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杨德龙

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前海开源基金管理有限公司执行总经理，前海开源基金经理，央视财经频道特约评论员

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【杨德龙：明年经济复苏力度有望提升股市或将迎来恢复性上涨机会】
11月30日，沪深两市延续了反弹的走势，地产、汽车等板块表现突出。当前影响市场的一些积极因素正在不断增加，特别是前期市场比较担心的房地产风险也得到了一定的化解。在前段时间出台的金融支持房地产的16条措施，房地产融资的方式逐步放开，包括银行向符合条件的地产公司放开发贷，以及房地产公... 展开全文

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杨德龙：明年经济复苏力度有望提升股市或将迎来恢复性上涨机会

11月30日，沪深两市延续了反弹的走势，地产、汽车等板块表现突出。当前影响市场的一些积极因素正在不断增加，特别是前期市场比较担心的房地产风险也得到了一定的化解。在前段时间出台的金融支持房地产的16条措施，房地产融资的方式逐步放开，包括银行向符合条件的地产公司放开发贷，以及房地产公司可以发行债券，公司可以发行信托融资，这16条措施被誉为是支持房地产的“第二支箭”。11月28日晚间，证监会发布就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，放开了房地产的股权融资，证监会决定在股权融资方面调整优化五项措施，这极大提振了市场对于房地产行业的信心，房地产板块应声大涨，带动了相关产业链的上升。

从经济面来看，当前我国经济依然处于增长相对低迷的状态。今天，统计局公布了11月份PMI数据，11月份制造业PMI为48.0%，比上个月下降1.2个百分点，低于临界点，表明制造业生产经营景气度较上月有所下降，这已经是连续两个月低于荣枯分水岭之下，说明当前经济复苏力度仍然较弱。而多地疫情散发，对于消费生产的影响依然较大，前段时间出台了20条优化措施，在后期可能会出台更多的优化措施。在控制住疫情的同时，要尽量减少对于正常经济活动以及人民生活的影响，减少对于消费和生产的影响。从企业规模来看，大、中、小型企业PMI分别为49.1% 、48.1%和45.6%，比上个月下降1.0、0.8和2.6个百分点，均低于临界点。从分类指数来看，构成制造业PMI的五个分类指数均低于临界点，例如生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，表明制造业生产活动继续放缓，新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，表明制造业市场需求持续回落。11月份，非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所回落。

经济基础决定了股市中长期的表现，随着影响经济的一些因素逐步的减少，经济面可能会出现一定的复苏。出台的一系列稳定经济增长的政策也逐步落地，对于经济复苏也会起到一定的推动作用，预计明年我国经济将会延续复苏的态势，股市往往是提前反应经济的变化，这就意味着当前市场走出的反弹行情其实是从底部开始反转，当然现在处于市场反转的初期，一些高弹性的板块出现了大幅上涨。A股反弹力度比较大的包括房地产、消费和汽车等板块，而港股则是互联网公司反弹力度比较大。前海开源基金在市场信心不足、市场情绪的悲观的时候，用固有资金申购了旗下基金2.9亿元的基金，表明对于后市看多做多，知行合一。坚持做价值投资很重要的一点就是在市场情绪低迷的时候，能不能抓住市场超跌带来的机会，来布局优质股票或者是优质基金。

而今年以来无论是消费还是新能源，无论是房地产还是汽车的板块均出现大幅杀跌，港股估值更是跌到历史最低估值附近。因此在市场最悲观的时候，也是低价买入好公司的时机。从政策面来看，支持经济复苏的政策正在逐步出台。近日，工信部、发改委、国资委三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，其中指出，进一步扩大汽车消费，落实好2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收购置税、汽车免征购置税延续等优惠措施，启动公共领域车辆全面电动化城市试点，持续壮大新动能，聚焦新一代信息技术、高端装备、新能源等重点领域，推进国家级集群向世界级集群培育提升。也有市场传闻明年新能源汽车补贴会延续原来的50%，燃油车购置税减半优惠延续等等，近期汽车板块出现一定的反弹。另外，新能源汽车在连续两年高速增长，实现同比翻倍增长情况之下，明年增长的预期会有所下降。虽然翻倍增长肯定是难以持续的，但是如果能保持30%-50%的增长，新能源汽车产业链龙头股有望保持盈利的增长。新能源汽车、光伏等新能源板块仍然是当前景气度较高的板块，这段时间的调整主要是杀估值，而不是基本面的改变。事实上从中长期来看，新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路。所以从中长期来看，依然建议大家重点关注新能源龙头股或者是新能源基金，抓住碳中和的机会。

消费板块受到疫情的影响出现了持续的调整，但是从长期来看，疫情的影响是暂时的。消费白马股具备品牌价值，具有比较强的盈利能力。预计疫情过后，随着疫情管控措施逐步优化，消费增速有望出现爆发式增长，这将给白酒、医药、食品饮料、旅游免税等板块带来恢复性上涨的机会。从长期来看，具有品牌价值的消费白马股依然值得关注。港股方面，一些被错杀的优质龙头股以及互联网的板块迎来了反弹的契机，特别是近几年股价跌幅比较大的一些互联网公司，从长期来看依然具备比较大的流量优势，而业绩增长也有望逐步恢复，这将会带来业绩和估值的双击，出现较好的反弹。

美联储加息缩表的影响正在减少，考虑到美国经济有陷入衰退的风险，美联储可能会在明年3月份停止加息，到明年年底甚至有可能会降息，从而来稳定经济增长。这无疑意味着美联储加息对全球资本市场的影响正在减小，A股市场也有望在经济逐步复苏，预期逐步改善之后出现恢复性上涨。特别是前期被错杀的一些优质龙头股可能会出现较大幅度反弹，所以当前也是布局优质龙头股或者优质龙头基金的时机。坚持价值投资，保持理性的心态，从中长期抓住好公司配置的机会是一个比较好的投资策略，短期市场的波动并不改变好公司长期的投资价值。

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赞(17) | 评论 (7) 2022-11-30 21:29 来自网站举报

【杨德龙：2023年A股和港股有望迎来结构性牛市】
11月29日，沪深两市出现大幅反弹的走势，银行、地产、消费和旅游等板块均出现大幅上涨，市场信心为之一振，改变了之前一周连续调整的走势。昨晚证监会重磅发布资本市场支持房地产市场平稳健康发展的答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行，房企上市公司恢复再融资，... 展开全文

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杨德龙：2023年A股和港股有望迎来结构性牛市

11月29日，沪深两市出现大幅反弹的走势，银行、地产、消费和旅游等板块均出现大幅上涨，市场信心为之一振，改变了之前一周连续调整的走势。昨晚证监会重磅发布资本市场支持房地产市场平稳健康发展的答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行，房企上市公司恢复再融资，带动地产股狂掀涨停潮。

在10月31号大盘跌到这下半年调整的低点2885点之后，市场趋势即发生了转变，进入到11月份，做多的力量正在逐步的积聚，市场走出了绝地反击的走势。在市场信心低迷的时候，前海开源基金积极表达了对于中国资本市场中长期看好的态度，从9月份以来，前海开源基金用旗下的固有资金2.9亿元认购旗下基金，在已经公布自购的基金公司中金额是最多的，表明公司知行合一的操作策略。从投资逻辑上来看，市场趋势反转主要是因为影响市场的一些利空因素出现边际改善，而到明年可能会进一步朝利多的方向变化。

这周末我在上海参加了中国首席经济学家论坛十周年活动，参加了两场圆桌论坛，与几十位知名首席经济学家一起共同讨论了国内外局势、经济政策以及资本市场的话题，引起市场广泛关注。据统计，在线观看人数超过600万，引起了市场广泛关注。中国首席经济学家论坛从2012年成立以来，发布了很多有影响力的观点，为广大投资者提供了重要的参考，同时也为决策层提供了很好的政策建议。去年年底，我有幸加入中国首席经济学家论坛做理事，这次是我第一次参加中国首席经济学家论坛年会，参加了两场圆桌论坛，讨论的话题分别是全球能源新格局下的产业链重构，第二场圆桌论坛是中国经济布局新热点与资本市场机会。我分别就全球能源格局、冲突带来的产业链重构、世界格局的变化、中国经济明年发展的新动力和资本市场机会等多个方面阐述了我的看法。全文现在已经正式发布，也引起了大家的广泛关注。

在论坛上我讲了影响市场的四个因素现在正在逐步的改变，并且是朝好的方向发展，有望带动市场走出趋势反转的机会。今年影响市场的四大因素，一个是美联储加息，为了应对近40年来最高的通胀水平，美联储今年采取暴力加息，连续六次加息，将基准利率从0加到了接近4%。如果12月再加息50个基点，美国的基准利率将提到4%以上，美联储暴利加息对于全球资本市场形成冲击，也导致包括人民币在内的非美货币出现普遍贬值，有的贬值幅度比较大。但是现在我们看到10月份美国通胀已经回落到7.7%，而美联储开始担心暴力加息会导致美国经济走向衰退，所以美联储可能在明年4月份停止加息，现在已经有人预期明年下半年美联储开始降息，也就是说美联储加息对于A股市场的影响边际效应正在递减。

第二就是疫情防控对消费的压制作用，为了控制住疫情，今年我国采取了严格的防控措施，对于控制疫情起到了很好的效果，但是对于经济面的影响也比较明显。根据现在疫情扩散的特点以及奥密克戎传播性强而危害性低的这种特点，在前段时间出台了20条优化措施，这是一个重要的信号。未来防控将会继续优化，最终朝着放松的方向来发展，这样对于消费的影响将会减少，明年预计消费会出现恢复性增长，而经济会逐步回升，前低后高，这是明年股市可能走出结构性牛市的重要支撑，一些被错杀的消费白马股可能会运行来反击的机会。从11月份开始，很多消费股已经大幅反弹。

第三就是房地产的风险，在“房住不炒”的政策之下，过去六年很多城市过度调控，二手房成交量大幅下降，很多房地产公司特别是杠杆率比较高的公司出现了资金链紧张的问题。而近三年居民收入下降，使得投资房产的信心不足。随着我国东部沿海地区城市化逐步完成，加上出生率的下降，未来对于房子的需求也可能会出现回落，所以这使得房地产企业举步维艰。今年我国已经出台了一系列稳定楼市的措施，近期出台了金融支持房地产的16条措施，虽然这些措施不能让房地产市场重回繁荣，但是至少会帮助这些房地产企业渡过难关，明年可能还会出台更大规模的救助措施，这对于银行以及房地产相关产业链都形成了巨大的提升作用，也有利于推动经济复苏。

第四点就是互联网等行业在近几年出现了比较大的下降，股价也出现大跌，相关部门已经表示从今年起不再出台新的行业紧缩性措施，这对于很多行业来说意味着整治已经接近尾声，很多行业将迎来恢复性上涨的机会，港股上市的一些科技互联网公司由于之前股价已经大跌，有的只有高点的三折、四折。

从影响今年市场的四大因素来看，明年有望边际改善，所以明年市场走出结构性牛市的概率比较大。而当前市场信心低迷，很多优质龙头股被错杀的时候，正是坚守好公司、好基金的一个时机。

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赞(19) | 评论 (8) 2022-11-29 21:32 来自网站举报

【杨德龙：降准释放出政策宽松信号市场信心恢复仍需时日】
11月28日，沪深两市出现震荡调整的走势，近期市场走势疲弱，缩量调整，主要是影响市场的一些因素并没有消除，对市场短期的走势形成了一定的影响。整体来看，年底之前市场走势依然是反复震荡。在政策面上，央行全面降准，释放5000亿资金，对股市和债市起到了提振信心的作用，但是降准并不意味着... 展开全文

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杨德龙：降准释放出政策宽松信号市场信心恢复仍需时日

11月28日，沪深两市出现震荡调整的走势，近期市场走势疲弱，缩量调整，主要是影响市场的一些因素并没有消除，对市场短期的走势形成了一定的影响。整体来看，年底之前市场走势依然是反复震荡。在政策面上，央行全面降准，释放5000亿资金，对股市和债市起到了提振信心的作用，但是降准并不意味着短期市场就会出现比较大的反弹，因为影响市场的因素很多，特别是影响经济复苏的一些制约因素依然存在。所以虽然央行降准，但是市场仍然出现了调整。这次降准的目的非常明显，就是稳定股市、债市、楼市和人民币汇率，提振市场信心，释放出政策面支持实体经济的信号，保持流动性合理充裕。

11月25日央行宣布决定于12月5日降低存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。从央行相关负责人的表态来看，此次降准的目的，一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。12月份有5000亿元的MLF到期，叠加年底流动性需求上升，通过适度降准释放流动性，保持流动性合理充裕。这次降准稳定了市场预期，近期股债双杀体现出市场流动性紧张以及市场信心不足。此次降准有助于改善流动性紧张的局面，可能会起到一定的提振作用。

今年以来受到多重因素的影响，特别是多地疫情反复，经济增速出现了明显下降，消费在10月份甚至出现负增长。今年二季度GDP增速只有0.4%，出台了一揽子稳经济增长的政策，三季度GDP回升到3.9%。通过降准来增加货币投放，让金融机构向企业提供更多的资金支持，当前是提振经济增长的一个宝贵的时间窗口，降准有利于推动四季度经济持续复苏，力争实现最好的结果，继续把稳增长放在更加重要的位置，着力稳就业、稳物价，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，落实落细宏观调控各项决策部署，以改革开放为经济发展增强动力。经济基础决定了股市长期的表现。如果消费不起来，经济复苏慢，股市也很难有持续的表现，严格落实20条优化措施，尽量减少对于人口流动的影响，减少对于经济活动和消费的影响，这是我国经济复苏的关键，也是推动股市回升的决定性因素。

中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行，作为中国首席经济学家论坛理事，我参与了本次年会的两场圆桌论坛。在论坛上，几十位首席经济学家对明年货币政策、经济走势等进行了深入和详细的解读，美联储加息抑制通胀的效果有限，随着美国经济项目衰退的风险在加大，美联储加息节奏将放缓，多位首席经济学家表示，明年中国货币政策空间增大，向松调整的基调不会改变，房地产市场企稳回升可能需要较长时间。在圆桌论坛上，我对于今年全球遇到的能源危机、未来新能源的发展、冲突的走向及世界政治格局变化、资本市场明年的发展、中国经济布局新热点与资本市场的机会表达了我的看法。中国首席经济学家论坛从2012年成立至今已有十年的时间，聚集了一批在国内外有广泛影响力的经济学家。

中国首席经济学家论坛，原参事夏斌表示，中国首席经济学家论坛成立十年来逐步发展壮大，过去十年见证了中国经济从高速增长向高质量增长的十年，十年来，论坛发展的成绩可以用三句话来概括，一是形成中国声音，讲好中国故事，每位论坛成员的工作职责就是研究、发声。二是客观理智分析，提出合理建议，论坛成员都拥有很高的专业教育背景，深耕海内外两个市场，熟悉海内外两种语境，不少论坛成员受邀参加了总理经济形势座谈会，为国家发展提供政策建议。三是论坛成员越来越多，影响论坛影响越来越大。对于未来的期待，夏斌讲到，一是高质量，二是前瞻。作为中国首席经济学家论坛理事，我将尽我所能，研究国内外经济形势的变化，结合中国实际市场的实际，将最新的研究成果分享给大家，为大家未来的发展和投资做出参考，也祝愿中国首席经济学家论坛越办越好，讲好中国故事。

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赞(6) | 评论 (10) 2022-11-28 21:40 来自网站举报

【杨德龙：大盘完成探底进入震荡反弹阶段坚守好公司好基金】
本周的A股市场整体上呈现出震荡的走势，没有延续前期强劲反弹的走势，说明由于影响市场的一些因素仍然没有消除，所以市场的走势仍然是以震荡反弹为主，出现一定的反复。从外部环境来看，本周美股走出了反弹的走势，特别是美联储11月份议息会议的文件公布，整体来看，10月份CPI降到7.7%，和... 展开全文

