一文读懂华大基因的前世今生（二）

接上篇（ 文章字数太长，一篇写不下）

九、业绩成长无法支撑此前的高估值

　　因为基因诊断存在巨大的想象空间，华大基因一直被外界视作可能成长为生物医学产业的独角兽公司。汪建本人也反复提及一个预测：“科技服务能到100亿，医学服务能到1000亿，人人服务能到1万亿。”

　　他认为，科研类的基因测序，市场规模能到100亿元；医疗类的基因测序，市场规模能到1000亿元；而如果基因测序价格降到合理范围内时，每个人都可以对自己做完整的基因图谱检测，届时市场规模能到1万亿元。

　　很多人眼里，在基因测序服务领域有先发优势的华大基因，有可能拿下其中最大的市场份额，从而成为行业寡头。但从华大基因招股书披露的实际业绩情况来看，这一预期尚未成为现实（表9）。

2012年至2015年上半年，华大基因的营业收入分别为7.95亿元、10.47亿元、11.32亿元、5.65亿元。从收入增长率来看，2013年同比增长约35%，2014年同比增长仅8%，2015年上半年的收入还不及2014年的一半，可谓几乎完全没有增长。

华大基因与竞争对手的横向对比又是如何？

1、增长速度不及预期

　　从基因测序的全球产业链来看，上游是Illumina及Life Tech（LIFE.NSDQ）等垄断性的基因测序设备供应商，中游是华大基因以及后来加入竞争的达安基因（002030）、贝瑞和康、诺禾致源等基因测序服务提供商，下游是科研机构、医疗机构乃至个人等庞大的测序服务需求方。

　　Illumina及Life Tech虽皆为纳斯达克上市公司，有公开披露财务数据，但由于其主要是产业链上游的设备及试剂、耗材供应商，与产业链中游的华大基因并不具有可比性。与华大基因同处产业链中游贝瑞和康、诺禾致源，因为是非上市公司，并无公开披露的业绩数据。

　　有公开数据可与华大基因进行同口径比较的，只有达安基因旗下的基因测序业务。达安基因官方披露，其业务涵盖分子诊断技术、免疫诊断技术、生化诊断技术、医疗器械、检测服务等，基因测序只是其中之一。

　　达安基因旗下共有6家子公司从事基因测序业务，分别是：广州达安临床检验中心有限公司（下称“达安广州临检”）、上海达安医学检验所有限公司、合肥达安医学检验所有限公司、成都高新达安医学检验有限公司、南昌高新达安临床检验所有限公司、昆明高新达安医学检验所有限公司，以及一家参股17%的广州爱健生物技术有限公司。

　　达安基因并无独立披露其基因测序业务的详细数据，不过披露了其中一家也是最重要的一家基因测序子公司—达安广州临检—的收入状况。现将达安广州临检的收入状况与华大基因做一个对比（图12）。

　从图12可知，华大基因的收入大大高于达安广州临检（图中华大基因2015年只是半年的数额），但考虑到达安广州临检只是达安基因测序业务的一部分，因而达安基因的基因测序业务整体规模，与华大基因的差距应该没有那么大。

　　但从近年的收入增长率来看，达安广州临检增长速度明显快于华大基因。近3年达安广州临检收入增长率保持在35%-50%区间，而华大基因则是从2013年同比增长35%，下滑至2014年同比增长仅8%，2015年上半年的收入接近2014年的一半，几乎完全没有增长。

　　关于华大基因的收入增长率较达安广州临检偏低的情况，华大内部人士向新财富分析道：其一，达安广州临检，从其企业名称带有“临床检测”字样来推测，可能主要是医疗测序业务，而华大基因披露的收入数据，包含科研测序业务和医疗测序业务两部分，因而二者可能并不具有完全的可比性；其二，近几年，受考核机制变化影响，华大基因的科研测序业务基本停滞，甚至收入有20%左右的下降，因而部分抵消了医疗业务的增长。该人士认为，单看医疗测序业务的情况，增长还是可以的。

　　如果能将华大基因的收入进行分拆，则能更清晰地反映科研业务与医疗业务各自的增长详情。华大基因招股书中有披露华大科技2013、2014年的收入，将总收入扣除该等收入，则基本可以得出华大医学相应年份的收入。另据华大基因内部人士透露：“2012年，科研服务合同销售额11亿元，回款6亿元”，我们按照6亿元作为销售收入来估测计算。2015年上半年华大科技的收入，简单按照2014年金额的一半，再根据前述华大内部人士估测的衰退20%测算，金额大约为2.58亿元。

　　据此，我们可以逐一对华大基因的收入进行拆解，并模拟测算细分业务的增长情况（表10）。从测算的数据来看，其科研测序业务数年来基本处于微增状态，2015年陷入负增长。其医疗测序业务收入，2013年录得超过120%的增长，2014年由于中间有7个月时间被叫停（包含华大基因、贝瑞和康、达安基因在内的全行业无创产前检测都被叫停），增长率迅速下滑至13%左右，2015年上半年同比增长率回升至约26%。将华大医学的增长幅度与达安基因旗下的达安广州临检对比可以看出，前者增长速度有落后于后者的趋势。

