李志林午评丨内外利空双夹击，大盘临近补缺口

李志林午评丨扩容恐惧漫市场，大盘回踩半年线

李志林：利好失灵突显市场三大顽症无法回避

尽管周四夜市场频传两大利好，美股、欧股、新加坡A50均大涨。相当多的投资者兴奋地度过了难眠之夜，满以为今日A股将拉出长阳，攻克3000点。甚至有市场著名人士称：“中国准备迎接一轮超级牛”。但是，周五大盘仅高开15点，摸高2998点，便震荡回落。仅维持了半天的小涨，午后便逐波跳水，七大指数均收出了阴线，令市场空欢喜一场，乘兴而来，败兴而归！

为何两重大利好再次失灵呢？我以为这是最值得管理层思考的问题。

1、两重大利好再次失灵说明了什么？

一是外部问题取得重大进展——同意随协议进展，分阶段取消已加关税。这是一年半来的外部问题中，双方首次就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，取得了原则性共识。外部问题终于峰回路转，分阶段取消关税，持久战露出胜利的曙光！

达成第一阶段贸易协议，并有望签署，这不仅有利于双方的经济和贸易，也有利世界经济和贸易。当然，也有利于受外部问题重大利空冲击的A股走势，至少应把5月6日的跳空缺口补上。

二是人民币跳涨400个基点，升值到6.96元，一个多月来升值1700个基点，累计升值2.8%，意味着以人民币计价的资产升值，以及投资者财富的增值。这历来都是对股市的重大利好。

然而，这两个重大利好，在今日A股中再次失灵了。究竟是市场“见利好出货”的惯性思维在起作用，还是市场本身的顽症压倒了所有的利好，致使市场的价值规律、价值取向和价格传导机制失灵？

我认为是后者！

2、监管层绝不可回避市场三大顽症！

诚然，列出的改革措施可谓面面俱到，也不乏颇有新意而又情真意切的表态，如“检验改革成果有两条标准，一是能否稳定市场预期，二是能否真正给市场带来信心”，似乎让人颇有期待。

但是，但其改革措施仍停留于闭门造车，没有走群众路线，没有集思广益，没有抓住，反而刻意绕过了导致市场长期熊市的顽症。所以，市场对此的普遍反应是：“不接地气” ，“避重就轻，治标不治本”。

A股市场的顽症在哪里？广大投资者认为主要是3个：

第一，搞不切实际的扩容大跃进。

请看世界第一大股市——美国股市。尽管连续10年大牛市，100多次创出历史新高，需要融资的好公司比比皆是。但是，美股每年发新股只有一二百家，并且极力鼓励上市公司大幅度回购股份，予以注销缩容，以确保上市公司业绩优良。

再看世界第三大股——日本股市。尽管日本的中小优质高科技企业多如牛毛，但是，在过去10年的大牛市中，仅发了200多只新股。

这可能与美国、日本贷款利率不到1%有关系。

唯独熊冠全球10年的A股，尽管指数仍在金融危机前高点的半山腰以下，但新股扩容大跃进的速度，却在世界股市历史上“史无前例”的，现已有3700多只股票，已与美股股市相当。

严重的问题是，A股扩容大跃进的方针继续不变，有增无减：注册制试点的科创板，5个月就发100只新股；主板和中小创，每周仍然发5只左右的新股；创业板也迫不及待地要求搞注册制，与沪市进行新股扩容竞赛；新三板的精选层也摩拳擦掌、跃跃欲试，争取大批直接转板上市。周五，证监会又全面松绑主板、中小板、创业板再融资要求，更加大了扩容带来的压力。

虽然对作为国家战略扶持的高科技股大量上市，市场能够理解，但是，劣质的、周期性传统产业的大盘股，通过包装也接连不断地上市，就引起市场强烈反感。如问题多多、刚上市就股权抵押的渝农商行，以高于港股发行价一倍的价格，发行上市，濒临破发。近期，管理层又确定了“优先给中小银行补充资本金的指导方针”，预计是要给成百上千个地方城商行、农商行的上市开绿灯。为农商行“扶贫”，那可是一个无底洞啊！

然而，却抛弃了以往一贯强调的“扩容的节奏要考虑市场的承受力”的指导方针，掀起了轰轰烈烈的大牛市，而是将新股的扩容节奏、总家数、募资总量变成“黑箱”，很不透明，不提前向市场“安民告示”每年的扩容额度。故使市场的“扩容恐惧症”愈演愈烈，将每一次利好都作为出货的良机。

第二，巨量大小非源源不断地解禁、减持。

据公开数据，从11月到明年一季度，就有1541亿股、1.9万亿市值的大小

非解禁，数量是全年新股扩容的10倍。哪怕其中有10%的大小非减持，就超过了年新股扩容金额。并且，大小非是以几元甚至几毛钱的超低成本股份，砸向市场，投资者岂有不恐惧之理？

