把他认为还没到贪婪的时候，所以还没有出手。

当然，巴菲特何时出手，这也是大家这个比较关注的事情，因为他要是出手的话，也许意味着市场可能到底了，但是目前显然还没有到。关于这个市场未来的表现，巴菲特依然是不去预测短期。他说，也许我有点偏见，我不相信有关明天下周下个月或者明年的市场将会怎样的预言，我知道美国会随着时间的推移而向前发展，但是我不确定。几个月之前，尽管疫情又给我们上了一课，就市场而言任何事情都可能发生，你可以在美国下注，但你必须谨慎选择下注方式，那是因为市场上任何事情都可能发生。

他进一步强调，投资者切勿使用借来的钱来购买股票，因为股票投资确实还是风险较大的事情，并且他建议投资者一定要，这个分散投资是比较好的，他也是这么做的，取得了不错的结果。他一如既往的推荐普通人最好买标普500指数基金。因为他说这个对大多数人来说，最好的办法是拥有标普500指数基金，那么如果你押注于美国并维持这个仓位几十年不变，你会做得比购买美国国债好得多，或者比跟随那些告诉你投资什么的人好得多。

在美国成熟市场，因为大部分投资者都是机构投资者，所以你想跑赢指数是非常难的。对于普通投资者来说指数基金是一个不错的选择，你相当于获得了市场的平均收益，大家还记得巴菲特的那个著名的“十年赌约”吗？“十年赌约”最后是以巴菲特完胜，他认为美国的大多数对冲基金，以十年的尺度来看是跑不赢标普500指数的。确实，最后对冲基金的表现远远落后于标普500的表现。当然这这个情况和A股市场不同，因为A股市场属于发展中的市场，所以A股市场的投资者结构，还是以散户投资者为主，机构投资者占比在不断的提升，但是仍然仅仅刚刚提升了一半左右，所以A股市场存在很多错误定价的机会。

如果在A股市场你做价值投资啊，你能够选出好的股票、做好仓位控制，实际上你是能够击败指数的。在A股能看到呢，大多数的主动投资基金都跑赢了指数。想一想在过去10年上证指数仍然是在3000点之下，一动不动，但是大多数的基金都获得了两倍到五倍的收益。当然我们看创业板指数和深圳成指，出现了一定的涨幅，但是仍然是主动基金的表现更好。当然也有一些表现差的主动基金，业绩分化比较厉害，但是整体来看，在成熟市场，指数跑得更好，在发展中的市场，做得好的主动基金表现更好。

对于大家最关注的对于这次危机的看法，巴菲特说：“2008年和2009年，我们的经济列车偏离了轨道，有一些原因导致路基在银行方面疲软。 这一次，我们只是拉着火车的轨道，把它放到侧线上。 而我真的不知道有什么相似之处——就世界上最重要、最有生产力、人口最多的国家而言——实际上使其经济和劳动力边缘化了。”“但即使面对这种情况，我也想和你谈谈这个国家的经济未来。 因为我仍然坚信，我在第二次世界大战中就相信这一点，我在古巴导弹危机、9/11和金融危机期间都相信，基本上没有什么可以阻止美国。”他说不要下错赌注，做空美国要小心。

巴菲特对于美国经济的前景仍然是充满了信心，他认为美国奇迹、美国魔力能够战胜一切，这一次也不例外，因为巴菲特大部分的投资都在美国市场，所以他对于美国经济一直是坚定看好的。他在这次大会上强调了，人们在失去信心的时候并未看到股市的潜力，长期来看股票回报会比在国债高得多，但是别把它当做。如果你在很长一段时间内持有股票，股票将比30年期国债产生更好的回报，后者现在的收益率只有1.25%。所以股票的表现优于国债，它们的表现也会超过你藏在床垫下的钱。只要你把股票当做投资而不是工具或你认为可以安全的以保证金购买的东西。

