宁德时代换电品牌发布会速递

从共享化服务化角度思考，车电分离模式下，让电池不再是个人 消费品。创新性解决方案——组合换电整体解决方案。

1）巧克力换电块，为实现共享换电开发的电池。

 CTP，重量能量密度>160Wh/kg，单块续航 200km，可自由组合， 适配大部分纯电平台车型（可以使用巧克力换电块 A00-B-C 的乘 用车、物流车）。极简设计，大幅提高插拔可靠性。

 2）一个标准站占用 3 个停车位面积，可容纳 48 个换电块。几种 换电站适配不同季节天气。

 3）配套服务 app。推出首个服务品牌 EVOGO。 

4）按需租电，可以选择租用电块数量，可增可减。

 5）可充可换。全场景补容。

6）单电块换电仅需 1 分钟。

 7）关键零部件：无线 BMS、多重锁扣（车电一体）

 8）配套车型及节奏：001 号客户是一汽奔腾 NAT 组合换电版， 后续宣布 002、003 号客户。率先在 10 个城市推广。 

换电行业更新：宁德时代官宣换电，强烈推荐！

宁德时代官宣，全新换电品牌 EVOGO 将于 1.18 日下午 15： 30 全平台发布

宁德时代：换电站地推加速 

◆8 月 20 日，在厦门成立时代电服，主营新能源换电设施；

◆9 月 13 日，合作福田汽车，电池银行+换电站； 

◆12 日 20 日，吉林成立辽源时代电服科技公司；

 ◆12 月 24 日，与贵州政府合作建设换电网络； 

◆除贵州、福建、吉林外，四川、湖北、江西、江苏等地宁德时 代均有较好的政企基础； 政策：国家+地方同发力 ◆10 月 28 日，工信部-换电模式于 11 城试点运行； 

◆11 月 1 日，行业标准发布，《电动汽车换电安全要求》；

 ◆12 月 8 日，发改委+工信部《关于振作工业经济运行》，强调 充电桩、换电站配套设施建设；

 ◆1 月 4 日，广州十四五规划，完善充换电基础设施，规划到 25 年 400 个；

 ◆1 月 4 日，上海，加快推动充换电基础设施建设； 

◆《充换电基础设施服务》后续也将出台，将有支持换电站的细 则出台，其征求意见稿于 6.20 日截止反馈，至今 6 个月； 

核心标的 

◆瀚川智能：汽车生产自动化设备+化成分容设备积累 know-how， 兼具快换和充电技术，公开回复样机已经获得目标客户高度认可； 

◆山东威达：与蔚来深度合作换电业务。

2022 年将是新能源汽车换电站高速发展的元年，商业模式已证明可盈利，宁德已与多家车企和政府合作，将引领换电行业从 0.1-10 发展！ 

数字经济最强主线：大数据交易所概念

事件： 

2022 年 1 月 12 日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》。 1 月 15 日在《求是》杂志上发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》。两大重磅文章奠定基调，数字经济已经成为时代核心主题之一。 

关注大数据交易所概念细读国务院《“十四五”数字经济发展规划》之后，发现数据要素被提到极高的地位。基于此，大数据交易所作为发挥数据 要素作用的主体，重点关注由此带来的投资机会。 

交易所概念深入人心。碳中和和元宇宙作为 2021 年最大的两个 投资机会，其中标杆长源电力（碳交易所概念）、博瑞传播（NFT 交易所概念）走出数倍行情。交易所作为碳资产、NFT 资产的交 易平台具备巨大的想象空间，成为主线中的主线。 

大数据交易占据数字经济最高位。《“十四五”数字经济发展规划》 2025 发展目标第一条即是【数据要素市场体系初步建立】；整个 规划中，【充分发挥数据要素作用】行文顺序仅靠后于【优化升 级数字基础设施】，排在产业数据化、数字治理、信息安全等重磅内容之前。

