用资本家的眼光来做投资——日常内训记录20180117

一、今日市场：

受隔夜某公募基金发行被市场追捧的消息影响，今日上证开盘十五分钟内，以50为首的蓝筹受到资金追捧，上证指数迅速拉高，并突破去年高点3450，之后开始回落震荡。虽然收盘仍创了年内收盘新高，但全天来看，多头似乎已有了些许的疲态。前期强势股茅台平安泰禾美的格力及近期强势板块地产家电进入了调整，而今天热点品种却是相对前期滞涨如证券银行煤炭建筑芯片半导体等板块。虽然仍看好后市行情，但短期还是要注意做好风险的防范，谨慎追高。

目前来看，年后十一连阳后，场内资金对后市看法已明显变得乐观，采取了更主动激进的做法。在以蓝筹为核心的板块内，主动搜寻相对低估滞涨的标的主动出击。中长期来看，市场仍将维持强势的格局，低PE大市值高分红率的蓝筹依然是未来可操作的重点品种。

办公室内某位期权高手同学认为：这一轮牛市，脉络已经很清晰，是在管理层呵护下的价值投资理念回归行情。看看中石油身轻如燕的走势，就能预判本轮牛市的指数会涨得很高！也许1万点都不一定是这一轮牛市行情的最终高点。

老师认为，昨日某基金发行受追捧，和去年蓝筹行情及该基金业绩良好有直接关系，受羊群效应影响，未来主流资金仍会在沪深三百指数里的股票寻找机会，毕竟三百指数估值相对不高，年内乐观地看，甚至不排除三百指创出历史新高的可能。

二、盘后例会交流的部分个股

1、茅台

大家讨论的结论是茅台还没有出现泡沫，基本面也没有出现不利的变化，未来大概率会继续新高。大家的观点是，若茅台回到七百元附近，是一个不错的回补或买入位置。

2、泰禾集团

今年开年来最牛的个股。今天随地产板块调整，成交量也算正常，没有特别大的抛压，目前还不能得出短期上涨已经结束的结论。只不过因为前期严重低估，价值被发现后短期涨幅太大，短期面临调整的压力而已。今年公司若能做到二千亿的销售，即便市值达到千亿，也不能算离谱，而目前市值才四百多亿，因此，后市调整结束，继续上涨的概率更大一些。

3、中国建筑

16年的牛股，17年整整调整了一年。公司价值被低估，经营稳健，管理层优秀，叠加全球经济向好，基建需求旺盛的红利。未来大概率会给股东带来较好的分红回报，是一个低风险的标的。今日开盘便受到资金追捧，但盘口却不是很强，收盘收了十字星，短期趋势方向并不明朗。同学们对该股未来上行的力度和空间的判断上存在一些分歧。

4、新和成

具体分析见昨日内训纪录上的买方报告。个人判断，虽今日调整，但后市仍有上行的空间。

5、世联行

讨论后分歧比较大，有同学认为比较弱，估值方面在地产板块里似乎没有优势，趋势也不明朗；有同学认为该公司经营模式独特，也许未来有不错的表现，但讨论时，看好该股的同学暂时也没有能摆出确定性的有说服力的逻辑。

三、老师盘后例会分享

1、老师盘后照例一般会分享一些从业二十多年来的经验。其中，今天分享的是“举牌效应”。从最早的延中实业到近二年的中国建筑深万科等等，老师经过研究发现，其中有一个比较明显的规律。就是绝大部分被举牌的公司在未来一二年内会大涨。最早的延中实业，被举牌后立马大涨数倍；16年中国建筑，被安邦举牌，股价在大势低迷的情况下年内翻番；万科同样如此，姚老板也是大赚千亿……是什么原因呢？老师认为，是这些资本尤其是其中的产业资本眼光敏锐，善于发现价值。

老师以此实例告诫我们说，同学们以后炒股票，不要着迷于技术分析之类不究竟的工具来作为投资的依托，每天辛辛苦苦去盯着盘面，在意着三五个点的价差，而应该向这些产业资本家学习，要用资本家的眼光来做投资。这样，你就自然而然地会去深研企业的基本面，去发现标的的价值，把有限的精力用在专注的研究上，投资的精确打击能力就会大幅提升。

2、关于统计概率思路做投资的优劣

统计概率思路做投资，也就是量化分析是在近二十多年来最早在西方兴起的一种投资方式。至今仍被许多机构投资者作为投资的策略。通过大量的统计和计算来找出市场波动的规律。有些机构通过这种方式也取得了不错的投资业绩。

但是，这种方式也有一些较大的缺陷。比如样本的选取，本身就有一定的主观性，会影响最终结论。有许多统计是似是而非的，也会因为统计时段的不同结果完全相反，因此，许多统计概率实际上是不具有可操作性的。

