三十五倍的白酒，回调能上车吗？

最近行情确实分化，没有明显的主线，市场再次进入震荡状态。

借此机会，研究那些回调后值得关注的板块。

今年伊始，风格就开始转向了，从高景气赛道转向了更加注重估值和盈利匹配度的板块，而估值的安全边际和持续盈利的稳定性，对资金的持有信心占据着巨大优势。

如果说有哪个行业最能代表长期投资回报，食品饮料中的酒类，绝对当仁不让，现金奶牛企业的标杆。

早前讲过互联网、医疗和信息科技，今天就重点说下业绩比较稳健的酒类基金，与纯粹的白酒相比，我认为不限于“白酒”，才能分享酒类业绩的红利，比如啤酒、红酒。

以中证酒指数为例，自年初至5月13日跌幅25%，同期沪深300跌幅21%，虽说跌幅超过沪深300，但与同期创业板32%相比，抗跌抗造很多。

基于此，有朋友会问，这样的行情还能买吗？

个人认为应该从两方面考虑：

1、酒类基本面有没有问题，是否依然值得投资；

2、酒类行业的估值，是否合理。

解决这两点，基本就可以确定。

以中证酒指数为例，它的样本中白酒占市值93.17%，啤酒占市值4.86%，剩余占比1.97%。

白酒依旧占有绝对市值优势，然后才是啤酒贡献剩余的力量。

我统计了下中证酒指数top10样本及啤酒2021-Q4及2022-Q1的营收及归母净利润情况。

在大环境都不怎样的情况下，白酒依然保持着稳定的增速，不愧是消费的现金奶牛。

中证酒top10样本营收及归母净利润增速

从上表，可以观察到，啤酒也保持着不错的增速，随着炎热的夏季到来，应景的啤酒企业销量还会盈利不错的销量。

应该说，白酒很早就完成了集中度的大幅提升，行业内早就完成了高中低端产品划分，所以都能在各自的产品范围内实现业绩稳定增速。

而啤酒，个人认为还需要进一步加速市场份额集中，按照梯队来看，华润、百威和青岛居第一梯队，只有青岛啤酒在A股上市，然后才是第二、第三梯队。

现在整个啤酒市场份额，华润和青岛最厉害，占了50%份额，未来想继续保持着增速，比如在份额和高端化发力。

再看估值方面。

目前中证酒指数PE=35倍，PB=7.7倍，算下来居于历史百分位68%和70%，看起来没机会，但要知道白酒本身业绩没问题，只是去年前两年被资金抱团推到高达71倍。

估值已经腰斩，中证酒平均值才33倍，中位数31倍，想等白酒到历史极点18倍，有点困难。

估值背后代表了资本对酒类从高估值到合理估值的认知，这中间就会产生很多机会。

一般来说，随着估值的提升，波动也会随之放大，但估值回落，相应的就会释放高位波动的风险和泡沫，而且中证酒加入了啤酒及其他酒类，更能平滑一些白酒带来的波动。

中证酒历史估值应对未来1年收益情况

从上图来看，估值和收益率呈负相关关系，估值越低，未来的收率并不能百分百全部正收益，但超过90%是正收益，而随着估值越来越高，几乎很难盈利。

像酒类这种被市场认可的板块，基本面又保持稳定增长，很难给到散户一个非常低的位置，一旦到合理的区间，这种溢价很快会被敏感的资本抓住，北上资金重新进入消费就是一个比较明显的信号。

如果下半年看好酒类，确实可以进入越跌越买的布局阶段。

剩下就是选择标的的问题了，个人比较倾向全酒类，所以选择追踪中证酒指数的鹏华中证酒指数A（160632）或鹏华中证酒指数C（012043），两只都是LOF基金，场内外都可交易。

实际说，他们俩的规模都在百亿以下，大家都清楚规模越大，实际资金的配比可能很难选择，如果企业无法容纳大量资金，要么把资金往大市值上配，导致单一样本比重高，要么就得空着，错过一些机会。

最后就是怎么买的问题。

以茅台为例，如果你在2015年7月1日211.18元买入，到5月13日收盘1778.24元，7年回报率742%，年化收益率37%。

但想象也明白，这种收益天然携带着高风险，期间茅台最大回撤-41%，振幅1160%，有多少人可以承受这种波动。

鹏华酒基金历史回撤

鹏华酒历史回撤最明显的三个时间点是2015年、2018年和2022年，随之就是回撤逐渐收拢，2022年最大回撤31%，相比个股，基金才是震荡市收集筹码的好标的。

对于空仓消费的投资者，可以把握下回调的机会，小仓位建仓配置追踪下，感受酒类基金的波动和收益。

当然，从费率角度考虑，如果您长持1年以上，建议选择鹏华酒A，如果是1年内，鹏华酒C是比较合适的标的，0申购费，超过7天免赎回费。

总之，投资的最终目的是盈利，做到合理选择、制定计划、落地执行，心中有数，肯定就不慌了。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

白酒一季度大增，太牛了

白酒一季度业绩公布完了，果然还是现金奶牛，逆势保持着增长。

图片来源：港股圈

基本面保持着不错的增速，对比奶制品、调味品、家电等消费品，整体是超预期的。

相比业绩，白酒整个板块的资本市场表现就不尽如人意了。

以白酒申万二级行业为例，白酒的涨幅主要集中在2019年和2020年，估值也推高至70倍。

这个阶段是白酒估值比较高的位置，也是机构资金抱团衍生的结果，进入2021年开始了高位置的震荡回落，下图很明显，白酒的抗压能力很强，高位并没有如年初成长板块一泻千里，而是高位来回拉扯。

估值确实杀了不少，一年多时间白酒已跌去35%，估值从70倍回落至35倍，基本腰斩。

按照白酒将来的趋势，只要业绩没多大问题，杀估值到一定程度，资金还会再次回来。

所以，我才说白酒在一众消费品中太牛了，只要不出现类似塑化剂事件，这个板块就一直有机会。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、5月16日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1111期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月17日可转债

上市：巨星农牧、永吉股份

昨天预测永东转2，价格有点离谱，上市直接157.3封顶收盘，出乎意料，但确实大肉，趁机会出了。

权益市场不景气，周二即将上市的两只转债，又是大肉傍身，真羡慕中签的朋友。

1、巨星转债

养殖业，转股价值71.91，溢价率39.06%，发行规模10亿，原始股东配售率76.72%，留给市场只有不到3亿。

生猪养殖，可以对标温氏股份、新希望，可以给50%溢价，预测上市价格110~115元。

2、永吉转债

永吉转债属于包装印刷行业，转股价值82.76元，溢价率20.83%，发行规模1.46亿，债券评级AA-。

原始股东配售率65.68%，本来就小，股东又配售了一多半，估计上市就得爆炒，沪市集合竞价70~150元，预测明天上市直接会到150元。

▲ 表2：可转债数据表

白酒一季度大增，太牛了

白酒一季度业绩公布完了，果然还是现金奶牛，逆势保持着增长。

图片来源：港股圈

基本面保持着不错的增速，对比奶制品、调味品、家电等消费品，整体是超预期的。

相比业绩，白酒整个板块的资本市场表现就不尽如人意了。

以白酒申万二级行业为例，白酒的涨幅主要集中在2019年和2020年，估值也推高至70倍。

这个阶段是白酒估值比较高的位置，也是机构资金抱团衍生的结果，进入2021年开始了高位置的震荡回落，下图很明显，白酒的抗压能力很强，高位并没有如年初成长板块一泻千里，而是高位来回拉扯。