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杨德龙：大盘完成探底进入震荡反弹阶段坚守好公司好基金

本周的A股市场整体上呈现出震荡的走势，没有延续前期强劲反弹的走势，说明由于影响市场的一些因素仍然没有消除，所以市场的走势仍然是以震荡反弹为主，出现一定的反复。从外部环境来看，本周美股走出了反弹的走势，特别是美联储11月份议息会议的文件公布，整体来看，10月份CPI降到7.7%，和前值8.2%相比有所回落，这使得市场预期美联储可能会在明年停止加息，甚至已经有人预期明年美国可能会降息。无论如何，在通胀开始回落而经济增速下滑的情况之下，美联储加息的步伐有望放缓，这使得美股出现了一波反弹的走势。美联储加息成为今年影响市场的重要因素，经过六次暴力加息之后，美国基准利率已经从年初的0-0.25%加到了3.75%-4%，现在预计12月份可能还会再次加息50个基点，这样美国的基准利率就提到了4%以上，这对于经济面的影响是比较明显的，这样会影响到美股的表现，所以美联储在加息的节奏上有可能会放缓，这使得美元汇率在最近出现了一定的回落，美元指数回落之后，非美货币出现大幅反弹，人民币汇率也出现了一定的回升，一度回到了“7”左右，人民币汇率的回升也有利于A股市场信心的提振。

当然从国内因素来看，当前多地出现疫情反复，疫情管控措施也比较严格，能否严格落实20条优化措施成为市场关注的重要方面。消费是受到疫情影响比较大的方向，也会影响到生产端，也就是说需求下降之后也会最终影响到供给，所以疫情防控对于市场的影响依然是不容忽视的，后期还要继续关注在疫情方面的一些优化的情况能否兼顾经济发展和疫情防控。国内经济面已经开始有逐步复苏的迹象，但是由于存在这些影响因素，所以复苏的力度并不大。统计局在本周公布的10月份经济数据显示，经济面已经开始有所复苏，但是消费的增速是同比下降的，也是符合预期的，因为消费是受到影响最明显的方向，在投资和出口方面保持了平稳的恢复。年底属于消费旺季，预计消费增速可能会有所回升。

本周影响市场比较大的因素是金融支持房地产的16条措施出台，这极大的提振了投资者对于房地产市场以及房地产产业链的信心。房地产作为国民经济的重要的支柱产业，它的表现很重要。金融支持房地产这16条措施被誉为拯救房地产的“第二支箭”，允许符合条件的房企发企业债和发信托融资，也支持银行等金融机构对符合条件的房企发贷，这些都是有利于帮助这些资金链比较紧张的房企度过难关。另外，在需求端也鼓励买房刚性需求，比如说首套房和改善性住房在按揭方面下调利率等等，这些措施都是为了提升市场信心，而对于市场比较关注的“保交楼”也进行了一定的部署，压实责任，从多方面来提供资金，实现“保交楼”，从而稳定购房者的信心。但是房地产市场的问题比较复杂，这一系列政策的实施短期还看不出来明显的效果，预计明年可能还会出台大规模的刺激措施，被誉为“第三支箭”，来帮助房地产市场度过最危险的时候，市场后期预期可能也会更乐观一些，所以本周的房地产相关的一些板块表现相对突出。

现在市场处于低位，但是触底的过程可能还是一波三折的。在10月份市场出现了急跌，大盘最低跌到2885点之后开始强劲反弹，站上了3100点。在10月底市场悲观的时候，前海开源基金率先看多，并且从已经公布的数据来看，从9月份开始，前海开源基金用自有资金2.9亿元自购了旗下的基金，在目前已经公布的自购的基金公司中，自购金额是排第一的，显示出我们是看多做多，对于中国资本市场长期是有信心的。对于普通投资者来说，现在很难把握这种板块轮动的机会，因为市场的热点转换比较快，追涨杀跌，频繁交易往往也是很多投资者亏损的根源。我们可以以不变应万变，从长期的角度去布局当前市场的机会。所谓危机，危中就有机，现在要抓住市场恐慌所带来的低位买入优质资产的机会。很多优质龙头股相对于高点的股价只有五折，有的甚至更低，这时候布局可能是比较好的时机，虽然过去十几年上证指数一直在3000点附近震荡，最高的时候涨到了5000点，但是最低的时候跌到了2440点。可见在3000点之下，市场是低位，是布局的机会。

好公司是长期可以投资的对象，比如说经济转型受益的消费，新能源这些行业的龙头股以及相关的基金。坚守好股票、好基金，耐心等待经济回暖，明年市场有望出现恢复性上涨的机会。而在当前，大家要克服恐惧的心理，能够坚守好公司、好基金，不要被市场短期的波动所吓到，如果有多余的资金可以考虑补仓，也可以去适当的布局一些调整到位的，新能源和消费等行业的一些龙头股或者是基金，从而抓住市场回升带来的机会。要记住，播种和收获不是在同一个季节。其实投资就像农民种地一样，在春天播种，然后到秋天收获，如果错过了播种的季节，到夏天播种或者秋天播种可能就会颗粒无收，在春天如果不播种，也就不会有秋收，所以在当前时候，我认为是播种的季节，当然记住一定要买好公司和好基金。

金融、地产以及一些中字头的一些股票在本周表现比较好，特别是中字头的股票估值比较低，分红收益率高，吸引了一些大资金的关注。特别是易会满在金融街论坛的讲话，提到了要探索“中国特色估值体系”，在估值上来看，这些中字头的蓝筹股的估值是比较低的，加上对房地产的政策利好，推动了一波中字头股票行情。当然中字头股票属于国企、央企，他们的业绩稳定性较好。但是从成长性来看，可能和新能源这些成长股相比，成长性一般，所以估值上一般都低于十倍。对于大资金以及追求业绩稳定增长的资金来说比较有吸引力，但是对于普通投资者可能吸引力并不大，所以投资者要根据自己的风险偏好去布局，低风险偏好的可以适当布局这种稳定增长的中字头的股票。中字头股票也属于优质龙头股，属于行业地位比较高，有些还具有一定的垄断优势的公司，长期来看是有一定的投资价值的，只不过股价的弹性可能比较小，要想获得比较高的回报可能也不现实。

港股在近期也出现了一波反弹的行情，特别是港股的科技互联网公司，从低位反弹力度较大，有的已经反弹了30%以上。港股当前的估值在全球主要资本市场里面是最低的，特别是一些蓝筹股、科技互联网公司的估值也都跌到历史的低位，甚至有的是跌到历史极低的估值。随着国内经济面开始复苏，一些港股的上市公司业绩也逐步开始好转，所以从估值上来看是有一定的提升机会。港股可以关注一些被错杀的蓝筹股，以及代表了经济转型方向的科技互联网巨头，这些互联网公司具有天然的流量优势，同时互联网行业往往是赢者通吃的行业，所以行业龙头企业往往占据了绝大部分的市场份额，从长期来看还是具备增长的潜力。而对于平台经济的整治已经接近尾声，所以压制互联网上涨的一些因素其实在减小，港股的这些科技互联网公司其实已经具备了一定的布局机会。

综合来看，我认为在当前市场低位布局的时候，A股重点布局新能源和消费两大方向龙头股或者是基金，港股重点布局科技互联网公司以及相关的基金，从而抓住市场低位回升带来的机会。在市场低位信心比黄金更重要，这时候保持良好的心态，正确看待股价短期的波动，从中长期来布局好公司、好基金是比较好的投资策略。

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赞(13) | 评论 (8) 2022-11-25 21:39 来自网站举报

【杨德龙：在市场低位保持信心好公司好基金值得坚守】
11月24日，政策面上出现了重磅的利好，11月22日常务会议，会议提到了适时适度运用降准等货币政策工具保持流动性合理充裕。国常会重磅表态标志着新一轮降准可能要来临，值得注意的是从最近几年来看，国常会提出降准后，央行通常会在一周左右响应。当前提出降准实际上是为了提振市场信心，增强经... 展开全文

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杨德龙：在市场低位保持信心好公司好基金值得坚守

11月24日，政策面上出现了重磅的利好，11月22日常务会议，会议提到了适时适度运用降准等货币政策工具保持流动性合理充裕。国常会重磅表态标志着新一轮降准可能要来临，值得注意的是从最近几年来看，国常会提出降准后，央行通常会在一周左右响应。当前提出降准实际上是为了提振市场信心，增强经济的活力。今年以来受到多重因素的影响，特别是国内疫情反复，经济增速出现了明显的下降，今年二季度GDP增速只有0.4%，三季度在一揽子稳定经济增长的政策逐步实施以及对于疫情防控更加科学精准之后，经济面有了一定的复苏，但是复苏力度不大，三季度GDP是3.9%，所以采取降准的措施是为了增加货币投放，让金融机构向企业提供更多的资金支持，这也有利于股市和债市稳定，有利于提振市场信心。

这段时间出现了股债双杀，除了股市出现调整之外，债市也出现了比较大的下跌，所以这时候降低存款准备金率来释放流动性是比较及时的，打消了市场对于货币政策可能会收紧的这种担忧，也对于稳定债券市场起到了比较好的作用。年底也是信贷投放比较集中的时期，通过降准来缓解流动性紧张的局面是比较好的策略。当然，当前经济复苏还是受到一些因素的扰动，特别是超预期因素的影响压制了消费的增速。在三驾马车中，消费已经替代投资和出口成为推动经济复苏最重要的一个引擎，而今年受到影响比较大的就是消费，所以今年虽然出台了一揽子的稳经济增长的措施，但是消费增长还是比较低，并没有出现经济的快速复苏，就是一些影响消费的因素没有消除。

前段时间出台了优化疫情防控的20条措施，一定程度上减缓了市场的担忧，但是从实际执行的层面来看，部分地方仍然是出现“一刀切”和“层层加码”的现象，没有把消费的复苏真正刺激起来。所以最近国常会提出降准也是为了在当前比较宝贵的一个时间窗口来提振市场信心，促进四季度经济持续复苏，力争实现最好的结果，继续把稳增长放在更加重要的位置，着力稳就业、稳物价，要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，落实落细宏观调控各项决策部署，以改革开放为经济发展增强动力，这些都是推动市场回升的最根本的方面。因为经济基础决定了股市长期的表现，如果经济不能够复苏起来，经济面的增长预期较弱，股市很难有持续的表现，更多的是一种反弹而不是反转。如果说在影响经济的一些方面逐步的减弱之后，明年经济可能会迎来恢复性增长的机会，这一点也是我们值得期待的。严格落实20条优化措施，尽量减少对于人口的正常流动的影响、对于经济活动的影响和对于消费的压制作用，这是推动我国经济复苏的关键，也是推动股市回升的决定性因素。

从外部环境来看，美联储11月份的会议纪要公布，与会者提出了一些可能影响未来加息速度的考虑因素，包括10月份美国CPI增长为7.7%，相对于前值8.2%有所下降。这可能会使得美联储加息的节奏逐步放缓，虽然现在美国的通胀水平和目标的2% 还有很大的差距，但是毕竟相对于高点来说已经回落了不少，可以说这轮通胀治理起来是比较困难的，因为它形成的因素比较复杂。除了货币现象，也就是过去三年美联储大量的放水催生的资产泡沫之外，包括很多供应链出现了问题，产业链出现了扰动。冲突旷日持久，至今没有解决，使得石油、天然气和农产品的供应短缺，造成价格始终居高不下，推高了全球经济的生产成本，能源价格、资源价格均比较高。通过美联储加息虽然能够一定程度上起到收紧流动性、打击物价的作用，但是并没有解决供应链短缺的问题，使得这轮通胀依然是保持在比较高的水平，并没有出现比较明显的回落。但是美联储在加息的时候必须得投鼠忌器，要考虑对于经济的影响，对于股市的影响，所以并不会等到通胀要降到2%的目标才会停止加息。美联储会根据经济的变化，在明年适当的时候宣布停止加息，最快有可能到明年3月份美联储停止加息。所以美联储加息对于全球经济的影响，对于股市的影响，边际效应在递减。

回到A股市场，最近虽然市场整体保持了震荡的走势，相对低迷，但是中字头的股票表现比较抢眼，中字头股票多数估值市盈率低于十倍，是A股市场估值比较低的板块，中字头股票多数都是央企，属于业绩增长稳定，市盈率低，同时具有行业龙头地位的股票。在2022年金融街论坛上易会满讲到，要探索“中国特色估值体系”，在投资逻辑上与成熟市场是不同的，这一点也直接刺激了中字头股票出现了一波快速的反弹，易会满的讲话将有利于促进市场资源配置功能更好的发挥，让资金流入到具有业绩支撑，同时具有长期发展能力的好公司上。很多中字头的股票也属于优质龙头股，这些是资本市场里面业绩比较优良的公司，估值低也不代表说未来的涨幅会很大，因为这些盘子大的公司盈利增长的速度可能相对较慢，所以投资者要根据自己的风险偏好来进行投资。因为定价是资本市场最根本的工作，也是最核心的工作，估值高低决定了不同公司是否具备投资吸引力。

做价值投资我们要买好行业好公司，同时也要选一个好价格，在市场悲观的时候，往往是好价格产生的时候，这时候是一个布局的时机。9月份以来前海开源基金用固有资金申购了2.9亿元旗下基金，在目前已经公布自购的基金公司中金额是排第一位的，显示出前海开源基金看多做多，长期看好中国资本市场。未来十年，中国资本市场有望成为全球资本市场荒漠中的绿洲。好的公司和好的基金值得长期坚守，在市场低位信心比黄金更重要，对于好公司好基金大家要保持信心和耐心。

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赞(16) | 评论 (15) 2022-11-24 21:21 来自网站举报

【杨德龙：谨防价值陷阱和成长陷阱】
价值投资的过程中，价值陷阱是很常见的，很多人因为低估值就去买入股票，结果长期以来股价一动不动。彼得林奇也曾经讲过一个故事，他做基金经理的时候已经是非常知名了，有一天他母亲给他打电话说想买入一个股票，旁边新开了一个超市生意特别火爆，而那个超市刚上市。彼得林奇说这种刚上市的公司投资风... 展开全文

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杨德龙：谨防价值陷阱和成长陷阱

价值投资的过程中，价值陷阱是很常见的，很多人因为低估值就去买入股票，结果长期以来股价一动不动。彼得林奇也曾经讲过一个故事，他做基金经理的时候已经是非常知名了，有一天他母亲给他打电话说想买入一个股票，旁边新开了一个超市生意特别火爆，而那个超市刚上市。彼得林奇说这种刚上市的公司投资风险比较大，不知道以后会怎么样，还是买入稳定的股票比较好，就给她推荐了一个低估值的银行股。后来银行股确实股价表现非常稳定，在接下来的十年里股价一动不动，而那个超市涨了十倍，因为那个超市就是沃尔玛。所以说低估值陷阱使得很多人错失良机，特别是对于成长股很容易踏空，当然在防止价值陷阱的同时也要防止成长陷阱，成长陷阱甚至更多。

所谓的成长陷阱，一个是这种成长性能不能延续，很多小公司上市的时候，董事长都会讲未来有多美好的前景，每年增长50%甚至100%，拿短期的业绩来讲成长期的故事，甚至标榜我们要做成中国的IBM、中国的苹果和中国的特斯拉等等，往往冠上这样名字的容易陷入到成长陷阱。这是因为成功公司的经验是离不开时代和环境的，也是离不开他的企业本身的创始人以及治理结构的，别人的成功很难复制，即使复制对了也没地方粘贴。这种讲故事的成长股最后往往可能会陷入到成长陷阱，很多当年上市的小公司再过十年以后来看，到底有几家能够成为大公司的，可以说凤毛麟角。

