华创：坚定看好今年多模态大模型的投资机遇

　　华创坚定看好今年多模态大模型的投资机遇，预计今年海内外大模型厂商都将持续蓄力，加速多模态大模型的发展及应用。重点推荐国内多模态核心标的万兴科技，昆仑万维、虹软科技、当虹科技、国投智能等。同时，AI 大模型本质应落脚垂类应用，看好AI+应用产品力与商业化落地进程。

　　建议持续关注AI+应用侧：

　　1)办公：金山办公、福昕软件;

　　2)法律：金桥信息、华宇软件、通达海;

　　3)医疗：润达医疗;

　　4)教育：佳发教育、欧玛软件、新开普;

　　5)金融：同花顺、新致软件;

　　6)邮箱：彩讯股份;

　　7)传媒：掌阅科技、华策影视;

　　8)电商：焦点科技。

　　算力侧：

　　1)算力基础：润泽科技、亚康股份、海光信息、寒武纪、龙芯中科;

　　2)服务器：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、神州数码、拓息。

　　风险提示：商业化后表现不及预期，用户付费意愿低，行业技术迭代速度较快。

天风：低空经济有望乘势“起飞”

　　天风《新兴产业行业低空经济周报：多地政策鼓励，低空经济有望乘势“起飞”》

　　：

　　1)服务网+航路网：空管系统核心受益。：莱斯信息、新晨科技、恒拓开源;

　　2)空联网：通信、导航、监视、气象、飞行服务等核心受益。重点推荐：【纳睿雷达(军工组联合覆盖)】，：气象【国睿科技、四创电子、航天南湖】，通信【中国移动(通信组覆盖)、中国联通(通信组覆盖)、中国电信(通信组覆盖)】，北斗导航【华测导航(通信组计算机组联合覆盖)、司南导航】，监视【四川九洲】，三维高精度地图【中科星图】，飞行服务【中信海直】;

　　3)设施网：受益方向为设计【深城交】、机场空管一次雷达【纳睿雷达、国睿科技、四创电子】、二次雷达【四川九洲】、空管系统【莱斯信息、新晨科技、恒拓开源、川大智胜】。

　　风险提示：宏观经济周期波动风险;宏观政策不确定性;原材料价格波动风险;技术研发风险。

二战时日本为什么要作死“偷袭珍珠港”?

　　本博评论：明治维新以后，总体上日本是幸运的。二战惹了美国后差点被灭国，但被美国改造成完全现代化的文明国家。如果二战后被老毛子占领，毫无疑问发展要至少在三、四十年以后，从这点说，日本国还是幸运的。坚强的文化根底，结合现代化文明的先进思想，才是日本今天成功的根本。以下摘自网络

　　二战时期，明知美国很强大，日本为什么要作死“偷袭珍珠港”?

　　“偷袭珍珠港”是一场惊天豪赌，日本做出如此胆大妄为的举动，是因为三个原因：一个野心的战略，前面的三次成功，一个关键的人物。

　　1、日本有一个“野心战略”，决定了“偷袭珍珠港”是重要选项

　　(1)野心家的战略

　　日本，是个岛国，地震、海啸常常频发，从古到今，都是如此。这导致日本国内很多人有着不安全感，唯有大陆才是安全之所在。

　　十九世纪中叶，日本出现一个牛哄哄的人物，他告诉人们，日本可以有更宏伟的战略，这个人名字叫吉田松阴。

　　吉田松阴的战略是这样的：收琉球，取朝鲜，拉满洲，临印度，以张进取之势，以固退守之基.....收满洲逼，并朝鲜窥清国，取南洲袭印度。宜择三者之中易为者而先为之。

　　说通俗一点，就是先收了琉球岛屿，然后霸占朝鲜。

　　之后有三策：一是，侵略中国东北，对大地虎视眈眈。二是，取了朝鲜之后，窥视大清土地，有机会就去抢占。三是南下袭击印度尼西亚等地。

　　如果是一般人，大家听完就算完了，因为这牛吹得有点大了。

　　但是，架不住有些人认真了，而这些人恰好在后来成为了日本向前发展的栋梁和骨干，他们一个个声名在外，他们是：伊藤博文、井上馨、高杉晋作、久坂玄瑞、木户孝允、山县有朋等。

　　这些日本后来的干将，对老师吉田松阴的战略认可极了，而且，是他们陪着明治天皇一起开始创造日本的腾飞。

　　(2)野心战略实施情况

　　1879年，那个接受大清册封，常常和大清走动的琉球王国，被日本强行占领。不久后，日本设立了冲绳县。

　　日本军国主义的第一步战略算是完成了。

　　虚弱的大清只能摇头叹息，罢了罢了，让日本嘚瑟吧!

