白酒快到位置了

A股继续在震荡下跌中前行，没有一点撑住的迹象。

上证指数收红，但个股有多惨，不用我多说了，各位心有体会，到底是哪一路资金在硬撑着，不如一撮到底，来得干脆。

不说跟欧美股市比，连日股都比不过，人家日经225指数连续新高。

要不说，真是成也萧何，败也萧何，靠一句口号把中特估拉上去，拍拍屁股没后续了，把存量资金吸干，然后指数半死不活，市场左右互博，没有焦点。

好了，吐槽完市场，回到今天的主题：白酒。

一. 白酒接近2022年10月的估值

白酒过去两年一直坚守着没有回落，今年也撑不住往下掉了，作为市场最受关注的板块之一，只要价格合适，绝对一堆的资金来勤王救主。

中证白酒是白酒板块最具代表的指数，没有之一，虽然有中证酒与之相争，但还是不够纯正。

上图是中证白酒近8年的指数点位和估值走势，很清晰可以看出当下指数估值的位置已经接近2022年10月和2020年3月。

这两个时间点很有代表性，前者代表了市场对指数底线的忍受度，后者则代表了疫情3年的起点。

1. 中证白酒当前估值为29.2，20%百分位估值为22.75，距离合理-->低估的临界点还有-22.08%。若以2022年10月31日的市盈率26.29倍计，空间更小一点，只有9.96%。

2. 白酒无外乎是最赚钱的，在其他行业比较凋零，业绩低迷时，从2020年开始，净利润三年保持着10.58%、18.85%、21.92%的增幅。

而当估值回到2022年甚至2020年时，利润的增幅基本被抹平了，这部分难道凭空蒸发了？不可能。

这也说明为什么到了一定位置，白酒根本到不了低估时，周边虎视眈眈的资金都开始迎接王驾，把价格再次抬起来。

3. 最后，任何板块的下跌并非一次性完成的，都是在拉扯震荡无人理会时开启，白酒的估值虽然接近了去年10月低点，但价格依然不是很好。

最常规的策略，肯定是阶梯式分摊价格，平滑风险，有序定投。

反正仓位管理的策略很多，但对普通投资者来说，尽信书不如无书，选择一种适合自己的。

牛犇的看法是，小资金又想搏高收益，就别用一点资金在白酒上费劲，时间成本很高。

二. 5月29日指数估值播报(第1287期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

用数据说话，芯片比去年估值还高73%

大盘指数连跌三天，按照这个趋势，估计下周得往3000点奔去。

我截了一张中特估指数的图，随着概念降温，指数一泻千里不回头。

本来中特股都是一些大蓝筹，过去多年都在低估值状态下稳定运行着，这些价值股充当着市场的定海神针，成长股为市场吸引更多的增量资金，双方配合的挺好。

没想到突然间，一切风起云涌，全变了。

蓝筹们成了中特估，需要给重新估值，然后吭哧吭哧一个多月，直接将这些蓝筹价格翻倍，搅动着存量资金果断转移战场。

真没想到，本来跟着经济复苏稳定运行的，临了被“中特估”们打乱了节奏，也不至于外盘日经不断新高，美股和德国收益颇丰的情况下，A股被打的措手不及。

既然扰乱了正常的运行，看这情况，估计短期内得震荡一段时间。

我拉取了市场核心宽基指数和部分成长指数，对比当前指数估值与去年10月低点相比，有多大距离。

从上表可以看出：

1、截至5月25日，有80%的指数估值高于2022年10月的低点，只有20%指数估值低于去年。

中证全指已经逐渐靠近去年的低点位置，说明从大方向整个市场都处于一个相对比较低的状态，没有太大问题。

2、国证芯片去年低点估值30.37，最新估值52.36，现在的位置比2022年的估值低点高了72.41%，还有一定的空间，注意。

3、港股看似跌跌不休，但恒生指数9.01的市盈率，比去年6.78还是高不少，目前来看，互联网企业的业绩在逐渐复苏，但资本市场并没有好转迹象，无论是港股还是美股互联网指数都是如此，熬吧。

4、新能源汽车和创业板50，还是值得关注并期待的，尤其新能源汽车已经比去年估值低了24.57%，其实再拉长到10年的周期，目前的位置也比历史15.1倍的低点高不了多少。

新能源汽车现在唯一的疑虑在于：增长空间还有多大？毕竟前两年炒的太猛了，导致现在都没回过味。

5、中证消费的数据参考意义不大，2022年因为白酒整个消费板块的估值跟其他指数呈现的趋势是相反的：消费高位很稳，其他指数在跌。

所以今年白酒一旦开始回调，必然比去年估值要低，更合理的参考还是回归到当前估值在历史百分位中的位置，或者根据绝对估值判断是否值得买入。

总结一下，其实从上述指数的估值变化看，虽然中特估把大盘指数继续向上推动了，但其他指数的估值并没有很明显的变化，甚至当中特估情绪崩溃将指数带下来时，估计整个市场的情绪都不太好。

