国改加速，上海领头！为什么北深广不是？

国改加速，上海领头

国企改革势在必行

国有企业在我国经济发展过程中起到了重要的作用。当经济增速已经放缓，国有资本运行效率较低时，国企改革是势在必行的，能有效提升国有资产的运营效率。

上海积极推进国企改革

2013年12月17日，上海市委市政府召开上海市国资改革促进企业发展工作会，发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，上海重启国资改革。

从上海国改的推进历程可以看出，上海一直积极推进国有企业改革，国有企业集团整体上市或核心业务资产上市更是贯穿了2016全年的重点任务。

上海国改优先受益

我们认为上海国企改革作为本轮国企改革的先行者，将优先受益。

1、 这一轮国企改革，从国企改革从2013年提出到现在，上海政府对于国企改革持支持态度，上海都是政策积极响应者，国有企业集团整体上市或核心业务资产上市更是贯穿了2016全年的重点任务。

2、 上海作为全国最发达的地区之一，其在国内经济水平和地位，决定了具备做为国企改革领头羊的条件，8月2日，人民日报头版刊文肯定上海全方位推进国资国企分类改革、深化国有企业改革的思路和成果。8月上海国企ETF上市，高达152亿元的发行规模，是今年基金市场的巨无霸，受到市场追捧。

3、 上海土地财政受到房地产调控，影响在未来几年会比较突出，财政压力会越来越大，相应在国企改革层面付出的努力也会比较大。

三大主线值得关注

第一条主线是股权划拨到上海国资流动平台的上市公司，存在资本运作的预期，结合公司情况，

重点关注：隧道股份、光明地产

第二条主线是大集团小公司下的资产注入预期，我们先找出仅有一家上市公司的大集团，然后结合公司情况进行挑选，

重点关注：兰生股份、强生控股

第三条主线是潜在的壳资源，一种情况是大集团多上市平台下的壳公司，

重点关注：氯碱化工

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新大陆（000997）——移动支付龙抬头

核心投资逻辑：

（1）三季度业绩持续爆发

（2）电子支付绝对龙头

（3）国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业

（4）内延式增长+外延式并购打造全产业链

1、三季度业绩持续爆发

新大陆定位于集物联网核心技术、核心产品、行业应用和商业模式创新于一体的综合性物联网企业，拥有自主知识产权的物联网二维码核心技术，主营电子支付与信息识读产品、行业应用与软件开发及服务、房地产项目。公司在电子支付与信息识别领域居国内市场领先地位。

公司三季度业绩继续爆发，实现营业收入 23.3亿元，同比增长13.77%；归属上市公司股东的净利润3.6亿元，同比增长37.24%。

2、移动支付市场平稳增长

移动支付市场规模将保持高速增长。2015 年，我国第三方移动支付市场交易规模达16.36 万亿元，同比增长104.2%，预计未来3 年将继续高速增长，2018 年该市场规模将增长至52.11 万亿元。但整体竞争格局将保持相对稳定。

移动支付市场快速发展的驱动因素主要来自以下几点：1）智能终端普及率提高；2）移动支付的便捷性使得用户黏性增加；3）O2O 场景布局加快，为移动支付快速发展提供了强大的动力。

2013 年至2018 年，国内市场的固定式工业类扫描器市场规模将从3300 万美元增长至5800 万美元， 年复合增长率将达到11.94%

3、电子支付绝对龙头

新大陆在支付产业链板块布局多年，已初步形成一套系统的支付产业链解决方案2015 年，公司在POS 机出货量和市占率均已位居国内第一，并且跃居全球第四大POS 机厂商。二维码识别设备的市场份额国内第一。

2015 年，公司收购江苏智联，参股深圳民德，有望进一步扩大市场份额占比。公司在多个细分市场占绝对领先地位，如在支付宝和**条码支付市场占有率达90%以上；在国家卫计委药监项目市场占有率约为60%；全国彩票市场占有率超过70%。