　　励精图治30年，1894年，日本打响了甲午战争的第一枪，在海上，日本彻底打垮了北洋水师。在陆上，日本占领了朝鲜半岛，也占领了辽东半岛。

　　一个甲午战争，反馈出大清的疲软。一个甲午战争，也让日本彻底成了亚洲小钢炮。

　　虽然，后来“三国干涉还辽”，日本没法占据辽东半岛，但日本还是完成了一个重要目标：霸占朝鲜。顺带着将我国东南宝岛纳入怀中。

　　1931年9月18日开始，日本兵不血刃占领了我东北三省。

　　到这个阶段，日本算是又完成了一个目标：吞并满洲。

　　到这个阶段，日本已经膨胀到无以复加了，一个个目标的完成严重刺激了日本人。

　　1937年7月7日，日本军国主义政府，悍然发动了全面侵华战争，这是一个超级目标，因为是要玩“蛇吞象”的游戏。

　　在侵略中国的同时，日本在1939年的5月和苏联干了一仗，他们想要完成另一个超级目标：侵略。日本人想得太美了，改头换面成为苏联后，发展飞快，已经是工业大国了。

　　在朱可夫的钢铁洪流之下，日本在1939年的诺门罕战役中损失惨重。就此，日本打消了和苏联死磕的战略。

　　日本侵华战争的早期，为了战争的胜利，从美国、英国等国大量进口石油、钢铁等重要战略物资。

　　但是，后来的美国、英国等，开始变招了，对于日本的战略物资出口逐渐减少，到后面直接断供。

　　这相当于什么?给日本断“粮”了。

　　当时，东北的大庆油田还没发现，日本在“缺少战略物资”的影响下，会大概率陷落在华夏大地的战争泥潭中，并会大概率失败。

　　此时，日本面临一个重要且艰难的选择，是撤军回家?还是想办法继续战争?

　　日本选择了后者，而要支持战争继续的话，必须解决战略物资的情况。此时，日本大战略中的第三个就自动出来了：南侵荷兰东印度公司，那里有石油，也有橡胶。

　　但要南下，有一个大的拦路虎横在前方，那就是美国。他们在菲律宾有驻军，在夏威夷有基地。

　　于是，那个危险的想法出台了：偷袭珍珠港，让美国“瘫痪六个月”，东南亚基本就会收入囊中了。到时候，木已成舟，生米做成熟饭了，美国大概率就会“谈判”了，毕竟，美国那种明哲保身的特点，决定了很难和“亚洲一哥”日本开战了。

　　如果知道美国后来的表现，打死日本人也不会偷袭珍珠港了。

　　总而言之，“日本偷袭珍珠港”是为了大战略的实现，不如此，他们就会退步，他们的大战略就会很难实现。这是人性的弱点，当事情成功一半时，很难放弃，这加剧了冒险的可能性。

　　2、日本敢于偷袭珍珠港，是前三次的成功蒙蔽了双眼

　　比人口、比工业能力、比发达程度，当时的日本都远远不及美国。如此情况，为何敢于发动偷袭珍珠港，去痛揍世界一哥?

　　这里，就得说说“自信”这个词了。

　　一个自信的人，常常会超级发挥，打败比他强的人。一个自信的国度也是如此。二战时的日本就是那个自信的国家，甚至可以说是“自负”。

　　日本的自信来自何处?

　　来自“不断地挑战比他们强的对手”，还能获得成功。

　　日本在偷袭珍珠港前，至少获得了三次大的成功。

　　第一次，就是甲午战争。

　　那场战争，没多人看好日本，因为日本和大清比起来，体量差得太大。但就是那种情况下，日本以小博大，创造了他们历史中的超级奇迹。

　　甲午战争，日本一战成名。原来，强大的对手是可以战胜的。日本人信心满棚。

　　第二次，就是日俄战争。

　　甲午战争中的大清，是大而不强，日本获胜了是有一定侥幸的。但是，1904年开始的日俄战争中，可是世界强国啊，这才是检验日本战力成色的磨刀石。

　　历经一年，日本竟然战胜了强大的。欧洲强国低下了那“高贵”的头，他们放弃了很多在中国东北的利益，甚至，将萨哈林岛等地都割给了日本。

　　这一战，日本人好像得出了一个重要结论：没有什么可能，纵然比我强大，依然打得人满地找牙!

　　第三次，就是侵华战争。

　　中国大吗?很大。但就是面对泱泱中华，四万万人口，日本依然举起屠刀，大举迈进。

　　先是九一八，日本人兵不血刃地获得了我东北三省。(当时，日本关东军的军人数量远远小于东北军)

　　后来，日本不断蚕食我华北地区，大中国败了又败。

　　1937年的中日战争爆发后，虽然中国军民奋力抵抗，日本人依然侵略了大半个中国，占领了很多的地区和城市。

　　这样的结果，让日本人仿佛得到了这样的结论：日本有能力，同时是个幸运儿。

　　从甲午战争后的四五十年里，日本创造了很多奇迹。这种情况下，不自负是不可能的，不膨胀也办不到。

　　当时的美国是什么情况?