虽然大小非减持已有现成的制度，一般不得随意修改游戏规则。但是，监管层为何不果断进行新老划断，从新股开始，进行股权结构的改革，规定控股股东比例不得超过三分之一，从而一劳永逸地杜绝大小非减持的顽症呢？

遗憾的是，尽管市场人士已反复呼吁、贡献这一高智慧的良策，但至今在监管层制定的各项改革举措中，好像大小非减持不是资本市场活力和韧性的障碍，根本就不是一个问题，实令广大投资者非常失望！

由于大小非没完没了地解禁、减持，就迫使市场没完没了地炒作，高抛低吸做短线、抢反弹、搞投机，见利好出货，使A股无休止地在低位纠缠。

第三，市场严重缺乏资金。

科创板仅开设3个多月，上市了50只股票，绝大多数的个股便从最高价

腰斩，3只新股破发。50万以上的大户或因融资而爆仓，或被肃杀得千疮百孔，元气大伤。而50万以上的大户却是A股市场里资金实力最大的，最活跃的个人投资者，都去了科创板被网下配售了70%新股的各路大机构割了“韭菜”。

剩在主板和中小创中的，绝大多数都是被深度套牢的10万以下的散户。即便见利好发布，也无力购买股票。一旦见利好下股票都不涨，就加入抛盘的队伍。

在今年4月以后的7个月里，A股指数始终在百点内纠缠；1-3元的低价股超过300只，平均股价跌到了9元左右；大量的个股跌破净资产，跌破发行价和增发价；股价普遍从高点打1—3折，股价比股灾最低指数时还要低，满街都是亏损者。

凡此种种都表明，别看A股有世界最多的开户数，凭目前市场的资金，实在无力托起市值45万亿左右的流通盘，不能指望会有什么大行情。面对高速扩容，只能是“拆东墙补西墙”。股价中枢的下移，就像将河道拓宽，水平面就自然下降一样。A股的估值之所以成为全球股市的估值洼地，就是扩容大跃进造成的市场存量资金严重失血，新增资金因市场长期的亏损效应望而却步。

尽管近期管理层反复强调“要鼓励中长期资金入市”，是好事。但在市场看来，这完全是隔靴搔痒、杯水车薪。如北上资金今年进入A股2200亿左右，还不如新股上市抽取的资金；又如MSCI-11月将扩大持有A股的权重至20%，但区区几百亿资金，连填补浙商银行、邮储银行两大盘股的募资还不够。

既然管理层一再说目前A股是全球估值洼地，很有投资价值，为何不放慢扩容，让国内投资者踊跃入市，将估值洼地恢复到正常水平，而宁可通过扩容大跃进，长期维持A股的估值洼地，让外资来抄底呢？

3、结论：A股没有大牛市，只有结构性投机行情。

只要A股的三大顽症不消除，股市最本质的供求关系没得到改善，那么，现有的所有利好，包括以后新的利好，都不可能导致A股终结熊市，诞生大牛市，更不要说超级牛市了。哪怕近期很多券商纷纷看好明年进入大牛市，并且一季度看高3300点，全年看高3700点，那也决不是大牛市的腔调！

至于近期高盛预测年底前沪深300指数在年内有望涨到4200点或5000点（目前在3973点），亦即还要涨5或25%。如果真能如愿，那就意味着，上证指数能涨到3120点—3710点，深成指能涨到10360点—12340点，创业板能涨到1800点—2140点，这岂不是天方夜谭？

当然，A股三大顽症不解决，股指仍徘徊在熊市或牛皮市中，投资者并非不能求生存、谋发展了。人们可以把握中国股市的实际，通过以下几个途径，捕捉盈利机会：

一是每年春季抢一波“春生”较大的行情，秋季抢一波“秋抢”小行情；

二是与国家队、险资、公募基金、北上资金、QFII、RQFII等大机构一起抱团取暖，在若干只公认的优质白马股中或博取差价，或长线投资；

三是重点关注有自主核心技术的高科技股，尤其是硬科技股中（硬科技八大领域：1、人工智能；2、航空航天；3、生物技术（含基因技术、脑科学等）；4、光电芯片；5、信息技术（含量子科学、区块链、物联网、大数据等）；6、新材料；7、新能源；8、智能制造。），轮番运筹，波段操作；