4、国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业

公司目前仍然是国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业，条码识读技术达到国际先进水平，推出全球性能领先的首颗二维码解码芯片。也是VDC 公布的全球条码市场占有率五强中唯一一家中国企业。是目前国际上仅有的六家拥有二维码核心技术的制造商之一。

5、内延式增长+外延式并购打造全产业链

公司在原有业务继续深耕细作的基础上，积极朝着商户服务平台运营商的方向进行产业布局：

（1）收购国通星驿公司60%股权和国通世纪公司100%股权。为实现公司从硬件设备提供商到数据运营服务商的角色转变，公司以现金收购方式全资控股国通星驿公司，从而取得第三方支付牌照，实现 POS机具研发和销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等全产业布局。

（2）启动 2016 年股票非公开发行。公司拟以非公开发行股票方式募集资金不超过 19 亿元，募集资金将用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目，以进一步完善电子支付产业链建设，全面推进公司的战略升级。

（3）增资上海翼码公司。公司看好上海翼码公司在 O2O 的布局和前景，以及其商户增值服务业务与公司支付产业链的布局的较强协同力，公司以 3516.02 万对上海翼码公司进行增资。

总结：随着移动支付技术的广泛应用，公司是最大受益者，业绩迎来爆发期。185亿市值，目前处于合理区域，没有非常好的安全边际！不过，成长股的看点在于其成长能力，成长兑现，则股价一飞冲天。但老吴喜欢安全边际，等待再等待，100亿果断出手。

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龙抬头一飞冲天票池（12月15日）

龙抬头一飞冲天票池：

百联股份(600827)：上海国资改革，电商O2O（阿里入股三江购物受益板块）

江苏有线（600959）：业绩拐点已现，筹码高度集中

广汇能源（600256）：一带一路概念，基金重仓股年底冲刺

龙抬头经典结构形态

1、底部横盘整理

2、均线密集，一阳穿多线

3、量能倍量1.5-2之间最佳

4、MACD零轴金叉

5、国企改革潜在利好

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【简读】巴菲特@你——护城河是什么

【简读】

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

第9章：发现护城河——充满未知的发现之旅    

行业也有贫富之分

如果你想拥有护城河的企业构建自己的投资组合，这样的自由就显得至关重要，因为在这些行业里，挖掘护城河显然比其他行业更容易。有些行业竞争过于血腥，因此，要在这样的行业里打造竞争优势将会是件非常困难的事情。而另一些行业却相反，即使是普普通通的企业也能获得不错的资本回报率，生活从来都是不公平的。

数据告诉你哪些行业拥有强大护城河

作为一名投资者，要想成为长期的胜利者，必须选择那些拥有先天行业优势的公司。美国晨星公司研究的2000多只股票进行了分类，我们可以借鉴他们的经验，挖掘可能拥有强大护城河的行业。

从上面数据一看，就可以发现美国市场哪些行业拥有护城河的特质。那么在A股市场是否也一样？A股最具护城河的企业究竟诞生于哪些行业？

电信行业 

电信行业天生就属于自然垄断的行业，中国移动长期以来一家独大，原因何在？他们的护城河究竟在哪里？

1、特许经营权：电信运营商必须要有准入牌照，牌照把竞争对手都拒之门外

2、进入壁垒：电信行业天生就是自然垄断行业，因为你需要花费巨大的资本建设遍布全国的基础通讯设施，对于一般企业几乎是不可能完成的事

3、转换成本：只有拥有遍布全国的基础通讯设施，才能满足用户需求，满足用户体验，用户已经形成了巨大的转换成本。所以在基础设施不完善的情况下，要从中国移动身上抢走客户相当困难