所以，短期内要有下跌或震荡的认知，做到心里有数，从容应对。

二. 5月25日指数估值播报(第1285期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

AI+量化基金的化学反应

今年市场风格太极致了，主题轮动时间太快，导致很多基金经理都不适应。

像今年一季度基金收益榜单中，基本都是传媒游戏、云计算、大数据等热门板块冲在前面，压中了还好说，压不中业绩基本平平无奇。

那么，有没有适应A股这种快节奏的基金呢，有，就是AI量化基金。

由于量化借助计算机技术和模型，然后通过AI处理海量数据捕捉投资机会，在适应性方面比人的覆盖面更广。

对量化基金来说，通常只要市场中有大量的股票能上涨，理论上它们就能捕捉到这些获利的机会。

牛犇测算2022年以来Wind普通股票型基金滚动持有4个月相对偏股基金指数的胜率情况：

目前成立时间够长且100%胜率的前三只基金是：国金量化多因子、华夏智胜先锋、华夏智胜价值成长，其他100%胜率产品成立时间都比较短。

数据截至2023.05.17

华夏智胜先锋和华夏智胜价值成长，基金经理都是孙蒙，那么牛犇就借着华夏智胜先锋（A类501219)，C类014198）这只基金，一起认识下。

一.AI+量化+基本面

华夏智胜先锋是今年的热门量化基金，A类和C类最新合计规模接近20亿，规模增长比较迅速。

它的选股方式比较另类，采用AI深度学习的方式，又兼以量化模型、基本面选股等策略。

量化模型可以理解为通过多因子模型和技术，选择出来的股票；基本面选股可以理解为通过研究团队挑选出来的股票。一个是机器和程序挑选，一个是人挑选。

既然是程序挑选，量化模型可以同时跟踪上千个技术指标，然后给每个指标变化按不同的权重进行打分，最后做出买卖决策，全过程可能只需要1秒，比人的决策周期要快很多。

华夏智胜先锋就是按照AI+量化+基本面的方式，在今年一季度重仓切换至银行等中特估主题中。

二.持股分散，交易活跃

量化基金的特点是持股数量多，集中度低，交易活跃，换手率高。

华夏智胜先锋2022年报持股数量达到548只，一季度前十大权重集中度仅为6.95%，高度分散下，风险收益指标都比同类型基金更优秀。

比如代表超额收益的α，华夏智胜先锋α=29.28，大幅超越普通股票型的1.80，而β躺平的收益低于同类型基金。

今年一季度榜单中传媒动漫和云计算，全部靠β冲在前面获利的，如果没有选中，业绩稀松平常。

而基金经理存在的价值，就是要获取α，所以如果基金不能跑赢基准，就没必要买量化基金了。

从这里可以看出，在热点较为分散、板块轮动极致的市场中，华夏智胜先锋这种量化基金非常受益。

三. 业绩大幅跑赢基准30.39%

华夏基金是最先探索人工智能的基金公司之一，自2017年起就和微软开展智能投资深度合作，人工智能技术在投资领域应用的很成熟了。

所以在管理的一众基金中，无论是华夏智胜先锋和华夏智胜价值成长，还是中证500指增，孙蒙都采取的量化模型，业绩回报都很可观。

简单来说是采用AI+量化模型，充分利用海量数据，及时反馈、快速调整，同时增强风险控制。

比如，华夏智胜先锋自2021年12月成立以来，近6个月收益10.81%，跑赢基准11.93%；近1年收益30.21%，跑赢基准25.6%，成立以来超越业绩比较基准收益率30.39%，在同类基金中排名前3%。

震荡市超额收益显著，业绩表现优秀。

华夏智胜先锋业绩走势，数据截至5月21日

四. 极致轮动下，稳定的超额收益

量化基金的收益进攻性不会很猛，特别是短期内基本不可能跑赢风口上的行业板块基金，但超额收益的稳定性，比主动权益基金要高。

所以当市场风格极致轮动，想获得持续跑赢市场的超额收益时，可以尝试下，另外定投的方式也能进一步平滑风险。

最近发现市场上量化基金C类份额的增速都比A类要大的多，所以牛犇也选择华夏智胜先锋C类份额追踪下。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。

溢价9%，暴跌9.8%

周五预警的日经ETF溢价风险，还是来了。

这种严重偏离实际的价格，来的快，去的也快，之前溢价率一度达到20%，今日日经225ETF易方达跌9.8%，也释放了溢价的风险，将溢价直接降低至9%。

有时候，跨境投资ETF并不是闭眼买卖，价格高低永远是一个不变的衡量指标，跟风去买，最终还是被收割的命运。

ETF溢价并非首次出现，中概互联经常存在溢价，有时甚至高达20%以上，但与日经225不同，中概互联有许多平替的基金，可以通过调仓换基将避免溢价收割。

日经也有ETF，但不多，可能许多小伙伴自选仓只有一只，导致心存侥幸妄想继续拿着吃更高的溢价。

所以，趁着还有溢价盈利，可以赶紧出了，这种标的的持续性很短。

一. 部分重点指数

指数估值方面没有太多变化，基本延续着前几周在走，市场不大跌或大涨，指数估值基本不会大波动。

目前高估的指数，牛犇不太看好，依然看好的是消费、医疗、医药。

1. 格雷厄姆指数

当前为2.03，代表权益资产的收益率÷无风险利率。

1）当指数>2时，权益资产收益更有优势，投资者可以计划定投。

2）当指数介于1~2之间时，权益资产收益逐渐丧失回报优势，投资者可以进行持有或阶段卖出。

3）当指数<1时，说明市场状态较差，可以将权益资产清仓，进入固收资产。

这个策略不一定很准确，但大方向参考是没有问题的。

2. 国证芯片

芯片行业现在内忧外患，一方面消费电子低迷，导致整个芯片行业的清库存周期一直存在，估计要到年底或2024年初。另一面，芯片制裁也影响国产芯片的发展。

以目前国证芯片市盈率PE=53.31，十年百分位=30.55%，估值合理偏上，还未真正进入到非常低估具备很有吸引力的价格。

牛犇认为下半年才有可以实时计划的机会，当下依然将注意力集中在消费、医疗、医药中。

二. 5月22日指数估值播报(第1284期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月23日可转债

明日韵达转债上市。

韵达转债属于物流业，市场具备较好的竞争力，股东配售率85.02%，结合当前市场环境及标的质地，预估上市合理价值超130元。

▲ 表2：可转债数据

被摁到地上摩擦

近一周最热闹和让大家津津乐道的不是A股，而是隔壁的小日子。

自1989年11月日经225指数创下38957.44最高点以来，潜意识大家都认为小日子经济不行了，但周五日经225指数却创了自1990年以来的新高，近十年年化收益率13.18%。