另外，统计概率的思路还有一个严重缺陷，就是容易陷入教条。老师举了一个实例，比如在商品期货中，大豆、豆油和豆粕是高度相关的农产品。因为一斤大豆大约榨成二两豆油和八两的豆粕，因此三者之间存在着相对固定的比值关系，在98%的时段里，三者的比值都在一定的相对较窄的范围内相互对应。有一位期货大佬就是运用统计概率来做套利，十几年内顺风顺水，赚了相当多的利润。但是，有一年三者价差发生了严重的偏离，豆粕的价格直到合约交割都比豆子贵，就好比面粉卖得比面包贵这样不合常理的事真的发生了，结果，该期货大佬把以前在这些品种上赚到的利润全部赔光了。

所以，统计概率这种思路还是有较大的缺陷的，不建议同学们采用。投资，还是要坚持基本面分析结合行为学研判这种方式。

3、银行板块今年会不会大涨

最后，老师要我们各自思考一下今年的蓝筹行情，尤其是银行板块。思考分析一下，今年会不会大涨，能否跑赢其它板块，若大涨，是大银行还是中小市值的银行？

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（今日编辑整理：6号学员）

正确的事情反复做——发扬韬略日常内训记录20180116

关于市场与投资机会

市场分化越来越大，以上证50为代表的价值蓝筹股进入典型的上涨趋势中，且迭创新高，但以创业板为代表的小盘股再创新低，很多中小投资者近期是看似赚了指数，但并没什么盈利。其实在2017年底孙老师的一篇文章《2018，冰火两重天》就已经很明确的提出，2018年必须改变原有的投资思路，没有业绩的小盘股不能再碰了，跟以前不一样，现在不在市场的主流方向上，非但不能赚钱，反而还亏钱，这是一个新时代，要知道未来还有很多机构资金、年金以及外资流入市场，其核心的理念都是围绕公司价值去投资，所以投资一定要与时俱进，如果做不到，还不如将资金交给专业的投资者去打理。

市场机会上，依然重点关注蓝筹股，房地产板块再次成为焦点，最主要原因是房地产公司的估值太低了，现在是很多投资人对这么大的一个“金山”始终无动于衷，需要重新考虑考虑，不要对任何股票有偏见。今日有一则信息值得关注，兴全合宜基金全天卖出300亿，市场已经在追捧其以前的持股，所以有业绩的蓝筹股会进一步得到强化。如果从另外一个角度考虑，说明现在市场不缺钱，钱在越来越向少数做的好机构积聚，只要市场情绪再度被带动起来，一轮牛市完全可能。

重点学员分享：

*海：2018年新年以来，大海是我们这里做的最好的一个学员，选择的股票新安股份、安琪酵母、新安股份、绿地控股等表现都明显强于其他同类个股。他分享了为什么能选出这些股票的原因，归根揭底是对业绩的预估，然后一直听各机构的电话会议，再进行筛选，所以能能选出这些表现好的股票。在操作的思路当中，大海也分享了近几个月的体会，在孙老师的带领下，觉得进步非常大，虽然在操作模式上还会延续以前的思路，但会将原先的方法修正，学习孙老师在操作上的一些优点，格局再大一点，所以最近体会特别深，觉得进入状态了。

本人思考：正确的事情反复做

在做年度投资总结的时候，孙老师说过：投资要成功就是正确的事情反复做。我一直在思考这个事情，简单点来理解，我认为要从两个角度去思考。

一个是选股，一个是选时

选股是一个共性的问题，在选股方面，我认为没有捷径，只有大量的去对比，才能选出值得投资的股票，并不是看到什么就觉得有价值，没有一个选股量的积累，不要轻易去下值得投资的结论。现在很多人不愿意花时间去研究公司基本面，或者只研究了一些表面的东西，造成很多不必要的损失。所以，我认为选股只有一条正确的路，就是从价值的角度去选择，既要看当前估值，又要看未来估值，从横向和纵向来对比具体公司的价值，然后一个一个来，假设一个月研究5家公司，一年就是60家公司，等量积累到一定程度就像大海学员一样，自然能选到好的股票。在我的经历当中，以前碰到过类似的投资人，做股票不看基本面，只做短线，市值也曾增值特别快，但后来都回撤很大，现在仔细分析原因，归根揭底在选择的标的上没有遵循价值的思路来选。

选时是一个个性的问题，我认为，选时的思路结合资金的管理，就是如何来做投资决策，这是在选股之后非常重要的环节，在面对同一只股票时，不同的投资人业绩会出现截然不同的结果。什么时候买，什么时候卖，买多少，等等，按照我现在的理解，应该遵循自己多年摸索的模式以及自身的风险承受度而定，一套交易方法，也许对别人有帮助，但对我可能就没有帮助，因为不适合我，所以，交易模式一定要根据自身的情况来建立，我会重新翻阅以前的投资交易记录，统计出盈利和亏损的原因，然后继续优化自己的交易方式，这就再次想到孙老师的另外一句话，将股票研究透彻的基础上，要学会做投资决策。