医药行业

医药行业是一个寻找护城河的好去处，片仔癀、云南白药为什么能长期走牛？

1、特许经营权：当你的产品拥有国家级保护秘方时，竞争对手会永远无法知晓你的秘方，还何谈仿造？

2、百年老字号：百年品牌需要经过长时间的沉淀积累，不可能一时半刻就重塑出一个百年品牌，品牌是病人安全放心的保证

消费领域

巴菲特称为“势不可挡”的企业数不胜数，如可口可乐、高露洁等，而在中国，贵州茅台，伊利股份就是不可战胜的龙头。

1、经久不衰的品牌：让消费者形成了依赖和品牌忠诚，甚至是购买习惯

2、永远不过时的产品：在全世界，吃喝都是一个永恒的话题

3、在白酒领域，甚至还有独特的地方特色，离开了茅台镇就酿不出茅台

公用事业

特许经营权：为了防止重复建设浪费资源，如供水、供电、天然气等公用事业往往拥有国家或地方的独家特许经营保护，政府钦点就是这类型企业的最大护城河。

最难以形成护城河的行业？

在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非容易的事情，这也是我们很难在钢铁、化工材料、挖掘还有硬件生产行业中看到护城河的主要原因。因为它们的产品同质化非常严重，在一个完全竞争市场中厂商很多，任何都厂商不能轻易影响价格，所以议价权往往掌握在买方手上。在竞争激烈的钢铁行业，十年仅仅上涨了三倍，表现远远差于上面拥有护城河的行业。

护城河为什么能增加企业价值？

护城河之所以能增加企业的价值，在于它们可以帮助企业长时间地保持盈利状况。衡量盈利状态最佳的指标是总资产收益率（ROA），净资产收益率（ROE），投资资本回报率（ROIC）。

如果非金融企业在总资产收益率（净利润/总资产）能始终达到7%以上，它就可能在竞争中傲视群雄。

只要企业的净资产收益率（净利润/净资产）能长期超过15%，那么它们更有可能比那些低于该临界值的企业拥有护城河

投资资本回报率（ROIC）是投资于企业的全部资本实现的回报率，不考虑资本的来源是资产还是负债，当然，投资资本回报率肯定是越高越好。

护城河之所以会增加企业的价值，是因为它能让企业长久地保持盈利状态。贵州茅台、伊利股份、片仔癀和云南白药能长期走上升通道，最根本的原因就是业绩驱动着股价上涨。有些行业本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。

好的公司需要有好的管理，但是不是好的管理就能创造好的公司呢？下一章，我们将一起讨论管理层的作用。

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深港通行情大赢家——白酒

深港通行情大赢家——白酒

沪港通白酒板块回顾：

在沪港通开通三个月内，沪股通白酒标的平均涨幅达到23.12%，略低于大盘31%的涨幅，但在沪港通开通两年内，沪股通白酒标的平均涨幅达到79.3%，远远高于大盘33.5%的涨幅。白酒类标的因独有股稀缺性以及稳定的业绩表现在短期及中长期均有突出表现。

深港通一周表现：

深港通开启一周，白酒板块的涨幅达2.63%，而大盘则为-0.34%，深成指-1.13%，创业板-2.03%。在白酒板块中，表现最为抢眼的仍然是贵州茅台，再次创出历史新高，周涨幅达4.97%。

白酒继续受港资关注：

深港通一周资金流入前五大股中，白酒占据了两席，分别是五粮液和洋河股份，深港通净买入资金超过3亿，仅次于家电双雄排在第三和第四。结合沪港通食饮标的表现分析，深股通白酒股继续受益于稀缺性特点、业绩优势及相对低估值而受到更多资金配置青睐，港资再次潜伏于白酒龙头中。

深港通一周净买入个股排名

深港通白酒投资逻辑：

1、深股通白酒标的整体净利率达到25.6%，且股息率中位数达到2.3%，但市盈率仅为24.35倍，较其他板块处于相对低估的水平。

2、对比非深股通白酒标的盈利情况：深股通白酒股较非深股通白酒股盈利能力更佳，这与沪股通情况类似。从估值情况看，深股通白酒股估值中位数为24.35，均值为24.1；而沪股通白酒股估值中位数为25.5，均值为41.6，深股通白酒标的估值仍有进一步上行空间。

重点关注标的：

我们认为在深股通白酒标的中，五粮液、洋河股份和泸州老窖将更具投资价值。

五粮液：通过今年两次主动提高出厂价，一批价一年内上升近百元。提价符合品牌定位与市场销售环境。本次的提价在不增量的情况下确保明年业绩增长在10%以上，同时定增顺利完成后股价压制因素接触，业绩释放动力加强，目标47元。