日经225

牛犇将全球主流市场和亚洲市场部分指数走势拉出来看看，图有点多，慢慢欣赏。

1.上证指数

2007年和2015年两个指数高点很显眼，其他时间走势基本没多大变化。

上一轮牛市过去整整8年时间，A股的风格越来越飘移，主题轮动成了主流。

上证指数

2.标普500

作为美股最具代表性的指数之一，标普500代表了美股的蓝筹权重。

从指数走势看，真不愧为全球最成熟的资本市场，拉长时间，连续几十年指数都是震荡向上的，真实反映了老美的经济晴雨变化情况。

标普500

3.英国富时100

虽说不如标普500指数走势顺滑，但也在震荡中不断新高。

富时100

4.德国DAX

若论全球知名指数，德国DAX不弱于标普500，该指数的样本中许多公司都是全球著名的跨国企业，所以德国DAX指数也不断新高，回报很惊人。

德国DAX

5.法国CAC40

与上述指数一样，不断新高

法国CAC40

以上是欧美成熟资本市场的核心指数走势图，总体都是曲折向上的，都说股市是反映经济的晴雨表，但A股却没这样。

以下是亚洲区域的一些指数。

6.恒生指数

恒生指数不多说了，港股既受A股影响，又受全球资本市场的影响，最后看下来，指数被两边带拉跨了。

恒生指数

7.台湾加权

嗯，不断创新高。。

台湾加权

8.韩国综合指数

嗯，也在创新高……

韩国综合指数

9. 孟买Sensex30

虽然阿三经济上不行，但人家的股市却强的一塌糊涂，指数不断创新高，不断翻倍。

要说经济反映股市，阿三应该是反着来的吧。

孟买Sensex30

10.雅加达综指

不想说了，连印度尼西亚的股市都在不断新高，你说气人不气人。

雅加达综指

11.胡志明指数

下图是越南胡志明指数，嗯，虽然今年表现不佳，但指数也不断新高翻倍了。

胡志明指数

看完上面这些图，你有什么感想？

反正牛犇挺难受的，A股被成熟资本市场摁到地上摩擦也就算了，连周边一些瘪三国家也比不过。

中国的股民和基民没少投入，就算如此，依然孜孜不倦的认为明天A股更美好。

可惜，到目前为止，结构性行情和主题轮动依然是主流，无论是去散户化，还是其他，A股的风格好像没多大变化。

二. 5月19日指数估值播报(第1283期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月22日可转债

周一无可转债上市或打新。

▲ 表2：可转债数据

唉，成交量破了

市场不想多说了，牛犇习惯关注两市的成交量，无论指数涨跌或行业情绪，只要成交量有了，其他都好说。

但最近成交量萎缩的明显，破8000亿，今天已经下降至7800多亿，至少短期看不是好消息。

去年吃了一年的面，好不容易等来年底的反弹后，今年继续吃面。

就好像吃习惯了汤汤水水，突然给你上了一餐龙虾鲍鱼，吊了一顿胃口，又回去了。

量能跟不上，行情是不可能的，这是基本常识。

其实，咱们大部分基民有个潜意识的习惯，当热门板块从高点下来时，感觉机会来了，然后加仓抄底，如果再接着跌，再继续抄底，直到子弹打完，市场依然没有回血的迹象，有的人清仓出局，有的则悲观躺平。

如果继续下跌或横盘震荡，估计没多少人能坚持下来，这时基金经理不得不卖出以应对赎回，恶性循环。

这时仓位管理的必要性就显得无比重要了。

比如我持有的恒生互联，从2021年3月0.85元建仓，持续了两年的时间断断续续通过不定时不定额方式加仓，这部分仓位已经达到25%，直到2022年底反弹时卖出了20%，很可惜，依然还陷入浮亏泥潭。

实际上，按照仓位管理的原则，单一板块的比重最多不超过15%，超级看好也就20%，当时对互联网的期望太高，导致两年时间内仓位到了25%。

想想就后怕，一个细分行业占了账号的四分之一资金，涨跌基本上被绑架了，所以从去年底开始牛犇腾笼换鸟，逐渐减少互联网基金的影响。

一. 粗略解读下重点指数

1. 家用电器：除白酒外，家电是第二大消费板块了，与白酒不同的是，这两年家电备受复苏影响，营收和利润上不来。

从当前的估值数据看，家用电器指数市盈率PE为15.61倍，十年百分位=18%（实际统计周期仅8年），按照表内的估值模型，百分位低于20%处于低估了。

其实家电一直围绕着低估和合理循环波动，加上板块的高股息，就算吃红利，还是有长期资金在坚守的。

2. 风格指数：牛犇计算这类指数的估值，并不为买卖该指数的基金，而是与中证全指一样，再下钻对整个市场进行分类，价值和成长，大盘和中小盘，这样结合具体指数，能清晰知晓方向的估值高低，便于投资选择。

作为散户基民，虽然咱们获取信息的渠道有限，但如果只着眼于某一个指数而忽略从上到下的认知，还是容易吃亏的。

至少，从现下大盘、中盘和小盘的价值和成长来说，并没有明显的低估倾向性。

二. 5月17日指数估值播报(第1282期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月19日可转债

明日无可转债上市或申购打新，后天有两只上市。

5月可转债打新的数量明显下滑，估计都在排队，静等吧。

▲ 表2：可转债数据

暂时别买了

近一周指数基本上没有像样的变化，依然还是中特估之后的震荡，传媒、人工智能、动漫游戏处于中高位，值得观察追踪的医药、医疗、互联网动能不足，萎靡，但这几个跌了挺久了，机会也该出现在这里了吧。

对于长期投资者来说，如果不在乎近期波动，以目前的估值，医药或医疗都是可以继续定投加仓的行业。

从中证全A的估值来看，最新市盈率PE=17.86，十年百分位=43.24%，最新市净率PB=1.61，十年百分位=18.17%。

17.86倍的市盈率，收益率=5.6%，高于当前2.73%中国十年国债收益率和3.46%的美国十年国债收益率。

这时计算下来中证全A的收益率/中国十年过招收益率=2.05，权益资产的投资收益目前还远高于债券。

总结下：A股估值偏低，但咱们需要注意，因A股行情轮动太快，该指数仅用作整体估值风向的评估，无法当作具体投资参考。

粗略解读下部分指数：

1.科创50：市盈率PE涨至42.49，前一日为42.21，较上一日上涨0.07%，估值进入合理状态。

科创50指数的样本总市值2.94万亿，其中半导体市值1.24万亿，占比42.27%。可说半导体市值占了科创50指数的半壁江山，该指数从2020年发布以来，一直都备受关注，期望走出科创板的“芯茅”，虽然有中芯国际，但还不够。

2.中证红利：除了深红利外，其他红利策略指数的强周期很明显，富含周期行业，中证红利也不例外，其样本中银行、煤炭、石油、钢铁占比很高。

这类周期行业的特性是不活跃、股息高、价格千年不涨、可容纳海量资金。这一轮中特估的行情，也是围绕这些行业进行轮动的，导致中证红利指数今年以来涨幅10.91%，接近2021年前高位置。

但从估值角度看，中证红利市盈率PE=6.21，十年百分位18.58%；市净率PB=0.69，十年百分位=9.33%，都不高。

一边是指数接近高位，一边是估值处于低估状态，该怎么选择？

牛犇的建议是少进多望，以A股目前的状态，两市量能萎缩至万亿以下，靠存量资金再次发起一轮中特估的行情，有点困难，暂时别买了。

而估值低估并非因为板块内的盈利上涨导致估值变化不大，而是过去这些富含周期的板块估值太低了，就算涨了如此多，依然没有将中证红利的估值抬升至合理状态，可想而知这类指数过去有多寒碜，估值百分位常年低于5%。

二. 5月12日指数估值播报(第1279期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月15日可转债