所以巴菲特对于这个投资者的这个忠告仍然是持有优质的股票是一个比较好的选择，它将超过投资于国债或者是持有现金的收益。在之前他也打过一个比方，长期持有现金的话实际上你会面临着比较大的这个通货膨胀，所以实际上你的资金会不断地缩水。这一点在A股市场很明显，大家可以想一下，过去10年，如果你持有现金，那么你会缩水多少？10年前的100块钱在超市可以买一篮子菜，现在100块钱可能只能买几斤水果。如果你没有抓住好的投资机会，那么你的资金就是不断缩水的。之前我提到过未来10年能够跑赢通胀又能跑赢M2的资产只有两类，一类呢，就是优质的股票或者优质的基金，另一类就是核心区域的房产，这两部分是真正能够跑赢通胀以及M2的，也就是说跑赢了人民币购买力下降的速度，这样你才能保证你的资产保值增值，当然前提就是你一定要坚持价值投资，做好公司的股东。我一直强调，只有坚持价值投资，做好公司的股东，你才能够跑赢M2，实现你的资产保值增值。但是如果说你还是按以前的方法追涨杀跌，以炒股票的心态来做，也有可能未来还是被割韭菜的。

只有抓住好公司的机会，做好公司的股东，才能够穿越牛熊周期。大家想一下在过去10年A股市场经历过多少次的大跌，经历过多少这个绝望的时刻，有的人甚至说关灯吃面，但是茅台涨了18倍。其他的白马股像五粮液、格力、美的都是涨了很多倍，像恒瑞这些医药股龙头也都涨了很多倍。去年4月份我这个出版的书《跟杨德龙学投资—如何穿越牛熊周期》就给大家讲了这样一个重要的结论，就是只有坚持价值投资，通过持有优质的股票，做它的股东，才能够真正地穿越牛熊周期，而做技术分析或者短线的分析是无法抓住市场机会的。

对于货币政策，巴菲特对于美联储的货币政策整体上还是持一个肯定的态度，但是他不认为负利率是合适的。他说：“负利率这个情况的话，我是难以理解的。”他对于美联储鲍威尔做的事情还是评价比较高的，他说配得上与美联储前沃尔克同样的尊敬。过去三个月，美联储实施了无限量化宽松的货币政策，通过大量的放水来提振市场信心，同时将基准利率直接降到0，实施零利率，最近这次议息会议没有降息，也就是说没有实施负利率。

或许2008年和2009年发生的事情在某种程度上指导了美联储的工作，他们做出了规模空前的反应，从那时起实质上是一切都按照原样进行。因为3月份融资市场几乎被冻结了，直到3月23日才开始融化，而在3月份也是有史以来公司债券发行额度最大的一个月。每位在3月底和4月发行公司债券的人，都应该给美联储写一份感谢信，因为如果他们没有以前所未有的速度和决心采取行动，发行公司债券就不可能成功。

对于美国的经济来说，现在实施这种宽松的货币政策也会带来一定的后遗症，不过有人把它比喻成了饮鸩止渴。但是面对疫情的严重冲击，实施宽松的货币政策也是必要的。

关于大家提出的这个油价的这个问题，巴菲特说如果油价一直处于低位，将会有大量不良能源贷款，而且将无法想象股权持有者会遭遇什么，没有人知道油价会走向何处，17美元25美元都有可能，没有人能够预测未来的状况。

这次全球原油价格的暴跌确实让我们见证了历史，特别是WTI5月份原油期货价格历史首次跌入负值，甚至达到-37.63美元每桶，确实让我们这个感觉到匪夷所思，这也对很多多头造成了巨大的亏损。

疫情导致原油的需求突然消失，大部分航空停飞，大部分汽车停运，对于石油的需求量大幅下降。而对于油价的影响，只要降低一部分需求，这种边际影响都是巨大的。而产油国为了各自的利益原则上他们并不太愿意减产，虽然沙特和俄罗斯达成了减产1000万桶每日产量的这种协议，但是他们并不是真正的愿意去大量的减产，因为他们需要维持一定的产量，从而获得较高的卖石油的收入，因为这些国家财政收入很大部分是靠卖油，所以供求关系的失衡是造成油价暴跌的主要原因。
那么油价何时能够起来？现在来看还是存在很大的这个不确定性，巴菲特也没有做出任何的预测，他认为这是无法预测的。他再次补充说，如果利率负区间，投资者应该持有股票，或至少持有债券以外的其他资产。持有优质的股票从长期来看是能够获得超过债券等固定收益类资产的收益的。