洋河股份：随着调整结束，收入增速回归两位数，增速愈发稳健，未来有望持续提升分红率，随着保险资金和深港通资金等中长线资金持续进场，估值有望进一步提升，目标83元。

泸州老窖：拥有突出的品牌力和产品力； 前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，未来成长路径清晰；收入增长的持续性强，净利润弹性大；常年保持50%以上稳定的分红率，目标45元。

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【简读】四川长虹搞事情了！！！

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第8章：被侵蚀的护城河——不可逆转的颓势

到目前为止，我们几乎一直在讨论体现竞争优势的种种标志，即创造护城河的结构性特征。但遗憾的是，现实世界并非一成不变，这就让问题变得复杂了很多。

技术变革可以破坏企业的竞争优势，因为技术变革的影响是不可预见的，社会在进步，科技在创新，一旦有新的技术取代，或者技术被模仿，那么企业将随时都要冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。如果某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当做唯一目标，而是为了争夺市场份额打起了价格战，这就说明：企业的护城河已经危在旦夕。我们在第二章的时候已经跟大家讨论过。

四川长虹护城河被侵蚀的教训：

1、高市场份额只是虚名，主打以低价换份额的战略，一旦终端供求状况进入拐点，一切份额便成浮云。

2、电视技术革新太快，一旦被新技术替代，行业龙头也只能低头。

来举四个“栗子”

1.在报纸行业中，广州日报一度是全国销量第一的报纸，但随着科技的进步，技术的创新，更加方便的互联网阅读给了报纸当头一棒，粤传媒（002181）从2008年开始业绩进入下降通道；

2.石墨烯被成功从石墨中分离出来，未来最有潜力的应用是成为硅的替代品，制造超微型晶体管，用来生产未来的超级计算机，英力特（000635）的硅业务也将受到严重影响；

3.3D打印技术的开发，让模具生产商焦头烂额，中发科技（600520）连续大幅亏损不幸沦为ST的一份子。

4.曾经的广州友谊（000987）是一家从事百货和商业地产的企业，门店扎根于了广州最核心的商圈，优越的地理位置是竞争对手永远无法越过的一道坎。可惜，世事难料，随着互联网技术的不断创新应用，阿里和京东等电商巨头应运而生，网上购物让传统零售百货痛不欲生。广州友谊股价三年暴跌了75%，几乎没有给投资者喘息的机会。

因此，旧技术被新技术所取代，护城河一旦被侵蚀，将是覆水难修，从此一蹶不振。所以，我们在投资科技型企业的时候更需要密切注意这一点，一旦有新技术诞生，做好随时撤退的准备。而食品饮料等消费类行业则没有这种担忧，因为人的一生离不开吃喝，俗语有“民以食为天”，它们是没办法被代替的，这也是为什么巴菲特选择远离高科技企业，钟爱食品饮料等消费类企业的重要原因。

我们应该都有一双发现护城河的眼睛。那么如何发现护城河？下一章我们一起来穿越这个充满未知的发现之旅。

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大家都在看这篇龙抬头文章！！！

龙抬头经典形态追寻大牛股

根据最近的行情，目前很多个股都已经走出了底部整理的结构，那么哪些即将爆发，成为大牛股？今天老吴将结合多年以来的实战经验，跟大家分享一种牛股爆发形态——龙抬头经典结构。