　　对外没有打过几次漂亮仗，一战也就是个打酱油的角色，美西战争、美墨战争，其规模都不大。规模最大的也就是自己国内的内战了(南北战争)，相比二战，那都是八九十年前的事情了。

　　而且，美国人富裕，富裕的人大多想惜命，不是那种喜欢死磕的主。

　　这样的美国，日本的忌惮指数不高，他们认为有一战之力。

　　之前的一次次成功，蒙蔽了日本人的双眼，他们的心里仿佛只有一个想法：既然，日本能创造一个个以弱胜强的奇迹，为什么不能再创造一次呢?

　　昨日的成功是今日失败的陷阱，好运不会次次光临，这是千古以来的一个重要法则。只是，膨胀的日本军队的们无法明白这个道理，或者明白，但做不到冷静执行。

　　于是，日本偷袭了珍珠港，打开了潘多拉的魔盒!

　　3、一个关键人物：山本五十六

　　山本五十六曾经留学美国，他深深地知道美国的强大。

　　但是，山本五十六作为军人，面对美国已经断了日本人的“重要资源”，面对日本的前途未卜，面对不努力一把，大概率要失败的真实情况，该怎么办?

　　他疯狂了，在1941年上半年就提出了“偷袭珍珠港”的计划，他无法保证将来怎样，但他知道，国家实现战略的如此重要阶段，应该拼一把!

　　不!确切说，不是拼一把，而是要“赌一把”，赌的是国运。以前，日本赌过好几次国运，都赌赢了，为什么这次就不能成功呢?

　　山本五十六是个赌徒，而且是个超级赌徒，赌技非常精湛，曾经在出使欧洲时，频繁进入，因为赌术高明，赢钱太多，被摩纳哥“谢绝入场”。

　　这么一个赌性十足的日本联合舰队的司令官，自然敢做出惊险豪赌，或许在他看来，偷袭珍珠港这盘局，无非就是放大了的赌桌。

　　山本五十六提出了“偷袭珍珠港”这个赌国运的计划，神奇的是面对各种压力，们竟然同意了这一计划，这好像印证了那句话：富贵险中求!

　　总之，日本箭在弦上，如果不偷袭珍珠港，就可能面对看得见的失败，就可能让几十年的战略崩盘，他们不甘心，他们终于打开了地狱的入口.....

　　1941年12月7日，日本偷袭珍珠港，大获成功。此后，日本的大军快速南下，所到之处，摧城拔寨，战绩喜人，东南亚几乎全部落入日本的控制范围了。

　　美国被打蒙了，也如日本所推断“会调整半年”。

　　但是，日本没有想到的是，半年后，美国非常坚决，全面进入了二战战场，大军兵分两路，一部分前往欧洲战场，一部分进入太平洋战场。如此，轰轰烈烈的太平洋战争就爆发了。

　　实力强大的美国人，一旦也拼了命，日本也就扛不住了，日本被打得节节败退，最后，还被美国赏赐了两颗“超级糖果”，制造了两个人间地狱。

　　日本人终于醒了，面对美国、苏联、中国的反攻，如果不投降，可能不是亡国的问题。就此，天皇也好，各大臣也好，终于低下了头，我们错了，我们愿意无条件投降.....

　　回到开头，日本为什么要偷袭珍珠港呢?

　　一是日本大战略如此，不偷袭珍珠港，一切功亏一篑，日本就要回到平庸的时刻;

　　二是，前面三次的巨大成功，让日本人颇为自负，他们以为还可以创造奇迹;

　　三是，日本联合舰队的司令长官山本五十六是个超级赌徒，他提出了超级赌国运的计划，并汇报了具体的实施步骤，大家在各种压力之下，同意了!

　　从现在的角度看，日本人是错了，但在当时那种纷繁复杂的情况下，哪个日本人能拒绝“向前一步是辉煌”的诱惑呢?

　　只是，他们在不断的好运气支撑下，忽略了一些事情，因为：向前一步也可能是地狱!

4月27日收费频道下周展望

　　节前红收官红 英伟达又大涨

　　本周股市先跌后涨，大盘最低3016.52点(周刊分析3023点)，上涨简单，1、技术面支撑良好，沪指支撑线，创业板1740-1722点支撑，最终共振反弹。2、恒指连着5天大涨刺激，终于引发北向资金周五集中流入224.49亿带动大盘放量大涨。持续性如何?下周2个交易，就明说了今天周刊分析五一节前高点3122点，预期利好：4月底XX局会议，另外...