关于大家都关心的这个接班人的问题，其实在过去几次股东大会上，巴菲特都没有明确的指示，但是做了一些暗示。2018年1月提拔了阿贝尔和贾恩前两位副董事长作为助手，那两位在业务上都做得非常出色，一个是做非保险业务的副董事长，一个是做保险业务系统的副董事长，都作出了巨大的贡献。从这几年投资苹果、亚马逊等科技股来看，巴菲特也依赖于这两位稍微年轻的基金经理做出来的投资决策。

这一次大家都期待巴菲特能够明确地指出谁将是接班人，但是他并没有明确地说。这一次让阿贝尔替代芒格来回答投资者问题，这似乎是一个暗示。有投资者问到能不能评价一下贾恩，巴菲特说，贾恩是我们最棒的一个人才，而且他跟我们已经工作了好几年了，他的父亲把他从印度带过来。贾恩先生是独一无二的人，任何人都可以告诉你，他是一个非常重要的人，而且他对于保险业真的懂得非常多。但是他今天不在直播现场，主要是在保险业务方面能力强，我大胆地猜测，有可能是阿贝尔做巴菲特的接班人。从各方面的评价来看，阿贝尔确实在投资理念、选股方法以及性格风趣幽默方面完美地继承了巴菲特的衣钵，所以他应该是比较理想的人选。

我们希望疫情早日过去，到2021年巴菲特和芒格将会在奥马哈再次举办巴菲特股东大会，到时候我带大家一起去现场去聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见。价值投资是被证明适合任何市场的投资，不仅适合于美股市场也适合于A股市场，不仅适合于大资金也适合于小资金。所以对于价值投资的坚持是成就股神巴菲特的投资神话的根本原因，当然也是值得我们每个人用心来学习的。真正地在实践中贯彻价值投资才能够获得长期好的回报。

巴菲特曾经说过价值投资是取得长期胜利的法宝，这一点我们一定要深切地记住。过去4年，我四次到美国奥马哈参加大会，第一时间将巴菲特价值投资理念介绍给国内投资者，有国内的媒体称我是中国小巴菲特，但我的主要的目的是为了让大家能够真正的了解价值投资，贯彻价值投资，真正地学到了价值投资的精髓。可喜的是在过去几年我们看到在A股市场，价值投资理念已经生根发芽。很多价值投资的标的，股价不断的创出历史新高，而一些非价值投资的标的则是不断地被边缘化，甚至退市。可以说大家现在比任何时候都认可价值投资更适合这个A股市场。

我希望大家能够不仅仅是崇拜巴菲特，崇拜这位奥马哈先知，而是要从实际行动上，贯彻价值投资，这样才是对巴菲特表达最大的敬意。

现在，A股市场逐步进入到价值投资的时代，机构投资者占比不断的提升，现在已经占到半壁江山，将来机构投资者的占比还会进一步增加。坚持价值投资是适应了市场这个变化的，如果大家不能改变投资理念，将来在投资上也会陷入到被动。而当前又处于历史大底的位置，所以这时候坚持价值投资更有意义。坚持价值投资可能会跑赢指数，同时也会跑赢大多数的投资者。

4月行情已经即将收官，五一长假是应该持币过节还是持股过节？这是大家这个共同的疑问。我的观点非常明确，如果你持有的是优质股票，不用理会五一期间海外市场是否会出现波动，持股过节即可，但如果持有的股票是绩差股、题材股，可以趁这个机会卖掉，五一期间外围市场出现波动，可能会影响到节后市场的走势。如果是没有业绩支撑的股票，仍然是风险较大的，所以大家一定要选择基本面好的股票，来获得相对比较好的投资机会。