龙抬头经典结构形态要点：

1、底部横盘整理

这是很关键的条件，大家在寻找类似形态个股的时候必须要注意选底部横盘整理的结构，因为这种位置结构代表了蓄势待发。

2、均线密集，一阳穿多线

随着均线的逐渐粘合，越来越密集，表示股价选择方向的时间窗口已到，而一阳穿多线正预示着主力做多的决心。

3、量能倍量1.5-2之间最佳

量能相当于动能，量能太低说明动力不够，量能过大可能会出现过度兴奋，后续上攻乏力。所以1.5-2倍量能最为合适，温和放大，刚劲有力。

4、MACD上穿零轴金叉

这里就不多说了，相信大家对MACD的理解程度不会亚于老吴，MACD上穿零轴同时金叉是强烈的做多信号。

5、潜在利好

利好当然可以达到“火上浇油，越烧越烈”的效果。

苏宁云商蛟龙抬头，一去不复返。除了苏宁以外其实很多个股都走出了龙抬头经典结构形态，比如中国船舶、巨力索具。学习最重要的是思考，大家一起动手追寻大牛股！

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【简读】股民必看屌丝苏宁云商逆袭男神攻略！！！

【简读】规模优势仍在，苏宁云商能否逆袭？

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【简读】——与书为伍，以学习为乐

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第6章：规模优势­

规模越大越强，但前提是你一定要找准方向。

在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住，宁愿做小池塘里的大鱼，也不要做大吃糖里更大的鱼，最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。只要你的鱼比所有人都卖得便宜，你就能赚到大钱。尽管规模经济和鱼的外表没什么关系，但它们却能创造更持久的竞争优势。

要了解规模优势，首先要认清固定成本和变动成本之间的区分。

固定成本：房租、水电费和人员工资等

变动成本：商店上架存货的进货成本，也可能包括雇员在节假日的额外补贴等。

总体上看，固定成本相对变动成本的比值越高，规模收益就越大，因而，这个行业也就越稳固。相信大家理解到规模优势的实际内涵以后，会很容易找到具备这样条件的企业。

苏宁电器的发展之路非常曲折，曾经因为规模优势形成护城河辉煌过，但也在近年被电商打得一败涂地，护城河被淹没，然后试图转型重塑护城河。苏宁是一个非常值得我们研究的案例，因为他集成功与失败于一身，今天我们就重点研究苏宁的前世今身。

苏宁电器曾经与国美齐名，号称国内两大电器零售霸主，在开发方式上保持稳健、快速的发展态势，形成遍布中国的实体店销售网络。2011年销售规模达到了938亿。

这些都是对手难以复制的护城河，一度让苏宁在终端渠道拥有极强的议价能力，厂家要进卖场必须降下出厂价并作各种补贴让步，就连格力空调也曾因为“不服”而被踢出苏宁卖场。强大的议价能力让苏宁总是能比竞争对手赚取更多的利润，曾经的苏宁电器因宽广的规模优势护城河而风光无限。

可惜随着淘宝和京东等电商的发力，互联网零售彻底击败了实体零售。因为高昂的人工成本和实体店租金，苏宁一直引以为豪的实体销售网络一下子变成了业绩的累赘，成本优势一夜间消失得无影无踪。

张近东痛定思痛，坚决转型，阿里强势入股。其实苏宁还是那个苏宁，核心的东西没变，规模优势仍在，只是少了点实体店，多了点互联网思维，苏宁云商（002024）能否成功逆袭？

苏宁的护城河只是暂时被淹没，因为它的核心竞争优势并没有发生实质性的变化，规模优势仍是其他对手难以越过的一座大山。但是如果核心竞争优势已不存在，被侵蚀的护城河就是不可逆转的颓势了。下一章，我们一起来分享被侵蚀的护城河！

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【简读】为什么看好——山东黄金？

【简读】巴菲特教你甄别成本优势

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第6章：成本优势­

流程优势

理论上来讲，它们不可能持续长久，当一家公司找到了低成本的产品或服务市场模式时，竞争对手肯定会马上模仿这一流程，从而与业内领导者的成本结构保持一致。所以基于流程的护城河还需谨慎看护，这样的成本优势往往会转瞬即逝。

更优越的地理位置

这种成本优势更具持久性，因为地理位置更加不容易复制。当消费市场接近于生产地时，低于竞争对手的生产成本和运输成本可以使他们以更低的价格出售产品，从而夺取更多的市场份额。例如海螺水泥（600585）他们在距离厂地一定半径的距离内，拥有这样的定价权。水泥厂经常会在邻近区域内形成垄断，一直是在该地区建筑工地成本最低的水泥供应商。同样的道理在钢铁行业也一样适用。尽管这些行业都拥有一定的成本优势，并且很难被复制，但是在中国产能过剩的大背景下，企业之间的竞争加大，不断的价格战极大地破坏了企业价值，因此，这些夕阳行业并不是一个好的投资标的。