2、市场份额遭受挤压

　　华大基因在业务增长不及预期的同时，其医疗测序业务与科研测序业务皆遭遇同行强劲挑战，在细分领域的市场份额同时受到挤压。

　　在医疗测序细分市场，华大基因主要有两大竞争对手—达安基因、贝瑞和康。如前述数据分析，中山大学背景的达安基因，业务规模虽与华大基因尚有较大差距，但在增长速度上出现赶超的势头。

　　成立于2010年的贝瑞和康，主攻医疗测序领域，且已经得到君联资本及启明创投领衔的两轮投资，其创始人正是曾经卖给华大测序仪的Illumina亚太区负责人周代星，而华大骨干之一高扬被他拉来一起创业。贝瑞和康官网介绍，其“市场网络覆盖国内30多个省市自治区超过2000家医院”。可供同口径对比的是，华大基因招股书披露，其市场网络“覆盖了全球100多个国家和地区，包括国内31个省市自治区的1500多家科研机构和800多家医疗机构，其中三甲医院100多家；欧洲、美洲、大洋洲等地区合作的海外医疗和科研机构超过2000家”。

　　大体而言，华大基因在医疗测序市场的份额处于首位，但受到贝瑞和康及达安基因的有力挑战，华大基因内部将贝瑞和康视作最强劲的对手。

　　在科研测序细分市场，华大基因同样遭遇强劲对手—诺禾致源。诺禾致源由华大离职高管李瑞强创办于2011年，并于2015年获得国家开发投资公司旗下PE国投创新的首轮投资。诺禾致源自创办之日起即增长迅猛，在华大基因科研业务衰退的2015年，诺禾致源实现在市场份额上对华大基因的反超。有内部监测数据显示，2015年国内科研测序市场份额，诺禾致源25.5%，华大基因25%。

　　诺禾致源总裁蒋智近日接受采访时也称，其科技服务业务已经做到了国内市场占有率第一，并在美国UC Davis建立了实验室，因此，其继2014年购入首套HiSeq X Ten高通量测序仪之后，2016年4月再次购入第二套。

　　不过，伴随2016年华大基因对考核机制的重新调整，其科研测序业务被认为有望重拾升势，市场份额将重回首位。

3、盈利能力受限于上游

　　报告期内，华大基因的综合毛利率呈现出较大幅度的波动，高的时候达到55.8%，低的时候又降至45.8%，呈现出盈利能力的不稳定性（图13）。

　关于毛利率的波动性，华大基因在招股书中做了如下解释：“2013年公司的综合毛利率较2012年大幅上升，主要系毛利率较高的生育健康类服务规模迅速增长。2014年较2013年综合毛利率下降，主要受原材料成本上升、生育健康类服务短期暂停，以及公司主动下调部分业务销售单价以应对市场竞争等因素影响。2015年上半年，公司采用部分原材料国产化、改进并优化工艺流程等手段，使得综合毛利率回升至50.42%。”

　　招股书中提及的原材料成本上升的背景原因是，华大2013年收购CG公司之后，于2014年开始使用自家的测序仪，而不再采购Illumina公司的测序仪，但由于华大此前大部分的测序仪都是采购自该公司，而测序所需的试剂及耗材皆需由该公司供应，华大不再向该公司采购仪器之后，该公司便取消了对华大的试剂及耗材价格折扣。这就使得华大基因测序所用的试剂与耗材成本大幅上升，直接导致毛利率的下降。

　　因而，一定程度上，华大基因的盈利能力还相当受制于上游的设备及试剂供应商。

　　华大基因在招股书开头的风险提示中还特别提及：“如果出现国家监管政策发生巨大不利变化、市场恶性竞争加剧、竞争对手恶意攻击等不利情形，毛利率水平可能大幅下滑，可能导致公司在证券发行上市当年，出现营业利润下滑50%以上，甚至发生亏损的情形。”

十、首批投资人今何在？

　　华大基因IPO之前匆匆下车的投资人，有少量原华大医学投资人，但大部分还是原华大科技的投资人。

　　有意思的是，最早投资华大科技的首批投资人，其持股去向分成了四个不同的方向：1）部分投资人转化成了对华大基因的持股；2）部分投资人未有转股，继续保持在华大科技层面的持股；3）部分投资人将持股转让给了第三方；4）部分投资人将持股回售给了华大基因（表11）。

华大科技的21家初始投资人中，有10家完全转换成了对华大基因的持股，有8家通过转让给第三方或回售给华大基因，彻底退出了华大，还有3家继续维持在华大科技层面持股。

　　值得一提的是，华大科技的早期投资人中，两家重要的领投方—光大控股与红杉资本，皆未出现在拟上市公司华大基因的股东名单中。

　　光大控股曾通过旗下三家关联方入股华大科技及华大医学，其中光控世纪医疗投资了华大科技2亿元，光控基因投资有限公司投资了华大科技0.78亿元，光控西部创业投资了华大医学0.5亿元。