 A 股中涉及大数据交易所概念的标的有：浙数文化（参股 53.2 浙江大数据交易所）、零点有数（参股 10%深圳南方大数据交易有限公司）、华扬联众（参股 6%上海数据交易中心）等。 此外，浙数文化拥有 NFT 交易平台、IDC（富春云、杭州 2 号数 据中心、北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心）、数字治理平台（杭州城市大脑）、数字体育（海南电竞平台）等资产，高度契合数字经济题材。 零点有数是数字经济中数字治理&数字安全的核心标的，作为国务院数据分析与决策的第三方机构深耕公共事务和商业服务领 域，推动政务元宇宙数字孪生落地，同时还是一路一带智库成员推动数据出海，且参与冬奥会数字服务。 

风险提示：数字经济建设强度不及预期等

汽车智能化提速，重视智能汽车产业链

【车载镜头】是智能汽车之眼，短期来看，车载摄像头的需求量 提升较快，能够有力提升车载光学镜头的需求，长期来看，雷达感知系统与视觉感知系统并不是纯粹的替代关系，而是在一定程度上相辅相成、互相融合，伴随雷达感知系统成本的下降，有望 为车载光学镜头打造第二条增长曲线。重点关注：舜宇光学、联创电子、宇瞳光学、永新光学、水晶光电等。 

【激光雷达】是自动驾驶第二只眼睛，伴随技术进步与成本下探 逐步放量。激光雷达综合性能优异，产业尚处发展初期，伴随技 术进步和成本下探有望逐步实现放量，带动激光雷达产业链（上游光学&电子元器件、中游激光雷达产品、下游应用）核心受益。 重点关注：炬光科技；舜宇光学、联创电子、宇瞳光学、永新光 学、水晶光电、福晶科技、蓝特光学；光库科技、腾景科技、天孚通信等。 

汽车集中化发展，为布局【智能座舱】和自动驾驶“芯片+算法+ 域控制器”相关企业带来确定性机会，另一方面，底盘域和车身 域依旧存在大量 ECU 需求，动力域方面，BMS、OBC、逆变器等仍需要大量企业供应。重点关注：和而泰、科博达、华阳集团、均胜电子等。 

【车载模组】是智能汽车联网的关键部件，主要作用在于汽车联 网，涉及通信制式以高速率 4G\5G 为主，属于车联网系统中不可 或缺的环节之一。重点推荐：广和通、美格智能、移远通信；重 点关注：鸿泉物联、移为通信等。

汽车自动化、智能化的发展带动高压、高速【连接器】的发展， 目前尚处于初期发展阶段，根据我们测算，2025 年我国高压、 高速连接器规模将达 315 亿元、150 亿元，21-25 年复合增速有望达 34%、47%，看好国内企业长期成长机遇。重点关注：电连技术、瑞可达、得润电子、永贵电器、意华股份、胜蓝股份、鼎通科技、合兴股份、徕木股份等

国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》

国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，涉及优化升 级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化 转型、加快推动数字产业化、强化数字经济安全体系等。建议关注：

1、《规划》将千兆光纤网络放在 5G 之前，明确 2025 年千兆宽带 用户要达 6000 万户，较 2020 年增长 8.4 倍，意味着接下来网络 建设的重点将更关注千兆光网。2021 年是国内千兆 宽带的爆发元年，当年净增用户超 3000 万户，预计 2022 年国内千兆宽带用户有望超 7000 万户。2021 年 11 月国内千兆宽带用 户渗透率仅 6.3%，提升空间大。千兆宽带快速发展将推动家庭网放量，关注平治信息、天邑股份、创维数字等。 

2、《规划》明确要加快布局卫星通信网络，推动卫星互联网建设。 我们认为，美国“星链”计划已发射低轨卫星近 2000 颗，节奏遥遥领先。国内卫星互联网发展已经迫在眉睫，2022 年有望成为真正的发展元年，建议关注卫星射频芯片供应商和而泰。