独特的资源优势

如果企业拥有的矿藏类资源低于其他资源生产商的采购挖掘成本，那么，这个幸运儿就会拥有竞争优势。曾经的盐湖钾肥就是这类型的代表性企业。公司地处察尔汗盐湖，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界上大型盐湖矿床之一，湖内蕴含着丰富的盐类资源，各类盐的总储量达600多亿吨。公司充分利用柴达木地区的资源、能源配套优势，对盐湖资源深度开发，形成循环经济产业链，不但降低了资源消耗和环境污染，更具有就地挖掘的成本优势。

可惜随着集团合并，劣质资产的注入，也毁掉了盐湖钾肥，合并后的盐湖股份已经不复当年之勇了。

学习思考

山东黄金（600547）能否再创辉煌？

核心关注点：

1、 山东是黄金资源和产金大省，就储量而言，胶东半岛金矿集中了全国 1/4 的黄金储量，公司在金矿资源获取上具有得天独厚优势

2、 公司资源丰富，矿产金产量居国内前列，公司在整合山东省黄金资源时具有地域优势，对外并购的潜力大

3、因金价离成本线不远，黄金下跌空间有限，价格回暖是大概率事件

相比之下，以地理位置和某些特殊资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制。当然成本优势的最大法宝还是规模，只有规模优势创造的经济护城河才是最长久的。

下一章我们会深入研究规模优势。

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【简读】《巴菲特的护城河》——第五章（你为什用？）

【简读】本期书籍：《巴菲特的护城河》——第5章

（共14章）

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第5章：网络效应

当一个人拥有巨大的社会关系网，能让他们成为最受欢迎的人，因为他们认识的人越多，能达成互惠关系的资源也就越广泛。随着他们的关系网不断扩大，他们的社会价值也在不断增加。企业也一样，可以受益于这种网络效应，也就是说随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。

网络效应成为强大的竞争优势的根本原因：建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断。如果一种商品或服务的价值随着使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。

和以有形资本为基础的行业相比，网络效应在信息类或知识转移型行业中更为常见。在用户发现新网络的价值并摆脱现有网络之前，竞争对手首先要复制出这样一个网络，或者至少让自己的网络接近于这个网络，要重新建立起这种网络，需要长期的资本和大量的时间积累，这显然不是一件轻而易举的事情。

先发挥网络效应的魔力，创造一个既有广度又有深度的流动性蓄水池，然后就可以看着利润滚滚而来。

一提起腾讯，相信大家自然而然就会想起了**。为什么在众多的互联网即时通讯工具中大家都不约而同地选择了**？道理很简单，**经过多年的成功运营，中国IM市场占绝对统治地位。据最新统计数据显示，**注册用户数已超过了5.3亿，同时最高在线人数突破l950万，占有率高达为77.80%。如此庞大的用户群体，自然使ＱＱ如鱼得水，在IM市场呼风唤雨，无人能敌。 腾讯的网络效应在哪里？首先得问各位一个问题，你们会放弃使用**吗？答案也许在多年之后有可能会，但绝对不是现在。为什么？因为你几乎你周边的所有人都有使用**多年的习惯，而使用**所体现的扎堆效应表现在哪里呢？举个栗子，在除去电话短信之外的联络方式，让我们第一个联想到的最便捷、功能丰富的社交软件是腾讯**。而大家在社交平台上的各种互动是为了与人交流，这也表明了社交平台里使用的人越多越是吸引用户参与其中。而其他想要占取一杯羹的新社交软件则需要从已有固定社交软件的人群入手，首先打破用户群体的习惯不易；再者腾讯用户已经建立了完整的用户群体网络，新的竞争对手在没有用户群体的支撑下，根本无从下手，这就是腾讯所形成的网络效应。

我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越，但在绝大多数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河。