估值确实杀了不少，一年多时间白酒已跌去35%，估值从70倍回落至35倍，基本腰斩。

按照白酒将来的趋势，只要业绩没多大问题，杀估值到一定程度，资金还会再次回来。

所以，我才说白酒在一众消费品中太牛了，只要不出现类似塑化剂事件，这个板块就一直有机会。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、5月16日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1111期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月17日可转债

上市：巨星农牧、永吉股份

昨天预测永东转2，价格有点离谱，上市直接157.3封顶收盘，出乎意料，但确实大肉，趁机会出了。

权益市场不景气，周二即将上市的两只转债，又是大肉傍身，真羡慕中签的朋友。

1、巨星转债

养殖业，转股价值71.91，溢价率39.06%，发行规模10亿，原始股东配售率76.72%，留给市场只有不到3亿。

生猪养殖，可以对标温氏股份、新希望，可以给50%溢价，预测上市价格110~115元。

2、永吉转债

永吉转债属于包装印刷行业，转股价值82.76元，溢价率20.83%，发行规模1.46亿，债券评级AA-。

原始股东配售率65.68%，本来就小，股东又配售了一多半，估计上市就得爆炒，沪市集合竞价70~150元，预测明天上市直接会到150元。

▲ 表2：可转债数据表

房贷放大招了，银行基咋办？

周末房贷降了。

公告：对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。

目前5年期以上LPR 4.6%，按照上述政策，首套普通自住房贷款利率可以低至4.4%。

按贷款金额100万、30年等本还款，估算每月可减少120元，30年减少约4万元，聊胜于无吧。

这次政策最直接的目的是刺激房地产市场，对个人预期不大，但确是改变的开始，或许将来会继续，积少成多。

明天或许银行会有点淡，反过来想，银行什么时候好过。

以中证银行为例，当前市净率再次跌至历史超底区域，当前PB值=0.61，十年百年位=0.16%。

这次房贷利率调整，直接冲击的就是银行，毕竟有人少交钱，自然营收和利润就得下降，另一方面，就得扩大贷款规模，把这块补上去，有利有弊吧，最终还得看季报。

大金融基金，个人持有的仓位很低，作为A股最传统的价值板块，它们都是压舱石，体量大，不可能大涨大跌。

但同时，对于投资者来说，没有波动或长期向上的估值溢价，只能赚每年分红的钱，散户资金量太小，怎么等下去。

对大金融青睐的朋友，要么直接选择成长的个股，要么撇开银行和地产基金，选择券商。

不过，我个人建议，这次市场有向低估价值板块倾斜的趋势，配置少量仓位应对也可，别一股脑的往成长板块冲。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、5月13日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1110期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月16日可转债

上市：永东转2

目前暂时没有申购的可转债，已公布的都是准备在下一周上市的标的。

5月16日永东转2、5月17日巨星转债/永石转债、5月18日药石转债。

永东转2正股是永东股份，这是一家煤焦油开发企业，公司产品为炭黑制品及工业萘、轻油、洗油等煤焦油加工产品， 广泛应用于交通、化工、电力、建材等领域。

股东配售率60.12%，还算可以，盘子不大，预测上市价格在115~120元，如果行情不错，有可能被炒。

▲ 表2：可转债数据表

要继续回血了？

挺寡淡的，没啥好说的。

震荡行情下，基本上就是一天涨一天跌，或者连跌连涨，存在分歧自然就需要真金白银争夺阵地，一方坚持不住，然后才能势如破竹，当势均力敌时，别有太高的期望。

现在A股就这样，虽有反复，但还是脆弱，不理睬就好。

其实，围绕基金投资，无外乎价值和成长。

笼统划分下，可以把行业稳定、竞争充分、护城河高、基本面变化不大，成长性不足，但几乎能保持着20%左右的增长，都可以粗略归到价值。

然后成长相对价值，则是行业格局未定、竞争不充分、基本面变化快、成长性很高，受政策影响比较明显。

以此来看，像军工、新能源、芯片、传媒、互联网、医疗、生物医药都可以归于此。

而建筑、煤炭、食品饮料、医药、银行、地产、保险都可归到价值板块。

这并不严格的划分，如果再细分，可能传统价值只有银地保煤了，像消费和医药都归到价值成长上。

没必要过度细分，就算按照两大类划分，也能很清晰自己的投向。

今天就是成长的天下，价值跌的一塌糊涂，确实成长的优势在经过几个月下跌后，也凸显出来了，但你说春天又回来咯，我没那么高信心。

别看估值表这么多基金，我个人的基金池只有10个，围绕这10个做计划，确实省了不少事，不至于纠结资金到底配给谁。

明天会不会继续回血，我不关心，唯一的想法，尽量把底部区域的时间拉长一点，夯实了再上行，这样根基稳固，大家都放心。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、5月11日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1108期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月12日可转债：艾迪转债

明天艾迪转债上市，5月份可转债也没那么多新债可申购，出来一个算一个，有就打新债，别错过。

昨天预告艾迪转债是机械设备行业，发行规模10个亿，转股价值77.55，溢价率28.96%。

结合当前环境和市场情况，预测上市价格110~115元，如果明天行情不错，可以高看至120元。

▲ 表2：可转债数据表

跌了两年，还能不能买？

最近看了下一季度公布的数据，近些年就算一些公募基金经理也不幸会“踩雷”，有的因为业绩引起的，有的因为政策。

比如，我持有的易方达蓝筹精选，就踩了海康威视的坑，目前该基金持有海康1.26亿股，市值50.18亿，仓位超过了9%，是第四大重仓股票。

其实，单独看海康威视一季报，营收165.2亿，同比+18.11%；归母净利润22.84亿，同比+5.29%，增收不增利。

但相比一些困境企业，海康的基本面没有太大问题，现在唯一的担忧就是老美制裁，重仓基金就是踩了这个坑。

这也说明，任何投资都没有万能的方法，总会有各种原因踩坑，当阶段性失效的时候，我们唯一能做的就是不怀疑，坚持下去。

说完这个，我们回到今天的主题，券商现在值得买吗？

券商过去承担的角色很清晰，就是先锋官，敢于在市场低迷时开启一轮新的攻坚，树立信心，然后退后保驾护航。

但自2020年以来，它的这种默认角色好像有了变化，券商几乎没有参与任何一场大行情，连续阴跌两年，券商的估值回到1.25倍，历史百分位4.06%。

距离2018年1.1倍，还有接近13%的空间，看起来已经不高了，但我认为如果你只有少量资金，没有配置的意义。

一般而言，券商基本就是吃波段，想要靠消费和医药一样吃内增长或者估值红利，就是靠博弈短期行情，太小资金，等待成本太高，以券商而言，存在太多不确定，甚至节奏上不好把控。

过去多次持有过券商份额，几乎都很难有太明确的盈利节点，吃一波段就走人。

或者未来一两年，会出现几次相似的波段行情，但布局的时机很重要，一旦套下去绝对很煎熬，甚至可以说，还不如配置一些券商龙头或者成长性券商公司。

当然，一旦出现券商行情，这是一个指向信号，一定要重视。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、5月6日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1106期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月9日可转债：无