3、《规划》明确提出 2025 年工业互联网平台应用普及率要达到 45%，较 2020 年提升 30.3pp。工业互联网平台应用普及率作为综合性评价指标，包括“设备上云、业务上云、工业 APP 应用与 创新、边云协同”等。此外，《规划》强调要推动企业上云，推进云网协同与算网融合。这些底层都离不开云计算， 尤其有望推动私有云、混合云的发展，建议关注云基础设施提供商，如奥飞数据、宝信软件、紫光股份、星网锐捷等。

重视疫情复苏主线投资机会：2022年机会远高于风险

经历 2 年疫情冲击，市场对疫情影响已有较为充分预期，从 10 月以来境内疫情反复、奥密克戎变种等事件后市场表现可以很好 地印证，疫情形势向好的概率远高于恶化概率，疫情受损标的当前处在低估值、低配置（酒店板块除外）双低情形下，春季处在 行业由淡转旺以及疫情形势逐步转好的阶段，板块修复预期较强；

当前不用纠结短期基本面较差，疫情影响终将过去，相关公司在 极端影响下依旧保持业务和核心团队稳定，重点关注疫情后稳态 业绩和估值水平。 

1、疫情冲击下多数公司进行成本费用压缩优化，后续经营效率 有望提升； 

2、部分行业格局有所优化；

3、部分公司业务不断拓展； 

4、除酒店外，20 年初以来股价表现为负收益，估值和机构配置 处在历史底部区域，向下低预期可能性低。

稳健组合：锦江酒店+宋城演艺+首旅酒店 

锦江酒店：21-23 年效率提升期+中高端快速展店+高端板块预期 宋城演艺：控本增效+老项目扩容+新项目落地+演艺公园多业态 持续推进 首旅酒店：扩店提速+高端布局

高弹性组合：君亭酒店+天目湖+出境游 

君亭酒店：酒店复苏逻辑强+开店提速区域拓展+杭州亚运会 天目湖：民营周边游优质标的+本部项目不断提升+外延拓展预期 出境游：行业低谷+业务复苏弹性最大+行业出清

特高压建设有望超预期，建议重视电网投资基建属性

中国能源报报道十四五国网规划建设特高压工程“24交14直”，线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元；并且22年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。

1、最新了解到，目前国网十四五规划中，800KV及以上特高压环节规划为新增约3万公里线路长度、3.4亿千伏安新增容量，较十三五新增量分别增长22%、23%。同时，国家层面在国网现有规划基础上计划再新增约5条特高压直流线路并在十四五期间投运，预计背后核心出发点是加强风光基地外送，目前处于前期项目论证阶段，未来落地将形成可观的投资增量。

2、从线路数量来看，我们认为线路数对直流项目更具参考意义，交流更多需要看站点的数量。前期国网规划十四五建成7条直流，若考虑国家层面额外新增5条直流，国网十四五有望建成12条直流，十三五期间国网建成11条直流（8条常规+3条柔直），十四五直流建设有望迎来较快增长。

3、建设节奏方面，2021年国网招标开工3条交流1条直流，保持较快开工建设节奏。截至目前，国网已有初步规划披露但尚未核准启动的项目共有4条交流3条直流，4条交流包括驻马店-武汉、南昌-武汉、川渝、张北-胜利，其中川渝（新建5个站点）、张北-胜利（扩建3个站点）已进行可研的招标；3条直流包括金上水电外送、陇东-山东、哈密-重庆，其中金上水电外送已进行可研的招标。考虑川渝特高压交流投资规模可能较大，4交3直投资总额有望达千亿规模。若考虑22年逆周期发力，特高压作为电网基建重要抓手，推进有望加速，当前存量规划项目若全部启动有望带动22年特高压投资超预期。

4、建议积极重视电网新基建投资方向，特高压作为最主要抓手有望超预期，相关主设备标的将显著受益，包括国电南瑞（直流）、许继电气（直流）、特变电工、平高电气（交流）、中国西电、四方股份、思源电气等。此外，新型电力系统升级方向依旧明确，优先推荐国电南瑞、思源电气、国网信通、苏文电能等确定性龙头，建议关注配网数字化（宏力达等）、柔性直流（许继电气、四方股份等）、节能变压器（云路股份等）等具备弹性的新技术新方向。