刚刚公布的4月份官方PMI数据，4月份继续在荣枯线以上，4月份制造业PMI是50.8%。比上个月回落1.2个百分点，但仍然在荣枯线之上，说明经济继续复苏，因为PMI是一个环比的数据，超过50%说明这个相对于上个月有所扩张，非制造业PMI是53.2%，比上月上升0.9个百分点，非制造业的复苏力度更大。这是很容易理解的，因为我国疫情基本上控制住，北京已经把防疫的级别从一级降为二级，离京和返京的人员不用在家隔离14天，这也预示着更多的经济活动将会展开，经济复苏会进一步加快，PMI作为一个提前指标，它反映的是未来两三个月经济的状况，从4月份PMI来看，未来两三个月经济将会出现稳步的复苏。一个振奋人心的消息是两会时间已经正式公布，5月22日将召开两会。这一方面说明疫情，已经基本上控制住，两会顺利召开另一方面也说明，可以期待两会上出台一些推动经济复苏的政策，相关的行业和板块将会带来利好，这会成为A股市场进一步走强的基础。

北京时间周四，凌晨两点美联储FOMC委员会公布了最新利率决议，将基准利率维持在0%~0.25%不变，符合市场预期，由于之前美联储直接将基准利率降到0，实施零利率，所以它下降的空间已经没有，因为美联储一直坚持不会进入到负利率时代，如果是负利率的话，可能会导致全球金融市场再次出现巨震，所以美联储没有降息，并且将超额准备金率维持在0.1%不变，符合市场利率。美联储FOMC声明表示，委员们一致同意此次的利率决定，新冠病毒的爆发导致了经济活动的急剧下降和失业率的激增，此次公共卫生危机令经济活动承受重压，疫情在中期对经济构成重大风险，一季度美国经济下降4.8%，但是二季度有可能会大幅下降20%以上，甚至美联储前耶伦预计美国二季度GDP可能要下降40%，这将是和大萧条的时候下降的幅度是类似的。美国现在新增这个累计确诊人数已经突破100万，全球达到300万，全球死亡人数已经突破6万，这说明了疫情现在在全球来看还是比较严重的，这可能会对经济的复苏产生负面的影响，当然可喜的是呢，最近欧美国家新增确诊人数出现了较快的下降，这说明海外疫情离拐点出现已经不远。瑞德西韦公布了实验的数据，还算比较积极，这对全球疫情的防控治疗起到了一定的效果。

美股出现了持续的反弹，周三美股大幅收高，纳指上涨超过300点，涨幅近3.6%。主要的原因是瑞德西韦临床试验达到了主要评估目标，让大家看到了希望，虽然美联储维持利率范围不变，但是他呼吁加码财政政策的支持。特朗普也密集会晤各界人士，以推动重启经济的进程，道琼斯指数收盘上涨2.21%，上涨了532点。标普500也上涨了2.66%，衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数VIX下跌近7%，显示出市场的恐慌程度有所下降，而油价出现了攀升，所以美股石油股普涨。

前段时间我提出三段论的观点，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段，现在逐步被市场验证。第一个阶段是流动性枯竭阶段，也就是美股出现断崖式下跌，全球资本市场巨震发生，我们几乎是每天见证历史，油价大跌70%，甚至连避险资产黄金也被抛售，现在第一阶段已经过去，进入到第二阶段，随着美联储将利率降到0，并且实施无限量化宽松的政策，全球资本市场出现反弹，黄金也出现了快速的回升，A股市场完成了探底的过程，进入到筑底反弹阶段。目前我们要耐心等待第3阶段的到来，也就是海外疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时候全球资本市场将会迎来趋势性上涨的机会，A股市场也将启动慢牛长牛的走势，带来更好的赚钱效应。建议大家重点关注的像消费、券商、科技板块，已经轮番表现，特别是白酒、医药、食品饮料等消费白马股，龙头公司甚至在近期创出历史新高，完全不受疫情的影响，也不受大盘调整的影响，这再次证明价值投资的重要性。科技板块在经过大幅调整之后，也开始有所表现，比如像新能源汽车、半导体，符合国家新基建方向的这7大领域，近期已经开始有所表现。所以A股市场的赚钱效应已经开始改善，市场从前期不可为阶段进入到有可为阶段，大家可以去积极配置一些好的板块和个股，但券商作为行情的风向标，往往在行情启动时也不会缺席，特别是现在外资券商大量进入中国市场，显示出他们对中国资本市场发展前景的看好，为了和这些外资券商巨头相抗衡，国内的券商可能会加快兼并重组，打造航母级券商。所以从长期来看，券商的机会依然是存在的，坚持价值投资，做好公司的股东。