所以，我认为从上面两个角度来看，要在对一个股票买卖之前，是需要花一些时间的，这就意味着要想长时间获得投资的成功，靠一时的运气和主观判断是不行的，需要长时间坚持不懈的去选择好的标的，然后优化自己的交易方式和资金管理思路。巴菲特说过，不要轻易去亏损，意味着不要轻易去犯错，在选股和选时的环节上都应层层的筛选，从长期看投资是不是就变成大概率的呢？所以，不要急，不要去比较，专心自己的选股与交易摸索，遵从自己的内心去做适合自己的交易，无问西东。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，发扬韬略内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属发扬韬略内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。（今日编辑整理：2号学员）

资金全面流向蓝筹股——日常内训记录20180115

今日盘面

  上证指数终结11连阳，下跌0.54%，创业板指数暴跌2.97%，上证50指数继续上涨1%。资金全面转向部分蓝筹股，板块方面地产和金融成为市场主流板块。根据老师上周周末的持仓调查结果来看，市场仓位在下降，说明老股民在减仓，本周理应继续看涨。

量化交易的看法

  老师今天和我们介绍了自己研究量化交易的经历，当初受美国量化交易的影响，从2001年就开始研究量化交易策略，起初觉得量化交易可行，但是进一步用各种技术指标做了历史量化回撤，最终发现所有的技术指标量化分析是无效的。

  随后根据K线形态做了量化统计，任何一天股票的涨跌概率都是接近50%。同时，通过研究美国100年的历史数据研究发现，预测K线涨跌概率也是50%左右。例如用阳线，十字星预测涨跌，第二天涨跌概率各50%左右，等等其他K线组合，也都是50%左右。

  随后用基本面指标做量化分析，市盈率，市值，市净率，市销率等基本面相关的指标做验证统计，后来也发现是无效的，不能获得超额收益

  例如这次11连阳，很多统计只能是历史的结果，但是在当你再次面对11连阳的时候，无法预测下一次的走势，也许是20连阳呢？

  那为什么有人在某一段时间量化赚钱了呢？是因为量化系统正好符合了一段时间市场的风格，这种量化策略系统的选择是通过主观判断实现的，归根结底，还是主观判断的结果。

   老师经过十来年的研究证明用单纯的技术分析或者量化分析是不可能获得超额收益。要赚超额收益还在于做足基本面研究，同时提高决策水平来实现。

  例如ST华凌，年报发布日期2月13日，在研究好基本面以后，就要开始做决策分析，过去市场逢第一个摘帽股必定上涨，但是现在要考虑目前的市场环境摘帽股是不是还会涨，摘帽前审批停牌需要多久，停牌期间的股价，钢价的变化情况等等，只有做清楚这些分析以后，才能做出投资决策。

个人心得

   先给大家分享下本人经历的二个案例。一个案例是2018年1月10日收盘前2分钟，无意中发现金钼股份底部起来11根阳线，当时什么都没多考虑，就决定下单买人。第二天高开涨停卖出，无脑赚了10%。另外一个案例是我和同桌同学经常共同买同一个股票，但是我们卖出的风格有些差异，我经常卖出的比较早，他经常等回落以后再卖出，但是综合对比了几次卖出的价格，发现好几次价格基本接近。

  通过上面二个案例就可以看出，任何一次交易来说，后面涨跌最终的概率是50%。所以我们每个人在研究基本面透彻的情况下，每次买入的时候应该少一些恐惧，每次大涨的时候应该少一些贪婪，这样也许自己的收益会更加高。看到这里，有读者一定会问，买错了，卖错了，该怎么办呢？这就涉及到基本面研究了，当你做完基本面研究以后必定对股价的波动有个预期范围，当你买入后股价下跌超出预期，卖出后股价上涨超出预期的时候，那就需要再次结合基本面做买卖修正。该追的还是要追，该止损的还是要止损。这样才能在股市中立于不败之地，实现稳定的收益。

同学研报分享

002001新和成投资报告

简介

公司股本12.6亿，股价43.77元，市值553亿，流通市值470亿，剩余部分将在2018-12-24日解禁。主营维生素A、E、D，蛋氨酸，柠檬醛等香料香精，PPS和PPA（工程塑料）。

买入的理由：

1、行业大局观

化工是个大行业，天花板极高，在大部分化工领域中国目前没有全球龙头地位巨头企业。

国外化工巨头，比如巴斯夫，隔三差五就要发生爆炸、着火等事故，主要是因为他们的设备太老了，而化工行业是比较危险的，欧洲设备很多都是上个世纪7-80年代，所以他们几乎每年面临检修，这给中国化工企业带来了机遇。说白了，就是中国企业要做大、做强，最后做到在行业内，拥有话语权。所谓话语权就是定价能力，行业内的其它企业产品的定价要看你的眼色行事，你说涨价大家就都跟着涨，你想做行业洗牌，开始打价格战，就会洗掉那些小公司。这一点看看内存行业的三星最近十几年的历史就知道了，三星决定了内存行业啥时候赚钱，啥时候洗牌。