风险：电网投资不及市场预期。

武汉提出争取竞猜型马彩试点、相关公司受关注

据媒体报道，武汉市政府办公厅日前发布《推动全民健身和体育 消费促进体育产业高质量发展的意见》，提出要发挥武汉“全国 速度赛马项目排头兵”优势，将“武汉速度赛马公开赛”打造成 为最具公信力赛事，争取“竞猜型赛马彩票试点”落户武汉。 

马术项目已经正式列入了 2022 年杭州亚运会比赛项目，表明我国马术比赛从筹建到顺利落地。此前国务院发布指导意见，鼓励 海南发展赛马运动。海南省旅游和文化广电体育厅负责人表示， 一旦规划确定后，该厅将根据规划要求，建设赛马场、训练场， 成立马术俱乐部，有序组织各类体育赛马赛事。

业内认为，赛马产业的行业跨度非常大，从上游畜牧业横跨至下游服务业、彩票业等多个细分行业。机构研报表示，一条完整的赛马产业链包括育马、交易、赛事运营等业务，以及与之相关的马匹运输、赛场 餐饮等非直接业务，一旦落成将是千亿级别的市场。

 罗牛山（000735）全资子公司罗牛山国际马术俱乐部有 限公司的“海南国际赛马娱乐文化小镇”项目已获得《海南省企 业投资项目备案证明》。

 鸿博股份（002229）海南团队主要负责互联网彩票技术研 发等业务，具有即开型彩票的设计、编程、生产能力，受益即开 型体彩发展

宁德时代:2022年基本面更新

业绩梳理与预测 

20 年:出货 47Gwh,其中储能 2Gwh,归母 55.83 亿,扣非 42.65 亿

21 年:归母 125 亿左右 

◆出货:130+Gwh(生产>出货),Q1-Q4 对应 20/26/34/50+Gwh;

◆Q4 出货量增加:Q3 产能投放需 2 个月爬产,下游在国庆和岁末 需求旺盛; 

◆结构:储能 18Gwh,同增 800%,国内外订单结构 8:2,铁锂 vs 三 元 4:6; 

◆利润率:预计毛利率 27-28.5%,海外储能放量+规模效应增强+ 设计工程持续改善; 

◆业绩:预计归母 124.9 亿(不含 ATL 专利费). 

22 年：

◆排产:22Q1~68Gwh; 

◆出货:计划 330Gwh,预增 175%,储能 50Gwh,同增 177%,整体国内 外订单结构 7:3;供应链指引 450Gwh,预计铁锂 vs 三元 6:4; 

◆业绩:假设出货 300Gwh,包含专利费用,对应归母 301.7 亿. 

利润率预测 

◆21 年:根据产业调研,材料成本提高~30%,对应毛利~27%; 

◆22 年:原材料价格涨幅变小,电池涨价 15%有效传导,利润率保 持; 

◆锂:可满足 400Gwh 的生产需求 

1.国内外长协支持 50%以上需求;2.

2.缩量前提下折价采购,包括 PLS/NEO/NAL/江西/四川的矿产资源;

3.现货采购和回收闭环获得. 

电池涨价 

◆普涨:面对所有产品,预计上涨 15%以上,个别低利润率产品涨 幅不超过 30%; 

◆客户:国内中小型车企--逐步接受,部分大型车企--谈判后段, 国外车企--谈判中; 

◆时间:海外假期在年末,相对集中进度稍慢. 