　　但之后，光控世纪医疗及光控西部创业先后将所持股权回售给了华大基因及华大控股，其中光控西部创业将所持华大医学回售给华大控股时，仅仅作价1元；光控基因投资所有持有的华大科技股权，除了部分转让给第三方之外，仅保留了剩余少量股权，且并未转换成拟上市公司华大基因的股份。

　　红杉资本对华大科技投资了2亿元，此后再也没有变更过。直到华大基因提交上市申请，红杉也未将所持股权转换成对华大基因的持股。

　　红杉等三家投资人，何以继续在华大科技层面持股，而不选择转换成拟上市公司华大基因的股权，实在是难以理解的事情。或许当时华大医学与华大科技合并之时，华大科技股权的转股价并未得到红杉等投资方的认可，于是其选择不转股。这就意味着，红杉等三家投资方失去了最佳的退出通道。

　　已经退出的原华大科技投资人们，退出回报究竟几何，外界不得而知。但从前述数据来推测，他们会不会趁兴而来、惆怅而归？

　　华大基因，这家当初被VC/PE们视作香饽饽而扎堆争抢的生物企业，眼下并未给他们带来预期中的超额回报，甚至出现浮亏，越发折射出投资人们当初以超高估值抢入股的不冷静，以及对后市的过分乐观。

目前，华大基因上市在即，多少资金盯着这块肉（上市初期爆炒应该是必然的），但是最终是吃到这块肉还是自己掉块肉还不得而知。我们清楚的是这么多暂时还浮亏的VC/PE们即将迎来久违的浮盈，最终一年解禁之后陆陆续续都将甩给我大A的股民，所以大家多一份冷静，少一些冲动。

一直以来对于新股的中长线操作我都有一个标准，那就是如果不在牛市，三年之内的新股不调整充分绝对不碰。这里面有新股上市业绩粉饰、有小非减持、很多公司选择业绩最好的时候上市等等原因，大家应该都懂的。至于短线投机那就另当别论了，虽然我也很少参与。

你回头去看新股，大部分都是这样的套路，上市爆炒之后阴跌两三年，有些业绩好的会逐渐走出行情，并创新高，很多就是等着牛市也不一定能回到高点。华大基因上市估计也是差不多套路，希望未来业绩能够持续稳定的增长，不要让看好它的战友们套太久吧。

近期最后一篇关于华大基因的文章，以后会经常关注它的动态，大家可以多交流交流，把它方方面面都摸透了，投资起来也就顺手了。

（欢迎转发，谢谢！）

 资料来源：财经综合报道网  作者：不详

新股跟踪系列：基因测序龙头华大基因（三）

上篇：新股跟踪系列：基因测序龙头华大基因（一）：

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中篇：新股跟踪系列：基因测序龙头华大基因（二）：

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前面两篇文章我们已经从公司所处行业状况、公司简介、主营业务、主要产品、销售模式、同行业竞争关系、与贝瑞和康的比较、公司的竞争优势这几个方面了解了华大基因的基本状况。

 今天我们主要从华大基因的财务情况、研发创新、募集新项目等方面来进一步了解基因测序龙头企业华大基因。

一、华大基因财务分析

1、 合并资产负债表主要数据

2、 合并利润表主要数据

3、 主营业务收入构成及变动分析

公司主要通过提供服务获取收入，主营业务由生育健康类服务、基础科研类服务、复杂疾病类服务和药物研发类服务构成。报告期内公司主营业务收入的构成及变动情况如下：

从表中可以看出生殖健康类服务收入逐年提高，而基础科研类服务收入减少明显，这符合目前行业发展状况。公司开发出无创产前基因检测业务等新兴服务，生育健康类服务快速增长，生育健康类服务收入在整体主营业务收入中的占比增大，基础科研类服务收入占比有所下降。

4、 营业收入及增速

华大基因最近三年的营业收入增长还是比较稳定的，在2016年增速有所加快，有接近30%的增长。后面我们需要关注2017年的增长情况。

5、 净利润及增速

最近三年的净利润增长比较明显，特别是2015年有超过三倍的增长，这个估计跟生殖健康检测行业在15-16年爆发式增长有关系。不过2016年增速明显放缓，这一年竞争对手贝瑞和康增速确实非常快的。这说明行业竞争在不断加大，未来能否继续保持高速增长需要观察。

二、研发创新

1、 取得知识产权情况

公司已取得超过 100 项核心技术专利，范围涵盖实验仪器、样品处理、测序文库构建、质量控制、生物信息分析等各个关键技术环节，其中生物信息分析方面自主软件还取得了331 项软件著作权。

2、 在研项目情况

目前公司储备的在研项目列表如下：

3、 合作项目情况

公司自主研发的同时，积极利用外部资源，如国内外知名高校、科研院所、三甲医院等相关机构进行科研合作与交流，为公司新技术、新产品的研发和推广，提升公司的持续创新能力提供了有力的外部条件。

公司目前正在进行的主要对外合作研发项目如下：

4、 核心技术人员与研发人员

公司自成立以来一直重视研发人员的培养，不断加强研发投入，采取自主培养为主、结合外聘高端人才的方式，目前已拥有核心技术人员8 名、研发人员448 名，占员工总数比例分别为0.31%和17.33%。