第二就是以烧钱的模式来成长的公司，所谓的高成长公司往往是难以为继的。前几年的共享单车，据说有2000亿的资本涌入到共享单车领域，当时满大街都是各种颜色的共享单车，现在颜色越来越少。很多公司钱烧完了，因为它没有一个稳定的商业模式，现金流非常差，都是通过大量的筹资来提供现金流，它的经营现金流是负的并且是巨额负数，它的投资现金流也是负的，只有筹资现金流是正的，这种企业早晚把钱烧光，这样的陷阱也是要规避的。

第三就是有的成长股是依附于某家巨头的，这样也容易陷入到成长陷阱，就是过度依赖于一个大客户，一旦大客户为了供应链的安全多选几家公司来供应，一旦取消了供应，或者是在研发的时候没有跟上巨头的计划，也有可能出现业绩的大幅下降，这样的陷阱也是要规避的。成长陷阱可以说有各种各样，但是总结来说就是预想的成长没有出现，反而是走向了毁灭，这样的成长陷阱比价值陷阱更危险。价值陷阱最多就是让你赚不到钱，或者是出现周期性的亏损，但是成长陷阱甚至有可能让你本金永久性丧失，所以这两点大家都是要注意的。

做股票投资要学习价值投资，做基金投资同样是要学习价值投资的，价值投资的原理是适用于基金投资的，因为基金也是一种资产。选基金第一要从季报看前十大重仓股是不是价值投资标的，是不是好公司。第二个看基金经理的投资理念，是不是坚持价值投资，而不是那种追涨杀跌，追热点、追题材的。有的投资者过度看过短期业绩，一年的业绩甚至一个月的业绩可能很好，但是拉长时间来看不一定好，可能就是没有坚持价值投资。考察基金经理一定要看他的投资理念，通过炒短线、炒热点有可能会带来短期业绩的爆发，但是这时候往往是一个陷阱。第三就是要综合来看基金过往业绩的表现以及它的最大回撤，我们买基金就要买长期业绩较好的，特别是长期年化收益较高的，同时也要考虑最大回撤，从净值的最高点到最低点的波动、回撤有多大。因为回撤过大有可能让你熬不住，控制回撤也是一个很重要的投资能力。我们坚持价值投资其实就是做基本面研究，投资股票的基本面是研究宏观、研究行业、研究公司，而投资基金的时候我们是研究基金的持仓结构、行业分布、基金的过往业绩表现、净值的回撤大小以及基金经理本身的投资理念，通过这些方面的研究来看基金投资是不是符合你的风险偏好，是不是符合你的投资价值。

可以说做价值投资是一个普适的原理，在很多领域都是适合的，基金投资也不例外，所以大家学习价值投资，一定要学习它的本质，投资股票的本质就是做好公司的股东，投资基金的本质就是做好基金的基民。什么样的是好基金，刚才给大家说了要从多个方面来考察，不能单看一个方面，很多人过度关注短期业绩表现，这本身就是一个误区。市场风格切换的时候，往往也是基金业绩表现切换的时候，所以大家应该从更长期的角度去看基金是否值得长期投资，基金经理是否值得信任。因为投资基金实际上是投基金经理，投资经理作为舵手，他的水平如何决定了航行的远近和舒适度。个人投股票就像开战斗机，你可以根据自己的风险偏好来做操作，可以按你喜欢的花样来开，但是作为基金经理实际上像开客机一样，既要将乘客安全、快速的送到目的地，同时也要注意舒适度，控制净值的波动，控制最大回撤，让基金持有人睡得着觉，让基金持有人能够从长期来分享资本市场的成果应该是基金经理最大的一个追求。

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赞(15) | 评论 (11) 2022-11-23 21:30 来自网站举报

【杨德龙：正确看待当前经济形势和股市走】
11月22日，近期沪深两市再次出现一波震荡调整的走势，没有延续11月初市场出现的强劲反弹，这也意味着当前市场的反弹属于震荡反弹，而不是单边上涨，因为影响市场的一些因素还没有完全消除，并且大家的信心也不足，所以导致市场做多的热情会受到一定的影响。从经济面来看，今年二季度是我国经济增... 展开全文

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杨德龙：正确看待当前经济形势和股市走

11月22日，近期沪深两市再次出现一波震荡调整的走势，没有延续11月初市场出现的强劲反弹，这也意味着当前市场的反弹属于震荡反弹，而不是单边上涨，因为影响市场的一些因素还没有完全消除，并且大家的信心也不足，所以导致市场做多的热情会受到一定的影响。从经济面来看，今年二季度是我国经济增长的低点，实现GDP增长0.4%，接近零增长，而到三季度已经开始有所回升，同比增速回到3.9%，但是低于一季度的4.8%，四季度GDP增速预计将会出现继续复苏的走势。影响经济的一些因素当前并没有消除，所以经济复苏的力度还不是太大。前段时间出台了20条优化疫情防控的措施，边际上减少了对于消费的影响，但是要产生实质性的效果可能有待观察，但是不断进一步优化的可能性还是比较大的，消费增速也有望在年底之前出现一定的回升，春节是传统的消费旺季，春节前对于消费品的需求有望出现回升。

对于房地产市场的支持力度也正在逐步加大，最近出台了金融支持房地产的16条措施，这16条措施对于房地产企业来说可谓是雪中送炭，允许符合条件的房企发行企业债和信托融资来解决燃眉之急。对于房地产的正常的发贷需求给予支持，同时对购房者贷款买房的按揭需求给予一定的支持，这些都有利于帮助房地产企业渡过难关，化解房地产市场的系统性风险。房地产是国民经济的重要支柱产业，过去几年房地产调控比较严格，很多房企面临资金链紧张的问题。特别是这两年受到疫情的影响，居民收入出现了比较明显的下降，对于购房的需求以及购房的能力都出现了下降。而对于未来收入增长的信心不足影响到房地产的销售，二手房的成交量出现了大幅萎缩，而新房的销售也相对低迷，这些都影响到房地产行业回款的速度，打破了房地产高杠杆运行的模式，所以使得一些触碰到“三道红线”的房企面临着资金链紧张的问题，从而造成一些房企出现了资金链断裂的风险，甚至出现烂尾楼的现象。“保交楼”是金融支持房地产16条中的重要的一个方面，通过多方努力来实现，重塑购房者对于房地产公司的信心，对于投资买房的信心是至关重要的。把房地产销售激活起来，大家对未来的发展会更有信心，这样能够从根本上解决问题。当然，当前从银行贷款、企业债以及信托融资等方面解决房地产企业的资金的问题是第一步，未来可能还会有“第三支箭”来支持房地产市场的恢复性增长，这些都是当前推动经济复苏的一些重要的一个措施。

上半年出台了六大方面33条措施来稳经济增长，下半年又出台了接续的19条措施。随着这些措施的逐步落地，经济面有望出现企稳复苏的态势。四年一度的世界杯已经开幕，并且已经开启了比赛的赛程，吸引了很多投资者的关注。从这次世界杯投入量来看，可以说是史上最好的一届世界杯。卡塔尔作为一个小国，但是却是中东的土豪，据统计，卡塔尔为这次世界杯投入两千多亿美元的资金，而中国的很多企业承包了很多包括主体育场在内的工程，可以说我国企业的出口创汇能力确实是首屈一指的。而从赞助商来看，中国企业在这次世界杯的赞助金额来看也是排到第一位的，彰显出我国整体的经济实力依然很强，我国优质企业走出去的意愿还是比较强的。通过冠名来提高在全球的影响力，有利于推动这些企业出口的增长，形成一批具有世界影响力的跨国公司，这也有利于提高我国经济整体的实力，因为企业是经济的细胞，企业能否发展壮大无疑是至关重要的。白岩松在上一届世界杯的时候曾说：“除了中国足球队没有去现场以外，其他的基本上都去了。”中国元素非常多，但是这句玩笑话这一次也依然成立。可以说我国作为世界第二大经济体，整体的竞争力包括制造能力、研发能力以及品牌推动力都是比较大的。未来如何调整政策来鼓励企业做大做强，让经济真正能够通过市场化的手段发展壮大，产生一批具有世界影响力的跨国公司，这是非常值得期待的。

作为经济的晴雨表，今年以来股市确实是出现了比较大的一个调整，这也反映出经济增长放缓的问题，有些是周期性的问题，有些是暂时性的问题。展望明年，一些约束经济增长的因素如果能够得到消除，我们经济增长的潜力有望进一步释放出来。在经济复苏阶段，权益是比较好的投资品种，今年以来债券市场表现一直是好于股票市场，但是近期随着预期经济复苏的信心在增强，权益市场出现反弹，而债券市场则是出现大跌，个别债券品种甚至出现挤兑、踩踏事件。从美林时钟来看，如果经济面出现复苏，权益市场跑赢债券市场应该是大概率的事件，特别是一些优质的股票或者是优质的基金可能更有机会。在市场信心缺失的时候，往往也是布局优质股票或者优质权益基金的时候。布局好行业、好公司需要一个好价格，而当前在市场经过前期的调整之后，很多好公司已经产生了好价格。其实现在应该克服恐惧心理，坚守好公司或者好基金，耐心等待黎明的到来。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者持有优质基金，是抓住市场机会比较好的投资策略。

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赞(15) | 评论 (9) 2022-11-22 21:20 来自网站举报

【杨德龙：价值投资者往往是逆行者】
11月21日，沪深两市呈现出震荡调整的走势。10月份A股市场在多重利空因素之下出现了大幅下跌的走势。进入到11月份，市场出现了绝地反击，否极泰来，市场出现震荡反弹的走势，当然反弹的过程一波三折。最近在一波反弹之后又陷入到调整，但是从趋势上来看，我们预计下半年市场的单边下跌的走势已... 展开全文

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杨德龙：价值投资者往往是逆行者

11月21日，沪深两市呈现出震荡调整的走势。10月份A股市场在多重利空因素之下出现了大幅下跌的走势。进入到11月份，市场出现了绝地反击，否极泰来，市场出现震荡反弹的走势，当然反弹的过程一波三折。最近在一波反弹之后又陷入到调整，但是从趋势上来看，我们预计下半年市场的单边下跌的走势已经基本结束，随着资金入场，市场出现震荡反弹的走势，市场信心也在逐步恢复。其实做价值投资我们要春种秋收，周而复始，这和农民种地是一个道理。春天播种，秋天收获，意思就是说，如果一个好的标的价格跌入到一个比较便宜的具有安全边际的区域，就可以逢低布局，这就是春种。等到市场涨上去了，然后企业的盈利上来了，这时候就可以秋收。当然如果说你投资的是一些绩差股和垃圾股，则不存在春种秋收，就像你种的种子不是好种子，有可能就会颗粒无收。当然如果时间没有把握好，收获也会很差，错过了春天最佳播种季节，在夏天或者秋天去播种，你也可能会颗粒无收。

我们在市场低点要敢于布局好公司，可以回想一下，2020年3月，当时疫情刚出现的时候，全球资本市场出现大跌，美股更是一周之内出现四次熔断，当时股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦一个月下跌幅度接近40%，有媒体惊呼巴菲特亏损近1000亿美元。这其实是一种误导，因为好公司的股价下跌只是造成了浮亏，并不是真实的亏损，另外巴菲特持有股票的时间很长，成本也比较低，它仅仅是盈利的回吐。后来美股并没有走向熊市，而是走出了两年的牛市，很多股票都创了新高，甚至比之前的价格还要高很多。作为价值投资者，我们从2020年3月美股大跌之后又大涨创新高的经历至少能学到三点。

第一点就是当市场信心极度悲观的时候，我们要敢于做逆向投资，但是一定要投资于好公司，也就是投资于优秀公司。第二个就是市场总是会成倍的放大短期利空，导致股价出现突然暴跌，这对于大多数投资者来说是一种灾难。但是对价值投资者来说是机会，这可能是几年一遇甚至十年一遇的买好资产的机会。第三就是不要因为短期的利好去买一些短期热门股，实际上短期的利好和利空对于公司基本面可能并没有什么影响，或者说影响非常小。真正决定公司基本面的是企业的长期竞争力，而股价却会经常波动30%-50%，这对于价值投资来说刚好是利用市场错误定价的机会来抓住低位布局的机会。反过来，当市场出现比较大的泡沫上升的时候，这时候则是要敢于获利了结，敢于离场的时候。也就是说做价值投资就要做一个逆行者，就是与众不同，大家蜂拥去追逐一些热门股的时候，价值投资者反而会离场。而当市场出现极度悲观的时候则是敢于入场，这是非常关键的。

橡树资本管理公司的霍华德说过，只有正确的非一致性预测才能带来超凡的收益，就是你只有判断对市场的非一致性预测，你才能获得更高的回报，市场正确的一致性的预测只能带来平均收益。因为市场都认可的一些价值股，它的估值上不会太便宜，市场情绪比较乐观的时候也很难低价买入好公司，而非一致性预测则是源于市场的集体误判，没有随波逐流往往才能够真正获得好的投资回报，这其实和我们常说的战胜贪婪、战胜恐惧是一个意思。如何能够保持客观，如何能够感知市场过于悲观或者过于乐观则是建立在对行业和公司正确的理解的基础上，也就是说正确的认知是提高大家的投资能力，能够让你战胜大多数人的一个根本原因。

现在市场已经逐渐从之前单边下跌的走势进入到震荡反弹阶段，我们判断目前的行情仍然处于反弹的上半场，上半场主要是靠政策推动，下半场则是靠经济复苏带来的上市公司业绩的提升。在反弹的过程中，市场的情绪仍然会有一些波动，板块之间也出现比较大的轮动。通过中长期的持有优质公司可以过滤掉短期因素的影响，因为通常决定公司长期股价走势的是公司的业绩增长，这样做投资确定性会比较强。市场反复震荡对投资者的信心是一种考验，同时对于大家的投资理念也是一种考验。

近期美股也结束了之前大幅下跌的走势，进入到强劲反弹的阶段。美联储加息进入到下半场，根据最近公布的10月份美国CPI回落到7.7%可以看出，美联储加息已经是逐渐接近尾声。基准利率已经从年初的0-0.25%，通过六次加息加到了3.75%-4%。如果12月份再继续加息一次，美国基准利率将提升到4%以上。美联储将从之前的把抗通胀作为第一目标，逐步开始转成考虑加息对于经济的影响，对于股市的影响，也就是说美联储加息的变量对于全球资本市场的影响正在逐步的减弱，边际效应递减。A股市场后市的表现更多的要看国内经济面、政策面和疫情等多方面因素的影响。但是整体来看，市场在信心比较低迷的时候，往往也是布局好公司、好基金的一个时候。

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赞(10) | 评论 (7) 2022-11-21 22:26 来自网站举报

【杨德龙：谨慎低估值陷阱】
战胜贪婪和恐惧是做价值投资的前提也是做价值投资的基础，作为价值投资者也要刻意的去锻炼自己的这种心态。我在从业这十几年的时间里一直坚持做价值投资，并且要做逆向投资。因为逆向投资是价值投资重要的理念，就是在市场悲观的时候去布局好公司，然后在市场情绪亢奋的时候减仓。著名的逆向投资大师邓... 展开全文

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杨德龙：谨慎低估值陷阱

战胜贪婪和恐惧是做价值投资的前提也是做价值投资的基础，作为价值投资者也要刻意的去锻炼自己的这种心态。我在从业这十几年的时间里一直坚持做价值投资，并且要做逆向投资。因为逆向投资是价值投资重要的理念，就是在市场悲观的时候去布局好公司，然后在市场情绪亢奋的时候减仓。著名的逆向投资大师邓普顿从小受到他父亲的影响，掌握了逆向投资的方法。他在书中讲到，他小时候经常去他爸办公室玩，然后他爸的办公室下面有一个土地拍卖所，平时土地拍卖所都是人声鼎沸的，这时候他爸就干自己的事不去理会，但是每过几年总会有经济很差的时候，土地拍卖所无人问津，甚至出现有的土地拍卖没有人报价买入的这种现象，这时候他爸就会放下手中的活然后匆匆下楼，做整个拍卖场唯一的出价者，以极低的价格买入这些土地，几十年下来买了好多便宜的土地，这样邓普顿真正的从实践中认识到做逆向投资是买入好资产的最佳办法。