　　周五美股大涨，谷歌-A大涨超10%、股价创新高，超微电脑涨近9%，英伟达涨超6%，热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.45%，小鹏汽车涨超10%，蔚来涨逾8%，理想汽车、京东涨超6%，A股节前红，4月收官红。

　　正丹股份4月至今涨幅(+236.4%)第一、正丹转债联动，继续业绩主线(避雷、避还没有披露业绩的股票)，英伟达股价大涨6.18%，CPO核心股中新易盛、中际旭创新高，CPO可跟做，下周一轮到天孚通信领头?

下周有可能上摸3100点

隔夜美股三大指数纳斯达克引领，高开高走大涨收盘；黄金收盘2350美元，原油收盘83.6美元，比特币目前在6.4万美元附近成交；美股华尔街七子，除伯克希尔小幅下跌，其他均上涨，英伟达大涨6%；特斯拉小幅下跌1.1%。
日经225指数高开高走，收盘上涨0.81%；印度孟买指数高开走低，收盘阴包阳。
港股在低位已经连续5天大涨，一改弱势，走出底部形态。
昨日a股表现强势，下周离五一假期还有两个交易日，预计仍将由ai及算力板块引领，不排除攻击3100点。
A股能否有红5月？目前来看还不好说，主要取决于与外关系的选择与未来的不确定性。

4月26日收费频道盘后综述

　　共振大涨红五月 提振预期 这股新国九条后最强

　　国务院报告显示：集中力量打造金融业“国家队”，今天大盘高开，北向资金巨量流入200亿+，大盘放量大涨。昨天文章大盘支撑良好，重磅事件落地共振上涨向上?4月分析的高点3126还剩2个交易日，然后红五月有木有...，

　　美股大跌收窄而英伟达涨3.71%(盘后交易涨2.38%共计6%+)，《北京市算力基础设施建设实施方案》正式印发，今天算力、CPO板块大涨，精华调研栏目坚守的新易盛跳空新高，中际旭创股价大涨新高，三剑客只剩下天孚通信，源杰科技、罗博特科补涨。微软第三财季营收高于预期，盘后股价一度涨超5%;Alphabet第一财季营收高于预期，谷歌美股盘后股价一度涨超16%;提振英伟达预期，英伟达将于5月中旬公布财报，对于A股AI板块，五一节后还有精彩揭晓。

　　题材确定就选龙头获超额收益，CPO核心股票此前天孚通信第一个新高，罗博特科涨幅最大，此次新易盛第一个新高，30***MPO/MT插芯处于需求激增的状态，4月17日之后反弹最强...

　　301486致尚科技

中金：黄金的新趋势与新机遇

　　中金：黄金的新趋势与新机遇

　　从中长期角度看，黄金的上涨行情可能尚未结束。

　　首先看周期性因素，美国1季度增长强劲可能受益于供给侧改善，也可能只是反映短期数据扰动，未必形成二次通胀压力。中金大类资产的CPI预测模型显示近期美国CPI受个别分项异常波动影响较大，通胀仍在下行通道之中。如果美国通胀如期改善，美联储开始降息，将带动美债利率下行。黄金没有真正与美债利率脱钩，仍受到高利率压制，利率下行或为黄金表现提供新的支持。

　　从结构性因素看，美国债务问题积重难返，地缘政治事件频发，逆全球化与去美元化格局或进一步深化，或推动全球央行继续增持黄金，为金价提供支撑。综上所述，我们提示黄金短期波动风险，但仍看好黄金中长期配置价值。

特斯拉完成底部“岛型反转”型态

　　昨晚美股三大指数全部下跌，主要原因是经济增长数据不及预期，一方面通胀不减，而另一方面经济增长减弱，所以投资者担心美国经济陷入滞胀。

　　但盘后美股三大股市的期货指数均大涨，主要是新、老“华尔街七子”的一季报业绩比较理想。

　　目前，微软的涨幅是4.5%，亚马逊涨幅是3.51%，英伟达涨幅2.3%，AMD涨幅2.32%，谷歌是11.78%;特斯拉也继续上涨，目前成交价172.7美元，型态上已经完成底部构造，有希望重新雄起。

今日a股仍将小幅震荡

隔夜美股三大指数全部下跌，黄金上涨，收盘2344美元；原油上涨，收盘83.7美元；比特币目前在6.49万美元附近成交；美股华尔街七子，5跌2涨；英伟达低开走高，收盘大涨3.71%；特斯拉继续大涨，收盘170美元。
日经225指数大幅低开，收盘下跌2.16%；印度孟买指数低开走高，收盘阳线并收复所有均线，上涨形态良好。
昨日a股低开走高，指数小幅上涨，个股涨多跌少，成功的渡过了“法定下跌日”。今日周五，离五一假期还有三个交易日，预计a股仍可能在中位线附近小幅震荡。

4月25日收费频道盘后综述

　　大盘支撑良好 重磅事件落地向上

　　周四大盘低开，沪指翻红，创业板跌1%也盘中翻红，沪指30支撑线，创业板1740-7122支撑非常好，缺点是节前没成交量。4月24日到4月26日美国国务卿对中国进行访问，月底XX局会议，重磅事件落地能否共振上涨向上?