四是从认真研究上市公司公告和确切信息，捕捉被众人忽视的、控股权将变动的、将注入优质高科技资产，转型为一流水平的软硬件平台、估值在30倍以下、股价较低的高科技股；

五是分阶段的协议签署后，可关注优质低价，被错杀的贸易股；

六是逆向操作，见系统性利空——买入，见系统性利好——出货；

七是在低位时，介入科技ETF，获取高科技股的平均收益；

八是股指在低位时买公募基金，交由专业机构操作。

我相信，如此操作，每年盈利20--30%的可能性还是很大的！

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【上周五标普再创历史新高 】道指涨152.53点，或0.57%，报26958.06点；标普涨12.26点，或0.41%，报3022.55点；纳指涨57.32点，或0.70%，报8243.12点。黄金期货涨0.04%，报1505.30美元/盎司。原油期货涨43美分，涨幅0.8%，收于56.66美元/桶。点评：标普500指数盘中一度上涨至3027.39点，超过其历史最高收盘纪录。道指与纳指也逼近历史最高纪录。美科技股多数上涨，特斯拉涨超9%，英特尔收高8.1%，Netflix、Lyft、苹果涨超1%。工业巨头卡特彼勒收高4.4%。中概股大多上扬，区块链概念股、电商股集体上涨，“迅雷”涨超107%。  【区块链概念迎政策劲风】10月25日，高层组织学习，聚焦区块链。高层指出，加快推动区块链技术和产业创新发展，把区块链作为核心技术创新重要突破口。点评：已有几十家上市公司向证券类媒体发来公司在区块链领域的布局情况。媒体列出150多家区块链概念股。美股区块链概念股涨幅惊人，中概股迅雷暴涨107.76%，中网在线也应声大涨17.8%。据国际研究机构预测，三年后全球区块链市场规模将达到139.6亿美元，2017-2022年间区块链的年复合增长率将高达42.8%。区块链行业广阔的市场前景无疑吸引无数中外巨头竞相争夺机遇，包括中国的腾讯、平安、华为和美国的脸书、苹果等。周末市场舆论已经将区块链概念股“意念涨停”！  
【中美经贸磋商牵头人通话 ，第一阶段协议文本磋商基本完成】10月25日晚，中美全面经济对话中方牵头人应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。
点评：外部挑战近来日趋缓和，11月签署第一阶段的协议可能性很大，A股应抓住这一有利的机会，恢复性上升！  【本周重点关注美联储FOMC议息会议】上周市场相对较为平淡，关注度主要集中在各大公司三季度业绩、德拉吉任期内举行的最后一次欧洲央行利率决议，以及欧美国家PMI数据和英国脱欧相关消息，但本周将迎来一个“超级周”。本周(10月28日~11月3日)最重点的非美联储FOMC利率决议莫属。此外还需格外留意周三(10月30日)将发布的美国三季度GDP数据，以及周五(11月1日)晚间将发布的美国10月非农数据和10月美国ISM制造业PMI。（每日经济新闻） 【央行上周“补水”5600亿元 本季TMLF或将延后】上周，央行在5个交易日连续开展了7天期逆回购操作，投放规模合计达5900亿元。鉴于10月25日，公开市场有300亿元逆回购到期，故央行在周内实现净投放5600亿元。值得一提的是，央行10月16日在没有MLF到期的情况下进行了2000亿元的MLF操作。直观来看，央行在本月上半月处于“按兵不动”的状态，自下半月开始频频向公开市场“补水”。（证券日报） 【北向资金持仓市值突破1.2万亿元 10月扫货这些股票】10月以来，上证指数累计上涨1.71%，深证成指累计上涨2.27%，创业板指累计上涨2.94%。尽管市场波动，北向资金持续加仓的动作未曾改变，在9月净流入646.62亿元创历史月度新高后，10月以来北向资金累计净流入164.97亿元。（中国证券报） 
【A股沸腾！区块链大爆发：几百亿封盘、200股竞价涨停！科技股的春天又来了？】今天的A股全线沸腾，全市场一起见证区块链的大涨奇迹！几乎毫无意外，今天的A股属于区块链概念，一大早区块链及相关概念股几乎可谓全线涨停，封板资金多达数百亿。（中国基金报）
 今消息面上利空的有：【新三板拉开改革大幕 新三板改革大幕徐徐拉开】本次改革是为了实现新三板与交易所的错位发展，新三板为科创板和创业板培育优质上市资源、并购标的等。点评：这个消息很是重磅！新三板“可以直接转板上市，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。”！就看监管层对11000多只新三板股如何分层，如何把握转板标准和节奏！  【解禁猛于虎？10股待解禁市值超百亿】近日，天风证券百亿市值解禁，股价连续跌停，引发市场对解禁股恐慌心理。下周一（即今日）长城证券将迎来巨量解禁，解禁市值超过天风证券，市场已提前反映，10月14日以来累计跌幅近两成。据e公司统计，年内还有200多家公司涉及限售股解禁，韵达股份、中国人保、申通快递、杭州银行等10家公司解禁市值超百亿元。点评：以最新收盘价计算，未来解禁市值超50亿元的公司中，21家公司解禁数量占总股本比例超过40%。其中解禁占比不少于70%的有8家！对此，人们尽可能回避大小非解禁股，及时换股。 