前海开源基金在成立的九年来，我们经历了好几轮牛熊市。我们之所以能够把资产管理规模从0做到现在1200亿左右，和我们做中国特色价值投资是分不开的。大家可以回顾一下，在2014年初市场在2000点的时候，当时A股已经熊了七年，很难让人把A股和牛市联系起来。而这时候前海开源基金提出A股将会迎来十年一遇的特大牛市，而在当年的7月份A股市场应声上涨，出现了一轮轰轰烈烈的牛市。而到2015年上半年，整个市场进入到亢奋状态，场内融资和场外配资大行其道，很多投资者甚至高喊1万点。在2015年的5月21号前海开源基金发了公告，严格控制创业板仓位，将基金的仓位降到最低，成功躲过了随后三轮的大跌。可以说在当时看到市场泡沫大的人很多，但是能够付诸行动，战胜贪婪，在4600点左右进行大幅减仓的公募基金里面只有前海开源基金一家，我们当时也是一战成名的，但是在当时也是不被市场理解。所以大家可以回头看一下当时的评论，大部分人都是质疑的，但是在质疑声中往往市场就见顶了。在2016年，A股市场刚经过三轮下跌，特别是经历过2016年初熔断之后，整个市场信心全无，前海开源基金结束了长达九个月的接近空仓的状态，开始全面加仓，积极布局优质股票，成功的抓住了随后两年价值投资的机会，很多优质股票大幅上涨。而在2016年3月份，我提出“千点大反弹”的观点引起市场广泛的关注，这给当时极度低迷的市场带来了信心。当时我提出的“白龙马”的概念也深入人心，即白马股加行业龙头，就是代表了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。在2017年底，整个市场开始兴奋，并且“千点大反弹”基本上实现的时候，市场再次出现了估值上的泡沫，在中美贸易摩擦等事件的影响，我们再次较大幅度减仓，做出了一个重要的决定，从而规避了2018年大幅下跌的走势。在2018年国庆节之前，国庆节放假最后一天，市场跌到2600点附近，很多人没有信心的时候，我们提出八个字的观点“棋局明朗，全面加仓”。在2018年的10月份果断的在底部布局，既提振了市场信心，同时又进行了左侧建仓，抓住了底部。

近年来，在前段时间10月份A股和港股均出现大幅下跌，很多投资者再次陷入了恐慌，高呼金融危机的人越来越多。而在这个时候前海开源基金果断进行了自购，用自有资金自购了旗下基金2.9亿元，在所有宣布自购的基金公司中资金量目前来看是排第一位的，体现出我们一贯的知行合一，看多做多的风格，也体现出我们对于中国资本市场长期的看好。短期的这种下跌往往是带来了机会，所以整体来看，做价值投资我们要正确的理解市场的波动，所谓危机就是危中有机，而在危机来的时候你能找到好的机会。市场情绪亢奋的时候是经济正常增长的时候，不太可能以便宜的价格买入好公司，所以我们反而是要趁市场没信心的时候来克服内心的恐惧，从长期的角度去配置好公司，这样才能够取得长期投资胜利。我将前海开源基金在过去九年成立以来积攒的这些成功的经验与大家分享，也希望能够为中国特色价值投资理论带来实践的鲜活案例，让更多的人受益于正确的价值投资理念。

做价值投资的时候要避免陷入到低估值陷阱，价值陷阱又称为低估值陷阱。近年来有一部分投资者，包括部分机构投资者崇尚买低估值股票，有的股票估值已经跌破了十倍，以为这样就能够通过长期持有来获得好的回报，结果五六年下来收益非常低，远远跑输市场。其实做价值投资并不代表着低估值的企业一定有价值，其实估值的高低反映了投资者对于企业未来的预期。往往大家对企业的未来预期比较好的时候，知道公司未来会有好的成长才会给他高估值。也就是说低估值的企业可能是有缺陷的，要么现在是处于利润的高峰，比如说周期股，周期性行业在最高点估值最低，但是利润是高峰，等到周期向下的时候利润大幅下滑，估值反而随着股价的下跌而上涨，这就是周期股的低估值陷阱。如果不是周期股，稳定增长的行业为什么也会有低估值，因为大家对它未来的增长没有信心，比如说担心它未来的业绩可能要缩水，未来的成长性下降，这时候给的估值也会比较低。具体的行业我们就不说了，但是大家都明白，有一些行业是存在进入到夕阳行业的这种风险。在夕阳行业里面，即使估值低也不代表未来就能成长，所以陷入到低估值陷阱实际上是对价值投资的一种误解，没有真正吃透价值投资。

巴菲特在遇到芒格之前一直是坚持买低估值的股票，但是遇到芒格之后开始去买伟大的公司。他曾经说过，我宁愿以一个普通的价格买入伟大的公司，也不以一个伟大的价格买入普通的公司。当然，他说伟大的价格实际上就是以便宜的价格买普通的公司，而这改变了巴菲特的投资生涯。只有买入伟大的公司，你才能真正的和伟大的公司一起成长，获得长期的复利增长。所以巴菲特在后来回忆的时候说，自从遇到了芒格我才真正从猿变成了人。他这句话很幽默地体现出，芒格对于巴菲特的影响是非常大的，是改变了巴菲特的投资理念。我们记住这句话就不会陷入到低估值陷阱，大家要记住低估值是一个结果而不是原因，就是说低估值可能是有自身缺陷的，大家要认真的分析之后再做决定。

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赞(22) | 评论 (10) 2022-11-20 21:37 来自网站举报

【杨德龙：普通投资者怎么做价值投资】
A股市场很大一部分是普通投资者，很多普通投资者可能没有专业投资者那样的时间、精力和专业能力去研究宏观、研究行业和研究公司。普通投资者怎么做价值投资，这是很多散户的疑问。我们知道彼得林奇是著名的价值投资者，他管理的麦哲伦基金曾经连续十几年保持复合30%的年化增长率，管理期间的收益率... 展开全文

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杨德龙：普通投资者怎么做价值投资

A股市场很大一部分是普通投资者，很多普通投资者可能没有专业投资者那样的时间、精力和专业能力去研究宏观、研究行业和研究公司。普通投资者怎么做价值投资，这是很多散户的疑问。我们知道彼得林奇是著名的价值投资者，他管理的麦哲伦基金曾经连续十几年保持复合30%的年化增长率，管理期间的收益率比巴菲特还要高。他曾经说过，普通人其实有一些可以战胜机构投资者的机会，就是去买入你熟悉的、日常可以了解到的公司。比如说在前几年消费股大涨的时候，你日常爱喝的一些酒、爱吃的酱油、爱喝的牛奶甚至你爱逛的超市，人气比较旺的一些商品可能会给相关的上市公司带来业绩大幅增长和股价的大涨。在这些方面你可能有亲身的体会，专业投资者可能并没有真心的体会，所以你甚至有可能比他做的更好。但是需要强调的一点是，巴菲特补充说，虽然彼得林奇提出的买熟悉的公司的这种方法很好，并且确实有很多人赚了大钱，但是一定要注意这只是成功的第一步，就是你了解的公司并非一定有投资价值，你在发现某一个产品卖得比较火的时候，你开始去关注公司，然后下一步就要认真研究了，至少要看财务报告，产品销售火爆的背后有没有带来业绩的增长，是短期的火爆还是长期可以持续的，这样才能来看公司到底值不值得长期投资。

比如说这几年出现了一些网红的产品一夜之间爆红，相关公司的股价也可能一飞冲天，但是很快随着市场的热度过了，尘归尘土归土，最后跌的一地鸡毛。还有短期受到疫情的推动，一些卖口罩、防护服、口服液甚至近期炒的一些卖中成药的这些公司可能股价短期内会出现大涨，你会发现他们可能值得研究，但是你也不能仅仅是把它作为一种短期投机的这种品种去看，而是要研究它的盈利有没有持续性。等到疫情过后，这些公司的业绩能不能保持，会不会出现断崖式下跌，这样分析之后你才能真正的做好投资。还有一个非常值得注意的就是对于你熟悉的公司、熟悉的产品你可能会放松警惕，人们对于陌生的东西才会比较容易质疑，对于熟悉的东西反而可能产生这种不断的信任感，这可能是一种圈套。我们经常看电视里面一些坏人被警察抓走，然后采访他的家人和邻居都说人平时看着是好人，对自己熟悉的人是比较难质疑的，但有可能是个坏人，对公司也是，就是说熟悉的公司不代表就一定是好公司。一个公司短期内有一个产品爆款不一定代表长期可以做好，就像一些电影公司出现一两部爆款的电影之后股价一飞冲天，但是无法保证每年都能出爆款，每个季度都能出爆款，所以对于对于这一类电影公司的投资，它的业绩没有持续性。炒作可能会获得短期的高回报，可以说在市场出现炒作的时候，这也是考验定力的时候。有些不该赚的钱就不要去赚，不懂的公司更不要轻易投资。如果你不知道你是为什么赚到这笔钱的，将来你也会稀里糊涂地亏掉。有人说，过去几年凭运气赚的钱，这几年凭实力都亏光了，其实就是因为没有真正地掌握价值投资的真谛，没有真正的了解当时为什么赚到钱，所以在市场趋势一反转之后马上就会亏钱了。建议大家要不断的学习提高认知，你的认知决定了你的财富，你的认知决定了你能不能拥有财富而不是曾经拥有。

关于我们如何判断市场是在高点和低点，新基金的发行量是一个比较灵敏、易于观察的指标，同时我们也可以看别的一些指标。我在《彼得林奇的成功投资》一书里面，看到彼得林奇曾经讲过一个鸡尾酒会的例子。当时彼得林奇已经是著名的基金经理，他周末参加鸡尾酒会的时候，他发现一个现象，如果是行情好的时候，很多人就会围绕他转，并且问他有什么好的股票推荐，他知道这时候牛市来了，然后股市再涨一段时间，他会发现参加鸡尾酒会的时候，所有的人都在讨论股票，基本上对其他话题都不感兴趣，他知道现在牛市已经是到了一个高点了，他发现，那些参会的人都开始给他推荐股票，开始给基金经理推荐股票了，这时候说明牛市要到头了，然后熊市开始了。在熊市的时候他参加鸡尾酒会，基本上没有人理他，大家都去聊时装、购物、电影，都不去聊股票了，他知道这时候已经是进入到熊市了。而等到大家不愿意邀请他参加鸡尾酒会的时候，知道现在熊市已经到了末尾了。可以说中美股市虽然发展阶段不一样，投资者情况不一样，但是人性是相通的，几乎每轮牛熊转换都会出现这种现象，就是说市场情绪亢奋的时候是高点，市场情绪低迷的时候是低点。所以曾经有一句华尔街的名言，就是说当你感到绝望的时候，千万不要卖股票，因为你卖的价格肯定很低，这一点大家应该是深有体会的。你绝望的时候也是别人绝望的时候，这时候股票的价格应该是一个低点。反过来，当然市场情绪亢奋的时候，股票价格应该就是一个高点。所以芒格他也说过，做投资其实很简单，就是从那些绝望的人手中买入股票，卖给那些亢奋的人。

当然做投资确实是知易行难，很多投资者不是不懂这些道理，也不是不知道哪些是好公司，但是当遇到市场疯狂的时候，无法克制自己的贪欲离场，反而是别人贪婪时我更贪婪，甚至加杠杆。然后等到熊市来了之后出现大跌，周围的人都是亏损累累，这时候他更无法克服内心的恐惧去低价买入好公司好基金，反而是割肉出局。也就是说很多人其实是在心理上没有做好这方面的准备，没有锻炼好心态。虽然大家都知道巴菲特说，我投资成功的秘诀就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，但是做到谈何容易。特别是在A股市场，市场的波动本身就很大，而股票也往往出现错误定价。股票涨的时候能够涨过头，甚至涨到天上去，跌的时候再好的公司都给你砸到地板之下。而很多人对于市场的波动无法理解，把股票当成一串代码，而没有像对待房子一样把它当成一种资产。比方说房价出现短期的下跌，很多人并不恐慌，因为房子是看得见摸得着的实物资产，你可以住也可以租出去，所以即使房价出现下跌，很多人也不会恐慌。为什么即使是好公司的股票跌下来你就会恐慌，甚至有很多投资者经常会问的一句话，就是这股票会不会跌没了。只要你不加杠杆，只要公司不破产不退市，怎么会跌没呢，这就说明在他们心中并没有把股票当做一个资产，而是当成了一串代码，一条在电脑屏幕和手机屏幕上漂移的曲线，当曲线往上漂移的时候就感觉到万事大吉，当曲线开始往下走的时候，就会哭天抢地，这种心态很难赚到钱。

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赞(18) | 评论 (11) 2022-11-19 20:26 来自网站举报

【杨德龙：在A股做价值投资一定要做中国特色价值投资】
今年整个市场受到多种利空因素的影响出现了比较大的下跌，在市场下跌过程中几乎没有行业、没有板块、没有个股能够幸免于难，基本上都出现了轮跌的现象。而一些传统意义上的白马股也都出现了比较大的杀跌，甚至出现一天杀一个白马的这种现象，这其实并不是说价值投资不适用了，反而证明价值投资的正确性... 展开全文

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杨德龙：在A股做价值投资一定要做中国特色价值投资

今年整个市场受到多种利空因素的影响出现了比较大的下跌，在市场下跌过程中几乎没有行业、没有板块、没有个股能够幸免于难，基本上都出现了轮跌的现象。而一些传统意义上的白马股也都出现了比较大的杀跌，甚至出现一天杀一个白马的这种现象，这其实并不是说价值投资不适用了，反而证明价值投资的正确性。股票的价格的波动实际上是投票机。而巴菲特曾经说过参与投票的人甚至没有经过资格认证，就是任何人都可以参与短期的这种买卖交易，而这些人他没有定价能力，所以股价短期的波动是和基本面没有什么关系，即使是白马股也有可能在短期内跌50%甚至更多，但是这时候应该是价值投资者的机会，而不是质疑价值投资，因为这个时候正好是低价买入好公司的一个时机。

我们想一下2008年发生次贷危机，全球金融市场出现暴跌，当时很多美国的投行面临着巨大的流动性风险，甚至出现破产倒闭的现象。而巴菲特在整个07年的牛市里面没有买入股票，在08年市场最崩溃的时候，巴菲特出手了，以救世主的姿态去拯救像高盛、通用电气、美国银行等跌幅非常大的白马股，当时很多人为他捏一把汗，以为股神巴菲特虽然经历了多次的危机，但这一次跑不过去了，而且他抄底过早了，那确实他买了之后这些股票又跌了一半，然后巴菲特对媒体说，如果你听到知更鸟叫的时候才知道春天来了，那时候春天已经结束了。也就是说作为大资金左侧建仓，一定是买在了股价下跌的过程中，而不是在上涨的时候，上涨的时候趋势确立之后就不是这个价格了。

后来证明巴菲特的投资非常的英明，他在低位买的这些的股票上赚了很多倍。今年来看，2020年3月刚发生疫情的时候，全球股市出现流动性风险，美股更是出现罕见的两周之内发生了四次熔断，而美国历史上总共发生过五次的熔断，我们有幸见证了四次。有媒体报道，伯克希尔哈撒韦一个月亏损1000亿美元，是全世界亏钱最多的人。但是巴菲特却非常淡定，他当时回应说，我买的这些公司股份一股没有少，他们的经营都非常正常，所以股价的下跌和我有什么关系，然后他非常淡定的度过了一个月最恐慌的下跌。随后到2020年4月份美联储联合全球央行放水，带动了美股走出一轮大牛市，伯克希尔哈撒韦的股价在两年之内接近翻倍，从低点算起已经翻倍，而他也从浮亏1000亿美元变为盈利1000亿美元。