预告下中银转债，5月10日上市，正股是中国银河，券商行业。

终于要上市了，规模有点大，78亿，股东配售率才7.34%，连自己的原始股东都放弃了，建议大家上市有肉就卖，如果被砸了，就拿着等有肉再出。

▲ 表2：可转债数据表

信息技术ETF，赚了近10%

昨晚美联储加息50bp，符合预期，所以海外市场还算坚挺。

然后A股一般吧，涨幅比较多的轮到家电了，目前指数相对稳住，没有太多变数。

从最近市场的变化，可以给我们一些启示。

如果粗略的对市场进行划分，一般就是价值和成长，然后价值中存在成长，成长中裹着价值，就不细说。

核心点，当价值和成长轮动时，我们其实可以注意到的。

比如，宁王作为创业板和成长板块的代表企业，去年有多牛，不用多说了，但因为业绩不及预期，然后带着创业板直接杀了3个点，虽说拉回来了，也能看到成也萧何、败也萧何。

过去，宁德时代估值达百倍以上，是典型的高估值高预期高成长的代表，看似资金看好，一旦业绩不行，资本比谁跑的都快。

然后，今年这些资金开始转入过去低估值低成长的板块，像煤炭、地产以及业绩沉寂许久的家电中。

一家企业，很少可以带崩一个指数，但长期来看，我们押注宽基或窄基，会遇到类似情况，但这种风险比在某一家企业要好很多。

我很少分析主动基金，并不说不行，而是优秀的基金经理都有自己坚守的策略，很少风格飘逸。

比如张坤，虽然今年业绩不太可观，他的持仓方向依然很固定，没有明显的“墙头草”，哪边涨跟哪边。

你说好不好？

遇到顺风形势，自然是明星，一旦遇到逆势行情，冷嘲热讽者居多。

一边我们希望基金经理有自己独立思考的能力，一边又寄希望他们做到市场涨什么，我们就收益什么，是典型的追涨杀跌思维。

另外，说下中概互联ETF，节前那次大涨并没有延续，今天下跌主要是在美上市中概股公司进入“预摘牌名单”增加较多，达到105家。

其中，京东、哔哩哔哩、拼多多、网易都在内，这个基本上就是正常进行的流程，只要咱们没跟他们谈拢，这个数量还会继续增加，目前市场也算有“耐药性”了吧，没有听到立马就跪了。

市场预期还是谈拢方向靠，我们也多次释放信号，如果真到了摘牌，那个时候可能真要跌了。

对了，节前建了底仓的信息技术ETF，短短一个星期，竟然盈利了近10%，说实力吧，也有，但更多是踩着市场反弹的节点了，如果整体情况没有改观，过山车的情形还会继续，跟互联网一样。

我个人觉得，最好最坏的时候都过去了，现在是最合适的，别认为自己能踩到底部，就算有，可能你也不敢下手，这是人性使然，就像不敢追高一样，同样不敢在底部区域下注。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、5月5日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1105期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月6日可转债

中环转2：申购

中环转2属于环保行业，正股是中环环保，公司主业聚焦水污染处理。

发行规模8.64亿元，债券评级AA-，加上转股价值94.78，溢价率5.51%，整体上标的不算很优质，预测上市价格115~120元，肉不大，建议积极申购。

迟来的暴涨，看好的标的

五一前最后一个交易日，昨天算是落下帷幕，出意外的暴涨。

核心点还是政策层面给了信心，尤其互联网四大指数强力涨停，算是给了一剂强心针。

算下来，这次沪指在3000点以下待了没几天，消息推动能涨到这个程度，也算头一份。

虽说政策和情绪都到底了，但市场到没到，各有各的看法。

有的认为沪指必须到2500点，有的认为沪指虽有涨跌，但低位整体向上，绝对到不了。

公说公有理，婆说婆有理，没法争论，也争不出结果，不过我还是相信“不追高，不卖低”。

最实际的情况是，年报和一季报都不太好看，基本面没亮点，许多龙头要营收利润双降，要么增收不赠利，想要价值跟着基本面走，拐点真没到。

这也是A股所谓价值投资的诟病，行情好了，大家都跟着炒各种，行情不好，价值投资就得背锅，大资金没有很好的长期投资计划。

所以，咱们小散户，在计划买卖基金时，也要做到心中有数，别拿着自己的钱去填窟窿。

买低卖高，大的策略不能变，在这个基础上做到选标的、定计划、夯执行、强落地、后分析，然后循环往复，不断调优。

只要不傻，是个人都知道基金要想盈利，就得做到低吸高抛，低位加仓位，高位降仓位，但实际上很多人在低点时并不敢，越热杠杆倒是越大，背后无外乎知行不合一，人性使然。

既然长期待在A股这样的市场，就不能以常理概之，更得有所坚持，否则大家轻轻松松都能赚，谁亏呢？越是觉得容易的地方，越更要下大力气吃透，天下没有免费的午餐，免费的可能更贵。

所以，在行情没有明朗或混沌时，老老实实的，多看少动。再牛皮一点，如果你有能力或信心，还可以加仓。

不要吸收太多焦虑或者看空的消息，以前我还在一些论坛交流，现在几乎很少打开，除了部分有价值的内容外，大部分人云亦云，事后诸葛亮，少一些随从，多一些思考，把投资当成爱好，慢慢精进，虽不一定顶尖，但起码熟能生巧，也能混个中等吧。

没有过多分析政策面和中概互联网大涨，觉得没必要，其实行动上已经很支持了，上周二文章建仓了信息技术ETF。

难道不怕重蹈互联网的覆辙，确实有一点担忧，但还是制定了投入计划，按照2018年最低价格0.702元，买入时0.908元，在无法把控价格实际的极限压力下，就算跌幅有20%之多，也得选目标、定计划后，忍痛执行和落地，否则将流于书面，没多大意义。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月29日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1104期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

5月5日可转债：无

预告五一之后可转债暂时没有太多标的，目前只有5月6日中环转2可申购，这是一家环保行业，规模不算大，等五一后分析下具体价值。

创业板跌了29%，好眼熟的境况

行情不好，人气和信心都没了。

不得不说，除了俄罗斯RTS指数外，今年深证成指、上证指数跌幅都在前十名中，创业板指数更是创下-28.86%的深度跌幅，科创50更惨。

有差生，自然就有优等生，那就是煤炭了，正向涨幅30%，基金排行榜上绝对都是一水的能源煤炭基金。

仔细对比下，市场的涨跌路径很清楚，去年由于机构资金抱团，把新能源、芯片、军工等推到高位，创业板也跟着创了7年以来的高度，随即2022年好日子没了，以前怎么涨的，现在逐渐都回吐出去。

加上疫情影响、消费低迷、原材料价格飙升等，之前一直跌的家电、中高位的消费都没啥看头，一季度季报不及预期，都在预料范围内。

基金也是买好行业、好公司，当整个行业都低迷且价格高时，买多错多。

其实，好消息也有，只是大家都默认忽略，每次市场低沉的时候，似乎都是坏消息。

我个人看法，新能源、芯片、军工、医疗等去年抱团的板块跌下来是好事情，现在他们跌幅已经有30%，只要回到合理的范围，就有资金盯着这块成长性很大的肉。

需要注意的是，业绩是基本面，如果增长稳如老狗，就算下跌也是出清，给未来可以入场的机会。

但像一些板块的基本面出现短期问题，可能1~2个季度都无法回暖，这种可能有更好的价格空间，要敢于抓住，不要太早介入，比如新能源汽车。

A股资本市场，从来与经济基本面没有太明显的关联性，更多是政策和情绪的影响，这些年改进了不少，但秉性还存在，所以现在看起来都在关注一些基本面的情况，实际上一旦碰到好消息，大家都抛之脑后了。