中国，目前缺的，就是这种化工巨头。

对于中国制造业来说，一旦掌握了核心技术，那么成为全球有影响力的巨头就是指日可待的，比如万华化学成为MDI巨头的过程，比如光伏产业多晶硅料被中国掌握技术后，马上饲料大王通威就凭借雄厚的资金实力跨行进入，现在，光伏全产业链的巨头都在中国。再比如京东方在平板领域的崛起。

所以，我们有理由期待，化工领域，中国会有越来越多的巨头崛起，尤其在中国推出石油期货的未来几年里，中国诞生化工巨头是必然可以看到的。新和成，极有可能是其中一个。

2、新和成的自身路径

拿浙江医药来作为对比。

新和成跟浙江医药都是从绍兴新昌，从做维生素和原料药中间体起家的，最近几年行业全球格局已定，所以两者都在寻求转型。

浙江医药选择了往利润更高的下游成品方向走，从原料药中间体往制剂进军，因为自己有上游的原料资源。其中一个方向是药品，浙江医药一直在研发、合作研发各种医药制剂，比如抗生素、糖尿病等成品药；另外一个方向是把自己的原料做成成品销售，进入保健品领域。比如叶黄素（缓解视疲劳）、天然VE（抗氧化祛黄褐斑，养生堂就靠这一个单品做的风生水起）、辅酶Q10（增强免疫力类）等。一句话就是，浙江医药是纵向发展，往产业链下游开拓。

新和成选择了横向发展，继维生素、原料药、中间体之后，继续开拓新的化工品类，目前开发的项目是香料香精、新材料PPS和PPA。

所以，新和成的目标是成为化工巨头。通过扩大营收做大企业，提高市值。浙江医药的目标是通过增加医药制剂，让自己从化工行业的PE估值提高到医药行业的PE估值，做大市值。

所以，这两家的行业定位是截然不同的。浙江医药将化工作为配套，未来重点在医药领域；而新和成定位于在化工领域做强做大。

3、产品

先看下当下新和成的化工布局，下面是2017年中报公司的产品营收结构，可以看出来，主要还是靠维生素在当家，香精香料已经起来了，其它品类则还不到单独列项披露的程度：

所以目前主要还是依赖维生素，客观的，说有利有弊，化工行业主营太单一的企业容易周期化，要趟平周期就要多元化。反之，短期由于维生素价格的波动会最为受益。

（1）维生素系列

维生素A：每年全球总产能约为30000多吨，其中新和成产能10000 吨，占三分之一，是全球最大的VA 生产企业。帝斯曼DSM拥有VA粉产能约8000吨，巴斯夫BASF约6300吨，安迪苏约4000吨，金达威2800吨，浙江医药约2500吨。

2017年10月31日，BASF位于德国路德维希港的柠檬醛工厂在发生火灾事故，对工厂造成很大损失，柠檬醛是维生素A的主原料，柠檬醛全球仅有3家生产商,巴斯夫是世界最大的柠檬醛生产商，全球产能占比超过70%，市场份额超过60%，巴斯夫是安迪苏的主供应商，因此安迪苏11月份发布公告，因原料供应问题，产能大幅缩减。预计巴斯夫这个工厂最快复产也要到2018年3月份。全球柠檬醛5.5万吨，巴斯夫供应4.5万吨，近期柠檬醛价格也涨价好几倍，这就造成其他无自供柠檬醛的VA生产家的生产成本上涨不少。所以VA涨价的核心原因是因为柠檬醛涨价。

巴斯夫这个工厂事故将导致维生素A市场的一个约30%的供应缺口。所以，维生素A从2017年初的120元/kg, 8月份涨到300元/kg, 10月份的500元/kg, 十一月突破1000元/kg, 十二月更是报出1600元/kg的高价。

新和成于11月份声称其维生素A的产能已从6000吨扩至10000吨，抓住机会满产，新合成的柠檬醛全部是自产，不受巴斯夫的影响，所以，新和成是这次巴斯夫事件的最大受益者。因为成本没有增加，至于新和成受益多少只能大致估算，因为我们了解不到新和成给各个客户的出货价都是多少。比如一公斤多赚1000元的话，按照价格维持3个月，赚3个月计算就是多赚25亿。

浙江医药的柠檬醛是从日本采购的，不受巴斯夫影响，但是成本肯定增加了。

维生素E：全球维生素E的生产企业主要有帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、新合成等4家，合计约占全球维生素E产能的90%，形成寡头垄断格局。

新和成年产能20000吨（油），折合成50万的E粉产能为4万吨，浙江医药产能大约2.2万吨，帝斯曼年产能为25000吨，巴斯夫年产能为20000吨，西南合成年生产能力为4000吨。