受诸多利好刺激，今上午大盘高开4点，2958点，探底2956点，最高2977点，午前收2976点。上证50，沪深300、上证综指、深成指、中证500、中小板、创业板分别收涨0.42%、0.72%、1.64%、0.72%、1.38%、1.60%、1.63%。个股涨跌比：1157∶272，1758∶346。129股涨停，4股跌停。黄线在上，白线在下，中小盘股跑赢大盘。成交量3296亿，比上周半日成交量放大50%以上。 

今上午A股沸腾，区块链概念大爆发，200股集合竞价涨停，150多个区块链概念股全线涨停，几百亿元巨资涨停板封盘。如此火爆、宽幅涨停的局面，已超过了去年4月份雄安概念股涨停家数，也超过了99年“5.19”行情的热度。科技股的春天是否来了？ 尽管区块链概念在市场流行已有大半年，它究竟是虚无缥缈的概念，还是有实质性的科技内涵，市场众说纷纭，多数投资者也是如云里雾里搞不懂。但是，经过高层集体学习，工程院士的推介和各种研究解读报告的发布，周末众多投资者均投入精力认真学习，至少对区块链技术的重要性有了新的认识。 我从哲学的角度，认为区块链技术的本质是系统论和控制论在技术上的研究、总结、推广和应用，其核心是整体观念、链接观念、集成观念、平台观念、精准观念、安全观念。这样，投资者就比较好懂了。 按照这样的理解，这一两年来，政府高层大力倡导并全力扶持的发展自主核心技术的高科技，如5G、芯片、国产软件、集成电路、云技算、大数据、人工智能等，都属于数据区块链概念，在A个中涉及的上市公司绝不止150多家，而至少有800家以上，大约占A股上市公司四分之一强。

因此，我得出结论：一是，区块链概念还处于认识期和发掘期；二是，区块链概念将成为高科技股的领头羊；三是，其市场热点延续的生命周期，不仅超过雄安概念股一周，以及99年“5.19”行情一个多月，而是中长期的行情；四是，区块链概念要从科技理论、科技技术转化为效益，将是一个漫长的过程，因此市场炒作不能指望毕其功于一役，像雄安概念那样的短期恶炒，而应慢慢来，并要注意识别真假，尤其要谨防打着区块链冒牌旗号的庄股乘机恶炒，割一把韭菜逃之夭夭，套牢一大批。 从前周末起，金关少曾震荡剧烈，动辄跳水，但我每天都在午评中一再提醒大家，只要大盘能连续站在五周均线之上，下周（指本周）反弹将会展开。同时，从9月起，我也始终坚信，“秋抢”行情不可抗拒。尽管国庆长假后，大盘被新股加速发行和大小非凶猛减持“闪了腰”，失守3000点，但是，本周“秋抢”行情的下半场终于如期到来，给投资者带来了宝贵的机会。 鉴于后市有几个大盘股发行和10只大盘股大小非巨量解禁，人们对指数尤其大盘股的拉升和大涨要保持警惕，坚持“弃大从小”，紧紧抓住已区块链未收的高科技股。下午关注大盘能否收在五周均线2949点之上，成交量能否在5000亿以上。

李志林周评丨怎样才能让中长期资金“愿意来，留得住”？

本周，令市场关注的是：10月21日召开的社保基金和保险机构座谈会。其中，最有新意的内容是：“着力构建中长期资金‘愿意来，留得住’的市场环境”。

对这句话，人们既感到陌生，因为那是在07年6124点、15年5178点两轮大牛市中，才看到过中长期资金“愿意来，留得住”的情况。同时，人们又感到兴奋，毕竟在A股30年历史上，唯有如是说，用心良苦值得称道。

但人们翻遍了他的讲话全文，只看到两个举措。一是“提高保险资金入市比例”，据称提升到40%，约可为市场带来7000—8000亿的新增资金。二是“提升交易便利性和效益，降低交易成本”，人们猜想是指降低或取消印花税，降低券商的交易费。对此，投资者未免感到失望，因为这并不能实现让中长期资金“愿意来，留得住”的目标，离人们期许的条件差得很远。于是市场非但不领情，反而大跌了2天半，弥漫着一片空头气氛。直到周五下午才止跌转涨。

那么，怎样才能让中长期资金“愿意来，留的住”呢？我综合市场各方人士的观点和建议，陈列如下：

1、治市理念要纠偏。

长期以来，A股在治市理念上存在这5大偏颇：重融资，轻投资；重一级市场，轻二级市场；重扩容指标，轻经济晴雨表功能；重股市规模扩张，轻指数涨跌和投资者盈亏；重国有资产和大股东财富增值，轻中小投资者财富保值增值。

我以为，在A股市场初创期和规模较小的时候，侧重前者似乎还有一定的道理。而如今A股已达到3700只股票，与美股股票数量相当，成为全球第二大证券市场之后，监管层就应调整治市理念，将“五重、五轻”，转变为五个“并重”。