还是那句话，上半年多看少动，一有机会果断入手，然后且看下半年。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月20日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1099期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月21日可转债

垒知转债：申购

山石转债：上市

1、山石转债

山石主营业务是云计算、数据安全，股东配售率只有25.38%，规模较小，2.67亿，结合市场环境，个人预测明天上市价格大概在115~120元，如果遇到行情好，还可以高看一些。

2、垒知转债，建议顶格申购

垒知转债正股垒知集团，建筑材料行业，主营产品外加剂新材料。

当前转股价值98.59，溢价率1.43%，发行规模3.96亿，债券评级AA-，结合当前情况，建议顶格申购，预测上市价格120~125元。

▲ 表2：可转债数据表

不过分悲观，芯片什么时候可以上车？

去年高歌猛进的芯片赛道，从今年年初就开始震荡，到现在为止，国证芯片回撤了31%。

现在来看，市场的东风从新能源和芯片，吹到了低估值高股息板块，三年河东三年河西，A股就是这样一个结构性市场，大家都有机会，就看能抓多久。

这些年，价值投资深入人心，所谓价值投资，无外乎两方面：

一者，低估值，价格合理甚至比以往更低

二者，企业基本面，即业绩保持稳定或较强的增长，依靠内驱增长赚钱。

我们在选择指数基金时，一定会买入便宜且保持增长的标的，所以，我们可以认为价值分为传统价值和成长价值，而芯片作为偏成长价值的领域，必然是我们需要考虑的一面。

这类标的有一个特点，行业空间大、政策扶持强、在经济结构转型中代表产业升级和技术创新浪潮中，伴随着盈利持续稳定增长，未来企业价值还能大幅提升。

对个人投资来说，弱势也很明显，就是涨跌波动大，具备高成长性的行业，必然受到市场关注，也必然会因为政策、市场、业绩等各种情况，出现有时过于亢奋，有时又过于惊恐的情况。

今年我研究了挺多行业和指数的情况，挑选了几个常持的方向：科技信息（芯片）、医药医疗、消费、互联网、化工。

可能有人问，这五大板块，今年有扛大旗的吗？

实话说，没人敢打保票，但至少我认为科技信息、医药医疗和互联网，它们现在的位置有成本优势。

与医药和互联网政策影响不同，芯片在政策的扶持力度并未减弱，行业的基本面也保持着健康甚至高速的增长，并未进入业绩瓶颈或衰退期。

最大的可能，就是资金在追逐短热的板块，一旦回过味来，又开始寻求其他机会。

我相信，待疫情改善、经济发展势头恢复、硝烟散去，又会开启一轮新的起点。

说下我的看法：

一、转型在即，科技绝不会半途而废

经过几十年的发展，我们已经扛起了全球制造业大旗，在开启新一轮增长引擎中，发展高科技产业，人工智能、物联网、云计算等高科技席卷而来，智能芯片和智能硬件需求量剧增，半导体的需求量在不断加大，半导体产业变的越来越重要，竞争加剧，这是大方向。

从微观讲，我们已经将能做的都做到了，需要芯片作为突破，冲击制造业高端领域，这一点绝对不会半途而废。

前些年不断发行的政策扶持，就印证了这一点。

二、产业转移，自主发展机遇

芯片被誉为现代工业的心脏，因为并非直接消费品，可能很多人没有直观认知，但无论是小家电，还是手机、汽车等都离不开芯片。

以国内巨大的消费市场，一旦实现芯片国产替代化，整个行业将迎来突飞猛进的发展。

其实，全球芯片产业经历了西方到东方的转移，从美国到日本、韩国和台湾，目前最有竞争力的芯片企业，也都集中在这几个国家。

虽说我们正在经历新的一轮转移，也在政策上大力扶持芯片突破封锁，但还存在很大差距，这也是将来芯片产业的空间。

全球芯片销量5000亿美元，咱们却只有10%的份额，还有很大的增长动力和空间。

三、估值逐渐回落至合理偏低位置

正如之前所说，过于亢奋或过于悲观，都是不可取的。

虽说今年行业转移到其他板块，但从市场大政策来看，资本市场越来越受重视，政策和情绪都到了一个相对合理的位置，恐高的心理已经释放了。

此刻经历了一轮回调，国证芯片估值已经从100多倍回落至40倍，下降60%，处于历史百分位0.16%。

数据来源：Wind，截至2022.04.15

根据历史数据来看，国证芯片最大估值174.62倍，最小估值39倍，现在的估值已经很接近最低值了。

另外，从历史估值对应未来1年收益率统计情况看，估值越低和估值越高两个极端，都没有很好的收益率。

但明显当估值抬升时，收益率也在逐渐提升，这说明芯片行业的增长驱动估值增长超过内生增长，这在高成长行业很正常，资金愿意给估值溢价，市场愿意买单。

横轴为估值，纵轴为收益率，数据来源Wind

所以，这就是市场风格不在此，宁愿被人骂，还是继续让大家也提前关注下科技信息产业。

当然，现在这个位置虽说已经到了最小估值位置，但并不一定就可以买了，我们要考虑两个问题。

第一个，芯片产业复杂，高波动高收益，所以选择一个芯片基金最合适。

第二个，芯片并不是一直保持向上的走势，它有大涨幅，也有大回撤，对普通人来说，除非心脏强大，非常容易在车上栽下来。

基于以上两点，芯片选择ETF即可，像追踪国证芯片的华夏国证半导体芯片ETF（代码:159995）及其ETF联接基金A（代码：008887）、ETF联接C（代码：008888）都可以，这也是我去年持有的标的。

场外联接基金，A类和C类想必大家都非常清楚了，从费率角度讲，A类适合1年以上持有，C类适合1年以下持有。

华夏国证半导体芯片ETF联接基金A，成立以来跑赢沪深300，虽只有短短两年，但不足反应芯片基金的长期走势。

我将国证芯片和沪深300做了对比，十年间国证芯片大幅跑赢沪深300，跑赢涨幅超过16倍。

老话说，会买的是徒弟，会卖的是师傅，芯片的长期空间很大，但我们做投资，低买高卖才能赚钱，否则也是空欢喜一场，我个人看法是40倍以下可以分批建仓，80~90倍以上就可以分批减仓了。

未来一旦芯片行业稳定下来，估值大概率长期稳定在50倍上下，但起码得以十年计，现在它跟医疗有点相似，成长空间大、波动高、收益强。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

今年有哪些指数要继续踩坑

目前中证全指市盈率=16.9倍，十年历史百分位40.21%；市净率=1.7倍，十年历史百分位29.98%。

拉长到20年来看，市盈率百分位26.04%，市净率百分位=16.41%。

按照这个数据，A股整体都算不得低估，严肃一点，应该说合理偏低。

这几年，每年有几百只新股上市，整个盘子的数量急剧扩大，而且这些新上市的公司估值很不低，这就造成全市场指数估值水涨船高，所以全市场指数到底有没有参考价值，仁者见仁智者见智。