学习思考：

欧浦智网（002711）

核心关注点：

（1）第三方钢铁物流龙头企业

（2）得天独厚的区位，位于全国最具影响力的钢材交易集散地

（3）物流企业商业模式革新者（“智能物流+电商平台+供应链金融”）

大家在分析之前可以先回顾一下阿里巴巴网（企业采购B2B模式）成功的原因。其实跟上面腾讯成功的模式相似，核心点在于用户群体扎堆从而形成网络效应。电商平台的买家越多，卖家就越多，卖家越多，反过来又会引起买家的围观，如此良性循环。而新的平台无论是买家还是卖家都非常少，根本没办法聚集人气。要打破阿里的网络效应，是一件相当困难的事情。所以这种模式的电商平台，只能做第一，做第二就只有一条路：死。

欧浦智网以“智能物流+电商平台+供应链金融”的经营模式诠释现代钢铁物流，成为园区的第一个电商平台（B2B）搭建者，能否形成真正的网络效应？？？

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声明：本文任何观点和建议仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我们不对任何投资做出任何形式的担保。

【简读】《巴菲特的护城河》第4章-转换成本是什么？

【简读】《巴菲特的护城河》第4章

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（共14章）

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第4章：转换成本

赖着不走的客户不是麻烦，恰恰是你的黄金客户。那么什么是转换成本呢？客户从A公司产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。

如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。

其实转换成本无处不在，它是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等等。一家公司一旦应用了一个内部管理软件，很可能就不会更换另一个，因为员工已经熟悉了软件的使用，换新软件还要花费大量的时间去培训员工，还需要一个比较长的磨合期，由此产生的成本太大，这是企业所不愿意看到的，同样的道理也会出现在高端医药仪器行业。而在消费类行业，比如零售业、餐饮业以及包装商品类企业中，低转换成本恰恰是这类型企业的主要缺陷。你可以随便从一家服装店走到另一家，或是在杂货店里选择不同的品牌牙膏，这是几乎不费吹灰之力的事情。所以，懂得利用高昂的转换成本，去牢牢锁定客户，那么它一定是一个优秀的企业。

奥瑞金（002701）主营食品罐和饮料罐的金属包装以及罐装业务。公司一直保持着红牛饮料罐“主供应商”的地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。

奥瑞金通过跟进式布局与红牛形成了长期稳定的合作关系，包装厂设立跟随客户的工厂设计进行布局，保障了公司业绩的稳定性和持续性。这样，红牛在饮料罐方面的采购实际上已经与奥瑞金联合为一，如果要换供应商，会对红牛的正常生产生产极大的影响，转换成本将会非常高昂。奥瑞金上市4年，上涨了接近4倍，高昂的转换成本牢牢锁定了优质客户，真正的护城河让竞争对手望而却步。

识别转换成本其实没有想象中那么困难，只要我们站在客户的角度去体验，去思考，你就会感受到转换给你带来的麻烦，于是你就懂得了为什么转换成本会成为企业强大的护城河。

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简读 《巴菲特的护城河》第3章

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

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第3章：无形资产

无形资产（品牌、专利、特殊许可），它们看不到，摸不着，但真的价值非凡。

热门的品牌就一定是绩优股？我看未必。如果这些品牌不能通过定价权或重复购买等形式创造收益，那么它们的品牌优势就形同虚设，无法创造竞争优势。归根到底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。所以当你看到知名的品牌企业，第一时间必须要问一问:它们能否收取比竞争对手产品高的价格。如果不能，那么这些品牌就不能形成真正的护城河。

专利、特殊许可等行政管制可以有效地限制竞争，因为竞争对手想进来却找不到门，当他们好不容易找到门了，却发现有一个门卫叫“国家”一直守护者，于是竞争对手心都碎了！行政保护，最坚固的护城河。