新技术进展 

◆磷酸锰铁锂:计划 22 年 Q3 材料层级量产,最快 23 年量产,提升 能量密度~15%,扩大磷铁系的乘用车占比; 

◆钠电池:最快提前到 22 年底量产,23 年上量,打通储能和小型 电动汽车低成本路线; 

◆天然石墨:天然人造石墨掺杂,21Q4 开始切换已有一定增量， 预计 22 年上半年切换完成,保供+降本+快充; 

◆CTP:国内客户陆续接受方案,日韩客户是海外客户开拓的第一 站,模组设计将逐渐退出，22 年起量; 

◆CTC:与国内新势力车企紧密合作,由 C 负责预计 22 年会有样车 测试; 

◆PET 箔材:22 年预计 10Gwh 的产量,铜箔计划在下半年开始上量, 低成本与高安全性,专利布局加固壁垒. 

华东白酒专家交流精要：同比去年乐观，量价趋势积极

高端需求稳定，节奏同比正常 

春节白酒市场集中在礼品和商务宴请，商务接待方面高端需求稳 定，其中茅台价格上行下需求依然保持增长，礼品需求方面茅台 强于五粮液强于国窖。回款方面，茅五回款同比略慢，国窖正常 化；发货方面，茅台 1 月货尚未到齐，2 月货 1 月中下旬到齐， 五粮液发到 1 月，国窖货两个月。价格方面，五粮液提价后目前 经销商仍有前期库存（预计 1 月销售中前期库存占 50%），预计春节前价格保持稳定，节后成本上升有望推动批价上行。

 苏酒回款同比向好，核心单品表现较好 洋河、今世缘从市场环境、渠道回款、终端动销来说比去年略好， 需求端消费场景持续改善，小规模聚饮频率高于去年，回款端今 世缘提价预期下年初回款较快，洋河回款速度更快接近 40%（去 年完成 30-35%）。次高端结构上以核心品牌大单品为主，品牌品 种分层、人群分层近两三年会越来越突出。

 省外品牌表现分化 300-500 元价格带艰难增长突出，宴席场景运作优势明显，水井坊稳定增长。100-300 元消费品牌从集中走向分散，消费者品牌意识逐步淡化。舍得渠道运作变化较大，招商化整为零，各个城市以终端零售商作为经营网点，尤其是强团购型的网点。酒鬼内参高端运作突出，酒鬼仍有很大操作空间，一季度总体回款要求达到 40%，去年要求 30%，节奏快于去年。

【元宇宙】北京上海政府官方多次释放政策利好信号，推进元宇宙建设

1、上海市政府：1）1 月 8 日，上海市经信委在谋划 2022 产业 和信息化工作中强调，要布局元宇宙新赛道，开发应用场景，培 育重点企业；2）上海徐汇两会召开，首次将“元宇宙”写入政 府工作报告，强调要及时抓住元宇宙数字经济发展风口，探索成 立元宇宙创新联盟。 

2、北京市政府：1）1 月 7 日，北京人大五次会议上，北京市经 信局副局长提出推动组建元宇宙新型创新联合体；2）1 月 8 日， 北京市科委主任在访谈中强调，北京会陆续开展元宇宙领域布局； 3）此外，在近期召开的政协会议上，元宇宙被数位委员点名， 出现在提案中。 

3、2021 年 10 月广播电视和网络视听“十四五”发展规划提出推动虚拟主播应用。12 月上海发布“十四五”规划，提出要加 强元宇宙底层核心技术基础能力的前瞻研发。

 4、本质来看，元宇宙代表了新媒介和新内容展现形式。每一次 媒介内容形态更迭，都是传媒行业发生变革以及重要的投资时点。 沿着 3 条赛道布局: 1）虚拟人与数字内容，落地速度快，新内容产业方式。2）NFT 数字收藏品，产业想象空间大。3）低估值 游戏公司的新业务拓展。

拆解家具企业生产成本，重视2022年利润率修复机会

正文：

      定制家具行业的核心商业模式为设计生产销售型，制造属性较重，通常原材料成本占生产成本比例在75%以上，生产过程中以销定产，产品价格采用成本加成模式。原材料价格对利润率影响较大，企业主要从上游采购板材（刨花板、中纤板、实木、夹 板等）、五金配件、厨房电器等原材料及家具配套产品。软体企业类似，原材料成本占生产成本比例通常在70%以上，标准化程度更高、零售属性更强，毛利对皮革的敏感性较高。 

