“好空调，格力造。”

知道这个品牌已经很多年，但是一直没有关注过这个公司，今天，就来看看，它到底怎么样。

首先上估值：

收盘价：36.04
估值：37.71
安全边际：5%
估值（扣除安全边际）：35.82
时间：2017年06月10日

估值方式，请参考我之前的文章《淘股票，怎样买得便宜》。

这里，预设年化收益为15%，也就是可接受的回本年数为 1 / 15%，约等于6.66年，然后公司有护城河，调整年数加2，也就是8.66年。

这个价格看上去并不是很贵，我们来详细了解下数据。

1 盈利能力

格力电器的商业逻辑比较简单，主要是靠卖空调。

营业收入构成

首先看一下资源占用情况：

资源占用相对投入资本

从图中蓝线到，资源占用虽然高于行业平均水平，但是处于下滑区间的。

资源占用详情

从资源占用的详情了解到，资源占用情况较高，主要是应付账款较多。应付账款其实是在逐年增加的，但是相对于投入的资产来说，增长的速度就没有那么快了。显示出来的，就是占用资源比例的下滑。

毛利率

从毛利率曲线来看，格力电器的毛利率是最高的，结合其年报中公布的市场占有率来看，应该具有一定的品牌护城河：

年报公布的市场占有率

不过这个护城河应该不会太强。从我自身而言，假如格力提价的话，我肯定选择美的。

净利率

从净利率曲线来看，格力电器也是高于同行业的，并且处于持续增长的状态，这就很不错了。

三费占比

通过三费占比的对比，其实可以发现，格力电器也就处于行业中等偏下的位置，并不是特别的低。

三费低对净利率有一定的贡献，但恐怕不会这么明显。那么就产生了一个问题：为什么净利率曲线能够这么好看呢？

先把这个疑问存在心里，继续往下看。

ROIC

ROE

ROA

从ROIC和ROE来看，格力电器的收益率是最高的，ROA稍稍低于美的集团，也是因为资源占用比美的要多所致。

从收益率曲线的整体走势来看，是趋于平缓的。

有人说，空调行业已经达到天花板了，那格力电器这样的收益率还能维持下去么？

根据国家统计局公布的最新数据，我们可以得到如下表格和曲线。

城乡每百户家电拥有量情况对比表格

城乡每百户家电拥有量情况对比曲线

通过曲线的对比，我们其实可以发现，农村居民的空调拥有量，相对城市居民的空调拥有量还是比较低得，也是在家电中差距最大的。

并且，根据今年发布的《2016中国空调产业白皮书》，有空调的家庭里面，家中只有一台空调的还是占了较大的比重：

家中空调的台数

随着农村消费能力的增长，家用空调之后的市场空间还是挺大的。从这个角度来看，格力电器这样的高收益还是可持续的。

2 营运能力

存货周转次数

存货周转天数

看到这里，大概就明白了为什么能有前面那漂亮的净利率曲线了。高毛利率、中等偏下的三费占比，再结合较快的存货周转，就让格力电器的净利率和其他公司拉开了差距。

这个应该和公司形成了较大的产业规模，并且拥有较大的市场占有率相关。

综合判断，公司的护城河调整年数为2年。

应收账款周转次数

应收账款周转天数

格力电器的应收账款较少，周转的情况也就非常良好。

流动资产周转次数

总资产周转次数

资产周转的情况不算太好，这应该和公司的体量有关，胖子转身不易嘛。从年报中公布的货币资金占比来看，公司的现金确实也没有得到很好的利用：

资产构成

3 偿债能力

流动比率

速动比率

速动比率详情

流动比率和速动比率比较接近，是因为现金占比较大，详细看公司的速动比率，虽然低于1，但由于公司较大一部分负债是占用了上下资源的良性负债，短期来说是没有偿债压力的。

资产负债率

资产负债率较高也是类似的情况，如果扣除了良性负债，其实公司长期是没有什么偿债压力的。

利息保障倍数

从利息报保障倍数来看，也确实是这样的情况。

综合评估，格力电器的风险较低，并且由于ROIC平稳，可以接受的安全边际为5%

4 最后

目前，格力电器在中国已经是龙头老大，和美的集团形成了双寡头局面，要守住这份基业还是比较容易的。

所以个人认为，投资格力电器的关键在于：

家用空调未来的市场空间还有多大。

最后，我们望一眼分红的情况：

分红

最新年度税前分红占收盘价比例 4.99%，不算太高，不过在A股这个普遍不怎么分红的市场里面，也还算不错的了。

文章转载自**：止一之路