尤其要摒弃“扩容大跃进”思想。监管层需研究：

为什么美国股市连续10年大牛市，监管层却仍然把债市作为直接融资的主战场，而没有把股市扩容放在首位，每年仅发一二百只新股？

为什么日本股市过去10年仅发了200多只新股？为什么还要求大量上市公司回购股份注销，对美股进行缩容，以提升上市公司业绩，把股市稳中有涨放在首位？

为什么美股、欧股、日股都没有新股排队的“堰塞湖”？

为什么金融危机的发源地的美股、欧债危机的重灾区的欧股和经历20年经济危机的日股能通过持续10年大牛市来拉动经济复苏，唯独经济在世界一枝独秀的中国A股，却熊冠全球10年？

扩容大跃进是拉动经济的灵丹妙药，还是沉重负累？

根据目前市场资金状况，A股在推行注册制后，每年科创板、创业板和主板扩容多少新股才合适？有没有做过供求平衡的数学模型沙盘推演？

此外，监管层的政绩观也应更新，不能仅看每年股市新股发行了多少家，融资、再融资额增加了多少，“堰塞湖”消除了多少，股市市值增加了多少。还应关注：新增资金进来了多少？发展的速度是否与市场的承受力相匹配?扩容的节奏是否能达到供求平衡，使股指能稳中有涨?在新股大批制造几千个亿级、十亿的富豪同时，中小投资者是否享受到经济和股市高速发展的成果？财富是否同步增值？

许多投资者一针见血地说：要让中长期资金“愿意来，留的住”，无需监管层声嘶力竭地呼吁动员，只需市场有持续的赚钱效应，各路资金就会不请自来！

可见，营造财富效应，不仅是高层提出的“满足人们财富保值增值的需要”的要求，也应是股市监管层治市理念和思路的出发点和核心任务！

2、新股发行制度要改革！

正如座谈会上所指出的：“市场结构不合理等短板依然存在，结构性和体制机制性问题还没有很好解决，还不能适应市场的需要，亟需实现由大到强的转变”。

我认为，目前的新股发行制度存在着诸多弊端，亟需改革。

一是流通盘太小。4亿股以下的上市公司，仅拿出四分之一股份流通；4亿股以上的上市公司，仅拿出十分之一的股份流通。由于盘小，上市之初，股价出奇地虚高，动辄一两百元，严重背离价值。随后进入漫长的暴跌之路，如科创板仅3个月，90%的个股便被腰斩。

二是申购不公平。对于小盘股发行，香港是优先让中小投资者每人认购1000股。而A股注册制的科创板，流通股仅30%在网上申购，而70%给各路机构网下大量配售，造成了机构在上市首日争先恐后地抛售干净，获取无风险暴利，却不再进入二级市场。而二级市场买入新股的投资者都被深套。这种安排极不合理，必须改为全部在网上公平申购。

三是把新股股本大扩容的包袱扔给1——3年后。当大小非解禁时，原先的一只新股立马变成4只和10只，使市场的承接的资金越来越少，股价越走越低。多数新股三年后股价仅跌剩2--3折。这种情况在国际成熟股市中，闻所未闻。

如果按照现代企业制度对公众上市公司的要求，新股发行上市时，规定控股股东比例不得超过40%或三分之一，其剩余股权随新股一起发行。这样，既可因流通盘扩大而降低发行价，避免上市时的股价虚高，又可让投资者能用较低价格买到新股，进行中长期投资，分享高科技股的成长性 还有助于上市公司规范化治理和经营。 

3、新股排队上市拟在“先来后到”基础上，引进“好人举手”制度。

国外很多好公司是不愿上市的。国内也有像华为、娃哈哈、老干妈等优质公司不愿上市，照样成为世界一流。又如腾讯投资的上百家独角兽上市公司，如美团点评、滴滴、拼多多、京东、58同城、阅文、B站、快手、知乎、微众、链家等，都具备一个共同的特征——超级热爱、洞察深刻、格局远大、极度坚韧、坚持成为“真正的长期主义者才能创造价值”，没有一家大非到期就减持。

反观目前排队上市的“堰塞湖”，之所以越积越大，很多企业口头上标榜，是为了“自主创新”、“振兴实体经济”，其实是为了圈钱，提高身价。3年解禁期一到，就迫不及待地大额减持，借道ETF变相减持、组合式减持，甚至清仓减持，使金融支持实体经济的方针严重变味。

故建议：对排队等待上市企业，既考虑“先来后到”，又引入“好人举手”的机制：凡自愿延长大小非解禁期的，以长期主义坚守实体经济的企业，可申请提前上会，若达标，就予过会，优先上市，以奖掖真正的长期主义者，为市场提供优质上市公司产品。而短期主义者和投机主义者，只能排长队等候了！