巴斯夫的停产又将导致VE市场有20%的供应缺口。

维生素E报价从2017年初的40元/kg，涨到现在的160元/kg。

维生素D3：产能2000吨

报价也从年初的60元/kg, 涨到了12月的900元/kg

维生素是饲料中重要且不易替代的添加剂，并且在饲料成本中所占的比例不高，所以，涨价对下游饲料客户的影响也不大

（2）蛋氨酸

蛋氨酸：蛋氨酸全球需求量约120万吨，并保持每年6%的增长，2017年全国销量预计超过20万吨。

全球的蛋氨酸市场，德国赢创,安迪苏（41万吨产能）,诺伟司和住友四家公司占据其中超过90%的市场份额，前三家分别占37%,27%和20%.蛋氨酸产品有可观的垄断利润,毛利率能达到50%. 2016年全球产能分布

新和成的优势在于对产品工艺上进行创新、采用国际上先进的装置设备、具备极强的成本控制能力，使公司的蛋氨酸产品更具有竞争力。

目前一期5万吨生产稳定，客户反馈良好，二期投产后开工率提高会使成本有所下降。公司此次募集资金49亿，用于投产25万吨蛋氨酸项目。预计在2019年年底释放产能10万吨，2020年争取实现30万吨的总产能。到2020年，新和成的蛋氨酸有望进入全球第三的位置。

按照今天的蛋氨酸报价2.1万/吨计算，30万吨*2.1=60亿，也就是2020年蛋氨酸一个单品就能贡献60亿的营业收入，等于再造一个新和成。2016年新和成营业收入47亿。

当前产能5万吨*2万/吨=10亿，也就是蛋氨酸目前的营收贡献是10亿/年；

（3）香精香料系列

香精香料：这个属于公司产业链扩展，因为生产VA需要柠檬醛，所以公司建立柠檬醛的产能，公司所产柠檬醛除生产VA外，其余部分用于生产下游香精香料产品。

香料是用于调配香精的化合物或混合物，可分为日用化学品用香料、食用香料和烟草香料，香精则是利用天然和合成香料调配成的香气和谐、令人喜爱的混合物，它们是添加在其他产品中的配套原料。

香精香料的下游是日化（香皂、牙膏、洗发水、护肤品等）、食品饮料、烟草。

芳樟醇（薰衣草香味、甜香）系列、叶醇（草叶、茶叶、苹果香型）系列产品规模已均占全球的25%-40%，二氢茉莉酮酸甲酯（香）、柠檬醛（柠檬香型）、复盆子酮（甜的果香，类似覆盆子味道）等产品在国际上也占有重要地位。主营香料产品市场占有率高，基本是国内独有产品，与国际大公司同台竞技。

2017中报，较上年同期增长15.68%，香精香料业务营收7亿，全年预计15亿，这块业务每年稳定增长。

香精香料这个市场很大，可扩展的领域非常多，新和成在这一块的竞争力暂时并不算很强，香精香料的毛利率才38%，。

我们来看一下专门做香精香料的即将上市的华宝香精的指标，华宝的产品主要用于香烟领域，不同应用领域的香精，利润水平存在差异。通常，应用于烟草领域的香精，利润水平高于其他应用领域。

华宝香精的毛利率在75%上下，几乎是新和成的一倍，不知道新和成的香精未来有没有能力进入香烟行业。华宝基本上都是烟草用香精（毛利率80%+），新和成的领域应该主要是日化。

（4）新材料系列PPS+PPA：

聚苯硫醚PPS：总产能1.5万吨，一期5000吨已经达产，二期年产10000吨已建设完成，目前处于试车阶段。

聚苯硫醚 (pps)是特种工程塑料第一大品种，被称为继聚碳酸酯(PC)、聚酯(PET)、聚甲醛(POM)、尼龙(PA)、聚苯醚(PPO) 之后的“世界第6大工程塑料”，也是8大宇航材料之一。由于其涉及军工产业，个别产品我国进口受到限制。目前，世界主要 PPS 生产厂家分布在美国、日本、德国和中国。2015年我国聚苯硫醚行业市场规模约80亿元，同比2014年的66.7亿元增长了19.94%。

PPS树脂：应用在工程塑料领域，做成改性塑料；

纤维级：纤维---纺织---过滤布袋，用于过滤粉尘/烟气等，比如燃煤的锅炉/垃圾焚烧等，各类气体治理公司用这个产品。

涂料级：不粘锅、管道、反应釜等内外涂层。

按照5万元/吨的价格计算，PPS总产能可以为新和成贡献1.5*5=7.5亿的营收。

PPS公司在上游和浙江闰土股份有限公司合作，下游和帝斯曼合作，合作开发并向全球销售。

高温尼龙PPA：1000吨

下游主要应用在一些对温度要求比较高的场合，比如汽车前灯反光器、轴承座、皮带轮、传感器壳体、燃料管线元件、开关等电气元件。因为韧性好还可以用于油田部件、军用品、体育用品、风扇叶轮和齿轮及个人安全用品等。