　　Meta一季度营收和盈利均高于预期，但预计二季度收入365亿至390亿美元，区间中点等于同比增长18%，弱于市场预期的382.4亿美元或同比增20%，股价盘后一度跌超18%，市值蒸发近1.6万亿元。美股科技股迎来财报季重大考验，微软、谷歌母公司Alphabet将于本周五公布财报，亚马逊预计将于今年4月底公布一季度财报，苹果和英伟达将分别于5月初和中旬公布财报。对A股票AI板块，英伟达5月中旬财报是风向标。

　　彭博称要求部分券商暂停新增涉及A股的场外衍生品，包括雪球产品，微盘股指连续3天领涨，表现在市场就是上涨个股居多对散户友好，今天化工、各种药轮动，固态电池反弹修复，热点低空经济、CPO分化，做什么?坚守主线，低空经济、CPO做强，叠加一季报更好，建新股份大涨，隔夜英伟达高开低走大跌，CPO核心新易盛基本没跌

瑞银：超配黄金股的七个理由

　　本博评论：近日黄金下跌至2300美元附近，投资者陷入进退犹豫，以瑞银为首继续看好，这使得黄金的后市更有博彩性质。以下摘自网络

　　瑞银：超配黄金股的七个理由

　　4月24日，瑞银策略师Andrew Garthwaite的团队发布报告称，黄金走势打破定价模型，继续超配黄金股，长期看，央行购金需求、美国财政赤字率高企、通胀保值国债(TIPS)收益率和美元走低、投资者的整体持仓情况等七大因素有望支撑金价和黄金股的上涨势头：

　　1.全球风险加剧，地缘势紧张的背景下，各国央行实施多元化配置。央行购金需求成为近年来主导金价变动的主要因素。

　　2.随着美国财政风险增加，投资者将资金转移到黄金。美国的财政状况增加了美国政府债务的信用风险(惠誉在8月下调了美国政府债务的评级)，稳定美国政府债务占GDP的比重，并保持低失业率的唯一可行方法是将实际利率保持在显著较低的水平，这将极大地提振黄金。

　　3.黄金即将被加密货币替代的担忧不再，黄金继续被视为避险资产和投资组合多元化工具，而加密货币则更像是一种风险投资。

　　4.与此同时，宏观不利因素正在转变为对黄金有利因素：通胀保值国债(TIPS)收益率和美元走低，这些'常规'宏观因素可能会推动黄金价格进一步上涨10%。

　　5.经通胀调整后，黄金尚未恢复到实际价格的历史高点(要达到这一水平，黄金需要上涨40%)，与其他实物资产如股票相比，黄金价格并不高。

　　6.市场定位(即投资者的整体持仓情况)并没有完全反映出最近黄金价格的走势。GLD期权市场并未表现出过度乐观的情绪，看涨期权的未平仓合约量相对看跌期权有所下降。

　　7.黄金股估值偏低，市盈率(P/E)比正常水平低40%。黄金股与黄金走势脱钩，如果遵循黄金开采公司的股价相对于黄金价格通常正常关系(贝塔系数为190/90即2比1)，股价应上涨45%。

　　一、央行的购金需求

　　瑞银在报告中预计，各国央行强劲的购金潮大概率将持续，发达国家央行和新兴市场央行间的黄金储备量存在很大差异，新兴市场多数央行的黄金储备占比不到10%，预计随着各国央行继续实施多元化配置：

　　发达市场央行从金本位制时代就持有大量黄金，但主要经济体央行也有不少央行黄金储备占总储备的比重不高(日本、韩国)。

　　在新兴市场央行中，不同国家的央行间黄金持有量也不同，如果将超10%的储备配置为黄金(美联储和欧元区分别有76%和57%的储备是黄金)，那么它们需要购买大约12万亿美元的黄金，这相当于目前黄金市值的75%(使用世界黄金协会对地上黄金存量的估计)。

　　尽管这一情况并非基本情景，但预计各国央行将继续向黄金多元化配置，鉴于历史上新兴市场央行对黄金的配置为零或非常少，建立黄金储备是有意义的。

　　地缘政治紧张局势加剧，进一步支持了向黄金多元化的举措，全球央行可能认为美国国债现在在结构上可能更加危险(原因既有美元风险，也有财政赤字水平的风险)。

　　二、美国高赤字率

　　瑞银在报告中称，随着美国巨额财政赤字使得财政风险增加，要想稳定美国债务占GDP的比重就需要将实际利率保持在显著较低的水平，这将极大地提振黄金：

　　美国债务增长不可持续，致美国国债的信用风险上升(惠誉在8月下调了美国政府债务的评级)，要想稳定美国政府债务占GDP的比重，并保持低失业率的唯一可行方法是将实际利率保持在显著较低的水平，这将极大地提振黄金。