明日无可转债上市或打新申购。

▲ 表2：可转债数据

券商跳水，果断放弃

上午开盘时瞄了一眼，发现整体氛围很好，中特估继续撑着，券商也起来了，没想到最后收盘跳水。

领头下跌的自然是中特估这些权重板块，这些大胖子涨的都不错，如果持有创业板等中小市值基金，要多难看有多难看。

本想趁着大金融吸引点增量资金进来，充实下低估的板块，没想到还是不够给力，扛不住。

回过头来说，银行、券商的块头太大了，规模最大的工商银行超1.8万亿，最小的城商行也有近百亿。

以中证银行指数为例，全部样本总市值11.2万亿，沪深A股样本总市值94.8万亿，光银行的规模占了11.8%，靠存量资金玩，持久不了。

一. 券商能继续扛起大旗吗？

券商历来都是牛市旗手，一场轰轰烈烈的牛市，大多从券商开始，然后迅速蔓延至其他板块。

所以，券商一直有“三年不开张，开张吃三年”的说法。

归根到底，基性不活跃，导致许多基民看到券商直皱眉头，可能唯一的乐趣在于它的网格效果比长持体验更好。

从估值数据来说，证券公司指数市盈率PE=21.05倍，当前估值接近历史38.9%的位置，市净率PB=1.41倍，当前估值接近历史17.05%的位置。

按照券商的周期性质，通常用PB进行估值评估，券商当前的1.41倍的市净率，估值不算太高。

当然，对比下市值Top30的券商营收和净利润。

1、数据亮眼：一季度的营收和利润同比增速很高，一方面是因为去年盈利数据低，同比数据比较好看，另一方面全面推行注册制，对券商的承销业务影响比较明显。

2、与券商相比，银行通常是织布机行情，但有大资金坚定持有吃股息，当前中证银行股息率5.26%，证券公司的股息率才1.34%，表内股息最高的是国泰君安，仅3.36%。可想而知，券商几乎都是网格”短线“，迎来一波阶段牛市，周期也很短，少则1个月，多则2个月即完成使命。

3、对券商而言，长持的意义并不大，业绩并不能实际持续的转化为投资收益，对追求稳定的大资金来说，很鸡肋，对小资金来说，不够性感，偶尔才能感觉到一阵刺激。

总结下来，这一轮并非券商主动发起的旗帜行情，而是跟随中特估轮动起来的，业绩、利润、股息率都无法长期支撑资金的持续投入，大概率也是顺势而为，涨跌没有自主权。

所以，对券商还是果断放弃。

二. 5月9日指数估值播报(第1276期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月10日可转债

明日无可转债上市或打新申购。

▲ 表2：可转债数据

一旦游戏大跌

五一长假回来，第一个交易日就来了一次诧异的表现。

指数涨幅虽然不大，但银行等大金融做了不少贡献，中证银行指数大涨2.64%，这可是10万亿市值的盘子，平时指数走势都是织布机的。

可想而知，资金都在集中进攻哪些，除了中特估外，游戏和传媒继续发力往新高走。

无论以银行为代表的大金融，还是以传媒或游戏为代表的成长，估计很多小伙伴都不曾持有吧。

虽然估值都不高，理应要涨，但A股的性格很奇特，估值低的一般都能在下面耗很多年，直到把多数人耗走，只留有长线资金。

所以，这一轮中特股、游戏和传媒的行情，与大多数都没关系，估计都没有持有相关基金。除非你在行情启动时就能抓住机会，或者在连续大涨下重仓追进，否则很难看出有哪些值得小资金长期持有的。

要说今年最操行的，还是医药。

先不说中特股，与之并驾齐驱的消费板块扛了一年才跌下来，医药却持续跌了两年时间，跌到一些某欧知名医疗基金暴跌，亏了基民几百亿，也是叹为观止。

而分化的另一面，由AI引发的人工智能热潮，仅剩下传媒和游戏持续飙升，也不知到底是业绩太好，还是抱团资金再次扬帆，看谁最后是接盘侠。

整个市场的估值合理偏低，但牛犇有点担心，一旦中特估、传媒和游戏的资金抽出来，对指数的影响很不好。

我专门看了下，沪指中银行、非因金融占比超过25%，一旦这类资金开始向其他板块流入，恐又再次将指数拉下来。

注册制推出一段时间了，我发现A股一直处于癫狂状态，分化的太明显了，导致很多基民并没有跟着赚钱，所以基金投资，也应该有策略的执行，做高低股切换赚收益。

二. 5月4日指数估值播报(第1274期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月5日可转债

明日百洋转债和新港转债上市，这是两只肉签，恭喜中签的朋友。

百样转债正股是百洋医药，发行规模8.6亿，原始股东配售率87.65%，预估明日上市合理价值超过130元，如果大盘比较好，大概率第一天就可能涨停，中签的小伙伴看情况，很强势的话可以第二天冲高再出。

新港转债正股是新中港，电力行业，发行规模3.69亿，原始股东配售率88.47%，属于传统的公共事业股，质量中，明日预估上市合理价值可以高看到130元。

两只都是大肉签，如果中签1手，绝对收益不高，但却很有成就感。

▲ 表2：可转债数据

又是大出血的一天，开始观察它

沪指连跌5天，又是大出血的一天，今天要不是尾盘银行拉了一下，午盘估计还得继续往下崩。

最近下跌的板块比较多，咱不一一细说，除了游戏一枝独秀外，像芯片、新能源都惨的一台糊涂。

上午10点56分，牛犇在小号说了这么一句：

中证新能源车，在3552会有一个支撑位，既看好长期新能源汽车行业的，又有闲置资金的，可以在此下一份，然后接着观察追踪。

场内选择ETF，场外选择联接基金或混合基金都可。

今年这种情况，估计上半年还得持续，A股有句“五穷六绝七翻身”的说法，4月堪堪摸着尾巴，马上进入理论上比较难熬的月份。

我个人是继续做好了在这个位置震荡耗时间的准备，虽然很多人一直在说经济复苏，确实承认可能在慢慢变好，但这种变化不会一蹴而就体现出来，也别指望慢了三年，能一口吃个胖子。

有闲钱的可以等沪指探探3000~3100一线，如果指数到这里了，估计年初的涨幅都得吐回去，在A股投资，靠死扛得磨碎多少人的心血，还是得将筹码按成本折算，够本了就出来，然后再等下次机会。

比如新能源，好的时候我没凑上，不好的时候也没凑上，现在倒是一个可以持续观察的好时机。

另外，牛犇建议除了结合估值外，也顺便看一下指数或基金的支撑位在哪，然后再做成本投入控制，没有时间或空间的距离，筹码集中度太高，非常容易扯整个持仓的后腿。

二. 4月25日指数估值播报(第1272期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月26日可转债