按照5万元/吨的价格计算，PPA总产能可以为新和成贡献0.1*5=0.5亿的营收

（5）其他

新和成还有其他一些产品，比如虾青素、辅酶Q10、各种原料药、中间体等等，也还有很多规划，产业园级别的，要么是规模不大，要么是需要时间，至少也是2、3年后的事情了，所以就不分析了。

总结

之前提到的目前新和成还是靠维生素为主，作为化工企业其实不太好，现在我们可以看到未来新和成的规划，后续蛋氨酸和PPS的产能释放，以及香精香料产业的稳步增长。但眼前最大的看点还是维生素A和维生素E。

另外，新和成给自己定的目标是：十三五”提出“1330”的战略目标（即市值1000亿，营收300亿，净利润30亿）。这个目标看上去还是比较中肯的。

为什么不会跌

这个在新和成这里其实做不到的，维生素暴涨带来的短期利润爆发是不可持续的，三四月份巴斯夫复产后维生素基本还是回到先前的利润水平，所以这只是一次交易性机会。

马上涨的理由

1、巴斯夫柠檬醛的库存将在一季度消耗完，近期VA仍有再次上涨的可能性；

2、11月12日下午市场传闻帝斯曼瑞士工厂发生火灾，这可能是周五催动这个版块上涨的原因，百川上面有该信息，但我还没查证目前官网还没公布，据说是1月15号出评估报告。还有待证实。

业绩预测：

在未来两三年内，新和成在香精香料，新材料，蛋氨酸等几个领域的增长是确定的。维生素业务的占比会大大降低，三年后维生素的收入有望从目前的70%的占比降至30%下，2020年新和成的销售体量估计可达目前的3到5倍，从目前的40-50亿到150亿-200亿的规模。（香精香料有30亿，新材料30亿，蛋氨酸60-90亿，维生素 40亿）。其成长空间进一步打开，在万华化学后，新和成将是另外一家有机会去追赶、比肩一线化工巨头（对标诺伟司，赢创、帝斯曼，巴斯夫等），中长期有望成长跻身为国际著名的精细化工大型跨国企业。

新和成在三季报中指出，2017年1-9月，盈利8.86亿, 预计全年盈利盈利上限18亿。而三季报公布时间为10月25日，当时VA价格约为600元/kg，VE为60 元/kg，而后面快速上涨，到12月份VA已是1600元/kg,VE120元/kg，所以预计17年利润能超过公告的上限达到20亿。

目前VA价格为1600元/公斤，假设上半年每公斤盈利1000元；VE盈利100元/公斤，下半年价格回到巴斯夫火灾前VA每公斤盈利200元，VE每公斤盈利20元。

VA10000吨，VC40000吨。

比较粗放的按照年化算：

VA：10000吨*100万/吨=100亿，扣税100*0.83*0.75=62亿；

VE：40000吨*10万/吨=40亿，扣税，40*0.83*0.75=25亿；

光维生素就有87亿，加上其他大约有90多亿净利润，对应550亿市值估值只有6倍。

但我认为这种算法不可取，我们理性一点

一季度

VA：2500吨*100万/吨=100亿，扣税25*0.83*0.75=15.5亿；

VE：10000吨*10万/吨=40亿，扣税，10*0.83*0.75=6亿；

算上过年因素，一季度净利润在18-20亿之间。

全年

VA：上半年5000吨*100万/吨+下半年5000吨*20万/吨=60亿，扣税，60*0.83*0.75=37亿

VE：上半年20000吨*10万/吨+下半年20000吨*2万/吨=24亿，扣税，24*0.83*0.75=15亿。

这样，VA+VE的利润约为52亿，算上其他业务，18年利润大约在55-60亿之间。申万18年给52亿，天风55亿，基本上差不太多。每股4.3元左右。

按照化工行业的中位估值15倍，今年股价应该有机会看到60元，由于逻辑是维生素涨价，所以我认为60元的价格应该出现在第一季度，否则今年除非还有类似巴斯夫这样的意外事件，再往后就比较难了，但长期来看，新和成还是比较好的成长股，但由于短期被透支了业绩后面可能需要较长时间来修复。

风险提示

当前新和成的核心逻辑是维生素价格，所以一旦维生素价格下跌逻辑没了就得出局。

由于新和成的业绩属于阶段性改变，所以业绩公告（预告）时间极其重要，找了往年年报和一季报的公告时间如下：

由此我们可以得出几个重要的时间点：

1、1月中旬，如果新和成对去年10月份发布的年报预测有修正，基本上就是在1月中旬（1月15日-1月20日），对此我们预测的年报业绩约为20亿，公司十月份预测的业绩最高18亿，相差并不是很大，通过一定的方式是可以包纳住的，所以年报的修正概率50%，如有的话就在未来一周。