　　如果我们以美国的最坏情况为例，那么所需的财政紧缩力度为GDP的5%。问题在于，在美国，为稳定政府债务占GDP比重所需的这种紧缩力度会导致经济衰退，这反过来又会导致通货紧缩和实际债券收益率大幅下降。

　　因此，我们认为需要更低的实际利率，才能在保持政府债务占GDP比率稳定的同时，实现就业率稳定但处于较低水平。另一种选择是政府违约(我们认为这种风险几乎为零，但如果发生当然会对黄金非常有利)。

　　瑞银认为，问题不仅在于美国政府债务和赤字的水平，还在于美国等国家财政支出理念的结构性变化--即政府或许将继续花钱，直到出现问题为止(欧洲是个例外)：

　　美国国会预算办公室(CBO)预测，2024年美国政府预算赤字将达到GDP的5.3%，并在截至2032年的每一年都接近这一水平，政府债务占GDP的比重预计到2029年将上升至119%。

　　IMF在其基准的《财政监测报告》(Fiscal Monitor)中表示，数据显示，去年，欧元区等发达经济体财政赤字得到控制，但美国出现'幅度相当大的财政滑坡'，赤字占GDP的比例达到8.8%，是2022年的两倍多。

　　三、宏观经济的顺风

　　瑞银在报告中指出，全球股票策略模型表明，黄金价格通常由三个关键变量驱动：

　　1.金融风险的价格(以银行的相对表现或银行信用违约互换CDS的价格为代表);

　　2.实际债券收益率(以10年期通胀保护债券TIPS为代表);

　　3.美元(黄金是以美元计价的大宗商品，而绝大多数黄金需求来自非美国地区)。

　　瑞银认为，从现在的情况来看，上述三大宏观因素都将提振黄金价格：

　　我们认为美联储降息幅度可能会超出市场预期，10年期通胀保护债券TIPS收益率将下降，TIPS收益率每下降1%，黄金价格就会上涨约9%。

　　预计到2025年底2年期国债收益率将达到3.3%。如果2年期国债收益率下降，10年期国债收益率也会下降。我们认为，通胀保值债券收益率TIPS最终可能会降至1%-1.5%的区间(如果通胀保值债券市场的期限结构与传统债券市场相同，那么TIPS收益率应为0.8%)。

　　美元走弱，根据我们贵金属策略团队的模型，美元指数每下降1%，黄金价格就会上涨约0.8%。我们的外汇策略团队预计，到年底美元将略有上涨，但到2025年底将从当前水平下降下降。

　　在长期价值模型中，美元指数被高估了5.5%。美元受到实际利率差异的影响，如果我们观察我们对2025年底的预测，美国的降息幅度将高于欧元区。

　　四、黄金、黄金股仍有上涨空间

　　瑞银在报告中称，从某些指标来看，黄金的市场定位(即投资者的整体持仓情况)较高，但并未表现出过度乐观的情绪。

　　虽然CFTC数据显示，黄金期货多头持仓接近历史高点，但并未超过2019-2020年和2022年的高点。GLD ETF也有小幅流入，但与历史上大规模流入的水平相比不太显著。

　　同时，GLD期权市场并未表现出过度乐观的情绪，看涨期权的未平仓合约量相对看跌期权有所下降。与石油等其他商品类似，黄金的偏斜度往往是倒置的，即期权市场通常预期在现货上涨时，波动率会上升，反之亦然。看涨期权翼偏斜度在局部有所上升，但同样远低于历史极值。

　　瑞银总结称，当央行大量买入黄金时，它们实际上为黄金价格走势提供了一个下行支撑，形成了'隐含看跌期权'推动黄金上涨，且与历史上其他重大事件相比，当前的黄金涨势并不算明显。投资者情绪可能需要进一步升温，才能支撑更持久的上涨：

　　我们分析了黄金'现货上涨/波动率上升'的时刻，如科网股泡沫(可能指20世纪90年代末的互联网泡沫)、全球金融危机(可能指2008年的次贷危机)和石油禁运(可能指20世纪70年代的石油危机)。

　　与这些历史事件相比，目前黄金价格的上涨趋势并不算显著。尽管价格在上涨，但涨幅和波动性可能远未达到历史重大事件时的水平。

　　瑞银认为，与黄金价格相比，黄金股票的价格偏低，且异常地落后于黄金价格走势：

　　黄金矿业股票的相对市盈率比正常水平低40%，它们还与黄金价格脱钩，如果它们遵循与黄金价格的正常关系，股价本应上涨45%。我们可以看到黄金股票是黄金价格相当有效的投资工具，但其贝塔系数为190/90(即2比1)。如果保持这种关系，那么黄金股票本应再上涨约45%。