如果说两市还有哪一家可以和茅台相提并论的话，那就是“药中茅台”片仔癀。这是一家和茅台一样傻子经营都能赚钱的好公司。片仔癀究竟强在哪里？

片仔癀具有独一无二的无形资产：

（1）源于明朝的国家级绝密配方，想偷国家机密？没门！

（2）原材料（天然麝香）国家行政许可配给，想生产？就不给你原料！

（3）450年品牌底蕴，年年涨价，问你服不服？

原材料（行政分配）→产品（国家绝密）→终端（供不应求），片仔癀的无形资产（品牌、专利、特殊许可）诠释了什么叫中药最强护城河！

总之，如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一套多样化专利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有真正护城河的企业。

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简读 本期书籍：《巴菲特的护城河》——第2章-真假护城河

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第2章：真假护城河

不要被虚幻的竞争优势所蒙骗，经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。巨大的市场份额？优质的产品？伟大的CEO？或许这些都是企业的竞争优势，但是只有当这些东西不可被复制时，才可以称得上为真正的护城河。如果企业没有可以保护自己业务的护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。

大家还记得曾经的四川长虹（600839）吗？巨大的市场份额？优质的产品？伟大的CEO？四川长虹一样都不少！！

四川长虹曾经的成功逻辑：90年代正是中国社会从黑白电视步入彩电的年代，民间需求非常旺盛，行业一片繁荣，四川长虹主导CRT电视价格战，一度把日本品牌拉下神坛，市场占有率更加达到35%，中国彩电大王由此诞生。

 1997年，农历“牛年”，中国股市也步入一轮牛市的最高潮。四川长虹作为领军者，更是一路高歌猛进。市场上流传着 “什么时候买入四川长虹都是对的，什么时候卖出四川长虹都是错的”。 1997年5月21日，长虹股价攀上66.18元，此后，四川长虹股价暴跌到4元之下。昔日蓝筹雄风荡然无存。“第一蓝筹股”的命运跌宕留给证券市场很多话题。

1998年之后，彩电市场发生了根本性的变化，供求状况进入拐点，CRT彩电产能过大，平板电视等技术日新月异，加之国内产品同质化严重，品牌高度集中，销价快速下跌，长虹随着彩电业一道步入调整。价格战像把双刃剑，曾让长虹登上了中国彩电大王的神坛，也使长虹的利润越摊越薄，陷入困境而无法自拔。

回头来看，四川长虹颠簸的股价曲线，也给盲目迷恋蓝筹股的投资者上了一课。

四川长虹伪护城河的教训：

1、高市场份额只是虚名，主打以低价换份额的战略，一旦终端供求状况进入拐点，一切份额便成浮云。

2、电视技术革新太快，一旦被新技术替代，行业龙头也只能低头。

请输入图片描述

如何识别真正的护城河？

1、无形资产：包括品牌、专利或法定许可，能让企业出售对手无法效仿的产品

2、客户转换成本：出售的产品或者服务让客户难以舍弃，从而形成一种定价权

3、网络经济：把自己的地盘圈起来，让竞争对手没门，长期拒之门外

4、成本优势：通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成比对手更低的成本，从而以更低的价格出售产品或服务。

如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率及以上其中的某一个特征，那么你很可能已经找到了拥有护城河的企业。

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第1章：经济护城河

什么是经济护城河？它如何帮助我们挑选绩优股？

越是经久耐用的东西，它就越值得你拥有！对吗对吗？在股票市场也一样，越是具有竞争优势的企业，越值得你拥有。一个正真优秀的企业，是可以长期实现现金盈利增长，而且比那些只能实现短期现金盈利增长的企业更有投资价值。因为经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助他们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也更有价值。

例如大家熟知的A股常青树贵州茅台，净资产收益率长期保持在30%以上，为股东创造了可观的价值，上市15年，涨了接近60倍。具有经济护城河的龙头企业更容易成为大牛股。但是人有好坏之分，企业也一样，不是每个行业都能产生这么伟大的企业。有些行业是先天不足，导致缺乏投资价值，或者是先天就是充分竞争的行业，所以不容产生一枝独秀的大牛股。

贵州茅台的经济护城河究竟在哪里？

1、 国酒名号，不愁销路

2、 产品不可复制，离开茅台镇就酿造不出茅台酒

3、 供不应求，手握涨价权，15年酒价上涨2.75倍

贵州茅台，值得你拥有！

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