最近两年核心技术人员稳定，未发生重大变化。

公司核心技术人员包括茅矛先生(医学博士，韩国延世大学客座教授、上海交通大学客座教授、广东省中医院客座教授、教育部杰出青年教师奖、上海市科技进步一等奖、上海市银蛇奖、上海市卫生系统百人计划、上海市曙光学者)、刘娜女士(博士、2013 年度深圳杰出质量人才、2014 年度深圳市优秀首席质量官)、高强先生（细胞生物学博士，高级工程师）、方晓东先生（生物信息学博士，香港中文大学兼职副教授，西安交大客座教授）、金鑫先生（微生物学博士、自然科学研究员）、杨昀女士（妇产科学博士，副主任医师，自然科学副研究员）、岳震先生（高级信息分析工程师/技术工程师/高级科技咨询师/研究员）、李永军（硕士）先生。

三、募集新项目情况

根据2015 年第一次临时股东大会，公司发行新股实际募集资金扣除发行费用后的净额全部用于公司主营业务相关的项目。公司募集资金存放于董事会决定的专户集中管理，做到专款专用。本次募集资金拟投资以下项目：

具体项目情况：

1、 云服务生态系统建设项目

项目由公司的子公司天津华大医学检验所有限公司建设实施，已获得天津港保税区行政审批局、天津空港经济区行政审批局备案，取得了《关于天津华大医学检验所有限公司云服务生态系统建设项目备案的通知》（津保自贸投审[2015]13 号）。

本项目拟通过组织计算机软硬件专业人员设计优化在线生物信息云计算平台BGI Online，以适应国内公有云服务器架构，大幅提升公司生物信息分析能力，改善产品交付周期，吸引全球顶尖生物信息分析软件研发人员，打造以基因测序为核心的生物信息云计算生态，从而进一步提升公司行业地位。

本项目规划总面积为1,600.11 平方米，公司现已在天津市空港经济区环河北路与中心大道交叉口空港商务园东区3 号楼通过购买方式取得办公场地使用权，计划用于本项目的建设。项目建设期为12 个月，计划总投资15,882.99 万元，其中，建设投资12,741.00 万元，铺底流动资金3,141.99 万元；预计将新增价值505.16 万元的办公设备、电子仪器及附属设备；劳动定员人数为80 人。

本项目的营业收入是呈现逐年增加的趋势，计算期内，年均营业收入2.83 亿元，总投资利润率为60.40%（税后），内部收益率为59.70%（税后），静态投资回收期为4.30 年（税后，含建设期）。

2、 医学检验解决方案平台升级项目

本项目由三个子项目构成，分别由公司的子公司深圳临检、天津医检、武汉医检建设实施。公司拟通过升级扩建三地医学检验所，完善国内区域性临床应用业务布局，提升现有医学检验业务的生产和交付能力，扩展医学检测产品线，扩大公司业务规模，打造公司医学检验整体解决方案平台，进而全面提高公司的品牌知名度、影响力和市场渗透力。

（1）深圳医学检验解决方案平台升级子项目

本项目已获得广东省深圳市盐田区发展和改革局备案，取得了《深圳市社会投资项目备案证》（深盐田发改备案[2015]0042 号）。

本项目规划总面积为3,000 平米，公司在深圳市盐田区北山工业区11 栋通过租赁方式取得房屋使用权，将用于本项目的建设。项目建设期为12 个月，计划总投资8,230.84 万元，其中建设投资7,028.21 万元；铺底流动资金1,202.63万元；预计将新增设备仪器28 台（套）；定员为50 人。项目计划分三年可满负荷运营，投产首年实现达产50%，第二年达产80%。

项目满负荷运营可实现收入1.20 亿元。计算期内平均总投资利润率为44.83%（税后），内部收益率为38.39%（税后），静态投资回收期为3.82 年（税后，含建设期）。

（2）天津医学检验解决方案平台升级子项目

本项目已经天津港保税区行政审批局、天津空港经济区行政审批局备案，取得了《关于天津华大医学检验所有限公司天津医学检验解决方案平台升级项目备案的通知》（津保自贸投审[2015]14 号）。

本项目规划总建筑面积1,600.11 平方米，公司在天津市空港经济区环河北路与中心大道交口空港商务园东区3 号楼通过购买方式取得房屋使用权，将用于本项目的建设。项目建设期为12 个月，计划总投资6,299.94 万元，其中建设投资5,492.58 万元，铺底流动资金807.36 万元；预计将新增设备仪器16 台（套）；定员为37 人。项目计划分三年可满负荷运营，投产首年实现达产50%，第二年达产80%。

项目满负荷运营可实现年收入7,600 万元。计算期内平均总投资利润率为38.54%（税后），内部收益率为32.03%（税后），静态投资回收期为4.23年（税后，含建设期）。