4、新老划断，从结构上，一劳永逸地消除大小非减持后患。

鉴于过去两三年有800多家新股上市，现已到了大小非集中解禁期。据统计2019年1067家上市公司，解禁市值高达2.66万亿。其中10月底以前首发上市公司解禁市值达1.34万亿。10月和11月解禁市值各为3000亿元左右。2019年四季度解禁市值8150亿，2020年一季度解禁市值1.21万亿，是今年约1600亿的新股首发融资的6—7倍之巨。

大小非减持绝非有些人所说的“对市场资金压力有限”，而是对个股、板块和大盘实实在在的巨大冲击。从天风证券、长城证券解禁前后的暴跌，可见一斑。

相关个股和板块动辄跌停，严重压制了大盘的上行。

尽管监管层正在修订大小非减持规定，但由于解禁数量是新股首发募资的3倍至9倍。即便监管层再如何修订减持规则，但结果要么是广大投资者不满意，要么是大小非不满意。很可能与市场的预期大相径庭，南辕北辙，不是更紧，而是更松，让市场大失所望！

随着新股越发越多，大小非减持的冲击就越来越大，永无消除之日。这个市场顽症若不解决，险资等中长线期资金怎么能“愿意来，留得住”？ 

对此，我（包括其他市场人士）曾无数次的建议一个可以一劳永逸地解决大小非减持的问题、让广大投资者、大小非和监管层都满意的改革方案：

即从新股发行的源头上开始，按照国际股市对公众上市公司的要求，规定控股股东股权不得超过33%。

这样做的好处是：第一、大非在三年解禁期满，也不可能再减持，否则便有被人购并、失去控股权的风险。这样，一年后，许多小非解禁了也不会急于减持。第二、大股东存量股权随新股发行后，就可大大减少股权质押情况。第三、即使今后新股发得再多，也不会造成新的大小非减持后遗症，长期来的投资者每日每周每月所患的“大小非减持恐惧症”就可烟消云散！

我不明白，这么好的、简单明了的、有操作性的、利国利民的、能让投资者“愿意来，留得住”的建议，监管层为何不予采纳？ 

5、像雷厉风行发新股那样地严厉打击造假。

上市公司造假，已成为A股市场的一大公害。而目前顶格罚款60万，被市场讥为“反而是对造假者相的庇护和纵容”，“终身禁入”的处罚，也成了造假者乘机变现股权、安享幸福晚年的良机。

而造假公司的股价，则跌得惨不忍睹。不仅对中小投资者造成巨大损失，而且使中长期资金也屡屡踩雷、闻风丧胆，也成了他们“不愿来，留不住”的重要原因。

为此，我建议：修改法规、加大对造假者的打击力度，要像每周发新股那样地大张旗鼓、雷厉风行、落到实处。不仅要对造假者和中介机构处以严厉的刑法，而且尽快建立集体诉讼制度，罚得造假者倾家荡产。还要实行对造假者的有奖举报制度，以形成不敢造假、不想造假、难以造假的良好的市场生态，既尽可能把问题公司、造假公司挡在上市大门之外，又让造假者在市场难以逃遁、无地自容。

只有这样，A股才能真正与国际接轨，IPO“堰塞湖”才会自动消失。

6、向国际成熟股市看齐，切实降低交易成本。

鉴于目前市场交易都在网上进行，建议取消印花税。同时，鉴于国外股市已有取消券商交易费的先例，同时券商收入太多的事实，建议将券商收取的交易费降为万分之一，鼓励券商加强投行业务和投资顾问业务。

    我相信，以上6点建议一旦实施，不仅能让中长期资金“愿意来，留得住”，而且能让A股步入长期慢牛的轨道，造福各方！

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6124点12周年，A股发生了什么？

2007年10月16日，从998点—6124点的A股史上最大牛市，曾留给广大投资者刻骨铭心的美好回忆。但是，12年来，尽管人们一再期盼、呼吁大牛市的到来，然6124点却成为可望不可及的“美丽传说”，更成为被深套的中长线投资者的痛苦记忆。