过去四年，我四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间给大家介绍巴菲特价值投资的真谛以及真知灼见，今年受到疫情的影响，巴菲特股东大会改为线上直播，我也免去了舟车劳顿之苦，可以在家里和大家一起看巴菲特股东大会的现场直播，我也会在大会的前后全程为大家解读2020年巴菲特股东大会的重要内容，欢迎大家积极关注，巴菲特作为价值投资最成功的践行者，依靠价值投资理念创造了奇迹，今年巴菲特股东大会巴菲特的老搭档查理芒格将不再参加，而是由巴菲特指定的接班人之一克雷格阿贝尔来参加回答投资者的问题，大家也可以一起看一看继任候选人的表现。

很多人都担心巴菲特退休甚至百年以后，多谢哈撒韦能否延续他的投资神话，从之前巴菲特的评价来看，格雷格·阿贝尔和阿吉特基恩这两位董事会成员参与了很多重大决策，包括投资苹果亚马逊这些科技股，他们都起到了很重要的作用，巴菲特对他的评价也很高，他们从选股上、从投资理念上比较接近巴菲特的价值投资理念，我们相信价值投资在美国取得了巨大的成功，价值投资在A股市场同样适用，将来A股市场进入到机构投资者时代，公募基金在市场中的占比也明显提升，加上险资、养老金以及外资私募等机构投资者的资金占比已经占据了A股的半壁江山，将来占比还会进一步提升，这必然会让价值投资更加适合于A股市场，所以转变投资理念，做好公司的股东，才能分享A股市场的回报。

两会时间正式公布，5月22日将召开两会，这无疑是推动市场回升回暖的一个振奋人心的消息，从过往的A股市场运行规律来看，两会行情往往都会有所表现，因为两会期间将会对国家一些重要的建设项目以及重要的经济目标进行定位，也会明确和地方预算草案，确定基建规模，今年新基建是政府推重点推广的方向，可能会进一步释放利好，推动新基建板块的回暖，像5G基建、人工智能、新能源汽车、特高压等板块可能会重新成为市场关注的焦点。这次两会因为疫情的原因推迟到5月22日召开，现在确定了开会时间对市场来说是有积极的影响，一般来说两会出台一些利好的政策，对于相关的行业板块形成较大的利好，这次两会行情也有望开始启动，特别是在当前疫情冲击之下，我国经济增速出现了较大的回落，二季度面临着经济复苏的压力，在政策方面积极支持企业的发展，同时在货币政策方面来释放更多的流动性的支持，这些都会推动市场的回暖，目前来看，我国政策面仍然有一些可以发力的地方，有可能会在两会公布，这无疑给市场比较高的期待。

两会时间确定也表明国内疫情控制已经取得了良好的成效，随着国内每日新增确诊人数逐步下降，并且主要是海外输入型的病例，国内疫情控制已经基本上这个完成，在全球来看，都是控制得最好的，所以我国经济也将率先复苏，和海外疫情目前仍在快速上冲相比，国内疫情控制取得了良好的成效，我国经济复苏的力度和复苏的时间都是全球最佳，这无疑让中国资本市场成为全球经济的一个避风港。