4月25日收费频道午盘综述

　　万亿级 新一轮科技革命实力体现 盯死核心零部件

　　人形机器人被誉为“跨时代”产品，其重要性堪比从手机到智能手机的飞跃，或是从燃油车到新能源车的革命性转变，原因在于它集合了多项前言技术的突破，其融合了机器人、人工智能、感知控制、深度学习等多个领域的最新成果，能解决医疗、工业生产、救援救灾，以及老龄化及对高人工成本的替代，家庭服务需求等领域，可见其潜力极大，多机构机构预计未来十年人形机器人市场规模有望逐步扩大至万亿级别。而且在全球各国新一轮科技革命潮竞赛之中，人形机器人的研发和应用已成为一个国家科技实力和创新能力的重要体现。

　　虽然当前阶段，人形机器人价格较高，应用领域有限，市场规模也有限，相关概念也主要以炒作为主，因为没有业绩兑现。但从马斯克表示2025年人形机器人年底量产来看，人形机器人商用量产就在近两年，一旦成本控制住，下游领域加快渗透，行业也迎来业绩支撑，有望出现类似于新能源车这样的大行情，长期无疑是一条具备长远发展潜力的优质赛道。

　　下一个万亿赛道诞生，人形机器人成为了众多大佬认同的焦点。在政策支持下，我国人形机器人的应用场景也在持续开放。人形机器人在工业制造、医疗、服务、救援等众多领域展现出巨大的潜力。从产业链来看，目前，减速器、伺服电机、控制器等核心零部件占机器人整机成本的70%以上。华龙证券认为，AI赋能人形机器人，加速构建新质生产力。人形机器人作为AI 的终极形态，正逐步向产业化、商业化、规模化发展，板块近期回调充分，具备安全边际。

　　2024-2025年作为国内人形机器人商用量产进度集中的年份，板块必然可看作一个大的主题投资方向。随着事件的催化，如二季度特斯拉人形机器人或将初步确定供应商定点名单，板块有望重回风口。从相关资料来看，特斯拉的人形机器人中，国产零部件厂商占据重要地位，其中执行器、丝杆、传感器、灵巧手等零部占比已超10%，甚至有的达到20%。此外，国内企业也在加速本土替代，比如空心杯电机、行星滚柱丝杠作为新的发展方向，603***、002***，以及***、603***、002***、002***、000***也经过了一轮调整后企稳，短期而言，经历了业绩窗口的回调，当下调整后对于中期布局而言仍是不错的机会……

黄金可能成为今年的最大赢家

　　本博评论：题目看上去会令人很兴奋，但喊口号、一向情愿的情绪比较多。黄金作为一种配置，可以逢低、逢跌进行买进，但还是缺乏“纳斯达克”那种能持续上涨的吸引力。以下摘自网络

　　“二次通胀”恐悄然而至!黄金将是今年最大赢家?

　　随着今年连续几个月的通胀数据持续超出预期，所谓的美国的通胀升温恐怕不仅仅是一种“预测”，而是成为了不容忽视的现实。

　　最近公布的美国经济数据显示，无论是消费者价格指数(CPI)还是生产者价格指数(PPI)，都未见降温迹象。同时，美国ISM制造业采购经理人指数(PMI)再次突破50，进入扩张区间，这一系列数据正向市场和投资者发出了明确信号：通胀可能正在强势回归。

　　在住房通胀太过顽固、大宗商品价格上涨等因素的冲击下，美国3月未季调CPI年率录得3.5%，高于预期的3.4%水平，为2023年9月以来最高水平。

　　核心CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，从三个月环比折合年率的角度看，美国核心通胀似乎延续着去年8月以来的反弹趋势，且距离美联储2%的通胀目标越来越远。

　　从数据本身来看，通胀远没有达到“实质性”改变的地步，鲍威尔就曾多次明确数据尚未达到“真正改变整体情况”的标准。

　　而在本轮的粘性通胀之中，最受益的可能莫过于黄金这一抗通胀资产。然而，当黄金在2400美元上方大幅回吐超100美元之际，不少人心态又“崩”了，急匆匆止损后转身投向空军阵营。

　　本文认为，在“乱飞”之际，美国长期通胀的叙事将持续推动黄金继续创下新高，短期的回撤恐怕只是为了更好的上涨，更何况，目前已经有许多“蛛丝马迹”显示，美国第二波通胀浪潮或正在路上……

　　一、移民已颠覆美国劳动力市场

　　事实证明，在经济和劳动力市场具有弹性的情况下，到2024年的几个月里，美国通胀的粘性比市场预期的要大得多。

　　为何在历史性的高利率环境之下，美国劳动力市场依旧坚挺?