（3）武汉医学检验解决方案平台升级子项目

本项目已经武汉市东湖高新区发展改革局备案，取得《湖北省企业投资项目备案证》。

本项目规划总建筑面积2,000 平米，公司自有物业武汉市东湖高新技术开发区高新大道666 号B2 栋将用于本项目的建设。项目建设期为12 个月，计划总投资7,117.70 万元，其中建设投资6,059.34 万元，铺底流动资金1,058.36万元；预计将新增设备仪器25 台（套）；定员为46 人。项目计划分三年可满负荷运营，投产首年实现达产50%，第二年达产80%。

项目满负荷运营可实现收入8,550 万元。计算期内平均总投资利润率为35.43%（税后），内部收益率为29.75%（税后），静态投资回收期为4.36 年（税后，含建设期）。

四、最后总结

最近连续三篇有关华大基因的文章，内容很多很细，如果能够认真看完，对于基因测序行业和华大基因的基本情况应该有些了解了。当然还有很多没有涉及到的，以后再慢慢补充。最后再说几点：

1、  华大基因上市之后应该会遭到爆炒，短期应该没有介入的机会。作为新股，如果遭到爆炒，未来的回归之路是漫长的。想介入的都不要急，继续往下看。

2、  从华大基因的现金流看，目前账上资金充裕，招股书计划募集超过17亿元，最近调整为4亿多元，可以说华大并不缺钱。加上汪建曾经表示并不急于上市，从目前情况看，很可能是受到前期风投资金的压力。据悉，前期投入的风投资金超过70亿元，按目前发行价的估值状态还是浮亏的，当然上市爆炒之后至少浮盈一倍以上。所以说，华大基因的上市很可能是风投资金急于退出，又是割韭菜的节奏。中国股市的特殊国情，未来大小非估计是制约股市上涨的重要阻力。

3、  行业竞争不断加大，特别是从华大出走的核心人员创办的企业，目前从事的都是基因测序相关行业，并且发展迅速。这些被称作“华小”的企业由于历史包袱较小，而专注于某些分支领域的产业化，竞争力也是非常强的。

4、  华大基因和国内众多“华小”们现在依然依赖第二代基因测序技术，未来随着第三代基因测序技术的不断发展，技术革新的压力也是不小的。

5、  华大基因经过前期爆发式增长之后，目前的业务处于稳定期增长期，未来随着竞争者的加入，增长情况有待验证。而能否通过基因测序开发出新的盈利方向是未来公司持续发展的关键。

6、  随着人们对健康关注的增加、二胎政策的调整、老龄化的加速等因素，华大基因所处的行业发展空间巨大，未来是值得期待的，关键还是要看公司能否继续稳健的经营。

7、  目前A股市场上纯正的基因测序公司还没有，除了刚刚借壳st天仪上市的贝瑞和康。贝瑞和康按非公开发行方案估算，现在的市值超过200亿元，市盈率超过100倍。按华大基因的盈利状况，每股近0.9元的收益，加上发行后4亿元的股份数。如果给予100倍市盈率，那么市值接近360亿元。当然目前发行价还没有确定，最终还是要看发行价状况，结合新股上市涨幅才好预测，具体到什么估值，就看疯狂程度了。不管如何，上市爆炒最开心的当然是原始股东，作为韭菜的我们这样的估值是真下不去手，所以也就看看为好。

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新股跟踪系列：基因测序龙头华大基因（二）

 接上篇：新股跟踪系列：基因测序龙头华大基因（一）：

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今天我们主要从华大基因的销售模式、同行业竞争关系、与贝瑞和康的比较、自己的竞争优势这几方面来进一步了解基因测序龙头企业华大基因。

六、华大基因的销售模式

按销售渠道和客户类型的不同特点，公司实行直销、代理、政府合作的销售模式。公司通过全球各地设立的子公司、分公司建立营销网络并提供技术咨询服务，一直以来推行知识营销策略的方式来保证公司销售收入的快速增长：

①公司通过引进专业人才作为内部讲师，内部讲师通过不断学习产品专业知识并对销售人员进行培训，打造强有力的知识营销队伍，通过与客户的专业交流来达到项目推广的目的。

②公司与全球各领域专家建立良好的合作关系，每年定期组织自办或参加不同级别的学术会议、专家学术培训班，与众专家进行学习交流、疑难讨论、现场演示操作等，旨在使不同领域专家充分了解与公司推广产品密切相关的学科领域新进展，并及时解决其平时在工作中遇到的疑难与困惑。

③公司每年印制大量的产品资料，通过展板、展架、宣传单页等形式，发放到客户手中，从而达到项目推广的目的。

公司针对不同的产品类型，销售模式侧重度也不同。对于基础研究类服务，公司主要采用直销模式，对于临床应用开发类服务，公司主要实行直销、代理、政府合作模式。

相关产品类别的具体销售模式及盈利方式：

七、同行业竞争关系分析

1、 目前竞争格局

基因组学应用行业是一个新兴行业，处于快速发展阶段。全球基因组学应用行业的市场规模巨大，随着基因测序技术的历史性革新和应用领域的灵活转化，基因组学应用行业的竞争越发激烈。基因组学应用的产业链上游为测序仪器、设备和试剂供应商；中游为基因测序与检测服务提供商；下游为使用者，包括医疗机构、科研机构、制药公司和受检者。华大基因作为基因测序与检测服务提供商，主要面对来自基因测序提供商的竞争。