我认为它并不是一个非常有指向性的操作指标，并不能决定某个标的的机会，实际自2015年以来，结构性代替了普涨性成为一种共识。

所以，今年大概率要着重观察行业中的机会。

按照市盈率历史百分位排序

仅看市盈率，不足以反应指数整体情况，比如国证有色，PE百分位早就创新低了，但PB却还有64.87%，这种情况在许多指数身上都存在。

对有色，一般我们都看PB，所以大家再参考时一定要记得灵活运用。

从上表纵向百分位排序来看，科技信息、5G、互联网、中证500、医药医疗、化工等。

科技信息，我讲了几次，这里面的机会主要在于芯片到底有多大空间，以及未来国产替代化对行业的估值空间。

互联网，老生常谈，业绩拐点还没看到，政策和情绪虽然都到了冰点，但最影响行业投资的基本面，依然还需要等待，或许一年，也可能需要两三年，但有一点，游戏版号重新开放，对龙头利好。

然后就是中证500，怎么说呢，把中证红利、上证红利拉出来，基本上跟中证500非常重叠。

除深红利外，上述红利策略指数的样本大多集中在周期非常明显的煤炭、钢铁领域。

最后，不得不说的医药医疗，因集采政策导致行业基本面出现一些变化，一些龙头吃医药红利的业绩，也因为集采降价业绩出现大波动。

这些都是整个医药医疗面临的困境，也是往后不得不面对的现实窘境，不参与集采，基本就算抛弃了盈利增长，参与集采，就得把历年豪赚的差价贡献出来，期待靠规模换利润。

最后结果，看能否靠规模站稳脚跟，并继续保持着可观的增长。

综合来看，以上几个指数，当下都遇到了一些实际的困境，未来能否继续保持着年化回报，要打个问号？

确实，困境反转一旦确定，盈利非常大，但弊端也很明显，没人能预测到底多久，基于低估值的策略，必然要承受织布机甚至继续踩坑的可能。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月15日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1097期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月18日可转债

常汽转债：强赎

常汽转债明天强赎，赎回价100.5元/张，现价124.3元。

目前还有5200多万剩余规模，这部分如果不到期卖出或转股，每张亏24元，平白把赚到手里的丢出去。

▲ 表2：可转债数据表

芯片和新能源汽车，风险大不大？

接着昨天的消费和医药，继续讲下信息科技和新能源汽车。

先说下市场根据指数的增长和估值不同，衍生了两类指数风格，一类是价值，一类是成长，然后夹中间的就是均衡。

一般我们重点看的是价值和成长，均衡类属于“墙头草”，两边便宜都要占。

因此从这俩风格里又衍生了大盘、中盘和小盘。

说来说去，就是基于增长、估值和规模，来划分的类型。

讲这些有什么用呢？

认真想想，消费、医药、信息科技和新能源汽车，都可以直观的归类到这些分类里，然后就知道自己买的长期看到底怎么样。

比如最具代表性的银行和地产，以低市盈率低市净率知名，股息率高；消费和医药则具备非常明显的大盘成长风格，盈利稳定，市盈率适中。

而医疗、信息科技和新能源汽车，成长性和市场空间比较大，盈利不稳定，高市盈率。

这对对比下来，以价值为代表的吃股息最划算，以成长为代表吃盈利最合适，所以A股经常有价值和成长风水轮流转的景象。

回到信息科技和新能源汽车主题上。

1、信息科技

代表就是半导体、软件开发、消费电子等。

这也是一个可以长期布局的板块，甚至从里面再拆分，像半导体都有更纯粹的指数。

与消费和医药不同，信息科技的政策扶持一直都挺大，尤其半导体芯片，唯一的一点，作为目前成长属性最明确的赛道板块，它的估值并不是时刻都有机会。

不似金融地产低估常态化，信息科技几乎都是估值高企，很多大资金瞧不上价值板块，去年都集中抱在信息科技等赛道上，但今年又被打回来了，从100倍一度跌到40倍，几乎跟医药和消费持平。

目前信息科技，利空不少，但比去年低了很多，以全指信息为例，PE已经到了31倍。

拿以上数据，并不是说目前信息科技有很大的机会，而是可以列入观察目录清单啦。

按个人投资性格，资金、时间、空间都设定了，我才愿意真金白银投进去，假设以目前为锚点，未来还有20%~30%的下行空间，你还能拿的住吗？

左侧布局，就得能等时机和价格，再加一点耐心和恒心。

2、新能源汽车

相比信息科技，新能源汽车才是去年的赛道之王，这条产业链上最受资金喜欢的无非是整车和电池。

但目前来看，它的估值还不便宜，你看市场上谁来说它？

资金很现实，只追热点，哪地方热闹，哪地方就有流入流出，所以今年新能源汽车没多少人提及，就算提及也容易被骂。

这样看来，其实新能源汽车经历的这一轮周期，还没有完全到值得关注和布局的地步。

如此情况，就别上赶着送钱了，这样说吧，以中证新能源汽车为例，它现在的市盈率是71倍，平均数68倍，中位数46倍。

猜猜到多少才有好价格？

牛犇认为，市盈率至少得到50倍，甚至40倍才有合算，只是我们能不能等得到，大资金能否沉得住气半路截胡，都是疑问。

对新兴产业的发展，有一个著名的S曲线理论，也就说行业的生命周期。

套到新能源汽车身上，它的位置到什么地方了呢？

一般认为当渗透率10%的时候，行业会进入成长爆发期，预计今年可能达到20%，当达到40%~50%的位置时，这个市场就开始见顶。

所以，新能源汽车汽车起码还有20%的渗透空间，而达到20%花费了3~5年，但由于行业政策推动、消费者认知提升，渗透率会进一步缩减时间。

所以整体来看，新能源汽车市场的长期空间向上，观察今年新能源汽车行业的财报，都保持着至少50%以上的增速，在其他行业低迷下，确实亮眼。

但好行业，不一定有好价格，好东西都抢着要，去年很多人愿意多掏钱买，提前预支了空间，今年自然得等等，可能才有好机会。

最后，总结下：

信息科技，估值相对合理，值得作为备选；新能源汽车还处于一个高位回落阶段，价格不低，可作为长期追踪。

这两个行业，远景都很好，也有政策扶持，遇到好的位置，一定要敢于下手。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月13日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1095期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月14日可转债

永吉转债：申购

重银转债：上市

1、永吉转债，顶格申购

永吉属于包装印刷行业，轻工业，行业龙头，整体业务壁垒比较高，这次发行规模1.46亿，规模很小，非常容易爆炒。

建议大家积极申购，虽说中签概率极低，但这种小票一旦中签，回报还是很可观的。

2、重银转债，上市

重银转债的正股是重庆银行，既然是银行业，发行规模都很大，重银也不例外，规模有130亿。

先看数据，转股价值78.55，溢价率27.31%，原始股东配售率73.56%，上市价格不会太高，个人预估在105~110元，中签的读者建议上市就抛。

▲ 表2：可转债数据表

还未到布局期

很出意外，今天竟然尾盘打了翻身仗，咱们也不过多评论短期形势，多说无益，徒添忧虑。

无论是政策底、情绪底、市场底、估值底、黄金坑、钻石坑，无非给自己增添一些信心，如果都把握得到，也不至于有一赚二平七亏的说法了。

今天我想说下A股值得长期布局的行业，消费、医药、信息科技和新能源汽车。

无论怎么变，这四个行业都是值得长期布局和关注的。

1、消费

消费是A股长牛的板块之一，应该说，这些年诞生了多少优质的龙头企业，只要有人的地方，就有消费，无外乎多寡。

像白酒、啤酒、汽车、乳制品、肉制品、调味品、白电、小家电、厨电等必选和可选消费，以全指消费为例，样本总市值7.4万亿，最新的A股总市值84万亿，占了8.8%。

看似不多，却实打实的经历了一轮又一轮的贡献。

投资、出口和消费三架马车，2022年出口大概率比前两年要萎缩，自然要把投资和消费拉起来，所以今年一开始就大打基建牌。

消费呢？并不是不提，而是每年都提，但国内的消费能力确实一直提不上去，否则以13亿多人口的大市场，还比不过美丽国不到4亿的消费能力，这有点说不过去，只要不出大幺蛾子，消费力一定会向前进一步。