也就是说对于白马股的下跌，我们不应该看作是你的亏损，如果你没有割肉实际上就只是浮亏，因为好公司最终会通过盈利增长，股价创新高只是时间问题。但是如果你在市场下跌过程中割肉了，并且没有在市场趋势反转之后买回来，你的浮亏变成了真实的亏损。如果你买的是一些垃圾股，下跌了的亏损可能永远都回不来。所以股票的下跌和下跌是不一样的，亏损和亏损之间也是不一样的。大家一定要记住，要通过做价值投资，这样你才能够从长期获得投资的胜利，但是并不代表短期内不会回撤，短期回撤是非常正常的一种现象。事实上即使在美股，每过五年，巴菲特几乎都会遭遇一次信用危机，都会遭遇质疑，这是正常的现象。

而巴菲特他曾经说过在任何市场，价值投资者都是少数派。因为在很多市场里面，大部分投资者都是喜欢投机的，因为投机其实是一种懒惰，是用行动的勤奋掩盖了思考的懒惰。希望通过这种看着K线图，看几条线就能够赚到钱，这本身就是一种缘木求鱼，舍本逐末的行为。所以我们做价值投资者一定要避免被股价短期的波动所干扰，而是要能够从长期来算我们投资的回报，短期内出现浮亏是任何投资者都会面对的。这里我想起了巴菲特说的一句话，如果你不能眼睁睁的看着自己看好的股票跌一半而面不改色的话，你就不适合做价值投资。也许有的人天生是价值投资者，有的人一辈子也很难成为价值投资者，巴菲特也说这是一个很奇怪的现象，有的人可能听你讲几句就理解了价值投资的真谛，而有的人你跟他喊破嗓子他也不可能去接受价值投资的，“佛渡有缘人”，所以不必强求，本身市场就存在各种投资理念。不同理念可能在不同的阶段它的有效性不一样，但是价值投资是长期投资胜利的法宝，而不是能让你短期盈利的，追求短期盈利的投资者，最后从长期来看可能是所剩无几了。

价值投资它是一种普适的投资理念，既适合于美国市场，也适合于中国市场，既适合于股票投资，也适合别的领域的投资。比如说房地产投资。所以价值投资它是一种理念，它的本质就是要买好资产。然后你要用一个好价格来买，并且能够经得起短期的波动，长期来拥有好资产，你就会有长期的好回报。由于美股市场和A股市场，投资者结构不同，发展的时间不同，美股是一个成熟的市场，而A股是一个发展中的市场，美股已经有了一百多年的历史，而A股只有三十多年的历史，也就是说我们只是过了而立之年，美国市场已经是百岁老人了。所以在美股做价值投资的话可能更强调的是买好行业、好公司，然后选一个好价格就好了。但是在A股做价值投资，我们还要考虑到市场容易受到一些政策面、资金面、情绪面的影响出现大幅波动。

所以在A股做价值投资一定要做中国特色价值投资，就是在市场极度悲观的时候敢于左侧建仓，然后在市场出现泡沫的时候，特别是估值创新高之后一定要敢于减仓。到大家一致看多甚至开始讲故事的时候，往往是市场泡沫比较大的时候，可以看一些比较灵敏的指标，比如说新基金的发行量，因为很多A股的投资者是通过买基金入市的，新基金的发行量代表了新资金入场的意愿，可以说是屡试不爽。在市场低迷的时候，投资者入场意愿接近冰点，很多新基金出现发行失败，无法按期募集到最低成立的两个亿，不得不延迟。延迟之后仍然募集不到，并且是远远低于两个亿，这时候就会宣布发行失败。如果出现很多这种新基金发行失败的时候，往往是市场的低点。

大家可以回想一下今年4月份还有10月份这两个上半年的低点和下半年低点的时候发生的情况，也可以回忆一下08年发生次贷危机，市场跌到1664点的时候。以及2018年10月份，市场跌到低点的时候都出现过很多新基金发行失败，这时候都是历史低位。我们再反过来看，如果投资者入场意愿非常积极，新基金的发行异常火爆，甚至出现大规模的比例配售。上百亿的基金一日售罄，甚至有很多热门基金一小时卖完，一个小时卖100亿，这时候就是一个市场情绪的高点，也就是市场阶段性的一个高点，甚至可能是历史高点。我们可以回想一下，当年6000点的时候，5000点的时候，以及2021年春节之前，当时都出现这种百亿基金被秒杀的这种现象，这时候就是一个市场的高点，需要减仓的一个时候。所以做价值投资在A股市场是适用的，这一点毋庸置疑，但是一定要结合A股市场的大起大落的这种特点，敢于在低点左侧建仓，敢于在高点左侧的减仓，不要试图去赚最后一块钱，这是给大家的一个建议。

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赞(15) | 评论 (10) 2022-11-18 21:04 来自网站举报

【杨德龙：理解价值投资的真正内涵】
我一直倡导价值投资理念，号召大家学习巴菲特价值投资，价值投资的本质其实就是做好公司的股东，它主要要理解为三个概念，第一个就是如何看待市场的波动，第二个是要把股票当做股东证来看，而不是把它当做一串代码，第三就是要拥有安全边际，也就是说要有一个好的价格去投资。巴菲特的价值投资已经是被... 展开全文

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杨德龙：理解价值投资的真正内涵

我一直倡导价值投资理念，号召大家学习巴菲特价值投资，价值投资的本质其实就是做好公司的股东，它主要要理解为三个概念，第一个就是如何看待市场的波动，第二个是要把股票当做股东证来看，而不是把它当做一串代码，第三就是要拥有安全边际，也就是说要有一个好的价格去投资。巴菲特的价值投资已经是被事实证明是成功的一个投资策略，并且是可以学习，可以复制的。其他的一些投资理念比如说一些量化投资，还有一些对冲基金使用的一些方法，比方说索罗斯的投资理念也非常厉害，非常有效果，但是普通投资者学不来，一个是没有索罗斯那种独到的眼光，还有他那种大的资金量，也没有他的号召力，而价值投资的话则是可以学习的。

巴菲特的老师格雷厄姆被称为价值投资的鼻祖，他写的《证券分析》《聪明的投资者》这些书把价值投资的内涵揭示得淋漓尽致，当然格雷厄姆的价值投资主要是要以比较低的价格买入好公司，但是他强调的是价格要低，所以他对于成长股往往会错失，因为成长股的估值往往是比较高的。巴菲特在初期的价值投资也是学习格雷厄姆的投资，去买一些便宜的公司，无论公司的质地如何。当时把这种方法叫做“捡烟蒂”的方法，也就是说一个烟蒂丢在地上，捡起来抽几口，这样是没有成本的。但是直到巴菲特遇到了芒格，改变了他的看法，芒格说用这种便宜的价格买普通的公司，你只能获得一个比较低的收益。真正要获得长期的好回报还是要买伟大的公司，哪怕它价格稍微高一些。所以后期巴菲特就开始用芒格的方法，也就是用一个合理的价格去买入伟大的公司，从此成就了巴菲特的投资奇迹。

在过去五十多年的投资实践中，巴菲特运用价值投资使得净资产增长了接近4万倍，年化收益率达到了20%，充分享受了复利增长，可以说价值投资让巴菲特成为股神，成为真正的世界级的投资家，巴菲特的价值投资无疑是正确的，但是A股市场和美股市场有很多不同。比如说A股市场是以散户为主的投资市场，A股市场情绪化比较严重，市场的波动也比较大。所以结合A股市场的实际，我提出了中国特色价值投资的概念。就是说要结合A股市场波动比较大的特点，除了要做好公司的股东，要选择有安全边际的价格以外，还要适当的做一些大的波段。

比如在过去九年前海开源基金两次逃顶三次抄底，以及近期在10月份市场低迷的时候，前海开源基金用固有资金自购了旗下2.9亿元的基金，在目前已经公布的自购的基金公司里面自购金额是排第一的，也就是说在市场低迷的时候我们敢于做逆向投资，用真金白银表明我们是看多做多，知行合一的。历史上我们多次在市场关键的拐点做出正确的判断并且付诸行动，体现了中国特色价值投资的概念，所以建议大家学习巴菲特价值投资，不要机械的来照搬，而是要结合A股市场的实际来学习价值投资，运用价值投资。从实际来看的话，价值投资是实现长期投资胜利的法宝。

价值投资的刚才讲了三个要素，首先我们要理解市场的波动，因为只要是正常交易的市场都是有波动的，巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过股价短期是投票机，长期是称重机，也就是说市场短期的波动和基本面没有关系，更多的是受到一些消息面的影响。而如果说投资者不能够正确的认识股价短期的波动，很可能变成追涨杀跌频繁交易的投机者，从而在投资中亏钱。市场的波动其实就像太阳东升西落一样，非常正常，而股市牛熊转换也和一年有四季交替一样。所以我们既然能够接受一年四季的这种轮换，也就应该接受股市有牛市也会有熊市，经济有上升的周期也会有衰退的周期，这样的话我们能够正确地理解市场的波动。

所以巴菲特他曾经说过，如果你不能看到自己看好的股票下跌，感到不开心的话，就说明你不是真正看好它，这就对我们心理素质要求很高，就是说我们要正确地看待股价的下跌，特别是在市场绝望的时候，反而是最佳的布局时机。巴菲特每次出手都是在市场信心崩溃的时候，正确理解市场波动是能够长期做到价值投资非常关键的一点。第二点就是一定要选择好行业、好公司，做好公司的股东，巴菲特也说过，如果你把股票当做股东证而不是当做一串代码，你就离价值投资不远了。格雷厄姆在《聪明的投资者》里面也讲到很多人为什么投资失败，因为他把股票想象成一个在电脑屏幕上漂移的一个曲线，这样的话你就会非常困惑，因为你无法预测股价它是怎么波动的，但是我们如果把股票当做公司的股东证，你买一手也是公司的股东，这样你就会更好的理解价值投资，你就会选择做好公司的股东而不会去炒那些垃圾股。第三就是要选择好价格，安全边际的概念实际上是非常重要的，就是在市场低迷的时候你才会有一个好价格买入好公司，正常情况之下好公司的价格都是遥不可及的。就是说再好的东西它都是有价格的，所以如果价格过高，你买入了之后短期可能会被套，长期有可能拿不住，一旦深跌之后你可能就会低位割肉卖掉，所以在投资上一定要注重安全边际的概念，但是安全边际它的定义就是你买入的价格要远低于公司本身的价值。那问题来了，价格我们是每时每刻都可以看到的，而价值则是要深入的去研究的，也就是说没有研究作为基础的投资，就像闭着眼睛开车一样。

企业的价值绝对不是通过简单的市盈率这些指标就可以判断的，也不是通过企业的几个财务指标就可以知道它的价值，而是要结合宏观经济的运行，行业的发展的分析以及企业基本面的研究综合来判断公司是不是有投资价值。甚至可以说宏观行业的研究以及公司个体的研究是我们做好价值投资的基础，所以大家有机会要多学习宏观的分析方法，行业的分析方法以及企业的分析方法，这也是机构投资者一直在做的。可以负责任地告诉大家，所有的机构投资者设置了很多行业的研究员，设置了包括宏观研究员、策略研究员以及行业研究员，但是很少机构投资者设置技术分析研究员。技术分析是一个辅助的一个工具，不应该把它作为投资决策的一个重要参考。因为很多时候技术分析它只是一个补充，并且很多时候走势甚至可能是被人操纵过的。所以我们要回归投资的本质，就是要研究公司的基本面，然后以一个好价格去买入好公司，这是做好价值投资最重要的三个方面。

做价值投资知易行难，很多时候市场涨的时候，你可以坚持做好公司的股东，然后坚持做价值投资，结果一跌下来很多人马上就忘记了当时自己花了多少功夫去研究基本面，而是割肉而逃。甚至在股价打折之后，不仅没有补仓，而是选择了割肉，将浮亏变成了真实的亏损。可以说每一轮市场的下跌都是逆向投资理念的一个考验，都是对你心态的一个考验，能不能经受重重考验甚至决定了你的投资成败。

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赞(21) | 评论 (6) 2022-11-17 21:17 来自网站举报

【杨德龙：中国核心资产具备更大投资吸引力】
11月16号，最近A股和港股都出现了一轮比较强劲的反弹，特别是受到政策支持的像房地产、港股科技互联网公司以及医药股都出现了快速回升。消费也出现了一定的反弹，从低位出现了明显的上升，市场的情绪也得到了有效的改善。这一轮上涨其实是在预期之内的，在10月份市场最低迷的时候，我建议大家要... 展开全文

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杨德龙：中国核心资产具备更大投资吸引力

11月16号，最近A股和港股都出现了一轮比较强劲的反弹，特别是受到政策支持的像房地产、港股科技互联网公司以及医药股都出现了快速回升。消费也出现了一定的反弹，从低位出现了明显的上升，市场的情绪也得到了有效的改善。这一轮上涨其实是在预期之内的，在10月份市场最低迷的时候，我建议大家要坚持做逆向投资。每次市场情绪到最悲观的时候，往往也是市场低位的一个时候。前海开源基金从9月份以来用自有资金自购了2.9亿元旗下的基金，在目前已经公布的所有自购的基金公司中是排第一的，这说明我们自购量比较大，彰显出我们对于后市的信心比较强烈，并且是知行合一、看多做多。

播种和收获不在一个季节，往往在市场低迷的时候，特别是在大盘跌破3000点之后布局，然后等待市场回暖，后面可能会有比较好的收获。这段时间市场反弹的契机主要是之前影响市场的一些因素虽然没有完全消除，但是却在边际改善，比如说疫情防控方面更加科学精准，国家出台了20条优化疫情防控的措施，进一步减少了对于人民生活、工作以及正常经济活动的影响。相关部门表示未来还会进一步优化，这对于消费以及工业生产都会形成了比较大的利好。因为股市反映的是对未来的预期，预期向好就会带来行情的回暖，特别是短期受到影响比较大的消费股出现了强劲反弹。

另外市场比较担心的是房地产的问题，过去几年房地产特别是一些杠杆率比较高的房企出现资金链紧张，甚至出现破产风险。在上周末出台的金融支持房地产的16条措施，非常及时有效地支持房地产的发展，允许符合条件的房企发企业债、发信托来融资。对于购房者给予利率的优惠，部分城市取消了一些限购、限贷措施等等，支持力度是比较大的。并且根据现在的市场预期，“第一支箭”和“第二支箭”放出之后，如果效果不是很明显，可能还会有“第三支箭”，后面可能会出台更大规模的支持房地产发展的一些政策，所以房地产板块以及银行、保险、家电等相关板块都出现了强劲反弹。

在发展民营经济，特别是互联网经济方面，乌镇世界互联网大会召开之后，市场的预期更加的向好。重视民营企业发展，支持互联网企业健康发展，这也代表了互联网行业整治已经接近尾声，并且互联网公司本身就具有流量优势。而经过前两年的下跌之后，很多互联网公司的价格已经是打了三折四折，这也是港股成交量最好的一个板块，所以反弹起来力度应该是比较大的。

整体来看，这段时间释放出来的一些政策信号极大提振了市场信心，改变了投资者的预期，从而使得年底之前的这一波行情有可能会超出很多投资者的预期。从经济转型受益的方向来看，消费、新能源和科技是受益的三大方向。目前来看，消费受到疫情的影响暂时出现了业绩下滑，但是随着疫情防控措施优化，未来对于消费的影响将逐步减少，消费板块有可能迎来恢复性上涨的机会，特别是像白酒、食品饮料、不受集采影响的一些医药股，以及旅游免税等板块可能会具备比较大的上升机会。从三季报就可以看出，我管理的优质龙头基金除了布局新能源龙头股之外，重点布局消费白马股，抓住了经济转型的机会。