基因测序提供商主要分为两大类，一是面向基础研究的基因测序服务提供商；二是面向终端用户的临床、医疗类的基因检测服务提供商。

（1）面向基础研究的基因测序服务提供商

面向基础研究的基因测序服务提供商主要为大型基因组学实验室和大型测序服务公司，如国内的华大基因、诺禾致源、药明康德，国际的Broad 研究所、Sanger 研究所、Macrogen 等。他们购买大量的测序设备仪器，提供此类服务。另外全球也存在一些中小型公司，提供其中部分种类的服务。

（2）面向终端用户的临床、医疗类的基因检测服务提供商

面向终端用户的临床、医疗类的基因检测服务提供商主要为医学独立实验室（如金域检验、达安基因、华大基因、迪安诊断、艾迪康等）和医疗机构（即医院自行开展基因检测服务）。目前，国内的基因检测服务提供商大多以无创产前基因检测为主，其他的还有药物靶向治疗检测、遗传缺陷基因检测、致病基因检测、肿瘤基因检测、病原微生物检测、疾病风险评估等多种基因检测服务。

以无创产前基因检测领域为代表，市场上越来越多的新进入者进入该领域，目前，国内外市场上的主要参与者为华大基因、贝瑞和康、博奥生物、安诺优达、凡迪生物、达安基因、Sequenom（已被LabCorp 收购）、Verinata Health（已被Illumina, Inc.收购）、Ariosa（已被瑞士罗氏公司收购）、LifeCodexx、Natera。其中，华大基因、贝瑞和康、博奥生物、安诺优达、凡迪生物、达安基因主要分布在中国和南亚市场；Sequenom、Natera、Verinata Health、Ariosa 主要分布在北美市场，而LifeCodeXX 专注于欧洲市场；仅有Sequenom 公司涉足大洋洲的市场，在澳大利亚设有分部。

2、 主要竞争企业情况

3、 国内基因检测企业服务项目

基因检测服务项目较多，国内很多企业起步较晚，所以很多企业所涉及的服务并不相同。各个竞争企业所涉及的检测项目如下表所示：

从表中我们可以看出，华大基因是所涉及基因检测服务项目最全的，其次是诺禾致源。还有一些企业比如达安基因、迪安诊断、金域检验等，虽然涉及基因测序服务，但是体量较小，并非主营业务。当然，这也说明行业发展空间巨大，吸引了不少公司的介入，未来的竞争会越来越激烈。

八、华大基因与贝瑞和康的比较

诺禾致源、千年基因和安诺优达虽然检测服务产品比较齐全，但是由于没有上市，相关数据不足。而安达基因等公司由于涉及业务较少，同时公司主营业务也不是基因测序，所以也不适合比较。贝瑞和康已经借壳st天仪，目前还在进一步重组过程中。一直以来华大基因和贝瑞和康都在争取更早登入资本市场，业务方面也是直接的竞争关系，所以我们选择他们进行比较。

1、 发展历程

华大基因成立于1999年，当时的背景是生物科学领域的基因组研究已经兴起并且大热，基于各类生物的基因组研究都在推进，1990年开始由美国等发达多家共同展开了为期15年的人类基因组计划。华大基因早期主要从事为科研机构提供基因测序服务。在2002年，公司承担了人类基因组计划单体型图的部分计划。2007年以来开始成立医学部门，推进基因检测的临床应用。随后公司不断扩大基因组研究的合作领域，并增加基因测序的产能。现在国内科研测序与产前无创基因诊断的市场份额领先。华大基因业务现在已经覆盖全球60多个国家和地区，拥有2500余名员工。

贝瑞和康成立于 2010 年，比华大基因晚了差不多10年，致力于应用高通量基因测序技术，为临床医学疾病筛查和诊断提供“无创式”整体解决方案，主要产品有无创DNA 产前检测、染色体疾病检测、胚胎植入前遗传学筛查等，公司目前拥有近1,000 多名员工。

2、 公司经营业务

华大基因的业务分类主要包括生育健康类服务，基础科研类服务，复杂疾病类服务和药物研发类服务。生育健康类服务也就是已经在医院成熟应用的产前无创基因检测(NIPT)。从业务增速来看，近两年复合增速达到61%，增长非常快。这一类业务中占比最大的检测项目是针对21-三体综合征的筛查，也即是唐筛。华大现在成熟的检测服务项目有7种。这些服务将逐渐成为中高端医疗的增值服务，同时随着检测成本的进一步下降，生育相关的基因检测服务将覆盖更多的罕见基因缺陷，用于孕前阶段优生优育服务。随着成本的进一步下降，该检测由于检测准确度大大高于传统生化诊断方法，因此替代只是时间问题。试想，有更好的方法能避免检测中存在的误差，价格还贵不了多少，患者自己选择的意愿也是显而易见的。