最近申购打新的可转债比较少，都是上市的，明日山路转债上市，正股是山东路桥，基建板块。

按照山路转债的数据，结合当前市场行情，预估上市合理价值110~115，规模比较大，加上行情不咋地，估计有抛压，有肉就跑。

▲ 表2：可转债数据

卖出一份芯片，盈利17.9%

今天再次延续了周五的下跌，尤以半导体芯片为最。

说实话，半导体应该算是波动操作最好的品种之一了，上一个应该是新能源。

基本可以肯定，芯片在国内的地位不会随着时间变弱，过去也强调过很多次，半导体的逻辑短期内看库存周期，长期则是国产替代化。

库存周期还没随着经济复苏迎来真正的反转，国产替代化的漫漫征途也才刚开始，未来还有很长的路要走。

基于此，芯片加不加仓不重要，一定要能有上车的机会，特别是区间阶段的回报空间。

从当下市场的来看，以AI引发的一轮人工智能行情，已经是高位震荡并逐渐回落，4月7日牛犇将盈利的筹码以1.264出了1份，按照建仓1.072的价格，盈利17.9%。

最近两天芯片ETF跌幅太猛，直接干掉7个点的收益，所以现在持仓只有11.3%。

A股有多残酷，这一周体现的淋漓尽致，4天时间将上证指数从3400点干到3275，可想而知波动有多大。

大盘指数如此，成长行业更不忍看。

虽然长期我对A股和港股比较看好，但以当下的情况，依然是存量资金在博弈，估计短期内得承压，做好预判准备。

当然，熬过上半年，牛犇对后面的医药板块比较中意，蹲一蹲或许跳的更高。

以最能代表医药板块的全指医药来说，从2022年1月即进入低估区间，一年时间的震荡回落，当前市盈率PE=27.2倍，十年百分位=4.98%，拉长自上市以来的全周期看，全指医药的估值也位于历史第二低的位置。

何况，A股风格轮动，也该轮到医药了吧。

二. 4月24日指数估值播报(第1271期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月25日可转债

明天是上市大日，有5只可转债上市，分布为：晓鸣转债、水羊转债、超达转债、中旗转债、道氏转02

预估上市合理价值分别为：125~130元、130元以上、125~130元、120~125元、120~125元。

▲ 表2：可转债数据

大涨大跌，看他们怎么说

A股周五回调了，虽然指数微跌，但以人工智能为代表的AI、云计算、芯片、计算机等都大跌5%以上。

如果刚上车，这个时候一定很难受。

如此情况，最近两周频繁发生，前天大涨，第二天一定跌的怀疑人生，这就是当下的市场，不仅是超快的板块轮动，连板块内的结构化行情也是极为突出。

牛犇奉劝一句，心态不好的朋友尽量别碰，或者别大资金去追。

一般情况下，当有大量的盈利盘时，得小心一点了，这时可能出现：急需外部的资金入局，可能形成像前年的新能源抱团局；也可能出现分歧后，一地鸡毛的局面。

还是那句话，远离人声鼎沸处。

最近基金的一季报基本上出的大差不差了，如果你持有了，可以看下基金持仓有没有变化，符不符合自己的投资方向。

还有一些基金经历在季报中分享对未来市场的看法，这也是非常重要的部分。

以我场外持仓的易方达蓝筹精选、易方达消费精选、中欧医疗健康来说，张坤、萧楠、葛兰，可以说是最顶流的一批了。

一起看下他们的说法：

1、张坤在易方达蓝筹精选一季报中，直言对持仓结构做了调整：增加了消费等行业配置，降低了金融等行业配置。

观察一季报和上年四季报，大方向还是消费为主，并没有太大变化。

虽然这两年业绩一般，至少风格没偏离，这一点还是挺稳的。

有一说一，易方达蓝筹精选的规模虽然只有562亿了，但超大规模基金吨位在那摆着，不那么容易调仓的，所以经常出现规模越大，超额收益越不行。

这就是常说的超额收益杀手，在不少顶流基金上都有所体现。

2、4月，中欧医疗健康混合被调出蚂蚁理财金选医药赛道，出现这个结果，不意外。

近3年在同类排名中，每个阶段涨幅基本上都属于一批“后进生”，从三好学生到后进生，仅仅用了2年时间。

3、萧楠，买消费的应该都知道他，易方达消费行业和易方达消费精选在股票基金中有着不俗的位置。

尤其易方达消费在过去十三年中，为投资人贡献了近300%的收益。

两只消费基金侧重不同，前者主投A股，后者跨A股/港股。

所以一季度易方达消费提高了持仓的集中度，加大了对白酒的配置力度，尤其是低端和次高端白酒的配置，减持了农业、食品等对宏观经济弹性较小的品种。

而易方达消费精选，港股增持了汽车、短视频等板块，A股提高了次高端白酒的比重，增持了啤酒、纺织、游戏等。

当然，除了张坤、萧楠、葛兰外，像蔡嵩松、冯明远、刘格崧都是成长板块的拥簇，依然看好半导体芯片、新能源、高端制造。

总的来说，无论是消费和医药，还是半导体、新能源等成长，市场大多围绕这些容纳大资金的池子玩，所以有时咱们的想法也得保持着迭代更新，尽量不做生冷门。

二. 4月21日指数估值播报(第1270期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月24日可转债

下周暂时没有申购的可转债。

预告晓鸣转债、水羊转债、超达转债和山路转债上市。

▲ 表2：可转债数据

白酒还是贵

白酒最近跌幅不小，10个交易日跌去9.47%，这与它一直过去的风格确实有点不符合。

目前市场上，有哪个板块没有便宜过，当属白酒。

当说不说，中证白酒当下32.87倍的市盈率，在历史上也是高于平均值32.54的，也就是说，虽然连跌几天，白酒的估值依然高。

跌了没几天，市场已经开始喊白酒崩了，确实危言耸听。

如果按照牛犇的估值模型，白酒市盈率到22倍才开始进入低估可投阶段，但如果你真的熟悉这个行业，有多少眼睛死死的盯着它呢，只要敢跌，估计到25~30倍就有资金等着杀进去呢。