但目前价格并不适合，以全指消费为例。

PE=43倍，十年百分位=94.78%，确实很高，价格并不合适。

以中位数30.5倍，平均数30.9倍来看，起码到合理的位置，还有一定的空间。

如果消费值得布局了，最高仓位应该给到15%。

做一点说明，全指消费并不能完全代表消费，只具有很强的参考性，如果单独拿出来某一个样本，从企业自身经营或业绩上，或许正处于不错的布局期。

2、医药

今年医药跟中概们很像，情绪面的影响比较大。

中概们是反垄断政策、退市疑云及两国竞争影响，而医药就是带量集采了，尤其集采常态化制度化。

过去，医药躺在高额的利润上，而带量采购直接把药品价格杀了90%以上，你说业绩能看好了？

不过说回来，有利有弊，过去药品价格高，除非完全具有市场主导地位的药物，有巨大的市场，否则集采虽然价格下降，但覆盖面却成本增加，所谓薄利多销。

说来说去，过去医药是生意，现在医药集采，就得把生意控制在一定的范围内。

我认为短期医药影响很大，但长期以13亿多的人口市场，老龄化越来越严重，都不得不考虑影响。

所以，整个医药板块，将来的增长或许没有以前快，但还会继续。

目前来看，医药和医疗两个大板块，估值都不高，像全指医药、中证医疗两个指数估值都处于低估阶段。

我个人已经制定了中证医疗的买入计划，目前仓位4%，合理的仓位至少可以给到10%~15%。

鉴于时间有限，今天先讲消费和医药，明天继续信息科技和新能源汽车。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月12日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1094期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月13日可转债：无

重银转债，周四终于迎来上市。

▲ 表2：可转债数据表

2022年涨的最多的竟然是它

2022年完整的交易月份，已经过去3个月。

我统计了下今年以来申万一级行业涨跌幅，只有5个行业是正收益。

数据来源：Choice

1、涨幅最大的是煤炭、房地产、银行、建筑装饰和综合；跌幅最大的是电子、军工、汽车、家用电器、机械设备、计算机等。

这样一对比，有明显的风格区别。电子、军工、汽车都是去年涨的比较好的板块，而价值风格的煤炭、地产和银行，就是弱鸡。

2、顺带着，把指数表中股息率最高的10只列出来，极度低估的2只，低估的7只，只有50AH估值合理。

股息率最高的是上证红利，其次是中证红利和红利低波。

如果你对这三只指数比较熟悉，它们的样本中大多是能源煤炭、房地产和银行，与申万一级行业涨跌幅对比，非常契合。

个人认为，价值风格起来有两方面：

1）第一点是估值低，市盈率在10倍以下，一些甚至只有5~6倍。

2）第二点是各种外围风险、国内疫情严重，经济困顿，导致资金开始关注股息率估值低的板块，房地产是政策有利好，煤炭则是整体盈利向上。

去年很多基金抱团新能源和芯片，周末看下了不少报告，机构的风向已经开始往价值板块宣导了。

A股的风格轮换太快了，21年赚钱的基金，22年才一季度可能就亏近30%，真是应了老话，三十年河东三十年河西。

对我们来说，需要跟着风格变吗？

实际说，现在并不是一个理想的价位，等大家都意识到过去低估的指数涨上来了，虽说估值还是低估区间，但它的价格却已经上来了。

基金买卖，最合适的方法就是跌的时候敢买，高的时候舍得卖，有买有卖才有盈利，否则拿在手里过山车，不过一场空。

如果你有低市盈率高股息的基金，就继续拿着，今年的重头戏刚开始，如果你没有，可以少量买一些，不要放大“赌性”，押宝价值板块。

对机构资金来说，价值基金体量虽大，但并不是它们长期盈利的好去处，一旦情况有变，这些资金比谁都跑得快，让后再次上车一些成长基金。

所以，趁着成长基金往下回落，到合适位置，要敢于下手，比如中证医疗，我就做了十期买入计划，估测最大压力价格，等待市场风格转移。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月8日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1092期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月6日可转债

裕兴转债：申购

审昊转债：上市

宁建转债：强赎

1、裕兴转债，建议申购

裕兴是一家化工行业，主营产品中厚型功能聚酯薄膜有很高的技术水平和经验，市场占有率不低。

目前转股价值96.07，溢价率4.09%，盘子也不大，个人看法值得申购。

预测上市价格可能在120~130元之间，值得申购。

2、申昊转债，上市

申昊正股是机械设备，转股价值从之前的96.77，降到了83.41，溢价率19.9%。

原始股东配售率70.84%，只有5.5亿规模的可转债，最终到个人散户手里的剩不了多少，这种小盘转债，如果叠加好行情，容易被炒作。

申昊质地一般，不过中签大概率有肉，预测上市价格115~120元。

3、宁建转债，强赎

强赎的转债，一般都是当天最后一个交易日，要么卖出要么转股，否则亏得是自己。

宁建赎回价100.46元/张，现价144.2元，一张得亏近44元，看了下数据，剩余规模还有1亿多，有钱人真不少。

▲ 表2：可转债数据表

翻了一倍，明天要上市了

今天又是一场遭遇战，一边放水一边收水，以短暂的交锋来看，临场A股总是脆，然后再慢慢收复失地。

这就是A股的剧本，既看收水脸色，又得挣面子。

以万得全A来看，虽说PB=1.73，最长历史百分位=17.3%，但实际上以十年计，历史百分位=35.05%，并不是一个好看的数据。

虽说，目前A股这种形态，不少指数都失真了，但上面数据并不假。

换句话说，A股目前整体上的结构性失衡，还是挺严重的，比如成长板块还在天上，食品饮料也没有太像样的下调，另一边，医药医疗却按在地上摩擦，织布机一样。

从A股历史的大局观看，往前推整个市场的底部无非几个节点：2005年、2008年、2014年以及2018年。

现在，并不是全市场的底，而是部分行业的底，这才是真实情况。

我们设想一种情况，假设A股一直是结构性行情，必然会延续前两年轮动的情况，归根到底还是存量的博弈，没办法有更多资金全面铺开，不管是去年的抱团新能源，还是前年抱团白马，都是类似情况。