新能源则是经济转型受益的另一个方向，因为我们大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路。近期新能源板块的调整并不是基本面的原因，主要是之前其他板块跌幅比较大，而新能源板块相对坚挺，调整幅度较小，所以出现了板块的轮动。属于市场的现象，等到市场整体的估值开始向上走的时候，新能源板块有可能迎来新一波上升的机会。我管理的前海开源清洁能源基金三季报显示，重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、储能和氢能源等行业龙头股，抓住碳中和的机会。从长期来看，新能源是具有政策支持，又有行业景气度的双轮驱动，未来还是要重点去布局。

第三就是科技类的，包括互联网，这都是我们提高劳动生产率，推动经济，跨越中等收入陷阱的重要方面。以往我们经济发展主要是靠资本的投入，劳动的投入，而现在资本基本上处于饱和状态，一些低端制造业因为劳动力成本的上升出现了外移的现象。未来要想提高经济的附加值，提高经济增长的质量，就要大幅的提高劳动生产率，这就是需要加大科研投入，提高科技创新在经济中的占比，所以像A股的一些具有硬核科技的龙头股，以及港股的互联网龙头，是属于科技创新、生产效率提升的重要方面也是可以重点进行布局的。

美联储加息是影响全球资本市场的一个重要因素，现在已经接近尾声。刚刚公布的10月份美国CPI为同比7.7%，和前值8.2%相比出现了较大幅度回落，说明经过六次暴力加息之后，美国物价开始有所下行，减轻了美联储的压力。预计美联储在12月份议息会议可能会再次加息50个基点，明年年初有可能再次加息，但是到明年3月份有可能就会停止加息了，也就是说现在市场已经开始提前布局美联储停止加息之后的一些投资机会。美股也在最近出现了大幅反弹，应声大涨，欧洲股市也出现了一定的回升，节奏和A股港股是一致的。美联储加息放缓或者是开始预期停止加息，美元指数应声下跌，这对于人民币汇率形成了正面的推动。近期人民币汇率出现了强劲反弹，这有利于提振中国资产的吸引力，所以美联储加息对于A股和港股的影响边际效应递减。并且从估值上来看，A股和港股已经是在历史估值的低位，具备反转的条件。随着影响市场的一些因素边际改善，A股和港股后市的表现值得期待。市场的趋势也从之前单边下跌逐步转向震荡回升、趋势反转，给投资者带来更多的投资机会。

近期中美元首会晤极大的提振了市场的信心，中美关系缓和的趋势越来越明显，这对于一些短期受到美国打压的一些行业形成了利好。而巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司投资芯片企业也极大的提振了市场的信心，芯片半导体板块也应声出现大涨。中美两国合则两利，斗则两害，长期的这种关系既有竞争也有合作。所以中美关系缓和，这对市场来说也是意味着一个重大的利好，无论是对A股和港股来说都是非常重要的。中美作为世界两大经济体，在贸易方面，一年有高达五六千亿美元的贸易额，脱钩是不太可能的，所以在未来经贸方面的合作以及其他方面的合作应该还会继续，对于中国资产的投资吸引力的提升是有利的，所以近期很多外资投行也纷纷表看看好中国资产。并且通过披露的三季报也可以看出很多外资机构加大了配置中国资产的力度，包括A股和港股的一些优质资产。从长期来看，中国经济增长贡献了全球30%的增长。中国的一些优质企业现在估值比较低，对于外资的吸引力进一步得到提升。

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赞(27) | 评论 (13) 2022-11-16 21:21 来自网站举报

【杨德龙：十月经济数据延续复苏态势股市反转趋势逐步形成】
11月15日，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，延续了上周市场形成的反弹趋势。现在市场已经有一定的迹象从反弹逐步走向反转，而支撑市场反转的因素正在逐步增多。过去两年压制A股市场的四大因素包括疫情、美联储加息、房地产以及人民币汇率这四大因素，有些是短期因素，有些是长期周期因素，目前看都... 展开全文

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杨德龙：十月经济数据延续复苏态势股市反转趋势逐步形成

11月15日，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，延续了上周市场形成的反弹趋势。现在市场已经有一定的迹象从反弹逐步走向反转，而支撑市场反转的因素正在逐步增多。过去两年压制A股市场的四大因素包括疫情、美联储加息、房地产以及人民币汇率这四大因素，有些是短期因素，有些是长期周期因素，目前看都在边际改善。

第一，上周五提出优化疫情防控的20条措施，要求要更加科学精准的进行疫情防控，统筹好疫情防控和经济社会发展，尽量减少对于经济面的影响。全国多地及时调整了防控政策，这表明随着疫情逐步得到控制，特别是重症逐步减少，疫情防控的方向是逐步放开的。当然，放开的过程是循序渐进而不是一蹴而就的，这样才能够最大程度上统筹好两者的关系。保障人民群众的生命安全同时稳住经济发展，促进经济复苏，特别是受疫情影响比较大的消费可能会出现逐步恢复的态势，消费白马股也迎来了恢复性上涨的机会。资本市场是炒预期的，一旦预期放开，消费已经开始悄悄启动。

第二就是美联储虽然现在还在加息周期，但是10月份美国CPI已经降到了7.7%，开始调头向下，美联储加息的节奏可能会放缓，并且最迟到明年3月份有可能就会停止加息，也就是说美联储加息对于全球经济的影响，对于我国货币政策的掣肘作用正在逐步减少，也就是前段时间我给大家讲的美联储加息对于全球资本市场的影响边际效应递减。

第三，在房地产方面，过去几年一些杠杆高、触到三道红线的房企，因为无法进行融资所以出现了资金链断裂的风险，甚至有些房企出现破产风险，有些地方出现了烂尾楼的现象。为了稳定房地产市场也为了稳定民生，很多地方成立了专门的工作小组来确保“保交楼”工作，维护购房者的合法权益。而周末出台的金融支持房地产发展的16条措施可以说是场及时雨，挽救了很多房地产企业。但是大家同时要清醒的认识，这16条措施对于杠杆率不是太高、销售仍然比较活跃的一些房地产企业可能比较有帮助，但是一些杠杆率过高，没办法实现资金周转的房地产企业依然有比较大的风险。

这几年可以说投资者的收入下降明显，对房子未来的信心减少，所以房地产成交量依然是比较低的，还需要很长的时间才能够恢复正常，所以也不能过度乐观。房地产板块出现超跌反弹，力度比较大，这也带动了银行、保险、家电等房地产相关的一些板块的回升，这对于稳定大盘是有利的。房地产作为国民经济支柱产业，保持稳定健康发展意义重大，要守住不发生系统性金融风险的底线。如果说现在出台的一系列救助房地产的计划是“第一支箭”和“第二支箭”，后续可能还会有“第三支箭”，用更大规模的来救助房地产行业。

第四个就是人民币汇率近期已经开始企稳回升，从中长期来看，人民币并不具备长期贬值的基础。相反，随着中国经济的复苏以及美联储加息接近尾声，人民币有望进一步走强，这会进一步提高中国资产的吸引力。很多外资巨头认为布局中国资产的时机已到，可谓英雄所见略同。在10月份市场最低迷的时候，我建议大家要坚持逆向投资，抓住市场非理性下跌带来的这种低位布局优质资产的机会。前海开源基金知行合一，看多做多，从9月份以来用自有资金自购旗下基金2.9亿元，在目前已经公布自购的基金公司中，自购金额是排第一位的，彰显出我们对于中国资本市场未来积极乐观的看法。

流泪播种者必然欢呼收割，在整个市场最低迷的时候，我们积极布局好公司好基金，等到经济复苏，行情好起来就会有比较好的回报。当然在市场低位做逆向投资需要坚定的信心，需要耐心。今天上午统计局公布了10月份国民经济数据，面对更趋复杂的国际环境以及国内疫情新发多发的双重不利局面，我国经济实现了稳步复苏。工业投资稳定增长，物价就业总体稳定，代表新经济的新能源汽车、光伏等产业出现了快速的增长，而高科技产业的投资保持了高速增长，消费则是受到疫情的影响出现了一定的增速下降，但是这些因素是暂时的。一旦疫情管控措施优化之后，未来会根据情况进一步优化，消费有望有更好的表现。我管理的前海开源优质龙头基金三季报显示，重点布局新能源、消费等经济转型受益方向的优质龙头股。长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东是抓住市场长期投资机会最好的投资策略之一，在市场低位信心比黄金更重要。

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赞(20) | 评论 (10) 2022-11-15 21:25 来自网站举报

【杨德龙：多管齐下稳定经济增长市场走势迎来反转机会】
11月14日，上周A股市场出现了较大幅度反弹，主要是反映了对于政策利好的一些预期，包括疫情防控20条调整措施，以及支持房地产行业发展的措施的出台。前者减轻了对于消费的影响，消费迎来了恢复性上涨的机会，而后者则是带动了金融、地产、家电等地产产业链板块的上涨。在前期市场悲观的时候，我... 展开全文

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杨德龙：多管齐下稳定经济增长市场走势迎来反转机会

11月14日，上周A股市场出现了较大幅度反弹，主要是反映了对于政策利好的一些预期，包括疫情防控20条调整措施，以及支持房地产行业发展的措施的出台。前者减轻了对于消费的影响，消费迎来了恢复性上涨的机会，而后者则是带动了金融、地产、家电等地产产业链板块的上涨。在前期市场悲观的时候，我建议大家要抓住布局的机会做逆向投资，3000点之下属于市场低位，大家并没有太大的分歧，事前谁也不知道最低点在哪，但是在3000点之下积极布局好公司和好基金是一个比较好的策略。逆向投资的投资者能够抓住市场低位的机会，也可以在市场出现泡沫的时候，减仓卖掉股票来获利了结。

过去一年多的时间，A股市场出现了持续调整，而压制A股市场上涨的四大因素，主要包括疫情、房地产、美联储加息以及人民币汇率波动等等，这些因素有些是属于短期的因素，有些属于周期性的因素，这些因素虽然没有完全消除，但是却在边际改善。比方说受到严格管控的影响，很多消费板块盈利出现下降，但是这些是暂时的，我们会根据疫情的变化来调整疫情管控措施更加科学精准，这样消费有望逐步恢复，这些就属于短期的因素。美联储加息缩表其实也是一个短期的因素，在美国通胀开始往下走的时候，市场已经开始预期明年美联储停止加息了，估计明年3月份之后美联储可能就要停止加息，这使得人民币汇率贬值的压力大大减轻。事实上，最近人民币已经开始出现大反弹。而房地产则是一个长期的问题，在房地产周期里面，现在处于比较低迷的时刻，二手房成交量大幅下降，很多房企杠杆较高，现在出台的“第一支箭”和“第二支箭”来帮助房地产企业渡过难关，推动房地产市场重新活跃起来，带动国民经济最重要的产业链启动起来，应该说这是正确的政策措施，但是政策措施效果出来还需要时间。而房地产从周期上来看，已经过了以前的黄金投资期了，所以房地产即使出了一些好的政策，帮助一些高杠杆的房地产企业渡过难关，但是并不意味着房地产市场会重回繁荣状态，这些周期性的原因不会有太大的改变。但是大概率来看，房地产从下行周期开始进入到反弹周期，这应该是比较确定的。

这一系列压制A股市场上涨的因素逐步得到了改善，A股市场出现了趋势反转的机会，也就是从前期单边下跌走势进入到震荡反弹走势。虽然震荡反弹的过程一波三折，但是趋势是向上的。周末市场迎来了一些有力的消息，包括疫情防控20条措施减轻了投资者对于经济增速放缓的担忧，也有利于提振市场的信心，更重要的是这体现出我们对于经济增速下降的这种状况已经有了清晰的认识，逐步调整优化防控措施减轻对于经济层面的影响，释放出一个积极的信号。随着这20条优化措施落地，很多地方已经采取了积极的行动来响应最新的管控措施，这使得我们真正贯彻到落实好“疫情要防住经济要稳住”的目标，严禁“层层加码”，成立整治专班，尽量减少对于人们工作生活的影响，减少对于消费的影响，相信未来的方向是逐步放开的。市场是炒预期的，一旦市场预期到后面会逐步的调整来放开管控的一些措施，对于经济的影响在逐步减少，市场的情绪就会逐步回升，这是一个趋势上的一个改变，就是说大家预期是越来越好的。

央行与银保监会发布支持房地产的16条措施，可以说极大地提升了市场信心。全文标题是关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，总基调是稳定房地产的各项融资，给有条件的房地产企业放开了发行企业债融资以及发信托来融资，这对于资金链比较紧张的房地产企业来说是重大的利好消息。而在房地产调控政策方面，依然坚持“房住不炒”的主基调不变，但是后面要落实因城施策，不能一刀切。在全国政策基础上，可以合理确定当地个人住房贷款首付和贷款利率政策下限，该文对于近期金融扶持地产稳定一系列政策的总结体现了监管层对于地产金融的态度，即稳定杠杆和融资，避免因失灵和去杠杆提速导致系统性风险的发生，推动楼市逐步回暖，但是不会立竿见影，而是需要时间来消化。更多的核心城市在政策优化之后可能会带动当地购房需求释放，我们拭目以待。“保交楼”措施进一步明确，也有利于稳定购房者的信心，政策性银行“保交楼”专项借款是解决当下楼市烂尾风险的紧急措施，积极推动支持保交楼稳民生，是稳定市场预期的一个重要的方面。

总结来看，近期出台了一系列政策措施，提升了市场信心，让A股市场具备了产生反转行情的机会，在市场低点的时候信心比黄金更重要。9月份以来已经有几十家公募基金宣布用自有资金自购旗下基金，彰显对于后市的信心。而在10月份市场最低迷的时候，前海开源基金从9月份以来累计用自有资金申购旗下基金2.9亿元，体现出前海开源基金知行合一、看多做多的策略以及对于未来资本市场的信心。A股市场有望成为未来十年全球资本市场荒漠中的绿洲，特别是一些被错杀的优质龙头股或者是优质龙头基金有望迎来估值修复的机会。

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赞(22) | 评论 (9) 2022-11-14 20:32 来自网站举报

【杨德龙：美国十月通胀数据回落美联储加息节奏有望放缓】
随着隔夜美股大涨的带动和昨日宣布关于优化疫情防控措施的实施，周五沪深两市出现大幅上涨，恒生指数也出现大幅回升。11月10日美国劳工部公布的10月CPI数据低于预期，10月末季调CPI同比升7.7%，预期升8%，而前值升了8.2%，也就是说这次公布的CPI低于市场预期，意味着美联储... 展开全文

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杨德龙：美国十月通胀数据回落美联储加息节奏有望放缓

随着隔夜美股大涨的带动和昨日宣布关于优化疫情防控措施的实施，周五沪深两市出现大幅上涨，恒生指数也出现大幅回升。11月10日美国劳工部公布的10月CPI数据低于预期，10月末季调CPI同比升7.7%，预期升8%，而前值升了8.2%，也就是说这次公布的CPI低于市场预期，意味着美联储加息的步伐可能会放缓，这导致美元指数快速跳水，跌2%。离岸人民币汇率大涨超1100点，全球风险资产出现大涨，富时中国A50指数期货涨率2%，欧美股市也是全线暴涨。之前压抑全球资本市场的一个重要因素就是美国的高通胀，导致美联储不得不采取快速加息的方式来应对。

今年以来，美联储已经采取了六次加息，特别是近四次加息幅度高达75个基点。将美国的基准利率从0-2.5%提升到3.75%-4%，可以说加息的节奏远超年初市场预期，这导致今年全球股市均出现比较大的调整。欧美股市也出现比较大的下跌，特别是纳斯达克指数今年以来一度下跌30%，可以说美联储加息对于全球流动性都形成比较大的影响。11月初的议息会议上，美联储鲍威尔已然释放出鹰派信号，即美联储考虑停止加息为时尚早，后面还会坚定加息来应对通胀，这使得市场近期走势低迷，但是美联储过快的加息缩表对于美国经济乃至全球经济都形成了硬着陆的风险。所以在这次公布了10月份CPI低于预期之后，多名美联储官员表态支持放缓加息的步伐。预计美联储将在明年的某个时候暂停紧缩政策，如果后面通胀指标继续下降，可能会暂停加息，这对于资本市场来说无疑是一个好消息。