华大基因的基础科研类服务，复杂疾病类服务和药物研发类服务相关具体经营业务可以参照《新股跟踪系列：基因测序龙头华大基因（一）》文章第五点公司产品介绍。

贝瑞和康通过服务模式和产品模式为各级医院、第三方医学实验室等医疗机构提供医学产品及服务;为科研院校、研究所等科研机构提供基于高通量测序的基础科研服务。从业务内容上看，与华大基因没有显著区别。贝瑞和康未透露科研服务的占比，但是由于华大基因成立时间更早，已经成为行业公认的黄埔军校，其积累的科研地位无法撼动。因此科研服务和一些偏研究阶段临床基因检测服务规模理应更大。不过从业务盈利效率来看，单人产出贝瑞和康的优势明显。不得不说科研服务的盈利能力还是与成熟的无创产前诊断业务差别较大，毕竟具备特殊检测需求的科研服务很难产生规模效应。所以从公司收入增速来看，贝瑞的年营业额复合增速也达到了60%以上(66%)与华大基因的第一主营增速一致。

贝瑞成立时间更晚，成立以后更加关注的是基因检测应用领域，而不是科研领域。一个最简单的方法是去两者官方网站上去了解一下企业宣传，很明显的是华大在凸显其科研底蕴，但是贝瑞和康的网站上更多是对无创产品和服务的宣传。贝瑞将具体的服务品牌化，主要品牌为“贝比安”“科诺安”“科孕安”“昂科益”。这些检测项目公司归纳起来就是遗传学和肿瘤学两个方向。

3、 营业收入和利润

华大基因2014-2016年公司营业收入稳步增长，分别为113,198.18 万元、131,870.36 万元和171,149.83万元，公司营业收入年均复合增长率约为22.96%。净利润额分别是5,852.98 万元、27,205.52万元、35,001.75万元，最近三年的净利润复合增长超过一倍。具体数据后面再做进一步分析。

公司主营业务突出，报告期内主营业务收入占营业收入比重分别99.31%、99.07%和99.38%。凭借多年经营积累的技术、服务和品牌优势，公司在生命科学和医学的多个领域，为国内外科研机构、各级医院等医疗卫生机构、普通民众等客户提供产品和服务。公司的其他业务收入主要来自于设备租赁以及房屋租赁等。

贝瑞和康2014-2016年公司营业收入稳步增长，分别为33,416.42万元、44,587.84万元和92,170.49万元，公司营业收入年均复合增长率约为65%。净利润额分别是4,512.46万元、4,374.81万元、15,773.37万元，最近三年的净利润复合增长约85%。

由于是借壳上市，贝瑞和康签了业绩对赌协议，2017-2019年的扣非净利润分别是22,840 万元、30,920 万元、40,450 万元。结合2016年1.58亿的净利润，未来三年扣非净利润年复合增速目标不低于30%。根据公司的判断，行业快速增长确定性还是比较高的。

从图中比较可以看出，贝瑞和康目前不管是营业收入还是净利润2016年增速都比较快，这也说明行业在2015和2016年出现了爆发增长。不过这样的增速是不可持续了，2015年华大基因也是爆发式增长，但是2016年增速就明显放缓了。目前只有这么三年的数据还很难说明问题，未来两家公司的盈利状况需要继续跟踪。看看贝瑞和康的三年业绩对赌协议能否顺利完成。

4、 资产规模

根据最近2016年的审计报告，贝瑞和康总资产12.2亿，其中净资产10.7亿，账面现金有1.8亿。华大基因2016年合并报表总资产42.3亿，净资产34.5亿，账面现金有7.5亿。从资产角度看两者的差别还是很明显，华大基因的资产规模是贝瑞和康的3倍左右。

5、 研发储备

华大基因2014 年至 2016 年，发行人研发费用分别为 1.31 亿元、 1.02 亿元和 1.77亿元，占营业收入比例分别为 11.54%、 7.72%和 10.33%，略高于8%左右的行业平均水平。贝瑞和康2014-2016年的研发费用分别为2845万，3800万，4858万，占营业收入比例为8.51%，8.52%，5.27%，处于行业的平均水平。出储备项目来看，华大基因非常丰富，目前共有28个项目，其中包括了基于ctDNA技术的癌症检测试剂盒项目。具体项目我们将在下面在做分析。

贝瑞和康的储备项目则明显单薄了许多，基本上就是为现有检测业务提供优化。毕竟技术储备比华大少了10年，而且研发投入也不在一个水平段，可以理解，优化已有产品线，降低运营成本是非常务实的做法。上市以后有望借助再融资平台募集更多项目资金，加大新产品业务的开发力度。

6、 人员结构与产出

华大基因现有员工2585人，其中研究生以上占比9.63%，研发人员占比17.33%。贝瑞和康现有员工1124人，其中研究生以上占比22.42%，研发人员占比7.3%。对比两者人均产值来看，华大2016年人均产值为65.8万，贝瑞和康人均产值为82万。相比依赖人工服务的迪安诊断(2015年人均产值46.8万)和泰格医疗(2015年人均产值51.87万)而言，基因检测服务具备更高的产值输出。