　　根据布鲁金斯学会的一项研究，在拜登执政期间，进入美国的非法移民数量大约是合法移民的两倍。根据外媒的数据，2023年美国的移民人数比22年增加了64%。

　　此外，根据美国劳工统计局的数据，从2020年2月到2024年2月，在美国工作的合法和非法移民人数增加了340万人，而几乎与这些移民在同一时期出生的工人却减少了78000人。

　　截至2024年3月，美国移民工人总数为3100万，占美国劳动力的近20%，移民研究中心(CIS)研究主管预测，今年年初，这些工人中至少有900万人是非法移民。

　　大批移民的进入毫无疑问扭曲了美国就业市场，但这在一度程度上推动了美国经济的繁荣势头。布鲁金斯学会的研究人员发现，在过去几年中，这些新移民推动了美国的经济发展，并使得美国经济“傲视群雄”。

　　他们认为，由于移民人数激增，自2021年来，美国实际人口增长其实一直高于官方统计，这些移民中的大多数人都找到了工作，并使得劳动力的增长超过了官方统计的数据。这很可能导致消费支出的增长，而消费者的消费力度一直让经济学家们感到惊讶。这些移民产生的强大消费需求、住房需求可能使通胀率更难一路回落到美联储2%的目标，而住房通胀一直都是美联储的“眼中钉”。

　　二、基数效应

　　另外一个使得通胀居高不下的原因可能是基数效应。按照去年下半年的数据，美国通胀呈稳步下降之势，受基数效应的提振，今年下半年的通胀可能持平或略微升高。

　　美国银行(38.32, -0.05, -0.13%)在早些时候的一份报告中指出，“基数效应对今年5月前的核心PCE数据有利，但今年在最后七个月中，可能会对六个月产生不利影响，届时核心PCE年率可能持平或略有上升，即使3个月和6个月的通胀率正在下降。”

　　三、美国政府将继续“对抗”美联储

　　对于美国通胀可能继续保持粘性的另外一个原因，便是拜登和特朗普其实都没有考虑过“勒紧裤腰带过日子”。

　　据2024年2月CBO的预测，未来十年，美国财政支出占GDP比重平均较2023年上升0.6个百分点，而2023年2月预测的这一数字仅为0.3个百分点;财政赤字率平均为5.6%，略低于2023年2月预测的6.1%。

　　尽管拜登政府去年公布了2024财年预算，同时提出新的税收计划，以期在未来十年削减3万亿美元赤字。但拜登政府依旧在过去几年出台诸多法案，计划于未来5-10年内投放1.2万亿美元。

　　若特朗普今年最终重回白宫，其可能直接放着3%左右的通胀不管，延续减税政策并再度“大放水”，换掉美联储主席以满足他的“宽松梦”。

　　此外，“逆全球化”趋势可能也难以改变。若拜登连任，其可能继续巩固“印太经济框架”网络，虽然其后虽然第一时间恢复加入“巴黎协定”，但一直没有考虑回归《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP)，也缺乏兴致修复WTO机制。特朗普就更不用说了，一重回白宫可能就会立马“花式退群”，提高进口关税，二者无疑都将加剧通胀。

　　本文认为，在地缘政治、美国移民的强劲需求、基数效应、丝毫不缩水的财政支出等因素的冲击下，美国通胀将继续徘徊在3%附近，不太可能“一路顺风”地回到美联储2%的目标，况且这还尚未对中东的地缘局势进行定价。

　　实际利率下降的预期仍然是黄金看涨前景的重要驱动因素，只要美联储继续保持鸽派立场，不会重新加息，如果通胀意外上行，实际利率就有可能出现更大幅度的下降。

　　今年第一季度，美国经济已开始“略有颓势”，亚特兰大联储GDPNow模型现在预计美国第一季度GDP增速为2.7%，此前预计为2.9%。

　　在通胀面临关键结构性变化——由清晰的反通胀趋势转向粘性通胀的情况下，为了保护所谓的软着陆前景，美联储大概率将愿意在进行政策调整的同时适应更高的通胀。

　　更何况，与诸多进行了“完美”定价的主流资产相比，黄金上涨的潜力依旧很大，经通胀调整后的金价仍远未达到过去的高点，2300美元/盎司的黄金很有可能只是一个“起点”而非终点，金价年内达到2500美元/盎司，甚至2800美元/盎司的水平并非不可能。

今日a股可能小幅调整

隔夜美股三大指数道琼斯小幅下跌，其他均小幅上涨；黄金收盘2328美元，原油收盘82.6美元，比特币目前在6.4万美元附近成交；美股华尔街七子，除微软小幅上涨，其他均下跌；特斯拉上涨12%，收盘162美元。
日经225指数连续第3天高开高走，收盘暴涨2.42%；印度孟买指数也是连续三天高开，收盘小幅上涨。
昨日港股连续三天大涨，A股表现尚可，个股涨多跌少；今日周四，预计A股可能小幅调整。
财新报道：汇金从去年第四季度到今年一季度通过增持 etf维稳股市，合计已达七千亿人民币。