如果全面开启新一轮普遍行情，是不是要有足够的底部空间呢，或者说政策、市场和业绩共振。

政策肯定是有了，市场我认为还没到，业绩也没迎来拐点，对当下的情况还要有清醒的认识。

另外，盘龙转债明天4月8日上市交易，这是一只牛债，史无前例，比当初申购翻倍了。

主要原因是正股盘龙药业被拉了几个涨停，明天转债上市，自然得跟着正股的步伐，加上盘子小，非常容易炒作。

没中签的小伙伴，是不是蠢蠢欲动想截胡？

这种标的，一般截胡很少能成功的，但可以一试。

按照深市转债规则，开盘130元涨停，停牌至下午2:57，最后三分钟复牌交易涨停143元，集合竞价157.3元。

所以想要明天截胡套利的，就得挂130元、143元和157.3元，不过，今晚多少人盯着呢，大概率不可能成功。

如果还有兴趣，可以在4月11日周一再进行一轮委托报价，这个时候风险就比较大咯，因为正股盘龙药业今天跌停，明天继续的话，周一的风险就非常大了，隔夜委托肯定是涨停价，一旦不顺利，要亏不少。

以上个人看法，您自行斟酌。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月7日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1091期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月6日可转债

1、转债打新：永东转2

这是一家基础化工行业的公司，转股价值101.58，合理价格看到115~120元，建议积极申购。

2、新债上市：宏丰转债、盘龙转债

宏丰转债，转股价值89.16，规模3.21，电力设备行业，股东配售率67.78%，预测价格115~120元，如果有炒作，还能吃点小肉。

盘龙转债比较牛了，转股价值飙升到254.04，溢价率-60.64%，这就比较少见了，中签的明天不要卖，至少要到后天。

▲ 表2：可转债数据表

港美股大涨，互联网明天稳了？

三天假期，过得挺快，明天又要开始搬砖了。

虽然咱们没有交易，但港美股都在继续，我看了下，中概股大涨，不出意外，明天互联网基金大概率会保持同频。

到此时，想必大家都清楚，政策和情绪都到位了，但整个行业的基本面可能还得等一等。

虽说短期内比较高兴，但长期的担忧依然没有减少，之前我说过影响中概的两个因素：

短期看政策，长期看业绩。

政策上起码现在已经往着协商解决的方向进行，虽说过程可能是拉锯曲折的，但总体慢慢向好。

而业绩上，目前来看，互联网行业的基本面并没有得到多大缓解，所以今年中报和年报要重点看下龙头企业基本面是否有转向，说的再明白点，得关注鹅厂、猫厂等业绩。

一般来说，一个行业有好转迹象，龙头必然最先给出反应。

所以，这两年，我们得有心理准备，可能行业的基本面不会有太明显的变化，基于此情况，是减仓、清仓还是继续拿着，该如何解决？

原则上，我个人的看法，互联网是有价值的。

这种价值需要时间沉淀，只要企业的生意没有明显被替代或取消，基本面不出现因内外因导致的恶化，就值得。

说一个简单的逻辑，当一家企业的核心业务被强占时，有没有其他业务能站出来，起码我知道的几家互联网龙头，在核心外，都有多元化布局。

比如鹅厂的广告和云服务，猫厂的云服务，美团的到店酒旅等。

所以，只要多元的业务有大量人群使用，基本面上的影响会慢慢矫正。

过去十几年，国内互联网业务方向都是ToC，吃尽了十几亿的人口红利，当增长天花板来了，ToB必然是转型的方向。

数字化转型，是国内大中小企业面临的选择，也不得不选择，所以ToB还有很高的增长空间，作为平台型企业，鹅厂和猫厂都有布局，且新业务每年保持着可观的增长。

回到熟悉的基金，港美股大涨，也是基于政策消息传导，并不是因其上涨A股就得涨，实际上这一轮反弹幅度不小，注定不是一个很好的节点。

要说一鼓作气收复失地，概率不大，也容易扰乱节奏，底都没夯实，就算上去了，也有可能回来，还不如在低迷时先把底盘搞稳了。

最后提一句，短期内房地产绝对是主线，但这类标的持续性并不是非常强的，还是那句话，如果仅房地产一条主线涨，没有任何意义，它的产业链也要跟着舞动。

这种情况下，我们就可以选择一些价格合适的标的，比如家电基金、红利基金等。

现在自媒体太发达了，每个人都是发声者，都在表达自己的观点，有对有错，有的可以借鉴，有的就是胡扯，这个时候需要你有判断力，过滤无效信息，得到有效信息。

最终，在这个市场上，我们能赚到的，无非就两种：估值的钱和业绩增长的钱。

前者对优质的标的，捡漏的时机很少，就算给你了，如果不了解，也抓不住，可能丢了西瓜捡了芝麻。

业绩增长，更是需要在不断试错和经验总结中，敢于下注，否则也是从众的一员，回头看也是晃晃跟着陪跑。

话不多说了，明天开市见。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、4月1日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1089期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

4月6日可转债

上22转债、成银转债：上市

上22转债，光伏行业，AA-评级，股东配售率84.69%，溢价率6.32%，预测明天价格可以看到125~130元。

成银转债，又一银行债券，相对大行来说，地方性银行的发行规模少很多，这次成银的股东配售率79.11%，加上今年以来银地保表现相对强势，把握上市的节点很可以，预测明天价格120~125元。

两只转债的规模都不小，股东配售率也挺高，实际上推到市场上就没多少了，所以这个价格还算可以。

▲ 表2：可转债数据表

被这家公司恶心到了

房地产又大涨，不过对我影响不大。

倒是晚上万科的一个公告，恶心死我了。

万科去年营收微增，利润下降近一半，一份回购增持公告让他们玩出了花样。

本来由于互联网大跌，不少公司和管理层拿出真金白银增持，这也给咱们持有中概的人传达一个信号，至少认可现在低估，大佬们都愿意跟股东一起承担。

所以，未来增持的股份要么注销，要么发给员工激烈，也算常规操作。

但万科不，人家买，就为了将来卖出。

回购价格不超过18.27元，嗯，没看错，低于今天18.98元，就算买了将来也是为了低吸高抛砸盘用的。

看起来，昨天说的看好保利和万科有点打脸，不应该说这么绝对的话。

地产行业真不安生，个股更是幺蛾子不断，还是咱们做指数基金的省心。

不过，我还是坚持不买房地产ETF，但准备观察整个房地产产业链相关基金，这一点建议大家也关注下。

房地产行业低估，但它的回暖能不能持续，很难评估，不过今天周边产业链倒是反应很强烈。

比如建筑材料、厨卫电器等，这类作为房地产的消费品，确实也被砸了不少，严格来说，由地产延申出来的产业链很多，像传统的家电都与此有关。

不得不说，就算对房地产基金不感冒，也得扩散下视野，有没有其他关联产业的投资机会。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、3月30日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1087期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