 为何A股大牛市再显那么难？人们不妨看一看6124点12周年，A股发生了什么，就不言而喻了！  

1、A股从来不是经济的晴雨表。 许多被套12年的投资者，抱有一个根深蒂固的理念，也是国际股市通行的基本理论和常识，即股市是一国经济的晴雨表。 由此，许多投资者重点关注的是： 中国经济在1978—2018年改革开放40年间，年均GDP增长9.8%，是经济史上史无前例的惊人速度； 2007—2019年中国GDP总量从21.94万亿—96万亿，增长3.38倍； 12年间，金融危机发源地美国股市、欧债危机发源地的欧州各国股市、20年危机的日本股市，都早已征服金融危机前高点，持续10年大牛市，股指涨1—3倍。 他们因而笃信：A股早晚会突破6124点，获得翻身的机会。 但是，他们良好的愿望破灭了！A股指数和投资者的财富损益，从来不是经济的晴雨表，而只有新股扩容的数量和规模才是经济的晴雨表！ 于是，A股12年让广大投资者惊醒的一个残酷现实是：经济增长了3.38倍的中国A股市场，上证综指却从6124点跌到本周五的2938点，跌幅58%，并熊冠全球10年，成了股市对经济晴雨表负反映的极端代表。这可谓世界股市登峰造极的奇观！ 更不可思议的是，至今A股的监管层，没有一人说这不合理，没有一人敢理直气壮地宣布、并写进改革12条：“要恢复A股是经济晴雨表的功能”！ 2、A股的大扩容是去泡沫、去财富的痛苦过程。 12年中： 从股票数量看，由6124点时1458只，扩大到3692只，增加了1.53倍； 从市值看，由27.52万亿，扩大到55.92万亿，增加了1.03倍； 从个股的情况看，6124点的1458只股票，至今仅有40%、632只上涨。而另60%、826只个股下跌，跌幅50%—92%之间； 从估值看，由6124点时上证综指从70倍市盈率，降到了本周五的13.1倍，降幅81.3%，比大盘指数52%的跌幅还要多30个百分点。沪深300从50.29倍市盈率到12.1倍，降幅76%，比大盘指数52%的跌幅还要多24个百分点。 从1458只老股的实际指数看，如果按照市盈率降81.3%来计，它们现实际股价只相当于上证指数1145点的水平。 那么，为何现上证综指还有2938点呢？那主要是拜6124点后扩容的2236只新股占有的指数所赐，而新股上涨贡献了48%的市值。 本周，有人还发现了一个笑话：2009年10月16日指数是2976点，2019年10月17日是2978点，似乎10年A股指数不涨也没有不跌，监管层风控水平十分了得。而其实，在相同的指数下，其估值和股价却早缩水得面目全非了！ 由此可见，A股12年的大扩容，降估值和去泡沫，比指数的下跌要惨烈得多。虽然指数从6000点跌到3000点，仅跌一半而已，但亿万投资者财富的损失，则远远比指数跌幅大得多！ 
3、扩容依然是既定方针，股市难有休养生息的机会。 
股市最本质的关系是供求关系，股票供不应求，股市就涨；股票供大于求，股市就跌，这是十分浅显的常识。 但是，监管层却不以为然，坚称，新股扩容快慢与股指涨跌无关。于是，扩容思想便主导了监管层。 在2015年，时任监管层的两位副手、后为贪腐分子姚刚、张育军便公开宣称：“到2020年，中国上市公司要达到10000家”，“中国股市规模没有理由不世界第一”。 

上届于2016—2017年2年间扩容了774只新股，如今几倍于新股的大小非都到了解禁减持期，市场压力倍增。 新任在监管思路上大有进步，但扩容思路仍没有变。如2018年发行新股105家，募资1095.54亿元，而2019年前3个季度，就发行了129家新股，募集金额1310亿，超去年全年的量。 又如，10月第一周新股上会12家。上周末，下达新股额度由以往的2家变为4家，本周发行新股8只,下周发17只新股，让市场为之一怔。另，科创板也每周审核5家，10—18日还将审核13家。比以往每周上会和发行各2—3家大大提速，已接近2017年每周审10家上10家的节奏。 再如，批准上交所搞科创板注册制试点仅两个半月，仅有股票30只出头，指数还没有编制。照理，应该像上海自贸区试点1年半后，总结经验，加以完善后，才向全国推广一样，至少等上海科创板初具规模后再说。但深交所为了地方利益，不顾过去5--10年深市中小板、创业板优先发行了1300多只新股的事实，就迫不及待要求创业板也搞注册制，并称各项准备工作已全部到位，与沪市争“一杯羹”，竟然还得到了监管层的认可。这就意味着，到年底，沪深两市将进行注册制IPO大竞赛，用数量代替质量，把高层要求十分重视上市公司质量，把好入口关，置之脑后。一旦形成恶性竞争，那就非把市场搞垮不可， 本周二起的连续4天股市大跳水，正是与扩容风再起有直接的关联。在这种情况下，A股怎么可能达到高层的“重视股市对拉动经济的枢纽作用”，“打造有活力、有韧性的资本市场”，“让股市为投资者提供让财富保值增值的机会”的要求？ 4、A股机构投资者实力较弱，依然是散户市场。 美国股市之所以既有活力又有韧性，稳定性超强，主要是机构投资者的资金与市值的占比达到60%—70%，养老基金、保险资金、共同基金（公募基金）成为绝对的主力，中长线投资蔚然成风，鲜有割肉杀跌者。有数据显示，尽管美股连续大牛市10年，投资者获利极其丰厚，但美国43%的个人投资者一年都不抛一次股票。 而A股市场6124点后的12年3，管理层只顾高速扩容，却迟迟没有做最重要的顶设计——培育与55多万亿市值相匹配的机构投资者的资金队伍。遂导致A股熊长牛短，绝大多数投资者连年亏损累累。 目前A股的机构投资者持股情况如何？据央行半年报告，内资机构方面，国家队持有A股市值4.12万亿、公募基金持有A股市值2.0844万亿、保险资金持有A股市值1.3324万亿、社保基金和养老基金持有A股市值1528亿、119亿，国内七大机构合计持有A股市场7.85万亿。 外资机构方面，QFII持有A股市值1604.56亿，RQFII今年以来流入1572亿，即使满仓A股也只有6933亿人民币。外资（QFII、RQFII和北上资金）持有的A股股票总市值只有1.65万亿元。 