对于A股市场的影响来看，之前由于美联储加息导致美元指数大涨，创出近20年来的新高，导致人民币相对于美元跌破7.3。当然近期随着美元指数的回落，人民币已经开始出现较大幅度反弹，这对于A股市场以及港股市场的表现起到很大的推波助澜的作用，也有利于A股和港股在完成探底之后走出向上的走势。这段时间市场已经是逐步完成了探底，在上周A股市场出现了否极泰来的走势，港股同样出现了回升的走势。本周虽然市场出现了一定的调整，但是周五的大涨再次扭转了市场的预期，在市场低位信心比黄金更重要。实际上从9月份以来已经有多家基金公司宣布自购来彰显信心。在目前已经公布的自购金额中，前海开源基金以2.9亿元的自购金额排在第一位，体现出前海开源基金一贯的看多做多、知行合一的风格。在当前市场信心不足的时候，基金公司自购释放出积极的信号，而未来十年全球资本市场表现来看，A股市场有望走出慢牛长牛的走势，甚至有可能成为未来十年全球资本市场荒漠中的绿洲。中国经济现在已经开始逐步的复苏，四季度复苏的力度有望好于三季度。

特别是近期对于疫情管控，要求科学精准，这样对于消费经济的影响越来越小。这对于未来经济的发展是有利的，特别是之前被压抑的一些消费需求可能会出现爆发式增长。消费白马股是值得长期投资的品种，短期的业绩下降并不影响长期的投资价值。比方说像白酒、食品饮料、旅游免税等都属于具有品牌价值又具有长期业绩增长能力的方向，在这段时间大幅调整之后其实已经具备了配置价值。

另外需要关注的就是景气度比较高的新能源板块，新能源汽车销量今年实现了翻倍以上的增长，个别月份甚至实现了130%的同比增长。从渗透率来看，新能源汽车在新增销售中的渗透率从去年的15%直接提升到25%以上，这说明大家对于新能源汽车的认可度越来越高。新能源汽车的发展将会带动相关板块的表现，包括锂电池以及相关的一些零部件的板块。而光伏和风电也是三季报里面业绩增长比较确定的，前海开源清洁能源基金三季报显示重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等行业龙头股，抓住碳中和的机会。新能源和消费属于经济转型受益的两大方向，也是A股市场重点关注的两大方向。

港股方面，经过10月份的大跌之后，港股也有低位的迹象，特别是恒生科技指数探底之后快速反弹，这也体现出投资者对于科技互联网公司长期的投资机会依然是关注的。经过了两年的调整之后，很多科技互联网公司的股价相对于高点只有三折或者四折，可以说比双十一很多商品的打折幅度还要大。而这些科技互联网公司他们拥有的流量优势以及行业龙头地位并没有发生太大的改变，在大幅下跌之后已经具备了一定的配置价值，我在前海开源沪港深聚瑞基金中在三季度披露，重点布局港股科技互联网公司，我觉得这是香港市场成交量最大的一个方向，也是未来的机会所在。

从经济转型受益的角度来看，消费、新能源和科技都属于经济转型受益的三大方向，建议大家可以重点关注。消费方面重点关注的是具有品牌价值，同时具有行业龙头地位的一些消费白马股。主要集中在盈利能力比较强的白酒，特别是一二线白酒的品牌价值高并且盈利能力强，从净利率、毛利率、净资产收益率等各个角度来看都属于盈利能力比较强的方向，另外就是一些有品牌价值的食品饮料类的消费股也具有长期的增长机会。一旦疫情管控措施也有所调整之后，旅游免税等板块也会迎来恢复性上涨的机会。从2020年起，我国人均GDP即突破了1万美元大关。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后，将迎来消费升级以及消费大爆发，这对于消费股是有利的，这三年由于受到疫情的影响，消费股的盈利出现短暂的下滑，但是这并不改变消费长期的增长潜力，所以在消费股大幅调整之后，当前也迎来了一个布局的时机。

从我国拥有世界上最多的人口以及世界上最大的消费市场来看，消费白马股是有望穿越经济周期甚至牛熊周期的。消费板块中像医药板块，近期出现了探底回升，超跌反弹。由于之前受到集采等因素的影响，医药股跌幅巨大，很多个股相当于高点可能只剩三折四折，从调整的幅度来看已经是比较充分，集采对于医药企业的盈利影响还是非常明显的。我们从已经披露的三季报也可以看出，一些列入到集采目录的医药企业，他的盈利增长出现了比较大的下滑，所以未来医药股机会将会出现分化。一些不受集采影响的像中药的龙头，具有独到的配方，以及一些创新药的龙头。创新药受到20年专利保护，受集采影响较小，这些企业可能还会走出长期的牛市走势。但是一些受集采影响并且没有创新能力的仿制药企业可能以后估值很难再提升，盈利模式也被彻底打破，所以对药物的投资一定要注意，将来会出现分化。像以往在行情好的时候，喝酒吃药都是比较重要的投资方向，但是未来白酒的成长性可能更确定，医药则会出现分化，不像以往一样，白酒和医药联盟这种可能性已经不大了。

现在大家对于市场在历史低位并没有太大的分歧，因为从过去十几年来看，大盘在3000点附近都是一个比较好的布局时机，当然在布局的时候，一个是从方向上大家可以关注刚才提到的三大方向，消费、新能源和科技。另外从布局上建议可以通过配置一定比例的基金来分散风险，因为基金投资是专业投资也是分散化投资，不会承担集中持股的风险。如果是布局在少数股票上，很可能受到这些股票个股波动的影响比较大，通过配置至少一半以上的资金到一些优质基金上，可能会进一步的分散风险，降低投资的波动率，有利于坚定持股的信心。从长期来看，做好公司的股东或者配置优质基金依然是抓住A股市场长期投资机会最好的投资策略之一。

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赞(13) | 评论 (11) 2022-11-11 22:12 来自网站举报

【杨德龙：影响市场走势的因素有望逐步边际改善】
11月10日，沪深两市出现反复震荡的走势，大盘从10月份大幅下跌，已经逐步的探底回升。上周大盘日成交量一度达到1万亿，上周也走出了连续反弹的走势，上证指数实现了六连阳，六连阳之后出现震荡回调也是在情理之中。虽然短期走势是无法预测的，但是大盘能够重回3000点整数关口，至少是一个好... 展开全文

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杨德龙：影响市场走势的因素有望逐步边际改善

11月10日，沪深两市出现反复震荡的走势，大盘从10月份大幅下跌，已经逐步的探底回升。上周大盘日成交量一度达到1万亿，上周也走出了连续反弹的走势，上证指数实现了六连阳，六连阳之后出现震荡回调也是在情理之中。虽然短期走势是无法预测的，但是大盘能够重回3000点整数关口，至少是一个好事，表明了市场信心得到了一定的回升。特别是之前跌幅比较大的消费白马股反弹力度比较大，说明市场对未来的预期正在逐步改观。在市场低位出现反复震荡也是筑底的一个过程，从影响市场的一些因素来看，虽然没有完全消除，但是却在边际改善。

从外部因素来看，美联储加息已经逐步进入到后半程。今年以来美联储已经六次加息，并且加息的幅度一次比一次大。从3月份加息25个基点之后，5月份加息了50个基点，后来就连续加了四次75个基点，基准利率从0-2.5%一直加到了3.75%-4%，应该说美联储加息的节奏是非常快的。根据现在的点阵图，美联储加息可能最终会加到4.5%，最高到5%，也就是说后面可能还会有两次左右的加息。而11月议息会议之后，美联储鲍威尔在记者问答时候也提到，目前讨论停止加息为时尚早，后面可能还是要继续坚定加息来应对高通胀。

可以说通胀的压力使得美联储不得不采取了这种快速加息的方式来应对，但是我们也看到了美国的通胀水平依然是居高不下，并未出现明显的下降，主要是因为引起这轮通胀的原因是多方面的，除了由于过去三年美联储放水催生的资产泡沫之外，包括冲突影响到石油、天然气、农产品的供应，疫情也影响到很多产业链、供应链的正常运行，影响了供给，很多领域供不应求导致价格上涨。所以我们从PPI也可以看出来，PPI的涨幅远远超过CPI。PPI反映了能源价格、资源价格的上涨带来的工业产品的价格上涨。

美联储加息对于全球央行都形成了一定的影响，大多数央行跟随美联储进行了加息，特别是欧洲面临的通胀和美国一样都是40年来最高的通胀。所以欧洲也已经加息了两次，并且目前来看可能还会继续加息。这对于欧洲经济形成了很大的打击，欧洲经济增速出现了明显放缓。我国今年以来受到超预期因素的影响，在国内外比较复杂的形势之下，经济增速也是出现了明显下降。特别是二季度经济增速下降到0.4%，三季度逐步回到3.9%，要想实现年初定的5.5%的目标，现在来看难度较大。但是四季度单季度GDP有可能出现明显的复苏，明年经济增速有可能逐步回到正常的一个增速上。

随着推动经济增长的一揽子的政策正在逐步落地，包括投资者比较担心的房地产的风险，最近也出现了一些支持房地产融资发展等方面的一些政策利好，昨天房地产板块出现较大幅度反弹，港股的一些房地产企业出现了大涨，这些也透露出对于房地产市场的行业的支持力度正在加大。当然房地产风险是现在我们经济面临的主要风险之一，房地产作为一个大产业，很多企业的资金链比较紧张，二手房成交量又大幅下降。特别是过去几年调控比较严格的城市，房地产成交量也下降的比较厉害，这些都会影响到房地产市场的复苏。所以现在对于房地产市场仍然是不能掉以轻心，国家可能会通过出台一些大规模扶持房地产行业的计划来化解房地产市场的风险，避免对金融市场形成比较大的影响。

在货币政策方面，我国央行采取了相对宽松的货币政策，没有跟随美联储加息缩表，而是采取了降息降准的方式，就是为了应对经济增速下滑的局面，这当然也对人民币的汇率形成了一定的影响。因为中美货币政策偏差比较大，美联储加息我们降息，所以人民币在前段时间相对于美元一度跌破7.3，但是最近已经开始有所反弹。从中长期来看，人民币并不具备长期贬值的基础，中国经济正在复苏，复苏的趋势逐步形成，而现在坚决贯彻“疫情要防住，经济要稳住”的策略。对于过度防控的地方也进行了批评指正，防控方面要更加科学精准，减少对于人民生活和经济的影响。防控对于经济、消费的影响有望逐步减少。

消费增速一旦回升，经济增速可能就开始上升了。因为消费现在已经是推动我国GDP增长最重要的引擎，而人民群众追求美好生活的愿望，也是我们的一个重要的目标，所以未来在消费领域的回升应该是比较确定的。从投资的角度来看，具有品牌价值的消费白马股，具备长期的投资价值。短期的业绩下降只是一个短期的行为，并不是一个长期的行为。从长期来看，消费增速一旦回升，很多消费白马股的业绩就会重新释放出来。而从估值上来看，一个季度乃至一年的业绩增长速度高低不影响到企业的长期投资价值。而消费板块在之前大幅调整，很多优质龙头股逐步跌出了价值。

目前来看，经济转型受益并且景气度比较高的仍然是新能源方向，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路。我管理的前海开源清洁能源基金三季报显示重点布局了新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等行业龙头股，从中长期抓住碳中和的历史性机遇。当前市场也逐步的完成了探底，开始震荡筑底。

在市场低迷的时候保持信心和耐心非常重要，特别是对于一些优质股票或者是优质基金要坚定信心。从历史上来看，每次市场情绪悲观，好公司跌下来的时候都是一个比较好的布局时机。我们做价值投资，应该配置好行业好公司，然后选择一个好价格。好价格就是要在市场情绪悲观，很多人绝望的时候才能够产生。我们要克服恐惧的心理，把股票或者基金当做一个资产来看待，而不要仅仅把它看作一个短期股价的波动。其实是短期的波动是无法预测的，股价的波动并不影响到企业的价值。所以我们坚守价值投资，就是要结合A股市场的实际做中国特色价值投资。市场在3000点附近，估值处于比较低的位置的时候，坚定的看多做多。

9月份以来前海开源基金用固有资金已经申购了2.9亿元旗下基金，从目前已经公布的参与自购的基金公司里面自购金额是排第一的，体现出前海开源基金一贯知行合一，在市场低位看多做多，用真金白银来表明我们的态度。未来十年，中国资本市场有望成为全球资本市场荒漠中的绿洲，好的公司和好的基金值得长期坚守。

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赞(22) | 评论 (8) 2022-11-10 21:31 来自网站举报

【杨德龙：克服人性中贪婪和恐惧的弱点是取得长期投资成功的关键】
11月9日，近期A股和港股出现了一波反弹走势，这是在10月份大幅杀跌之后出现的超跌反弹。古人云，否极泰来，物极必反，在资本市场上体现的淋漓尽致。由于羊群效应的存在，所以资本市场出现涨的时候涨过头，跌的时候跌过头的表现。当整个市场极度悲观，市场看空一片的时候，往往也是市场加速探底的... 展开全文

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杨德龙：克服人性中贪婪和恐惧的弱点是取得长期投资成功的关键

11月9日，近期A股和港股出现了一波反弹走势，这是在10月份大幅杀跌之后出现的超跌反弹。古人云，否极泰来，物极必反，在资本市场上体现的淋漓尽致。由于羊群效应的存在，所以资本市场出现涨的时候涨过头，跌的时候跌过头的表现。当整个市场极度悲观，市场看空一片的时候，往往也是市场加速探底的时候，而这时候则是要做逆向投资、逆向布局的时候。

在之前我建议大家要做一只不合群的羊，就是要和大多数人背道而驰，往往才能够成为少数的赢家。巴菲特曾经说过，价值投资者在任何市场都是少数派。因为价值投资的本质其实就是三句话：好行业、好公司、好价格。首先我们选择好行业，就是行业要有壁垒，要有比较好的发展前景。然后选好公司，选行业里面的龙头企业，具有比较深的比较宽的护城河，比较强的盈利能力以及比较高的市场占有率。选择一个行业里面伟大的公司，是抓住行业机会的关键，并不是说一个行业景气度高，里面所有的公司都会获得比较好的发展。任何行业一旦有了盈利的空间，都会吸引大量的资本流入，从而造成行业的竞争加剧，甚至打价格战。而行业的龙头企业之所以能够成为龙头，是有它的优势所在，所以我们选择优质龙头股实际上就是提高了赔率，降低了投资上的风险。因为对于一个投资者来说，企业经营风险是真正的风险，一旦经营出了问题往往是不可挽回的。相对而言，股价波动的风险造成暂时的浮亏并不是真正的风险。我们选择好行业好公司之后就要选择一个好价格，因为大家都知道好行业里面的好公司值得长期投资，值得重点关注，所以它的价格往往是不便宜的，什么时候才便宜就是在市场极度悲观，很多投资者信心全无的时候。

著名的投资大师彼得林奇曾经说过，千万不要在感到绝望的时候卖股票，因为这时候卖的价格肯定很低。诚哉斯言，很多投资者正是在整个市场极度悲观和恐慌的时候，卖出手中优质的筹码，割在地板上，而往往等你割肉之后也就快见底了，这其实是市场羊群效应的一种体现。巴菲特甚至说，如果你不能眼睁睁的看着自己看好的股票跌而无动于衷的话，你就不适合做股票投资。他还说，如果你看到自己看好的股票下跌不感到高兴的话，说明你并不是真正看好它。当然能做到巴菲特的境界的人少之又少，如果能克服人性的贪婪与恐惧，你就成为投资大师了，所以我们并不指望能够在市场下跌的时候保持一个愉快的心态，这是大多数人做不到的。但是我们至少要战胜恐慌，不要在感到绝望的时候卖股票，除非你买的是垃圾股，没有长期投资价值的公司一开始就不要买。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中多次强调，投资者和投机者的区别很大。投资者是以企业的基本面分析为基础来进行投资，而投机者仅仅关注短期股价的波动，在投机者眼里，股价只不过是一个在屏幕上漂移的曲线，只要曲线趋势向上就万事大吉，一旦掉头向下就要赶紧抛售。所以就是说在投机者眼里，股票只是一串代码，并不是真正的资产。