从全球来看，国际油价的巨震，特别是石油期货价格跌入负值，都让我们见证了历史，大宗商品市场近期异象频出，投机资金趁机兴风作浪，资源配置出现了扭曲，这都加大了全球金融市场的动荡。4月20日WTI原油5月合约结算价从18.27美元直接暴跌到-37.63美元的历史最低点，创出了此前从来没出现的负油价的记录，当然供需失衡是年内原油价格下降70%的主要原因，价格战加上疫情压制了石油的需求，全球石油的库存压力空前，这导致原油的流动性出现了巨大的问题，所以直接导致了负油价的出现。全球央行放水可能会推高黄金等避险资产的价格，在流动性缺失的第一阶段，石油、黄金价格均出现大跌，所有的资产基本都遭到资金的抛售，现金为王成为第一阶段金融机构的选择，所以只有美元指数出现了上涨，其他资产基本上都是下跌的。进入到第二阶段，也就是全球央行放水带来的资产价格的反弹，黄金以及股市均出现了快速回升。这也标志着投资者的风险偏好有所上升，之前被错杀的资产出现了快速反弹，但是欧美市场并没有出现趋势性的改变，美国目前的话还是在大幅震荡的过程之中，并没有确立上涨的走势，所以对全球资本市场的走势仍然会有一定的影响。

4月27日在创业板试点注册制改革方案审议通过，这是一个里程碑的事件，将会推动创业板向科技创新型的方向转变。创业板实施注册制也是我国资本市场制度建设的一部分，长期利好资本市场的发展，现在我国经济已经开始逐步转型，产业也在逐步实现升级，而在审核制之下一些新型的科技企业由于无法满足连持续盈利的要求，错失国内的资本市场，不得不到海外市场或者是香港市场上市，现在在科创板试点注册制快满一年的时间之际，在创业板正式实施注册制将会成为国内新兴科技类企业登陆资本市场的一个重要的转折点，创业板相对于科创板以及新三板精选层来说，涵盖的范围更广，不仅包括符合国家六大战略发展方向的新科技的公司，也包括一些新业态新商业模式的创新公司，而创业板上市的公司可能发展更加成熟也更加确定，这给投资者也带来了新的机会。

有人拿印度市场在实施注册制之后资本市场走出长期牛市对比，在创业板推行注册制有可能成为我国资本市场大发展的一个重要的契机。这次创业板的这个改革力度很大，整体来看，吸收科创板试点注册制的一些经验，包括允许未盈利的企业在符合一定的上限调整之后上市创业板，以及在这个交易方面将每日的涨跌幅限制放宽到20%，而退市方面也更加严格，对于交易类退市的公司取消退市整理期，实现直接退市，从而实现优胜劣汰，把好的公司留在市场上。创业板实施注册制可能会引发投资者对于原有一些科技龙头的关注度，但是同时也会造成分化加剧，一些真正具有行业发展地位、行业地位以及技术门槛的公司，将会受到更多资金的关注，而一些非龙头公司、业绩不断下滑的公司可能会不断被变化。所以有人会担心，实施注册制之后可能会加速优胜劣汰，那么甚至出现一些被边缘化的新股，应该说这几年市场的走势其实分化已经出现，我一直建议大家重点关注的白龙马股即白马股加行业龙头，典型代表就是以白酒、食品饮料、医药为代表的这些消费白马股股价不断创出历史新高，包括外资以及国内的机构资金还有散户的资金都留向这些白马股，但是一些业绩不佳的股票则不断下跌，成为的被市场边缘化的一部分股票。