也就是说，A股的内资和外资机构总共才持有A股市值仅9.5万亿，仅占55万亿A股总市值的16--17%。虽然今年以来加快了引进外资的步伐，但MSCI、富时罗素、道指标普的新增资金，还抵不上新股上市后的市值，机构投资者根本无力维持A股市场的稳定，更撑不起A股进入牛市。何况，许多机构投资者也频繁进出，热衷于做短线。这样的A股怎么可能有活力、有韧性？ 而A股最大的特色是：不仅拥有1.5亿的中小投资者，其中85%以上资金总量在10万元以下，而且每天盯盘4个小时，以频繁做短线为主，被套后才做中长线。遂造成A股日成交量世界第一，换手率奇高，追涨杀跌割肉成风。这种状况至今没有改变！  
5、A股长期熊市的症结至今未解。 
我认为A股的症结主要有4个： 第一，新股结构不合理。大股东一股独大，上市后仅四分之一至十分之一股份流通，其余成为限售股。由于流通盘过小，导致上市后被爆炒，股价虚高，为抬高大股东身价和日后高价减持创造有利条件。为何不能像美股那样，上市时就60--70%股份流通，降低发行价和开盘价，让广大投资者都能用低价买到新股！ 第二，大小股东持股成本差异悬殊，通常达十几倍至几十倍，极不公平。以致一年后当小非减持时，股价就被腰斩（科创板新股仅2个半月，绝大多数股已被腰斩）；3年后当大非减持后，股价便打二三折，导致二级市场高位炒新族深度被套。大小非股东是股市最大的赢家。科创板已造就了几十个10亿富翁。并且每年有上万名公司高管，为了尽早套现而辞职，不合理的大小非减持制度，导致新股上市仅造富于少数利益群体。 第三，造假成本太低，造假公司屡禁不绝。至今没有建立集体诉讼制度，没有对财务造假采取举报奖励制度，没有对造假者实施严刑峻法。就连对造假886亿、明目张胆地践踏法治的康美药业，监管层至今也没有作出强制退市的决定，以致对市场投资者的伤害达到无以复加的程度。 第四，对监管层理念的偏颇缺乏制衡机制。尽管市场各方对中国股市长期熊市的症结都十分清楚，但清一色从银行系统出身的监管层，却始终未去触及利益集团的利益（如强行规定新股控股股东比例不得超过三分之一等），存在诸多理念和行为的偏颇，如“重融资功能，轻投资功能”，“重一级市场上市圈钱，轻二级市场投资者盈利”，“重新股发行，轻并购重组”，“重扩大股市规模，轻上市公司质量”，“重大股东利益，轻中小股东利益”，“重以扩容为政绩，轻股市稳中有涨”等。 6、结论和对策。 综上所述，我得出的结论是：A股估值虽然已处于第五次大底和全球股市估值洼地，下方的空间不大，但若不对上述几大问题进行实质性的改革，牛市仍难指望。 对策： 对过去10年、20年，甚至30年获利的投资者而言，应保护好胜利成果，多一份谨慎，尽量减少股市投资的资金规模，控制好仓位。 每年在春季和秋季，可做一大一小两波行情，其余时间要学会轻仓，甚至空仓休息。 在小非和大非未减持前，应谨慎参与新股炒作。尤其是现在的新股发行，70%是给网下机构配售，数量较多，获利极其丰厚，他们首日必抛售兑现。故科创板新股上市首日去接盘，都是犯傻。在股价不大幅回落，在小非未抛售，以及股价不回归到发行价附近之前，一般不值得炒作，防止被高价、高位新股深套而造成财富流失。 应重点关注中小盘股。尤其是在政策重点扶持的自主核心技术的高科技股（如5G、芯片、集成电路、国产软件、云技术、人工智能等），以及低估值股、超跌被错杀股、后续有重大题材股中，分散投资，博取波段收益。并应对获利的热门股要保持平常心。若博中连板股，在有30%—50%的盈利时，至少获利了结一半。另一半也不能恋战，应根据其后走势，伺机了结，及时调仓换股到低价低位的潜力品种去。

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