实际上股票是一个企业的所有权，即使你仅仅持有一个公司一手的股票，你也是它的小股东。如果用股东的心态而不是用股民的心态来看待股票，你就离价值投资不远了。假设你是一个企业的股东，你会因为企业经营暂时遇到困难而把企业卖掉或者是关掉吗，你如果是用做股东的心态，你会为了追逐短期的热点而去买一些垃圾股吗。格雷厄姆在书中也多次强调，投机热门股确实能带来短期的快感，因为人性里面基本上都有赌性。投机实际上是一种思维的懒惰，就是希望通过投机取巧、不劳而获，但是往往事与愿违。当你把投资的成败归功于运气的话，你会突然发现你的好运气都不见了。所以我们要做一个投资者而不是投机者，这是被无数个投资案例所证明的。当然，资本市场要想活跃，既要有投资者，也要有投机者，都是市场不可缺少的一部分。只不过我们作为价值投资者，要选择做投资者而不是投机者，我们不能否认投机者在市场中存在的价值，他们给我们提供了日常的报价，给我们提供了赚市场钱的机会。

考虑到A股市场波动较大的特点，我提出中国特色价值投资的概念，也就是坚持在好公司好行业的基础上要选择一个好价格。当股票的价格出现明显泡沫的时候也是要及时减仓获利了结的。其实巴菲特虽然一贯坚持长期投资，但是也会在股票价格出现偏高的时候去获利了结。所以大家做价值投资，不能够照搬巴菲特在美股的投资经验，而是要结合A股市场的实际去关注经济面、政策面、资金面甚至情绪面的变化，适当的做波段。在实践中，前海开源基金在过去九年，也就是成立以来成功的实现了两次逃顶三次抄底，抓住了市场拐点的机会，即我们在实践中贯彻中国特色价值投资的理论，大家通过一些媒体公开报道就可以知道。2014年初在2000点的时候，前海开源基金率先提出A股市场会有十年一遇的特大牛市，而在2015年5月21号市场出现牛市之后逐步走向泡沫和过度加杠杆，前海开源基金作为第一个看牛市的基金也是第一个控制风险的，当时也发了公告，严格控制股票仓位，成功的躲过了三轮下跌。在2016年初市场出现急剧下跌，很多投资者信心全无的时候，前海开源基金提出从全面防御到全面进攻，抓住了随后白马股的上涨机会。2016年，上半年我们提出的千点大反弹，引起了市场广泛关注，极大的提升了投资者的信心。而在2018年发生贸易摩擦的时候，又及时的减仓避险。在2018年国庆节之后，在市场信心不足的时候提出“棋局明朗全面加仓”，抓住了底部布局的机会。

9月份以来有很多基金公司都自购旗下基金，表明对于后市的看法。前海开源基金以2.9亿元的自购量排在了第一位，表明我们是一贯的知行合一，看多做多，对于中国资本市场未来的发展有信心。可以说，中国资本市场是未来十年甚至更长时间里全球资本市场荒漠中的一片绿洲。大家对中国资本市场未来的发展要保持信心和耐心，对于中国核心资产要保持信心和耐心。

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赞(13) | 评论 (6) 2022-11-09 20:38 来自网站举报

【杨德龙：在变幻莫测的市场中寻找不变的规律】
11月8日，沪深两市呈现出震荡调整的走势，结束了之前A股上证指数连续六连阳的走势。10月份A股市场出现一波急跌，上证指数连续跌破3000点、2900点指数关口，随后吸引了资金入场，大盘再次出现绝地反击。在新能源和消费两大板块大反弹的带动之下，上证指数重新站上3000点整数关口。在... 展开全文

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杨德龙：在变幻莫测的市场中寻找不变的规律

11月8日，沪深两市呈现出震荡调整的走势，结束了之前A股上证指数连续六连阳的走势。10月份A股市场出现一波急跌，上证指数连续跌破3000点、2900点指数关口，随后吸引了资金入场，大盘再次出现绝地反击。在新能源和消费两大板块大反弹的带动之下，上证指数重新站上3000点整数关口。在之前我跟大家讲过今年全年的行情走势可能是“W”型走势，也就是今年的机会是跌出来的，分成上下半年形成一个标准的“W”型。在前四个月上证指数探到了年内的低点，2863点之后绝地反击，否极泰来。当时我建议大家保持信心和耐心，抓住3000点之下布局优质股票或者优质基金的机会，重点布局经济转型受益且景气度又比较高的新能源方向，随后新能源大涨带动了上证指数最高回到3424点。

三季度在多重利空因素的影响之下，上证指数再次出现回落，而到10月份，市场的悲观情绪导致大盘二次探底，逼近年内低点。这时候很多人的信心再次丧失，我再次建议大家要抓住3000点之下布局的机会。还是那句话，在3000点之下对于好公司、好基金坚持只买不卖的策略，这个策略在过去十几年都是有效的。我给大家算过一笔账，虽然大盘在过去十几年一直围绕着3000点上下震荡，但是3000点之上运行的时间远远超过3000点之下，3000点之上上涨的空间远远大于3000点之下下跌的空间，而好的公司长期的走势是向上的。

对于好公司和好基金的投资，就是要趁每一次市场恐慌的时候逢低布局，然后长期持有。但是如果你能做到在市场情绪亢奋，资产泡沫比较大的时候进行减仓并获利了结就更厉害了，但至少要做到在市场没有信心的时候不随大流。为什么市场会出现大涨大跌是因为A股市场还是以散户为主的市场，羊群效应特别明显。当上涨的时候，由于很多投资者对于股票并没有定价能力，涨的时候会造成超涨，跌的时候会造成超跌，也就是不断的杀跌，直到把资产的价格杀到地板以下。如果你能够做一只不合群的羊，不随大流，你就可以做少部分赚钱的人。

做价值投资虽然不能保证我们每个阶段都赚钱，或者是每个人都能赚钱，但是我们大概率可以从长期赚钱，也就是长期做好公司的股东，即使不做波段也能赚钱。但是你要熬过70%市场下跌的时刻，特别是在市场极度悲观的时候，是考验一个人信心的时候，你的心态甚至决定了你的投资成本。大家对于好公司并没有太大的分歧，好公司的标准我们从各个方面都可以看出来。比如说具有比较强的盈利能力，具有比较宽的护城河，具有比较好的行业地位，以及具有比较低的财务风险。但是这些好公司的股价也不是只涨不跌的，他们的股价也是大幅波动的。所以当他们的股价在非理性波动的时候，你敢不敢陪他们一起调整，这是决定了你的投资成败的。

很多人涨的时候信心十足，说这些好公司我是精心选出来的，长期要做股东。结果一跌下来就忘了初衷，卖了然后等到后来涨回去才后悔不已。太阳底下没有新鲜事，其实在投资上每轮周期下来都是如此，都是在市场低迷的时候，很多人拼命割肉卖股票，然后等到市场上涨之后开始追涨，这样反复的高买低卖，肯定是造成亏损的。所以做价值投资，首先我们要实现的第一个目标是如何不亏钱。

我们都知道巴菲特说的名言，有人问他投资的秘诀是啥，巴菲特说，有三条要记住，第一就是每一笔投资都要赚钱，第二条就是每一笔投资都不要亏钱，第三记住前两条。巴菲特用非常幽默的方式给大家讲述了在价值投资上，我们要买有安全边际的好公司，用时间换空间来熨平市场波动，因为短期市场的波动是无法预计的。有人告别3000点很多次了，但是今年又两次到了3000点之前，所以短期走势是无法预测的，但是我们可以在变化中把握不变，不变的是什么，不变的是3000点之下是一个布局的好时机，这是不变的。好公司股价跌下来还会涨回去，这是不变的，这是历史规律。所以大多数人都关注变化，但是我认为大家应更多的关注不变的东西，这才是能够牢牢把握的。

李迅雷先生在近期的一篇文章中讲到，在不确定中寻找确定性，是有逻辑错误的。我的理解是世界是不确定的，世界唯一确定的就是不确定性。但是我们在不确定性中尽量去把握相对确定的东西，没有绝对确定的，也就是刚才我讲到的从变幻莫测的市场中寻找一些相对不变的东西。因为市场的变化莫测，使得预测未来徒劳无功。华尔街有一句很有意思的说法，就是预测都是不靠谱的，特别是关于未来。这句话很幽默，因为预测肯定是要预测未来，过去不用预测。其实他的意思就是说市场的波动是千变万化的，无法预测的，预测未来肯定是不靠谱的。但是我们做策略并不是说我们要预测未来，而是要寻找一些规律，抓住投资的本质，做好公司的股东，做好基金的基民，做时间的朋友，以时间换空间。

李大霄讲到和3000点永别，给大家打了气，但是并不代表市场不会再跌破3000点。这没有关系，我们只要把握住一点，当市场跌破3000的时候，我们不要信心崩溃，而是要在3000点之下坚定地去布局好公司好基金，跌破3000点就是又给了我们一次上车机会，给了我们一次低价买入便宜股票或者基金的机会。如果能够这么想，说明你离投资成功又进了一步。

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赞(20) | 评论 (7) 2022-11-08 21:35 来自网站举报

【杨德龙：保持信心积极因素正在逐步累积】
沪深两市延续了上周探底回升的走势，继续震荡回升。上周A股市场出现了绝地反击，大盘在跌破2900点整数关口之后出现了大幅反弹。资金入场，日成交量再次回到万亿水平，而上证指数也重回3000点整数关口。在之前市场出现连续杀跌，整个10月份A股市场均表现不佳，在市场信心全无的时候，我建议... 展开全文

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杨德龙：保持信心积极因素正在逐步累积

沪深两市延续了上周探底回升的走势，继续震荡回升。上周A股市场出现了绝地反击，大盘在跌破2900点整数关口之后出现了大幅反弹。资金入场，日成交量再次回到万亿水平，而上证指数也重回3000点整数关口。在之前市场出现连续杀跌，整个10月份A股市场均表现不佳，在市场信心全无的时候，我建议大家要保持信心和耐心，通过持有优质股票或者优质基金来抓住下一轮市场上涨的机会。投资者可以在市场出现非理性下跌，好股票被错杀的时候，适当的进行布局。

前海开源基金公司坚定看好中国资本市场的前景，已经于2022年9月以来用基金公司固有资金申购了旗下股票型及混合型基金2.9亿元。前海开源基金公司表示，中国资本市场将开启长牛慢牛行情，中国资产会是未来十年全球资本市场荒漠中最靓丽的绿洲之一！前海开源基金公司用真金白银表明对于后市积极的看法以及对于资本市场的信心，也说明前海开源基金知行合一，看多做多的操作风格。

年底之前还有不到两个月的交易时间，在之前我提出全年A股市场的走势有可能是“W”型的走势。上半年前四个月A股市场出现大幅杀跌，到4月27号市场否极泰来，出现绝地反击。当时建议大家抓住市场超跌的机会，布局景气度比较高的新能源板块以及新能源基金。随后，新能源大涨带领指数重回3400点。三季度在多重利空因素影响之下，A股市场再次回落，上证指数再次跌回到2900点之下，接近上半年的年内低点。这时候又带来一次超跌反弹的机会，特别是一些被错杀的消费白马股和新能源龙头股值得重点关注。

股价短期是投票机，长期是称重机。很多消费白马股短期受到超预期因素的影响，出现了盈利增速下滑，但是并未改变这些企业长期的竞争力，一旦短期因素消除之后，上市公司业绩有望出现报复性增长。从资本市场的表现来看，资本市场往往是先于实体经济回升。市场预期未来消费会出现恢复性上涨，已经有聪明的资金开始提前布局。我管理的前海开源优质龙头基金三季报已经公布，前十大重仓股除了新能源龙头股之外，主要就是消费白马股。从经济转型的角度来看，新能源和消费依然是经济转型受益的两大方向。而科技也是经济转型受益的方向之一，特别是有核心竞争力的一些科技龙头股值得关注。

现在全球面临着高通胀，特别是欧美国家面临着近40年来最高的通胀水平。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中论述了通货膨胀的危害，而巴菲特的点评更加精彩，巴菲特引用了亨尼·杨曼的一句很有意思的话，他说美国人变得更强壮了，20年前，两个人才拿得动10美元买的食品杂货，如今，一个五岁儿童就可以搞定。投资者之所以忽视通货膨胀的重要性，有一个重要的原因，心理学家把它称为货币幻觉。

如果你的年收入增加了2%，而同年通货膨胀率为4%，你肯定会觉得，这比收入减少2%而通货膨胀率为零的情形要好。实际上，这两种变化导致的结果是一样的，扣除通货膨胀因素，你的生活水平下降了2%。只要名义（或绝对数）的变化为正数，我们就会觉得是一件好事，即使实际（或扣除通货膨胀因素后）的结果是负数。较之一般物价水平的变化，你对自己薪资收入变化的感觉要更加明显和具体一些。同样，投资者在1980年拿到利率达11%的银行定期存单（CD）时，会感到由衷的喜悦；而在2003年看到利率仅为2%左右时，则会心生沮丧，尽管扣除通货膨胀因素后，前者的实际利率是负数，而后者的利率则与通货膨胀相当。我们所获得的名义利率，是银行在各种场合公布出来的利率，这一利率较高时，会令我们感觉良好。但通货膨胀会悄悄蚕食我们的高额利息；通货膨胀没有大张旗鼓地显示出来，但却拿走了我们的财富。这就是人们为何会轻易忽视通货膨胀的缘由。因此，衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。

美国现在面临的通货膨胀可以说是近40年来最高的水平，美联储今年已经连续六次加息，上周美联储再次加息75个基点，这种快速加息的节奏可以说是史上罕见。尽管连续四次加息75个基点，美国的通胀率依然居高不下，美国CPI仍然在8%以上，说明这一轮通胀形成的原因比较复杂，不仅是货币现象。过去三年美联储大量放水催生了资产泡沫，是造成通胀的一个因素，但冲突导致石油、天然气、农产品的供应短缺还有疫情肆虐也影响到很多产业链、供应链，这些都是属于通胀上涨的原因。这些原因不是通过加息就可以控制的，所以美国这一次通胀比较高，原因是比较复杂的。

现在美联储加息的预期已经比较强烈，但是也有投资者已经开始为明年美联储何时停止加息做准备。一旦有了这种预期，对于非美货币的走势影响就逐步减小。事实上近期美元指数已经开始掉头向下，人民币汇率也出现了一定的反弹，从投资的角度来看，股票市场的走势依赖于三个要素，第一是实际的增长，也就是公司利润和股息的增加。第二是通货膨胀的增长，即物价的总体上涨。第三是投资活动的增长或者下降，也就是大众对股票兴趣的上升或下降，也就是反映在整个市场的估值上。考虑到这三个因素，当前上市公司盈利增长较低，而我国通胀率不太高，投资者投资信心不足，市场交易活动比较低迷，这是整体上形成当前市场处于历史低位的重要因素。

从历史上来看，3000点属于一个重要的整数关口。在这个时候，我们对于好公司、好基金要坚持只买不卖的策略，从长期来获得低位布局的机会。当市场信心不足的时候，这时候更应该克服人性的恐惧，从中长期来布局好公司的机会。历史告诉我们的无可争议的真理就是未来总会出乎我们的意料，永远是这样，所以我们对于未来的预测其实存在很大的不确定性，但是我们在市场低位去布局一些好公司、好基金，以时间换空间或许能成为最后的赢家。

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