价值投资在A股市场也越来越盛行，所以坚持价值投资理念是我反复给大家强调的最重要的一个策略，通过做好公司的股东才能真正的分享A股市场的成长，才能够分享企业的成长，然而炒题材炒概念以及短线操作的方式已经无法适应A股市场发展的要求。现在继科创板实施注册制之后，创业板也在试点注册制，将来根据新证券法的规定，将在根据市场的发展情况，全面推行注册制，A股市场的这种分化和优胜劣汰也会更加明显，价值投资的重要性是不言而喻的。今年由于疫情的原因，巴菲特的股东大会无法在现场举办，根据多谢哈撒韦的这个公告，在当地时间5月2日下午巴菲特将会在线上给大家做直播回答投资者问题，但是遗憾的是今年巴菲特的搭档芒格不在现场回答大家的问题，而是由伯克希尔非保险业务副董事长格雷格阿贝尔，来替代芒格回答问题，阿贝尔于2018年升职被认为是未来接替巴菲特的有力竞争者，在去年的会议上阿贝尔回答了一部分股东的问题，那目前来看巴菲特和阿贝尔将确定出席5月2日下午的线上直播。过去4年我4次到奥马哈参加巴菲特股东大会，受益匪浅，我也第一时间将巴菲特的价值投资理念通过多篇文章，连篇累牍地推荐给国内投资者希望大家都能接受价值投资理念，可喜的是这几年A股市场的价值投资理念已经逐步深入人心，一些符合价值投资理念的标的也不断创出新高。

之前我提出全球金融市场完成巨震要经过三个过程，第一就是流动性枯竭阶段，也就是疫情快速在海外蔓延，美股牛市泡沫破灭，出现大幅下挫，投资者信心遭到很大打击，全球几乎所有资产都遭到资金的抛售，包括股票、债券、黄金以及商品，特别是原油，现在这一阶段已经结束，进入到第二阶段，也就是反弹和分化阶段，在第二阶段流动性改善，全球央行放水，各国出台了大规模经济刺激计划，黄金大幅反弹，欧美股市也出现快速回升，A股市场走出了震荡反弹的走势，虽然反弹的过程一波三折，但是A股的趋势已经是开始触底回升。第三个阶段则是要等到海外疫情出现明确拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降时，才会迎来第三个阶段。

现在我们就是从第二个阶段耐心等待第三个阶段的过程，所以大家要保持信心和耐心，一方面要对市场长期的走势有信心，现在从长期来看就是在历史大底的位置，进一步大幅下跌的可能性不大，所以大家不必恐慌，但是另一方面要有耐心，A股市场整体走势还是较弱，所以在底部盘整的时间有可能会较长。海外疫情出现拐点现在来看还有待时日，现在海外疫情仍在快速上冲之中，昨天一天全球新增确诊人数超过10万，累计确认人数200多万，可以说上升是较快的，这些都会影响到市场信心，国内在疫情控制方面取得了良好的效果，现在国内每日新增的人数只有几十个，并且多数都是海外输入型的案例，本土的案例较少，这也预示着国内疫情防控基本都已经完成了较好的效果，国内的复产复工情况也较好。

同时我们要看到疫情对经济的冲击并不会在短期之内就消除，一季度我国GDP下降了6.8%，从下降的绝对幅度来看，远远小于欧美发达经济体以及其他新兴经济体的下降幅度，受到冲击比较大的消费服务业也在近期开始逐步回升，但同时我们也看到疫情对于消费信心以及消费能力的打击是较大的，一些中小微企业，包括一些消费服务业特别是餐饮等店面出现了很多关闭的现象，也出现了失业人口的快速上升，这些会影响到未来的消费增长潜力。对于资金链遇到困难的中小微企业要给予适当的支持，而对于失业人员要给予充分的关怀，给予一定的补助，帮助他们渡过难关。

现在虽然疫情控制住，但是经济复苏还是需要一个过程，特别是消费的回升需要采取更多的措施，一些地方采取的发放消费券的方式取得了不错的效果，发消费券是简单易行又能够快速带动消费增长的一种方式，通过发放消费券可以带动更多的个人消费，同时能帮助困难人员来解决生活开支的问题，消费现在对我国GDP的贡献已经在过去两年超过了投资和出口，成为推动GDP增长第一大推动力，所以稳消费、提振消费，是稳住经济增速的一个重要方式，也有利于提高人民的生活水平。

从海外来看，疫情扩散仍然在蔓延，还没有出现明确的拐点，特别是美国情况最严重，美国现在确诊人数和死亡人数都是非常高的，这对于美国经济的冲击也会非常明显，所以二季度美国经济可能会出现大幅下滑，失业率、美国消费业的下降，有可能会超出市场的预期，这些对美股后市的走势会形成一定的影响，现在美股这种震荡的格局还不会改变。