除了2018年，牛犇没见过白酒数据上真正低估过。

所以，我们在选择指数基金时，历史估值仅仅是参考值，并非决定作用，至少在白酒上就很难验证。

由白酒延申至消费，也是一样的逻辑，白酒在消费中的占比太高了，如白电、小家电等一些细分消费领域，确实不够看。

所以，白酒和消费的估值基本上是同频的，这种一直飘着的品种，我们选择时只能有两种选择：空间快速缩小和时间估值消化。

前者在基金投资中比较常见，也是我们常用的估值投资法。时间估值消化，比较难熬，但可能是大户们喜闻乐见的方式。

所以，在市场都跌下来，然后再继续启航寻找下一个终点时，消费一直在半路上下不来，就是不跌，死扛。

到底谁不希望它们跌下来，或许从茅台一季报可见端倪。

本来扛着挺稳的白酒，跌的白酒坐不住公布了一季报的数据：

一季度营业收入391.6亿元，同比增长18%；净利润205.2亿元左右，同比增长19%。

数据确实不错，下周对白酒肯定也会起到支撑的作用吧，但牛犇挺希望白酒再跌跌，至少回到30%~40%的百分位，也能吸引一些观望的资金，再启航下一个目标。

可以观察监督，一旦技术和估值到位了，试试仓。

二. 4月14日指数估值播报(第1268期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月17日可转债

周一广联转债上市，蓝晓转02和金23转债申购。

广联转债属于国防军工行业，主要是军用、民用航空领域等，股东配售率73.42%，预估上市合理价值125~130元。

蓝晓转02，化工行业，发行规模5.46亿元，预估合理价值125~130元，建议顶格申购。

金23转债，家居用品行业，发行规模7.7亿，预估合理价值超125元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据

赚了6%，继续定投纳指100

人工智能不再说了，想上车的拦不住，不想上车的赶着也无动于衷，所以昨天大跌，今天大涨回落都是一个意思。

牛犇今年以来基本上没买多少，一个是芯片、医疗，另一个是纳指100。

从二月开始，加仓了3次，目前仓位4.6%，盈利6.96%，接下来计划加大纳指100的定投力度。

从公开预测的数据来看，大多数机构认为美联储加息周期预计在今年或明年初结束，在达到顶峰后可能会迎来小幅的降息周期。

无论结果如何，何时开始降息，对投资来说预期很重要，至少说明结论符合期望，市场在确定性下，自然有所反馈的。

目前纳指100市盈率32.19倍，历史百分位82.04%，估值不低，定投也要量力而行，就算恢复，估计收益相比之前也会差很多。

相比美股，美联储降息对港股的流动性更是利好，显然港股一些指数基金可能会先接受到降息的外溢资金，按照A股和港股的协同效应，新兴市场也大概率有一波上涨吧。

以上的猜测，都是基于当前美联储加息吸收全球资金后，对海外其他资本市场的影响倒推的，一旦逆反，资本大概率要在全球市场寻找更便宜，且成长回报足够的资产。

可以说，这一轮美联储加息周期内跌的比较猛，表现比较差的市场，等降息开启，也必然有反哺。

所以，如果你手里有美股基金或港股基金，拿着抗一抗，虽然还有大半年时间，提前低位入局一些板块，坐等呗。

就算没押对，选择一些价值低估的基金，也不至于亏到哪去。

当然，历史的参考性并不代表未来，所以要想赢取收益，自然得承担风险。

二. 4月11日指数估值播报(第1266期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月12日可转债

明日无可转债申购或上市。

预告下周四两只转债申购，记得关注。

▲ 表2：可转债数据

人工智能暴跌，怎么看？

今天也算是里程碑的事件了吧，主板首批注册制10家企业上市，与整个市场震荡不同，10只新股一同上市，果然以暴涨收尾，最大涨幅翻了2倍。

但这种不可常态化持续，随随便便一上市就翻倍，对A股的投资影响太大了，必然慢慢回归到正常。

咱回到指数市场。

估计最难受的还是之前追踪人工智能板块的，原本极度狂热的行情，突然剧烈降温了。

动漫游戏指数，暴跌6.57%，游戏ETF暴跌7.33%；

云计算指数，暴跌6.44%，云计算ETF暴跌6.96%；

人工智能指数，大跌4.81%，人工智能ETF暴跌5.47%

传媒、芯片、通信等都受到影响……

算下来，这一轮由AI引发的行情，从去年11月逐渐发酵，并在今年3月进入大爆发期，有时候想想，普通投资者如果在3月才后知后觉，确实比较难受。

这也是咱们一直倡导的合理价格，安全边际的作用。

二. 4月10日指数估值播报(第1265期)

牛犇对指数估值表进行了丰富，主要是表头部分。

1、增加全市场估值的状态和理论仓位。基于估值模型，A股全市场估值的百分位低于20%，表示市场总体进入一个低估阶段；超过20%则市场热度逐渐起来，并开始进入正常阶段；超过80%则代表市场总体很热，细分板块可能也没有太大的机会。

理论仓位只是基于百分位的参考值，计算公式=1-十年百分位%，各位可以根据自己资金的闲置情况，自行分配。

2、增加估值说明。鉴于表后有一列估值状态，之前一直没对估值颜色区分进行说明，此次增加估值说明后，表头和列表能更清晰反映指数的估值变化。

表格的升级，并没有具体到某一个指数指导上，但对大周期内的估值高低判断是一个比较有效的指标，在后续的迭代中，牛犇会继续优化提升使用体验，各位朋友也可留言提出建议。

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月11日可转债

本周可转债打新和上市都是大热周。

明日有2只可转债上市，1只可转债申购打新。

1、可转债上市：亚康转债和春23转债

亚康正股属于计算机行业，在IT设备销售方面积累了较为丰富的行业经验，拥有优质的客户及供应商资源，合作超过10年的主要客户有网易、搜狐、新浪、金山云等。

结合当前的环境，计算机行业虽有分歧，但可能有反复，加上亚康转债规模才2.61亿，股东配售率74.32%，留个市场没多少份额，估计上市即可能遭到炒作，先按照顶格157.3元看，中签的小伙伴情况出，如果当天确实可以，第二天出也无不可。

春23转债正股是春秋电子，消费电子行业，是一家电脑结构件厂商，客户主要有联想、三星等电脑品牌商。

该转债发行规模也不大，只有5.7亿，原始股东配售了76.02%，算下来给市场的规模也很少，预计上市价格超过130元，也是大肉签。

2、申购打新：韵达转债

大家对韵达都比较熟悉了，物流行业，在快递业务中2022年占据着近16%的市场份额，此次债券发行规模24.5亿，中规中矩。

虽然疫情后快递业复苏，但由于电商的想象力没那么大，自然快递的增长势头也不如以前，但韵达的质地不错，预计上市合理价值120~125元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据