2、根据测算，新和成一季度净利润在18-20亿之间，这个肯定会有预告，根据历史推断，预告时间为3月底（3月25日-3月31日），这个概率为100%。但必须要注意的是如果巴斯夫提前复产，这个节点要小心防止利好兑现，如果巴斯夫3月份仍没有复产，这个时间点可能为最后高潮阶段。

最后我把我自己总结的一些主要要素罗列一下：

1、巴斯夫柠檬醛库存1季度是绝对消耗完，1季估计市场VA将再次涨价；

2、VA涨价新和成由于产量关系业绩收益最大；

3、VA依然是有价无货，1季度价格均价（合同价）应当不会低于1500元/公斤，VE国内库存充足；

4、1月10日巴斯夫公告维修进度确认柠檬醛最早复产在3月份，没有标明最晚复产时间。

5、国外成交价没有议价，报价就是成交价。

6、全球柠檬醛5.5万吨，巴斯夫供应4.5万吨，近期柠檬醛价格涨价好几倍，这就造成其他无自供柠檬醛的VA生产家的生产成本上涨不少，新和成自产柠檬醛不受影响；

7、新和成柠檬醛自供，不外销；

8：国内另外两家VA生产厂家满产也不能超过新和成的40%

9：金达威和浙江医药虽有增产意愿，但是实际上是不可能，因为没有柠檬醛原料。

10：欧洲设备很多都是上个世纪7-80年代，所以他们几乎每年面临检修。

11、1月12日龙虎榜买进第三大席位“财通新昌环城南路”为新和成总部所在地；

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。                                 （今日编辑整理：1号学员）

比特币其实就是一种变相的庞氏骗局

比特币其实就是一种变相的庞氏骗局。通过预先设定的总量上限和新币数量的不断减少，由此造成挖掘新币的成本越来越高，越往后挖出的比特币价格越高，似乎由此就可以不断推高它的价格。但比特币和其它虚拟货币一样，根本就不可能成为现实生活中实际可流通的货币，而且绑定挖币成本，走的是实物货币的老路，其本质甚至还不如黄金。所以，不管价格炒多高，它都不过是新时代打着技术旗号的庞氏骗局而已。炒币一族，不要编制多么高大上的词儿来骗人。当然，必须要承认，区块链技术是一个好东西，未来会得到很好的应用。

关于区块链 最受益的也许反而是平安招行这样的传统金融企业

花了一周时间，懵懂地弄清楚了所谓区块链概念的意思。这看起来是很不错的技术，将来在加密领域、支付领域会有很好的应用，也会大大提高交易效率、降低交易成本。只不过，哪些公司能获得应用上的利润，目前完全说不准。当前股市炒作的最大积极因素是给这个行业吸引了更多资本投入，有利于行业拓展。至于上市公司，我觉得最受益的也许反而是中国平安、招商银行这样的创新能力很强的传统金融企业。其它公司，纯属瞎炒作。远离概念股，是2017年以来中国股市最深刻的教训。

中国平安：不能单纯用保险股的估值体系来看待平安

        在金融之外，中国平安正在展现其作为中国金融业科技创新引领者的另一面。

　　2018年伊始, 平安AI作曲在世界AI作曲国际大奖赛中斩获桂冠。这也是中国平安人工智能技术首次从通用领域延展至艺术领域，通过智能认知与艺术的深度融合实现AI在作曲领域的运用。

　　在数天之前，平安肺结节智能读片技术获LUNA评测世界第一名，彼时惊动医疗业界。一周内两次在人工智能国际权威评比中获得世界第一，标志着中国平安人工智能深度学习技术日趋成熟。

　　在即将迎来30周年生日之际，这家中国500强公司以愈来愈多金融之外“黑科技”的成就，开始颠覆大众过往对其的传统认知，“金融＋科技”双轮驱动正见成效。

    从智通财经APP了解到，近十年平安累计投入500多亿元用于研发金融科技、医疗科技、人工智能等创新科技；对内增强竞争力（提升经营效率、降低运营成本、改善客户体验、和强内部风控），对外输出社会化服务（金融+医疗+汽车+房地产）。

　　截至9月30日，平安专利申请数2165项，超70%集中在大数据、人工智能、云等领域，其中第三季度新增707项专利申请。

　　在这样的大手笔投入下，平安五大核心技术（生物识别、大数据、人工智能、区块链与云平台）取得重大突破。

　　目前，平安脸谱识别准确率99.8%，应用于200+场景，使用8亿人次；声纹识别准确率超99%，5000+万声纹库；微表情识别，54种复杂微表情，1秒识别。

　　通过科技输出，公司将整体布局分为“金融+ 健康+ 汽车+ 房产”四大生态圈 。据媒体报道，平安估计 4 大生态圈潜在规模将达到 550 万亿元，较当下有 50%的提升空间。

　　其中，金融生态圈包括壹钱包、万里通积分、陆金所等产品；健康生态圈包括平安好医生、玩家、平安医保等产品；汽车生态圈则通过汽车之家、平安产险中的车险业务、平安银行中的车贷业务串联；房产生态圈的主要产品为平安好房。