      原材料价格上行加速供给端产能出清，龙头中长期受益。复盘原材料价格变化对利润率的影响，17Q2-18Q1为价格上行通道， 期间中纤板价格指数涨幅比例高达84%，布伦特原油涨幅比例达42%，螺纹钢价格涨幅比例达21%，TDI价格涨幅比例达75%。家具企业利润率普遍受损较为严重，但头部企业恢复更快且弹性更佳。以欧派家居为例，每一轮周期过后，净利率都能再创新高。 20Q2以来 PPI一路上行，家具企业利润端承压明显。目前原材料涨幅趋缓，定制企业提价预期较为强烈，竞争格局优化态势下， 建议重视 22 年利润率修复机会。 

      市场目前将更多关注点集中在地产政策端的博弈， 忽视了家具龙头本身2022年利润率修复、净开店数延续高增、相关坏账2021年计提完毕的拐点变化。其中，软体企业2021年提价5%-10%不等，2022年原材料成本下行有望继续受益；定制企业2021年环保板材主动降价，供给侧产能加速出清，2022年有望降低终 端折扣间接提价，利润弹性更大。 

      重点推荐索菲亚（22 年净利润+18%，对应 14xPE）、顾家家居 （22 年净利润+25%，对应 23xPE）、欧派家居（22 年净利润+21%， 对应 27xPE），积极关注志邦家居（22 年净利润+24%，对应 15xPE）、 江山欧派（22 年净利润+25%，对应 12xPE）、敏华控股（22 年净 利润+25%，对应 14xPE）

2022 年氢能源投资展望

一、政策：2021 年是氢能补贴政策完善的一年，2022 年新补贴 政策有望逐步发力，带动产业链放量。同时，和地方个层面的政策还有望不断叠加，政策东风渐强。

二、燃料电池车：2021 年全国 FCEV 销量约为 1500 辆左右，预 计 2022 年销量会达到 8000～1 万辆的水平，其中客车/重卡/物 流车销量预计分别达到 1000/3500/4500 辆，重卡带动的产业链价值量最大，可重点关注。

 三、加氢站：或迎来适度超前建设，也有望带动氢能储运链条发展。 

四、绿氢：在减碳目标激励下，2022 年绿氢制取及工业应用或出现新突破，电解槽市场有望起步。 

五、投资策略：关注三条主线，1）氢能重卡放量带动下产业链的 扩张，关注美锦能源、雄韬股份、亿华通、东岳集团；2）加氢 站带动的储运加链条：关注中集安瑞科、雪人股份、冰轮环境； 3）动态关注新进入氢能领域的中小市值公司。

盘点下锂电池核心标的，对应 22 年的估值如下

宁德时代，22 年预计净利润 220 亿，当下估值 57 倍； 

亿纬锂能，22 年预计净利润 50 亿，当下估值 40 倍；

 欣旺达，22 年预计净利润 20 亿，当下估值 32 倍； 

容百科技，22 年预计净利润 18 亿，当下估值 29 倍；

 当升科技，22 年预计净利润 14 亿，当下估值 29 倍；

 华友钴业，22 年预计净利润 42 亿，当下估值 28 倍；

 中伟股份，22 年预计净利润 22 亿，当下估值 38 倍； 

德方纳米，22 年预计净利润 8.6 亿，当下估值 49 倍；

 恩捷股份，22 年预计净利润 45 亿，当下估值 45 倍；

 天赐材料，22 年预计净利润 40 亿，当下估值 25 倍；

 新宙邦，22 年预计净利润 20 亿，当下估值 22 倍； 

璞泰来，22 年预计净利润 25 亿，当下估值 40 倍； 

天奈科技，22 年预计净利润 6.6 亿，当下估值 47 倍；

 永太科技，22 年预计净利润 22 亿，当下估值 18 倍； 

联创股份，22 年预计净利润 16 亿，当下估值 11 倍。