最近可转债申购、发行的量比较持续，中签率有所上升，有空余资金的都可以参与下。

我中了好几只，虽说上市没多少肉，但这种概率极高的品种，有总比没有强，最差也有个百八十，喝杯奶茶还是够的。

3月31日可转债

申购：胜蓝转债

上市：铂科转债

强赎的标的慢下来了，明天胜蓝转债申购，铂科转债上市，继续保持着不错的发行节奏。

这两年可转债从一个小市品种，逐渐成长为不容忽视的融资渠道，不少企业过去看不上，现在有资质就来发行。

确实，当一个品种壮大时，必然存在着增值，如果能谨慎参与其中，还是能吃到一些红利的。

1、胜蓝转债，建议顶格申购

胜蓝属于消费电子行业，不说热门，但整体标的质量还不错。

转股价值94.63，溢价率5.68%，结合只有3.3亿的发行规模，预测上市价格要到120元。

规模小，原始股东配售占一部分，留个散户的筹码更少，行情好，可能会被炒作。

2、铂科新材，金属新材料行业，明天上市

铂科的质地，比胜蓝要好不少。

金属新材料行业，有新能源、光伏等概念，加上今天这类标的表现很好，凑着档口上市，真会选日子。

4.3亿的规模，原始股东配售77.58%，又是一只小盘转债，预测明天价格不错，高看到130元，恭喜中签的朋友。

▲ 表2：可转债数据表

房地产被锤2%，中概一枝独秀

行情还是磨磨唧唧，基本上围绕两天吃肉，三天吃面的情况来回震荡，今天也不例外。

相对来说，港股比A股坚挺多了，尤其互联网一枝独秀。

今天不说互联网，聊聊地产行业。

房地产怎么说呢，又爱又恨，虽然上层管控严格，但离了它又不行，至少普通人买房投资这种心理，一直都没下来。

并不会因为强严控，就让这些人死心，一旦宽松来袭，趴在这条链子上的人一个比一个兴奋。

没办法，过去这么多年，能让全民都增值的资产是什么？就是房子，当所有人都被绑上这架车，想要松绑，得费点精神，至少今年可能是不行了。

其实，近期地产行情不错，不少小市值公司大幅上涨，主要是政策松绑预期，加上资金没地方可去，成长板块资金还在流出，消费医药没有明显行情，只能往低估的地产去。

不止地产，还有银行、基建、煤炭，过去大资金瞧不上的价值标的，现在都成香饽饽了。

回到房地产行业。

目前，一些港股地产龙头，已经发不出来业绩公告了，导致今天房地产ETF基金大跌2%。

别因为经历了中概大涨大跌，就小看这2%，它不是单个个股，而是基金，背后对应的股票需要跌多少才能到这个数值。

我们来看下国证地产的估值数据。

PE=8.79，十年百分位=24.72%；PB=1.02，十年百分位=4.16%。

地产不看PE，看PB，这样来说，国证地产的估值很低，按照我的估值标准，处于绝对的极度低估状态。

但我不会买，一方面不好把控，另一方面银行作为百业之母，今年业绩回暖增长更好，为什么放着更优质的标的不选，去买地产基金。

就算要买，我也只看好万科和保利，不会选择一只行业基金，金融ETF不香吗？

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、3月29日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1086期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

3月30日可转债

申购：友发转债、明新转债

上市：天地转债

1、友发转债，正股是友发集团，产品焊接管材行业，这类产品盈利一般，标的不算友好。

明天开启申购，目前转股价值91.37，溢价率9.44%，规模20亿，相对适中，建议申购，预测上市价格不会有大肉，115~120元吧。

2、明新转债，正股是明新旭腾，主营汽车内饰生产、清洁等，合作品牌比较多，比如一汽大众、上汽通用等。

质地中等，比友发相对好一点，建议积极申购，预测上市价格120~125元。

3、明天天地转债要上市，这是一家主营热转印成像打印业务的企业，发行规模小，市场标的稀缺，股东配售率59.4%，最终到散户手中的筹码更少了。

上市可能会被炒作，恭喜中签的朋友，预测价格可能要超130元，如果开盘到这个价格，一定要等尾盘。

▲ 表2：可转债数据表

哟呵，煤炭行情来了？

当行情不好时，以股息率高的煤炭、基建和房地产，传统板块竟然独挑大梁。

不用说了，消费、医药、新能源都没有走出上一轮估值的周期，现在资金倒偏向一些低估且高息的标的。

这是一个微弱的信号，我准备把中证煤炭指数加到估值表中。

实际说，大宗商品价格高企，作为强周期的煤炭，估值并不低，PB=1.65，7年百分位96.18%。

我准备把中证煤炭指数放进来，并不是因为缺乏此类指数，其实大宗商品指数中采掘样本比重高达33%，并不低。

有两个原因：

1、大宗商品不能直观反应煤炭行业的变化，尤其煤炭这种高股息行业，但长期处于强周期中，市场的变化很难通过一个组成指数反应。

别小看煤炭行业，翻一下它的样本中，股息吓人。

中证煤炭指数股息率不足5%，但中国神华接近9%，然后是冀中能源、陕西煤业等，

很难想象，现在有多少资产的回报率达到9%？

这就是常说，赚企业内生的钱，只要股息率保持，就能吃分红，赚股息。

2、大宗商品编制等权，各比例均衡，中证煤炭按照市值加权，虽说不公允，但也遵循强者恒强吧。

看起来，今年A股如果靠这些高股息的标的稳住，就别期待太多行情，这些标的容纳的资金多，但活性弱，活跃市场不太行。

最终，要么回到吃药喝酒的通道上，要么回到去年新能源汽车和光伏上，前两年行情不就围绕他们进行的嘛。

至于中概互联网，今天相对坚挺，依然保持低期望，可能年底回看还有一定惊喜。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、3月28日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1085期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

3月29日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

明天中概互联怎样？

晚上好。

抱歉，前两天忙事情，晚上没时间整理估值数据，耽搁了。

最近市场又回归到正常的情况下了，风险到底有没有释放，还不清楚。

有不少人已经开始晒所谓的抄底港股的单子了，尤其互联网板块。

说实话，抄底容易上瘾，如果没有坚持下去，最终割肉的概率很高，建议看过就忘了，做好管控计划才是核心。

今晚腾讯出了去年的年报，净利润大增，但并非主业利润，而是糅合了股权投资卖出的利润，作为巨头之一，腾讯手握大量现金流，所以前十来年投资各类企业，不少企业都上市了。

所以，腾讯手握大量上市公司股份，如果每年卖出一点补充净利，确实也不错，但我想腾讯并非真的想卖吧。

在反垄断的大旗下，加上疫情影响，整个经济情况都不太好，如果腾讯保持大幅度营收和利润增长，这不就是把自己放到火架上烤？

所以，最近几年互联网整体只要保持住，就在预期内了，从前期的投入收货，到现在要慢慢回馈一些出去咯。

怎么说呢，中概未来几年的节奏可能不是吃企业的内在增长，而是估值和情绪的正向回馈了。

做好心理准备，这几年可能会将利润投入，以降低业绩大幅增长带来的负面反应，毕竟游戏作为腾讯最大的现金流，只要净利太高，必然被社会诟病。

发文前，瞄了一眼美股，中概股整体大涨，阿里涨6%、京东涨5%、拼多多涨14%、网易涨2%，腾讯ADR一度大跌8%，目前收窄至-4%。

不出意外，只要按照这个节奏收盘，明天中概还是一个不错的结果。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、3月23日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1082期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

3月23日可转债

申购：中银转债

上市：精装转债

明天转债有1只上市、1只申购。

1、中银转债，建议申购

中银转债正股中国银行，相比都比较清楚了，行业是券商，三A级别债券。

一般金融机构发行债券，除了银行都是往百亿以上靠外，券商紧随其后，规模都比较大。

中银转债最终的数据不一定很好，但大概率上市不会亏，质地比较好，如果申购，中签率可能比较高，预测上市价格在115~120元，小肉吧。

2、精装转债

要上市标的，中签的朋友还是要恭喜下。

这两天上市的绿动和丝路，都有不错的肉，我自己中签了这俩，每个中了一手，上市当天就出了，加起来不到500肉。

精装转债属于建筑装饰行业，做批量装饰的，标的不算很优质，质地一般吧，预测上市价格110~115元。

最终价格，跟市场大行情有关，如果不太好，可能这个价格也达不到。

▲ 表2：可转债数据表