之前在市场调整时建议大家可以去抄底一部分黄金来应对市场的波动，黄金往往和市场走势有一定的负相关关系，往往在投资者风险偏好较低时，黄金价格会上涨，黄金也在过去一个多月时间上涨超过20%，当然黄金短期上涨之后也存在一定的回调压力，所以如果之前踏空了黄金走势的投资者也可以等到这一轮黄金出现回调之后重新配置，从中长期来看，黄金的走势依然向好，通过配置黄金ETF是投资黄金的一个不错的方式。

我从2019年初就提出，未来十年居民储蓄大转移的方向是转移到资本市场，今年1月3日银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资，这也验证了我的推断，因为现在我国楼市已经逐步结束了黄金10年，未来进入到白银时代，一些一线城市核心区的房产还有较大的增值空间，并且近期已经出现像深圳一些片区的房价再次出现上涨，局部地区出现楼市火爆的现象，当然有一些可能是违规使用经营贷炒房的资金推动的，现在上层已经介入调查，房地产的调控整体来看房住不炒还是不会动摇的原则，所以炒房既要面临着被调查的风险，同时也可能会面临二手房成交量下降、以及资金链短缺的风险，所以过去资金一窝蜂炒房的现象已经大大减少。将来居民储蓄转入资本市场的趋势是不会改变的，当然大部分居民是通过买入优质的基金来参与资本市场，少数是通过直接开户入市，我建议大家还是尽量通过买入优质的基金等机构产品来入市。因为机构投资者，在专业度、投资的风险控制以及投资业绩的稳定性方面是比个人投资者普遍要强的，特别是在股债配置比例方面、选股方面以及净值回撤方面，都会做得更好，所以通过买入基金等机构的产品，是抓住A股市场长期投资机会的一个重要的途径。

最后还是要强调，通过坚持价值投资、做好公司的股东才能够真正分享A股市场的成长，我从2009年就建议大家关注消费白马股的机会，特别是像白酒、食品、饮料、医药等白马股，将具有长期的投资价值，我们看到今年以来，无论是受益于疫情的医药板块，还是受到疫情冲击比较大的白酒、食品饮料板块均出现股价大幅上涨，很多白马股股价创出新高，而上周茅台价格创出历史新高，更是具有标志性的意义，它再次显示出消费白马股的股权价值是非常值钱的，持有消费白马股是可以拿着养老的品种。消费白马股虽然一季度的业绩不佳，但并不会影响到这些消费股的长期投资价值，看一个公司的长期投资价值主要还是看公司的品牌、行业地位这些静态信息，而不是去关注一个季度的业绩波动，所以一季度上市公司的业绩不佳这是在预期之内的，对于好的公司来说影响并不大。

除了消费股以外，科技股在近期也开始有见底的迹象，上周国家已经官宣新基建的范围，包括5G基建，网络基建等，这些都是未来大量投资的方向，关于新基建的其他领域，投资者也可以深入挖掘细分行业的机会，科技符合经济长期的转型方向，所以抓住业绩优良的科技龙头股，在未来还是会获得一定的回报。券商股作为行情的风向标，往往在行情启动的时候会有较好的表现，现在A股还是在底部震荡，还没有开始大幅上扬，所以券商股现在还没有开始表现，但是一旦行情启动，券商往往是不会缺席的。

消费、券商和科技这三大方向建议大家按照5：3：2的比例来进行配置，也就是50%的资金要配置到消费类的股票或者基金上，30%可以配置到代表行情风向标的券商股上，20%配置在科技上作为这个进攻的品种，由于科技的波动很大，所以虽然科技股在上涨时弹性较大，但是仍然要控制在20%以内的比例，当然这是一般性的比例，建议每个人可以根据自己的投资风格以及自己的风险偏好来选择不同的配置比例，但是大致方向还是建议大家关注这三大方向。