7、 总结

从经营效率来看，贝瑞和康的商业化导向更有优势。但是从储备和远期业务扩展方面，华大基因在国内基因测序的绝对龙头地位还是稳固的。不过由于华大基因是行业人才培养的摇篮，也为自己培养了很多对手，早期很多华大核心骨干纷纷另立门户，也包括贝瑞和康(新财富媒体统计到的华大系创业企业多大17家)。在基因检测行业一直存在行业壁垒不够高的争议，事实上各个创业公司都在利用测序为前提去寻找各自特色业务的突破口。相信等这两家企业都完成上市工作以后，整个基因检测行业情况将被市场了解得更加清楚。基因检测的兴起也将提供更多产业链上的投资机会。

九、华大基因的竞争优势

华大基因具有技术优势、资质优势、基因检测实验室规模和布局优势、人力资源优势、临床研究优势、基因组数据库优势和全球布局优势。

1、 1、技术优势

华大基因具有先进的技术平台，是国内少有的掌握核心测序技术的企业之一。华大基因凭借先进的测序和检测技术、高效的信息分析能力、丰富的生物资源，搭建了世界先进的多技术平台，可实现从中心法则到结构与功能的贯穿研究，构建生物技术与信息技术相融合的网络体系。目前拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发的技术平台（包括癌症个体化诊疗技术、肿瘤低频检测技术、人体共生微生物和健康研究、蛋白质组学研究、代谢组研究）等技术体系及资源库，以强大的平台实力为大众提供服务。

2、2、 资质优势

华大基因具有全面的监管部门认证优势。华大基因格外注重检测质量，视质量如命脉，坚持“引领行业需先引领质量”，严格恪守“公正、科学、严谨、准确、及时”的质量方针。2014 年6 月，华大基因BGISEQ-100、BGISEQ-1000基因测序仪器及配套试剂为第一个获得CFDA 医疗器械注册的基因检测设备。

2014 年12 月起，华大基因陆续获得了首批遗传病诊断专业、产前筛查与诊断专业、植入前胚胎遗传学诊断专业、肿瘤诊断与治疗的高通量基因测序技术临床试点单位资质。2016 年10 月及2017 年1 月，华大基因BGISEQ-500 基因测序仪器及无创产前基因测序业务的配套试剂获得了CFDA 医疗器械注册。

3、3、 基因检测实验室规模和布局优势

华大基因具有实验室规模和布局优势。公司在高通量测序实验室、分子实验室等生物学实验室建设方面有着较为深厚实力和丰富的经验。华大基因将基因测序技术应用于临床，其中基于高通量测序技术检测，以无创产前基因检测、HPV基因检测、肿瘤基因检测及遗传病基因检测为典型实例，已成为目前世界上最大的医学基因检测中心之一，并获得广泛认可。

4、4、 人力资源优势

华大基因具有强大的技术专家团队，包括研发团队、生产技术团队和遗传咨询团队。华大基因一直注重人才团队的培养，在科学研究和产业发展的过程中，通过实战凝聚、锻炼、考验并培养了新一批年轻的优秀骨干。通过以项目带人才的方式，华大基因研发团队中每一个成员都能充分发挥自己的主观能动性，具备独立思考和解决问题的能力，从而不断取得科研成果。华大基因的核心研发部门，聚集了众多在基因组学研究和生物信息开发领域具有多年研究经验的多学科交叉人才，员工专业背景包括生物学、医学、数学、物理、计算机和信息学等多个领域。

5、 5、临床研究优势

华大基因积累了丰富的临床研究案例。临床检测、疾病防治及生物制药的针对性和准确性需要大样本量数据的支撑，以便验证技术的可靠性，确定最佳策略，同时充分考虑种群的差异。华大基因依托自身强大的科研和技术实力，开展涉及生育健康、遗传病、血液病、病原微生物、肿瘤等领域的检测服务，为人类提供贯穿整个生命周期的健康服务。截至2016 年末，华大基因已经完成数百万样本的检测，覆盖四千多种疾病，检出上万例阳性病例。大型科研项目样本的积累，多样化的临床研究案例，丰富的临床检测经验是保障华大基因能够提供优质服务的基础。

6、 6、基因组数据库优势

华大基因具有丰富的基因组数据库。测序技术的发展使得基因测序变得简单易行，很多实验室都能实现，然而检测结果的解读却非常困难，因为这依赖于大量人群数据基础上的数据库。华大基因自成立初就开始部署计算机资源，同时对信息领域人才的引进一直非常重视。华大基因在科研和产业化过程中不断积累数据，形成了庞大的数据库，数据积累使得华大基因具有更精准的分析能力和更强的检出能力，形成了华大基因的核心竞争力。

7、 7、全球布局优势

华大基因总部位于中国深圳，在中国内地、亚太、欧洲及美洲均设有分支机构，并有多个业务中心和代表处，服务网络覆盖全球一百多个国家和地区，在全球拥有数千家合作单位及数千位合作伙伴。

（未完待续）