半导体飞起了

今天市场整体并不好，两市成交量近1.2万亿，跌多涨少，指数虽微涨，可惜整体上还是不给力。

AI就不说了，比想象中要震荡的早一点，倒是关联的半导体又起飞了，而且市场认为这一轮AI虽然还未产生明显的商用市场，但其前景很高，背后对芯片的算力需求，可能会产生新一轮的周期。

最近有不同朋友在后台问，这一轮涨了挺多，半导体还能不能上车。

以牛犇持有的芯片ETF为例，接近5个月时间，总共买了4笔：

第一笔是2022年12月13日；第2笔是2月1日；第3笔是3月20日；第4笔是3月29日。

短短5个月时间，芯片ETF持有收益已经有了17%，虽然因仓位控制绝对收益不高，也不得不说低位上车“买在了无人问津时”，至于是否卖在人声鼎沸处，要看到没到心理价位。

在《下一减仓位置》一文中，牛犇曾强调了芯片可能遇到的压力，也就是国证芯片指数到9500点，今天指数上行已经破了这个位置，遇到了不小的阻力。

实际上，国证芯片指数PE市盈率只有47倍，10年历史百分位27.58%，按照牛犇的指数估值模型，已经进入正常阶段，既不适合卖，也不适合买，拿着就好，但这次我可能会趁机把价格相近的两笔，先出一笔。

过去为什么我们经常做不好。

有一点很重要，既没有把握空间，也没把时间当回事，随意加减仓，所以现在尽量把持有的品种向这两点靠拢。

客观来讲，章法混乱下，非常容易浮亏变实亏，持有感受也不太舒服，这与我们投资的初衷相去甚远，经常反思吸取教训，下一次比这一次好就是进步。

二. 4月6日指数估值播报(第1264期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月7日可转债

明日建龙转债上市，道氏转02打新申购。

建龙转债发行规模7亿，股东配售率66.05%，预估上市合理价值115~120元。

道氏转02，属于新能源产业链，热点行情，发行规模适中，整体来说标的质地中等，预估上市合理价值125~130元，建议顶格申购。

顺便预告下周申购的转债数量继续增加，整体来说很不错，千万别错过申购。

▲ 表2：可转债数据

当“中字头”遇上高股息率

自去年年底以来，“中字头”热度一直颇高。近期，更是政策利好不断。

3月3日，国资委召开，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。不少观点认为，这是构建“中国特色估值体系”推动央国企上市公司价值重估的重要基础。

到了3月16日，国资委党委又在人民论坛发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，谈到了国企改革深化提升行动的五个重点方向，包括增强产业引领力深化改革、提升科技创新力深化改革、提高安全支撑力深化改革、打造现代新国企深化改革、营造公平竞争市场环境深化改革。被看作是国企深化改革的又一大动作。

对应到投资，不少基民也已经开始关注“国企”“国企改革”“国企转型”等相关主题基金或指数基金。但值得一提的是，除了A股市场外，不少优质龙头央国企还会选择在香港上市，而布局港股，不仅能增加机遇，还能分散风险。

最近，就发现了一只虽然名字里没有“国企”“央企”，但是含量却挺高的港股指数——恒生中国内地企业高股息率指数（HSMCHYI）。

该指数主要反映在香港上市且拥有高股息的内地公司的整体表现，从大型内地公司中挑选50只股息最高的股票，要求价格波幅相对较低同时最近三个财政年度有持续派息记录。指数采用净股息率加权法计算，并为每只成分股设定百分之十的比重上限。

据恒生官网最新数据显示，截至2023年2月，该指数股份类别中，H股和红筹股合计占比超67%。从十大权重股来看，有中国神华、中国石油化工股份、中国建材、中信银行农业银行、中国银行、交通银行等。

数据来源：恒生指数官网

同时从成分股行业来看，与近几年大家比较多关注的港股科技巨头不同，这个指数的行业集中度较高的是“传统行业”，如金融、地产建筑、能源等，且成分股偏向大市值风格，据Wind显示，目前总市值大于1000亿以上的成分股有29家，而低于400亿的只有1家，显示出市值大、龙头属性强等特征。

数据来源：恒生指数官网

不过恒生中国内地企业高股息率指数最大的特点，恐怕还是在于它的高股息策略，即以股息率作为核心选股策略，挑选上市公司。其中提到的股息率，即指一年的总派息额与当时市价的比例，可以简单理解为股息率=分红率/市盈率。

一般来说，分红率高代表了公司良好的基本面质地，因为只有企业实现盈利才能实现分红，而且从侧面反映出公司现金流充足，有回馈投资者的意愿，而较低的市盈率则往往具有较高的安全边际。

目前，高股息策略已经受到越来越多的关注。据统计，在利率下行、市场波动、汇率贬值的阶段，港股高股息公司能够以稳定回报、防御属性和对冲汇率贬值的三重优势为投资者有效对冲风险，提供配置价值。

以市场波动阶段为例，因为高股息公司往往能够提供相对稳定的收益，波动率较低，因此当整体市场环境面临一些波动或增长前景较为悲观的时期，高股息策略往往能够跑赢。事实上，从近期的港股走势也能看出，自年初以来至4月3日，对比恒生指数，中国内地企业高股息率指数显示出更强的防御性。

数据来源：恒生指数官网

而当国企改革与高股息相结合，或带来更多投资机遇。据中金公司分析，在当前构建“中国特色估值体系”整体基调下，国企核心竞争力提升的一个可能路径是通过提升派息比例来助推ROE、实现股东回报、提升估值水平，进而促进国企的价值创造和价值发现，因此有能力派息的央企会有充足动力进行派息。而提高派息比例，相当于压低了市净率的分母端即账面价值，提升了市盈率的分子端即股东回报，从而可以提升估值，双向促进国企的价值创造和价值发现，进而有望推升股价。

同时从估值水平来看，当前港股市场整体估值仍然处于较低水平，其中央国企占比较高的老经济板块更是处于历史极端低位，因此后续政策利好因素的兑现以及部分国企派息比例的提高都有助于一定程度上的估值修复行情。

对应到产品，目前追踪恒生中国内地企业高股息率指数的基金似乎只有一只——华夏恒生中国内地企业高股息率ETF（场内简称：恒生红利ETF，基金代码：159726），其场外联接基金华夏恒生中国内地企业高股息率ETF发起式联接（A：017610 C:017611）正在发行中。