　　从估值上看，显而易见，市场已经不能单纯用保险股的估值体系来看待平安，金融科技已经成为平安盈利和价值的增长点。在行业利好和科技升级的不断推动下，平安的价值释放过程远未停止。

新的征程——日常内训记录20180112

2018年开年两周，上证指数完成了11连阳，创造了新的连涨纪录。会不会百尺竿头更进一步我们暂不讨论，但历史上超过8连阳的基本都是大牛市，那么在11连阳面前，如果依旧还在对经济没信心，对股市没信心，显然是不合适的。

盘后探讨：

指数连涨，归根结底靠权重靠上证50沪深300，上证50看平安。2017年香港市场腾讯表现亮眼，那么在内地市场买不到腾讯可以买平安，国内金融股平安的质地最好，而且还有金融创新，目前估值一万来亿，随着国家的发展，未来到十万亿市值也不是没有可能。

近期有同学把大量仓位放在港股上，老师的意见是港股近一两年确实不错，但事实上我们离港股市场还是比较远的，这个远不是指距离而是指投资理念，想做港股就要去看港股的咨询和报告，去研究外资买股票是怎么想的，逻辑是怎么样的，我们做内地市场看内地机构券商的研报比较多，做港股就要多去看国外的研报，所以港股跟A股还是有区别的。尤其注意同一个股票不能简单因为港股比A股估值便宜就盲目去买，因为两个市场毕竟还是不一样的，估值上面是没有太大的可比性。

同学持仓

老师持仓

这周是有统计以来学员持仓最分散的一次，涵盖金融、地产、周期、区块链、消费等板块，比较杂，但有一个特点是大家选择的品种都是市值较大的品种，市值中位值约在350亿左右。

老师持仓的品种市值中位值更大，约在700亿左右。由此我们可以看到，现在投资者对于大市值的偏爱，或许把现在的行情成为蓝筹牛市也不为过。事实上迄今为止我们一直推崇有价值的、市值偏大的品种，这种市场偏好短期内不太会发生改变。

个人分享：

2017年我们跟着老师主要学习研究的方法，近期逐步转向如何做决策。我相信同一个品种交给两个人操作得到的结果必然是不同的，甚至天差地别，那么问题在哪呢，就是决断。不同的人有不同的心性，从正视自己到结合自己的心性匹配出合适的交易模式，这当中是要花费大量时间和精力，包括试错带来的亏损。

在我们的团队中，每个人都希望在老师的引导、同学的帮助下花尽量短的时间来解决自己决断上的问题，这是近期的主要目标。决断包含选择品种、如何配置、买卖时机点等一系列元素。世界上不存在通用的方式方法，每个人都必须根据自己的情况摸索出适合自己的模式，如果您现在还停留在照搬、临摹上面，其实是落得下乘了，所以做好投资并不是一件很容易的事。

事实上在目前结构化的市场中，个人投资者的生存情况并不乐观，有观点认为这样的市场其实就是一个去散户化的过程，最终散户都要被“消灭”。我的观点是：去的是散户思维。什么是散户思维？

第一、        没有研究能力

散户不是职业投资者，在研究能力这块几乎为零，即使是职业投资者，对于市场脉络的把握也相当吃力，在现在这样结构化的市场中，专业化的投资团队的胜率显然要高于个体。

第二、        情绪化

投资是一个专业要求相当高的行业，需要长时间的专业知识学习和技能积累，不管成为体系也好还是纪律也罢，普通个人在选择和交易上往往会充满随意性，根据自己的情绪和个人喜好来做决断。在越来越严谨的市场中，随意性往往意味着失败。

第三、        伪心态

股市有一句话“最重要的是心态，心态坏了一切都结束了”。很多人知道道理却做不到，错了不知道止损，给自己找理由，对了不知道止盈，让欲望冲昏头脑，小胜沾沾自喜，大亏垂头丧气。

所以我认为目前的结构化市场确实越来越不适合传普通户生存。今后的趋势：要么，花费大量时间去好好学习钻研；要么，让专业的投资机构来打理个人资产。相信以往全民炒股的时代将一起不复返，事实上全民炒股也并不利于国家和社会的发展，未来的市场应该更多的偏向于成熟的专业团队。

2018年的开年，带给我们的不止是11连阳，更多的是思考。未来的市场如果长期如此，靠个人能否稳定盈利？能否跑赢市场？怎么样做才能不被市场淘汰？

2017，我们在老师的号召下集结在一起，学习研究、互相探讨。

2018，我们希望我们的团队能迸发出更大的光和热，做一点事情，帮助到更多的人享受到市场发展带来的红利。

郑重申明：本文中所涉及的所有股票，内训学员可能已经持有。本文中的所有观点均属内训学员个人观点，仅供参考，不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。 （今日编辑整理：3号学员）