从管理人角度来看，华夏基金是许多人都熟悉的“指数大厂”。截止2022年末，公司旗下被动权益产品管理规模超3400亿元，是境内唯一一家权益ETF产品规模突破3000亿元的基金公司。同时从投资能力来看，华夏基金连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖（2015-2021年度，中国证券报），在业内受到高度认可。

人工智能即将高估

由ChatGPT引发的人工智能潮，还没消失，早已从商业火爆到资本市场了，无论是最近海外国家都在封杀ChatGPT，还是A股机构资金开启了一轮新的TMT的抱团阶段。

现在人工智能整个板块都可以说是热点中的热点，争议中的争议。

国内的私募大佬但斌更是直接看空AI，不过也应该理解，他常年看好的都是白酒等传统板块。

当然基金经理之间也有分歧：“不投AI是等死，投了是找死。”

可想而知，现在有多少基金经理能稳住心神，估计都是“先上车”赶一趟历史性的机会，而“没上车”则强调风险，炒作后一地鸡毛。

虽然牛犇觉得公说公有理，婆说婆有理，但也总有一种我没上车，在下面被别人嘲笑的讽刺感。

当然，人工智能指数我刚放到指数表中不久，它的数据统计周期也很短，目前来看，该指数PE为60.95倍，百分位79.64%，按照咱们的评判标准，一步之遥，接近80%的高估风险值。

说实话，靠所谓的数据来预测人性的疯狂，估计人工智能这一波还没完全结束，起码该挖掘挖掘，该清仓清仓，大概率逐渐会进入一个互道SB的状态，这也是每一次资金疯狂堆积到一个板块时阶段，从疯狂到平衡，最后落寞。

牛犇只持有了芯片和创业板，并未购买AI相关的基金，所以也可认为吃不到葡萄说葡萄酸的看客，但依然还得注意风险，别竹篮打水一场空，白陪跑。

另外，人工智能持续的机会一定很多，正如新能源汽车一样，真正的商业爆点还未完全应用，到那时可能机会更多。

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 4月6日可转债

游戏狂飙53%

上图统计了申万一级行业31个指数的涨跌及估值情况。

1、周末估计有不少人也关注到了，今年游戏和通信相关的基金都涨的比较猛，最猛的还是中证动漫游戏ETF，年内涨幅52.95%。

作为细分行业基金，游戏ETF基本一只独大，其他的基金的规模都太小了，从目前合并的规模来看，接近10亿，还有提升规模的空间。

而主动权益年内第一的是蔡嵩松管理的诺安积极回报，涨幅超过47%，对比它的代表作诺安成长，确实一鸣惊人了，原因也无外乎规模小、重仓游戏、AI等热点板块。

这里就能看出，基金不一定大块头就更好，规模适中，才好调头。

2、看似今年开局不妙，市场情绪不高，但今年行业的涨跌情况并不差，跌幅最大的也只有美容护理和零售商贸，有时候真不能靠直觉判断，数据才能反映真实的情况。

牛犇估判，今年的主线大概率还是围绕信创、和消费，只是消费的价格不够有吸引力。

3、如果要挑选今年的蓄水池，挑来挑去，牛犇估计还是从这些行业中找：、信创、医药+医疗、互联网、军工。

消费只能作为备选，有优势价格时赶紧配一点。

另外，游戏涨这么多，还能不能下手？

抛砖引玉，牛犇只能说如果你是长期投资，可以少量配置，如果你是新手，经验不足、风险承受能力不匹配，尽量别碰，可以等到往下跌跌再说。

市场没有一成不变的规则，只要符合当下自己的情况就可以，估值作为一种历史数据的借鉴和参考，辅助决策而已。

二. 3月24日指数估值播报(第1257期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 3月27日可转债

周一有2只新债申购，1只新债上市。

1、鹿山转债、柳工转2，新债申购

鹿山转债正股是鹿山新材，主营产品为绿色环保高性能功能高分子材料。盘子不大，预计合理价值125~130元，建议顶格申购。

柳工转2正股是柳工，主营业务为工程机械及零部件，中国工程机械第一家上市企业。按照同类型的上东路桥对比，行业成长性一般，预计合理价值120~125元，建议顶格申购。

2、立高转债，新债上市

立高转债正股是立高食品，主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品、部分休闲食品等。

规模不大，股东配售率79.37%，预计合理价值130~135元，恭喜中签的小伙伴。

▲ 表2：可转债数据

美联储今晚议息，猜猜什么结果？

今晚美联储召开议席，估计晚上有不少人得不睡，也要第一时间拿到第一手消息吧。

最近一段时间，由于连续加息导致国债利率飙升，不仅实体银行受到影响，美指标普500、纳斯达克100也是震荡连连，目前看问题尚未完全解决。

由于受到外部压力影响，这或许是2008年以来最具不确定性的一次美联储决议了吧，看鲍威尔是顶不住按下暂停键，还是无视风险，继续加息。

从此次机构对本次加息的预测看，野村果然是最大胆，也是最能拱火的。

最终也无外乎两种结果：

第一种结果：美联储继续加息25个基点，说点安慰银行的话，你好我好大家好，先渡过这一银行的难关。

如果再升一点，加息了50个基点，估计美银行股得再来一次超级大跌才对得起这个数值。

第二种结果：暂停加息。这个结果超预料，所以必然会引起美股大反弹。

如果让我猜，估计是第一种结果，继续加息。

而加25和加50，市场的反应是不一样的，其实最折衷的就是加25个基点，既保持加息的连贯性应对通胀，又避免因加息过猛导致的资本反噬。

我们也不能吃瓜看戏，按照A股的性格，外围还没下跌的时候，它可能提前一步软下去了。

二. 3月22日指数估值播报(第1256期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 3月23日可转债

明天又有1只转债上市，2只打新，3月的可转债数量很可观，虽然中签率下降，但数量越多，申购的次数多了，自然就有中的可能。

1、花园转债上市，医药生物行业，正股花园生物主营维生素D3，拥有完备的产业链条，在行业中具有领先的地位。

医药过去在A股是出大牛股的行业，但随着集采政策来临，该板块已经被压制了太久，所以最大的风险还是政策风险吧。

从当下的数据来看，原始股东配售率64.04%，中规中矩吧，预计上市价格看到125~130元。

2、天阳转债和海顺转债。

天阳转债属于计算机行业，从其公司主营和定位来看，主要作为乙方服务于大中小银行，这类公司营收稳定，成长天花板很低，预计价格可以看到130元。

海顺转债，包装印刷轻工行业，公司是国内固体药品包装品类最齐全的公司之一，有一定的市场地位，增长跟整个药品市场同步，且行业同质化严重。

整体评估下来，预计价格可以看到125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据